1 Tartalom A hét ábrája: Az MNB még mindig meredeknek tartja a hozamgörbét A hét dióhéjban Amire a jövő héten figyelünk Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések Táblázatos eseménynaptár a következő hétre A hét ábrája Forrás: Reuters Az MNB e heti ülésén a vártnak megfelelően bejelentett két új nem-konvencionális eszközt (jelzálogkötvény vásárlási program, 5 és 10 éves kamatcsere ügylet), melyek célja a hosszú hozamok leszorítása, illetve a lakossági hitelezésben a hosszú kamatfixálású hitelek térnyerésének elősegítése. Az MNB kedvezően értékelte a hosszú hozamok elmúlt hetekben látott csökkenését, de újra hangsúlyozták, hogy a rövid és hosszú hozamok közötti különbség csökkent, ugyanakkor nemzetközi összehasonlításban a hozamgörbe továbbra is meredek. A Monetáris Tanács az alapkamat és az O/N betéti kamat szintjét nem módosította, és a közlemény alapján a következő időszakban nem is tervez ilyen lépéseket.
2. A hét dióhéjban Itthon: két új intézkedés az MNB-től Forint: átmeneti gyengülés az euróval szemben Szárnyal az euró övezet gazdasága USA: Jöhet a decemberi Fed kamatemelés, bizonytalanok a 2018-as kilátások Globális piacok: korrekció után folytatódó optimizmus Itthon: két új intézkedés az MNB-től A piaci konszenzussal és saját várakozásunkkal teljesen összhangban az MNB Monetáris Tanácsa keddi ülésén sem az irányadó kamatot, sem pedig az O/N betéti kamatot nem módosította. A közlemény iránymutatásra vonatkozó része azonban kissé megváltozott: a laza monetáris kondíciók fenntartását szükségesnek látják, kikerült azonban a bekezdésből a további lazításra vonatkozó utalás. A Monetáris Tanács megítélése szerint az inflációs cél fenntartható eléréséhez mind az alapkamat, mind a laza monetáris kondíciók tartós fenntartása szükséges. A Monetáris Tanács kiemelt figyelemmel kíséri a monetáris kondíciók alakulását, és a kibővített eszköztár alkalmazásával biztosítja a laza monetáris kondíciók tartós fennmaradását. A vártnak megfelelően bejelentett két új nemkonvencionális eszközt is az MT, amelyek célja a hosszú hozamok leszorítása, illetve a lakossági hitelezésben a hosszú kamatfixálású hitelek térnyerésének elősegítése. A két eszköz: 1. Januártól az MNB feltétel nélküli 5 és 10 éves futamidejű kamatcsere-eszközt (IRS) vezet be, amelynek 2018 első negyedévére vonatkozó keretösszegét 300 milliárd forintban határozta meg. Az IRS ügyletben a bank változó kamatot kap és fixet fizet, az eszközt a bankok feltétel nélkül bármire használhatják, bármilyen eszköz mögé odarakhatják. (Vehetnek például 10 éves államkötvényt és ennek kamatkockázatát
3 fedezhetik, vagy ugyanígy fedezhetik vele egy hosszú kamatperiódusú hitel nyújtásából fakadó kamatkockázatot. ) 2. Emellett az MNB egy célzott programot is indít, amelynek keretében 3 éves vagy annál hosszabb futamidejű jelzálogleveleket vásárol. Jelenleg a teljes hazai jelzálogpiac 850-900 milliárd forint értékű, az MNB a teljes mennyiség 50%-át vásárolhatja meg. A döntés utáni közlemény szerint az MNB makrogazdasági helyzetértékelése nem változott, a következő néhány évben, stabil növekedést várnak, az infláció pedig 2019 közepén érheti el fenntarthatóan a középtávú célt. A külső környezetet is támogatónak látják, a nagy jegybankok csak nagyon lassan és fokozatosan normalizálják a monetáris kondíciókat, az EKB első kamatemelésére vonatkozó várakozások időben későbbre tolódtak. A hazai fundamentumok és a külső környezet tehát továbbra is elegendő mozgásteret biztosít a hazai laza monetáris kondíciók fenntartására. A korábbi nem-konvencionális intézkedések (3 hónapos betét korlátozása, O/N betéti kamat csökkentése) hatásaival a közlemény szerint elégedettek az MNB-ben, a rövid hozamok szintjét kielégítőnek tartják. Ez alapján jelenleg nincs napirenden akár az alapkamat, akár az egynapos betéti kamat csökkentése, vagy a három hónapos betétállomány további korlátozása. A hosszú hozamok elmúlt hetekben látott csökkenését is pozitívan értékelik, itt azonban újra hangsúlyozták, hogy bár a rövid és hosszú hozamok közötti különbség csökkent, ugyanakkor nemzetközi összehasonlításban a hozamgörbe továbbra is meredek. A korábbi jelzéseknek megfelelően tehát az újonnan bejelentett eszközökkel az MNB fő célja a hosszú hozamok csökkentése, amivel várakozásaik szerint a fix kamatozású hitelek felé terelhetik a bankokat és az ügyfeleket. (A jelenlegi rendkívül alacsony kamatkörnyezet miatt az ügyfelek számára vonzóak a változó kamatozású hitelek,
4 az idei évben a kihelyezett hitelek valamivel több, mint 40%-ánál legfeljebb egyéves volt a kamatperiódus. A változó kamatozású hitelekkel azonban az ügyfelek kamatkockázatot vállalnak, hiszen amennyiben a hitel futamideje alatt megemelkednek a kamatok, a hitel átárazódása után az ügyfél törlesztő részlete is megugrik - hasonlóan a devizahitelek árfolyamváltozás miatti törlesztő részlet emelkedéséhez. Az MNB ezt a kockázatot szeretné mérsékelni azzal, hogy a hitelfelvevőket a hosszú kamatperiódusú hitelek felé tereli. ) Összességében a bejelentések nem okoztak meglepetést. Az alapkamat, az egynapos betéti kamat módosítására belátható időn belül nem számítunk, a hazai fundamentumokat és a külső környezetet is figyelembe véve a laza monetáris kondíciók normalizálása legkorábban 2019-ben kezdődhet. A bejelentett intézkedések támaszt nyújthatnak a görbe hosszú oldalának, az azonban, hogy mekkora hozamcsökkenésre van még tér az előző hetek intenzív esése után és ez pontosan hogyan hat a hitelkamatokra csak a következő hónapokban derül ki. Decemberben születik döntés a pontos paraméterekről, ezt követően pedig már láthatjuk, hogy milyen lesz az új IRS eszköz iránti kereslet. Forrás: KSH, Reuters
5 Forrás: Reuters Forint: átmeneti gyengülés az euróval szemben A forint rövid gyengülési periódus után pénteken (11.24.) visszatért az egy héttel korábbi szintek közelébe az euróval szemben. Az EUR/HUF keresztárfolyam elemzésünk zárása idején a 312-es szint közelében ingadozott, visszatérve a keddi MNB-bejelentések után kialakult 313-314 közötti szintekről. Az euróval szemben heti szinten lényegében változatlan árfolyam ugyanakkor további leértékelődést jelentett a zlotyval és a cseh koronával szemben is. A régiós relatív mozgások fő mozgatórugója ugyancsak a monetáris politika, illetve az ezzel kapcsolatos várakozások lehetnek, hiszen a lengyel jegybanktól már nem várnak lazítást, míg a cseh jegybank már meg is kezdte kamatemelési ciklusát. Az állampapírpiacon szintén a bejelentett MNB-programok jelentették a fő mozgatórugót, elsősorban a görbe hosszú végén. Csütörtökig az ÁKK benchmark fixingjei közül az 5 éves 13 bázisponttal, a 10 éves 23 bázisponttal került lejjebb, utóbbi megközelítve a 2%-ot.
6 Forrás: Reuters Szárnyal az euró övezet gazdasága Meglepően erős adatok érkeztek a héten az euró övezetből. Az év eddigi részében folyamatosan pozitív meglepetést okozó gazdaságban a számok szerint a negyedik negyedévben még tovább tudott gyorsulni a növekedés. Az előzetes novemberi beszerzési menedzserindexek mindegyike a konszenzus felett alakult, és előző havi értékéhez képest is nőtt. Az összetett BMI 57,5 pontos szintje 0,8%-os negyedév/negyedév növekedési ütemmel konzisztens. A harmadik negyedévben 0,6%-kal bővült negyedéves alapon a valuta unió gazdasága. Mindeközben a fogyasztók is sokkal optimistábban látják helyzetüket és kilátásaikat, az előzetes novemberi fogyasztói bizalmi index értéke nőtt októberhez képest és 2001 óta nem látott szintet ért el. A közlések megerősítik, hogy az idei évben az euró övezet a válság óta a legerősebb teljesítményt produkálja, így abszolút megalapozottnak tűnik, hogy az EKB elkezdte a monetáris kondíciók normalizálását. Sőt, többen úgy érzik, hogy a közös európai jegybank túl lassú a monetáris stimulus visszavételében. Az infláció azonban még mindig a középtávú cél alatt áll és a bérdinamika sem kielégítő, így drasztikus monetáris politikai irányváltás rövid távon nem valószínű. Az azonban bizonyos, hogy a következő időszakban az EKB döntéshozói között felerősödhetnek a viták a normalizálást ütemével kapcsolatban.
7 Jöhet a decemberi Fed kamatemelés, bizonytalanok a 2018-as kilátások A Hálaadás miatti rövidebb héten az Egyesült Államokban is alapvetően kedvező makrogazdasági adatok kerültek publikálásra. Nőttek a használt ingatlan eladások, javult novemberben a fogyasztói bizalom és az első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők számának alakulása is feszes munkaerő piacra utal. A figyelem középpontjában azonban a Fed nyíltpiaci bizottságának legutóbbi üléséről készített jegyzőkönyv állt. A dokumentum szerint a döntéshozók többsége szükségesnek tartja a decemberre várt kamatemelést -amit egyébként a piac már korábban szinte teljes mértékben beárazott. A jegyzőkönyvből azonban az is kiderült, hogy továbbra is igen nagy a bizonytalanság és megosztottság az inflációs kilátásokkal, illetve azok monetáris politikai következményeivel kapcsolatban. A Fed-ben továbbra sincs konszenzus a tekintetben, hogy mi az oka a stabil növekedés és feszes munkaerőpiac mellett látható alacsony inflációs és bérdinamikának. Így nem meglepő, hogy többen óvatosságot javasolnak a kamatemelések ütemezésével kapcsolatban. Összességében a piac a vártnál enyhébb hangvételűnek értékelte a jegyzőkönyvet, ennek megfelelően a 2018-as évre vonatkozó kamatvárakozások is módosultak. A Fed által előrejelzett 3 darab 25 bázispontos szigorítással szemben a piac maximum 2 kamatemelést áraz a jövő évre.
8 Forrás: Reuters Globális piacok: korrekció után folytatódó optimizmus A mögöttünk hagyott héten lendületben maradtak a főbb részvénypiacok, miután a megelőző heti korrekció Trump adócsökkentési terveivel kapcsolatos hírek és a megjelenő vállalati eredmények nyomán nem bizonyultak tartósnak. A főbb New York-i indexek mindegyike és számos euróövezeti piac is 1% fölötti heti nyereséget könyvelhetett el. Európai részről a pozitív befektetői hangulatot erősítették a legfrissebb, a várakozásokat jelentősen felülmúló BMI adatok is. Az amerikai adócsökkentési csomag jövőjét persze még sok kétely övez. A Szenátusban ugyanis jóval kisebb a Republikánus többség, így egyáltalán nem vehető biztosra, hogy a törvény gyorsan és jelenlegi formájában átmegy, bár a legutóbbi nyilatkozatok javuló esélyekre utaltak. A devizapiacokon a vártnál jobb európai makroadatok a német kormányalakítási bizonytalanságok ellenére is támaszt nyújtottak az eurónak, miközben a dollárra még a jövő heti adódöntések előtti várakozás nyomasztotta. Az EUR/USD árfolyam a kereskedési hét végére az 1,1850 szint fölé emelkedett. Az árupiacokon folytatódott az olaj
9 drágulása: a Brent jegyzések már 63 dollár fölött jártak, egyelőre töretlen lendületet véve a megelőző heti profitrealizálások után. Az amerikai kötvénypiacon folytatódott a rövid hozamok emelkedése (összhangban a kamatemelési várakozásokkal): a két éves hozam 9 éves csúcson jár. Ezúttal a hosszú hozamok is kissé feljebb tolódtak, de a 10-2 éves szpred továbbra is rekord-szűk, 2007 óta nem látott szintek közelében ingadozik. Forrás: Reuters
10 Amire a jövő héten figyelünk Munkanélküliségi és árumérleg adatok itthon. A feldolgozóipari BMI is napvilágot lát Inflációs, munkaerőpiaci és végleges BMI adatok mellett a gazdasági hangulat indexet is közzéteszik az euróövezetben A KSH a végleges árumérleg adatok mellett a legfrissebb munkaerőpiaci számokat publikálja. E mellett a novemberi BMI mutatót is közzéteszik. Az indikátorok piaci hatása korlátozott lehet. Az ÁKK a szokásos keddi három hónapos dkj aukció mellett csütörtökön éves kincstárjegyeket kínál fel az elsődleges forgalmazóknak. Az euróövezetben a végleges feldolgozóipari BMI és a novemberre vonatkozó gazdasági hangulat index minden bizonnyal megerősíti, hogy erősen zárta az évet a valutaunió gazdasága. Az alacsony infláció azonban továbbra is problémát jelent, így a piaci figyelem középpontjában az előzetes novemberi inflációs statisztikák állhatnak. A piaci konszenzus szerint ebben a hónapban az októberi indexekhez képest 0,2 százalékpontos emelkedés következhetett be mind a német, mind a teljes euróövezeti infláció esetében. Ingatlanpiaci, jövedelmi és fogyasztási adatok mellett ISM index és harmadik negyedéves felülvizsgált GDP a tengerentúli naptárban Az Egyesült Államokban ingatlanpiaci, jövedelmi és fogyasztási adatok mellett az ISM indexet és a második negyedéves GDP felülvizsgált értékét is közzéteszik. A decemberi kamatvárakozásokat a számok nem valószínű, hogy érdemben módosítanák. A jövedelmi számokkal együtt közzétett mag PCE index azonban információt adhat az inflációs folyamatokra vonatkozóan, amelyek meghatározóak lehetnek a következő év kamatpályájának szempontjából.
11 Makrogazdasági és pénzpiaci előrejelzések Egység 2014 2015 2016 2017 2018 GDP-növekedés év/év % 3,7 2,9 2 3,6 3,1 Ipari termelés év/év % 7,6 7,5 0,9 4,9 5,5 Külkereskedelmi mérleg millió EUR 6402 8097 9978 8809 7495 Fogyasztói árindex év/év (átlag) % -0,2-0,1 0,4 2,3 2,5 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 1,4 0,9 1,8 2,1 2,9 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -2,3-2,0-1,7-2,4-2,4 Munkanélküliségi ráta % 7,1 6,2 4,5 4,3 4,6 ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2017 Q2 2017 Q4 2018 Q2 2018 Q4 EUR/HUF 312 312 314 310 CHF/HUF 288 281 278 272 USD/HUF 282 268 266 261 EUR/CHF 1,09 1,11 1,13 1,14 EUR/USD 1,12 1,16 1,18 1,19 GBP/USD 1,29 1,28 1,31 1,33 GBP/HUF 365 343 348 346 KAMATELŐREJELZÉSEK (időszak vége) 2017.06 2017.12 2018.06 2018.12 MNB-alapkamat 0,90% 0,90% 0,90% 0,90% HU 3M BUBOR 0,15% 0,00% 0,00% 0,00% Fed Funds ráta 1,25% 1,50% 1,75% 2,25% EKB refi ráta 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% SNB 3M Libor cél -0,75% -0,75% -0,75% -0,75%
12 Makronaptár 48. hét HÉTFŐ 2017/11/27 US 16:00 Új építésű lakóingatlan eladások, millió db. október 0,67 0,62 KEDD 2017/11/28 EZ 10:00 M3 növekedési üteme, év/év október 5,1% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 40 mrd 0,01% Ország Idő SZERDA 2017/11/29 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU 9:00 Munkanélküliségi ráta október 4,1% 4,0% DE 14:00 Harmonizált fogyasztói árindex, év/év, előzetes november 1,5% 1,7% US 14:30 GDP- növekedési ütem, negyedév/negyedév, évesített, második becslés Q3 3,0% 3,2% US 14:30 Mag PCE, negyedév/negyedév, évesített, második becslés Q3 1,3% US 16:00 Piacon lévő lakóingatlan eladások, hó/hó október 0% 1,1% US 20:00 Fed Bézs Könyv CSÜTÖRTÖK 2017/11/30 CN 2:00 Feldolgozóipari BMI november 51,6 51,5 HU 9:00 Termelői árindex, év/év október 4,1% DE 9:55 Munkanélküliségi ráta november 5,6% EZ 11:00 Munkanélküliségi ráta október 8,9% EZ 11:00 Harmonizált fogyasztói árindex, év/év, előzetes november 1,4% 1,6% PL 14:00 Fogyasztói árindex, év/év, előzetes november 2,1% US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 239 US 14:30 Személyes jövedelem, hó/hó október 0,4% 0,3% US 14:30 Személyes fogyasztás, hó/hó október 1,0% 0,2% US 14:45 Chicagói BMI november 66,2 62,0 AUKCIÓK HU 11:30 12 hónapos dkj 25 mrd 0,05% PÉNTEK 2017/12/01 HU 9:00 Feldolgozóipari BMI november 58,3 HU 9:00 Árumérleg egyenlege, millió euró, végleges szeptember 928 US 15:45 Feldolgozóipari BMI, végleges november US 16:00 ISM index november 58,7 58,3
13 47. hét HÉTFŐ 2017/11/20 US 16:00 Előrejelző indikátor október 0,1% 0,6% 1,2% KEDD 2017/11/21 HU 14:00 MNB-kamatdöntés - alapkamat november 0,90% 0,90% 0,90% HU 14:00 MNB-kamatdöntés - O/N betéti kamat november -0,15% -0,15% -0,15% US 16:00 Használt lakóingatlan eladások, millió db. október 5,37 5,41 5,48 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 50 mrd 0,01% 0,01% Ország Idő SZERDA 2017/11/22 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU 9:00 Bruttó bérek, év/év szeptember 13,2% 12,9% 13,6% US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 252 240 239 US 14:30 Tartós fogyasztási cikkek megrendelés állománya, hó/hó október 2,2% 0,3% -1,2% US 16:00 Michigani fogyasztói bizalmi index, végleges november 97,8 98,2 98,5 EZ 16:00 Fogyasztói bizalmi index, előzetes november -1,1-1,0 0,1 US 20:00 Fed (FOMC) jegyzőkönyv november CSÜTÖRTÖK 2017/11/23 EZ 10:00 Feldolgozóipari PMI, előzetes november 58,5 58,2 60,0 EZ 10:00 Szolgáltatóipari PMI, előzetes november 55,0 55,2 56,2 EZ 10:00 Összetett PMI, előzetes november 56,0 55,8 57,5 UK 10:30 GDP, negyedév/negyedév, előzetes Q3 0,4% 0,4% AUKCIÓK HU 14:30 3 éves kötvény 15 mrd 0,53% 0,57% HU 14:30 5 éves kötvény 15 mrd 1,10% 1,04% HU 14:30 10 éves kötvény 15 mrd 2,23% 2,04% PÉNTEK 2017/11/24 DE 10:00 Ifo index november 116,8 116,5 117,5 US 15:45 Feldolgozóipari PMI, előzetes november 54,6 55 US 15:45 Szolgáltatóipari PMI, előzetes november 55,3 US 15:45 Összetett PMI, előzetes november 55,2
14 Kapcsolatfelvétel Elemzés Értékesítés Részvény Értékesítés FI, FX Trippon Mariann Vezető elemző 423-2420 Jobbágy Sándor Senior elemző 423-2904 Borók Balázs Üzletkötő 489-8365 Pápay Balázs Üzletkötő 489-8366 Márvány Zsolt Treasury értékesítés vezető 489-8303 Fenyvesi Sándor FI üzletkötő 489-8352 Verzár Zoltán FI üzletkötő 489-8353 Juhász Mária FX üzletkötő 489-8313 Kelemen Péter FX üzletkötő 489-8304 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tár-gyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Magyar Nemzeti Bank felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők.