1 Tartalom A hét ábrája: Emelkedő olajár A hét dióhéjban Amire a jövő héten figyelünk Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések Táblázatos eseménynaptár a következő hétre A hét ábrája Forrás: Reuters A javuló hangulat, a globális növekedési kilátásokkal kapcsolatos aggodalmak enyhülése, az OPEC termelés korlátozása és a gyengébb dollár az olajár korrekcióját is támogatta. A Brent jegyzések december vége óta több mint 15%-kal kerültek feljebb. A készletszintek azonban továbbra is viszonylag magasak, az amerikai kitermelés rekord magas, így az OPEC önmegtartóztatása önmagában arra nem elég, hogy rövid távon az októberi 80 dollár feletti szintekre húzza vissza az árfolyamot. 2019-re a piaci szereplők többsége 60-65 dollár közötti éves átlagos hordónkénti Brent árfolyammal kalkulál.
2. A hét dióhéjban Itthon: Kissé lassabb, de stabil kiskereskedelmi forgalom bővülés, viszonylag ellenálló ipari teljesítmény Szűk sávban az EUR/HUF árfolyam Euró övezet: Kiábrándító német ipari adatok USA: Jelentős változás a piaci kamatvárakozásokban Globális piacok: Javuló hangulat Itthon: Kissé lassabb, de stabil kiskereskedelmi forgalom bővülés, viszonylag ellenálló ipari teljesítmény A héten közzétett adatok nem rajzolták át érdemben a magyar gazdaság helyzetéről és kilátásairól alkotott képet. A kiugró tavalyi növekedést követően a GDP-dinamika idén kisebb mértékben, majd 2020-tól látványosabban gyengül, a növekedés motorját idén még mindig a belső felhasználás adja. Novemberben kissé lassult a kiskereskedelmi forgalom növekedési üteme, de az 5% feletti éves dinamika továbbra is pozitív képet fest a háztartások fogyasztásáról. A feszes munkaerőpiac, az erőteljes bérkiáramlás, a magas nettó vagyon, a javuló bizalom és a hitelezési kedv élénkülése mind a fogyasztást támogató tényező, így ez a komponens idén is a növekedés egyik fő motorja marad (a beruházások mellett.) Fő exportpiacainkon az év végére várt fellendülés elmaradt, sőt a napokban közzétett német adatok alapján a negyedik negyedévben stagnálhatott a német gazdaság. A külső konjunktúra gyengülését természetesen a hazai ipar és az export szektor is megérzi, a novemberi ipari és árumérleg adatok azonban viszonylagos ellenállóságot jeleznek a külső negatív hatásokkal szemben. Bár novemberben havi szinten (munkanapokkal és szezonálisan kiigazítva) 1,1%- kal csökkent az ipar kibocsátása, éves szinten (kiigazított adatok szerint) 3,5%-kal bővült a termelés. Ez érezhetően lassabb dinamika, mint amit az előző években megszoktunk, összeomlásról azonban távolról sem beszélhetünk.
3 Mindeközben az árumérleg többlete tovább apadt novemberben, a 496 millió eurós havi többlettel az első 11 hónap egyenelege 5,7 milliárd eurót tett ki, ami közel 1,9 milliárd euróval alacsonyabb az egy évvel korábbinál. Novemberben az export 4,7%-kal, a behozatal pedig 7,3%- kal nőtt, a negatív olló mögött továbbra is a visszafogottabb kiviteli dinamika és a magasabb beruházási és fogyasztási célú import együttese áll. Külső pozíciónk azonban még mindig stabil: a romló árumérleg egyenleget a szolgáltatás egyenleg javulása, az EU-s forrásbeáramlás és a cserearány javulás idén még ellentételezi, majd 2020-tól a növekedés, azon belül is a beruházások és a fogyasztás lassabb dinamikája eredményez magasabb külkereskedelmi mérleg és folyó fizetési mérleg többletet. Forrás: KSH
4 Szűk sávban az EUR/HUF árfolyam A forint árfolyama a január első napjaiban látott emelkedett volatilitást követően a január 7-i héten minimális mozgást mutatott. Az EUR/HUF keresztárfolyam a hét túlnyomó részében a 321-322-es sávban mozgott, rövid emelkedést követően szerdától enyhe forinterősödést tükrözve. Elemzésünk zárása idején a piac a jelzett sáv közepénél mozgott. Ezzel egyidejűleg a dollárral szemben viszont csaknem 1% erősödést mutatott a forint, áttörve a 280-as USD/HUF szintet. Az állampapírpiacon az EUR/HUF-hoz hasonló stabilitás volt jellemző a hozamgörbe rövid végén és középső szakaszán. A 10-15-éves futamidők kissé nagyobb ingadozást mutattak. A 10 éves hozam megtartotta 3% alatti szintjeit, míg a 15 éves hozam enyhe emelkedést mutatott. Forrás: Reuters
5 Euró övezet: kiábrándító német ipari adatok A decemberi BMI mutatók után a német ipari termelésre és megrendelés állományra vonatkozó novemberi statisztikák is negatív meglepetést okoztak. Az euró övezet és a német gazdaság harmadik negyedéves megtorpanását a legtöbben átmenetinek tartották, a beérkező adatok azonban ma már egyértelműen mutatják: az év végére várt fellendülés elmaradt, sőt a német gazdaság tovább lassult. Bár a kiábrándító adatokat részben még mindig magyarázhatják átmeneti tényezők, a kép egyértelmű: érezhetően erősödnek a lefele mutató kockázatok A megrendelés állomány és az ipari termelés visszaesése mögött a külső kereslet gyengülése, a protekcionista gazdaságpolitikai lépések miatti bizonytalanság és az autóipar problémái is szerepet játszanak. A gyenge évzárás ellenére annak továbbra is kisebb esélyét látjuk, hogy a valuta unió recesszióba süllyedt, a külpiaci gyengébb teljesítményt a belső felhasználás részben képes lesz ellensúlyozni. E téren az elmúlt hetekben is óvatos optimizmusra okot adó adatok láttak napvilágot. A kiskereskedelmi forgalom, nem kifejezetten gyorsan, de stabilan nő; a fogyasztást a javuló munkaerőpiaci helyzet (novemberben a munkanélküliségi ráta 7,9%-ra, 10 éves mélypontra süllyedt) a bérek lassú, de biztos emelkedése és a hitelezési kedv élénkülése is támogatja. Az EKB-t azonban egyre komolyabb dilemmák elé állíthatja a növekedési kockázatok erősödése és a továbbra is alacsony infláció. Bár a fogyasztói árindex nagyfokú volatilitását és decemberi jelentős csökkenését (1,6%-ra) az olajárak alakulása magyarázza, a maginfláció a makacsul alacsony szinten ragadt, és az elmúlt időszakban az inflációs várakozások is romlottak. A QE program lezárását követően az EKB az első kamatemelés időzítésével kapcsolatban konkrét információkat nem adott (csak azt jelezte, hogy a kamatok még jó ideig nem emelkednek), a piac által korábban az idei év végére várt első szigorító lépés azonban időben kitolódhat. Jelenleg a piac 2020 közepéig nem számít kamatemelésre.
6 Forrás: Reuters USA: Jelentős változás a piaci kamatvárakozásokban Bár a múlt hét pénteken közzétett decemberi munkaerőpiaci adatok kifejezetten erősek voltak (több mint 300 ezer új munkahely, gyorsuló ütemben emelkedő bérek) az elmúlt napokban drasztikusan átalakultak a Fed kamatpályájára vonatkozó várakozások. A fiskális stimulus kifutása, a globális kereslet gyengülése, a kereskedelmi háborús bizonytalanságok és az ingatlanpiac gyengébb teljesítménye nyomán az idei évben elkerülhetetlennek tűnik a gazdaság lassulása. Mindeközben az inflációs nyomás továbbra sem veszélyes mértékű, a tőkepiacok pedig igen borús hangulatban kezdték az évet. Mindent
7 összevetve a növekedési és inflációs kilátásokat illetően egyértelműen erősödtek a kockázatok, ami a kamatemelési ciklus végéhez közeledve fokozott óvatosságot igényel a Fed-től. A decemberi Fed ülést követően közzétett frissített előrejelzések az idei évre még 2 darab 25 bázispontos kamatemelést mutattak, az azóta beérkező gyengébb adatokat és a részvénypiaci lejtmenetet látva azonban az elmúlt napokban megszólaló Fed vezetők kifejezetten galamb hangvételt ütöttek meg. Az FOMC ülésről készített és szerdán megjelent jegyzőkönyv is sokkal óvatosabb volt, mint a decemberi közlemény: a kockázatok hangsúlyozása mellett az óvatosság és a türelem volt a két kulcsszó miközben hangsúlyozták, hogy figyelnek a piaci jelzésekre. Ez a hangnemváltás teljesen érthető, és nem csak a gyengébb adatok miatt. A Fed Funds értéke már igen közel van az egyensúlyinak tekintett szinthez (2,8%), így az előző évek kamatpolitikája (negyedévente menetrendszerűen 25 bázispontos szigorítás) természetesen nem folytatható. A következő időszakban az aktuális lépések és azok időzítése nagyon hangsúlyosan a beérkező új adatoktól és piaci folyamatoktól függ; a kamatlépések időpontja sokkal kiszámíthatatlanabbá vált. A piac szokásához híven az előző napokban kissé előre szaladt és idénre már egyáltalán nem áraz kamatemelést. Mi egyelőre alap előrejelzésünket nem módosítottuk, annak azonban nagy a valószínűsége, hogy 2019 első negyedévében a Fed a kivárást választja és nem nyúl a kamathoz.
8 Forrás: Reuters Az FOMC tagok medián előrejelzése 2018 2019 2020 2021 Hosszú táv GDP szeptember 3,1 2,5 2 1,8 1,8 december 3 2,3 2 1,8 1,8 Core PCE szeptember 2 2,1 2,1 2,1 december 1,9 2 2 2 Munkanélküliségi ráta szeptember 3,7 3,5 3,5 3,7 4,5 december 3,7 3,5 3,6 3,8 4,4 Fed Funds szeptember 2,4 3,1 3,4 3,4 3 december 2,4 2,9 3,1 3,1 2,8
9 Globális piacok: Javuló hangulat Az év első hetét jellemző részvénypiaci vérfürdőt követően az elmúlt napokban érezhetően javult a globális befektetői hangulat. Az amerikai-kínai kereskedelmi tárgyalásokkal és a kínai gazdasági stimulussal kapcsolatos növekvő optimizmus mellett a múlt pénteki erős amerikai munkaerőpiaci adatok és a drasztikusan átalakuló kamatvárakozások (lást fentebb) is támogatták a kockázati étvágy erősödését. Az elmúlt hetekben Kínából is gyengébb adatok érkeztek, a már jól ismert okokat tükrözve a feldolgozóipari BMI a bővülés és a zsugorodás határvonalát jelentő 50 pontos szint alá süllyedt. A szolgálatóipari BMI azonban jól tartja magát, így súlyos visszaesés nem körvonalazódik. Az azonban világos, hogy a kínai gazdaságban is a lefele mutató növekedési kockázatok dominálnak, így nem véletlen, hogy a vezetés új gazdaságtámogató intézkedéseket helyezett kilátásba. A monetáris és fiskális lazítást is tartalmazó elképzelések célja azonban nem a növekedési ütem jelentős feltornázása, sokkal inkább a GDP-bővülési ráta 6% körüli stabilizálása. A globális részvénypiacok az elmúlt napokban szinte megszakítás nélkül emelkedtek, az S&P500 ás a DAX január 3-i mélypontjához képest 5-6%-kal került feljebb., Hasonló mértékű emelkedést könyvelt el az MSCI globális és feltörekvő piaci részvényindexe is. A javuló hangulat csökkentette a biztonságos menedéknek tekintett amerikai kötvények iránti keresletet, így a tízéves hozam múlt pénteki mélypontjáról körülbelül 20 bázispontot emelkedett. Eközben a görbe is kissé meredekebbé vált. A dollár továbbra sem tud erőre kapni, a tavalyi kimagasló teljesítményt követően az idei év eddig eltelt részében a dollár index 1%-kal került lejjebb. Az EUR/USD kurzus mindeközben január első kereskedési napjaiban még 1,13 közelébe süllyedt, innen azonban csütörtökre 1,1550 fölé emelkedett, és péntek reggel is 1,15 felett állt. Az euró annak ellenére tudott kismértékben erősödni a dollárral szemben, hogy az euró övezet növekedési kilátásai is
10 érezhetően romlottak és az EKB kamatlépéseivel kapcsolatos várakozások is módosultak. A piacon azonban erősebb tényezőnek bizonyul az amerikai lassulás és a Fed monetáris politikája. A legfrissebb konszenzus szerint az idei évben a zöldhasú nem lesz képes tavalyi teljesítményét megismételni: azok a tényezők, amelyek 2018-ban erősítették az amerikai devizát (gyorsabb növekedés, kamatemelések) 2019-ben számottevően gyengülnek. Ugyanakkor azt is látni kell, hogy a valuta unió kilátásai sem rózsásak, így egy óriási euró erősödésnek sincsenek meg a fundamentális alapjai. A Reuters januári devizapiaci konszenzusának mediánja 12 hónapos időtávon 1,20-as EUR/USD árfolyamot mutat, amíg azonban a piac nem lát tisztán az óceán két partján kibontakozó gazdasági és jegybanki folyamatokkal kapcsolatban, irány nélküli kereskedés várható egy viszonylag szélesebb csatornában. A javuló hangulat, a globális növekedési kilátásokkal kapcsolatban -átmenetileg legalábbis- enyhülő aggodalmak, az OPEC termelés korlátozása és a gyengébb dollár az olajár korrekcióját is támogatta. A Brent jegyzések december vége óta több mint 15%-kal kerültek feljebb. A készletszintek azonban továbbra is viszonylag magasak, az amerikai kitermelés rekord szinten áll, így az OPEC önmegtartóztatása önmagában arra nem elég, hogy rövid távon az októberi 80 dollár feletti szintekre húzza vissza az árfolyamot. A szaúdiak azonban eltökéltnek mutatkoznak az ár stabilizálása mellett (szükség esetén további lépéseket sem zártak ki), így ameddig a kereslet bármilyen okból kifolyólag nem zuhan drasztikusan, a jelenlegi szintekről tartós, nagymértékű esés nem várható. Az idei év átlagában a piaci szereplők többsége 60-65 dollár közötti hordónkénti Brent árfolyammal kalkulál.
11 Forrás: Reuters
12 Forrás: Reuters
13 Amire a jövő héten figyelünk Inflációs adatok a fókuszban itthon Végleges decemberi fogyasztói árindex az euró övezetben, Brexitszavazás a brit parlamentben A decemberi inflációs statisztikák számítanak a jövő hét legfontosabb adatközléslének itthon. A novemberi jelentős esést követően (3,8%-ról 3,1%-ra), decemberre a piac már kisebb mértékű változást vár. A piaci konszenzus 3%-ra teszi az éves változást, saját előrejelzésünk ennél kissé magasabb. Az olajárak alakulásának hatása a hazai árakra decemberben is meghatározó lehetett. Az ebből adódó lefelé irányuló nyomás ellenére, részben a bázishatás miatt, az év/éves inflációs szám várakozásunk szerint nem tért el jelentős mértékben a novemberitől. (A bázisév decemberében a második félév legalacsonyabb inflációs számát láthattuk.) A várakozásunknak megfelelő vagy ahhoz közeli decemberi szám alapján a 2018- as éves átlagos infláció 2,9% lehetett. 2019-ben az első negyedév érdemben magasabb inflációs számokat hozhat és az éves átlagos inflációt is 0,3-0,5 százalékponttal magasabbra várjuk a 2018-asnál. Az inflációs cél körüli +-1%-os sáv felső szélének (4%) tartós átlépése azonban nem várható, és éven belül sem várunk folyamatos emelkedő trendet a fogyasztói árindexben. Az euró övezetben a végleges decemberi fogyasztói árindexnek komolyabb piacmozgató hatása várhatóan nem lesz, a novemberi ipari statisztikák a német számokhoz hasonlóan a lefele mutató növekedési kockázatok erősödését jelezhetik. Európában a figyelem középpontjában a keddi Brexit-szavazás áll majd, ahol a parlamentnek kellene leokéznia a kilépési megállapodást. Csakhogy sem a Brüsszellel megkötött és az EU tagállamok által is jóváhagyott megállapodásnak, sem bármilyen más alternatívának jelenleg nincs parlamenti többsége. Megfigyelők szerint nagy az esélye, hogy a keddi szavazás elbukik. Ebben az esetben a kormánynak 21 napja van arra, hogy előálljon egy új tervvel. Drasztikus módosításokra azonban nincs esély miután az EU nem lesz hajlandó újranyitni a tárgyalásokat. A Brexit folyamattal kapcsolatban tehát továbbra is teljes a bizonytalanság, gyakorlatilag egyetlen forgatókönyvet sem
14 Kiskereskedelmi, ipari és ingatlanpiaci statisztikák a tengerentúlon lehet teljes mértékben kizárni ( no-deal Brexit, új referendum, előrehozott választás stb) Másodvonalbeli adatközlések várhatóak a tengerentúlon, a számok nem valószínű, hogy érdemben csökkentik a Fed kamatlépéseire vonatkozó várakozások bizonytalanságát. Makrogazdasági és pénzpiaci előrejelzések Egység 2016 2017 2018 2019 GDP-növekedés év/év % 2,0 4,0 4,6 3,2 Ipari termelés év/év % 0,9 4,8 4,7 4,9 Külkereskedelmi mérleg millió EUR 9978 8238 6519 5416 Fogyasztói árindex év/év (átlag) % 0,4 2,4 2,9 3,4 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 1,8 2,1 3,3 3,3 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -1,7-2,0-2,3-2,4 Munkanélküliségi ráta % 4,5 3,8 3,9 4,3 ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2018 Q2 2018 Q4 2019 Q2 2019 Q4 EUR/HUF 321 323 318 317 CHF/HUF 275 285 282 266 USD/HUF 272 284 275 271 EUR/CHF 1,17 1,13 1,13 1,19 EUR/USD 1,18 1,14 1,16 1,17 GBP/USD 1,36 1,28 1,29 1,30 GBP/HUF 369 363 354 353 KAMATELŐREJELZÉSEK (időszak vége) 2018.06 2018.12 2019.06 2019.12 MNB-alapkamat 0,90% 0,90% 0,90% 0,90% HU 3M BUBOR 0,26% 0,25% 0,30% 0,40% Fed Funds ráta 2,00% 2,50% 2,75% 3,00% EKB refi ráta 0,00% 0,00% 0,00% 0,25% SNB 3M Libor cél -0,75% -0,75% -0,75% -0,75%
15 Makronaptár 3. hét HÉTFŐ 2019/01/14 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU 9:00 Ipari termelés, év/év, végleges november 4% 4% EU 11:00 Ipari termelés, hó/hó november 0,2% -1% Ország Idő KEDD 2019/01/15 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU 9:00 Fogyasztói árindex, év/év december 3,1% 3% HU 9:00 Maginfláció, év/év december 2,6% US 14:30 New York Fed feldolgozóipari index január 10,9 12 US 14:30 Termelői árindex, hó/hó december 0,1% -0,1% US 14:30 Magindex, hó/hó december 0,3% 0,2% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 30 mrd Ország Idő SZERDA 2019/01/16 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges US 14:30 Import árindex, hó/hó december -1,6% -1% US 14:30 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó december 0,2% 0,2% US 14:30 Autóeladások nélkül, hó/hó december 0,2% 0,3% US 16:00 NAHB index január 56 57 CSÜTÖRTÖK 2019/01/17 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges EZ 11:00 Harmonizált fogyasztói árindex, év/év, végleges december 1,6% 1,6% EZ 11:00 Maginfláció, év/év, végleges december 1,1% 1,15 US 14:30 Kiadott építési engedélyek, millió db. december 1,267 US 14:30 Megkezdett házépítések, millió db. december 1,256 1,251 US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 316 US 14:30 Philly Fed index január 9,4 9,3 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 éves kötvény 20 mrd 1,19% HU 11:30 5 éves kötvény 20 mrd 2,27% HU 11:30 10 éves kötvény 15 mrd 2,76% PÉNTEK 2019/01/18 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges US 15:15 Ipari termelés, hó/hó december 0,6% 0,2% US 15:15 Kapacitás kihasználtság december 78,5% 78,4% US 16:00 Michigani fogyasztói bizalmi index, előzetes január 98,3 96,7
16 2. hét HÉTFŐ 2019/01/07 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges DE 8:00 Ipar megrendelés állománya, hó/hó november 0,2% -0,4% -1% HU 9:00 Kiskereskedelmi forgalom, év/év november 5,5% 5,2% EZ 11:00 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó november 0,6% 0,1% 0,6% Ország Idő KEDD 2019/01/08 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges DE 8:00 Ipari termelés, hó/hó november -0,8% 0,3% -1,9% HU 9:00 Ipari termelés, év/év november 5,9% 5,3% 4% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 30 mrd 0,03% 0,02% Ország Idő SZERDA 2019/01/09 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU 9:00 Árumérleg egyenlege, millió euró, előzetes november 304 544 496 EZ 11:00 Munkanélküliségi ráta november 8% 8,1% 7,9% HU 14:00 MNB MT-jegyzőkönyv december US 20:00 Fed FOMC jegyzőkönyv december PL ~ NBP-kamatdöntés január 1,50% 1,50% 1,5% CSÜTÖRTÖK 2019/01/10 CZ 9:00 Fogyasztói árindex, év/év december 2,0% 2,1% 2% US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 233 225 216 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 12 hónapos dkj 20 mrd 0,36% 0,42% PÉNTEK 2019/01/11 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges US 14:30 Fogyasztói árindex, hó/hó december 0% -0,1% US 14:30 Maginfláció, hó/hó december 0,2% 0,2%
17 Kapcsolatfelvétel Elemzés Értékesítés Részvény Értékesítés FI, FX Trippon Mariann Vezető elemző 423-2420 Jobbágy Sándor Senior elemző 423-2904 Borók Balázs Üzletkötő 489-8365 Pápay Balázs Üzletkötő 489-8366 Tóth Balázs Üzletkötő 489-8345 Márvány Zsolt Treasury értékesítés vezető 489-8303 Fenyvesi Sándor FI üzletkötő 489-8352 Verzár Zoltán FI üzletkötő 489-8353 Juhász Mária FX üzletkötő 489-8313 Kelemen Péter FX üzletkötő 489-8304 Horváth Gábor FX üzletkötő 489-8327 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tár-gyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Magyar Nemzeti Bank felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők.