1 Tartalom A hét ábrája: Javuló részvénypiaci hangulat A hét dióhéjban Amire a jövő héten figyelünk Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések Táblázatos eseménynaptár a következő hétre A hét ábrája Forrás: Reuters Az elmúlt napokban is jól teljesítettek a globális részvénypiacok, az MSCI feltörekvő indexe 4%-ot, a globális indexe pedig közel 3%-ot emelkedett. A mérséklődő kínai és globális recessziós aggodalmak, az olajár korrekciója, a nagy jegybankok lazító lépései, és a Fed piacbarát üzenetei is támogatták a tőzsdéket.
2. A hét dióhéjban Forint: irány nélkül Fed-ülés: júniusban jöhet a második kamatemelés? BoJ, BoE, SNB: Kivárás Globális piacok: kivárás óvatos optimizmussal Forint: irány nélkül A forint a mögöttünk hagyott héten nem tudott érdemben eltávolodni a 310-11-es EUR/HUF-sávtól. A március 11-i záráshoz hasonlóan elemzésünk mai zárásai idején is 310,50 körül ingadozott az euróval szembeni keresztárfolyam. A hét közbeni ingadozás lényegében végig szűk sávban zajlott, köszönhetően a hazai vonatkozású tényezők (MNB márciusi kamatdöntés, S&P minősítői bejelentés) előtti kivárásnak, illetve annak, hogy a nemzetközi események (elsősorban a Fed ülés) hazai hatása is visszafogott volt. Hazai kamatvárakozásunk teljesülése esetén (részletek a jövő heti kitekintésben) a forint a hónap végén enyhe gyengülést mutathat, de a 310-315-ös EUR/HUF sávtól való jelentős eltávolodásra egyelőre nem számítunk. A nemzetközi kamatkörnyezet és a hazai monetáris lazítás várható folytatása az állampapírpiacra nagyobb hatást gyakorolhatott, ami az elmúlt háromnapos munkahéten is meg tudott nyilvánulni a hozamszintek csökkenésében az éven túli futamidők esetében. A tízéves benchmark hozam március 17-én 3,10% alá csökkent, amire utoljára több mint egy éve volt példa. Az éven belüli (diszkont-kincstárjegy) hozamok továbbra is az MNB-alapkamat szintje alatt ingadoztak.
3 Forrás: Reuters Fed-ülés: júniusban jöhet a második emelés? A hét legfontosabb eseménye a globális piacokon a Fed kamat-meghatározó ülése volt. A nyíltpiaci bizottság a várakozásokkal összhangban nem emelte meg irányadó kamatát, a közlemény szövege és a sajtótájékoztatón elhangzottak azonban egyértelművé tették, hogy a Fed folytatni kívánja a normalizálást, igaz a kamatszint a decemberben előrejelzettnél jóval lassabban emelkedhet. Az FOMC makrogazdasági helyzetértékelése nem változott érdemben annak ellenére sem, hogy a stáb mind a 2016-os növekedésre, mind pedig az idei inflációra vonatkozó előrejelzését kismértékben lefele korrigálta, és jelezte, hogy tudatában van a kockázatoknak. A gyengébb globális kereslet és a piaci turbulenciák negatív hatásaival szemben azonban az amerikai gazdaság eddig ellenállónak bizonyult, így nem látják szükségességét, hogy alapforgatókönyvüket (fokozatosan tovább javuló munkaerő piaci helyzet, 2-3 éven belül a cél értékére emelkedő infláció) érdemben módosítsák. Ezt a vélekedést egyébként az elmúlt időszakban beérkező új adatok is alátámasztják: a munkaerő piac egyre feszesebb, az új álláshelyek erőteljes ütemben bővülnek, az ingatlanpiac erős, a maginfláció a külső sokkok ellenére- lassan, de biztosan kapaszkodik felfele, miközben az inflációs várakozások az enyhe csökkenés ellenére még mindig megfelelően horgonyzottnak tekinthetőek.
4 Összességében tehát az alapfolyamatok a kívánatos irányba haladnak, a kockázatok miatt azonban indokolt a nagyfokú óvatosság (amit az is jelez, hogy a decemberihez képest lassabb kamatemelési pályát mutatnak a prognózisok). Yellen elnök ismét hangsúlyozta, hogy az FOMC adatfüggő üzemmódban marad; a tényleges kamatpálya a beérkező új adatok, információk fényében alakulhat ki. A tagok egyedi előrejelzéseinek mediánja szerint a decemberi négy emeléssel szemben idén alapesetben két 25 bázispontos szigorító lépés várható, és a hosszú távú egyensúlyi kamatszintre vonatkozó előrejelzések is lejjebb tolódtak valamelyest. Ez összhangban van az ülés előtti elemzői és elsődleges forgalmazói felmérések eredményével, de a határidős piaci árazásnál gyorsabb ütemet jelent (A Fed Funds határidős piacon 2016-ra nagy biztonsággal csak egy emelés volt beárazva.) Az ülést követően várakozásunk nem módosult: áprilisban minden bizonnyal marad az alapkamat, amennyiben pedig a makrokörnyezet nem romlik és a piacok is stabilak maradnak, júniusban kerülhet sor a második negyed százalékos lépésre. Ezt követően az év második felében nagyobb valószínűséggel még egy, maximum kettő emelés várható a tényleges mérték és időzítés azonban egyelőre bizonytalan. Az FOMC tagok medián előrejelzése 2016 2017 2018 Hosszú táv GDP március 2,2 2,1 2 2 december 2,4 2,2 2 2 Core PCE március 1,6 1,8 2 december 1,6 1,9 2 Munkanélküliségi ráta március 4,7 4,6 4,5 4,8 december 4,7 4,7 4,7 4,9 Fed Funds március 0,9 1,9 3 3,3 december 1,4 2,4 3,3 3,5
5 Forrás:Reuters SNB, BoJ, BoE: kivárás A héten nem csak a Fed, de a brit, a japán és a svájci jegybank is kamat-meghatározó ülést tartott, meglepetés azonban egyik esetben sem született. Bár a svájci jegybank lépései szempontjából kiemelt jelentősége van az EKB intézkedéseinek, ahogy azt vártuk, az elmúlt heti EKB kamatcsökkentéseket az SNB nem követte, és változatlanul (-1,25%-0,25%) hagyta a három hónapos Liborra vonatkozó célsávját és a betéti kamatot is (-0,75%). (Ez nem meglepő, hiszen az európai kamatcsökkentések ellenére az euró erősödött riválisaival szemben, így az SNB sem került lépéskényszerbe.) A bank makrogazdasági helyzetmegítélése kissé romlott, a szakértők mind az idei növekedésre, mind pedig az inflációra vonatkozó előrejelzésüket lefele korrigálták, előbbit elsősorban a romló külső környezet, míg utóbbit az olajárak csökkenése miatt. A frankot továbbra is jelentősen túlértékeltnek tartják, és megerősítették, hogy készek a jövőben is nyíltpiaci intervenciókkal megakadályozni a túlzott felértékelődést.
6 Miután a svájci monetáris hatóság számára az árfolyam a legfontosabb változó, továbbra is azt gondoljuk, hogy ameddig a frankra nem nehezedik elviselhetetlen felértékelődési nyomás a kamatokat valószínűleg békén hagyják, szükség esetén pedig piaci intervenciókkal próbálják megfelelő irányba terelni az árfolyamot. (Amely egyébként március eleje óta szépen fokozatosan gyengül az euróval szemben, az EUR/CHF kurzus az elmúlt időszakban nem lépett ki az SNB által vélhetően tolerálhatónak tekintett 1,07-1,12-es sávból.) Alapforgatókönyvünk 2017 második feléig nem számol kamatváltoztatással. A japán jegybank mindeközben a váratlan januári kamatcsökkentést követően (negatív tartományba vágták a betéti kamatot) márciusban nem jelentett be nagy horderejű intézkedéseket, igaz a negatív kamatokra vonatkozó szabályokat kicsit módosította (a piaci reakciók után kivette a körből a rövid lejáratú alapokat, amelyek betétei újra 0%-on kamatoznak a jegybankban.) A borús inflációs kilátások és az erősödő növekedési kockázatok miatt azonban a piac szerint a kivárás csak átmeneti, hamarosan a BoJ újabb lépésekre kényszerül. Az ülést követő sajtótájékoztatóan a jegybank kormányzója megerősítette, hogy készek akár az eszközvásárlási program további bővítésére (mennyiség, értékpapírok köre), akár a kamat további vágására, ha annak szükségét látják. Végül, de nem utolsó sorban a brit központi bank legutóbbi üléséről készített jegyzőkönyvből kiderült, hogy a tagok 9-0 arányban az alapkamat szinten tartása mellett voksoltak. A dokumentum szerint az előző ülés óta a döntéshozók makrogazdasági helyzetértékelése nem változott, a font gyengülését elsősorban a Brexit miatti aggodalmaknak tudják be. Bár elismerték, hogy a referendum miatti bizonytalanság rövidtávon negatívan hathat a növekedésre, a többség továbbra is azt a véleményt osztja, hogy a következő lépés nagyobb
7 eséllyel a kamatszint emelése lesz. A Fed-hez hasonlóan azonban a brit monetáris tanács is hangsúlyozta, hogy a normalizálási ciklus lassú és fokozatos lesz. Rövid távon szinte kizárt, hogy a BoE megemelné 0,5%- on álló alapkamatát, a piac jelenleg 2017-ig nem számít szigorításra. A nagy jegybankok márciusi döntései megerősítették, hogy a globális monetáris kondíciók hosszabb ideig és a korábban vártnál lazábbak maradhatnak. Bár továbbra is erősen kétséges, hogy a jegybankok egyedül (negatív külső környezetben, a fiskális politika támogatása nélkül) képesek-e növekedést és inflációt generálni, a lefele mutató inflációs és/vagy deflációs kockázatok erősödésére reagálniuk kell (akár lassabb normalizálással, akár lazítással) ahogy Draghi fogalmazott korábban: a nem-cselekvés kockázatai nagyobbak, mint a további lazítás negatív mellékhatásai. Forrás: Reuters
8 Globális piacok: kivárás, óvatos optimizmussal A meghatározó jegybankok döntéseivel kapcsolatos várakozások az elmúlt napokban nem okoztak olyan fordulatot, ami érdemben ronthatta volna a globális piaci hangulatot. Ennek megfelelően a kockázatvállalási hajlandóság fennmaradása, illetve egyes piacokon további erősödése jellemző maradt. A Fed kamatkilátásainak finomítása is tükröződött a VIX további csökkenésében és a New York-i tőzsdeindexek több mint 2.2,5%-os erősödésében. A nyugat-európai részvénypiacokon ezzel szemben vegyes volt a kép és kisebb elmozdulások voltak jellemzőek mind pozitív, mind negatív irányba. A DAX és a FTSE100 emelkedni tudott, miközben a Euro Stoxx, valamint a francia és a spanyol indexek lefelé vették az irányt. Az EUR/USD árfolyam a Fed döntés után sajátosnak nevezhető reakciót mutatott, hiszen miközben a hivatalos kamatprognózis a tényleges piaci várakozásoknál nem jelent lazább monetáris kilátást, a dollár gyors gyengülésnek indult az euróval szemben. A megelőző hét végén látott 1,10-11-es szintek után a Fedbejelentés után nem sokkal már 1,13 fölött ingadozott a fő devizapár. Elemzésünk zárása idején 1,1260-80-as szintek voltak jellemzőek. Az árupiacokon továbbra is az olaj maradt a fő fókusz: a nemrégiben hosszú idő után elért 40 dolláros hordónkénti szintről az elmúlt héten átmenetileg lejjebb csúszott a Brent jegyzés, de a hét második felét újra emelkedés jellemezte, elemzésünk zárásakor 41 dollár fölötti mozgással. Az olajárakat jelentős részben a fő termelők várható (és részben már többször előrevetített) stratégiaváltásával (lényegében a termelési szintek befagyasztásával vagy csökkentésével) kapcsolatos hírek mozgatják, így az emelkedő trend megerősítését, illetve érdemi gyorsulását az áprilisi OPEC-üléstől várják a piaci szereplők. Az elmúlt hét második felének mozgásához a globális kereslet erősödésével, illetve az amerikai kínálat szűkülésével kapcsolatos várakozások
9 is fűtötték. Forrás: Reuters Amire a jövő héten figyelünk MNB ülés itthon A jövő hét legfontosabb hazai vonatkozású eseménye az MNB kamat-meghatározó ülése lesz. Bár a februári ülést követően Nagy Márton alelnök kijelentette, hogy március-áprilisban kamatcsökkentés kizárható, az elmúlt hetekben beérkező új adatok és az EKB lépései csakúgy, mint az alelnök múlt heti interjúja bizonytalanabbá tették az ülés kimenetelét. Az MNB alelnöke szerint a jelenlegi monetáris kondíciók és a jelenlegi árfolyam veszélyezteti a cél elérését, lazább monetáris kondíciókra van szükség, az év során sor kerülhet kamatcsökkentésre, és az MNB minden rendelkezésre álló eszközt bevet a cél teljesítése érdekében. Véleményünk szerint megnőtt az esélye
10 annak, hogy már ebben a hónapban a frissített prognózisok közzétételével egyidejűleg tovább mérséklik a jelenleg 1,35%-on álló irányadó kamatot. De ha nem jövő héten, a következő 1-2 hónap során nagy valószínűséggel sor kerül a kamat mérséklésére. (A frissített Inflációs Jelentésben minden bizonnyal lefele korrigálják az idei évre vonatkozó előrejelzést. Decemberben 1,7%-os éves átlagos fogyasztói árindexet prognosztizáltak, a beérkező adatok alapján ez 1% környékére, kissé e szint alá módosulhat.) E mellett jó eséllyel bejelentenek a kamatfolyosót érintő intézkedéseket is, bár az MNB szerint a negatív kamatokkal nagyon óvatosan kell bánni. Az alapkamat körül jelenleg aszimmetrikus a folyosó, a bankok alapkamat+75 bázispontonon vehetnek fel egynapos hitelt, és alapkamat-125 bázisponton helyezhetnek el egynapos betéteket a jegybankban. Nagy Márton szerint a kamatfolyosó alja (0,1%) akár negatív tartományba is csúszhat, de egyelőre még az is kérdés, hogy a likviditás csökkenése után a folyosó melyik széle (hitel vagy betét) lesz az effektív. Előzetes PMI adatok és német bizalmi indexek az euró övezetben Az euró övezetben a márciusi német ZEW és Ifo index mellett az előzetes beszerzési menedzserindexeket is publikálják. A várakozások szerint a mutatók stabilizálódást/enyhe javulást mutatnak a bizalomban és az aktivitásban. Ingatlanpiaci és megrendelés állomány adatok a tengerentúlon Az Egyesült Államokban kissé alábbhagy az adatdömping, ingatlanpiaci statisztikákat és megrendelés állomány adatokat találunk a naptárban. A nagy jegybankok márciusi üléseit követően a beérkező új adatoktól igazán komoly piaci hatást nem várunk kivéve persze, ha azok jelentősen eltérnek a várakozásoktól.
11 Makrogazdasági és pénzpiaci előrejelzések Egység 2013 2014 2015 2016 GDP-növekedés év/év % 1,8 3,7 2,9 2,0 Ipari termelés év/év % 1,4 7,6 7,5 5,1 Külkereskedelmi mérleg millió EUR 7009 6402 8097 4919 Fogyasztói árindex év/év (átlag) % 1,7-0,2-0,1 0,8 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 0,4 1,4 0,9 2,0 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -2,5-2,6-2,1-2,0 Munkanélküliségi ráta % 9,1 7,1 6,2 6,0 ÁRFOLYAMOK, IDŐSZAK VÉGE (időszak vége) 2014.12 2015.12 2016.06 2016.12 EUR/HUF 316 316 313 315 CHF/HUF 263 291 282 279 USD/HUF 261 291 290 279 EUR/CHF 1,20 1,09 1,11 1,13 EUR/USD 1,21 1,09 1,08 1,13 ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2016 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 EUR/HUF 311,18 313 314 315 CHF/HUF 284 282 280 280 USD/HUF 290 292 288 281 EUR/CHF 1,10 1,11 1,12 1,13 EUR/USD 1,07 1,07 1,09 1,12 ALAPKAMAT-ELŐREJELZÉSEK (időszak vége) 2014.12 2015.12 2016.06 2016.12 MNB-alapkamat 2,10% 1,35% 1,05% 1,05% Fed Funds ráta 0,25% 0,50% 0,75% 1,00% EKB refi ráta 0,05% 0,05% 0,00% 0,00% SNB 3M Libor cél -0,25% -0,75% -0,75% -0,75%
12 Makronaptár 12. hét HÉTFŐ 2016/03/21 US 15:00 Használt lakóingatlan eladások, millió db. február 5,47 5,4 EZ 16:00 Fogyasztói bizalom, előzetes március -8,8-8,15 KEDD 2016/03/22 DE 10:00 Ifo gazdasági hangulat index március 105,7 105,9 DE 11:00 ZEW index március 1 5,9 HU 14:00 MNB kamatdöntés március 1,35% 1,35% AUKCIÓK HU 11:30 3 hónapos dkj 35 mrd 1,17% SZERDA 2016/03/23 Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 9:00 Kiskereskedelmi forgalom, második becslés, év/év január 2,10% US 15:00 Új építésű lakóingatlan eladások, millió db. február 0,494 0,51 CSÜTÖRTÖK 2016/03/24 DE 9:30 Markit feldolgozóipari BMI, előzetes március 50,5 50,8 DE 9:30 Markit szolgátatóipari BMI, előzetes március 55,3 55 DE 9:30 Markit összetett BMI, előzetes március 54,1 54 EZ 10:00 Markit feldolgozóipari BMI, előzetes március 51,2 51,4 EZ 10:00 Markit szolgátatóipari BMI, előzetes március 53,3 53,4 EZ 10:00 Markit összetett BMI, előzetes március 53,0 53 US 12:30 Kiadott építési engedélyek, millió db. február 1,167 1,200 US 13:30 Tartós fogyasztási cikk megrendelések február 4,70% -2,30% US 14:30 Új munkanélküliségi segélykérelmek, ezer fő heti 268 US 14:45 Markit feldolgozóipari BMI, előzetes március 51,3 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 12 hónapos dkj 18,5 mrd 1,07% PÉNTEK 2016/03/25 US 13:30 GDP növekedési ütem, negyedév/negyedév, évesített, végleges Q4 1,00% 1,0% US 13:30 GDP deflátor, végleges Q4 1,00%
13 11. hét HÉTFŐ 2016/03/14 HU Pihenőnap, piacok zárva EZ 11:00 Ipari termelés, hó/hó január -1,00% -0,10% 2,10% KEDD 2016/03/15 HU Ünnepnap, piacok zárva US 13:30 Termelői árindex, hó/hó február 0,10% -0,10% -0,20% US 13:30 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó február 0,20% 0,00% -0,10% PL 14:00 Fogyasztói árindex, év/év február -0,70% -0,70% -0,80% US 15:00 NAHB ingatlanpiaci index március 58 59 58 JP ~ BoJ kamatdöntés március -0,10% -0,10% -0,10% SZERDA 2016/03/16 US 13:30 Fogyasztói árindex, hó/hó február 0,00% -0,20% -0,20% US 13:30 Mag árindex, hó/hó február 0,30% 0,20% 0,30% US 13:30 Kiadott építési engedélyek, millió db. február 1,204 1,200 1,167 PL 14:00 Nettó infláció, év/év február 0,20% 0,10% -0,10% US 14:15 Kapacitás kihasználtság, hó/hó február 77,10% 76,90% 76,70% US 14:15 Ipari termelés, hó/hó február 0,90% -0,30% -0,50% US 14:30 Megkezdett házépítések, millió db. február 1,099 1,150 1,178 US 19:00 Fed kamatdöntés március 0,25%-0,50% 0,25%-0,50% 0,25%-0,50% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 40 mrd 1,17% 1,26% CSÜTÖRTÖK 2016/03/17 CH 9:30 SNB kamatdöntés Q1-0,25% -0,25% -0,25% EZ 11:00 Harmonizált fogyasztói árindex, év/év február -0,20% -0,20% -0,20% EZ 11:00 Mag árindex, év/év február 1,00% 0,70% 0,80% GB 13:00 BoE jegyzőkönyv március 0,50% 0,50% 0,50% US 13:30 Philly Fed index március -2,80-1,70 12,4 US 13:30 Folyó fizetési mérleg, milliárd USD Q4-121,40-119 -125,3 US 14:30 Új munkanélküliségi segélykérelmek, ezer fő heti 259 268 265 US 15:00 Előrejelző indikátor február -0,20% 0,20% 0,10% US 15:00 JOLTS nyitott álláshelyek, millió fő január 5,607 5,5 5,541 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 éves kötvény 27 mrd 1,85% 1,70% HU 11:30 5 éves kötvény 21 mrd 2,34% 2,14% HU 11:30 10 éves kötvény 15 mrd 3,29% 3,08% PÉNTEK 2016/03/18 DE 8:00 Termelői árindex, hó/hó február -0,70% -0,20% -0,50% HU 9:00 Bruttó bérek, év/év január 5,70% 5,80% US 15:55 Michigan Egyetem fogyasztói bizalmi index, előzetes március 91,7 92,2
14 Kapcsolatfelvétel Elemzés Értékesítés Részvény Értékesítés FI, FX Trippon Mariann Vezető elemző 423-2420 Jobbágy Sándor Senior elemző 423-2904 Tóth Eszter Üzletkötő 489-8345 Borók Balázs Üzletkötő 489-8365 Pápay Balázs Üzletkötő 489-8366 Márvány Zsolt Treasury értékesítés vezető 489-8303 Fenyvesi Sándor FI üzletkötő 489-8352 Verzár Zoltán FI üzletkötő 489-8353 Juhász Mária FX üzletkötő 489-8313 Lángi Anita FX üzletkötő 489-8327 Márványi Katalin FX üzletkötő 489-8307 Kelemen Péter FX üzletkötő 489-8304 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tárgyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Magyar Nemzeti Bank felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők.