CIB HETI TARTALOMJEGYZÉK A hét témája: MNB alapkamat - még van út lefelé Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések Makrogazdasági kitekintés a jövő hétre MNB alapkamat: még van út lefelé Jövő kedden újabb 25 bázisponttal csökkentheti a kamatot az MNB Monetáris Tanácsa Várakozásunk szerint az MNB Monetáris Tanácsa az elmúlt hónapokhoz hasonlóan 25 bázispontos csökkentésről dönthet március végén. A március 26-án esedékes kamatdöntést a februártól eltérő összetételű (és kibővült) monetáris tanács hozza meg: a március elején bejelentett vezetőváltásoknak megfelelően a MT élén Matolcsy György vezeti a kamatdöntő ülést. A régebben megválasztott alelnökök közül Karvalits Ferenc utoljára vehet részt az MT ülésén, míg Király Júlia mandátuma július elejéig szól. Mellettük harmadik alelnökként Balog Ádám első alkalommal szavazhat az alapkamatról. A nem-alelnök tagok száma is eggyel bővült, Pleschinger Gyula személyében, így összesen kilenc szavazat alapján dőlhet el az alapkamat alakulása március végén. Az új összetételű Tanács várhatóan nem tér le az előző időszak pályájáról Tekintettel Matolcsy György korábbi monetáris politikai nyilatkozataira, a kivétel nélkül a gazdasági minisztériumból érkező új tagokkal kibővült kamatdöntő testület esetében sem 1
kétséges az eddigiekben többséget kapott irányvonal követése. Ennek megfelelően az érvek között a gazdaság gyenge teljesítménye és az alacsony (februárban további jelentős csökkenést mutató) infláció kaphat hangsúlyt, míg a pénzügyi stabilitási szempontokat tekintve a továbbra sem elhanyagolható fontosságú forintárfolyam mellett az idei tapasztalatok és gazdaságpolitikai kommentárokból kiindulva ezúttal is nagyobb súlyt kaphat a piaci adósságfinanszírozás alakulása azaz a kötvénypiaci kereslet, a kamatprémiumok és a CDS-felárak alakulása. A piac is 25 bázispontos lazítást vár, de van néhány piaci szereplő, aki agresszívabb lépésre számít A fentiek alapján a fő forgatókönyvünk a piaci konszenzussal megegyezően 25 bázispontos kamatcsökkentést valószínűsít, figyelembe véve, hogy a jelentős forintgyengülés ellenére a kötvénypiaci helyzet nem mutatott jelentős romlást és az aukciós kötvényértékesítés is az általános piaci helyzethez képest kedvezően alakult. Ezzel együtt az utóbbi néhány hétben tapasztalt piaci mozgás következtében véleményünk szerint kissé megnövekedett a valószínűsége a kamattartásnak is. Ugyanakkor a vártnál alacsonyabb februári inflációs szám közzététele után, illetve a jegybanki vezetőváltás kapcsán egyes piaci szereplők 25 bázispontnál nagyobb kamatemelés lehetőségét is felvetették, de ez utóbbit nem tartjuk reálisnak. Várakozásaink szerint és a piaci árazást tekintve is valószínűsíthető, hogy közeledik a kamatcsökkentési ciklus vége. (Év végi alapkamat-várakozásunk 4,75%.) Részben emiatt, részben más belső és külső piaci okok miatt március folyamán lelassult az FRA jegyzések süllyedése (4,50-4,75% között), illetve megugrott a forint opciókból számított (előretekintő) volatilitása (10% fölött az 1M jegyzések), a szuverén CDS felárak január óta tartó emelkedése pedig felgyorsult. (Az 5 éves dolláralapú CDS-felár március eleje óta 38 bázisponttal nőtt, miközben ugyanez a piaci mutató Románia és Csehország esetében változatlan maradt, Lengyelország esetében kismértékben csökkent.) Ezek a fejlemények, valamint a ciprusi válsághelyzet miatt kedvezőtlenebbé váló külső környezet, és az S&P által bejelentett kilátás-rontás a BB besorolású adósságminősítésre vonatkozóan a kamatdöntés előtti hét végén újra 307-es EUR/HUF-szint fölé emelkedő árfolyammal együtt megerősíti, hogy nincs ok arra, hogy a kamatlépések az eddigieknél kevésbé óvatosak legyenek. Nem-konvencionális eszközök bejelentésének ebben a hónapban még kicsi az esélye A márciusi kamatdöntéssel együtt nem-konvencionális monetáris döntések bejelentésére még nem számítunk, de a második negyedév folyamán valószínűsíthető, hogy lesznek ilyen lépések. Ezekkel kapcsolatban számos variáció elképzelhető, de az első döntések között lehet a bankszektor számára nyújtott olcsó finanszírozás a hitelezés élénkítése, 2
illetve a devizahitelesek részére nyújtott támogatás bővítése érdekében, valamint a kötelező kereskedelmi banki tartalékra fizetett kamat csökkentése. A döntéshozók legutóbbi kommentárjai arra utalnak, hogy az MNB nem tervez agresszív lépéseket, figyelembe véve azt is, hogy a piac számára az úgynevezett nem-konvencionális eszközök alkalmazása továbbra is kényes kérdés (különös tekintettel a devizatartalékot érintő intézkedésekre.) A Bankszövetség vezetője úgy nyilatkozott, hogy a kormánnyal folyó tárgyalások csak a nem-teljesítő jelzáloggal védett devizahitelekre vonatkoznak és a tárgyalások során a kormány nem tett utalást az összes devizahitel forintosítására. Egyéb eszközöket illetően egy korábbi nyilatkozatban az ÁKK illetékese elmondta, hogy az MNB kéthetes kötvénytenderének mennyiségi korlátozása negatív következményekkel járna az állampapírpiacon, illetve a pénzpiacon. A devizatartalék jelentős csökkentése ellen is szóltak egyes döntéshozói kommentárok. Tekintettel az eddigi kommunikációs gyakorlatra, a piac számára ezek a szándékok akkor lehetnek valóban meggyőzőek és iránymutatóak, ha az új jegybankelnök explicit állásfoglalásában is megjelennek. Az MNB első embere március eleji beiktatása óta még nem tett közzé ilyen jellegű állásfoglalást. MAKROGAZDASÁGI ÉS PÉNZPIACI ELŐREJELZÉSEK Egység 2012 2013 GDP-növekedés év/év % -1,7 0,2 Ipari termelés év/év % -1,7 3,4 Külkereskedelmi mérleg millió EUR 6823 7376 Fogyasztói árindex év/év (átlag) % 5,7 3,0 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 5 3,4 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -2,7-2,7 Munkanélküliségi ráta % 10,7 10,9 3
ÁRFOLYAMOK, IDŐSZAK VÉGE (időszak vége) 2012.12 2013.03 2013.06 2013.12 EUR/HUF 291 305 298 290 CHF/HUF 241 248 240 232 USD/HUF 221 236 231 223 EUR/CHF 1,21 1,23 1,24 1,25 EUR/USD 1,32 1,29 1,29 1,30 ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2012.Q4 2013.Q1 2013.Q2 2013.Q4 EUR/HUF 285 298 299,3333333 292 CHF/HUF 236 242 243 234 USD/HUF 218 226 232 225 EUR/CHF 1,21 1,23 1,23 1,25 EUR/USD 1,31 1,32 1,29 1,30 ALAPKAMAT-ELŐREJELZÉSEK (időszak vége) 2012.12 2013.03 2013.06 2013.12 MNB-alapkamat 5,75% 5,00% 4,75% 4,75% Fed Funds ráta 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% EKB refi ráta 0,75% 0,75% 0,75% 0,75% SNB 3M Libor cél 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% KAMATELŐREJELZÉSEK (időszak vége) 2012.12 2013.03 2013.06 2013.12 MNB-alapkamat 5,75% 5,00% 4,75% 4,75% 1M BUBOR 5,75% 5,00% 4,75% 4,75% 3M BUBOR 5,75% 5,00% 4,75% 4,75% 6M BUBOR 5,73% 4,95% 4,73% 4,75% 12M BUBOR 5,72% 4,85% 4,70% 4,75% 5Y BOND 5,89% 5,85% 5,70% 5,70% 10Y BOND 6,11% 6,25% 6,25% 6,30% 15Y BOND 6,11% 6,30% 6,30% 6,40% Fed Funds ráta 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 1M LIBOR 0,21% 0,20% 0,20% 0,25% 3M LIBOR 0,31% 0,30% 0,30% 0,42% 6M LIBOR 0,51% 0,45% 0,45% 0,62% 12M LIBOR 0,84% 0,75% 0,75% 0,95% EKB refi ráta 0,75% 0,75% 0,75% 0,75% 1M EURIBOR 0,11% 0,12% 0,15% 0,15% 3M EURIBOR 0,19% 0,20% 0,30% 0,30% 6M EURIBOR 0,32% 0,36% 0,45% 0,45% 12M EURIBOR 0,54% 0,60% 0,75% 0,75% SNB 3M Libor cél 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 1M CHF LIBOR -0,01% 0,03% 0,05% 0,07% 3M CHF LIBOR 0,01% 0,05% 0,07% 0,12% 6M CHF LIBOR 0,07% 0,12% 0,18% 0,23% 12M CHF LIBOR 0,26% 0,30% 0,30% 0,33% 4
MAKROGAZDASÁGI KITEKINTÉS A JÖVŐ HÉTRE Március 25-29. Itthon az MNB kamatdöntés a hét fő eseménye A régióban a cseh jegybank is dönt a monetáris kondíciókról Az európai makrogazdasági naptárban kevés lényeges adatközlés lesz Ciprus továbbra is a figyelem középpontjában marad Az Egyesült Államokban jövedelmi és fogyasztási adatokat, beszerzési menedzserindexeket és ingatlanpiaci számokat is közzétesznek Hazánkban a jövő héten az MNB kamat-meghatározó ülését övezheti a legnagyobb figyelem. A piaci konszenzus egybeesik saját várakozásunkkal: a Monetáris Tanács újabb 25 bázisponttal csökkenti irányadó kamatát. A döntés hátteréről részleten CIB Heti Kiadványunk A Hét Témája rovatában olvashatnak. A cseh jegybank esetében a kamatcsökkentésnek már nincs tere, hiszen lényegében 0% az alapkamat, így a gazdaság ösztönzésére csak nem-konvencionális eszközök állnak rendelkezésre. A CNB korábban többször jelezte, hogy szükség esetén devizapiaci intervencióval is kész gyengíteni a koronát, a legutolsó kamat-meghatározó ülésen azonban azt is jelezte: egyelőre nem látja szükségét lazább monetáris kondícióknak. Így a jövő heti üléstől nagy meglepetések nem várhatóak, a központi bank továbbra is elsősorban verbális intervencióval próbálhatja befolyásolni a deviza kurzusát. Európában viszonylag kevés fontos adatot közölnek, a Brüsszeli Bizottság gazdasági hangulat indexe várhatóan összhangban lesz az e héten megjelent előrejelző indikátorokkal, és rámutat a lefele mutató növekedési kockázatokra, míg a német munkanélküliségi ráta továbbra is feszes munkaerő piacot jelezhet. A piaci hangulat szempontjából így a ciprusi fejlemények lehetnek a meghatározóak. A Trojka hétfőig adott haladékot az ország kormányának, hogy egy alternatív javaslattal álljon elő. Ha nem születik megoldás, az EKB lekapcsolja a ciprusi bankokat a lélegeztető gépről. Az Egyesült Államokban már sűrűbb a makrogazdasági naptár, a piaci várakozások szerint a fogyasztási, az ingatlanpiaci adatok és az előrejelző indikátorok is megerősítik, hogy a negyedik negyedéves lassulást követően a világ első számú gazdaságában erősödött a gazdasági teljesítmény. 5
13. hét HÉTFŐ 2013/3/25 Nincs fontos adatközlés KEDD 2013/3/26 HU 14:00 MNB-kamatdöntés március 5,25% 5% USA 13:30 Tartós fogyasztási cikkek megrendelés állománya, hó/hó február -4,9% 2,5% USA 14:00 S&P Case-Shiller ingatlanár index, év/év január 6,8% 7,4% USA 15:00 Fogyasztói bizalmi index március 69,6 70,3 USA 15:00 Új építésű lakóingatlanok eladásai február 0,437 0,43 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos kincstárjegy 50 mrd 4,79% SZERDA 2013/3/27 EZ 11:00 Brüsszeli Bizottság gazdasági hangulat indexe március 91,1 90,5 USA 15:00 Piacon lévő lakóingatlanok eladásai február 4,5% 0,5% CSÜTÖRTÖK 2013/3/28 HU 8:30 Folyó fizetési mérleg egyenlege, milliárd euró Q4 0,78 0,25 HU 9:00 Munkanélküliségi ráta, háromhavi átlag február 11,2% DE 9:55 Munkanélküliségi ráta március 6,9% 6,9% EZ 11:00 M3 növekedési üteme, év/év február 3,5% 3,3% CZ 13:00 CNB-kamatdöntés március 0,05% 0,05% USA 13:30 GDP növekedési ütem, negyedév/negyedév, évesített, végleges Q4 0,1% 0,4% USA 13:30 Mag PCE index, negyedév/negyedév, végleges Q4 0,9% 0,9% USA 13:30 Új munkanélküliségi segélykérelmek, ezer db. heti USA 14:45 Chicagói PMI március 56,8 56,2 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 12 hónapos dkj 50 mrd 4,66% PÉNTEK 2013/3/29 Piaci szünnap: USA, GB HU 9:00 Termelői árindex, év/év február -0,9% HU 9:00 Árumérleg egyenlege, millió euró, végleges január 317,9 317,9 USA 13:30 Személyes jövedelmek, hó/hó február -3,6% 0,6% USA 13:30 Személyes fogyasztási kiadások, hó/hó február 0,2% 0,4% USA 13:30 Mag PCE index, hó/hó február 0,1% 0,2% USA 14:55 Michigani Egyetem fogyasztói bizalmi indexe, végleges március KAPCSOLATTARTÓK Elemzés Telefon: FI és FX sales Telefon: Trippon Mariann, vezető elemző 423-2420 Márvány Zsolt, FI & FX sales vezető 489-8303 Jobbágy Sándor, elemző 423-2904 Kamattermék üzletkötők Fenyvesi Sándor 489-8352 Verzár Zoltán 489-8353 Részvényértékesítés Telefon: Devizapiaci üzletkötők Kertai Katalin, brokerage vezető 489-8341 Kelemen Gabriella 489-8305 Részvény üzletkötők Márványi Katalin 489-8307 Tóth Eszter 489-8345 Juhász Mária 489-8313 Sütő László 489-8366 Lángi Anita 489-8327 Borók Balázs 489-8365 Diószegi Áron 489-8302 Kelemen Péter 489-8304 Jelen befektetési ajánlást a CIB Bank Zrt. (1027 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tárgyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Pénzügyi Szervezetek Állami Felügyeletének felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők. 6