BTel: újrahívás Ismét jegyezhetők a 2014/A sorozatú kötvények 2012. május
A kötvénykibocsátás fontosabb paraméterei Lejárat: 2014. augusztus 22. Kamat mértéke: Fix kamat, évi 12,5% (EHM: 14,2500%) Kamatfizetés: Évente a kötvény fordulónapján Névérték 10.000 Ft Minimum jegyzés: 1 db Potenciális befektetők: Magyar és külföldi természetes és jogi személyek Jegyzési időszak: 2012. május 23 június 6. (lakossági jegyzési időszak) Tőke visszafizetése: A futamidő végén egy összegben Kedvezmények: A kötvénytulajdonosok 10%-os kedvezménnyel jegyezhetnek a Társaság részvényeiből a középtávon tervezett tőzsdei megjelenés során, továbbá a kötvények Tartós Befektetési Számlára is elhelyezhetők, így azok hozama adókedvezményre jogosíthat. A Business Telecom (BTel) erősségei és kötvénykibocsátásának előnyei A Business Telecom Távközlési Nyrt. a távközlési szektorban a nagy szolgáltatók mellett működő második legnagyobb alternatív szolgáltató. A Társaság teljes körű távközlési szolgáltatásokat nyújt. Tevékenysége középpontjában saját mikrohullámú hálózaton nyújtott hang- és internetszolgáltatás áll. Jelenleg közel 65 településen rendelkezik saját mikrohullámú hálózattal, hosszú távú célja országosan minél nagyobb lefedettség kiépítése. A BTel komoly versenyelőnyre tehet szert, ugyanis az újonnan bevezetett perc alapú ágazati különadó elsősorban a nagyobb távközlési társaságokat (melyek bevételeinek jelentős részét a mobilhang szolgáltatás teszi ki) érinti kedvezőtlenül, miközben a kisebb szereplők akár profitálhatnak is a piaci változásokból. A Társaság gyors hálózatkiépítésre képes. A Társaság üzleti stratégiája szerint egy-egy területen a hálózat kiépítésének feltétele a helyi önkormányzatokkal és ipari parkokkal kötött 2-3 éves hűségszerződés, amelynél a megtérülési idő (várhatóan 1-2 év) rövidebb. A kedvező piaci lehetőségek és a hálózatfejlesztési igények többlet pénzügyi forrásokat igényelnek, melyeket a BTel a jegyzett tőke emelésén kívül kötvénykibocsátással tervez finanszírozni. A 2 év 3 hónapos kötvény 14,25%-os hozama magasabb a vállalati kötvénypiacon általában megszokottnál, a kötvény visszafizetését a helyi önkormányzatokkal kötött hűségszerződések is biztosítják, aminek időtartama alatt a beruházási költségek várhatóan megtérülnek. A hosszú futamidő miatt a kötvényeket érdemes a TBSZ számlára jegyezni, így lehetőség nyílhat adókedvezmény igénybevételére is. A kötvénytulajdonosok 10%-os kedvezménnyel jegyezhetnek a Társaság részvényeiből a középtávon tervezett tőzsdei megjelenés során. BTEL: újrahívás! 2
Cégprofil A Business Telecom Távközlési Nyrt. ( BTel vagy Társaság ) 2006-ban jött létre alternatív távközlési szolgáltatóként és az elmúlt évek folyamán a szektor egyik legdinamikusabban fejlődő társaságává vált. Árbevétel alakulása, (millió Ft) Legfontosabb tevékenységek 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 *egyszeri tétel: know-how értékesítés 94 268 330 * Tevékenysége magában foglalja a telefonos hangszolgáltatást, szélessávú internet és mobilinternet szolgáltatást, egyéb kapcsolódó szolgáltatásokat önkormányzati, üzleti, és magánügyfelek részére. Legnépszerűbb szolgáltatása a szélessávú internet kapcsolat biztosítása ADSL, SHDSL, mikrohullámú és bérelt vonali technológiával, az árbevételnek legnagyobb hányadát a DSL szolgáltatásokból származó bevétel teszi ki. 489 1 005 1 813 2007 2008 2009 2010 2011 Forrás: Business Telecom Nyrt. Van tányéros TV is A szolgáltatási-, és ügyfélkör bővítése érdekében a BTel 2011 júniusától műholdas TV-szolgáltatást is nyújt továbbá tárgyalások folynak további ügyfél-akvizíciós lehetőségekről a novemberben átvett 18 ezres ügyfélállományhoz hasonló nagyságrendben, mely újabb értékteremtési lehetőséget jelenthet a Társaság számára. A BTel jelenleg három meghatározó üzletággal rendelkezik: mikrohullámú hálózaton működő távközlési szolgáltatások (telefonos, internet és egyéb kiegészítő szolgáltatás); nem mikrohullámon nyújtott hagyományos távközlési szolgáltatások, (vonalas ADSL kis- és nagykereskedelem plusz vonalas telefon, IPTV kiskereskedelem, SAT TV, IP-telefon nagykereskedelem); mobilinternet szolgáltatás; Műholdas TV szolgáltatás. A BTel mára számos helyen saját infrastruktúrát épített ki, országos hívószámmezővel rendelkezik és diverzifikált (üzleti, önkormányzati és lakossági) ügyfélkörrel rendelkezik. A BTel folyamatosan bővíti saját hálózatát, szolgáltatásai országosan, mindhárom koncessziós társaság (T- Home, Invitel és UPC) szolgáltatói területén is elérhetőek. BTEL: újrahívás! 3
A társaság üzleti modellje A BTel a távközlési szektoron belül olyan piaci réseket céloz meg, amelyek egyben komoly potenciállal kecsegtető befektetési lehetőséget jelentenek. Tevékenysége jelenleg főként a DSL-alapú internet és hangszolgáltatásokra fókuszálódik, ám a stratégiai fókuszban a saját mikrohullámú (2.4 és 5 GHz) hálózaton nyújtott hang- és szélessávú internet szolgáltatás áll azon kis és közepes nagyságú településeken, ahol a vezetékes hálózat kiépítése túl költséges. A BTel jelenleg közel 65 településen rendelkezik hálózattal és célja egy országos hálózat kiépítése. Egy saját mikrohullámú hálózat megléte, valamint a széleskörű országos lefedettség lehetővé teszi, hogy a fejlődés jelen szakaszában a BTel az érett státuszban lévő távközlési szolgáltatókhoz képest alacsonyabb fix költségekkel és magasabb változó költségekkel működik. Ebben a vonatkozásban érdemi változás rövid távon nem várható. Fókuszban a profitabilitás A mikrohullámú hálózatba fektetett összegek megtérülésének kockázatát jelentősen csökkentik az önkormányzatokkal, vállalatokkal és lakossági ügyfelekkel kötött hűségszerződések. Emellett a BTel egyes esetekben költségcsökkentési garanciát is vállal partnerei részére. A technológia és a nyújtott szolgáltatások jellemzője, hogy egy meghatározott méret felett a beruházások megtérülési ideje 1-2 évre rövidül. A hálózat minél szélesebb körű kiépítésének érdekében a BTel teljes körű távközlési szolgáltatások nyújtására törekszik. A mikrohullám a legfontosabb üzletág A BTel három üzletága közül jelenleg a mikrohullámú üzletág számít húzó üzletágnak, mivel ebben az üzletágban nem viszonteladóként, hanem a hálózat tulajdonosaként és üzemeltetőjeként van jelen a társaság. A mikrohullámú szolgáltatások vonatkozásban a növekedési dinamika vélhetően meghaladja az iparági átlagot a következő 2-3 évben. Ugyanakkor az üzletág bővüléséhez jelentős beruházások szükségesek (gerinchálózat kiépítés, felhordó-hálózat kiépítése stb.), amelyek az előttünk álló negyedévekben komoly finanszírozási igénnyel járnak. Az üzleti modell lényege, hogy a BTel gyors megtérülésű hálózatfejlesztésbe fektet, amihez a forrásokat részben kötvénykibocsátásból, másrészt a jegyzett tőke későbbi emeléséből biztosítja. A társaság pénzügyi adatainak áttekintése A BTel pénzügyi mutatóinak áttekintését nehezíti, hogy a növekedés jelen fázisában eredményszinten a historikus adatok és a várható jövőbeli értékek más dinamikát vázolnak. Míg a múltbeli adatok egy lassú, konzervatív bővülésről árulkodnak, várakozásink szerint a következő években lezajló expanzió jelentős növekedést hoz nem csupán a mérlegfőösszegben, hanem a vállalat eredmény- és készpénztermelő képességében is. A kötvénytulajdonok szempontjából a kötvény megvásárlásánál a legfontosabb szempont a Társaság fizetőképessége, azaz, hogy a Társaság legyen képes a kötvény kamat- és tőketörlesztésére. A 2011. évi mérleg- és eredménykimutatás adatai alapján a BTel-nek megfelelő a likviditása, továbbá a kockázatot mérsékli, hogy a forrásszerkezet jelentős átalakuláson ment át az elmúlt időszakban. A Társaság sikeres kötvénykibocsátások révén a rövid lejáratú forrásait hosszú lejáratúakra cserélte, így szállítók állománya közel 50%-os csökkenést mutat, az egyéb rövid lejáratú kötelezettségek összege, pedig a bázishoz viszonyítva közel 15%-kal alacsonyabb. BTEL: újrahívás! 4
Mérleg (MSZSZ, konszolidált, ezer Ft) 2009 2010 2011 A. Befektetett eszközök 154 095 255 230 1 531 263 I. IMMATERIÁLIS JAVAK 141 103 615 772 II.TÁRGYI ESZKÖZÖK 153 954 255 027 915 391 III.BEFEKTETETT PÉNZÜGYI ESZKÖZÖK 0 100 100 B.Forgóeszközök 452 806 811 647 1 601 346 I.KÉSZLETEK 5 810 91 513 13 804 II.KÖVETELÉSEK 443 087 711 128 1 276 878 III.ÉRTÉKPAPÍROK 0 0 283 578 IV.PÉNZESZKÖZÖK 3 909 9 006 27 086 C.Aktív időbeli elhatárolások 9 710 14 907 140 593 ESZKÖZÖK ÖSSZESEN 616 611 1 081 784 3 273 202 Források D.Saját tőke 62 962 372 518 709 790 I. Jegyzett tőke 108 000 324 490 643 116 II.Jegyzett, de be nem fizetett tőke 0 0 0 III. Tőketartalék 0 43 510 0 IV. Eredménytartalék -188 938-45 043-247 118 V. Lekötött tartalék 0 0 272 043 VI. Értékelési tartalék 0 0 0 VII.Mérleg szerinti eredmény 143 900 49 561 41 749 E.Céltartalékok 0 0 0 F.Kötelezettségek 543 744 660 911 2 260 250 I. HÁTRASOROLT KÖTELEZETTSÉGEK 0 0 0 II. HOSSZÚ LEJÁRATÚ KÖTELEZETTSÉGEK 54 259 75 977 1 817 803 III. RÖVID LEJÁRATÚ KÖTELEZETTSÉGEK 489 485 584 934 442 447 G.Passzív időbeli elhatárolások 9 905 48 355 303 162 FORRÁSOK ÖSSZESEN 616 611 1 081 784 3 273 202 Eredménykimutatás (MSZSZ, konszolidált, ezer Ft) 2009 2010 2011 I. Értékesítés nettó árbevétele 818 637 1 004 788 1 812 974 II. Aktivált saját teljesítmények 0 0 0 III. Egyéb bevételek 5 395 4 573 6 408 IV. Anyagjellegű ráfordítások 516 476 731 168 1 348 901 V. Személyi jellegű ráfordítások 91 633 120 876 150 733 VI. Értékcsökkenési leírás 22 929 60 666 62 855 VII. Egyéb ráfordítások 29 673 44 987 104 319 A. ÜZEMI TEVÉKENYSÉG EREDMÉNYE 163 321 51 664 152 574 VIII.Pénzügyi műveletek bevételei 180 1 426 42 453 IX.Pénzügyi műveletek ráfordításai 8 671 14 268 123 270 B. PÉNZÜGYI MŰVELETEK EREDMÉNYE -8 491-12 842-80 817 C. SZOKÁSOS VÁLLALKOZÁSI EREDMÉNY 154 830 38 822 71 757 XI.Rendkívüli bevételek 0 20 189 10 764 XII.Rendkívüli ráfordítások 0 518 228 D. RENDKÍVÜLI EREDMÉNY 0 19 671 10 536 E. ADÓZÁS ELŐTTI EREDMÉNY 154 830 58 493 82 293 XIII.Adófizetési kötelezettség 10 930 8 932 5 069 F. ADÓZOTT EREDMÉNY 143 900 49 561 77 224 Eredménytartalék igénybevétele osztalékra, részes. 0 0 0 Fizetett (jóváhagyott) osztalék és részesedés 0 0 0 G. MÉRLEG SZERINTI EREDMÉNY 143 900 49 561 77 224 BTEL: újrahívás! 5
Korábbi forrásbevonások 2011-ben a menedzsment a forrásszerkezet diverzifikálása mellett döntött, melynek következtében márciusban 300 millió Ft értékű zártkörű kötvénykibocsátást történt. A sikeres tranzakció után a Társaság a nyilvános forrásbevonási lehetőségek kiaknázását tűzte ki célul, melynek eredményeképpen a nagy sikerrel kibocsátott BTel kötvények állománya mára megközelíti a 1,7 milliárd Ft-ot. Az alábbiakban két fontosabb mutatót gyűjtöttünk ki, amelyek a kötvénytulajdonosok szempontjából releváns pénzügyi információkat jelentenek. Nettó eladósodottsági ráta nettó hitel/(nettó hitel + saját tőke) 2009 2010 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e 77% -0,75% 83% 61% 26% -46% -130% A nettó eladósodottsági ráta főként a nagy és kiterjedt eszközállománnyal működő vállalatok (olajipari, távközlési és egyéb nagyipari konglomerátumok) esetében ad megbízható képet a mérleg forrásoldalának összetételéről. Hüvelykujj-szabályként a 30-40%-os sávot tekinthetjük optimálisnak, amely a forrásbevonás és a kamatfizetés szempontjából optimálisnak tekinthető. Ez az érték egyébként nem csak belföldön, hanem általában külföldön is mértékadó értéknek bizonyul. A BTel esetében csak 2013 végére várható az, hogy a nettó eladósodottsági ráta a 30-40%-os célsávba ereszkedjen. Természetesen a ráta használata már érett szakaszban lévő társaságok esetében mérvadó, a BTel esetében a prognosztizált dinamikus expanzió okozza a fent említett sávot meghaladó mértéket. Hitelfedezettségi mutató nettó hitel/ebitda 2009 2010 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e 1,2-0,1 40,4 11,7 3,8-4,9-12,0 Ez a mutatószám azt fejezi ki, hogy elméleti síkon a vállalat hány éves teljesítménye szükséges ahhoz, hogy az időszak végén fennálló adósságát törlessze (új adósság bevonása nélkül). Ezen mutatószám esetében a 2-3 közötti tartomány az, amelynél már a vészharangot kongatják a nagy nemzetközi bankházak. A problémát természetesen ebben az esetben is az jelenti, hogy a mutatószámot érdemben csak érett szakaszban lévő vállalatok esetében célszerű alkalmazni. Mindazonáltal a BTel esetében is elmondható, hogy várakozásunk szerint a nyilvános kötvényprogram lejártával párhuzamosan a nemzetközi standardok szerint is egészséges tartományba csúszik vissza a társaság eladósodottsági mutatója. BTEL: újrahívás! 6
A BTel SWOT analízise I. Erősségek A Társaság meglévő és új szerződései a megkötött hűségnyilatkozatok miatt legalább 2-3 évre szólnak, így rövidtávon a verseny a megszerzett ügyfélkör tekintetében korlátozott. A Társaság meghatározó mikrohullámú üzletága várhatóan gyors bővülés előtt áll. A Társaság piaci szegmensében - saját hálózattal rendelkező mikrohullámú távközlési szolgáltatást nyújtó alternatív szolgáltató - csak néhány versenytársa van és a fejlesztés technológiai és tőkeigénye miatt újabbak megjelenése rövidtávon nem várható. Kiemelkedően magas sávszélességet biztosító, fejlett WDSL (vezeték nélküli internet szolgáltatás) technológia. Gyors hálózatfejlesztési képesség. Piaci igény és megfelelő megtérülési kilátások esetén a BTel 1-2 hónap alatt képes a szolgáltatás kiépítésére. A Társaság az önkormányzatokkal és egyéb intézményekkel kötött szerződései kapcsán jó referenciákkal és egyre ismertebb márkanévvel rendelkezik. A beruházások a kezdeti szakaszban gyorsan, kb. 1-2 éven belüli megtérülnek. A kötvény jóval a magyar irányadó kamatráta fölötti hozammal kerül kibocsátásra, és hozama a jelenleg forgalomban lévő vállalati kötvények hozamát jelentősen meghaladja. Gyengeségek A nagy növekedési ráta a magas tőkeigény miatt jelentős külső finanszírozási igénnyel jár. A hálózat és a működés jelenleg relatíve alacsony költségszintje idővel a versenytársak szintjéhez közelíthet. A gyors fejlődésnek a következő években feltétele további jelentős források bevonása, amely a kezdeti szakaszban az iparági átlagot meghaladó mértékű idegen tőkét feltételez. Az újonnan kiépített mikrohullámú hálózatok kihasználtsága kezdetben alacsony. A Társaság jelenleg még kevésbé ismert. Egyszerre több, eltérő szolgáltatás nyújtása (műholdas TV, mobilinternet, mikrohullámú internet) szétaprózhatja a vállalat pénzügyi forrásait. Likviditási (kereskedési) kockázat: bár a BTel kötvénye be lesz vezetve a BÉT-re, de a kis kibocsátási érték miatt alacsony lesz a likviditás, így bizonytalan a kötvény lejárata előtti eladhatósága. A nagyobb, intézményi befektetők előnyben részesíthetik a magyar és külföldi állampapírokat, illetve az OTP és a MOL vállalati kötvényeit egy kisebb cég mint amilyen a BTel kötvényeivel szemben. BTEL: újrahívás! 7
A BTel SWOT analízise II. Lehetőségek A nagy inkumbens szolgáltatók és versenytársak által részben vagy egyáltalán nem lefedett területeken képes jelentős pozíciókat kiépíteni. Az új szektoradó következtében lassuló telekommunikációs fejlesztések nagyobb piaci teret nyitottak a Társaság számára. A Társaság pozíciói javulnak, mind az vállalati, mind a lakássági szektorban, ami erősítheti készpénztermelő képességét, ez pedig a kötvény kamat- és tőke visszafizetési valószínűségére is jótékony hatással bír. Új tevékenységek, üzletágak kialakítása, a szolgáltatási paletta bővítése nagy potenciállal kecsegtet. A teljes körű termékstruktúra lehetővé teszi a termékek egy csomagban való árusítását (triple play, quadruple play). A magyar vállalati kötvénypiacon alternatívát, valamint diverzifikációs lehetőséget jelenhet a befektetők számára. A kötvénytulajdonosok 10%-os kedvezménnyel jegyezhetnek a Társaság részvényeiből a középtávon tervezett tőzsdei megjelenés során. Veszélyek Új versenytársak megjelenése, erős árverseny kialakulása (inkumbens szolgáltatók és más alternatív szolgáltatók egy bizonyos üzemméret felett piaci pozícióik megőrzése felé mozdulhatnak a BTel lefedettségi területein). Piacszerzési lehetőségek szűkülése egy adott méreten túl. A lassú gazdasági növekedés miatt a fogyasztói keresletet stagnálhat, vagy visszaeshet. A Társaság beruházásainak finanszírozási nehézsége (időbeli, összegbeli csúszás) A kötvény tervezett 2014-es lejártakor kedvezőtlen üzleti környezet esetén nehézségekbe ütközhet az adósságok kifizetése. A Társaság esetleges fizetőképtelensége esetén a Társaság vagyona szolgálna a kötvények kifizetésére. A BTel vagyona gyors értékcsökkenésű telekommunikációs eszközökben áll, ami az eszközök kényszerértékesítése esetén korlátozza a lehetséges vevők számát. BTEL: újrahívás! 8
Equilor vélemény A BTel üzleti modellje alapján olyan piaci rést talált meg a távközlési piacon, ahol a piac a távközlési szektoron belül jelentősen bővül, valamint kezdetben az iparági átlagot meghaladó jövedelmezőséggel jár. A nagy távközlési szolgáltatókhoz képest a Társaság kis mérete, saját infrastruktúrája, a jövedelmezőbb mikrohullámú hang- és internet szolgáltatásra való koncentrálása, költséghatékony tevékenysége, az ügyfelek igényeihez való rugalmas alkalmazkodása a következő néhány évben dinamikusabb expanziót tesz lehetővé. A beruházások indításakor relatív költségelőnyt élvez a BTel, a telítettség növekedésének lassulásával azonban várhatóan csökken ez a hatás, hiszen a folyamatosan bővülő méretű hálózat fenntartása a versenytársak magasabb költségszintje felé tolja el a ráfordításokat. Komolyabb kockázatot a terjeszkedés szempontjából az egyre kisebb ügyfélsűrűség lefedése és a versenytársak piaci pozícióvédelme jelent, amely a BTel profitabilitására is hatással lehet. A várhatóan stagnáló, vagy mérsékelten emelkedő magyar kamatkörnyezetben vonzó befektetési alternatívát, egyben diverzifikációs lehetőséget kínálhat a kötvény, aminek hozama jelentősen meghaladja a jelenleg piacon lévő vállalati kötvények hozamát. A kötvény visszafizetésének biztonságát erősíti az a tény is, hogy 2011 folyamán a jegyzett tőke felemelésre került és a korábban zárt körben kibocsátott kötvények tőkévé konvertálása folyamatban van. Kockázat vs. hozam Megfontolásra ajánljuk ugyanakkor az érdeklődő befektetőknek, hogy a nemzetközi pénzpiacokon az utóbbi hónapokban ismét beállt bizonytalanság (adósságválság) lassíthatja az Európai Unió, benne Magyarország, válságból való kilábalását. A fogyasztói kereslet hazánkban még évekig csak kis mértékben növekedhet, ami nehezíti a hazai távközlési szektor fejlődését is, valamint ilyen hatása lehet a távközlési szektorra kirótt különadónak is. A BTel kötvénye bevezetésre kerül a BÉT-re, de a kibocsátás viszonylag kis mérete miatt a kötvény likviditása várhatóan alacsony lesz. A likviditási kockázatok miatt a BTel kötvények vásárlását elsősorban hozamelőnye és diverzifikációs hatása miatt, a kötvény futamidejének lejártáig való megtartásával, kisebb-közepes súllyal ajánljuk az érdeklődő befektetők portfoliójába. Felhívjuk a figyelmet arra, hogy a BTel részvényei egyelőre még nincsenek bevezetve a Budapesti Értéktőzsdére, mely nagyobb átláthatóságot jelentene a befektetőknek, továbbá a tőkepiaci kibocsátók között viszonylag alacsony saját tőkével és árbevétellel rendelkezik. A kötvény kamatának és tőkéjének visszafizetése jelentős mértékben függ a BTel üzleti tevékenységétől, mely a jelenlegi fejlődési ütem mellett nehezen becsülhető. Felhívjuk a figyelmet továbbá arra, hogy az Equilor, mint forgalmazó nem vállal felelősséget a kibocsátási tájékoztatóban található információk valóságtartalmáért, továbbá semmilyen mértékben nem vállal kötelezettséget a BTel kötvények kamatának vagy tőkéjének a visszafizetésére. BTEL: újrahívás! 9
Kapcsolat: Kuti Ákos akos.kuti@equilor.hu Equilor Befektetési Zrt. - H-1037 Budapest, Montevideo u. 2/C Tel: (+36 1) 436 7015 www.equilor.hu FONTOS FIGYELMEZTETÉS Jelen dokumentum hirdetésnek, kereskedelmi kommunikációnak minősül és nem a befektetési elemzés függetlenségének előmozdítását célzó jogi követelményeknek megfelelően készült, egyúttal nem vonatkozik rá a befektetési elemzés terjesztését, közzétételét megelőző ügyletkötésre vonatkozó tilalom. Jelen dokumentum sem önmagában, sem részben nem képez ajánlatot, vagy felhívást semmilyen tőkepiaci instrumentum jegyzésére, vagy megvásárlására, és sem maga a dokumentum, sem annak bármely tartalma nem tekinthető semmilyen szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésként. A dokumentum, vagy annak tartalmának ilyen felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért az Equilor Zrt. felelősséget nem vállal. A dokumentumban foglalt információk több, különböző forrásból származnak, és az Equilor nem garantálja azok pontosságát, vagy teljességét. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tárgyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik az Equilor feladatai közé. A fentiek nem tartalmazzák a pénzügyi eszköz megvásárlásával, tartásával, ill. a Kibocsátóval kapcsolatos összes kockázatot. Az Equilor Befektetési Zrt. munkavállalói és ügyfelei az elemzésben szereplő befektetési termékek és származtatott instrumentumok tekintetében pozíciókkal rendelkezhetnek, melyek az elemzéstől függetlenül bármikor megváltozhatnak. Az Equilor Befektetési Zrt. forgalmazóként vesz részt a BTel kötvény kibocsátásában. Mielőtt bármilyen befektetési instrumentumban pozíciót vállal, feltétlenül győződjön meg, hogy megértette a piac működését és kockázatát, s az teljes mértékben megfelel saját befektetési - céljainak és elvárásainak. A jelen tájékoztató anyag dokumentum megismerése nem pótolja a pénzügyi eszközhöz kapcsolódó kibocsátási Alaptájékoztatóban dokumentációkban foglaltak megismerését, így a befektetési döntés meghozatala előtt minden esetben ajánlott a BTel 2011-2012 Kötvényprogramhoz készített Alaptájékoztató, valamint a BTel 2014/A kötvény feltételeit részletesen ismertető Végleges Feltételek áttanulmányozása, amely dokumentumok elérhetőek a Business Telecom Nyrt. (székhely: 6000 Kecskemét, Mindszenti krt. 27.) mint Kibocsátó honlapján (www.btel.hu), az Equilor Befektetési Zrt. (székhely: 1037 Budapest, Montevideo utca 2/C.) mint Forgalmazó honlapján (www.equilor.hu), továbbá a PSZÁF által működtetett, közzétételre szolgáló honlapon (www.kozzetetelek.hu). Az Equilor Befektetési Zrt. forgalmazóként vesz részt a BTel kötvény kibocsátásában. A Business Telecom Nyrt. BTEL Kötvényprogram 2011-2012 elnevezésű Kötvényprogramja megvalósítása következtében a Kibocsátó hiteltartozásainak összege várhatóan meg fogja haladni a saját tőkéje összegét, a BTEL Kötvényprogram 2011-2012. Kötvényprogram keretében forgalomba hozandó Kötvények a Tpt. alapján a szokásostól eltérő kockázatúnak minősülnek. BTEL: újrahívás! 10