1 Tartalom A hét ábrája: Közel hatéves csúcson a hazai infláció A hét dióhéjban Amire a jövő héten figyelünk Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések Táblázatos eseménynaptár a következő hétre A hét ábrája Forrás: KSH Októberben, 3,8%-ra, közel hatéves csúcsra ugrott a hazai infláció, és a maginflációs index is emelkedett. Bár ez az érték még mindig a Magyar Nemzeti Bank középtávú inflációs célsávján belül található (3% +/- 1 százalékpont), már megközelítette annak felső szélét. Az MNB inflációs alapmutatói is erősödő nyomást jeleznek. A monetáris politikai kilátások szempontjából kiemelten fontos lehet az MNB decemberi kommunikációja, azon belül is a frissített inflációs előrejelzés.
2. A hét dióhéjban Itthon: Gyorsuló infláció, kissé lassuló növekedés Enyhe forinterősödés és magasabb hozamok az inflációs adat után Euró övezet: lassuló, de stabil növekedés USA: Decemberben jöhet a következő kamatemelés Globális piacok: a Fed elrontotta a hangulatot Itthon: Gyorsuló infláció, kissé lassuló növekedés A héten közzétett árumérleg, ipari és kiskereskedelmi statisztikák megerősíteni látszanak azt az általános várakozást, amely szerint az év második felében az első félév kiemelkedően magas szintjéről fokozatosan lassul a hazai GDP növekedés; aminek azonban továbbra is a belső kereslet (fogyasztás, beruházások) lesz a motorja. A kiskereskedelmi forgalom szeptemberben tovább veszített lendületéből, a dinamika azonban továbbra is erős. Ezt a feszes munkaerőpiac, a háztartások javuló hangulata, a dinamikus bérkiáramlás és az ezzel párhuzamosan emelkedő jövedelmek, valamint a hitelfelvételi kedv is támogat. Az ipari és export szegmens azonban a lendületvesztés jeleit mutatja. Az ipari termelés szeptemberben havi szinten újra csökkent, a munkanaphatástól megtisztított éves dinamika pedig 2,2%- ra lassult. A július-szeptember periódusban az adatokat nyilván a nyári gyárleállások ütemezése torzíthatja, így messzemenő következtetést néhány gyengébb számból kár lenne levonni. Az európai konjunktúra állapotát és a német gazdaság teljesítményét is figyelembe véve azonban egyértelmű, hogy az ipari szegmens új, jelentős kapacitások belépések hiányában lassuló növekedési pályára áll a következő időszakban. Ez nyilvánvalóan a külkereskedelmi statisztikákban is tükröződik: a haloványabb export teljesítmény és az erős belső felhasználás miatt magasabb import szint együttes eredményeképpen augusztus szeptemberben tovább apadt az árumérleg többlete, a 12 havi gördülő egyenleg szeptemberben már alig haladta meg a 6,6 milliárd eurót. (Ez persze még mindig masszív többlet, és az ország külső pozíciója továbbra is nagyon erős.)
3 Az azonban valószínű, hogy ebben az évben a nettó export negatívan járul hozzá a teljes növekedéshez. A lassuló növekedés emelkedő inflációval párosul, októberben közel hatéves csúcsra, 3,8%-ra ugrott a pénzromlás éves üteme. Ez kissé magasabb volt a piaci várakozásnál, az MNB szeptemberi előrejelzését pedig jelentősen meghaladta. Az év/éves fogyasztói árindex több mint egy százalékponttal magasabb volt az idei első kilenc hónap átlagánál is. Az év/éves index a 0,5%-os havi árszintváltozásnak volt köszönhető, ami a harmadik legmagasabb hó/hó index volt ebben az évben. Átmeneti visszaesés után (augusztus: 2,2%, szeptember: 2,4%) tovább emelkedett a maginfláció is, 2,6%-ra, ami az idei eddigi legmagasabb érték. Az októberi teljes inflációs szám ezzel (a sorozatban ötödik 3% feletti értékkel) a piaci várakozásoknál enyhén magasabban alakult, de a további hónapokra vonatkozó piaci várakozások egyelőre nem jelzik a 4%-os szint átlépését. Számításaink szerint novemberben és decemberben enyhén alacsonyabb év/éves indexek érkezhetnek, majd 2019 első negyedévében az alacsony bázis miatt (2018 első negyedéves átlag: 2,0%) átmenetileg 4% fölötti inflációs rátákat láthatunk majd. Tavasztól azonban 2019 végéig csökkenő trend lehet jellemző, de összességében így is a 2018-ast meghaladó éves átlaggal. Az októberi adatokban megítélését árnyalja, hogy megjelent benne a dohánytermékek jövedéki adójának emelésének hatása és hó/hó alapon a szokásosnál jobban drágult a háztartási energia is. Év/éves alapon ugyanakkor továbbra is az üzemanyagok és az élelmiszerek áremelkedése volt kiemelkedő, miközben a szolgáltatások és a tartós fogyasztási cikkek drágulása továbbra is jóval elmaradt az átlagos inflációtól. Utóbbi esetében azonban részben érzékelhető a gyengébb forint hatása. Bár az októberi érték még mindig a Magyar Nemzeti Bank középtávú inflációs célsávján belül található (3% +/-1 százalékpont), már megközelítette annak felső szélét és az
4 MNB által számított egyéb inflációs részmutatók (közvetett adókat kiszűrő maginfláció, keresletérzékeny termékek inflációja, ritkán változó árú termékek inflációja) is emelkedtek az utóbbi hónapokban - az utóbbi el is érte a 3%-ot. Ezek miatt is kiemelten fontos lehet majd figyelni az MNB decemberi kommunikációjára, azon belül is a frissített inflációs előrejelzésre, illetve az utóbbi hónapokban folyamatosan közölt 2019-es előrejelzés esetleges változását (miszerint a jegybank továbbra is 2019 közepére teszi az inflációs cél fenntartható szerkezetben való elérését).
5 Forrás: KSH,MNB Enyhe forinterősödés és magasabb hozamok az inflációs adat után A még november első napjaiban bekövetkezett gyorsabb forinterősödés eredményét a mögöttünk hagyott héten is megőrizte a piac: a november 2-án elért, majd áttört 322-es EURHUF-szint közelében, majd a hét közepétől már egyértelműen ez alatt ingadozott a keresztárfolyam. A hét utolsó két kereskedési napján így már heti szinten is enyhe erősödést tudott felmutatni a forint az euró ellenében, míg november eddigi részében összesen már 1% fölötti volt a felértékelődés. Elemzésünk zárása idején a 321-322 között ingadozott az EUR/HUF árfolyam. Az enyhén erősödő trend azonban továbbra is az elmúlt három hónap nagy részében jellemző 320-325-ös sávon belül maradt. A globális elmozdulások miatt ugyanakkor a dollárral szemben enyhe gyengülés volt megfigyelhető: elemzésünk zárása idején 283 fölött mozgott az USD/HUF árfolyam. Az állampapírpiacon a vártnál magasabb inflációs adat csütörtökön a hosszabb futamidők esetében hozamemelkedést idézett elő, ami a 10 éves futamidőnél közel 10 bázispont volt. Elemzésünk idején pénteken további érdemi gyengülés nem volt megfigyelhető, de a 10 éves hozamkülönbözet a német görbéhez képest továbbra is meghaladja a 320 bázispontot.
6 Forrás:Reuters Euró övezet: lassuló, de stabil növekedés A héten közzétett európai makrogazdasági adatok megerősítették, hogy bár a valuta unió gazdasága érezhetően veszített lendületéből az idei évben, a növekedés továbbra is stabil. A végleges októberi beszerzési menedzserindexeket az előzetes számokhoz képest felfele korrigálták, értékük azonban így is alulmúlta az egy hónappal korábbi szintet. Az összetett BMI értéke 53,1 pontra, kétéves mélypontra csúszott. A visszaesésben nagyobb részt a feldolgozóipar ludas, de a tercier szektor is lassabb ütemben bővül. A feldolgozóipar teljesítményére érezhetően rányomták bélyegüket a kereskedelempolitikai lépések, illetve az azokat övező bizonytalanság, de az autóipar átmeneti nehézségei is negatívan hatottak a kibocsátásra. A külkereskedelemi kilátásokat öveztő kockázatok mellett az euró övezet politikai bizonytalanságai sem tesznek jót a vállalatok hangulatának. A BMI mutatók azonban továbbra is a bővülés és a zsugorodás határvonalát jelentő 50 pontos szint felett
7 állnak, sőt a német ipar októberi számai óvatos derűlátásra is okot adhatnak. A június-júliust jellemző visszaesést követően augusztusban mind az ipari megrendelés állomány, mind pedig a termelés visszaesése megállt, és ez a tendencia októberben is folytatódott. A kibocsátás és a megrendelések bővülése arra utal, hogy a gyenge harmadik negyedévet követően a német ipari és export szegmens az utolsó három hónapban erősebb teljesítményt mutathat. Mindezek ellenére egyértelmű, hogy az euró övezet túljutott a konjunktúra ciklus tetőpontján, a növekedés lassul, miközben erősödnek a lefele mutató kockázatok. Ez nyilvánvalón nem könnyíti meg az EKB helyzetét: a továbbra is alacsony infláció és a lassuló növekedés kettősével rendelkező helyzetben kell folytatnia a monetáris kondíciók normalizálását. A helyzetet a politikai bizonytalanságok ráadásul tovább bonyolítják. Ennek ellenére úgy gondoljuk, hogy a QE program kivezetésére a jelenlegi menetrendnek megfelelően decemberben sor kerül, az első kamatemelésre azonban csak 2019 utolsó negyedévében kerülhet sor. Forrás: Reuters
8 Forrás: Reuters USA: Decemberben jöhet a következő kamatemelés Az amerikai jegybank szerepét betöltő Fed nyíltpiaci bizottsága novemberi ülésén a várakozásokal összhangban nem módosította irányadó kamatát. A szeptemberi 25 bázispontos kamatemelést követően a testület az idei évre még egy szigorító lépést prognosztizált, amire valószínűleg decemberben kerül sor. A döntést követő közlemény is megerősíti ezt a várakozást, a Fed optimista maradt a növekedési, munkaerőpiaci és inflációs kilátásokkal kapcsolatban is. Az elmúlt napokban megjelent makrogazdasági adatok alátámasztják a Fed helyzetértékelését: a növekedés gyors, a munkaerőpiac egyre feszesebb, miközben az inflációs folyamatok is kedvező irányokat mutatnak. Az októberi átfogó munkaerőpiaci adatok 48 éves mélyponton lévő munkanélküliségi rátát, az elmúlt 6 hónap átlagában 200 ezer fő feletti havi álláshely bővülést és gyorsuló bérdinamikát jeleznek. Az átlagos órabérek éves szinten 3,1%-kal, tíz éve nem látott mértékben nőttek. A Fed által kiemelten figyelt inflációs mutató a mag PCE értéke a tavalyi átmenetinek bizonyult visszaesést követően az elmúlt időszakban stabilan a 2%-os cél körül ingadozik. Az idei stimulus kifutását követően 2019-ben elkerülhetetlen a gazdasági lassulás, a jelenlegi információk alapján azonban ez önmagában nem tántorítja el a Fed-et a kamatszint további emelésétől. 2019-ben az alapforgatókönyv újabb három, 25 bázispontos emelést mutat, aminek eredményeképpen év végére az irányadó kamat 3,5%-ra emelkedhet -ez lényegében megfelel az
9 egyensúlyi kamatszintnek. A 2019-es normalizálást persze lassíthatja, ha a gazdasági kilátásokat övező lefele mutató kockázatok (kereskedelempolitika, geopolitika, tőkepiaci folyamatok) erősödnek. Egyelőre azonban mi sem változtattunk előrejelzésünkön, 2019-re összesen 75 bázispontnyi emelést várunk. Forrás: Reuters Globális piacok: A Fed elrontotta a hangulatot hét végére A hét első fele az amerikai félidős választások és a Fed csütörtöki kamatdöntése előtti kivárás jegyében telt. A félidős választások papírforma eredményt hoztak: a Szenátusban megmaradt a republikánus többség, a Kongresszust azonban a demokraták szerezték meg. Bár a megosztottság egyik oldalról megnehezítheti Trump dolgát, a piacok alapvetően kedvezően fogadták a végeredményt. Bár az elnök elleni vizsgálatok folytatódnak, elmozdítására a jelenlegi felállásban minimális esély van, és gazdaságpolitikai elképzelései megvalósításában sem várható drasztikus megtorpanás Igaz, a Kongresszus demokrata többsége egy újabb jelentős adócsomag
10 elfogadásának esélyét számottevően csökkenti, adópolitikában azonban teljes fordulat kizárható és a deregulációs agenda is folytatódhat.. Mindeközben a kereskedelempolitikai intézkedések javarészt elnöki hatáskörbe tartoznak, így e téren sem várhatóak számottevően új forgatókönyvek, intézkedések. Nem meglepő módon így a részvénypiacok kedvezően fogadták az eredményt, a hangulatot csak a szigorúnak értékelt Fed közlemény rontotta el. A Fed kitart kamatemelési tervei mellett és a közleményből semmi nem utalt arra, hogy az októberi piaci turbulenciák eltérítenék korábban meghirdetett menetrendjétől. Így a hét második felét már romló részvénypiaci hangulat jellemezte, amit a gyengébb kínai makroadatok csak tovább rontottak: a fő indexek előző heti zárószintjeik közelébe, vagy az alá korrigálták péntek reggelre. A héja Fed viszont segítette a dollárt. A hét elején lefele csúszó dollár árfolyam a hét második felében újra felfele indult. A korábban 1,15 közelében is járó EUR/USD kurzus péntek délelőttre 1,1350 alá esett, a dollár index pedig gyakorlatilag visszatért múlt pénteki szintjére. Az olaj viszont nem talált magára: az iráni szankciók életbe lépése ellenére a kínálat alakulásával kapcsolatos aggodalmak (rekord amerikai kibocsátás, emelkedő készletek) és a lassuló kínai növekedés miatti kereslet oldali bizonytalanság együttes eredményeképpen a Brent jegyzések a 70 dollár szint áttörésével kacérkodnak -ez az októberi csúcsokhoz képest közel 20%-os korrekciót jelent.
11
12 Forrás:Reuters Amire a jövő héten figyelünk Itthon: GDP-adatok a fókuszban Ahogy Európa egészében, úgy hazánkban is a harmadik negyedéves előzetes GDP statisztikák állnak a figyelem középpontjában a jövő héten. A piaci konszenzus is megerősíteni látszik azt a várakozásunkat, mely szerint a gazdasági növekedés a második negyedében tetőzött és az év második fele már gyengébb (de így is magas) dinamikát hoz. A várakozások átlaga szerint a július-szeptember periódusban 4,3%-kal nőhetett éves szinten a GDP. A növekedés szerkezetében komoly változásra nem számítunk, a motort ebben a negyedévben is a belső felhasználás jelenthette (fogyasztás, beruházások). Az ÁKK a szokásos három hónapos dkj aukció mellett csütörtökön éves diszkont kincstárjegyeket kínál fel az elsődleges forgalmazóknak. GDP adatok az euró övezetben is USA: Kevés hatása lehet az inflációs statisztikáknak A végleges inflációs statisztikák nagy meglepetést már nem okoznak a valuta unióban, a fókuszban itt is a növekedési statisztikáik lesznek. Az euró övezet GDP-jének első becslése már megerősítette, hogy a harmadik negyedében lassult a gazdaság, most a tagállamok egyedi teljesítményére figyelhetnek a befektetők leginkább. Az Egyesült Államokban a legfrissebb termelői és fogyasztói árindexek mellett néhány feldolgozóipari aktivitásra vonatkozó indexet tesznek közzé. Néhány nappal a Fed ülés után azonban az adatok piacmozgató hatása korlátozott lehet.
13 Makrogazdasági és pénzpiaci előrejelzések Egység 2016 2017 2018 2019 GDP-növekedés év/év % 2,0 4,0 4,2 3,1 Ipari termelés év/év % 0,9 4,8 4,7 4,9 Külkereskedelmi mérleg millió EUR 9978 8238 7495 6912 Fogyasztói árindex év/év (átlag) % 0,4 2,4 2,8 3,1 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 1,8 2,1 3,6 3,2 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -1,7-2,0-2,4-2,4 Munkanélküliségi ráta % 4,5 3,8 3,9 4,3 ÁRFOLYAMOK, IDŐSZAK VÉGE (időszak vége) 2017.06 2017.12 2018.06 2018.12 EUR/HUF 315 311 330 320 CHF/HUF 291 265 285 269 USD/HUF 285 258 282 269 EUR/CHF 1,09 1,17 1,16 1,19 EUR/USD 1,14 1,20 1,17 1,19 GBP/USD 1,30 1,35 1,32 1,27 GBP/HUF 370 349 373 342 ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2017 Q2 2017 Q4 2018 Q2 2018 Q4 EUR/HUF 312 312 321 323 CHF/HUF 288 267 275 271 USD/HUF 282 263 272 273 EUR/CHF 1,09 1,17 1,17 1,19 EUR/USD 1,12 1,19 1,18 1,18 GBP/USD 1,30 1,35 1,36 1,27 GBP/HUF 370 349 369 348 KAMATELŐREJELZÉSEK (időszak vége) 2017.06 2017.12 2018.06 2018.12 MNB-alapkamat 0,90% 0,90% 0,90% 0,90% HU 3M BUBOR 0,15% 0,03% 0,26% 0,25% Fed Funds ráta 1,25% 1,50% 2,00% 2,50% EKB refi ráta 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% SNB 3M Libor cél -0,75% -0,75% -0,75% -0,75%
14 Makronaptár 46. hét HÉTFŐ 2018/11/12 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges Nincs fontos adatközlés KEDD 2018/11/13 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges DE 8:00 Harmonizált fogyasztói árindex, év/év, végleges október 2,4% 2,4% HU 9:00 Ipari termelés, év/év, végleges szeptember 1,5% 1,5% DE 11:00 ZEW index november -24,7-25 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 30 mrd -0,07% SZERDA 2018/11/14 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges DE 8:00 GDP növekedési ütem, negyedév/negyedév, előzetes Q3 0,5% -0,1% RO 8:00 GDP növekedési ütem, év/év, előzetes Q3 4,1% 3,3% CZ 9:00 GDP növekedési ütem, év/év, előzetes Q3 2,4% 2,6% HU 9:00 GDP növekedési ütem, év/év, előzetes Q3 4,8% 4,3% SK 9:00 GDP növekedési ütem, év/év, előzetes Q3 4,2% PL 10:00 GDP növekedési ütem, év/év, előzetes Q3 5,1% 4,7% EZ 11:00 GDP növekedési ütem, negyedév/negyedév, előzetes Q3 0,2% 0,2% EZ 11:00 Ipari termelés, hó/hó szeptember 1% -0,3% US 14:30 Fogyasztói árindex, hó/hó október 0,1% 0,3% US 14:30 Maginfláció, hó/hó október 0,1% 0,2% CSÜTÖRTÖK 2018/11/15 US 14:30 New York-i Fed feldolgozóipari index november 21,1 20,5 US 14:30 Import árindex, hó/hó október 0,5% 0,2% US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 214 US 14:30 Philly Fed index november 22,2 20,9 US 14:30 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó október 0,1% 0,4% US 14:30 Kiskereskedelmi forgalom, autó eladások nélkül, hó/hó október -0,1% 0,5% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 12 hónapos dkj 30 mrd 0,29% PÉNTEK 2018/11/16 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges EZ 11:00 Harmonizált fogyasztói árindex, év/év, végleges október 2,2% 2,2% EZ 11:00 Maginfláció, év/év, végleges október 1,3% 1,3% US 15:15 Ipari termelés, hó/hó október 0,3% 0,2% US 15:15 Kapacitás kihasználtság október 78,1% 78,1%
15 45. hét HÉTFŐ 2018/11/05 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU 9:00 Árumérleg egyenlege, millió euró, végleges augusztus 51 31 HU 9:00 Feldolgozóipari BMI október 53,8 57,3 Ország Idő KEDD 2018/11/06 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges DE 8:00 Ipari megrendelés-állomány, hó/hó szeptember 2,5% -0,6% 0,3% EZ 10:00 Szolgáltatóipari BMI, végleges október 53,3 53,3 53,7 EZ 10:00 Összetett BMI, végleges október 52,7 52,7 53,1 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 30 mrd -0,07% -0,07% Ország Idő SZERDA 2018/11/07 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges DE 8:00 Ipari termelés, hó/hó szeptember 0,1% 0,1% 0,2% HU 9:00 Kiskereskedelmi forgalom, év/év szeptember 6,8% 5,4% EZ 11:00 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó szeptember 0,3% 0,1% 0% HU 14:00 MNB MT jegyzőkönyv október CSÜTÖRTÖK 2018/11/08 HU 9:00 Fogyasztói árindex, év/év október 3,6% 3,7% 3,8% HU 9:00 Maginfláció, év/év október 2,4% 2,6% HU 9:00 Ipari termelés, év/év, előzetes szeptember 1,6% 3,3% -0,6% US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 215 214 214 US 20:00 Fed FOMC kamatdöntés november 2-2,25% 2-2,25% 2-2,25% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 éves kötvény 30 mrd 1,69% 1,64% HU 11:30 5 éves kötvény 30 mrd 3,12% 3,04% HU 11:30 10 éves kötvény 15 mrd 3,74% 3,63% PÉNTEK 2018/11/09 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges CN 2:30 Fogyasztói árindex, év/év október 2,5% 2,5% 2,5% CZ 9:00 Fogyasztói árindex, év/év október 2,3% 2,3% 2,2% HU 9:00 Árumérleg egyenlege, millió euró, előzetes szeptember 31 591 298 UK 10:30 GDP, előzetes, negyedév/negyedév Q3 0,4% HU 11:00 ÁHT-egyenleg, kumulált, milliárd forint október -1497 US 14:30 Termelői árindex, hó/hó október 0,2% 0,2% US 16:00 Michigani fogyasztói bizalmi index, előzetes november 98,6 97,4
16 Kapcsolatfelvétel Elemzés Értékesítés Részvény Értékesítés FI, FX Trippon Mariann Vezető elemző 423-2420 Jobbágy Sándor Senior elemző 423-2904 Borók Balázs Üzletkötő 489-8365 Pápay Balázs Üzletkötő 489-8366 Tóth Balázs Üzletkötő 489-8345 Márvány Zsolt Treasury értékesítés vezető 489-8303 Fenyvesi Sándor FI üzletkötő 489-8352 Verzár Zoltán FI üzletkötő 489-8353 Juhász Mária FX üzletkötő 489-8313 Kelemen Péter FX üzletkötő 489-8304 Horváth Gábor FX üzletkötő 489-8327 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tár-gyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Magyar Nemzeti Bank felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők.