Milyen új tanulságokkal szolgál a válság utáni időszak az euro bevezetése szempontjából? Darvas Zsolt Az euro bejövetele a magyarokhoz Konferencia a GKI 25. születésnapja alkalmából Budapesti Kongresszusi Központ, 2017. november 22.
Kérdések Az euro első 12 tagja közül a dél-európai országokban és Írországban fenntarthatatlan folyamatok alakultak ki a 8-as válság elött Az új EU tagországok (melyek közül 7 már csatlakozott az eurohoz) felzárkózó gazdaságok, amelyek potenciálisan szembesülhetnek a dél-európai országokban bekövetkezett kedvezőtlen fejleményekkel o Milyen következtetések adódnak a dél-európai országok tapasztalataiból? o Milyen következtések adódnak az új EU tagok közelmúltbeli makrogazdasági folyamataiból? 2
Konvergencia 1995-2016 között 3
Price level Price level Egy főre jutó GDP vásárlóerő paritáson és az árszint (EU 10 magország %-ban), 1995-2016 Euro tagok Nem euro tagok 80 70 EE-2016 CY-2016 MT-2016 SI-2016 CY-1995 80 70 60 50 40 30 20 EE-1995 LV-1995 LT-1995 SK-1995 LV-2016 MT-1995 SI-1995 SK-2016 LT-2016 20 30 40 50 60 70 80 GDP per capita PL-1995 HR-1995 RO-1995 BG-1995 BG-2016 HU-1995 HR-2016 RO-2016 HU-2016 PL-2016 CZ-1995 Note: the 10 core EU countries are: Austria, Belgium, Denmark, Finland, France, Germany, 4 Luxembourg, Netherlands, Sweden, United Kingdom 60 50 40 30 20 Magyarország 20 30 40 50 60 70 80 GDP per capita Konvergencia, függetlenül az árfolyam-rendszertől CZ-2016
Price level Egy főre jutó GDP vásárlóerő paritáson és az árszint (EU 10 magország %-ban), 1995-2016 Dél-Európa Kiábrándító teljesítmény 90 80 GR-2016 IT-2016 ES-2016 70 PT-2016 ES-1995 IT-1995 GR-1995 60 PT-1995 50 50 60 70 80 90 GDP per capita Note: the 10 core EU countries are: Austria, Belgium, Denmark, Finland, France, Germany, 5 Luxembourg, Netherlands, Sweden, United Kingdom
Három fontos makrogazdasági folyamat 0 óta 6
GDP (0Q1=, negyedéves adatok) 190 180 170 Euro tagok Cyprus Estonia Latvia Lithuania Slovakia Slovenia Malta 190 180 170 190 180 170 Nem euro tagok Bulgaria Croatia Czech Republic Hungary Poland Romania 190 180 170 150 150 150 150 Magyarország 00 02 04 06 08 10 12 14 16 00 02 04 06 08 10 12 14 16 Fenntarthatatlan buborék egyes országokban 7 Hosszú táv: nincs egyértelmű rangsor
Foglalkoztatás, magánszektor (építőipar, ingatlanügyletek és mezőgazdaság nélkül, 0Q1=, negyedéves adatok) Euro tagok Cyprus Estonia Latvia Lithuania Slovakia Slovenia Malta Nem euro tagok Bulgaria Croatia Czech Republic Hungary Poland Romania 90 90 90 00 02 04 06 08 10 12 14 16 Nincs egyértelmű rangsor Megjegyzés: simított görbék Magyarország 00 02 04 06 08 10 12 14 16 8 90
Export / kereskedelmi partnerek importja (0Q1=, negyedéves adatok) 240 Euro tagok Cyprus Estonia Latvia Lithuania Slovakia Slovenia Malta 240 240 Nem euro tagok Bulgaria Croatia Czech Republic Hungary Poland Romania 240 80 80 80 Magyarország 80 00 02 04 06 08 10 12 14 16 00 02 04 06 08 10 12 14 16 Nincs egyértelmű rangsor Megjegyzés: termékek és szolgáltatások; 41 kereskedelmi partner importjához viszonyítva 9
Tanulságok 10
Mi volt a baj dél-európában? Válság előtt: Kamatcsökkenés az euro bevezetésével, de magasabb infláció alacsony reálkamat; plusz növekvő német tőkeexport hitel egy fogyasztási buborék, amely fűtötte a bérnövekedést (termelékenységnövekedés felett) és külső egyensúlytalanságokat Strukturálisan gyenge költségvetési helyzet Válság alatt: Magán tőkebeáramlás megállása fizetési mérleg korrekciót igényelt (bár EKB finanszírozás ezt tompította) Gyenge költségvetési helyzet megszorítást igényelt Bér-csökkenés, munkanélküliség emelkedés, emigráció Euro-szintű válságmenedzselés súlyosbította a helyzetet 11
Dél-európai tanulságok Maastricht-i kritériumok alkalmatlanok Fontos a makro-egyensúlytalanságok megelőzése, például nagy fizetési mérleg hiány amelyet hitel finanszíroz, bankrendszer sérülékenysége Makroprudenciális politika, anti-ciklikus költségvetési politika Ha mégis kialakulnak egyensúlytalanságok, akkor fontos azok hatékony kezelése Mirkó-rugalmasság (bér, vállalati alkalmazkodás) Költségvetési és munkaügyi politika 12
Új EU tagok: jó és rossz teljesítmény egyaránt előfordult rögzített és rugalmas árfolyam-rendszerű országokban Konvergencia folytatódik, mindenhol Válság előtt: fenntarthatatlan a rögzített árfolyamú Balti országokban és a lebegő árfolyamú Magyarországon 8 után: Szlovákia (euro) jobb teljesítmény mint Csehország (lebegő) és Magyarország (lebegő) Bulgária (rögzített) enyhe recesszió és hasonló növekedés mint Csehországban (lebegő), jobb mint Magyarországon (lebegő) Export teljesítmény Bulgáriában (rögzített) azonos Lengyelországgal (lebegő) és jobb mint Magyarországon (lebegő) és Csehországban (lebegő) Nem az euro (vagy rögzített árfolyam) az oka a jó vagy rossz teljesítménynek 13
Következtetések Magyarország számára Az euro bevezetése elsősorban politikai kérdés. Euroval es anélkül egyaránt sikeres lehet Magyarország. Gazdasági/intézményi szempontok az euro bevezetéséhez: Fontos Nem fontos Belépéskor ne legyenek makrogazdasági egyensúlytalanságok Stabilitás-orientált gazdaságpolitika Mikrogazdasági rugalmasság Gazdásági fejlettség szintje Pénzügyi mélyülés szintje Euroövezet reformja 14
Köszönöm a figyelmet! 15