1 Tartalom A hét ábrája: Megemelte inflációs előrejelzését az MNB A hét dióhéjban Amire a jövő héten figyelünk Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések Táblázatos eseménynaptár a következő hétre A hét ábrája Forrás: Reuters Az MNB új Inflációs Jelentésében a szakértők a márciusi számokhoz képest növekedési és inflációs előrejelzéseiket is megemelték. A friss prognózis szerint a kiemelten figyelt adószűrt maginfláció éves átlaga idén 3,6%, jövőre 3,5%, míg 2021-ben 3,1% lesz. Az éven belüli lefutás alapján ez az alapmutató 2019 vége körül 4% közelében tetőzik és fokozatos csökkenéssel 2021 végére tér vissza a 3%-os szintre. Az inflációs kockázatokat a jegybank továbbra is szimmetrikusnak látja.
2 A hét dióhéjban MNB: Változatlan irányadó kamatok, minimális likviditás szűkítés EUR/HUF: trend nélküli mozgások Csökkenő bizalmi indexek, alacsony infláció USA: Bizonytalan kamatkilátások Globális piacok: A Fed kamatlépései és a kereskedelmi tárgyalások a figyelem középpontjában. MNB: Változatlan irányadó kamatok, minimális likviditásszűkítés A piaci konszenzussal és saját várakozásunkkal is teljesen összhangban a Magyar Nemzeti Bank (MNB) Monetáris Tanácsa (MT) júniusi ülésén az alapkamatot (0,9%) és az O/N betéti kamatot (-0,05%) is változatlanul hagyta. E mellett a harmadik negyedévre megcélzott átlagos kiszorítandó likviditás nagyságát 100 milliárd forinttal mérsékelte. Ezt a lépést Nagy Márton alelnök az ülést követő sajtótájékoztatón enyhe szigorításnak nevezte. A tény, hogy a megemelt inflációs előrejelzés ellenére -az adószűrt infláció várható 2020-as csökkenésére helyezve a hangsúlyt- a márciusival megegyező likviditási intézkedésen kívül más változtatásra nem került sor azt sugallja, hogy a jegybank -kihasználva a külső környezet változása által generált mozgásteret (a nagy jegybankok galamb fordulata)- egy szintig tolerálja a magasabb inflációt. Mindaddig, amíg nem alakulnak ki piaci feszültségek (pl. gyorsan gyengülő árfolyam), vagy nem romlanak érdemben az inflációs kilátások, nem gyorsít a normalizálási tempón. Az új Inflációs Jelentésben a szakértők a márciusi számokhoz képest növekedési és inflációs előrejelzéseiket is megemelték. A friss prognózis szerint a kiemelten figyelt adószűrt maginfláció éves átlaga idén 3,6%, jövőre 3,5%, míg 2021-ben 3,1% lesz. Az éven belüli lefutás alapján ez az alapmutató 2019 vége körül 4% közelében tetőzik és fokozatos csökkenéssel 2021 végére tér vissza a 3%-os szintre. Az inflációs kockázatokat a jegybank továbbra is szimmetrikusnak látja. A GDP esetében idén 4,3%-os
3 dinamikát várnak, majd a következő két évben 3,3%-ra lassul a növekedési ütem. 2019-ben a fogyasztásra és a beruházásokra vonatkozó előrejelzéseket emelték meg számottevően, elsősorban ez az oka a 3,8%-ról 4,3%-ra változó prognózisnak. A közlemény az elmúlt hónapok értékeléséhez hasonlóan elismételte, hogy a belföldi inflációt az erős kereslet felfelé hajtja, amit azonban a romló külső konjunktúra hatása ellensúlyoz, hozzátéve, hogy a fő inflációs index továbbra is nagy változékonyságot mutat. Utóbbi miatt a MT a kilátások megítélésében továbbra is nagyobb figyelmet fordít a tartós tendenciákat megragadó alapfolyamatmutatókra. A közlemény alapján az adószűrt maginfláció tekintetében a döntéshozók továbbra sem tartanak attól, hogy tartós gyorsulás következhet be: várakozásaik szerint ez a mutató a következő hónapokban várhatóan még enyhén emelkedik, majd a külső dezinflációs hatások miatt az idei év végétől fokozatosan 3 százalékra csökken. A monetáris politika alapvető irányultsága sem változott: A Monetáris Tanács a monetáris politikai döntéseinél óvatos megközelítést alkalmaz, melynek során nagyban támaszkodik a negyedévente megjelenő Inflációs jelentés átfogó makrogazdasági és inflációs előrejelzésére. Összességében a döntés, a sajtótájékoztatón elhangzottak és a friss prognózisok megerősítik, hogy a következő időszak esetleges lépései nagyban függenek a beérkező új adatoktól, a kilátások szükség szerinti átértékelésére pedig a negyedévente megjelenő Inflációs Jelentés friss prognózisainak megismerésével párhuzamosan kerül sor. E mellett a normalizálási folyamat nagyon lassú és fokozatos lesz; a Monetáris tanács a jövőben is csak a minimálisan szükséges szigorító lépéseket kívánja megtenni.
4 Forrás: MNB, KSH, Reuters
5 EUR/HUF: trend nélküli mozgások Az elmúlt napok alapvetően irány nélküli kereskedést hoztak az EUR/HUF árfolyamát tekintve: a keresztárfolyam nagyrészt a 323-325-ös sávban, azon belül is főként annak alsó felében mozgott. Sem a hazai jegybanki kamatdöntő ülésről szóló információk, sem a globális környezet nem tudott tartós irányt adni a forint számára. A hónap közepén látott negatív korrekció után kialakult relatíve stabilabb EUR/HUF-sáv tehát az elmúlt napokban is jellemző maradt a hazai devizapiacon. Ezzel párhuzamosan a forint historikus volatilitása is csökkent, a hónap legalacsonyabb szintjét elérve. Június legvégén, illetve július első napjaiban a nemzetközi hatások lehetnek irányadók a forint számára, beleértve a G20-as találkozó globális piaci következményeit is. Az állampapírpiacon is a stabilitás volt jellemző az elmúlt napokban, enyhe hozamemelkedéssel a görbe hosszú végén. A hozamgörbe meredeksége az 1-10 éves szpred alapján számolva 240 bázispont alá süllyedt ilyen alacsony szinteket utoljára februárban láthattunk.
6 Forrás: Reuters Euró övezet: csökkenő bizalmi indexek, alacsony infláció A júliusra vonatkozó bizalmi és hangulat indexek között volt néhány óvatos optimizmusra okot adó közlés, a legtöbb indikátor azonban csalódást okozott, és újból rávilágított az euró övezet kilátásait övező jelenős lefele mutató kockázatokra. Az előzetes júliusi beszerzési menedzserindexek kissé jobbak lettek a vártnál, és a második negyedév átlagos értéke is valamivel magasabb volt, mint az első három hónap szintje. A német ZEW és Ifo index azonban folytatta lejtmenetét, és az euró övezet gazdasági hangulat indexének értéke is 3 éves mélypontra süllyedt. Utóbbi mutatón belül továbbra is az ipari hangulatot mérő részindex alakulása a legaggasztóbb, de a fogyasztói bizalmi index sem javult, és a tercier szektorban is romlott a hangulat. Ezek a számok világosan mutatják, hogy mennyire bizonytalanok a kilátások és milyen erősek a lefele mutató kockázatok. Mindeközben az infláció továbbra is túlzottan alacsony, még akkor is ha előzetes adatok szerint júniusban a maginfláció éves értéke 1%-ról 1,2%-ra emelkedett. Ráadásul az inflációs várakozások is drasztikusan romlottak az elmúlt időszakban, így nem véletlen az EKB elmúlt időszakban végrehajtott galamb fordulata.
7 Forrás: Reuters USA: Bizonytalan kamatkilátások Az elmúlt napokban közzétett makrogazdasági adatok megerősítették, hogy az amerikai gazdaság lassul, de arra is rámutattak, hogy a növekedés egyelőre stabil. Az első negyedévben végleges adatok alapján 3,1%-kal bővült a gazdaság, a második és az ezt követő negyedévekben azonban elkerülhetetlen a lassulás. A fiskális stimulus kifutása, a gyengébb külső kereslet és annak feldolgozóiparra gyakorolt hatása, a mérsékeltebb jövedelem bővülés és a kereskedelempolitikai bizonytalanságok együttes hatásaként már a második negyedévben 2% körüli szintre lassulhat a GDP-bővülés üteme. Alapvetően azonban a gazdaság stabil, ciklikus lassulásról, de nem azonnali recesszióról beszélhetünk -az egyértelmű kockázatok ellenére is. A Fed nyíltpiaci bizottságának júniusi ülését követően drasztikusan felerősödtek a kamatcsökkentési várakozások, a piac az idei év végéig 2 darab 25 bázispontos kamatcsökkentést árazott be, az elsőt már júliusra.
8 A várakozások jelentős átalakulása mögött az FOMC ülése utáni közlemény megváltozott hangneme mellett a tagok frissített prognózisai álltak. A közleményből kikerült a korábbi türelem szó, a dokumentum e helyett a bizonytalanságot hangsúlyozta, hozzátéve, hogy hogy fokozottan figyelik a globális kockázatokat és azok makrogazdasági kilátásokra gyakorolt hatását, illetve szükség esetén megteszik a szükséges lépéseket -vagyis gyakorlatilag megnyitotta az utat a kamatcsökkentések előtt. Mindeközben a tagok medián előrejelzése a márciusinál árnyalatnyival alacsonyabb inflációt mutat 2019-2020-ban, de 2021-ben már újra a célon állhat a mag PCE index. (Az idei GDP-re vonatkozó prognózis nem változott, a 2020-as szám minimálisan nőtt, miközben a munkanélküliségi rátára vonatkozó várakozások mérséklődtek.) Összességében az alapforgatókönyv nem változott drasztikusan, továbbra is mérsékelt ütemű, de stabil növekedést, középtávon célon stabilizálódó inflációt és stabil munkaerőpiacot mutat. Az azonban vitathatatlan, és ezt a Fed is elismeri, hogy a kilátásokat övező bizonytalanságok nőttek, miközben erősödtek a lefele mutató kockázatok. Ezt pontosan tükrözi az új dot plot is (a tagok kamatpályára vonatkozó előrejelzése). A medián várakozás 2019-re változatlan alapkamat, 2020-re pedig átlagosan egy kamatcsökkentéssel kalkulálnak a tagok. Az egyedi előrejelzések viszont nagyfokú szórást mutatnak: az idei évre 8 tag vár kamatcsökkentést (közülük 7-en két darabot) 8 tag változatlan kamatszintet, míg egy döntéshozó emeléssel kalkulál. A gazdaság jelenlegi állapota alapján ez nem jelenti automatikusan, hogy ténylegesen sor kerül számottevő monetáris lazításra, arra azonban rávilágít, hogy a kilátásokat nagyfokú bizonytalanság övezi. Ennek megfelelően az, hogy az év hátralévő részében sor kerül-e kamatcsökkentésre (és ha igen, hány darabra), a következő időszakban beérkező adatok és egyéb globális fejlemények (kereskedelmi tárgyalások, geopolitikai feszültségek) döntik el.
9 A piac tehát szerintünk kicsit túlreagálta a júniusi ülés információit és ezt látszik megerősíteni az is, hogy az elmúlt napokban Powell elnök mellett az FOMC leginkább galamb tagja, Bullard is próbálta hűteni a lazítási várakozásokat. Powell e mellett -utalva a Fehér Hát irányából érkező nyomára- a Fed függetlenségét is hangsúlyozta. Összességében azt gondoljuk, hogy ha júliusig nem romlik számottevően a makrogazdasági kép, nem nőnek érdemben a kockázatok, és a piaci várakozásokat is sikerül kommunikációval hűteni, van esély arra, hogy az FOMC inkább a kivárást választja, és szeptemberi ülésén a friss prognózisok publikálásával párhuzamosan dönt a lazítás szükségességéről. Az FOMC tagok medián előrejelzése 2019 2020 2021 Hosszú táv GDP március 2,1 1,9 1,8 1,9 június 2,1 2 1,8 1,9 Core PCE március 2 2 2 2 június 1,8 1,9 2 2 Munkanélküliségi ráta március 3,7 3,8 3,9 4,3 június 3,6 3,7 3,8 4,2 Fed Funds március 2,4 2,6 2,6 2,8 június 2,4 2,1 2,4 2,5 (2,4-3,3)
10 Forrás:Reuters Globális piacok: A Fed kamatlépései és a kereskedelmi tárgyalások a figyelem középpontjában. A héten a geopolitikai konfliktusok mellett a kereskedelempolitikai tárgyalások jövőjével és a Fed kamatpályájával kapcsolatos várakozások/bizonytalanságok mozgatták elsősorban a piacokat. Az év eddigi részében kiemelkedően teljesítő dollár a júniusi Fed ülést követően -az agresszív kamatcsökkentési várakozásoknak köszönhetően- érezhetően gyengült, és a piacon korábban kiépült spekulatív hosszú pozíciók egy része is leépítésre került. A dollár index e hét elejére háromhónapos mélypont környékére esett, míg az EUR/USD kurzus a Fed ülés előtti 1,1180 körüli lokális mélypontról hétfőn átmenetileg 1,14 fölé ugrott. Bár a piac továbbra is szinte 100%-os valószínűséggel árazza a júliusi Fed kamatvágást, Powell e heti nyilatkozatai kissé hűtötték a kedélyeket, így a dollár index is stabilizálódott, az
11 EUR/USD kurzus pedig 1,14 alá korrigált (ebben nyilván a héten megjelent gyenge európai makrogazdasági adatközléseknek is szerepe volt). Nem láttunk egyértelmű trendet a részvénypiacokon az elmúlt napokban, a monetáris lazítási várakozások értelemszerűen támogatták a tőzsdéket, nagyobb lökést azonban már nem tudtak adni, de a hétvégi G20 csúcs előtti óvatosság is gátat szabott a nagyobb emelkedésnek. Trump elnök a tervek szerint vasárnap találkozik Xi-vel, ekkor derül ki, hogy sikerül-e újraindítani a megrekedt kereskedelmi tárgyalásokat. Az elmúlt öt kereskedési napot így az MSCI globális és feltörekvő indexe lényegében stagnálással, míg az S&P500 és a DAX 0,5-1% körüli visszacsúszással tárta. A globális növekedési kilátások miatti aggodalmakat, az alacsony inflációt, ezzel párhuzamosan a várható monetáris politikai lazítást és a továbbra is jelen lévő kockázatokat tükrözve a fejlett kötvényhozamok a mélyben ragadtak. A német tízéves hozam -30 bázispont alatt -rekord közeli szinten áll, de amerikai társa sem tudott elszakadni a 2% körüli szintektől. Ilyen körülmények között az sem meglepő, hogy az arany e héten is jól teljesített, a biztonságos menedéknek számító eszköz unciánkénti jegyzése 2013 májusa óta először átlépte az 1400 dolláros szintet.
12
13 Forrás: Reuters Amire a jövő héten figyelünk Végleges árumérleg, előzetes ipari és kiskereskedelmi statisztikák itthon Végleges BMI mutatók és német megrendelés állomány adatok euró övezetben ISM index és munkaerőpiaci statisztikák a tengerentúlon A jövő héten a végleges áprilisi árumérleg adatok mellett a KSH a májusi ipari és kiskereskedelmi statisztikákat is publikálja. Az ÁKK a szokásos keddi három hónapos dkj aukció mellett csütörtökön kötvényeket kínál fel az elsődleges forgalmazóknak. Az euró övezeben a német ipar megrendelés állományára vonatkozó friss adatok mellett a végleges júniusi BMI mutatókat is közzéteszik. A számok nem valószínű, hogy érdemben enyhíteni tudnák a valuta unió növekedési kilátásaival kapcsolatos bizonytalanságokat. A legfrissebb ISM index mellett a júniusi munkaerőpiaci statisztikák állhatnak a tengerentúlon a figyelem középpontjában. A foglalkoztatási adatok, a kereskedelem politikai tárgyalásokról érkező hírek és minden egyéb geopolitikai, makrogazdasági fejlemény a következő napokban érdemben alakíthatja a Fed kamatpályájára vonatkozó várakozásokat.
14 Makrogazdasági és pénzpiaci előrejelzések Egység 2017 2018 2019 2020 GDP-növekedés év/év % 4,1 4,9 3,8 2,4 Ipari termelés év/év % 4,8 3,6 5,3 4,6 Külkereskedelmi mérleg millió EUR 8238 5557 3890 3550 Fogyasztói árindex év/év (átlag) % 2,4 2,8 3,3 3,0 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 2,1 2,7 4,1 3,0 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -2,2-2,2-2,2-2,4 Munkanélküliségi ráta % 3,8 3,6 3,9 4,2 ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2018 Q2 2018 Q4 2019 Q2 2019 Q4 EUR/HUF 321 323 323 317 CHF/HUF 275 285 285 266 USD/HUF 272 284 287 276 EUR/CHF 1,17 1,13 1,13 1,19 EUR/USD 1,18 1,14 1,12 1,15 GBP/USD 1,36 1,28 1,30 1,30 GBP/HUF 369 363 374 359 KAMATELŐREJELZÉSEK (időszak vége) 2018.06 2018.12 2019.06 2019.12 MNB-alapkamat 0,90% 0,90% 0,90% 0,90% HU 3M BUBOR 0,26% 0,13% 0,24% 0,40% Fed Funds ráta 2,00% 2,50% 2,50% 2,25% EKB refi ráta 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% SNB 3M Libor cél -0,75% -0,75% -0,75% -0,75%
15 Makronaptár 27. hét HÉTFŐ 2019/07/01 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges CN 3:45 Feldolgozóipari BMI június 50,2 50,1 HU 9:00 Feldolgozóipari BMI június 57,9 EZ 10:00 Feldolgozóipari BMI, végleges június 47,8 47,8 US 16:00 ISM index június 52,1 51,2 Ország Idő KEDD 2019/07/02 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU 9:00 Külkereskedelmi mérleg egyenlege, millió EUR, végleges április 228 228 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 20 mrd 0,04% Ország Idő SZERDA 2019/07/03 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges EZ 10:00 Szolgáltatóipari BMI, végleges június 53,4 53,4 EZ 10:00 Összetett BMI, végleges június 52,1 52,1 US 14:15 ADP, változás a magánszektor álláshelyeinek számában, ezer fő június 27 140 US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 227 US 14:30 Külkereskedelmi mérleg egyenlege, milliárd USD május -50,8-52,0 CSÜTÖRTÖK 2019/07/04 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU 9:00 Kiskereskedelmi forgalom, év/év május 7,1% EZ 11:00 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó május -0,4% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:00 3 éves kötvény 20 mrd 0,88% HU 11:00 5 éves kötvény 20 mrd 1,49% HU 11:00 10 éves kötvény 20 mrd 2,59% PÉNTEK 2019/07/05 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges DE 8:00 Ipar megrendelés állománya, hó/hó május 0,3% 0,0% HU 9:00 Ipari termelés, év/év, előzetes május 6% US 14:30 NFP, változás a magánszektor álláshelyeinek számában, ezer fő június 75 158 US 14:30 Munkanélküliségi ráta június 3,6% 3,6% US 14:30 Bérek növekedési üteme, év/év június 3,1% 3,2%
16 26. hét HÉTFŐ 2019/06/24 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges DE 10:00 Ifo index június 97,9 97,2 97,4 KEDD 2019/06/25 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU 14:00 MNB-kamatdöntés június 0,9% 0,9% 0,9% US 16:00 Case-Shiller lakóingatlan árindex, év/év április 2,7% 2,6% 2,5% US 16:00 Fogyasztói bizalmi index június 131,3 131,1 121,5 US 16:00 Új építésű lakóingatlan eladások, millió db. május 0,679 0,68 0,626 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 20 mrd 0,05/% 0,04% Ország Idő SZERDA 2019/06/26 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges CZ 13:00 CNB-kamatdöntés június 2% 2% 2% US 14:30 Tartós fogyasztási cikkek megrendelés állománya, hó/hó május -2,8% -0,1% -1,3% US 14:30 ~közlekedési eszközök nélkül, hó/hó május -0,1% 0,1% 0,3% CSÜTÖRTÖK 2019/06/27 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU 9:00 Munkanélküliségi ráta május 3,5% 3,4% EZ 11:00 Gazdasági hangulat index június 105,2 104,6 103,3 DE 14:00 Harmonizált fogyasztói árindex lv/év, előzetes június 1,3% 1,3% 1,3% US 14:30 GDP növekedési ütem, negyedév/negyedév, évesített, végleges Q1 3,1% 3,1% 3,1% US 14:30 Mag PCE index negyedév/negyedév, évesített, végleges Q1 1% 1% 1,2% US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 217 220 227 US 16:00 Piacon lévő lakóingatlan eladások, hó/hó május -1,5% 1% 1,1% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 12 hónapos dkj 20 mrd 0,22% 0,24% PÉNTEK 2019/06/28 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU 9:00 Bruttó keresetek, év/év április 10,2% 9% EZ 11:00 Harmonizált fogyasztói árindex év/év, előzetes június 1,2% 1,2% 1,2% EZ 11:00 Maginfláció, év/év, előzetes június 1% 1% 1,2% US 14:30 Személyes jövedelmek, hó/hó május 0,5% 0,3% US 14:30 Személyes fogyasztási kiadások, hó/hó május 0,3% 0,4% US 14:30 Mag PCE index, hó/hó május 0,2% 0,2% US 15:45 Chicagói BMI június 54,2 53,1 US 16:00 Michigani fogyasztói bizalmi index, végleges június 97,9 98
17 Kapcsolatfelvétel Elemzés Értékesítés Részvény Értékesítés FI, FX Trippon Mariann Vezető elemző 423-2420 Jobbágy Sándor Senior elemző 423-2904 Borók Balázs Üzletkötő 489-8365 Pápay Balázs Üzletkötő 489-8366 Tóth Balázs Üzletkötő 489-8345 Márvány Zsolt Treasury értékesítés vezető 489-8303 Fenyvesi Sándor FI üzletkötő 489-8352 Verzár Zoltán FI üzletkötő 489-8353 Juhász Mária FX üzletkötő 489-8313 Kelemen Péter FX üzletkötő 489-8304 Horváth Gábor FX üzletkötő 489-8327 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamát a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tárgyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Magyar Nemzeti Bank felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők.