1 Tartalom A hét ábrája: Gyenge ipari teljesítmény itthon A hét dióhéjban Amire a jövő héten figyelünk Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések Táblázatos eseménynaptár a következő hétre A hét ábrája Forrás: KSH Az októberre vonatkozó havi adatok sem jeleznek áttörést az ipar teljesítményében. A szeptemberi 3%-os visszaesést októberben 2%-os havi bővülés követte, a kibocsátás azonban így is több mint 2%-kal elmarad az egy évvel korábbitól. Az év első tíz hónapjában mindössze 1,1%-kal nőtt az ipari termelés. Ez az export teljesítményre is rányomta a bélyegét: a kivitel 1,1%-kal csökkent év/év alapon. Új belépő kapacitások hiányában a gyengébb külső konjunktúrát is figyelembe véve nem meglepő az ipari szegmens lendületvesztése.
2.. A hét dióhéjban Itthon: Felfele korrigált GDP-adat, lassuló kiskereskedelmi dinamika, gyengélkedő ipar, rekord árumérleg többlet, kedvező novemberi költségvetés, lassan emelkedő infláció Alulteljesítő a forint a zloty-val szemben EKB: meghosszabbított QE program, áprilistól csökkenő mennyiségekkel USA: jöhet a Fed kamatemelés Globális piacok: Jó hetük volt a globális részvénypiacoknak Itthon: Felfele korrigált GDP-adat, lassuló kiskereskedelmi dinamika, gyengélkedő ipar, rekord árumérleg többlet, kedvező novemberi költségvetés, lassan emelkedő infláció Igazi adatdömpinget hozott a magunk mögött hagyott hét itthon. A számok továbbra is alacsony, de fokozatosan emelkedő inflációt és lanyha növekedést mutatnak. Ez még akkor is igaz, ha a KSH a harmadik negyedéves GDP-adatot felfele korrigálta. A második becslés szerint a júliusszeptember periódusban (kiigazított adatok alapján) 1,6%-kal nőtt a gazdaság éves szinten, miközben a negyedéves bővülési ütem 0,3% volt. A nyers adatok 2,2%-os éves növekedési ütemet mutattak. A részletes bontás megerősíti az előző negyedévek tendenciáit és összhangban van a havi gyakoriságú adatok által festett képpel. E szerint termelési oldalon átlag feletti ütemben nőtt a szolgáltató szektor és a kis súlyú mezőgazdaság (amely egyébként 1%-ot tett hozzá a teljes éves növekedéshez), az ipar azonban nem tudott pozitívan hozzájárulni a bővüléshez és az építőipar is lefele húzta a növekedést. Felhasználás oldalon a háztartások fogyasztása és a készletezés felfele, míg a beruházások és a nettó export lefele húzta a GDP-t. Továbbra is az látszik tehát, hogy a növekedés motorjává a háztartások fogyasztása vált, az EUforrások elapadásával párhuzamosan összecsuklottak a beruházások és az autóipari
3 kapacitások felfutását követően a gyengébb külső keresleti környezetben a nettó export távolról sem húzóerő már. Az októberre vonatkozó havi adatok sem jeleznek áttörést az ipar teljesítményében. A szeptemberi 3%-os visszaesést októberben 2%-os havi bővülés követte, a kibocsátás azonban így is több mint 2%-kal elmarad az egy évvel korábbitól. Az év első tíz hónapjában mindössze 1,1%-kal nőtt az ipari termelés. Ez az export teljesítményre is rányomta a bélyegét: a kivitel 1,1%-kal csökkent év/év alapon. Az import azonban ennél is jelentősebben, 3,5%- kal zsugorodott, így az árumérlegben 850 millió eurót meghaladó többlet keletkezett. Az első tíz hónap összesített többlete így már meghaladja a 8,5 milliárd eurót ez új történelmi csúcsot jelent. A behozatal esetében úgy tűnik, hogy a gyenge beruházási célú import hatását a fogyasztási célú behozatal nem tudja ellentételezni. A részletes GDP-számok és az októberi adatok alapján éves növekedési előrejelzésünket nem módosítottuk: az idei évre 2,1%-os reálnövekedést várunk. 2017-ben azonban újra gyorsuló pályára állhat a gazdaság: az EU-források intenzívebb lehívása, a lakossági fogyasztás bővülése (összhangban az emelkedő reálkeresetekkel) és a várható fiskális lazítás 3% közeli növekedési ütemet eredményezhet.a legfrissebb költségvetési adatok szerint egyébként kitűnő évet zár a büdzsé: novemberben 2 milliárd forintos többlet keletkezett a központi költségvetésben, amivel az első 11 hónap összesített többlete megközelíti a 60 milliárd forintot. Bár ebben a hónapban egy jelentős egyszeri tétel érkezett az EU-tól (az aszfaltügy miatt valószínűleg több mint 150 milliárd forint), a büdzsé ettől eltekintve is jól alakul, a pénzforgalmi hiány idén jócskán alulmúlhatja a 761 milliárdos deficitre vonatkozó célkitűzést.
4 Forrás: Reuters, KSH Alulteljesítő a forint a zloty-val szemben December eddig eltelt részében rövid stagnálásokkal tarkítva, de folytatódott a forint november végén kezdődött gyengülése A mögöttünk hagyott héten ez az elmozdulás ugyanakkor az euróval szemben nem érte el a fél százalékot sem, tehát november végéhez képest jelentősen lelassult a leértékelődés. Az EUR/HUF árfolyam december elején eddig nem érte el tartósan a 315-ös szintet, de az EUR/HUF 314-es szint fölötti mozgás így is több mint négy hónapos
5 EUR/HUF-csúcsok közelében való ingadozást jelent. A korrekció kezdetén ez a december 4-i olasz népszavazás miatt aggodalmak hatását tükrözte, az elmúlt napokban azonban már regionális devizapiaci átrendeződések is szerepet játszhattak, amit a forintnak a zlotyval szembeni gyengülése is jelzett. A mögöttünk hagyott héten a forint csaknem 1,5%-kal értékelődött le a lengyel fizetőeszközhöz képest. A hosszabb távra visszatekintő ingadozási sávokból azonban nem lépett ki a forint sem az euróval, sem az zlotyval szemben. A hazai gazdasági fundamentumok, amint azt a legutóbbi GDP, inflációs és különösen külkereskedelmi adatok is jelezték, továbbra is támaszt nyújtanak egy erőteljesebb leértékelődéssel szemben. Az állampapírpiacon mindeközben konszolidálódtak a hozammozgások a november végé, illetve december első napjaiban látott emelkedést követően. Az elmúlt hét második felében újra előfordult 2% alatti 5 éves, illetve 3,40% alatti 1 éves hozamjegyzés az ÁKK benchmark fixingjeit tekintve.
6 Forrás: Reuters EKB ülés: meghosszabbították a QE programot, de áprilistól csökken a mennyiség Az EKB csütörtöki kamat-meghatározó ülésén a vártnak megfelelően a kamatokhoz nem nyúltak, a QE programot azonban meghosszabbították 2017 végéig. Áprilistól kezdődően azonban a jelenlegi 80 milliárd euróval szemben havonta csak 60 milliárdnyi állampapírt vásárolnak. Mindemellett megteremtették a lehetőséget arra, hogy szükség esetén a betéti kamat (-0,4%) alatti hozamszinten is vásárolhassanak, ráadásul a korábbi két év helyett immár 1 év a minimális lejárati limit. Amíg a hosszabbítás és a technikai feltételek korrekciója nem okozott meglepetést, a tapering (a vásárolt mennyiség csökkentése) váratlanul érte a piacot. Az EKB szakértőinek frissített prognózisai szerint a Bank a növekedési helyzetet és kilátásokat kedvezőbbnek ítéli meg, mint szeptemberben (ezt az elmúlt időszak adatai is megerősítik), az inflációs prognózis azonban nem változott számottevően: 2019-ig fokozatosan emelkedő, de még az előrejelzési horizont végén is cél alatti (1,7%) pénzromlási ütemet várnak. A QE meghosszabbítása annak beismerése, hogy a gazdaságnak továbbra is szüksége van a monetáris politika támogatására. Ugyanakkor a vásárolt mennyiség mérséklése értelmezhető a héja németeknek adott engedménynek, de akár annak is, hogy az EKB tudatában van a nagy
7 mennyiségű állampapír vásárlás és ezáltal a tartósan alacsony hozamok és lapos görbék káros mellékhatásainak, amit a csökkenő vásárlások kissé enyhíthetnek. Harmadrészt a javuló növekedési kép ellenére továbbra is jelentős kockázatokkal kell szembenéznie az euró övezetnek (politikai kockázatok), így a havi mennyiség csökkentésével és a -0,4%-os hozam alatti vásárlások lehetőségének megteremtésével, illetve a futamidő rövidítésével jövőbeli mozgásterét növelte. Ha szükséges vehet alacsonyabb hozam mellett, rövidebb papírokat és nagyobb mennyiségben is (akár visszaállhat az eredeti 80 milliárdos limitre is). Forrás: Reuters
8 Megugró szolgáltatóipari ISM index, feszes munkaerő piac A héten megjelent amerikai makrogazdasági adatok nem módosították a kamatvárakozásokat: a jövő heti kamatemelést 95%-os valószínűséggel árazza a piac. A beérkező új adatok nem változtattak a növekedési képen: a szolgáltatóipari ISM index jelentősen megugrott novemberben, miközben egészséges ütemben bővült a tartós fogyasztási cikkek megrendelés állománya. A heti munkaerő piaci statisztikák is feszes munkaerőpiacról tanúskodtak, így összességében elmondhatjuk: a novemberi FOMC ülés óta a gazdasági folyamatok a megfelelő irányba haladnak, így megérett az idő a normalizálás folytatására. Forrás: Reuters Globális piacok: erős hét a részvénypiacokon, Draghi megrántatta az eurót Erős hetet tudhatnak maguk mögött a globális részvénypiacok, az MSCI globális indexe a hetet közel 3%-os nyereséggel zárta. Az amerikai gazdaságpolitika pozitív növekedési hatásaira vonatkozó várakozások mellett Európában az EKB ülés után elhangzottak is támogatták a tőzsdéket, miközben a vasárnapi olasz referendumnak a vártnak megfelelően igen mérsékelt és csak rövid ideig tartó hatása volt. Sőt, az öreg kontinensen a pénteki negatív korrekció ellenére a hét egészét tekintve a bankpapírok felülteljesítőnek bizonyultak. A devizapiacon csütörtökön igen heves mozgásokat produkált az EUR/USD kurzus, a keresztárfolyam 1,0875-ig ugrott, majd 1,06 alá
9 zuhant, ma azonban már konszolidációt láthatunk. Az elmúlt öt kereskedési napot tekintve azonban a dollár megtartotta erejét, 0,5%-ot erősödött a közös európai devizával szemben. A kőolaj szárnyalása megtorpant, de a jegyzések magas szinten maradtak miután a piac bízik abban, hogy az OPEC kitermelés korlátozásához nem OPEC tagok is csatlakoznak, ami enyhíti a piaci túlkínálatot és támaszt nyújt az áraknak. A jövő héten a Fed kamat-meghatározó ülése áll majd a figyelem középpontjában, a kötvénypiacra és a dollár árfolyamára leginkább az ülést követő közlemény hathat: a piac jelenleg rendkívül agresszívnek tűnő kamatpályát áraz, ha ezeket a várakozásokat nem támasztják alá a Fed döntéshozók saját előrejelzései, korrekció várható a kötvényhozamokban és a dollár erősödő trendje is megakadhat. Forrás: Reuers
Amire a jövő héten figyelünk Szinte teljesen üres a hazai naptár A jövő héten hazánkban szinte teljesen üres a makrogazdasági naptár, a KSH csak a végleges októberi ipari termelési adatokat közli. Az ÁKK a szokásos keddi három hónapos dkj aukció mellett csütörtökön éves kincstárjegyeket kínál fel az elsődleges forgalmazóknak. Végleges inflációs számok és német ZEW index az euró övezetben Az európai makrogazdasági naptár is meglehetősen levegős, ráadásul néhány nappal az EKB kamatmeghatározó ülését követően nem valószínű, hogy akár a végleges novemberi inflációs adatok, akár a német ZEW index komolyabb piaci hatással bírna. Inflációs, kiskereskedelmi és ipari statisztikák a tengerentúlon Fókuszban a Fed Az Egyesült Államokban a legfrissebb inflációs és kiskereskedelmi statisztikák mellett az ipar és a feldolgozóipar teljesítményére vonatkozó adatokat és ingatlanpiaci számokat is publikálnak. A hét fő eseménye azonban a Fed kamat-meghatározó ülése lesz, ahol a várakozások szerint 25 bázisponttal megemelik az irányadó kamatot. Az elmúlt időszakban megjelent makrogazdasági adatok stabil növekedési helyzetet és a nem romló inflációs környezetet mutattak, miközben a piaci hangulat támogató, így a Fed-nek nem maradt kifogása a kamatemelés újbóli elhalasztása mellett. A szigorítást a piacok szinte teljes biztonsággal árazzák, így önmagában a lépés semmifajta meglepetést nem kell okozzon. Sokkal érdekesebb lesz azonban az, hogy a döntéshozók mit gondolnak a következő időszak kamatpályájáról. A 2017-es kilátásokat illetően a piaci árazás meglehetősen agresszívvá vált, jövőre 4 teljes kamatemelés be van árazva. Nem kizárt, hogy a Fed ennél óvatosabb lesz, ami korrekciót indíthat el a dollár árfolyamában és az amerikai hozamokban is. 10
11 Makrogazdasági és pénzpiaci előrejelzések ÁRFOLYAMOK, IDŐSZAK VÉGE (időszak vége) 2015.12 2016.06 2016.12 2017.06 EUR/HUF 316 315 312 313 CHF/HUF 291 291 286 282 USD/HUF 291 285 284 275 EUR/CHF 1,09 1,08 1,09 1,11 EUR/USD 1,09 1,11 1,10 1,14 ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2015 Q4 2016 Q2 2016 Q4 2017 Q2 EUR/HUF 314 314 311 313 CHF/HUF 286 286 286 283 USD/HUF 280 280 283 276 EUR/CHF 1,10 1,10 1,09 1,11 EUR/USD 1,12 1,12 1,10 1,13 ALAPKAMAT-ELŐREJELZÉSEK (időszak vége) 2015.12 2016.06 2016.12 2017.06 MNB-alapkamat 1,35% 0,90% 0,90% 0,90% Fed Funds ráta 0,50% 0,50% 0,75% 1,00% EKB refi ráta 0,05% 0,00% 0,00% 0,00% SNB 3M Libor cél -0,75% -0,75% -0,75% -0,75% Egység 2013 2014 2015 2016 2017 GDP-növekedés év/év % 1,8 3,7 2,9 2,1 2,7 Ipari termelés év/év % 1,4 7,6 7,5 2,8 4,2 Külkereskedelmi mérleg millió EUR 7009 6402 8097 8861 8271 Fogyasztói árindex év/év (átlag) % 1,7-0,2-0,1 0,4 2,2 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 0,4 1,4 0,9 1,6 2,0 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -2,6-2,3-2,0-1,7-2,4 Munkanélküliségi ráta % 9,1 7,1 6,2 5,0 5,8
12 Makronaptár 50. hét HÉTFŐ 2016/12/12 NINCS FONTOS ADATKÖZLÉS KEDD 2016/12/13 CN 3:00 Ipari termelés, év/év november 6,1% 6,1% CN 3:00 Kiskereskedelmi forgalom, év/év november 10,0% 10,1% DE 8:00 Harmonizált fogyasztói árindex, év/év, végleges november 0,7% 0,7% DE 11:00 ZEW index december 13,8 14,3% US 14:30 Importárak, hó/hó november 0,5% 0,0% AUKCIÓK HU 11:30 3 hónapos dkj 20 mrd 0,20% SZERDA 2016/12/14 Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 9:00 Ipari termelés, év/év, végleges október -2,1% -2,1% EZ 11:00 Ipari termelés, hó/hó október -0,80% 0% US 14:30 Termelői árindex, hó/hó november -0,20% 0,20% US 14:30 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó november 0,80% 0,50% US 15:15 Ipari termelés, hó/hó november 0,00% -0,10% US 15:15 Kapacitás kihasználtság november 75,30% 75,40% US 20:00 FOMC kamatdöntés december CSÜTÖRTÖK 2016/12/15 US 14:30 Fogyasztói árindex, hó/hó november 0,2% 0,2% US 14:30 Maginfláció, hó/hó november 0,10% 0,25 US 14:30 Philly Fed index december 7,6 9 US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 258 US 16:00 NAHB index december 63 63 AUKCIÓK HU 11:30 12 hónapos dkj 20 mrd 0,38% PÉNTEK 2016/12/16 EZ 10:00 Harmonizált fogyasztói árindex, év/év, végleges november 0,6% 0,6% US 14:30 Kiadott építési engedélyek, millió db. november 1,260 1,237 US 14:30 Megkezdett házépítések, millió db. november 1,323 1,235
13 49. hét HÉTFŐ 2016/12/05 HU 9:00 Kiskereskedelmi forgalom, év/év október 5,1% 4,3% 2,6% EZ 10:00 Szolgáltatóipari PMI, végleges november 54,1 54,1 53,8 EZ 10:00 Összetett PMI, végleges november 54,1 54,1 53,9 EZ 11:00 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó október -0,4% 0,8% 1,1% US 16:00 Szolgáltatóipari ISM index november 54,8 55,2 57,2 KEDD 2016/12/06 DE 8:00 Ipar megrendelés állománya, hó/hó október -0,3% 0,6% 4,9% HU 9:00 GDP, év/év, végleges Q3 2,0% 2,0% 2,2% HU 9:00 Ipari termelés, év/év, előzetes október -3,7% 0,0% -2,1% EZ 11:00 GDP, negyedév/negyedév, végleges Q3 0,3% 0,3% 0,3% US 14:30 Külkereskedelmi egyenleg, mrd USD október -36,2-41,6-42,6 US 16:00 Tartós fogyasztási cikkek megrendelésállománya, végleges október 4,8% 3,7% 4,6% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 20 mrd 0,25% 0,20% Ország Idő SZERDA 2016/12/07 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges DE 8:00 Ipari termelés, hó/hó október -1,6% 0,8% 0,3% HU 11:00 Költségvetés egyenlege, mrd HUF november 57,3 59,3 HU 14:00 MNB jegyzőkönyv október PL ~ NBP-kamatdöntés november 1,50% 1,50% 1,50% Ország Idő CSÜTÖRTÖK 2016/12/08 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU 9:00 Fogyasztói árindex, év/év november 1,0% 1,2% 1,1% HU 9:00 Árumérleg egyenlege, millió EUR, előzetes október 1005 891 EZ 13:45 EKB kamatdöntő ülés december 0,00% 0,00% 0% US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 268 258 258 AUKCIÓK HU 11:30 3 éves kötvény 20 mrd 1,22% 1,03% HU 11:30 5 éves kötvény 15 mrd 2,18% 1,94% HU 11:30 10 éves kötvény 10 mrd 3,51% 3,30% PÉNTEK 2016/12/09 CN 2:30 Fogyasztói árindex, év/év november 2,1% 2,2% 2,3% CZ 9:00 Fogyasztói árindex, év/év november 0,8% 1,3% 1,5% US 16:00 Michigani fogyasztói bizalmi index, előzetes december 93,8 94,1
14 Kapcsolatfelvétel Elemzés Értékesítés Részvény Értékesítés FI, FX Trippon Mariann Vezető elemző 423-2420 Jobbágy Sándor Senior elemző 423-2904 Tóth Eszter Üzletkötő 489-8345 Borók Balázs Üzletkötő 489-8365 Pápay Balázs Üzletkötő 489-8366 Márvány Zsolt Treasury értékesítés vezető 489-8303 Fenyvesi Sándor FI üzletkötő 489-8352 Verzár Zoltán FI üzletkötő 489-8353 Juhász Mária FX üzletkötő 489-8313 Márványi Katalin FX üzletkötő 489-8307 Kelemen Péter FX üzletkötő 489-8304 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tárgyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Magyar Nemzeti Bank felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők.