Heti Jelentés Magyarország

Átírás

1 Treasury Sales üzletkötőink Kovácsné Tarsoly Edit Tóth Viktória Heti Jelentés Magyarország március 28. Meichl Márton Mladoniczki János Kis-Böndi Csinszka Lovas Szilvia Fekete Ákos Soós Frigyes Hárspataki Ágnes Kelemen Máté Pozsgai Gábor

2 Rekord alacsony szintre csökkent az alapkamat A várakozásokkal összhangban 5%-ra csökkentette az irányadó rátát a Monetáris Tanács. A közleményben a jegybank nem utalt semmi olyan intézkedési tervre, amely csökkentené az inflációs cél teljesülésének esélyét, a dokumentum vége pedig az eddigieknél szigorúbb monetáris politikai helyzetértékelést tükröz. Mindezek támaszt nyújthatnak a hazai eszközöknek, ugyanakkor a külső kockázatok könnyen felülírhatják a hazai fejleményekből esetleg következő felértékelődést. Makrogazdaság: tovább javult a nemzetgazdaság finanszírozási képessége (3-4. oldal) A negyedik negyedéves adatok alapján a folyó fizetési mérleg többlete a harmadik negyedévhez képest csökkent ugyan, a négy negyedéves gödülő mutató 1,4%-ról 1,6%- ra emelkedett. Az alapfolyamatok nem változtak: a költségvetés hiánya visszafogott, a fogyasztási és beruházási kiadások tovább csökkentek, az egyes szektorok ismét nettó hiteltörlesztők voltak. Nem meglepő mindezek alapján, hogy a nemzetgazdaság külső finanszírozási képessége törénelmi csúcsra, a GDP 5,6%-ára emelkedett a negyedik negyedévben. Ez a külső adósság jelentős csökkenéséhez vezetett, a bruttó adósság a GDP 97,4%-ára, a nettó a 43,7%-ára csökkent (tulajdonosi hitelek nélkül). Szezonálisan igazított, havi adataink alapján februárban soha nem látott magasságba, 486 ezer fölé emelkedett a munkanélküliek száma. Devizapiac: erősödött a forint a kamatdöntést követően (5-6. oldal) Miután a ciprusi hírek következtében 14 hónapos csúcsra, 308 egységre emelkedett a forint euróval szembeni árfolyama, volatilis kereskedés zajlott a hazai deviza piacán. Előbb erősödött a forint mikor úgy tűnt, létrejön a ciprusi megállapodás, majd ennek elmaradása és a hazai kamatdöntést követő sajtótájékoztatók megszüntetése ismét 308- ig lökték az árfolyamot. A héten a ciprusi bankrendszer összeomlásának elkerülését eredményező megoldás és a vártnak megfelelő kamatdöntés és közlemény következtében aztán a forint kéthetes csúcsra erősödött 303 közelében. Rövid távon a forint a jelenlegi szintek körül maradhat. Állampapírpiac: csökkentek a hozamok (7-9. oldal) A forint enyhe felértékelődésével párhuzamosan a hosszú hozamok is csökkentek. Ezzel együtt a kötvények egyelőre nem nyerték vissza teljesen korábbi vonzerejüket, a hosszú asset swap spreadek tovább nyíltak, a külföldiek állampapír állománya folyamatosan csökkent az elmúlt hetekben. Noha az MNB működésében bekövetkezett változások középtávon nehezíthetik a piaci mozgások simítását, jelen pillanatban nincs okunk a hosszú hozamok rövid távon bekövetkező látványos elmozdulására számítani. Pénzpiac: történelmi mélyponton az alapkamat ( oldal) Folytatta kedden a kamatcsökkentési ciklust az új összetételű Monetáris Tanács, az újabb 25 bázispontos vágást követően történelmi mélypontra, 5,00%-ra csökkent az irányadó ráta. A Tanács által megvitatott javaslatok nem ismertek és a szavazati arányra sem kaptunk utalást, miután a jegybank hétfőn bejelentette, hogy a jövőben a kamatdöntéseket követően nem tartanak sajtótájékoztatót. Ez a lépés mind a befektetők, mind az elemzők körében nyugtalanságot okozott, azonban a keddi döntés és a nemkonvencionális eszközök bejelentésének hiánya a többséget látszólag megnyugtatta. A kamatdöntést követően tovább csökkentek az FRA-k jegyzései, újabb mélypontokat ütve. Részvénypiac: a ciprusi hírek irányították a részvénypiacokat ( oldal) A mögöttünk álló héten kedvezőtlen befektetői hangulat uralkodott a nemzetközi piacokon, amely a ciprusi mentőcsomagot övező bizonytalanságnak volt köszönhető. A kedvezőtlen befektetői hangulat mellett a forint gyengülése is negatívan hatott a BUX teljesítményére: az elmúlt hét alatt 1,4%-ot csökkent a tőzsdeindex. Az OTP-vel, és Mtelekommal kapcsolatban érkezett célár módosításról hír, míg a Richter és a Mol a múlt héten tette közzé közgyűlési meghívóját. Vezető Elemző Tardos Gergely tardosg@otpbank.hu FX/FI Stratéga Pápa Levente papal@otpbank.hu Makroelemzők Dunai Gábor dunaig@otpbank.hu Eppich Győző eppichgyo@otpbank.hu Kondora Szilárd kondorasz@otpbank.hu Szaniszló Bálint szaniszlob@otpbank.hu Mihaela Neagu mihaela.neagu@otpbank.ro Rogyion Lomivorotov (2761) r.lomivorotov@otpbank.ru Ágazati Elemző Szabó Piroska szabopb@otpbank.hu Rácz Dávid raczd@otpbank.hu Technikai Elemző Salamon András salamona@otpbank.hu 2

3 Makrogazdaság: tovább javult a nemzetgazdaság finanszírozási képessége IDŐSZAK MUTATÓ TÉNY OTP KONSZENZUS ELŐZŐ REVIDEÁLT márc.18. jan. Ipari termelés (részletes, év/év, %) márc.21. jan. Bruttó bérek (év/év, %) márc.26. márc. Kamatdöntés (%) márc.28. Q4 Folyó fizetési mérleg egyenlege (millió euró) márc.28. feb. Munkanélküliségi ráta (háromhavi, %) márc.29. jan. Külkereskedelmi mérleg egyenlege (részletes, millió euró) Forrás: Reuters A negyedik negyedéves adatok alapján a folyó fizetési mérleg többlete a harmadik negyedévhez képest csökkent ugyan (a GDP 1,6%-ára, 2,6%-áról, szezonálisan igazított adatok), a négy negyedéves gödülő mutató 1,4%-ról 1,6%- ra emelkedett. Az alapfolyamatok nem változtak: a költségvetés hiánya visszafogott, a fogyasztási és beruházási kiadások tovább csökkentek, az egyes szektorok ismét nettó hiteltörlesztől voltak. Nem meglepő mindezek alapján, hogy a nemzetgazdaság külső finanszírozási képessége törénelmi csúcsra, a GDP 5,6%-ára emelkedett a negyedik negyedévben, egészében pedig 5% volt (előző év: 1,2%). Az éles emelkedés a nettó finanszírozásban a külső adósság jelentős csökkenéséhez vezetett, a bruttó adósság a GDP 97,4%-ára, a nettó a 43,7%-ára csökkent (tulajdonosi hitelek nélkül). Tavaly a nemzetgazdasági szereplők 8,6 milliárd euróval csökkentették külső adósságukat, a 2011-es 3,6 milliárd eurónyi, ill. a 2010-es 1,4 milliárd eurónyi mérséklődés követően. Az éven belüli fizetési kötelezettség hasonló mértékben, 8,7 milliárd euróval mérséklődött, és végén 28,3 milliárd euró volt. Mivel az ereszkedő trend a várakozások szerint fennmarad az előttünk álló években, a Guidotti-szabály alapján számított elégséges devizatartalék szintje sem fog emelkedni, azaz a jelenlegi 30 milliárd euró alatti értékről kissé tovább mérséklődhet. Ez azt jelenti, hogy figyelembe véve a február végén 35,9 milliárd eurónyi jegybanki tartalékot, az MNB-nek ebben a vonatkozásban nagyobb mozgástere lehet, mint ahogy azt korábban gondoltuk. Szezonálisan igazított, havi adataink alapján februárban soha nem látott magasságba, 486 ezer fölé emelkedett a munkanélküliek száma. A foglalkoztatottak száma minimálisan változott, ennek hatására a megelőző hónapok csökkenését követően kissé emelkedett az aktívak száma. Az igazított havi munkanélküliségi ráta 11,2%-ra, két és fél éves csúcsra emelkedett. Frissített inflációs jelentésében a jegybank felfelé módosította növekedési várakozásait, melyek szerint idén 0,5%-kal (az export magasabb növekedési hozzájárulása miatt), 2014-ben 1,7%-kal (a belső motorok elindulása következtében) bővülhet a GDP. Az infláció miindkét évben a jegybanki cél alatt alakulhat (rendre 2,6%, ill. 2,8%), főként az élelmiszer ársokk a korábban gondoltnál visszafogottabb mértéke, ill. a rezsicsökkentések következtében. Az államháztartás hiánya idén és jövőre is a GDP 2,9%-a lehet re vonatkozóan 0,9 százalékponttal mérsékelte a jegybank hiány-prognózisát (a decemberi értékhez képest), két oknak köszönhetően: a gyengébb árfolyam és az alacsonyabb kamatszint miatt várhatóan kisebb lesz a jegybank vesztesége, továbbá a stáb teljes egészében Külső finanszírozási képesség és folyó fizetési mérleg (a GDP %-ában, igazított) Forrás: KSH, OTP Elemzés A nemzetgazdaság külső adóssága (a GDP %-ában, igazítatlan) Forrás: KSH, OTP Elemzés A foglalkoztatottak, a munkanélküliek és az aktívak száma (ezer fő, igazított) Forrás: KSH, OTP Elemzés 3

4 beépítette a fehéredést célzó intzékedésektől (pl. pénztárgépek online bekötése) várt hatást, míg korábban ezekkel a tételekkel egyáltalán nem számolt. Az MNB szerint tehát a kormányzatnak nem szükséges további intézkedéseket tennie ahhoz, hogy kikerüljön a túlzott hiány eljárás hatálya alól. Középtávú makrogazdasági előrejelzésünk Főbb makrogazdasági mutatók Tény Előrejelzés F 2014F Bruttó hazai termék 0,1% 0,9% -6,8% 1,3% 1,6% -1,7% 1,0% 1,7% Lakossági fogyasztás -1,0% -0,2% -5,6% -3,3% 0,4% -2,0% 0,2% 1,3% Háztartások fogyasztási kiadásai 1,0% -0,6% -6,8% -3,0% 0,5% -1,4% 0,5% 1,5% Közösségi fogyasztás -4,2% -0,2% 2,6% 3,8% -0,3% 0,5% 0,0% 0,5% Állóeszköz felhalmozás 3,8% 2,9% -11,1% -9,5% -3,6% -3,8% -4,3% -1,0% Export 15,0% 5,7% -10,2% 14,2% 6,3% 2,0% 4,1% 6,4% Import 12,8% 5,5% -14,8% 12,7% 5,0% 0,1% 2,9% 5,5% Kormányzati egyenleg (GDP%, ESA 95) -5,1% -3,7% -4,5% -4,5% 4,3% -2,1% -3,0% -3,1% Folyó fizetési mérleg egyenlege (mrd euró)* -7,2-7,8-0,2 1,0 1,4 1,6 2,5 4,0 GDP arányában -7,3% -7,3% -0,2% 1,1% 1,4% 1,6% 2,6% 4,0% Bruttó nominális keresetek** 7,2% 6,9% 0,5% 1,3% 3,0% 5,5% 3,4% 4,9% Bruttó reálkeresetek -0,7% 0,8% -3,5% -3,4% -0,9% -0,1% 1,1% 2,8% Rendelkezésre álló jövedelem*** 5,1% 4,9% 0,7% 1,6% 7,0% 1,8% 4,0% 3,5% Reál rendelkezésre álló jövedelem -2,7% -1,1% -3,3% -3,1% 3,0% -3,7% 1,6% 1,5% Foglalkoztatottság (éves változás) -0,1% -1,2% -2,5% 0,0% 0,8% 1,7% -0,7% -0,5% Munkanélküliségi ráta (éves átlag) 7,4% 7,8% 10,0% 11,2% 10,9% 10,9% 11,4% 11,5% Infláció (éves átlag) 8,0% 6,1% 4,2% 4,9% 4,0% 5,7% 2,3% 2,0% Jegybanki alapkamat (év vége) 7,50% 10,00% 6,25% 5,75% 7,00% 5,75% 4,00% 4,00% 1 éves DKJ-kamatláb (átlag) 7,4% 9,0% 8,6% 5,6% 6,16% 7,03% 4,74% 4,65% Reálkamat (átlag, ex post) -0,5% 2,8% 4,2% 0,7% 2,1% 1,3% 2,4% 2,6% EUR/HUF árfolyam (átlag) 251,3 251,5 280,6 275,3 279,3 290,9 297,9 306,9 EUR/HUF árfolyam (év vége) 253,4 264,8 270,8 278,8 311,1 291,3 299,0 308,0 Forrás: KSH, MNB, OTP Elemzés *: A folyó fizetési mérleg hivatalos hiánya (tévedések és kihagyások nélkül) **: A bérek számításánál a versenyszféra esetében a fehéredés és a prémiumok megváltozott szezonalitásától szűrt, míg a költségvetési bérek esetében az eredményszemléletű béradatok használtuk ***: A Pénzügyi Számlák alapján alulról számított rendelkezésre álló jövedelem 4

5 Devizapiac: erősödött a forint a kamatdöntést követően Miután a ciprusi hírek következtében 14 hónapos csúcsra, 308 egységre emelkedett a forint euróval szembeni árfolyama, volatilis kereskedés zajlott a hazai deviza piacán. Előbb erősödött a forint mikor úgy tűnt, létrejön a ciprusi megállapodás, majd ennek elmaradása és a hazai kamatdöntést követő sajtótájékoztatók megszüntetése ismét 308-ig lökték az árfolyamot. A héten a ciprusi bankrendszer összeomlásának elkerülését eredményező megoldás és a vártnak megfelelő kamatdöntés és közlemény következtében aztán a forint kéthetes csúcsra erősödött 303 közelében. Mind a külső (Ciprusból induló lehetséges fertőzés, politikai patthelyzet Olaszországban, QE3 alakulása, eurózóna hangulat romlása), mind a hazai (jegybanki transzparencia gyengülése, monetáris politika irányával kapcsolatos kérdések) bizonytalanságok jelentősek maradtak, így a forint erősödésére nem látunk jelentős teret. Rövid távon a forint a jelenlegi szintek körül maradhat, középtávon pedig a fent említett kockázatok megvalósulása vagy meg nem valósulása befolyásolhatja a kurzust. Forrás: Reuters A főbb HUF árfolyamok ( =) EURHUF USDHUF CHFHUF Régiós HUF árfolyamok ( =) 115 PLNHUF CZKHUF RONHUF Régiós HUF árfolyamok II. ( =) RUBHUF ZARHUF TRYHUF

6 Az EURHUF technikai képe, napos bontásban: A devizapár és közötti sávban mozog (ez a 305-ös hetes ellenállás körül történik). Ez a sávozás egy időben lefutó korrekciónak tekinthető az emelkedő trendben, ami egy mélyebb korrekcióba válthat, amennyiben a kereszt letör a sávból. A letörést ideális esetben megelőzi egy alacsonyabb időtávon történő leülés a sáv aljánál. Tehát egy órás kioldalazás, csapkodás kb és 305 között növelné egy letörés esélyét. Ebben az esetben (a 20-napos mozgóátlag), majd 300 érhető el. Rövid távú trend vétel Hosszú távú trend vétel Másodlagos ellenállás 307,5 Elsődleges ellenállás 305,0 Elsődleges támasz 303,5 Másodlagos támasz 302,5 Ne feledjük, hogy ez a setup egy trenddel szembeni pozíció felvételével jár, ennek feleljen meg a pozíció mérete és a célára. A belépést alatti napos zárás erősítené meg. Az EUR/HUF kurzus technikai elemzése napos bontásban Daily QEURHUF=D2 Cndl;; 303,880; SMA;; 297,008; SMA;; 302,547; SMA;; 287,336; BBand;; 310,247; 302,547; 294, (UTC) Price november 2012 december 2013 január 2013 február 2013 március

7 Állampapírpiac: csökkentek a hozamok A forint enyhe felértékelődésével párhuzamosan a hosszú hozamok is csökkentek (a táblázatban a kamatdöntés előtt rögzített benchmarkok szerepelnek), a vártnak megfelelő kamatdöntést követően szerdán tovább tolódott lefelé a hozamgörbe. Az állampapír hozamgörbe változása az elmúlt hetekben 6,75 6,50 6,25 6,00 5,75 5,50 5,25 5,00 4,75 4,50 % bp Ezzel együtt a kötvények egyelőre nem nyerték vissza teljesen korábbi vonzerejüket, a hosszú asset swap spreadek tovább nyíltak, a külföldiek állampapír állománya folyamatosan csökkent az elmúlt hetekben. Asset swap spreadek (bázispont) év heti változás (keddtől keddig) ÁLLAMPAPÍR FIXING Érték (%) Heti vált. (bp) YTD vált. (bp) 4, M 4, M 4, Y 5, Y 5, Y 6, Y 6, SPREAD Érték (bp) Heti vált. (bp) YTD vált. (bp) GERHUN 3Y GERHUN 5Y GERHUN 10Y Y-5Y Y-10Y Y-10Y KÜLFÖLDIEK ÁLLOMÁNYA Érték (Mrd Ft) Heti vált. (Mrd Ft) YTD vált. (Mrd Ft) Kfi állomány DURATION Érték (év) Heti vált. (év) YTD vált. (év) Duration 3,87-0,04 0,03 MID REPHUN Érték Heti vált. YTD vált %,25 0,16 1, % 104,76-0,49 2, % 97,45-0,83 10, % 91,46-0,52 10,72 MID VÁLLALATI KÖTVÉNYEK Érték (%) Heti vált. (bp) YTD vált. (bp) MFB '13 4 1/8 % 3, MOL '15 3 7/8 % 3, OTPJZB '14 4% 5, CDS MID SPREADS Érték (bp) Heti vált. (bp) YTD vált. (bp) 3Y EURO Y EURO Forrás: Reuters ÁKK benchmark hozamok 11,0 3Y 5Y 10Y 15Y 10,0 11,0 10, ,0 9,0 8,0 8, ,0 7, ,0 6, Y 5Y 10Y -280 Noha az MNB működésében bekövetkezett változások középtávon nehezíthetik a piaci mozgások simítását, jelen pillanatban nincs okunk a hosszú hozamok rövid távon bekövetkező látványos elmozdulására számítani. Ezzel együtt érdemes hangsúlyozni, hogy a rövid kamatfelár ( carry ) folyamatos erodálódása, kiegészülve az MNB a korábbiaknál zártabb kommunikációjával, egy esetleges turbulencia esetén nagyobb kötvénypiaci hullámokhoz vezethet, mint ahogy az korábbi feltételrendszer mellett történhetett volna ,0 5, A hozamgörbe meredeksége Y-5Y Y-10Y 3Y-10Y

8 Aukciós eredmények Továbbra is élénk a kereslet a hazai állampapírok elsődleges aukcióin, a legutóbbi hat alkalomból az ÁKK négyszer megemelte az elfogadott mennyiséget, összesen 35 milliárd forinttal. Friss adatközlés alapján a háztartások állampapírállományának aránya 9,4% fölé emelkedett február végén, a teljes állományon belül. A mutató mélypontja 4% körül volt, 2011 közepén, gyors emelkedése 2012 elején indult, a 2011 végi kb. 450 milliárd forintról február végéig 1 milliárd forintra nőtt a háztartások pozíciója. A bővülés főként a kamatozó kincstárjegyek (KKJ+FKJ) gyorsuló eladásainak köszönhető, amelyek együttes állománya tizennégy hónap alatt 80 milliárd forintról 540 milliárd forintra gyarapodott. A lakossági kötvények összértéke ez idő alatt 110 milliárd forinttal nőtt. Aukciós adatok (nem-versenyző aukciókkal, milliárd HUF) Lakossági állampapírok állománya (milliárd HUF, %) A múlt héten tartott aukciók adatai D /D 2018/A 2023/A meghirdetett (mrd HUF) 50,0 20,0 15,0 10,0 benyújtott (mrd HUF) 96,6 60,7 38,5 37,7 elfogadott (mrd HUF) 50,0 25,0 20,0 15,0 maximum hozam (%) 4,79 5,24 5,78 6,46 átlag hozam (%) 4,66 5,22 5,77 6,44 minimum hozam (%) 98,84 5,20 5,74 6,42 nem-versenyző tenderek (mrd HUF) - 5,54 6,3 5,14 Forrás: ÁKK A folyó héten tartandó aukciók adatai Külföldiek kötvény-felhalmozása (milliárd HUF, utolsó húsz kereskedési nap összege) D D meghirdetett (mrd HUF) 50,0 50,0 benyújtott (mrd HUF) 85,2 187,1 elfogadott (mrd HUF) 50,0 70,0 maximum hozam (%) 4,77 4,58 átlag hozam (%) 4,74 4,55 minimum hozam (%) 4,67 4,51 nem-versenyző tenderek (mrd HUF) - - Forrás: ÁKK Külföldiek államkötvény állománya (ezer milliárd forint, év, %) Forrás: ÁKK, OTP Elemzés 8

9 Dátum Aukció Állampapírok Kormányzati hitelek lejárat* kamatfizetés* tőketörlesztés* kamatfizetés* 2013.márc.04 H 2013.márc.05 K 2017/I: 4, márc.06 Sze DKJ: 46,4; KKJ+FKJ: 4, márc.07 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2013.márc.08 P 2013.márc.11 H 2013.márc.12 K 2013.márc.13 Sze DKJ: 52,9; KKJ+FKJ: 10, márc.14 Cs 12M 2013.márc.15 P 2013.márc.18 H REPHUN: 120,7 REPHUN: 1, márc.19 K 2013.márc.20 Sze DKJ: 108,1; KKJ+FKJ: 2,1; 2013/A: 76,7 2013/A: 5, márc.21 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2013.márc.22 P 2013.márc.25 H IMF: 53, márc.26 K 2013.márc.27 Sze DKJ: 80,8; KKJ+FKJ: 6, márc.28 Cs 12M 2013.márc.29 P IMF: 91,8 REPHUN: 32, ápr.01 H 2015/K: 3,8; 2016/A: 0,3 REPHUN: 8, ápr.02 K 2013.ápr.03 Sze DKJ: 34,9; KKJ+FKJ: 6, ápr.04 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2013.ápr.05 P 2013.ápr.08 H EU: 16, ápr.09 K 2013.ápr.10 Sze DKJ: 49,4; KKJ+FKJ: 6, ápr.11 Cs 12M 2013.ápr.12 P 2013.ápr.15 H 2013.ápr.16 K 2013.ápr.17 Sze DKJ: 202,1; KKJ+FKJ: 11, ápr.18 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2013.ápr.19 P 2013.ápr.22 H 2013.ápr.23 K 2013.ápr.24 Sze DKJ: 49,5; KKJ+FKJ: 9,9 2026/B: 5,1 ; 2026/C: 0, ápr.25 Cs 12M 2018/I: 0, ápr.26 P REPHUN: 0, ápr.29 H 2013.ápr.30 K 2013.máj.01 Sze 2013.máj.02 Cs 3Y, 5Y, 10Y DKJ: 49,3; KKJ+FKJ: 10,2 2014/A: 1,1 IMF: 6, máj.03 P 2013.máj.06 H REPHUN: 9, máj.07 K 2013.máj.08 Sze DKJ: 55,0; KKJ+FKJ: 8, máj.09 Cs 12M REPHUN: 8, máj.10 P IMF: 179, máj.13 H 2013.máj.14 K 2013.máj.15 Sze DKJ: 60,0; KKJ+FKJ: 11, máj.16 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2013.máj.17 P 2013.máj.20 H 2019/B: 0,5 REPHUN: 1, máj.21 K REPHUN: 36,2 REPHUN: 1, máj.22 Sze DKJ: 50,0; KKJ+FKJ: 9, máj.23 Cs 12M 2013.máj.24 P 2013.máj.27 H 2013.máj.28 K 2013.máj.29 Sze DKJ: 253,3; KKJ+FKJ: 8, máj.30 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2013.máj.31 P Összesen 1456,7** 1274,9 21,6 481,8 86,4 Milliárd forint; *a legutóbbi rendelkezésre álló adatok alapján készült becslés,295-ös EURHUF, 1,3-os EURUSD, 94-es USDJPY, 0,86-os EURGBP és 1,223-es EURCHF árfolyammal; **KKJ-vel együtt Forrás: ÁKK, OTP Elemzés Az Államadósság Kezelő Központ forint piaci kibocsátási terve alapján március-májusban 650 milliárd forintnyi 3 hónapos papírt, 300 milliárd forintnyi 12 hónapos papírt, 111,7 milliárd forintnyi kamatozó kincstárjegyet, továbbá 395 milliárd forintnyi kötvényt kíván értékesíteni. 9

10 Pénzpiac: történelmi mélyponton az alapkamat A kamatdöntést követően tovább csökkentek az FRA-k jegyzései, újabb mélypontokat ütve. Alapkamat, BUBOR és FRA-k alakulása (%) Folytatta kedden a kamatcsökkentési ciklust az új összetételű Monetáris Tanács, az újabb 25 bázispontos vágást követően történelmi mélypontra, 5,00%-ra csökkent az irányadó ráta. A Tanács által megvitatott javaslatok nem ismertek és a szavazati arányra sem kaptunk utalást, miután a jegybank hétfőn bejelentette, hogy a jövőben a kamatdöntéseket követően nem tartanak sajtótájékoztatót. Ez a lépés mind a befektetők, mind az elemzők körében nyugtalanságot okozott, azonban a keddi döntés és a nem-konvencionális eszközök bejelentésének hiánya a többséget látszólag megnyugtatta. Azonban a sajtótájékoztatók megszüntetése jelentősen rontja a jegybanki transzparenciát, aminek középtávon igen káros hatásai lehetnek (úgy is, hogy rövid távon valószínűnek tűnik a 25 bázispontos kamatcsökkentési ciklus folytatása, ami nem igényel további jelzéseket). A keddi ülés szavazatait az április 10-én publikálandó rövidített jegyzőkönyvből ismerhetjük majd meg, csakúgy, mint az aktuális helyzet részletes értékelését. Publikálták a Tanács szokásos negyedéves állásfoglalását és az új Inflációs Jelentés főbb számait is. A stáb jelentősen lefelé módosította az inflációs előrejelzését, azonban az új előrejelzés is magasabb saját várakozásainknál ra 2,6%-os (a decemberi 3,5%-ról), 2014-re pedig 2,8%-os (3,2%-ról) inflációt várnak, az előző előrejelzéshez képest történt csökkenés főként a rezsicsökkentés hatásainak tudható be. Az idei évre vonatkozó 0,5%-os növekedési várakozás megegyezik a decemberivel (és 0,5%-ponttal alacsonyabb saját várakozásunknál). Forrás: Reuters 3 hónapos FRA jegyzések (induló hónaptól) 10

11 Forrás: MNB, OTP Elemzés 11

12 Részvénypiac: a ciprusi hírek irányították a részvénypiacokat A múlt hét során jelentős bizonytalanság uralta a nemzetközi piacokat, amely elsősorban a ciprusi mentőcsomag körüli híreknek volt köszönhető. Múlt hétvégén az eurozóna tagállamainak pénzügyi vezetői bejelentették, hogy 10 milliárd eurós mentőcsomaghoz juthat Ciprus, ha előteremt 5,8 milliárd eurónyi önerőt (ezt az előzetes tervek szerint a társasági adó megemelésével és egyszeri bankbetétekre kivetett illetékkel kívánták volna elérni). A bankbetétek sávos megadóztatásáról (az eredeti tervek szerint a ezer euró alatti betétekre az illeték 6,75, míg a felett 10%- os lett volna) szóló javaslatot a nicosiai parlament a kedd délutáni szavazásán egyhangúlag elutasította. Csütörtökön az EKB bejelentette, hogy hétfőig (március 25-ig) hajlandó likviditást nyújtani a ciprusi bankrendszernek a mentőcsomagról szóló megállapodás hiányában. A hétvége során a tárgyalások tovább folytatódtak, melyek eredményeképp hétfő hajnalban sikerült megállapodnia a ciprusi kormánynak a nemzetközi hitelezőkkel. A paktum értelmében megszűnik a második legnagyobb ciprusi pénzintézet, a Popular Bank, ügyfelei a legnagyobb hitelintézethez, a Bank of Cyprus-hoz kerülnek, az országtól várt 5,8 milliárd eurós önrészt pedig a Popular Banknál lévő, ezer euró feletti bankbetétekből különíti el a kormányzat. Hétfőn két nappal meghosszabbították a pénzintézetek zárva tartását, illetve a ciprusi miniszterelnök szerint szükséges lehet a tőkemozgások korlátozására a stabilitás megőrzése érdekében, amely a belföldi és külföldi ügyfeleket egyaránt érinti. Az eurócsoport elnöke, a holland pénzügyminiszter, hétfő délután úgy nyilatkozott, hogy a magánbetétek felhasználása a ciprusi bankrendszer konszolidációjára mintául szolgálhat későbbi bankmentések esetén is. A múlt hét közepén a Fed elnökének kamatdöntés utáni sajtótájékoztatóján elhangzottak némileg enyhítették a pesszimista hangulatot. Ben Bernanke kijelentette, hogy az amerikai jegybank szerepélt betöltő Fed nem fog változtatni a pénznyomtatás eddigi politikáján, a költségeket és a hasznokat pedig továbbra is monitorozzák. A hasznok között említette Bernanke, hogy a laza pénzügypolitika segíthet lecsökkenteni a még mindig magas munkanélküliséget és tűzfalat biztosíthat a felerősödő európai válság negatív hatásaival szemben. Bernanke a szigorodó költségvetési politika fényében ugyancsak indokoltnak tartja a laza monetáris politika folytatását. Forrás: Reuters A blue chipek árfolyamának alakulása ( =) A régiós indexek alakulása ( =) Régiós P/E ráták alakulása 2010-től Múlt héten kedvezőtlen befektetői hangulat, és erős eladói nyomás uralkodott a nemzetközi piacokon, amely a régiós börzéken is éreztette hatását. A forint gyengélkedése és a pesszimista befektetői hangulat a BUX teljesítményére is negatív hatást gyakorolt: a pesti tőzsde vezető indexe 1,4%-os csökkenéssel fejezte be a múlt hét hétfőtől e hét hétfőig tartó időszakot. Ezzel a teljesítménnyel a BUX a régiós középmezőnybe tartozott. A forgalom a hét során az idei átlagnak megfelelő (8,5 milliárd forint körüli) volt. A blue chipek közül az Mtelekom és a Richter viszonylag jól tartotta magát a múlt héten. A telekommunikációs cég részvényei 2,8, míg a gyógyszergyártóé 0,2%-kal erősödtek. Az OTP és a Mol gyengén teljesítettek: az olajipari vállalat papírjai 3,4%-kal gyengültek, míg a bankpapírok értéke a múlt hét során 1,7%-kal értékelődtek le. Forrás: Bloomberg, OTP Elemzés A mögöttünk álló héten több hír is megjelent az Mtelekommal kapcsolatban. Az Erste elemzője tartás ajánlás mellett, a korábbi 400 forintról 420 forintra emelte a telekommunikációs cég részvényeinek fair értékét. Az elemző a céláremelést elsősorban a kockázatmentes hozamok csökkenésével 12

13 indokolta. Az elemző kiemeli, hogy az Mtelekom részvényei a negatív politikai és makrogazdasági környezet miatt továbbra is kockázatosak. A közművezeték adó és a rezsidíjak csökkentése az Mtelekomra is negatívan hatnak, ezen felül az idén jelentős frekvenciavásárlások várhatóak, amelyek következtében csökken az esélye az osztalék szinten tartásának után az Erste 40 forintos osztalékot (10% körüli osztalékhozamot jelent) vár a cégtől, amely továbbra is vonzóvá teszi a cég részvényeit. A Concorde elemzői fenntartják intézményi felülsúlyozási ajánlásukat, de a korábbi 483 forintról 435 forintra csökkentették az Mtelekom papírok célárát, valamint visszavágták az idei és jövő évre vonatkozó eredményvárakozásaikat is. A Concorde elemzői az EBITDA tekintetében idén 5%-os, jövőre pedig 3%-os csökkenéssel számolnak. A visszaesés tekintetében növekvő adóterheken túl továbbra is a vezetékes üzletág romló teljesítménye játszhatja a főszerepet. A Concorde is forintos részvényenkénti osztalékkal számol 2013-tól kezdődően. Az elemzők kiemelik, hogy idén jelentős frekvenciavásárlásokra kerülhet sor, amely emelheti a cég eladósodottságát, így az adósságszint fenntarthatósága érdekében csökkenhet az osztalék jövőre. Az Mtelekom igazgatósága részvényenként 50 forintos osztalék kifizetését javasolja a közgyűlésnek, amelyre április 12-én kerül sor. A héten közzé tett menetrend szerint április 22-én az osztalékfizetés rendjéről részletes hirdetmény kerül közzétételre a társaság és a Budapesti Értéktőzsde honlapján. Az osztalékra jogosító részvényeket utoljára május 6-án lehet megvásárolni. Az osztalékfizetés első napja május 16. OTP célárat emelt a Mediobanca és a Barclays, mindkét cég elemzője optimistábbá vált a hazai bankpapírokkal kapcsolatban. Mediobanca a korábbi 4 forintról 4700 forintra emelte az OTP papírokra vonatkozó célárát, ajánlásuk semleges, a Barclays 4500 forintról 4680 forintra emelte meg célárát, ajánlásuk továbbra is alulsúlyozás. Az Egistől érkezett egy kedvező hír, miszerint lezárult az AstraZeneca-val folyó szabadalmi pere, így az Egis partnere, a Watson Pharmaceuticals, májustól kezdheti meg forgalmazni a hazai gyógyszercég generikus (rozuvaszatin cink) készítményét az Egyesült Államokban. Az Egis részesedni fog a forgalomból: a partner az AstraZeneca felé történő 39%-os díjfizetés után a fennmaradó eredményből fizethet az Egisnek, ami a cég jelzése szerint jelentős összeg lehet. Egyelőre azonban még csak a 2 hónapos forgalmazás esetén számolnak bevétellel, a további forgalmazás kapcsán sok még a bizonytalanság. A héten a Richter és a Mol tette közzé közgyűlési meghívóit. Az olajipari vállalat az éves rendes közgyűlését április 25-én tartja Budapesten. A napi rendi pontok között szerepel, hogy a beszámoló elfogadása mellett az adózott eredmény felhasználásáról és az osztalék mértékéről is döntenek a közgyűlésen. A Richter is április 25-én tartja éves rendes közgyűlését Budapesten. Az igazgatóság a évi eredmény terhére a törzsrészvényekre 66%, azaz 660 forint osztalék megállapítását és kifizetését javasolja. A napirendi pontok közül kiemelhető a törzsrészvények névértékének tizedelése, amelyet egy interjúban a gyógyszergyártó igazgatója is jelzett. 13

14 Jogi nyilatkozat A jelen dokumentumban közölt megállapítások nem objektív és nem független magyarázatot tartalmaznak. Felhívjuk a figyelmet arra, hogy a jelen dokumentum a) nem a befektetési elemzés függetlenségének előmozdítását célzó jogi követelményeknek megfelelően készült, és b) nem vonatkozik rá a befektetési elemzés terjesztését, közzétételét megelőző ügyletkötésre vonatkozó tilalom. A tájékoztatás nem teljes körű. Jelen tájékoztatás nem minősül ajánlattételnek, ajánlattételi felhívásnak, befektetési tanácsadásnak, befektetésre való ösztönzésnek, jogi-, adó vagy számviteli tanácsadásnak, a benne foglalt adatok tájékoztató jellegűek. A tájékoztatás a dokumentum készítésének idején irányadó piaci helyzetet tükrözi, azonban az információk csak időleges tájékoztatást nyújtanak, és a piaci viszonyokkal, körülményekkel megváltozhatnak. További információk állhatnak az Önök rendelkezésére, amennyiben ezt az OTP Bank Nyrt.- től igényli. Bár az OTP Bank Nyrt. jóhiszeműen hagyatkozott olyan forrásokra a dokumentum elkészítésekor, amelyeket megbízhatónak gondol, semmilyen szavatosságot, jótállást vagy kötelezettséget nem vállal azért, hogy a dokumentumokban foglalt adatok pontosak és teljesek. A dokumentumban megjelenő vélemények és becslések az OTP Bank Nyrt. dokumentum készítésének idején irányadó megítélésén alapulnak, amely a jövőben külön értesítés nélkül is változhat. Az OTP Bank Nyrt. tájékoztatja a dokumentum felhasználóit, hogy jogosult a jelen dokumentumban megjelölt kibocsátók által forgalomba hozott pénzügyi eszközök vonatkozásában árjegyzési, egyéb befektetési tevékenységet vagy kiegészítő szolgáltatást, illetve egyéb pénzügyi vagy kiegészítő pénzügyi szolgáltatást nyújtani a kibocsátónak és egyéb személyeknek. A jelen dokumentum semmilyen további elemzés alapjául nem szolgálhat a benne feltüntetett pénzügyi eszközök vonatkozásában. Amennyiben a dokumentum bármely pénzügyi eszköz jövőbeni forgalomba hozatalára utal ez kizárólag indikatív, előzetes és tájékoztatási célokat szolgál, és egy ilyen pénzügyi eszközre vonatkozó elemzés kizárólag azokon a nyilvános információkon alapul, amelyek a vonatkozó tájékoztatóban vagy hirdetményben találhatók. A jelen dokumentumban foglaltak nem jelentik azt, hogy az OTP Bank Nyrt. ügynökként, megbízottként vagy bármely más módon járna el bármely olyan jövőbeni befektető javára vagy nevében, amely a jelen tájékoztatóban meghatározott pénzügyi eszközbe kíván befektetni, és ugyanígy nem felelős az OTP Bank Nyrt. a befektetők által a jelen dokumentum alapján hozott befektetési döntésért, különös tekintettel a befektetés jogszerűsége és alkalmassága (megfelelősége) vonatkozásában. Kérjük, hogy befektetésre, szolgáltatás igénybevételére vonatkozó megalapozott döntés meghozatalát megelőzően az adott termékre, szolgáltatásra vonatkozó dokumentációt, tájékoztatót, szabályzatokat, szerződési feltételeket, hirdetményeket, kondíciós listát figyelmesen olvassa el, és óvatosan mérlegelje befektetése tárgyát, kockázatát, a felmerülő díjakat és költségeket, az esetleges veszteség bekövetkezésének lehetőségét, valamint tájékozódjon a termékkel, befektetéssel kapcsolatos adójogi jogszabályokról. A jelen kiadványban foglaltak alapján hozott konkrét egyedi döntések, illetve befektetések kockázatát az ügyfél viseli, az OTP Bank Nyrt-t nem terheli felelősség a befektetési döntések eredményességéért, az ügyfél által kitűzött cél eléréséért. Az adatok, illetve információk a múltra vonatkoznak. A múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. OTP Bank Nyrt. (cégjegyzékszám: ; székhely: 1051 Budapest, Nádor utca 16.; felügyeleti hatóság: Pénzügyi Szervezetek Állami Felügyelete 1013 Budapest, Krisztina krt. 39.sz. PSZÁF engedélyszám: III/ /2002 és E-III/456/2008, további információk: Minden jog fenntartva, a jelen kiadvány az OTP Bank Nyrt. kizárólagos tulajdonát képezi, ennek további felhasználása, sokszorosítása, terjesztése csak az OTP Bank Nyrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges. Amennyiben a jelen hírlevelet az OTP Bank Nyrt.-től kapta, akkor az Ön hozzájárulásával juttattuk el Önhöz. A hírlevél küldéséhez való hozzájárulását visszavonhatja az elemzes@otpbank.hu címre küldött elektronikus üzenettel vagy az Elemzési Központ 1051, Budapest Nádor u. 21 címre eljuttatott levélben. Kérjük, hogy mindkét esetben, levelében adja meg a következő adatokat: Név, cím. 14