1 Tartalom A hét ábrája: 320 irányába mozdult az EUR/HUF keresztárfolyam A hét dióhéjban Amire a jövő héten figyelünk Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések Táblázatos eseménynaptár a következő hétre A hét ábrája Forrás: Reuters Az EUR/HUF kurzus február elején újra megközelítette a 320-as szintet. Miután a Monetáris Tanács január 29-i ülésén nem érkeztek szigorúbb kommentárok a várható normalizáció ütemezését, illetve feltételeit illetően, az EUR/USD árfolyam süllyedésével és a nagyobb KKE régiós devizák gyengülésével párhuzamosan a forint gyengülésének sem volt érdemi gátja. Az EUR/HUF árfolyam azonban egyelőre nem tért vissza a 320-as szint fölé, ahol január 18 előtt több mint fél éven keresztül lényegében folyamatosan tartózkodott.
2. A hét dióhéjban Itthon: Lassuló kiskereskedelmi dinamika, meglepően jól teljesített az ipar decemberben, tovább apadó árumérleg többlet a tavalyi évben EUR/HUF: elmozdulás a 320-as szint irányába Euró övezet: az első negyedévben sem gyorsul számottevően a növekedés USA: szolid növekedés Globális piacok: Növekedési aggodalmak Itthon: Lassuló kiskereskedelmi dinamika, meglepően jól teljesített az ipar decemberben, tovább apadó árumérleg többlet a tavalyi évben A héten megérkeztek a tavalyi évre vonatkozó utolsó havi gyakoriságú adatok is, a negyedik negyedéves (és éves) GDP első becslését pedig jövő héten teszi közzé a KSH. A kiábrándító európai adatok tükrében a hazai ipar meglepően jó teljesítményt nyújtott decemberben. Az előző hónaphoz képest 2,5%-kal, az előző év azonos időszakához viszonyítva pedig (munkanapokkal kiigazított adatok alapján) 5,7%-kal nőtt a kibocsátás. A 2018-as év egészében az előző évinél lassabban, mindössze 3,6%-kal bővült a termelés. Ezek a folyamatok az árumérleg statisztikákban is visszaköszönnek: decemberben 398 millió eurós többlet keletkezett a külkereskedelmi mérlegben. Az év egészében az egyenleg 6 milliárd eurós pozitív szaldóval zárt, ami több mint 2 milliárdos csökkenés a 2017-es szinthez viszonyítva. A gyengébb külső kereslet lassabb kiviteli dinamikát, míg az erőteljesen bővülő belső felhasználás az exportét meghaladó import növekményt eredményezett. A kiskereskedelmi eladások az ipari termeléssel ellentétben a vártnál valamivel gyengébben alakultak decemberben; éves szinten 4,1%-ra lassult a dinamika. Az év egészében ennek ellenére a forgalom 6%-kal emelkedett. A feszes munkaerőpiac, a dinamikusan emelkedő (reál)keresetek, az erős bizalom és a hitelfelvételi kedv élénkülése mind a fogyasztást támogató faktor volt 2018-ban. A fenti tendenciák és a külső környezet alakulása is alátámasztja azon várakozásunkat, mely szerint az idei évben a tavalyinál érezhetően lassabb lesz a gazdasági növekedés -de így is 3% felett maradhat a GDP-bővülési üteme. A munkaerőpiaci helyzet és a még mindig
3 dinamikus bérkiáramlás (bár lassabb reálbérdinamikával) támogatja a fogyasztást, ami azonban a tavalyinál lassabb ütemben bővülhet, és hasonlóképpen lassabb dinamikát várunk a beruházásoknál. Amennyiben a külső kereslet nem gyengül tovább számottevően és a német gazdaság képes stabilizálódni, a belépő új hazai kapacitások nyomán az ipari termelés valamivel nagyobb sebességfokozatba kapcsolhat, és növekedési hozzájárulása is emelkedhet. Forrás: KSH Forintkorrekció: vissza 320 közelébe Február elején érdemi negatív korrekcióval nyitott a forint az euróval szemben, újra megközelítve 320-as EUR/HUFszintet. Az elmúlt hét során a gyengülés mintegy 0,5% volt, de február 1-től, a korrekció kezdetétől számítva több mint 1%, hiszen február elsején még az EUR/HUF 316-os szint alatt nyitott a devizapiac. Elemzésünk zárása idején a 319- es szint közelében mozgott a keresztárfolyam, de csütörtökön (február 7-én) még 319,50 fölötti szintek is előfordultak. A csütörtöki szintekhez hasonlóak utoljára január 18-án fordultak elő. Miután a Monetáris Tanács január 29-i ülésén nem érkeztek szigorúbb kommentárok a várható normalizáció ütemezését, illetve feltételeit illetően,
4 így az EUR/USD árfolyam süllyedésével és a nagyobb KKE régiós devizák gyengülésével párhuzamosan a forint gyengülésének sem volt érdemi gátja. Ugyanakkor ez a február eleji negatív korrekció még mérsékeltnek nevezhető, hiszen az EUR/HUF árfolyam nem tért vissza a 320-as szint fölé, ahol január 18 előtt több mint fél éven keresztül lényegében folyamatosan tartózkodott. A dollárral szemben szintén korrekciót láthattunk, ami visszavitte az USD/HUF árfolyamot a 280-as szint fölé. Az állampapírpiacon a gyengülő forinttal szemben a kötvények erősödése volt megfigyelhető a görbe rövid oldalának stabilitása mellett, párhuzamosan a fejlett piaci iránnyal. A 10 éves hozam a csütörtöki ÁKK benchmark fixing alapján 2,62%, ami a január végi szintnél 12 bázisponttal volt alacsonyabb. Forrás: Reuters
5 Euró övezet: az első negyedévben sem gyorsul számottevően a növekedés Az elmúlt napokban megjelent európai makrogazdasági adatok egyrészt megerősítették, hogy a tavalyi negyedik negyedévben számottevően lassult a növekedés, másrészt pedig arra is rávilágítottak, hogy ez a gyenge teljesítmény 2019 első negyedévében is kitartott. Decemberben -végleges adatok szerint- az euró övezet összetett BMI értéke 2013 közepe óta nem látott alacsony szintre csúszott vissza, a kiskereskedelmi forgalom pedig a konszenzusnál jóval nagyobb mértékben csökkent. Mindeközben a német ipari termelés és megrendelés állomány is tovább zsugorodott az év utolsó hónapjában. A havi gyakoriságú adatok alapján nőtt az esélye annak, hogy a német GDP csökkent az év utolsó három hónapjában. Az, hogy a negyedik negyedév nagyon gyengére sikerült nem csak Németországban, de az euró övezet egészében is, nem új információ; jelenleg a fő kérdés, hogy 2019-ben képes lesz-e erőre kapni a gazdaság. Az első negyedévre vonatkozó eddig megjelent számok egyelőre nem utalnak komoly fellendülésre, de van néhány óvatos optimizmusra okot adó adat is. (A német ipari termelés decemberi visszaesése már nem a feldolgozóiparnak és különösen nem az autószektornak volt köszönhető, utóbbi alágazatban 7%-kal nőtt a kibocsátás.) Az egyértelmű, hogy az euró övezet túljutott a konjunktúra ciklus tetőpontján, és a ciklikus lejtmenet gyorsabbnak bizonyult, mint amire korábban számítani lehetett. Az is igaz azonban, hogy a kiábrándító teljesítmény mögött részben egyedi okok álltak. A kilátásokat illetően a fő kockázatot továbbra is a globális kereslet alakulásában látjuk. A világgazdaság növekedési ütemének lassulása a kínai kilátásokat, a Brexit-et és a kereskedelempolitikai intézkedéseket övező kockázatokkal egyetemben negatívan hat az export szektorra. Ezt azonban a belső kereslet (amit a javuló foglalkoztatási helyzet, az élénkülő hitelezés és az emelkedő bérek is támogatnak) részben képes lehet ellensúlyozni. Mindent egybevetve 2019-ben érezhető lassulást várunk az euró övezetben, a recesszió valószínűségét azonban alacsonynak látjuk.
6 Forrás: Reuters USA: szolid növekedés A múlt hét végén és az elmúlt napokban közzétett amerikai makrogazdasági adatok valamelyest lassuló, de továbbra is egészséges ütemű növekedést jeleznek a világ legnagyobb gazdaságában. A feldolgozóipar teljesítményét mérő ISM index értéke januárban már emelkedett, és bár a szolgáltató szektorra vonatkozó hasonló mutató értéke visszaesett, szintje továbbra is szolid bővülést jelez a tercier ágazatban. Mindeközben a munkaerőpiac is feszes maradt. Januárban a mezőgazdaságon kívüli szektorokban meglepően nagyszámú, több mint 300 ezer új munkahelyet hoztak létre. Bár az előző két hónap adatait lefele korrigálták, az elmúlt félév átlagában így is havi 230 fővel bővült a foglalkoztatottak száma -ez jóval magasabb, mint a munkanélküliségi ráta szinten tartásához szükséges havi körülbelül 100 ezer főnyi emelkedés. A munkanélküliségi ráta a dinamikus munkahelybővülés ellenére 3,9%-ról 4%-ra emelkedett, ez azonban a kormányzati leállás átmeneti hatásait tükrözi (a munkanélküliségi rátát más adatokból kalkulálják, mint az új
7 munkahelyek számát). Januárban a bérek növekedési üteme is kissé mérséklődött, éves szinten azonban így is 3%-ot meghaladó mértékben bővülnek az átlagos órabérek -ez nagyjából konzisztens a cél körül stabilizálódó inflációval. Az összességében kedvező adatokat látva első ránézésre kicsit meglepőnek tűnhet a Fed rendkívüli óvatossága a jövőbeli kamatemelésekkel kapcsolatban. Ha azonban figyelembe vesszük, hogy a gazdaság az idei évben elkerülhetetlenül lassul, nem elhanyagolhatók a lefele mutató növekedési kockázatok, az infláció viszont jól viselkedik (cél körül stabilizálódik, nincs jele erősödő nyomásnak), az irányadó ráta pedig közel került a hosszú távon egyensúlyinak tartott szinthez, érthető, hogy a Fed döntéshozói a jövőbeli lépésekkel kapcsolatban a lehető legnagyobb mozgásteret szeretnék biztosítani maguknak. Egyelőre persze nem tudjuk biztosan kijelenteni, hogy a tengerentúli szigorítási ciklus véget ért, annak azonban nőtt az esélye, hogy az idei évben már csak egy, jelképes kamatemelésre kerül sor.
8 Forrás: Reuters Globális piacok: növekedési félelmek A szolid amerikai növekedésre és erős munkaerőpiacra vonatkozó adatközlések és a galamb Fed együttesen még javítani tudta a kockázati étvágyat a hét elején. A globális részvényindexek 2 hónapos csúcson jártak annak ellenére, hogy a dollár erősödött, az amerikai hozamok pedig emelkedtek. A hét közepétől azonban megtorpant a lendület, a kiábrándító európai adatok és a kínai kereskedelmi tárgyalásokkal kapcsolatban kiújult bizonytalanság nyomán újra a növekedési kockázatok kerültek a figyelem középpontjába, míg a dollár folytatódó felértékelődése miatt a feltörekvő piacok is nyomás alá kerültek. A dollár index az elmúlt öt kereskedési napban 1%-kal került feljebb. Összességében a csütörtöktől-csütörtökig tartó időszakot az MSCI globális indexe néhány tized százalékos, míg feltörekvő piaci társa 1%-os veszteséggel zárta.
9 Az egyre borúsabb növekedési kép, a Brüsszeli Bizottság lefele korrigált növekedési prognózisa és ezzel párhuzamosan az EKB politikájára vonatkozó várakozások (időben csúszó normalizálás) kihúzták az euró lába alól a talajt. Az EUR/USD keresztárfolyam csütörtökön 1,1325-ig süllyedt megközelítve az előző hónapok kereskedési csatornájának alsó szélét; innen pénteken sem tudott érdemben felfele mozdulni.
10 Forrás: Reuters Amire a jövő héten figyelünk Inflációs és GDP adatok a fókuszban itthon A negyedik negyedéves GDP első becslése mellett jövő héten a KSH a január inflációs statisztikákat is közzéteszi -utóbbiak a monetáris politikai kilátásokkal összefüggésben a szokásosnál nagyobb figyelemre számíthatnak. A piaci várakozások szerint a november-decemberi (olajárak által magyarázható) visszaesést követően januárban újra 3% közelébe kapaszkodik fel az éves fogyasztói árindex. Az, hogy az év eleji átárazások és adóváltozások milyen mértékben és milyen ütemben jelennek meg az indexben, szokásosan extra bizonytalanságot jelent az előrejelzésekben az év elején. A figyelem középpontjában azonban a volatilis komponensektől megtisztított maginflációs mutatók állnak majd, hisz az MNB is egyértelműen jelezte, hogy monetáris politikai döntéseinél ezen mutatók alakulása lesz a meghatározó. Amennyiben a márciusi ülésig beérkező maginflációs adatok erősödő inflációs nyomást
11 GDP-adatok az euró övezetben is Inflációs, kiskereskedelmi és ipari statisztikák a tengerentúlon jeleznek, a lassú, fokozatos normalizálás már abban a hónapban megkezdődhet -elsőkörben a piaci likviditás szűkítésével. Az elemzői várakozások átlaga szerint a negyedik negyedévben 4,7% lehetett a GDP-növekedési ütem, a kormány az év egészére 4,6%-os bővülést prognosztizált. Az elmúlt hetekben beérkező adatok alapján kicsi az esélye, hogy a közlés negatív meglepetést okoz. Az euró övezet és az uniós gazdaságok legfrissebb GDPszámait is a jövő héten ismerhetjük meg. Nagy meglepetéseket nem várunk, a számok minden valószínűség szerint megerősítik, hogy a negyedik negyedévben tovább lassult a növekedés. Jelenleg a fő kérdés inkább az, hogy képes lesz-e, és ha igen, mikor dinamizálódni a valuta unió gazdasága. Az Egyesült Államokban a legfrissebb inflációs, kiskereskedelmi és ipari statisztikákat is megismerhetjük, a számok azonban nem valószínű, hogy érdemben megváltoztatnánk a monetáris politikai kilátásokkal kapcsolatos várakozásokat.
12 Makrogazdasági és pénzpiaci előrejelzések ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2018 Q2 2018 Q4 2019 Q2 2019 Q4 EUR/HUF 321 323 318 317 CHF/HUF 275 285 282 266 USD/HUF 272 284 275 271 EUR/CHF 1,17 1,13 1,13 1,19 EUR/USD 1,18 1,14 1,16 1,17 GBP/USD 1,36 1,28 1,29 1,30 GBP/HUF 369 363 355 353 KAMATELŐREJELZÉSEK (időszak vége) 2018.06 2018.12 2019.06 2019.12 MNB-alapkamat 0,90% 0,90% 0,90% 0,90% HU 3M BUBOR 0,26% 0,13% 0,30% 0,40% Fed Funds ráta 2,00% 2,50% 2,50% 2,75% EKB refi ráta 0,00% 0,00% 0,00% 0,25% SNB 3M Libor cél -0,75% -0,75% -0,75% -0,75% Egység 2016 2017 2018 2019 GDP-növekedés év/év % 2,0 4,1 4,6 3,2 Ipari termelés év/év % 0,9 4,8 3,6 4,9 Külkereskedelmi mérleg millió EUR 9978 8238 6041 4807 Fogyasztói árindex év/év (átlag) % 0,4 2,4 2,8 3,3 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 1,8 2,1 2,7 3,3 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -1,7-2,0-2,1-2,2
13 Makronaptár 7. hét HÉTFŐ 2019/02/11 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges UK 10:30 GDP, negyedév/negyedév, előzetes Q4 0,6% 0,3% Ország Idő KEDD 2019/02/12 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU 9:00 Fogyasztói árindex, év/év január 2,7% 2,8% HU 9:00 Maginfláció, év/év január 2,8% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 30 mrd 0,02% Ország Idő SZERDA 2019/02/13 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges CZ 9:00 Fogyasztói árindex, év/év január 2,0% EZ 11:00 Ipari termelés, hó/hó december -1,7% HU 14:00 MNB MT jegyzőkönyv január US 14:30 Fogyasztói árindex, hó/hó január -0,1% 0,1% US 14:30 Maginfláció, hó/hó január 0,2% 0,2% CSÜTÖRTÖK 2019/02/14 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges DE 8:00 GDP, negyedév/negyedév, előzetes Q4-0,2% 0,2% RO 8:00 GDP, év/év, előzetes Q4 4.4% SK 9:00 GDP, év/év, előzetes Q4 4,6% HU 9:00 GDP, év/év, előzetes Q4 4,9% PL 10:00 GDP, év/év, előzetes Q4 5,1% 4,8% EZ 11:00 GDP, negyedév/negyedév, előzetes Q4 0,2% 0,2% US 14:30 Termelői árindex, hó/hó január -0,2% 0,1% US 14:30 Mag termelői árindex, hó/hó január -0,1% 0,2% US 14:30 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó december 0,2% 0,1% US 14:30 Kiskereskedelmi forgalom, autóeladások nélkül, hó/hó december 0,2% 0,0% US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 234 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 éves kötvény 20 mrd 1,16% HU 11:30 5 éves kötvény 20 mrd 2,25% HU 11:30 10 éves kötvény 15 mrd 2,84% PÉNTEK 2019/02/15 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges CZ 9:00 GDP, év/év, előzetes Q4 2,4% PL 10:00 Fogyasztói árindex, év/év január 1,1% 1,0% US 14:30 Import árindex, hó/hó január -1,0% -0,2% US 15:15 Ipari termelés, hó/hó január 0,3% 0,1% US 15:15 Kapacitás kihasználtság január 78,7% 78,8% US 16:00 Michigani fogyasztói bizalmi index, előzetes február 91,2 94,0
14 6. hét HÉTFŐ 2019/02/04 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges US 15:45 New York-i ISM index január 848,5 855,1 Ország Idő KEDD 2019/02/05 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU 9:00 Kiskereskedelmi forgalom, év/év december 5,2% 4,1% EZ 10:00 Szolgáltatóipari BMI, végleges január 50,8 50,8 51,2 EZ 10:00 Összetett BMI, végleges január 50,7 50,7 51,0 EZ 11:00 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó december 0,8% -0,4% -1,6% US 16:00 Szogáltatóipari ISM index január 58,0 57,5 56,7 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 25 mrd 0,05% 0,02% Ország Idő SZERDA 2019/02/06 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges DE 8:00 Ipar megrendelés állománya, hó/hó december -0,2% 0,3% -1,6% PL ~ NBP-kamatdöntés január 1,50% 1,50% 1,50% CSÜTÖRTÖK 2019/02/07 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges DE 8:00 Ipari termelés, hó/hó december -1,3% 0,9% -0,4% HU 9:00 Ipari termelés, év/év december 3,7% 5,7% US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 253 221 234 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 12 hónapos dkj 30 mrd 0,42% 0,38% PÉNTEK 2019/02/08 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges DE 8:00 Árumérleg egyenlege, milliárd euró december 20,5 16,5 13,9 HU 9:00 Árumérleg egyenlege, millió euró, előzetes december 478 413 398 HU 11:00 ÁHT-hiány, milliárd forint január 397,3 244,5
15 Kapcsolatfelvétel Elemzés Értékesítés Részvény Értékesítés FI, FX Trippon Mariann Vezető elemző 423-2420 Jobbágy Sándor Senior elemző 423-2904 Borók Balázs Üzletkötő 489-8365 Pápay Balázs Üzletkötő 489-8366 Tóth Balázs Üzletkötő 489-8345 Márvány Zsolt Treasury értékesítés vezető 489-8303 Fenyvesi Sándor FI üzletkötő 489-8352 Verzár Zoltán FI üzletkötő 489-8353 Juhász Mária FX üzletkötő 489-8313 Kelemen Péter FX üzletkötő 489-8304 Horváth Gábor FX üzletkötő 489-8327 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tár-gyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Magyar Nemzeti Bank felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők.