1 Tartalom A hét ábrája: Tovább emelkedő maginfláció itthon A hét dióhéjban Amire a jövő héten figyelünk Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések Táblázatos eseménynaptár a következő hétre A hét ábrája Forrás: Reuters Bár az éves fogyasztói árindex januárban 2,7%-on stagnált, a volatilis komponensektől megtisztított maginflációs index és az MNB alap mutatói egyértelműen az inflációs nyomás erősödését jelezték. A KSH magindexe 2,8%-ról 3,2%-ra, míg az MNB kedvenc mutatója, az adószűrt maginfláció éves értéke 2,9%-ól 3%-ra emelkedett. A többi alapmutató is elérte, vagy meghaladta januárban a 3%-os jegybanki célt. Amennyiben a következő hónapok adatai is hasonló folyamatokat jeleznek, márciusban az MNB a piaci likviditás szűkítésével elindulhat a normalizáció irányába.
2. A hét dióhéjban Itthon: Tovább emelkedő maginfláció, vártnál magasabb GDP EUR/HUF: erősödő ingadozás Euró övezet: A GDP adatok is megerősítették, hogy gyengén zárta az évet a gazdaság USA: Mérsékelt maradt az inflációs nyomás Globális piacok: A hét második felében megtorpantak a részvénypiacok Itthon: Tovább emelkedő maginfláció, vártnál magasabb GDP Januárban a pénzromlás éves üteme a piaci konszenzussal és a decemberi értékkel egybeesően 2,7% volt. Havi szinten 0,3%-kal emelkedtek a fogyasztói árak. Havi szinten az élelmiszerek és a szeszesitalok, dohányáruk (utóbbi a jövedéki adó és népegészségügyi termékadó változását tükrözve) kategória mutatott átlag feletti emelkedést, míg a ruházkodási cikkek és az üzemanyagok lefele húzták az inflációt. A volatilis komponensektől megtisztított maginflációs index és az MNB alapinflációs mutatói viszont egyértelműen jelzik, hogy a gazdaságban erősödik az inflációs nyomás. A KSH magindexe 2,8%-ról 3,2%-ra, míg az MNB kedvenc mutatója, az adószűrt maginfláció éves értéke 2,9%-ól 3%- ra emelkedett. A többi alapmutató is elérte, vagy meghaladta januárban a 3%-os jegybanki célt. Előrejelzésünk szerint 2019-ben az éves átlagos infláció várhatóan nem mutat látványos eltérést a 2018-as átlaghoz képest, drasztikus gyorsulásra nem számítunk. Az alapfolyamatok azonban egyértelműen erősödő inflációs nyomás jeleznek (ami a gyors fogyasztásbővülés és az erőteljes bérkiáramlás alapján nem meglepő), ami a monetáris politikai kilátásokat is meghatározza. Az MNB már novemberben elkezdte a piacot felkészíteni a normalizálásra, és az akkori üzeneteket decemberben és januárban is megismételte. A konkrét lépések szempontjából meghatározó lesz az (adószűrt)maginfláció jövőbeli alakulása. Amennyiben a következő hónap adatai is hasonló folyamatokat jeleznek, a márciusi kamatmeghatározó ülésen (a frissített Inflációs Jelentés a
3 makrogazdasági előrejelzések publikálásával párhuzamosan) akár konkrét lépések bejelentésére is sor kerülhet. Ahogy azt azonban korábban többször jeleztük, a normalizálás első szakaszában alapkamat vagy betéti kamat változtatást még nem várunk, a jegybank a piaci likviditás szűkítésével próbálhatja feljebb tornászni a piaci kamatokat. Az idei év vége felé -a beérkező új adatok és a külső környezet változásának függvényében- sor kerülhet a betéti kamat emelésére is. A negyedik negyedéves GDP adatok első becslése ismét pozitív meglepetést okozott. Kiigazítatlan adatok szerint az év/év növekedési ütem a harmadik negyedév 4,9%-os üteméről 5%-ra gyorsult (konszenzus: 4,5-4,6%) a szezonálisan és naptárhatással kiigazított ütem pedig 5,1%- ról 4,8%-ra süllyedt. Az előző három hónaphoz viszonyítva (kiigazított adatok alapján) 1,1%-kal nőtt a gazdaság. 2018 egészében az előző évi 4,1%-kal szemben 4,8%-kal bővült a hazai gazdaság. A kiigazított mutatók tehát mind év/éves, mind negyedév/negyedéves viszonylatban lassulást mutattak (0,3, illetve 0,2 százalékponttal), de ez a vártnál jóval visszafogottabb lassulás volt. Egyúttal ez volt sorrendben a nyolcadik olyan negyedév, amikor 1%-nál nem kisebb negyedév/negyedéves GDP-bővülést láthattunk. Az egész éves növekedési ütemet tekintve 2004-ben volt utoljára ennél magasabb GDP-adat. 2018 negyedik negyedévében a GDP-növekedéséhez a legnagyobb mértékben a piaci alapú szolgáltatások járultak hozzá, csakúgy mint a tavalyi év korábbi részében. A bővülés szerkezetéről részletes adatokat március 1-én tesz majd közzé a KSH, de a korábban közzétett havi gyakoriságú statisztikák alapján már most is látható, hogy a legtöbb nemzetgazdasági ág hozzájárult a növekedéshez. A széles bázisú növekedést erőteljes belső kereslet, a háztartások fogyasztásának további bővülésével is támogathatta, ami mögött a továbbra is erőteljes bérdinamika az egyik kiemelkedő motor. A növekedés hátterében a hazai tényezők mellett az európai konjunktúra
4 szerepe mérsékelt lehetett, különös tekintettel a negyedéves alapon stagnálást mutató német GDP-re. A régiós versenytársak növekedési üteme a negyedik negyedévben jellemzően érdemben kisebb volt, kivéve a lengyel dinamikát. 2019-ban érdemi lassulásra számítunk, csakúgy mint a piaci konszenzus. Az előzetes becslések szerint a növekedési ütem több mint 1 százalékponttal, akár 3,5% alá is visszaeshet. Forrás: KSH Forint: erősödő ingadozás A forint euróval szembeni árfolyamának historikus volatilitása év eleje óta lényegében folyamatosan emelkedett. A mögöttünk hagyott hét közepén több, mint háromhavi csúcsot ért el, jelezve a forint átalakulóban lévő hazai és külső környezete miatti piaci bizonytalanságot. A hét első felében az EUR/HUF árfolyam rövid időre elérte a 320-as szintet is, de hamarosan visszatért 318 alá, s több irányváltás után pénteken -elemzésünk zárása idején- ismét a 318-as szint közelében ingadozott.
5 Hazai részről az inflációs adatok erősítették a szigorúbb monetáris politikával kapcsolatos várakozásokat, míg a vártnál erősebb GDP-adat mérsékeltebb piaci hatást váltott ki. A dollárral szemben a forint gyengülése kissé lassult, miközben a volatilitás ebben az esetben is növekedett. Az USD/HUF keresztárfolyam jellemzően 280 és 284 között ingadozott. Az állampapírpiaci hozamok csütörtökig enyhe emelkedő tendenciát mutattak, bár a hozamgörbe rövid vége továbbra is stabil maradt. A hozamok ingadozása a forintéhoz hasonlóan az utóbbi hetekben a szokásosnál nagyobb volt. A 10 éves ÁKK benchmark fixing több mint egy hét után először ismét 2,70% fölé emelkedett. Forrás: Reuters Euró övezet: A GDP adatok is megerősítették, hogy gyengén zárta az évet a gazdaság A negyedik negyedéves növekedési adatok nem okoztak meglepetést, megerősítették, hogy az euró övezet gazdasága érdemben veszített lendületéből a tavalyi év végén. A negyedéves növekedési ütem 0,2% volt, éves alapon mindössze 1,6%-kal bővült a valuta unió gazdasága. A lassulásban jelentős szerepe volt a német
6 gazdaság gyenge teljesítményének, az év utolsó három hónapjában itt stagnált a kibocsátás. A külső kereslet gyengülése egyértelműen rányomta bélyegét az ipari és export szektor teljesítményére, ezt pedig a szolid belső kereslet nem volt képes teljes egészében ellensúlyozni. Az év eddigi részében megjelent havi gyakoriágú adatok, különböző bizalmi és hangulat indexek ráadásul egyelőre nem jeleznek egyértelmű fordulatot, a stabilizációra még várni kell. Érkezett azonban már néhány olyan részadat, amely óvatos optimizmusra adhat okot, a német járműiparban például vannak jelei a stabilizációnak. Amennyiben a kínai gazdaság az év további részében magára talál (a gazdasági stimulus nyomán erre reális az esély) és a bizalmat jelenleg negatívan érintő kockázatok (Brexit, kereskedelmi háború) enyhülnek, az európai export szektortól is jobb teljesítmény várható az év második felében. Mindeközben a belső kereslet stabil, összességében tehát -bár a kockázatok lefele erősebbek- 2019-ben nem számítunk recesszióra a valuta unióban. Az alacsony infláció és a gyengébb növekedés kettőse azonban rendkívül megnehezíti a normalizálásra készülő EKB dolgát, ezért még egy jelképes kamatemelésre is leghamarabb az év utolsó negyedévében számíthatunk. Forrás: Reuters
7 USA: Mérsékelt maradt az inflációs nyomás A héten közzétett makrogazdasági adatok alátámasztják azokat a várakozásokat, mely szerint a következő hónapokban a Fed nem nyúl újra az irányadó kamathoz. A kiskereskedelmi eladások gyengén alakultak decemberben, az első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma megugrott az elmúlt héten, miközben az inflációs statisztikák nem jeleznek erősödő árnyomást a gazdaságban. Januárban havi szinten stagnáltak a fogyasztói árak, az éves CPI értéke pedig (az energiahordozók olcsóbbodását tükrözve) 1,9%-ról 1,6%-ra süllyedt. A volatilis komponensektől megtisztított magindex értéke 2,2%-on stagnált. A valamelyest lassuló növekedés és a stabil inflációs környezet így megfelelő mozgásteret biztosít a Fed számára ahhoz, hogy a kamatemelési ciklus végéhez közeledve az utolsó szigorító lépéssel/lépésekkel egyelőre kivárjon. Jelenlegi várakozásunk szerint márciusban nem változik az irányadó kamatát, az év második felében azonban még sor kerülhet egy darab, 25 bázispontos kamatemelésre.
8 Forrás: Reuters Globális piacok: A hét második felében megtorpantak a részvénypiacok Viszonylag optimistán indult a hét a globális részvénypiacokon, az amerikai-kínai kereskedelmi tárgyalásokkal kapcsolatban érkező hírek és az, hogy sikerülhet elkerülni az újabb amerikai kormányzati leállást kissé erősítette a vételi oldalt. Bár konkrét megállapodás Kína és az USA között továbbra sem született, az amerikai oldalról érkező derűlátó nyilatkozatok és a hír, mely szerint Trump hajlandó lenne a március 1-jei határidő halasztására (elméletileg ekkor lépne érvénybe a korábban 200 milliárd dollárnyi kínai importra kivetett 10%-os vám 25%-ra való emelése) javította a hangulatot. Csütörtök-pénteken azonban néhány vártnál gyengébb amerikai és kínai makrogazdasági adat már újra az eladói oldalt erősítette. Ez pontosan jelzi, hogy a rengeteg kockázati tényező miatt a tőzsdéken nem tud tartósabb emelkedő trend kibontakozni. A csütörtöktőlcsütörtökig tartó időszakot az MSCI globális és feltörekvő piaci indexe stagnálással zárta. Csütörtökig a dollár általánosan erős maradt, később azonban kissé korrigált riválisaival szemben. Az eurót a kiábrándító növekedési adatok továbbra is nyomás alatt tartották, az EUR/USD kurzus szerdán 1,13 alá került és csütörtökön már 1,1250 alatt is járt. A korábbi mélypontok visszatesztelése azonban elmaradt, a csalódást keltő amerikai kiskereskedelmi statisztikák után a kurzus 1,13 felé indult újra (anyagunk zárásakor 1,1285 körül mozog.) A következő napok fő kérdése hogy képes lesz-e a keresztárfolyam tartósan 1,13 alatt maradni, vagy
9 visszarendeződés következik be. Utóbbi forgatókönyvnek mi valamivel nagyobb esélyét látjuk, de továbbra is azt gondoljuk, hogy ameddig az euró övezet növekedési kilátásai nem javulnak érdemben, az euró nem fog tartósabb erősödést mutatni. Az elmúlt napokban lassan, de biztosan feljebb kapaszkodott az olajár, nem utolsó sorban a Szaúd- Arábiából érkező nyilatkozatoknak köszönhetően. Az OPEC legnagyobb kitermelője a héten többször utalt arra, hogy hajlandó további kitermelés korlátozásra is az árak stabilizálása érdekében. Ez a globális kereslet alakulásával kapcsolatos bizonytalanságok ellenére is elég volt ahhoz, hogy a Brent típusú olaj jegyzés ára 65 dollár közelébe emelkedjen. Továbbra is azt gondoljuk, hogy tartós és nagymértékű emelkedés kibontakozása rövid távon nem valószínű. Az OPEC kitermelők elkötelezettsége a stabil piac mellett azonban elegendő lesz ahhoz, hogy a 60-70 dolláros sávban stabilizálja a jegyzéseket. Ha az év további részében javulnak a globális növekedési kilátások a Brent jegyzések elérhetik a 70 dollár fölötti tartományt is.
10 Forrás: Reuters
11 Amire a jövő héten figyelünk Bérstatisztikák itthon Előzetes BMI mutatók, ZEW és Ifo index az euró övezetben Megrendelés állomány és ingatlanpiaci statisztikák a tengernetúlon A KSH jövő héten publikálja a decemberre vonatkozó béradatokat, a számok minden bizonnyal nem jeleznek komoly lassulást a bérdinamikában. Az ÁKK a szokásos keddi három hónapos dkj aukció mellett csütörtökön 12 hónapos diszkont kincstárjegyeket kínál fel az elsődleges forgalmazóknak. A borús növekedési képet látva, kiemelt figyelem övezhető az euró övezet jövő heti adatközléseit. A piacok számára a fő kérdés, hogy az előzetes februári beszerzési menedzserindexek, illetve a német ZEW és Ifo index jelez-e végre stabilizációt a gazdasági aktivitásban és a hangulatban. Az Egyesült Államokban ingatlanpiaci adatokat és a tartós fogyasztási cikkek megrendelés állományára vonatkozó legfrissebb számokat teszik közzé, a figyelem középpontjában azonban a kereskedelmi tárgyalások maradhatnak.
12 Makrogazdasági és pénzpiaci előrejelzések ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2018 Q2 2018 Q4 2019 Q2 2019 Q4 EUR/HUF 321 323 318 317 CHF/HUF 275 285 282 266 USD/HUF 272 284 275 271 EUR/CHF 1,17 1,13 1,13 1,19 EUR/USD 1,18 1,14 1,16 1,17 GBP/USD 1,36 1,28 1,29 1,30 GBP/HUF 369 363 355 353 KAMATELŐREJELZÉSEK (időszak vége) 2018.06 2018.12 2019.06 2019.12 MNB-alapkamat 0,90% 0,90% 0,90% 0,90% HU 3M BUBOR 0,26% 0,13% 0,30% 0,40% Fed Funds ráta 2,00% 2,50% 2,50% 2,75% EKB refi ráta 0,00% 0,00% 0,00% 0,25% SNB 3M Libor cél -0,75% -0,75% -0,75% -0,75% Egység 2016 2017 2018 2019 GDP-növekedés év/év % 2,0 4,1 4,8 3,2 Ipari termelés év/év % 0,9 4,8 3,6 4,9 Külkereskedelmi mérleg millió EUR 9978 8238 6041 4807 Fogyasztói árindex év/év (átlag) % 0,4 2,4 2,8 3,3 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 1,8 2,1 2,7 3,3 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -1,7-2,0-2,1-2,2
13 Makronaptár 8. hét HÉTFŐ 2019/02/18 Nincs fontos adatközlés KEDD 2019/02/19 DE 11:00 ZEW index február -15-14,5 US 16:00 NAHB index február 58 59 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 30 mrd 0,03% SZERDA 2019/02/20 EZ 16:00 Fogyasztói bizalmi index, előzetes február -7,9-0,8 US 20:00 Fed FOMC jegyzőkönyv január CSÜTÖRTÖK 2019/02/21 DE 8:00 Fogyasztói árindex (HICP), hó/hó, végleges január -1,0% -1% HU 9:00 Bruttó keresetek, év/év december 10,4% EZ 10:00 Feldolgozóipari BMI, előzetes február 50,5 50,5 EZ 10:00 Szolgáltatóipari BMI, előzetes február 51,2 51,4 EZ 10:00 Összetett BMI, előzetes február 51,0 50,9 US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 239 US 14:30 Tartós fogyasztási cikkek megrendelés állománya, hó/hó december 0,7% 1,7% US 14:30...közlekedési eszközök nélkül, hó/hó december -0,4% 0,3% US 15:45 Feldolgozóipari BMI, előzetes február 54,9 55,0 US 15:45 Szolgáltatóipari BMI, előzetes február 54,2 US 15:45 Összetett BMI, előzetes február 54,4 US 16:00 Előrejelző indikátor január 0% 0,2% US 16:00 Használt lakóingatlan eladások, millió db, január 4,99 5,00 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 12 hónapos dkj 30 mrd 0,38% PÉNTEK 2019/02/22 DE 8:00 GDP, negyedév/negyedév, végleges Q4 0% 0% DE 10:00 Ifo index február 99,1 99,0 EZ 11:00 Fogyasztói árindex (HICP), hó/hó, végleges január 0,0% 0%
14 7. hét HÉTFŐ 2019/02/11 UK 10:30 GDP, negyedév/negyedév, előzetes Q4 0,6% 0,3% 0,2% KEDD 2019/02/12 HU 9:00 Fogyasztói árindex, év/év január 2,7% 2,8% 2,7% HU 9:00 Maginfláció, év/év január 2,8% 3,2% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 25 mrd 0,02% 0,03% SZERDA 2019/02/13 CZ 9:00 Fogyasztói árindex, év/év január 2,0% 2,1% 2,5% HU 9:00 Ipari termelés, év/év, végleges december 5,7% EZ 11:00 Ipari termelés, hó/hó december -1,7% -0,4% -0,9% HU 14:00 MNB MT jegyzőkönyv január US 14:30 Fogyasztói árindex, hó/hó január 0,0% 0,1% 0,0% US 14:30 Maginfláció, hó/hó január 0,2% 0,2% 0,2% CSÜTÖRTÖK 2019/02/14 DE 8:00 GDP, negyedév/negyedév, előzetes Q4-0,2% 0,2% 0,0% RO 8:00 GDP, év/év, előzetes Q4 4,2% 3,9% 4,1% SK 9:00 GDP, év/év, előzetes Q4 4,6% 4,4% 3,6% HU 9:00 GDP, év/év, előzetes Q4 4,9% 4,5% 5,0% PL 10:00 GDP, év/év, előzetes Q4 5,1% 4,8% 4,9% EZ 11:00 GDP, negyedév/negyedév, előzetes Q4 0,2% 0,2% 0,2% US 14:30 Termelői árindex, hó/hó január -0,1% 0,1% -0,1% US 14:30 Mag termelői árindex, hó/hó január -0,1% 0,2% 0,3% US 14:30 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó december 0,1% 0,1% -1,2% US 14:30 Kiskereskedelmi forgalom, autóeladások nélkül, hó/hó december 0,0% 0,0% -1,8% US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 234 225 239 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 éves kötvény 20 mrd 1,16% 1,03% HU 11:30 5 éves kötvény 20 mrd 2,25% 2,23% HU 11:30 10 éves kötvény 15 mrd 2,84% 3,14% PÉNTEK 2019/02/15 CN 2:30 Fogyasztói árindex, év/év január 1,9% 1,9% 1,7% CZ 9:00 GDP, év/év, előzetes Q4 2,4% 2,4% 2,9% PL 10:00 Fogyasztói árindex, év/év január 1,1% 1,0% 0,9% US 14:30 Import árindex, hó/hó január -1,0% -0,2% US 15:15 Ipari termelés, hó/hó január 0,3% 0,1% US 15:15 Kapacitás kihasználtság január 78,7% 78,8% US 16:00 Michigani fogyasztói bizalmi index, előzetes február 91,2 94,0
15 Kapcsolatfelvétel Elemzés Értékesítés Részvény Értékesítés FI, FX Trippon Mariann Vezető elemző 423-2420 Jobbágy Sándor Senior elemző 423-2904 Borók Balázs Üzletkötő 489-8365 Pápay Balázs Üzletkötő 489-8366 Tóth Balázs Üzletkötő 489-8345 Márvány Zsolt Treasury értékesítés vezető 489-8303 Fenyvesi Sándor FI üzletkötő 489-8352 Verzár Zoltán FI üzletkötő 489-8353 Juhász Mária FX üzletkötő 489-8313 Kelemen Péter FX üzletkötő 489-8304 Horváth Gábor FX üzletkötő 489-8327 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tár-gyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Magyar Nemzeti Bank felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők.