1 Tartalom A hét ábrája: 3% fölé került az éves infláció A hét dióhéjban Amire a jövő héten figyelünk Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések Táblázatos eseménynaptár a következő hétre A hét ábrája Forrás: Reuters Májusban a pénzromlás éves üteme több mint öt éve először 3% fölé emelkedett. A gyorsulásban meghatározó szerepoe volt az üzemanyagárak drágulásának és a bázishatásnak is. A maginfláció továbbra is stabilan a 2017-es átlaghoz közeli, így a teljes inflációs számnál alacsonyabb ütemet mutat (2,4%).A következő 1-4 hónap folyamán is várhatóak 3-assal kezdődő inflációs számok, de az éves átlagos infláció 2018-ban is 3% alatt (2,7% közelében) alakulhat. Részben az olajáremelkedés jelentős szerepe, részben a korábban az MNB által adott jelzések alapján miatt azonban rövid távon csak akkor számítunk jegybanki reakcióra, ha a forint esetleges további gyengesége vagy a béremelkedési trend tovább növeli az inflációs kockázatokat
2. A hét dióhéjban Itthon: vártnak megfelelő infláció júniusban, tovább apadó külkereskedelmi többlet, mérsékelt dinamika az ipari szektorban Még nem stabilizálódott teljes mértékben a forint USA: Inflációs adatok a fókuszban Globális piacok: kereskedelempolitika és gyorsjelentések a fókuszban Itthon: vártnak megfelelő infláció júniusban, tovább apadó külkereskedelmi többlet, mérsékelt dinamika az ipari szektorban A piaci várakozásokkal és az MNB június végi Inflációs Jelentésében közölt előrejelzéssel összhangban májusban tovább emelkedett a pénzromlás éves üteme. A 3,1%-os év/év index több mint öt éve először meghaladta az MNB 3%-os középtávú célját (ami körül azonban van egy +-1%- os tolerancia sáv). Éves összehasonlításban legnagyobb mértékben az üzemanyagok (+15%), illetve a szeszes italok, dohányáruk kategória árszintje nőtt (+6,3%). A hó/hó index változása relatíve alacsony, 0,3%-os, volt. A hó/hó változásokat tekintve is élen járt az üzemanyagárak emelkedése (+3,2%), míg a ruházati cikkek, a tartós fogyasztási cikkek, a szolgáltatások és a háztartási energia árszintje alig változott. A magas év/éves index kialakulásában szerepet játszott a bázishatás is (tavaly éppen júniusban volt éves mélyponton, 1,9%-on az infláció). A maginfláció továbbra is stabilan a 2017-es átlaghoz közeli, így a teljes inflációs számnál már alacsonyabb ütemet mutatott (2,4%). Az MNB június végén közzétett Inflációs Jelentésében foglaltakat ( Aktuális előrejelzésünk szerint az április óta tapasztalt jelentős világpiaci olajár-emelkedés a következő hónapokban átmenetileg enyhén 3 százalék fölé emeli a hazai inflációt, míg a maginfláció továbbra is stabilan alakul. ) megerősítette az inflációs mutató, s ezzel összhangban a következő 1-4 hónap folyamán is várhatóak 3-assal kezdődő inflációs számok. Előrejelzésünk alapján a nyári hónapokban hasonló inflációs számok még
3 előfordulhatnak de az éves átlagos infláció 2018-ban a 3% alatt (2,7% közelében) alakulhat. Részben az olajáremelkedés jelentős szerepe, részben a korábban az MNB által adott jelzések alapján miatt azonban rövid távon csak akkor számítunk jegybanki reakcióra, ha a forint esetleges további gyengesége vagy a béremelkedési trend tovább növeli az inflációs kockázatokat. Az MNB június végi üléséről kiadott jegyzőkönyv is megerősítette, hogy a monetáris döntéshozók szerint egyelőre még szükség van a laza monetáris kondíciókra, amik azonban 5-8 negyedéves időtávon már nem tarthatóak. Megítélésünk szerint jövőre már az EKB monetáris politikája (és annak piaci hatása) is szűkítheti a hazai monetáris mozgásteret. Végleges, kiigazítatlan adatok alapján májusban mindössze 0,4%-kal nőtt éves szinten az ipar kibocsátása. A jelentős lassulásban komoly szerepe volt a magas bázisnak és a munkanap hatásnak, így a munkanapokkal kiigazított növekedés ennél magasabb, 3,8% volt. Azonban ez az érték is lendületvesztésre utal, ami az elmúlt hónapok európai számai alapján nem meglepő. A gyengébb export teljesítmény az árumérlegben is tükröződött. Előzetes adatok alapján májusban a külkereskedelmi mérlegben az előző havinál több, 577 millió eurós többlet halmozódott fel. Az export értéke azonban éves szinten csak stagnált, miközben a behozatal közel 3%-kal emelkedett (negatív maradt az export-import olló) Az év első öt hónapjában így az előző év azonos időszakával összevetve közel 700 millió euróval apadt a többlet, és hasonló képet mutat a 12 havi gördülő egyenleg is, amely 7,6 milliárd euró alá csúszott. Az erős fogyasztás mellett az élénk beruházási aktivitás, illetve az energiahordozók drágulása is dinamikus import növekményben és ezen keresztül az árumérleg többletének apadásában csapódik le. Ennek ellenére továbbra is masszív többletről beszélhetünk, az ország külső egyensúlyi pozíciója stabil.
4 Forrás: KSH Lelassult a gyengülés, de még nem stabilizálódott teljes mértékben a forint A forint július 3-án a 330-as EUR/HUF-szint közelében kezdődött lendületes korrekciója még a megelőző pénteken, a 323-324-es szintek közelében kifulladt, s a mögöttünk hagyott héten sem folytatódott tovább. Csökkent, de még mindig relatíve magas (a június végi szintet jóval meghaladó) volatilitás mellett, de lényegében határozott irány nélkül ingadozott a forint, jellemzően a 323-326-os EUR/HUF-sávon belül. Megítélésünk szerint továbbra is a külső piaci hatások az elsődlegesek a forintmozgató tényezők között, s továbbra is jelentős az együttmozgás a hasonló helyzetben (bár eltérő belföldi monetáris politikai környezetben) lévő régiós devizákkal. A hazai inflációs adat, illetve a kapcsolódó MNB-kommentár nem hozott érdemi piacmozgató meglepetést. A kelet-közép-európai devizapiaci hangulat és kockázatkerülés szempontjából továbbra is kiemelkedő a gyengélkedő török líra hatása. Az EUR/HUF és az USD/TRY árfolyamok együttmozása az utóbbi hetekben is 90% közelében volt, nem sokkal a júniusi csúcsszintek alatt.
5 A forint mozgásának relatíve szűkebb sávba való visszaszorulását többek között emiatt a külső kockázat miatt sem tekinthetjük még stabilizációnak. Ugyanakkor a külső piaci nyomás enyhülésével a következő hónapokban monetáris beavatkozás nélkül is tér nyílhat a 320-as EUR/HUF szint alatti korrekcióra. (Elemzésünk zárása idején 324,50 körül ingadozott a keresztárfolyam.) Továbbra is fenntartjuk a forintkorrekció kezdetén publikált véleményünket, miszerint az előttünk álló hetekben még maradhat a magas volatilitás a piacon és nem kizárt újabb gyengülési periódus sem, de év végére újra a 320-as szint alatt lehet a piac, a külső piaci nyomás enyhülésével és/vagy szükség esetén a jegybank intézkedése nyomán. A forinttal párhuzamosan relatíve kisebb hozammozgások jellemezték az állampapírpiacot is. A 10 éves referenciahozam csütörtökig (egy hét alatt) 17 bázisponttal került alacsonyabb szintre (egyhavi minimum közelébe), de a német 10 éves benchmarkkal szembeni különbözet továbbra is 300 bázispont közelében ingadozott.
6 Forrás: Reuters USA: Inflációs adatok a fókuszban A legfrissebb termelői és fogyasztói árindexek álltak a figyelem középpontjában a tengerentúlon. A termelői árak a vártnál nagyobb mértékben nőttek havi és éves szinten is, az éves magindex 2,7%-ra ugrott. Mindeközben a fogyasztói árak a vártnak megfelelően emelkedtek, a maginfláció éves értéke 2,2%-ról 2,3%-ra, több mint hatéves csúcsra nőtt. Ezek a számok a korábban közzétett más statisztikákkal egyetemben megerősítik, hogy az Egyesült Államok gazdaságában lassan, de biztosan nő az inflációs nyomás. A Fed által kiemelten figyelt inflációs mutató, a mag PCE index értéke például májusban -hat éve először- elérte a 2%-os célt. A gyors növekedés, az egyre feszesebb munkaerőpiac és a pozitív inflációs folyamatok alapján semmi ok nincs arra, hogy a Fed letérjen az általa júniusban felvázolt normalizálási pályáról. 2018-ban még két darab, 25 bázispontos kamatemelésre kerülhet sor.
7 Forrás:Reuters Globális piacok: kereskedelempolitika és gyorsjelentések a fókuszban Ezen a héten is a kereskedelmi háborús fejlemények maradtak az érdeklődés középpontjában, de a lassan beinduló második negyedéves gyorsjelentési szezon is egyre nagyobb figyelmet kap. Múlt pénteken érvénybe lépett a Trump adminisztráció által Kínára kivetett vámok első köre, amire Kína hasonló nagyságrendben válaszolt. Azóta Trump elnök további vámokat is kilátásba helyezett, míg a kínai fél nem meglepő módon közölte, hogy a válaszlépések nem maradnak el. Ahogy arról már korábban többször írtunk, az eddigi kereskedelempolitikai intézkedések közvetlen reálgazdasági hatásai még nem jelentősek, de a pszichológiai hatások, a bizalom csökkenése már jelenleg sem elhanyagolható. A piacok aggodalommal figyelik a fejleményeket, de nem pánikolnak, ami a részvénypiacok teljesítményén is megmutatkozik. A csütörtöktől-csütörtökig tartó öt kereskedési napban az MSCI feltörekvő piaci indexe és globális társa is 1,5% körüli emelkedést produkált.
8 Kicsit hosszabb távra visszatekintve azonban megfigyelhető, hogy azok a piacok és ágazatok, amelyekre legerőteljesebben hatnak/hathatnak a kereskedelempolitikai intézkedések, alulteljesítenek (Ázsia, európai autószektor stb.) míg az amerikai tőzsde felültelejesítő. New York-ban a pozitív vállalati eredményvárakozások is támogatták a tőzsdét (a legfrissebb konszenzus szerint a második három hónapban az S&P500 indexben szereplő kibocsátók profitja 20%-ot meghaladó mértékben nőhet éves szinten). A devizapiacon a hét elején az EUR/USD kurzus elemelkedett az 1,17-es szinttől, a hét második felében azonban a kedvező amerikai inflációs adatok megtámogatták a dollárt, így a keresztárfolyam újra 1,17 alá került; anyagunk zárásakor 1,1625 körül ingadozik. keresztárfolyamban továbbra sem mutatkozik egyértelmű trend, az április-májusi gyors esést követően a kurzus nem tud tartósan kimozdulni az 1,15-1,18 közötti szélesebb csatornából.
9
10 Amire a jövő héten figyelünk Béradatok itthon Végleges inflációs adatok az az euró övezetben Kiskereskedelmi, ipari, ingatlanpiaci statisztikák a tengerentúlon A legfrissebb bérstatisztikákat ismerhetjük meg itthon. A feszes munkaerőpiac és az év eleji minimálbér és garantált bérminimum emelések eredményeképpen az év eddig eltelt részében is 10% felett maradt a bruttó átlagkeresetek növekedési üteme, és ez a tendencia várhatóan májusban is folytatódott. A magas reálbérdinamika több más tényezővel együtt erőteljes fogyasztás bővülésben csapódik le, ennek inflációs hatásai eddig azonban csak korlátozottan jelentkeztek. Ennek ellenére megítélésünk szerint a bérfolyamatok az inflációs kilátásokat tekintve felfele mutató kockázatot hordoznak magukban. Szinte teljesen üres az euró övezet makrogazdasági naptára. A végleges júniusi inflációs statisztikák nagy meglepetést várhatóan már nem okoznak. Hasonlóképpen mérsékelt piaci hatással bírhatnak a tengerentúli adatközlések is. A figyelem középpontjában a globális piacokon a kereskedelmi háborús fejlemények, a részvénypiacokon pedig a vállalati eredmények állhatnak.
11 Makrogazdasági és pénzpiaci előrejelzések Egység 2016 2017 2018 2019 GDP-növekedés év/év % 2,0 4,0 3,8 2,8 Ipari termelés év/év % 0,9 4,8 4,7 4,9 Külkereskedelmi mérleg millió EUR 9978 8238 7495 6912 Fogyasztói árindex év/év (átlag) % 0,4 2,4 2,7 2,8 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 1,8 2,1 2,9 2,9 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -1,7-2,0-2,4-2,4 Munkanélküliségi ráta % 4,5 3,8 3,9 4,3 ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2017 Q2 2017 Q4 2018 Q2 2018 Q4 EUR/HUF 312 312 318 315 CHF/HUF 288 267 272 265 USD/HUF 282 263 269 267 EUR/CHF 1,09 1,17 1,17 1,19 EUR/USD 1,12 1,19 1,18 1,18 GBP/USD 1,30 1,35 1,37 1,31 GBP/HUF 370 349 368 350 KAMATELŐREJELZÉSEK (időszak vége) 2017.06 2017.12 2018.06 2018.12 MNB-alapkamat 0,90% 0,90% 0,90% 0,90% HU 3M BUBOR 0,15% 0,03% 0,10% 0,25% Fed Funds ráta 1,25% 1,50% 2,00% 2,25% EKB refi ráta 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% SNB 3M Libor cél -0,75% -0,75% -0,75% -0,75%
12 Makronaptár 29. hét HÉTFŐ 2018/07/16 CN 4:00 Ipari termelés, év/év június 6,8% 6,5% CN 4:00 Kiskereskedelmi forgalom, év/év június 8,5% 9% CN 4:00 GDP növekedési ütem, év/év Q2 6,8% 6,7% US 14:30 New York-i Fed gazdasági aktivitás index július 25 23 US 14:30 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó június 0,8% 0,6% KEDD 2018/07/17 US 15:15 Ipari termelés, hó/hó június -0,1% 0,5% US 15:15 Kapacitás kihasználtság június 77,9% 78,1% US 16:00 NAHB index július 68 69 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 40 mrd 0,24% SZERDA 2018/07/18 EZ 11:00 Harmonizált fogyasztói árindex, év/év, végleges június 2% 2% EZ 11:00 Maginfláció, év/év, végleges június 1,2% 1,2% US 14:30 Kiadott építési engedélyek, millió db. június 1,301 1,324 US 14:30 Megkezdett házépítések, millió db. június 1,350 1,325 CSÜTÖRTÖK 2018/07/19 US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 214 US 14:30 Philly Fed index július 19,9 21,5 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 éves kötvény 20 mrd 1,91% HU 11:30 5 éves kötvény 20 mrd 2,87% HU 11:30 10 éves kötvény 15 mrd 3,50% PÉNTEK 2018/07/20 HU 9:00 Bruttó keresetek, év/év május 12,6%
13 28. hét HÉTFŐ 2018/07/09 DE 8:00 Árumérleg egyenlege, milliárd euró május 19,4 20 KEDD 2018/07/10 HU 9:00 Fogyasztói árindex, év/év június 2,8% 3% 3,1% HU 9:00 Maginfláció, év/év június 2,4% 2,4% HU 9:00 Árumérleg egyenlege, millió euró, előzetes május 517 577 DE 11:00 ZEW index július -16,1-17,5-21,5 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 40 mrd 0,26% 0,24% SZERDA 2018/07/11 US 14:30 Termelői árindex, hó/hó június 0,5% 0,2% 0,3% US 14:30 Mag termelői árindex, hó/hó június 0,3% 0,2% 0,3% CSÜTÖRTÖK 2018/07/12 HU 9:00 Ipari termelés, év/év, végleges május 0,4% 0,4% 0,4% EZ 11:00 Ipari termelés, hó/hó május 1,7% 1,1% 1,3% US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 232 225 214 US 14:30 Fogyasztói árindex, hó/hó június 0,2% 0,2% 0,1% US 14:30 Maginfláció, hó/hó június 0,2% 0,2% 0,2% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 12 hónapos dkj 20 mrd 0,54% 0,56% PÉNTEK 2018/07/13 US 16:00 Michigani fogyasztói bizalmi index, előzetes július 99,3 98,2
14 Kapcsolatfelvétel Elemzés Értékesítés Részvény Értékesítés FI, FX Trippon Mariann Vezető elemző 423-2420 Jobbágy Sándor Senior elemző 423-2904 Borók Balázs Üzletkötő 489-8365 Pápay Balázs Üzletkötő 489-8366 Tóth Balázs Üzletkötő 489-8345 Márvány Zsolt Treasury értékesítés vezető 489-8303 Fenyvesi Sándor FI üzletkötő 489-8352 Verzár Zoltán FI üzletkötő 489-8353 Juhász Mária FX üzletkötő 489-8313 Kelemen Péter FX üzletkötő 489-8304 Horváth Gábor FX üzletkötő 489-8327 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tár-gyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Magyar Nemzeti Bank felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők.