1 Tartalom A hét ábrája: Tovább gyorsult a hazai növekedés A hét dióhéjban Amire a jövő héten figyelünk Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések Táblázatos eseménynaptár a következő hétre A hét ábrája Forrás: Reuters Előzetes, kiigazítatlan adatok szerint az első negyedévben a konszenzusnál (4,9-5,1%) és az előző negyedévinél (5,1%) is nagyobb ütemben, éves szinten 5,3%-kal bővült a hazai GDP. Az idei évre várt lassulás tehát egyelőre még nem látszik az adatokban. 2019. 1. negyedévében a GDP-növekedéséhez a legnagyobb mértékben az eddig is húzóerőként működő piaci alapú szolgáltatások mellett az ipar és az építőipar járult hozzá. A széles bázisú növekedést az erőteljes belső kereslet, a háztartások fogyasztásának további bővülése is támogatta. A részletes GDP-adatok nélküli előzetes számításunk szerint az idei éves átlagos növekedési ütem 4% körül alakulhat.
2 A hét dióhéjban Itthon: gyorsult a GDP növekedése az első negyedévben Újabb forintgyengülés, 325 közelében az EUR/HUF árfolyam Euró övezet: Szolid első negyedéves növekedés lefele mutató kockázatokkal USA: Lassabb, de stabil növekedés Globális piacok: Kereskedelmi háborús és növekedési aggodalmak Itthon: gyorsult a GDP növekedése az első negyedévben Előzetes, kiigazítatlan adatok szerint az első negyedévben a konszenzusnál (4,9-5,1%) és az előző negyedévinél (5,1%) is nagyobb ütemben, éves szinten 5,3%-kal bővült a hazai GDP. A szezonálisan és munkanaphatással tisztított adat is gyorsulást mutat; 5%-ról 5,2%-ra. A kiigazított mutató negyedév/negyedéves viszonylatban az elmúlt 4 év leggyorsabb növekedését mutatta, megegyezően a tavalyi 3. negyedév eredményével. Az idei évre várt lassulás tehát egyelőre még nem látszik az adatokban. (A piaci konszenzus a mostani adat előtt 2019 egészére 3,5-3,6% volt szemben a 2018-as teljes éves 4,9%-os növekedési ütemmel. 2019. 1. negyedévében a GDP-növekedéséhez a legnagyobb mértékben az eddig is húzóerőként működő piaci alapú szolgáltatások mellett az ipar és az építőipar járult hozzá. A bővülés szerkezetéről részletes adatokat május 31-én tesz majd közzé a KSH, de a korábban közzétett havi gyakoriságú statisztikák alapján már most is látható, hogy a legtöbb nemzetgazdasági ág hozzájárult a növekedéshez. Emellett új fejlemény ebben a negyedévben az ipar és az építőipar erősebb teljesítménye (márciusban az előbb 8%-os, utóbbi 67,6%-os (!) bővülést mutatott). A széles bázisú növekedést az erőteljes belső kereslet, a háztartások fogyasztásának további bővülése is támogatta, ami mögött a továbbra is erőteljes bérdinamika az egyik kiemelkedő motor. Az ipari növekedés hátterében a hazai tényezők mellett az európai konjunktúra szerepe is növekedhetett, a továbbra is meglévő növekedési (különösen az autóipart érintő) kockázatok ellenére is, amit a német GDP javulást jelző 1. negyedéves bővülése is
3 visszaigazol. 2019 egészére vonatkozóan a jobb 1. negyedéves adat ellenére a 2018-as 4,9%-hoz viszonyítva továbbra is érdemi lassulás valószínűsíthető, de a korábbinál (és a jelenlegi piaci konszenzushoz képest) kisebb mértékű. A részletes GDP-adatok nélküli előzetes számításunk szerint az idei éves átlagos növekedési üteme 4% körül alakulhat. Forrás: KSH Újabb forintgyengülés, 325 közelében az EUR/HUF árfolyam Az egy héttel korábbi (május 10-i) visszaerősödés után a mögöttünk hagyott hét során ismét a forint gyengülése volt a jellemző irány a hazai devizapiacon. A forint leértékelődése ugyan nem volt jelentős (elemzésünk zárásakor 0,5% alatti az euróval szemben), de május 15-én és 17-én napközben a 325-ös szint felett is született néhány kötés. A több mint féléves mélypontoktól tehát továbbra sem tudott érdemben eltávolodni az árfolyam.. A továbbra is laza hazai monetáris politika mellett külső tényezők is szerepet játszottak a forint mozgásában, így különösen az EUR/USD árfolyam visszacsúszása az 1,12-es szint alá, illetve a globális piaci hangulat romlása az amerikai-kínai kereskedelmi feszültség ismételt kiújulása nyomán. Hazai részről a vártnál erősebb első negyedéves GDP-adat sem tudott támaszt nyújtani az árfolyamnak. Rövid távon megmaradhatnak a jelenlegihez hasonló gyenge szintek, de további jelentős és tartós forintgyengüléssel nem kalkulálunk. Előrejelzésünk szerint év végére ismét 320- közeli, annál kissé alacsonyabb EUR/HUF kurzus lehet jellemző. Az állampapírpiacon ezzel párhuzamosan a hosszabb futamidők hozamainak csökkenését hozta az
4 elmúlt néhány nap, így a hozamgörbe meredeksége sem emelkedett tovább. Az 1-10 éves hozamkülönbözet az ÁKK benchmarkok alapján számítva a május 3-i 314 bázispontos csúcsról május közepére 292 bázispontra süllyedt vissza. Forrás: Reuters Euró övezet: Szolid első negyedéves növekedés lefele mutató kockázatokkal Az euró övezeti tagországokból érkező és az euró övezet egészére vonatkozó első negyedéves növekedési adatok első becslését követően a héten közzétett előzetes statisztikák is megerősítették, hogy a tavalyi utolsó negyedévnél jobban teljesített a valuta unió gazdasága. Az Eurostat közlése szerint az euró övezet egészében negyedéves alapon 0,4%-kal, éves szinten pedig 1,2%-kal bővült a GDP. Németországból első becslés nem érkezett, de az előzetes adat alapján a német gazdaság is erőre kapott. Az október-december periódus stagnálását követően az év első három hónapjában 0,4%-os negyedéves dinamikát mutatott. Részletes bontás természetesen még nem áll rendelkezésre, de a havi gyakoriságú adatokból az látszik, hogy a romló külső
5 konjunktúra és egyéb tényezők ipari szegmensre gyakorolt negatív hatását az erős belső kereslet ellensúlyozni tudta. A néhány hónapja a piacokon még erőteljesen jelen lévő recessziós félelmek mára érdemben enyhültek, a kilátásokat övező kockázatok (autóipar problémái, kínai konjunktúra, protekcionista intézkedések stb.) azonban továbbra is lefele mutatnak. Ezek közül a kereskedelmi háborús kockázatok újra a lista élére kerültek. Ezt a legfrissebb előrejelző indikátorok és bizalmi indexek is alátámasztják, köztük a héten megjelent ZEW index. A piacok ennek megfelelően kiemelt figyelemmel következik a jövő héten nyilvánosságra kerülő beszerzési menedzserindexeket. A legfrissebb adatok tanúsága szerint az inflációs helyzet sem romlik, de a pénzromlási ütem továbbra is mélyen az EKB 2%-os középtávú célja alatt maradt. (Áprilisban az euró övezet teljes fogyasztói árindexe és a maginfláció is emelkedett.) Mindent egybevetve a növekedési és inflációs kilátásokat övező kockázatok nem enyhültek, így az EKB enyhítési irányultsága is megmarad.
6 USA: Lassabb, de stabil növekedés Forrás: Reuters Az áprilisra és májusra vonatkozó és a héten megjelent havi gyakoriságú adatközlések vegyesek voltak, megerősítve, hogy a gyengébb külső kereslet és a fiskális stimulus kifutásának együttes hatásaként az idei évben az Egyesült Államok gazdasága veszít lendületéből, a növekedés azonban stabil maradt. A regionális feldolgozóipari aktivitást mérő Philly Fed és Empire index értéke váratlanul emelkedett, az ipari termelés azonban havi szinten csökkent (összhangban a romló keresleti környezettel). Az idei évben az ingatlanpiac sem tud majd érdemben hozzájárulni a GDP-növekedéshez, annak ellenére sem, hogy az újház építések áprilisban konszenzus feletti mértékben nőttek és az építőipari cégek hangulatát mérő NAHB index is emelkedni tudott. A kiskereskedelmi forgalom számai mindeközben stabil, de az előző időszakinál lassabb fogyasztás-bővüléssel konzisztensek. A lakossági fogyasztásnak a feszes munkaerőpiac, az egészséges ütemben emelkedő bérek és a részvénypiacok jó teljesítménye továbbra is támaszt nyújt. Összességében az amerikai gazdaság jelenlegi teljesítménye összhangban van a várakozásokkal, a kiéleződő kereskedelmi feszültségek nyomán viszont itt is erősödnek a lefele mutató kockázatok. Ezzel párhuzamosan az inflációs nyomás is gyengül, sőt a Fed által kiemelten figyelt mag PCE index értéke az elmúlt hónapokban érezhetően eltávolodott a céltól. Bár a pénzromlási ütem lassulása mögött részben egyszeri okok állnak, a strukturális tényezők szerepe sem elhanyagolható.
7 Mindent egybevetve a makrogazdasági kép jelenleg nem tesz indokolttá további kamatemelést (igaz egyelőre a monetáris lazítás is korainak tűnik); alapforgatókönyvünk szerint a Fed az idei évben nem módosítja irányadó kamatát. Forrás:Reuters
8 Globális piacok: Kereskedelmi háborús és növekedési aggodalmak Érezhetően bizonytalanabbá vált, sőt romlott a globális befektetői hangulat az elmúlt napokban. Az amerikai-kínai kereskedelmi tárgyalások lezárásával kapcsolatos optimizmus teljesen eltűnt, és a legfrissebb fejlemények tükrében felerősödtek a kereskedelmi háború kiszélesedésével kapcsolatos félelmek. Mindeközben a megjelent makrogazdasági adatok megerősítették, hogy a nagy gazdasági centrumokban a növekedési kilátásokat övező kockázatok egyértelműen lefele erősebbek; amit az élesedő kereskedelmi feszültségek csak tovább rontanak. Az USA az elmúlt héten a piacok számára váratlanul 10%- ról 25%-ra emelte 200 milliárd dollárnyi kínai exportra a vámot (ezzel párhuzamosan újabb szankciókkal sújtotta a Huaweit), amire Kína azonnal válaszol:. 60 milliárd dollárnyi amerikai exportra 5-25% közötti vámot vetetett ki. (A magasabb vámok június 1-jén lépnek életbe, így a következő két hét kulcsfontosságú lehet. Ha ez alatt az idő alatt a felek nem hoznak tető alá egy megnyugtató megállapodást, tovább eszkalálódhat a helyzet, és az USA emelheti a tétet a vámemelésekből még kimaradt ~260 milliárd dollárnyi kínai importra kivetett vámmal.) A kereskedelmi tárgyalások megnyugtató lezárásában bízó befektetőket sokként érték ezek a fejlemények, így nem véletlen a negatív reakció. A Washingtonból és Pekingből érkező kommentárok alapján azonban a tárgyalások nem omlottak össze. Így továbbra is van remény arra, hogy ezek a lépések csak taktikai célokat szolgáltak, hiszen egy totális kereskedelmi háború egyik ország érdekeit sem szolgálná. Természetesen azonban a piacok konkrét pozitív fejlemények hiányában idegesek maradtak. A globális részvényindexek kéthónapos mélyponton nyitották a hetet, és bár innen később kissé feljebb kapaszkodtak, a csütörtöktől-csütörtökig tartó időszakot az MSCI feltörekvő indexe így is 1,7%-os eséssel zárta. Az S&P500 viszont stagnált, a DAX pedig még emelkedni is tudott, amiben nyilván az is szerepet játszott, hogy a kínai lépésekkel egyidejűleg az európai autókra kivetendő vámok határidejét maximum 6 hónappal eltolta az amerikai elnök.
9 A kockázatkerülés erősödése és a növekedési aggodalmak lefele tolták a fejlett kötvényhozamokat, az amerikai görbe kedden átmenetileg inverzzé vált, és meredeksége később sem tudott érdemben nőni. A dollárindex 0,6%-kal került lejjebb, az EUR/USD kurzus pedig ismét 1,12 alá bukott. A globális növekedési kilátásokkal kapcsolatos aggodalmak ellenére a Brent jegyzések közel 5%-kal emelkedtek, ami mögött a Perzsa-öbölben Jemen és Szaúd-Arábia között kiéleződő feszültségek álltak.
10 Forrás: Reuters Amire a jövő héten figyelünk Üres a hazai makrogazdasági naptár BMI mutatók és Ifo index aaz euró övezetben A jövő héten üres a hazai makrogazdasági naptár, az ÁKK a szokásos keddi három hónapos dkj aukció mellett csütörtökön közép- és hosszú lejáratú államkötvényeket kínál fel az elsődleges forgalmazóknak. Az euró övezet második negyedéves kilátásai szempontjából kiemelt jelentősége lesz a jövő héten megjelenő májusi beszerzési menedzserindexek és a német Ifo index alakulásának; bár az adatok még valószínűleg nem teljes
11 FOMC jegyzőkönyv a tengerentúlon mértékben tükrözik a kiéleződő kereskedelmi feszültségek hatását. A tengerentúlon ingatlanpiaci és megrendelés állomány adatokat publikálnak, de a legnagyobb figyelem az FOMC legutóbbi üléséről készített jegyzőkönyvet övezheti, amiből a piacok talán több információt kaphatnak a döntéshozók kamatpályával kapcsolatos gondolkodásáról. A fókuszban azonban egyértelműen a kereskedelmi tárgyalások fejleményei állhatnak, az erről szóló hírek, értesülések, információk bírhatnak a legnagyobb piacmozgató erővel. Makrogazdasági és pénzpiaci előrejelzések ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2018 Q2 2018 Q4 2019 Q2 2019 Q4 EUR/HUF 321 323 319 317 CHF/HUF 275 285 283 266 USD/HUF 272 284 277 271 EUR/CHF 1,17 1,13 1,13 1,19 EUR/USD 1,18 1,14 1,15 1,17 GBP/USD 1,36 1,28 1,29 1,30 GBP/HUF 369 363 357 353 KAMATELŐREJELZÉSEK (időszak vége) 2018.06 2018.12 2019.06 2019.12 MNB-alapkamat 0,90% 0,90% 0,90% 0,90% HU 3M BUBOR 0,26% 0,13% 0,30% 0,40% Fed Funds ráta 2,00% 2,50% 2,50% 2,50% EKB refi ráta 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% SNB 3M Libor cél -0,75% -0,75% -0,75% -0,75%
12 Makronaptár 21. hét HÉTFŐ 2019/05/20 Nincs fontos adatközlés KEDD 2019/05/21 EZ 16:00 Fogyasztói bizalmi index, előzetes május -7,9-7,6 US 16:00 Használt lakóingatlan eladások, millió db. április 5,21 5,35 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 20 mrd 0,02% SZERDA 2019/05/22 US 20:00 Fed FOMC jegyzőkönyv május CSÜTÖRTÖK 2019/05/23 DE 8:00 GDP növekedési ütem, év/év, végleges Q1 0,7% 0,7% DE 8:00 GDP növekedési ütem, negyedév/negyedév, végleges Q1 0,4% 0,4% EZ 10:00 Feldolgozóipari BMI, előzetes május 47,9 48,2 EZ 10:00 Szolgáltatóipari BMI, előzetes május 52,8 53,0 EZ 10:00 Összetett BMI, előzetes május 51,5 51,8 DE 10:00 Ifo index május 99,2 99,2 US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 212 US 15:45 Feldolgozóipari BMI, előzetes május 52,6 53,0 US 15:45 Szolgáltatóipari BMI, előzetes május 53,0 US 15:45 Összetett BMI, előzetes május 53,0 US 16:00 Új lakóingatlan eladások, millió db. április 0,692 0,677 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 éves kötvény 20 mrd 1,50% HU 11:30 5 éves kötvény 30 mrd 2,25% HU 11:30 10 éves kötvény 25 mrd 3,30% PÉNTEK 2019/05/24 US 14:30 Tartós fogyasztási cikkek megrendelés állománya, hó/hó április 2,6% -2,0% US 14:30 ~ közlekedési eszközök nélkül, hó/hó április 0,3% 0,2%
13 20. hét HÉTFŐ 2019/05/13 Nincs fontos adatközlés KEDD 2019/05/14 HU 9:00 Ipari termelés, végleges, év/év március 8,0% 8,0% 8,0% DE 11:00 ZEW index május 3,1 5,0-2,1 EZ 11:00 Ipari termelés, hó/hó március -0,1% 0% -0,3% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 20 mrd 0,03% 0,02% SZERDA 2019/05/15 CN 4:00 Ipari termelés, év/év április 8,5% 6,5% 5,4% CN 4:00 Kiskereskedelmi forgalom, év/év április 8,7% 8,5% 7,2% DE 8:00 GDP növekedési ütem, év/év, előzetes Q1 0,9% 0,7% 0,6% DE 8:00 GDP növekedési ütem, negyedév/negyedév, előzetes Q1 0% 0,4% 0,4% HU 9:00 GDP növekedési ütem, év/év, előzetes Q1 5% 5,1% 5,3% SK 9:00 GDP növekedési ütem, év/év, előzetes Q1 3,6% 3,6% 3,7% PL 10:00 GDP növekedési ütem, év/év, előzetes Q1 4,9% 4,5% 4,6% EZ 11:00 GDP növekedési ütem, év/év, előzetes Q1 1,2% 1,2% 1,2% EZ 11:00 GDP növekedési ütem, negyedév/negyedév, előzetes Q1 0,4% 0,4% 0,4% US 14:30 New York-i Fed gazdasági aktivitás index május 10,1 8,0 17,8 US 14:30 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó április 1,7% 0,2% -0,2% US 14:30 ~autó eladások nélkül, hó/hó április 1,3% 0,7% 0,1% US 15:15 Ipari termelés, hó/hó április 0,2% 0,1% -0,5% US 15:15 Kapacitás kihasználtság április 78,5% 78,8% 77,9% US 16:00 NAHB index május 63 64 66 PL ~ NBP-kamatdöntés május 1,50% 1,50% 1,50% CSÜTÖRTÖK 2019/05/16 US 14:30 Megkezdett lakóingatlan építések, millió db. április 1,168 1,220 1,235 US 14:30 Kiadott építési engedélyek, millió db. április 1,288 1,293 1,296 US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 228 220 212 US 14:30 Philly Fed index május 8,5 11,0 16,6 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 12 hónapos dkj 25 mrd 0,23% 0,20% PÉNTEK 2019/05/17 EZ 11:00 Harmonizált fogyasztói árindex, év/év, végleges április 1,7% 1,7% 1,7% EZ 11:00 Maginfláció, év/év, végleges április 1,2% 1,2% 1,3% US 16:00 Előrejelző indikátor április 0,4% 0,2% US 16:00 Michigani fogyasztói bizalmi index, előzetes május 97,2 97,9
14 Kapcsolatfelvétel Elemzés Értékesítés Részvény Értékesítés FI, FX Trippon Mariann Vezető elemző 423-2420 Jobbágy Sándor Senior elemző 423-2904 Borók Balázs Üzletkötő 489-8365 Pápay Balázs Üzletkötő 489-8366 Tóth Balázs Üzletkötő 489-8345 Márvány Zsolt Treasury értékesítés vezető 489-8303 Fenyvesi Sándor FI üzletkötő 489-8352 Verzár Zoltán FI üzletkötő 489-8353 Juhász Mária FX üzletkötő 489-8313 Kelemen Péter FX üzletkötő 489-8304 Horváth Gábor FX üzletkötő 489-8327 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tár-gyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Magyar Nemzeti Bank felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők.