1 Tartalom A hét ábrája: 4%-ra, új 6,5 éves csúcsra emelkedett májusban a KSH maginfláció A hét dióhéjban Amire a jövő héten figyelünk Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések Táblázatos eseménynaptár a következő hétre A hét ábrája Forrás: KSH 4%-ra, új 6,5 éves csúcsra emelkedett májusban a KSH által számított maginfláció, miközben a fő inflációs index az áprilisival megegyezően 3,9% lett. Az inflációs kockázatok továbbra is jelentősek, az MNB által számított inflációs alapmutatók is rendre emelkedést mutattak az áprilisi adatokhoz képest.
2 A hét dióhéjban Itthon: Lassuló, de stabil ipari dinamika, kisebb külkereskedelmi többlet, megugró BMI, nem csökkenő infláció (4%-os maginflációval) Pozitív forintkorrekció Euró övezet: EKB iránymutatás: akár 2020 közepéig változatlan kamatok USA: Erősödő kamatcsökkentési várakozások Globális piacok: enyhülő kockázatkerülés Itthon: Lassuló, de stabil ipari dinamika, kisebb külkereskedelmi többlet, megugró BMI, nem csökkenő infláció (4%-os maginflációval) A héten közzétett makrogazdasági adatok kedvező ipari teljesítményt, erős kiskereskedelmi dinamikát és változatlanul a jegybanki célsáv teteje közelében lévő inflációt mutattak. Előzetes adatok szerint áprilisban havi szinten 1,1%-kal csökkent az ipari termelés, az éves növekedési ütem pedig 8%-ról 6%-ra lassult (munkanaphatással kiigazítva) A havi visszaesésből azonban nem kell messzemenő következtetéseket levonni. A visszaesés az előző havi dinamikus bővülés korrekciójaként értelmezhető, az elmúlt hat hónap átlagában az ipar így is közel 6%-os, míg az elmúlt 12 hónap átlagában 4,6%-os bővülést mutatott. A romló külső konjunktúrával szemben tehát továbbra is a várakozásokra rácáfolóan ellenálló a magyar ipari szegmens, a kilátásokat illetően pedig optimizmusra adhat okot, hogy a feldolgozóipari BMI értéke májusban ismét jelentősen emelkedni tudott. A külkereskedelmi adatokban is az ipari havi szintű visszaesése tükröződött: áprilisban az egyenleg 228 millió euró volt, azaz a többlet a tavaly áprilisi kevesebb mint felére olvadt. Mind a kivitel, mind a behozatal bővült, de utóbbi csaknem kétszeres, 7%-os ütemben (euróban számítva). Ezzel az első négy hónap kumulált egyenlege meghaladta a 2 milliárd eurót, de több mint félmilliárd euróval kisebb lett, mint 2018 azonos időszakában, azaz folytatódott a 2017 óta tartó csökkenés. A májusra vonatkozó fogyasztói árindex a fő számot tekintve a piaci várakozásokkal összhangban nem mutatott változást áprilishoz képest (3,9% év/év), a hó/hó index is
3 alig lett alacsonyabb (+0,9%). A KSH által számított maginfláció ugyanakkor tovább emelkedett, elérve a 4,0%- ot, ami megfelel az MNB inflációs célsáv tetejének. Ilyen magas indexre az utóbbi csaknem hat és fél évben nem volt példa. Ráadásul 0,3 százalékponttal ugorva 3,7%-ra emelkedett az MNB által kiemelten figyelt adószűrt maginflációs index. A MNB által számított többi tartósabb inflációs tendenciákat megragadó mutatói mind emelkedtek a megelőző hónaphoz képest. A maginfláció emelkedését a piaci szolgáltatások és a feldolgozott élelmiszerek árdinamikájának növekedése okozta. A fő (teljes) inflációs szám relatíve magasan maradásában a szeszes italok és dohányáruk, illetve az élelmiszerek árszintjének növekedése játszotta a főszerepet. A májusi inflációs számok alapján a 2019-es átlagos infláció elérheti a 3,3-3,5%-ot és a legfrissebb statisztikák megerősítik azt a várakozásunkat, miszerint júniusban további likviditásszűkítési intézkedéssel reagálhat a jegybank. Kisebb valószínűségű, de nem kizárható, hogy O/N betéti kamatemelés is kapcsolódik a döntéshez. Kiemelten fontos lesz a jegybanki kommunikáció (csakúgy mint a legfrissebb 2020-as előrejelzések) a hosszabb távú várakozások menedzselésében, ahogyan ez márciusban, a legutóbbi Inflációs Jelentés publikálásakor is tapasztalható volt. Az adatvezérelt üzemmódban lévő monetáris politika azonban várhatóan továbbra is csak a minimálisan szükségesnek látszó szigorító lépésekkel fog előrehaladni.
4 Forrás: Reuters Pozitív forintkorrekció A globális kockázatkerülés enyhülő szorítása közepette, és a relatíve magas inflációs adatok ellenére sem erősödő monetáris szigorítási várakozások mellett a forint pozitív korrekciót tudott felmutatni az elmúlt napokban. Az EUR/HUF keresztárfolyam június első napjaiban csaknem folyamatos süllyedéssel a 325-fölötti május végi szintekről június 6-7-ére a 321-es szint közelébe süllyedt. Ez több mint egyhónapos forintcsúcsot jelent. További határozott irány a forinttól a júniusi jegybanki ülés előtt nem valószínűsíthető. Az állampapírpiacon folytatódott a hosszú hozamok csökkenése és a hozamgörbe laposodása.
5 Forrás: Reuters Euró övezet: EKB iránymutatás: akár 2020 közepéig változatlan kamatok A hét legfontosabb eseménye az EKB kamat-meghatározó ülése volt, ahol a várakozásoknak megfelelően az irányadó kamatok nem változtak. Változott azonban az iránymutatás (forward guidance): az EKB legalább 2020 közepéig változatlanul kívánja tartani irányadó kamatait (ez újabb féléves kitolást jelent), de akár tovább is, amennyiben ez szükségessé válni a 2%-os inflációs cél közelítéséhez. Változatlan maradt a lejáró papírok újrabefektetésével kapcsolatos iránymutatás (befejezés csak a kamatemelési ciklus kezdete után), míg néhány részletet közöltek a TLTRO program, azaz a hosszútávú finanszírozási eszköz megújításáról. Ezek szerint a TLTRO-III minden egyes művelet kamatlába olyan szinten lesz megállapítva, amely 10 bázisponttal meghaladja az eurorendszer irányadó refinanszírozási műveleteiben az adott TLTRO élettartama alatt alkalmazott átlagos kamatlábat. Az olyan bankok esetében, amelyeknek az elfogadható nettó hitelnyújtása meghalad egy bizonyos viszonyítási értéket (benchmarkot), a TLTRO III-ban alkalmazott kamatláb alacsonyabb lesz,
6 méghozzá olyan alacsony lehet, mint a betéti rendelkezésre állásnak a művelet élettartama alatt érvényes átlagos kamata plusz 10 bázispont. Ami az EKB stábjának előrejelzéseit illeti, a az infláció esetében a 2019- es előrejelzést 1,3%-ra emelték (a márciusi 1,2%-ról), viszont a 2020-as előrejelzéseket 1,4%-ra mérsékelték a korábbi 1,5%-ról. A GDP-előrejelzés esetében is emelkedés történt 2019-re, de csökkenés a távolabbi horizontokra nézve. A makrogazdasági kockázatra vonatkozóan elhangzott megjegyzés, miszerint minden eszközt készenlétben tartanak az esetleges beavatkozásra, egyelőre nem tartalmazott konkrétumokat. A héten közzétett makrogazdasági adatok megerősítették, hogy az euró övezet jelentősen veszít lendületéből, miközben az infláció továbbra is makacsul alacsony. A számok azonban nem jeleznek pánikra okot adó romlást a makrogazdasági helyzetben. A végleges májusi feldolgozóipari BMI megerősítette, hogy az ipari és export szektor gyengén teljesít. A német ipari megrendelés állomány és ipari termelési adat ugyancsak a negatív tendenciát erősítette: mindkettő elmaradt a várakozásoktól, az utóbbi hó/hó alapon 1,9%-os zsugorodást mutatva. A szolgáltatóipari mutatót azonban felfele korrigálták, és ezzel párhuzamosan az összetett BMI értéke is magasabb volt mind az első becslésnél, mind pedig az előző havinál. A feszes munkaerő piac (7,6%-ra csökkenő munkanélküliségi ráta), a stabil bérdinamika, az egészséges hitelezés komoly támaszt jelent a fogyasztásnak (a kiskereskedelmi forgalom áprilisi csökkenése is elsősorban a volatilis tételek számlájára írható, az alapfolyamatok támogatók), így továbbra sem számítunk recesszióra az euró övezetben. Mindeközben az infláció az áprilisi megugrást követően májusban jelentősen csökkent (a maginfláció is), miközben az inflációs várakozások is romlottak, a pénzromlási ütem idén és jövőre is jóval elmaradhat az EKB középtávú céljától. A számottevő kockázatok miatt így indokolt a támogató monetáris politika fenntartása.
7 Forrás: Reuters USA: Erősödő kamatcsökkentési várakozások A fokozódó kereskedelmei feszültségek nyomán a piacok egyre inkább aggódnak a globális és az amerikai növekedési kilátások miatt, hangsúlyozottan megjelentek a jelentős lassulásra, akár recesszióra vonatkozó félelmek - és ezzel párhuzamosan még erőteljesebbé váltak a kamatcsökkentési várakozások. A határidős jegyzések az idei évre 2 darab 25 bázispontos csökkentést teljesen beáraztak, sőt jelenleg körülbelül 50%-os esélyt adnak annak, hogy már júliusban sor kerül az első Fed kamatvágásra. Ezeket a várakozásokat részben a
8 megszólaló Fed vezetők is gerjesztették : Bullard szerint hamarosan szükség lehet lazításra, míg a Fed elnök egy monetáris politikai előadásában már nem használta a türelmes jelzőt. E helyett arról beszélt, hogy fokozottan figyelik a globális kockázatokat és azok makrogazdasági kilátásokra gyakorolt hatását, illetve szükség esetén megteszik a szükséges lépéseket. A héten közzétett makrogazdasági adatok azonban egyelőre nem utalnak drasztikus lendületvesztésre, és a kamatpályára vonatkozó jelenlegi várakozásokat egyértelműen eltúlzottnak érezzük. Tény, hogy a külső keresletnek jobban kitett feldolgozóipar lassult, és az ISM index a vártnál nagyobb mértékben esett vissza májusban, de a szolgáltatóipari ISM index kellemes meglepetést okozott, és gyorsuló növekedést mutatott a tercier szektorban. Az is igaz, hogy az ADP felmérés szerint az elmúlt hónapban a magánszektorban jelentősen lassult az álláshelyek növekedése (+27 ezer), de az előző hónmapok robusztus bővülését követően ez nem tekinthető tragikusnak, az elmúlt hat hónap átlagában így is közel havi átlagban közel 200 ezerrel nőtt a munkahelyek száma. A tények tehát egy lassuló, de továbbra is stabil ütemben bővülő gazdaságot jeleznek, ami nem tesz szükségessé azonnali monetáris politikai beavatkozást. A kockázatokat és a piacok teljesítményét látva azonban teljesen jogos a Fed óvatossága és a kommunikációs hangsúlyok változása, és elvitathatatlan, hogy nőtt az esélye annak, hogy már az idén sor kerül egy kamatvágásra. A nagyfokú bizonytalanságok miatt azonban akár néhány hét alatt is jelentősen megváltozhat a kockázati érékelés, így saját előrejelzésünket egyelőre nem módosítottuk: e szerint annak adunk nagyobb esélyt, hogy év végéig nem változik a Fed irányadó kamata.
9 Forrás:Reuters Globális piacok: enyhülő kockázatkerülés Az EKB bejelentései (a meghosszabbított előremutató iránymutatás) után az euró, és az első reakciókat tekintve az euróövezeti állampapírok hozami is felfelé korrekciót mutattak, mivel a piacok az elmúlt hetekben már kamatcsökkentésre kezdtek spekulálni ez azonban egyelőre még nem került szóba az EKB írásos közleményében. Az EUR/USD árfolyam több hullámban is elérte az 1,13-as szintet, de elemzésünk zárásaig még nem tudott stabilizálódni ezen szint fölött. A kereskedelmi háború kiszélesedésével és ennek globális növekedésre gyakorolt hatásával kapcsolatos félelmek sem kerültek le a napirendről, de ezeknek a kockázatkerülést és ezzel együtt a dollár erősödését okozó hatása egyelőre háttérbe szorult. Ezzel párhuzamosan a részvényindexek többsége is felfelé korrigált, számos esetben heti szinten 2% fölötti mértékben. A svájci frank és a japán jen inkább stagnálás-közeli fázisba került.
10 Az amerikai görbe újra inverzitása megmaradt: a 3 hónapos hozam több mint 10 bázisponttal meghaladta a tízéves kötvény hozamát. Az olaj piacán folytatódott az eladói oldal dominanciája, a Brent jegyzések 60 dollár közelében is jártak, három hónapos mélypont közelében.
11 Forrás: Reuters
12 Amire a jövő héten figyelünk Végleges ipari termelési statisztika itthon Az euró övezetben is adatszegény hét Inflációs, kiskereskedelmi és ipari számok a tengerentúlon Szinte teljesen üres a hazai makrogazdasági naptár, a végleges áprilisi ipari termelési adatokon kívül a KSH nem publikál más statisztikát. Az ÁKK a szokásos keddi három hónapos dkj aukció mellett csütörtökön éves papírokat kínál fel az elsődleges forgalmazóknak. Az euró övezetben is csak ipari termelési adatok kerülnek nyilvánosságra. A számok piacbefolyásoló hatása korlátozott lehet. Az Egyesült Államokban a legfrissebb inflációs statisztikák mellett a májusi ipari termelésre és kiskereskedelmi forgalomra vonatkozó számokat ismerhetjük meg. Makrogazdasági és pénzpiaci előrejelzések ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2018 Q2 2018 Q4 2019 Q2 2019 Q4 EUR/HUF 321 323 319 317 CHF/HUF 275 285 283 266 USD/HUF 272 284 277 271 EUR/CHF 1,17 1,13 1,13 1,19 EUR/USD 1,18 1,14 1,15 1,17 GBP/USD 1,36 1,28 1,29 1,30 GBP/HUF 369 363 357 353 KAMATELŐREJELZÉSEK (időszak vége) 2018.06 2018.12 2019.06 2019.12 MNB-alapkamat 0,90% 0,90% 0,90% 0,90% HU 3M BUBOR 0,26% 0,13% 0,30% 0,40% Fed Funds ráta 2,00% 2,50% 2,50% 2,50% EKB refi ráta 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% SNB 3M Libor cél -0,75% -0,75% -0,75% -0,75%
13 Makronaptár 24. hét HÉTFŐ 2019/06/10 CN ~ Hitelállomány növekedési üteme, év/év május 13,5% 13,5% CN ~ Export, év/év május -2,7% -3,8% CN ~ Import, év/év május 4% -3,8% KEDD 2019/06/11 US 14:30 Termelői árindex, hó/hó május 0,2% 0,1% US 14:30 Mag termelői árindex, hó/hó május 0,1% 0,2% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 20 mrd 0,05% SZERDA 2019/06/12 US 14:30 Fogyasztói árindex, hó/hó május 0,3% 0,1% US 14:30 Maginfláció, hó/hó május 0,1% 0,2% CSÜTÖRTÖK 2019/06/13 HU 9:00 Ipari termelés, év/év, végleges április 6,3% EZ 11:00 Ipari termelés, hó/hó április -0,3% -0,4% US 14:30 Import árindex, hó/hó május 0,2% -0,3% US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 218 215 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:00 12 hónapos dkj 20 mrd 0,21% PÉNTEK 2019/06/14 CN 4:00 Ipari termelés, év/év május 5,4% 5,5% CN 4:00 Kiskereskedelmi forgalom, év/év május 7,2% 8,1% US 14:30 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó május -0,2% 0,5% US 14:30 autóeladások nélkül, hó/hó május 0,1% 0,3% US 15:15 Ipari termelés, hó/hó május -0,5% 0,2% US 15:15 Kapacitás kihasználtság május 77,9% 78,0% US 16:00 Michigani fogyasztói bizalmi index, előzetes június 100 98
14 23. hét HÉTFŐ 2019/06/03 HU 9:00 Feldolgozóipari BMI május 54,9 57,9 EZ 10:00 Feldolgozóipari BMI, végleges május 47,7 47,7 47,7 US 16:00 ISM index május 52,8 53,8 52,1 Ország Idő KEDD 2019/06/04 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges EZ 11:00 Harmonizált fogyasztói árindex, év/év, előzetes május 1,7% 1,3% 1,2% EZ 11:00 Maginfláció, év/év, előzetes május 1,4% 1,1% 1% EZ 11:00 Munkanélküliségi ráta április 7,7% 7,7% 7,6% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 20 mrd 0,06% 0,05% Ország Idő SZERDA 2019/06/05 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU 9:00 Kiskereskedelmi forgalom, év/év április 6,3% 7,1% EZ 10:00 Szolgáltatóipari BMI, végleges május 52,5 52,5 52,9 EZ 10:00 Összetett BMI, végleges május 51,6 51,6 51,8 EZ 11:00 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó április 0% -0,4% -0,4% US 14:15 ADP, változás a magánszektor álláshelyeinek számában, ezer fő május 275 203 27 US 16:00 Szolgáltatóipari ISM index május 55,5 55,5 56,9 CSÜTÖRTÖK 2019/06/06 DE 8:00 Ipar megrendelés állománya, hó/hó április 0,8% 0,1% 0,3% HU 9:00 Ipari termelés, év/év, előzetes április 8% 6,7% 6,3% EZ 11:00 GDP növekedési ütem, negyedév/negyedév, felülvizsgált Q1 0,4% 0,4% 0,4% EZ 13:45 EKB-kamatdöntés június 0% 0% 0% US 14:30 Külkereskedelmi mérleg egyenlege, milliárd USD április -50-50,7-50,8 US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 215 215 218 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:00 3 éves kötvény 20 mrd 1,26% 1,01% HU 11:00 5 éves kötvény 20 mrd 2,01% 1,73% HU 11:00 10 éves kötvény 20 mrd 3,13% 3,13% PÉNTEK 2019/06/07 DE 8:00 Ipari termelés, hó/hó április 0,5% 0,1% -1,9% HU 9:00 Fogyasztói árindex, év/év május 3,9% 3,9% HU 9:00 Maginfláció, év/év május 3,8% 4,0% HU 9:00 Külkereskedelmi mérleg egyenlege, millió USD április 644 228 HU 11:00 ÁHT-egyenleg, milliárd HUF május 102,9 US 14:30 NFP, változás a magánszektor álláshelyeinek számában, ezer fő május 224 190 75 US 14:30 Munkanélküliségi ráta május 3,6% 3,7% 3,6% US 14:30 Bérek növekedési üteme, év/év május 3,2% 3,2% 3,1%
15 Kapcsolatfelvétel Elemzés Értékesítés Részvény Értékesítés FI, FX Trippon Mariann Vezető elemző 423-2420 Jobbágy Sándor Senior elemző 423-2904 Borók Balázs Üzletkötő 489-8365 Pápay Balázs Üzletkötő 489-8366 Tóth Balázs Üzletkötő 489-8345 Márvány Zsolt Treasury értékesítés vezető 489-8303 Fenyvesi Sándor FI üzletkötő 489-8352 Verzár Zoltán FI üzletkötő 489-8353 Juhász Mária FX üzletkötő 489-8313 Kelemen Péter FX üzletkötő 489-8304 Horváth Gábor FX üzletkötő 489-8327 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamát a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tárgyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Magyar Nemzeti Bank felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők.