Tartalom. A hét ábrája

1 Tartalom A hét ábrája: Összeomló beruházások 2016-ban A hét dióhéjban Amire a jövő héten figyelünk Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések Táblázatos eseménynaptár a következő hétre A hét ábrája Forrás: KSH Az év utolsó három hónapjában éves szinten közel 25%-kal zsugorodtak a nemzetgazdasági beruházások, a 2016-os év egészében pedig 20%-os volt a visszaesés. A fiskális szektor közel 63%- os visszaesését a magánberuházások 20%-os zsugorodása kísérte. A számok pontosan jelzik a gazdaság EU-forrásokra való erőteljes ráutaltságát, illetve azt, hogy a magánszektor beruházásai hajlandósága továbbra is igen gyenge. Az idei évben a rendkívül alacsony bázis, és az EU-források intenzívebb felhasználása nyomán nagyobb mértékű visszapattanás sem zárható ki, ami a GDP-re is pozitívan hat, hosszabb távon azonban nem kifejezetten derűs a beruházási kép

2.. A hét dióhéjban Itthon: Közel negyedével zsugorodó beruházások a negyedik negyedévben, tovább csökkent a munkanélküliségi ráta MNB ülés: minden változatlan Forint: stagnálás után gyors gyengülés Euró övezet: erős konjunktúra az év elején, tovább emelkedett az infláció USA: A makroadatok és a Fed vezetők nyilatkozatai erősítették a kamatemelési várakozásokat Globális piacok: Erősödő kamatemelési várakozások támogatták a dollárt, kitart a jó hangulat a részvény piacokon Itthon: Közel negyedével zsugorodó beruházások a negyedik negyedévben, tovább csökkent a munkanélküliségi ráta A negyedik negyedéves beruházási adatok nagyjából megadták a választ a korábban publikált és csalódást keltő GDP számra. Az év utolsó három hónapjában éves szinten közel 25%-kal zsugorodtak a nemzetgazdasági beruházások, a 2016-os év egészében pedig 20%-os volt a visszaesés. A negyedik negyedévben az állami beruházások zuhanása (-71% év/év) mellett a magánszektor beruházásai is gyorsuló ütemben csökkentek (- 5,9% év/év), a tavalyi év egészében pedig a fiskális szektor közel 63%-os visszaesését a magánberuházások 20%-os zsugorodása kísérte. A számok pontosan jelzik a gazdaság EUforrásokra való erőteljes ráutaltságát, illetve azt, hogy a magánszektor beruházásai hajlandósága továbbra is igen gyenge. Az idei évben a rendkívül alacsony bázis, és az EU-források intenzívebb felhasználása nyomán nagyobb mértékű visszapattanás sem zárható ki, ami a GDP-re is pozitívan hat, hosszabb távon azonban nem kifejezetten derűs a beruházási kép. Mindeközben a munkaerőpiac feszes maradt. A legfrissebb adatok szerint a november-január közötti három hónapban 4,3%-ra süllyedt a munkanélküliségi ráta, ami újabb történelmi mélypontot jelent. A munkanélküliek száma 200

3 ezer fő alá mérséklődött, az elsődleges munkaerő piacon (közfoglalkoztatottak és külföldön dolgozók nélkül) azonban stagnált a foglalkoztatottak száma, és az elmúlt négy hónapban a foglalkoztatottsági ráta sem tudott tovább emelkedni. A papíron kimutatott munkaerő tartalék, a foglalkoztatottság stagnálása és a felmérésekből visszaköszönő, egyre több ágazatban egyre akutabb problémává váló munkaerőhiány együttesen arra utalhat, hogy a ténylegesen foglalkoztatható munkaerő tartaléka gyakorlatilag kimerült -ez pedig középtávon a növekedés egyik igen fontos korlátjává válhat. Forrás: KSH

4 MNB ülés: minden változatlan Ahogy arra számítani lehetett, az MNB februári kamat-meghatározó ülése semmilyen meglepetést nem tartogatott, a Monetáris Tanács az alapkamat változatlan szinten (0,90%) tartásáról döntött, és az egyéb kamatkondíciók sem változtak. (Továbbra is -0,05% az O/N betéti kamat, míg az O/N hitelkamat és az egyhetes hitelkamat szintje továbbra is megegyezik az alapkamatéval.) Az alapkamat szintjére vonatkozó döntés nem jelentett meglepetést a piaci szereplők számára, hiszen tavaly május óta a jegybanki kommunikáció a kamatciklus végének bejelentésével lényegében nullára csökkentette a kamatváltozásvárakozásokat és ezeket a várakozásokat az elmúlt hónapok kommunikációja is megerősítette. A januári ülés óta beérkezett új adatok, az aktuális piaci folyamatok sem adtak okot a monetáris kondíciók módosítására (erről részletesebben lsd. CIB Heti 02.24-én publikált CIB Heti kiadványunkat) Az ülés után kiadott közlemény sem tartalmazott újdonságot, a januári és februári közlemény kilátásokra vonatkozó bekezdése szó szerint megismétlődött: A jegybanki előrejelzések feltételeinek teljesülése mellett az alapkamat aktuális szintjének tartós fenntartása és a monetáris kondícióknak a jegybanki eszköztár átalakításával történő lazítása összhangban van az inflációs cél középtávú elérésével és amennyiben a későbbiekben az inflációs cél elérése indokolja, a MT kész a monetáris kondíciók további lazítására nem-hagyományos, célzott eszközök alkalmazásával. A februári közleményt és a korábbi jegybanki kommentárokat is figyelembe véve tehát hosszabb ideig (akár 2017 végéig) változatlan alapkamat valószínűsíthető. További nemkonvencionális intézkedések lehetségesek, bár a mozgástér ezen a területen is szűkült és a

5 jegybank által figyelt pénzpiaci paraméterek sem utalnak gyors változásra. Forrás: Reuters, KSH Forint: stagnálás után gyors gyengülés Az EUR/HUF keresztárfolyam a mögöttünk hagyott hét jelentős részét a 307,50-308,50-es sávban töltötte, irány nélküli mozgással, miután sem a Magyar Nemzeti Bank kamatdöntése, sem a külső piaci hatások nem idéztek elő érdemi és tartós piacmozgató hatást. Változást a csütörtökön megindult gyengülési hullám jelentett, ami a korábbi mozgásokhoz képest viszonylag gyors forintleértékelődést hozott az euróval szemben. A heti legerősebb szintje közelében nyitó forint csütörtökön a 307,50-es EUR/HUF-szint közeléből 309 fölé emelkedett és pénteken elemzésünk zárása idejéig tovább gyengült, megközelítve, illetve néhány kötés erejéig el is érve a 310-es szintet. Ilyen árfolyamszintekre utoljára február elején láthattunk példát.

6 Bár a hét közepe óta a forint folyamatosan gyengült a zloty ellenében is, az elmozdulás összességében a továbbra is laza monetáris politikai környezeten kívül nem tekinthető sem egy specifikus okra visszavezethető reakciónak, sem jelentős mértékű kilengésnek. Hosszabb időszakot tekintve, több hónapra visszanézve a forint nagyrészt továbbra is a már megszokottnak nevezhető 305-315-ös sávban ingadozik, a legutóbbi mozgás inkább technikai korrekciónak nevezhető. Az állampapírpiacon a forint gyengülésével párhuzamosan csütörtökig érdemi hozamemelkedés nem bontakozott ki. Forrás: Reuters

7 Euró övezet: erős konjunktúra az év elején, tovább emelkedett az infláció A héten megjelent európai makrogazdasági adatok beleillettek az elmúlt hetek trendjébe: a számok erősebb és kiterjedtebb konjunktúra mellett emelkedő inflációt mutattak. A tavalyi év végi fellendülést követően az idei év is erősen indul: a beszerzési menedzserindexek februárban tovább emelkedtek, a gazdasági hangulat index magas szinten stabilizálódott, a német munkaerőpiac feszes, az euró övezet munkanélküliségi rátája stabil volt. Mindeközben -előzetes adatok szerint- az elmúlt hónapban a pénzromlás éves üteme 2%-ra emelkedett, ami gyakorlatilag összhangban van az EKB középtávú céljával. A megugró infláció mögött továbbra is elsősorban az energiahordozók drágulása áll, a volatilis komponensektől megtisztított magindex értéke még mindig jócskán cél alatt, 0,9%-on stagnált. Az EKB számára a fundamentumok alapján tehát minden adott ahhoz, hogy folytassák a QE program fokozatos kivezetését. A politikai kockázatok azonban jelentősek (az európai választásokon a negatív forgatókönyvek esetleges megvalósulása pedig visszahathat a reálgazdaságra), így sietségre semmiképpen sem számítunk. A havi eszközvásárlások mennyiségének csökkentése legkorábban az év közepén kerülhet szóba.

8 Forrás: Reuters USA: A makroadatok és a Fed vezetők nyilatkozatai erősítették a kamatemelési várakozásokat Bár még távolról sem biztos, hogy a Fed márciusi ülésén újra megemeli irányadó kamatát, a héten közzétett makrogazdasági adatok és a megszólaló Fed vezetők jelentősen erősítették a kamatemelési várakozásokat. A határidős jegyzések több mint 75%-os valószínűséggel árazzák a 25 bázispontos emelést. Az elmúlt napokban megjelent indikátorok közül a negyedik negyedéves GDP második becslése kis csalódást okozott: 2016 utolsó három hónapjában csak 1,9%-kal nőtt a gazdaság

9 (negyedéves évesített adat). Ez a szám azonban a múltra vonatkozik, az egyidejű és előre tekintő indikátorok szinte kivétel nélkül kedvező konjunkturális folyamatokat, erősödő bizalmat jeleznek. A chicagói BMI értéke februárban több mint kétéves csúcsra, a feldolgozóipari ISM index értéke 30 hónapja, a fogyasztói bizalmi index pedig több mint 15 éve nem látott szinten áll. A szintén februárra vonatkozó fogyasztási és jövedelmi adatok vegyesek voltak, de a trend itt is töretlen, a Fed által kiemelten figyelt core PCE inflációs index értéke azonban stabil maradt. (Az év/év index 1,7%-on, kicsivel a 2%-os cél alatt volt.) Bár az új adminisztráció fiskális ösztönző lépéseivel kapcsolatban konkrétumok továbbra sem ismertek, a pozitív növekedési és inflációs folyamatok lehetővé teszik a monetáris kondíciók folytatódó normalizálását. Az FOMC döntéshozói decemberben 2017-re 3 kamatemelést prognosztizáltak, a kérdés csak az időzítés. A piaci szereplők többsége néhány hete még úgy gondolta, hogy márciusban nem emel kamatot a Fed, és egy ilyen lépés nem is volt beárazva. Mi is felhívtuk a figyelmet arra, hogy ha mégis szeretnének márciusban szigorítani, ahhoz erős kommunikációs kampányt kell indítani annak érdekében, hogy a piaci várakozások is nagyjából összhangba kerüljenek a Fed terveivel (és ne érje sokként a piacot a lépés). Elképzelhető, hogy az elmúlt napok intenzív kommunikációnak nem teljesen titkolt célja pont ez volt. A napokban több regionális Fed vezető (köztük egészen galamb FOMC tagok is) arról beszéltek, hogy nincs szükség késlekedésre, komolyan meg kell fontolni a márciusi emelést. Jane Yellen Fed elnök ma, anyagunk zárását követően szintén megszólal, a fentiek tükrében iránymutató lehet a beszéd hangneme.

10 Készpénznek persze nem vehetjük, hogy márciusban emel a Fed, a következő hetek adatai, egyéb fejleményei kiemelten a februári munkaerő piaci számok- még alakíthatják a várakozásokat és a Fed terveit is. A nyilatkozatokból azonban összességében az látszik, hogy a legtöbb döntéshozó szerint rövid időn belül emelni kell a kamatot, és van egy olyan tényező, amely növelheti a márciusi szigorítás esélyét. A tavalyi évben külső események (kínai folyamatok miatti piaci pánik, Brexit) többször is halasztani kellett a kamatemelést. Idén az európai politika jelenti a legnagyobb bizonytalanságot, így elképzelhető, hogy a tavalyi csapdát elkerülve a Fed megpróbál még a francia választások előtt lépni. Forrás: Reuters

11 Globális piacok: Erősödő kamatemelési várakozások támogatták a dollárt, kitart a jó hangulat a részvény piacokon Az elmúlt napokban is kitartott a részvénypiaci optimizmus, az emelkedés mögött a már jól ismert okok húzódtak meg (kedvező makrogazdasági környezet, pozitív gyorsjelentések, kedvező vállalati eredmény várakozások, amerikai fiskális ösztönzésre vonatkozó várakozások). A vezető New York- i indexek szerdán új történelmi csúcsokat értek el, csütörtökön azonban már kisebb korrekciót láthattunk. Az erősödő amerikai kamatemelési várakozásoknak köszönhetően a tengerentúli rövid hozamok szemmel láthatóan nőttek, a kétéves papír hozama több mint 7 éves csúcsra ugrott. (A hosszú hozamok emelkedése ettől elmaradt, így laposabbá vált a görbe.) A hozamkülönbözet tágulása ismét dollár erősítő tényezőnek bizonyult, a dollár index az elmúlt öt kereskedési napot 1%-os emelkedéssel zárta, így év eleji veszteségeinek java részét már ledolgozta. Az euró is veszteséggel zárta a hetet a zöldhasúval szemben, az EUR/USD keresztárfolyam a hét elején még többször tesztelte az 1,06-os szintet, ahonnan azonban lefordult, csütörtök kora délután pedig már 1,05- es szintet is tesztelte (amit azonban egyelőre nem tudott lefele áttörni.)

12 Forrás: Reuters Amire a jövő héten figyelünk Inflációs számok és részletes GDP adatok hazánkban Ülésezik az EKB A negyedik negyedéves GDP részletes bontása a beruházási statisztikákat követően valószínűleg sok újdonságot nem tartalmaz majd. A KSH a GDP adatok mellett a legfrissebb inflációs statisztikákat is közzéteszi. A piaci konszenzus és saját várakozásunk szerint februárban tovább gyorsult az infláció, az éves index 2,7%-ra emelkedhetett. A meredek emelkedés mögött azonban továbbra is javarészt bázishatás áll, így a cél környékére ugrót fogyasztói árindex az MNB-t sem fogja túlzottan izgatni. Az EKB jövő csütörtökön tartja következő kamatmeghatározó ülését, ahol azonban sem a kamatok, sem pedig az eszközvásárlási program módosítására nem számítunk. Az ülés utáni közlemény hangnemében komoly változásra nem számítunk (kivárás), a sajtótájékoztatóan azonban biztos sok kérdés érkezik

13 Munkaerő piaci adatok az Egyesült Államokban majd az infláció emelkedésével és ennek monetáris politikai hatásaival kapcsolatban. Draghi elnök valószínűleg hangsúlyozni fogja, hogy az inflációs ugrás mögött a monetáris politika hatókörén kívüli tényezők állnak, ez még nem elég bizonyíték arra, hogy a pénzromlási ütem tartósan és fenntarthatóan elérte a célt. A politikai kockázatokat is figyelembe véve valószínűleg nem hallunk majd héja kommentárokat a QE programmal kapcsolatban sem, a fő üzenet a kivárás lehet. A tengerentúlon leginkább az ADP munkaerő piaci felmérésre, illetve a pénteki átfogó februári munkaerő piaci adatokra figyelhetnek a piaci szereplők; a Fed márciusi ülése előtt ezek lesznek az utolsó igazán fontos adatoka. A konszenzus szerint februárban is feszes maradt a munkaerő piac, és dinamikusan nőtt az álláshelyek száma. Ha a tényleges adatok beigazolják a várakozásokat, valamelyest tovább erősödhetnek az amerikai kamatemelési várakozások. Makrogazdasági és pénzpiaci előrejelzések Egység 2013 2014 2015 2016 2017 GDP-növekedés év/év % 1,8 3,7 2,9 2,0 2,7 Ipari termelés év/év % 1,4 7,6 7,5 0,9 4,2 Külkereskedelmi mérleg millió EUR 7009 6402 8097 9978 8271 Fogyasztói árindex év/év (átlag) % 1,7-0,2-0,1 0,4 2,3 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 0,4 1,4 0,9 1,8 2,0 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -2,6-2,3-2,0-2,0-2,4 Munkanélküliségi ráta % 9,1 7,1 6,2 4,5 4,5

14 ÁRFOLYAMOK, IDŐSZAK VÉGE (időszak vége) 2016.12 2017.03 2017.06 2017.12 EUR/HUF 309 313 313 312 CHF/HUF 288 285 282 276 USD/HUF 293 293 290 284 EUR/CHF 1,07 1,10 1,11 1,13 EUR/USD 1,05 1,07 1,08 1,10 GBP/USD 1,23 1,22 1,22 1,30 GBP/HUF 362 357 354 369 ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2016 Q4 2017 Q1 2017 Q2 2017 Q4 EUR/HUF 310 312 313 312 CHF/HUF 288 285 283 277 USD/HUF 290 293 291 284 EUR/CHF 1,08 1,09 1,11 1,13 EUR/USD 1,07 1,07 1,08 1,10 GBP/USD 1,24 1,23 1,21 1,30 GBP/HUF 357 360 352 369 ALAPKAMAT-ELŐREJELZÉSEK (időszak vége) 2016.12 2017.03 2017.06 2017.12 MNB-alapkamat 0,90% 0,90% 0,90% 0,90% Fed Funds ráta 0,75% 0,75% 1,00% 1,25% EKB refi ráta 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% SNB 3M Libor cél -0,75% -0,75% -0,75% -0,75%

15 Makronaptár 10. hét HÉTFŐ 2017/03/06 NINCS FONTOS ADATKÖZLÉS KEDD 2017/03/07 HU 9:00 GDP növekedési ütem, év/év, második becslés Q4 1,6% 1,6% DE 8:00 Ipar megrendelés állománya, hó/hó január 5,2% -2,7% HU 11:00 ÁHT-egyenleg, milliárd HUF február 123,4 EZ 11:00 GDP növekedési ütem, negyedév/negyedév, második becslés Q4 0,4% 0,4% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 20 mrd 0,06% Ország Idő SZERDA 2017/03/08 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges CN 3:00 Export növekedési üteme, év/év február 7,9% 10,3% CN 3:00 Import növekedési üteme, év/év február 16,7% 20,3% DE 8:00 Ipari termelés, hó/hó január -3% 2,7% HU 9:00 Fogyasztói árindex, év/év február 2,3% 2,7% US 14:15 ADP, változás a magánszektor álláshelyeinek számábab, ezer fő február 246 180 CSÜTÖRTÖK 2017/03/09 CN 2:30 Fogyasztói árindex, év/év február 2,5% 1,6% CN 2:30 Termelői árindex, év/év február 6,9% 7,7% EZ 14:30 EKB-kamatdöntés február 0% 0% US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 223 AUKCIÓK HU 11:30 12 hónapos dkj 20 mrd 0,22% PÉNTEK 2017/03/10 US 14:30 Munkanélküliségi ráta február 4,8% 4,7% US 14:30 Változás a mezőgazdaságon kívüli álláshelyek számában, ezer fő február 227 180

16 9. hét HÉTFŐ 2017/02/27 HU 9:00 Munkanélküliségi ráta január 4,5% 4,3% US 14:30 Tartós fogyasztási cikkek megrendelés állománya, hó/hó január -0,5% 1,8% 1,8% KEDD 2017/02/28 HU 9:00 Termelői árindex, év/év január 0,5% 2,2% HU 14:00 MNB-kamatdöntés február 0,9% 0,9% 0,9% US 14:30 GDP, negyedév/negyedév, évesített, 2. becslés Q4 1,9% 2,1% 1,9% US 14:30 Személyes fogyasztási kiadások, negyedév/negyedév Q4 2,5% 3% US 14:30 Mag PCE index, negyedév/negyedév Q4 1,3% 1,3% 1,3% US 15:45 Chicagói BMI február 50,3 53,0 57,4 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 20 mrd 0,06% 0,06% SZERDA 2017/03/01 CN 2:00 Feldolgozóipari BMI február 51,3 51,1 51,6 CN 2:00 Szolgáltatóipari BMI február 54,6 54,2 CN 2:45 Caixin feldolgozóipari BMI február 51,0 50,7 51,7 HU 9:00 Feldolgozóipari BMI február 56,5 59,5 DE 9:55 Munkanélküliségi ráta február 5,9% 5,9% 5,9% EZ 10:00 Feldolgozóipari BMI, végleges február 55,5 55,5 55,4 DE 14:00 Harmonizált fogyasztói árindex, év/év, előzetes február 1,9% 2,1% 2,2% US 14:30 Személyes jövedelmek, hó/hó január 0,3% 0,3% 0,4% US 14:30 Személyes fogyasztási kiadások, hó/hó január 0,5% 0,3% -0,3% US 14:30 Mag PCE index, hó/hó január 0,1% 0,3% 0,3% US 16:00 ISM index február 56,0 55,6 57,7 US 20:00 Fed Bézs könyv CSÜTÖRTÖK 2017/03/02 EZ 11:00 Harmonizált fogyasztói árindex, év/év, előzetes február 1,8% 1,9% 2% EZ 11:00 Munkanélküliségi ráta január 9,6% 9,6% 9,6% US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 242 243 223 AUKCIÓK HU 11:30 3 éves kötvény 20 mrd 1,56% 1,52% HU 11:30 5 éves kötvény 15 mrd 2,22% 2,22% HU 11:30 10 éves kötvény 10 mrd 3,57% 3,39% PÉNTEK 2017/03/03 HU 9:00 Kiskereskedelmi forgalom, év/év január 3,3% 3,7% HU 9:00 Árumérleg egyenlege, millió euró, végleges december 556 566 579 EZ 10:00 Szolgáltatóipari BMI, végleges február 55,6 55,6 55,5 EZ 10:00 Összetett BMI, végleges február 56,0 56,0 56 EZ 11:00 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó január -0,3% 0,2% US 16:00 Szolgáltatóipari ISM index február 56,5 56,5

17 Kapcsolatfelvétel Elemzés Értékesítés Részvény Értékesítés FI, FX Trippon Mariann Vezető elemző 423-2420 Jobbágy Sándor Senior elemző 423-2904 Tóth Eszter Üzletkötő 489-8345 Borók Balázs Üzletkötő 489-8365 Pápay Balázs Üzletkötő 489-8366 Márvány Zsolt Treasury értékesítés vezető 489-8303 Fenyvesi Sándor FI üzletkötő 489-8352 Verzár Zoltán FI üzletkötő 489-8353 Juhász Mária FX üzletkötő 489-8313 Márványi Katalin FX üzletkötő 489-8307 Kelemen Péter FX üzletkötő 489-8304 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tárgyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Magyar Nemzeti Bank felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők.