1 Tartalom A hét ábrája: Eltűnt a kamatfolyosónk felső része A hét dióhéjban Amire a jövő héten figyelünk Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések Táblázatos eseménynaptár a következő hétre A hét ábrája Forrás: Reuters Novemberi kamatdöntő ülésén az MNB a várakozásokkal összhangban nem módosította 0,9%-on álló irányadó kamatát, és az O/N betéti kamat is -0,05%-on maradt. Az azonban meglepetést okozott, hogy az MT mind az O/N, mind pedig az egyhetes jegybanki hitel kamatát 0,9%-ra, az alapkamattal megegyező szintre mérsékelte; a lépéssel gyakorlatilag megszűnt a kamatfolyosó felső (alapkamat feletti) része. A hivatalos indoklás szerint a lépés célja a monetáris kondíciók további lazítása volt.
2.. A hét dióhéjban Itthon: Újabb meglepő MNB döntések, erős reálbér dinamika EUR/HUF: trend nélkül a 310-es szint körül Euró övezet: Vártnál magasabb novemberi BMI mutatók USA: Kedvező makroadatok, decemberben jöhet a kamatemelés Globális piacok: jól teljesítő fejlett részvénypiacok, emelkedő hozamok, nyomás alatt a feltörekvő régió Újabb meglepő MNB döntések, erős reálbér dinamika Novemberi kamatdöntő ülésén az MNB a várakozásokkal összhangban nem módosította 0,9%-on álló irányadó kamatát, és az O/N betéti kamat is -0,05%-on maradt. Az azonban meglepetést okozott, hogy az MT mind az O/N, mind pedig az egyhetes jegybanki hitel kamatát 0,9%-ra, az alapkamattal megegyező szintre mérsékelte; a lépéssel gyakorlatilag megszűnt a kamatfolyosó felső (alapkamat feletti) része. A hivatalos indoklás szerint a lépés célja a monetáris kondíciók további lazítása volt. Ugyanezt a célt szolgálja az előző hónapban bejelentett kötelező tartalékráta csökkentés (ami decembertől válik effektívvé, és 170 milliárd forintot szorít ki a jegybankból), vagy a három hónapos (irányadó instrumentum) korlátozása. A második tendert szerdán tartotta az MNB: a felajánlott 450 milliárd forinttal szemben csak 400 milliárd forintot fogadott be, így az állomány a 637,4 milliárdnyi lejáratot is figyelembe véve- 937 milliárd forint alá csökkent. Ez már nagyon közel van az év végi 900 milliárdos célhoz. (Decemberben még közel 437 milliárdnyi betét jár le). Az ülés utáni közlemény érdekessége volt, hogy az MT helyzetértékelése monetáris politikai szempontból leginkább releváns makrogazdasági paramétereket tekintve nem változott érdemben a megelőző havi kamatdöntő
3 ülés óta. A dokumentumban semmilyen utalás nem volt arra vonatkozóan, hogy a vártnál gyengébb harmadik negyedéves növekedési adat, vagy a napokban bejelentett adó-, járulékcsökkentések, illetve a minimálbér és a garantált bérminimum emelése hogyan módosítja az MNB előrejelzéseit. (Erre legkésőbb decemberben, az Inflációs Jelentés publikálásakor sort kell keríteni). Az értékelés szerint a magyar gazdaságot továbbra is kihasználatlan kapacitások jellemzik, és az infláció tartósan mérsékelt marad. A monetáris politika horizontján a reálgazdaság dezinflációs hatása fokozatosan csökken. Az infláció az előrejelzési időszakban elmarad a 3%- os céltól, és csak 2018 közepére ér annak közelébe. A közlemény kilátásokra vonatkozó bekezdései szerint: A jegybanki előrejelzések feltételeinek teljesülése mellett az alapkamat aktuális szintjének tartós fenntartása és a monetáris kondícióknak a jegybanki eszköztár átalakításával történő lazítása összhangban van az inflációs cél középtávú elérésével és a reálgazdaság ennek megfelelő mértékű ösztönzésével. Amennyiben a későbbiekben az inflációs cél elérése indokolja, a MT kész a monetáris kondíciók további lazítására nem-hagyományos, célzott eszközök alkalmazásával. Szeptember vége óta egyébként beindult és felgyorsult a piaci alkalmazkodás: a három hónapos dkj hozam történelmi mélypontra süllyedt a héten, a három hónapos Bubor kedden 0,66%-ig süllyedt. Az O/N Bubor novemberi átlagos értéke 49 bázispont, kevesebb, mint fele az októberi 1,02%-os átlagnak. Az MNB tehát nyitva hagyta az utat a további lazítás előtt, arra azonban nem utalt, hogy az
4 alapkamatot tovább vágná. Így azonban egyre limitáltabbak a lehetőségei; a legkézenfekvőbb eszköz a három hónapos betét további korlátozása lehet (az első negyedéves limitről decemberben döntenek). Másrészről kérdés, hogy a 2017-re várt gyorsuló növekedés, az erőteljes bérkiáramlás és annak fogyasztásra gyakorolt hatása feljebb tolja-e az MNB által várt inflációs pályát, ha igen mennyivel, és ennek tükrében szükség van-e egyáltalán további jelentős lazításra. Ezekre a kérdésekre a decemberi ülést követően, illetve az Inflációs Jelentés frissített prognózisainak ismeretében kaphatunk pontosabb választ. Forrás: Reuters, KSH EUR/HUF: trend nélkül a 310-es szint körül Gyakorlatilag stagnálással zárta a forint a csütörtöktől-csütörtökig tartó időszakot, anyagunk zárásakor az EUR/HUF kurzus árnyalatnyival a 310-es szint felett ingadozik. Bár a hét során voltak kisebb kilengések (elsősorban az erős
5 oldalon), sem a külső fejlemények, sem az MNB ülés nem okozott tartós elmozdulást a keresztárfolyamban. A külső környezet megítélésünk szerint a következő napokban is kevésbé támogató marad. A forint azonban eddig is ellenállónak bizonyult a negatív külső hatásokkal szemben, miközben az amerikai elnökválasztást követő heves mozgásokat követően a fejlett piacokon is konszolidációra számítunk. Ennek megfelelően az EUR/HUF kurzus is a jelenlegi szintek körül maradhat, javuló hangulatban 310 alá csúszva. Az állampapírok másodlagos piacán is az előző hét tendenciái folytatódtak: a laza hazai monetáris politikai támogatja a görbe rövid oldalát, a hosszú hozamok pedig a fejlett piaci trendeket követve magasan maradtak. Az ÁKK e heti három hónapos dkj aukcióján rekord alacsony, 0,27 bázispontos átlaghozam alakult ki, a csütörtöki 3,5 és 10 éves kötvény árveréseken azonban a két hosszabb papír esetében 20 és 25 bázisponttal ugrott meg az aukciós átlaghozam a két héttel korábbi helyzethez képest.
6 Forrás: Reuters Euró övezet: Vártnál magasabb novemberi BMI mutatók E héten is kedvező konjunkturális adatok érkeztek az euró övezetből. Az előzetes novemberi beszerzési menedzserindexek a vártnál nagyobb mértékben emelkedtek. Az összetett mutató éves csúcson állt, de konszenzus felett nőtt a feldolgozóipari és a szolgáltatóipari index értéke is. Kedvező, hogy az élénkülés egyre kiterjedtebbé válik, már nem csak a mag országok, de a periféria is érdemben hozzá tud járulni a bővüléshez. Az árak alakulását mérő részindex értéke 50 ponton stagnált, vagyis a vállalatok két hónapja már nem kényszerülnek árcsökkentésekre ez mindenképpen pozitív az inflációs kilátások szempontjából. Mindeközben a német Ifo index értéke októberi szintjén stabilizálódott ami egyébként másfél éves csúcsot jelent. Összességében az EKB-re nehezedő nyomás enyhül. A lefele mutató növekedési kockázatok
7 azonban nem tűntek el, az infláció pedig jövőre is mélyen a cél alatt maradhat, így a laza monetáris kondíciók fenntartása indokolt. Forrás: Reuters USA: kedvező adatok, jöhet a decemberi kamatemelés A héten megjelent amerikai makrogazdasági adatok, a piaci folyamatok és a Fed legutóbbi üléséről készített jegyzőkönyv bebetonozta a decemberi kamatemelési várakozásokat. A legtöbb döntéshozó szerint viszonylag hamar sort kell keríteni a kamatemelésre, amennyiben a megjelenő makrogazdasági adatok megerősítik, hogy a gazdaság jó irányba halad. Többen arra is felhívták a figyelmet, hogy hitelességi szempontból is hiba lenne tovább halasztani a szigorítást. Nos, a legutóbbi ülés óta közzétett indikátorok nem jeleznek törést, sőt az év végéhez közeledve gyorsuló növekedésre utalnak. A héten megjelent statisztikák szerint a munkaerőpiac feszes, az ingatlanpiac tovább bővül, a fogyasztói bizalom erősödött a választásokat követően, és a korábban gyengélkedő feldolgozóipar is erőre
8 kapott (emelkedő BMI, megugró megrendelés állomány). Miután a piacok is pozitívan reagáltak az elnökválasztás eredményére, szinte biztos, hogy decemberben sor kerül a második 25 bázispontos emelésre. Forrás: Reuters
9 Globális piacok: jól teljesítő fejlett részvénypiacok, emelkedő hozamok, nyomás alatt a feltörekvő régió A globális piacokon az előző hét tendenciái folytatódtak, a piac továbbra is gyorsabb növekedést, magasabb inflációs és magasabb kamatokat áraz az Egyesült Államokban. Ezzel párhuzamosan jól teljesítettek a fejlett részvénypiacok, nem tört meg a fejlett hozamok emelkedése, és a dollár is tovább menetelt. A fő amerikai részvényindexek a Hálaadás miatti munkaszüneti nap előtt történelmi csúcsokon jártak, de európai társaik is felfele kapaszkodtak. A hozamemelkedés sem torpant meg a tengerentúlon: a tízéves hozam több mint 10 bázisponttal emelkedett az elmúlt öt kereskedési napban, míg a kétéves hozam (ami érzékenyebb a kamatváltozásokra 2010 óta nem látott szintre ugrott. A hozam szpredek tágulása tovább erősítette a dollárt, a külkereskedelemmel súlyozott árfolyamindex 13,5 éve nem látott szinteket ért el, míg az EUR/USD keresztárfolyam szerdán 1,0530 alá süllyedt az 1,05-ös szintet azonban egyelőre nem tudta tesztelni/áttörni. A magasabb amerikai hozamok és az erősebb dollár továbbra sem kedvező a feltörekvő piacok megítélésének, e héten azonban a feltörekvő részvénypiacok átlagban kismértékű pozitív korrekciót tudtak felmutatni. Az MSCI feltörekvő indexe azonban november során így is 5,5%-kal került lejjebb. Az olaj árfolyama a november 30-i OPEC ülés előtt (ahol a kitermelés korlátozásáról dönthetnek) az éppen megjelenő hírek függvényében hektikusan ingadozott, egyértelmű trend azonban nem bontakozott ki.
10 Forrás: Reuters
11 Amire a jövő héten figyelünk Itthon: árumérleg, termelői A következő héten végleges októberi árumérleg árindex és munkaerő piaci adatok a naptárban adatokat, a legfrissebb munkanélküliségi rátát és termelői árindexet is közzéteszi a KSH. Az adatok piaci hatása korlátozott lehet. Végleges BMI és előzetes inflációs számok az euró övezetben A kellemes meglepetést okozó előzetes novemberi BMI adatok után jövő héten a végleges számokat is megismerhetjük, de az Eurostat az előzetes novemberi inflációs statisztikákat is publikálja. Az utóbbi időben a makrogazdasági adatok (élénkülő növekedés, alacsony, de felfele kapaszkodó infláció) enyhítették az EKB-ra nehezedő nyomást, az általános várakozás szerint azonban a közös európai jegybank decemberben így is meghosszabbítja eszközvásárlási programját. Munkaerő piaci számok a fókuszban a tengerentúlon A Fed decemberi kamat-meghatározó ülése előtti utolsó fontos adatok is megérkeznek a tengerentúlon. A konszenzus szerint a munkaerő piaci statisztikák további feszesedést jeleznek, de az aktivitásra, a fogyasztásra és az ingatlanpiacra vonatkozó számok sem mutatnak romlást. Ha beigazolódnak a várakozások és a piacok is stabilak maradnak, a következő egy-két hétben semmi nem állhat útjába a decemberi 25 bázispontos kamatemelésnek.
12 Makrogazdasági és pénzpiaci előrejelzések ÁRFOLYAMOK, IDŐSZAK VÉGE (időszak vége) 2015.12 2016.06 2016.12 2017.06 EUR/HUF 316 315 312 313 CHF/HUF 291 291 286 282 USD/HUF 291 285 284 275 EUR/CHF 1,09 1,08 1,09 1,11 EUR/USD 1,09 1,11 1,10 1,14 ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2015 Q4 2016 Q2 2016 Q4 2017 Q2 EUR/HUF 314 314 311 313 CHF/HUF 286 286 286 283 USD/HUF 280 280 283 276 EUR/CHF 1,10 1,10 1,09 1,11 EUR/USD 1,12 1,12 1,10 1,13 ALAPKAMAT-ELŐREJELZÉSEK (időszak vége) 2015.12 2016.06 2016.12 2017.06 MNB-alapkamat 1,35% 0,90% 0,90% 0,90% Fed Funds ráta 0,50% 0,50% 0,75% 1,00% EKB refi ráta 0,05% 0,00% 0,00% 0,00% SNB 3M Libor cél -0,75% -0,75% -0,75% -0,75% Egység 2013 2014 2015 2016 2017 GDP-növekedés év/év % 1,8 3,7 2,9 2,1 2,5 Ipari termelés év/év % 1,4 7,6 7,5 2,8 4,2 Külkereskedelmi mérleg millió EUR 7009 6402 8097 8861 8271 Fogyasztói árindex év/év (átlag) % 1,7-0,2-0,1 0,4 1,8 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 0,4 1,4 0,9 1,6 1,6 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -2,6-2,3-2,0-1,7-2,4 Munkanélküliségi ráta % 9,1 7,1 6,2 5,3 5,8
13 Makronaptár 48. hét HÉTFŐ 2016/11/28 EZ 10:00 M3 pénzmennyiség, év/év október 5% KEDD 2016/11/29 HU 9:00 Munkanélküliségi ráta október 4,9% 4,8% EZ 11:00 Fogyasztói bizalmi index, végleges november -6,1 DE 14:00 Harmonizált fogyasztói árindex, hó/hó november 0,2% US 14:30 GDP, második becslés, negyedév/negyedév évesített Q3 2,9% 3,0% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 20 mrd 0,27% Ország Idő SZERDA 2016/11/30 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU 9:00 Termelői árindex, év/év október -2,6% DE 9:55 Munkanélküliségi ráta november 6,0% EZ 11:00 Harmonizált fogyasztói árindex, év/év, előzetes november 0,5% PL 14:00 Fogyasztói árindex, év/év november -0,2% US 14:15 ADP, változás a magánszektor álláshelyeinek számában, ezer fő november 147 160 US 14:30 Személyes fogyasztási kiadások, hó/hó október 0,5% 0,5% US 14:30 Személyes jövedelmek, hó/hó október 0,3% 0,4% US 15:45 Chicagói PMI november 50,6 52 US 16:00 Piacon lévő lakóingatlan eladások, hó/hó október 1,5% 0,2% US 20:00 Fed Bézs Könyv CSÜTÖRTÖK 2016/12/01 CN 2:00 Feldolgozóipari BMI november 51,2 51 HU 9:00 Feldolgozóipari BMI november 57 EZ 10:00 Feldolgozóipari PMI, végleges november 53,7 EZ 11:00 Munkanélküliségi ráta október 10,0% US 13:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 251 US 16:00 ISM index november 51,9 52,1 HU 11:30 AUKCIÓK 12 hónapos dkj 20 mrd 0,47% PÉNTEK 2016/12/02 HU 9:00 Árumérleg egyenlege, millió EUR, végleges szeptember 1040 US 14:30 Változás a mezőgazdaságon kívüli álláshelyek számában, ezer fő november 161 180 US 14:30 Munkanélküliségi ráta november 4,90% 4,90% US 15:45 New York ISM index november 49,2
14 47. hét Nincs jelentős adatközlés KEDD 2016/11/22 HU 9:00 Bérek szeptember 6,90% 5,90% 6,70% HU 14:00 MNB-kamatdöntés november 0,90% 0,90% 0,90% US 16:00 Használt lakóingatlan eladások, hó/hó október 3,6% -0,6% 2,0% Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 20 mrd 0,31% 0,27% SZERDA 2016/11/23 EZ 10:00 Feldolgozóipari PMI, előzetes november 53,5 53,2 53,7 EZ 10:00 Szolgáltatóipari PMI, előzetes november 52,8 52,8 54,1 EZ 10:00 Összetett PMI, előzetes november 53,3 53,2 54,1 US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 233 250 251 US 14:30 Tartós fogyasztási cikkek megrendelés állomány, hó/hó október 0,4% 1,1% 4,8% US 16:00 Új lakóingatlan eladások, hó/hó október 1,2% -0,5% -1,9% US 16:00 Michigani Egyetem fogyasztói bizalmi indexe, végleges november 91,6 91,6 93,8 US 20:00 Fed FOMC jegyzőkönyv november CSÜTÖRTÖK 2016/11/24 US Ünnepnap HÉTFŐ 2016/11/21 AUKCIÓK DE 8:00 GDP, negyedév/negyedév, végleges Q3 0,2% 0,2% DE 10:00 Ifo index november 110,4 110,5 110,4 AUKCIÓK HU 11:30 3 éves kötvény 30 mrd 1,20% 1,22% HU 11:30 5 éves kötvény 20 mrd 1,98% 2,18% HU 11:30 10 éves kötvény 10 mrd 3,25% 3,51% PÉNTEK 2016/11/25 UK 10:30 GDP, negyedév/negyedév Q3 0,5% 0,5% US 15:45 Szolgáltatóipari PMI, előzetes november 54,8 54,8 US 15:45 Összetett PMI, előzetes november 54,9
15 Kapcsolatfelvétel Elemzés Értékesítés Részvény Értékesítés FI, FX Trippon Mariann Vezető elemző 423-2420 Jobbágy Sándor Senior elemző 423-2904 Tóth Eszter Üzletkötő 489-8345 Borók Balázs Üzletkötő 489-8365 Pápay Balázs Üzletkötő 489-8366 Márvány Zsolt Treasury értékesítés vezető 489-8303 Fenyvesi Sándor FI üzletkötő 489-8352 Verzár Zoltán FI üzletkötő 489-8353 Juhász Mária FX üzletkötő 489-8313 Márványi Katalin FX üzletkötő 489-8307 Kelemen Péter FX üzletkötő 489-8304 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tárgyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Magyar Nemzeti Bank felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők.