1 Tartalom A hét ábrája: Erősödő inflációs nyomás itthon A hét dióhéjban Amire a jövő héten figyelünk Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések Táblázatos eseménynaptár a következő hétre A hét ábrája Forrás: Reuters Bár decemberben a fogyasztói árindex újra 3% alá süllyedt, a gazdaságban egyértelműen erősödik az inflációs nyomás. Ezt a maginflációs index alakulása és az MNB által kiemelten figyelt, az alapfolyamatokat megragadó indexek is megerősítik. A volatilis komponensektől megtisztított magindex értéke decemberben éves csúcsára, 2,8%-ra emelkedett, de éves átlagos értéke (2,5%) is meghaladta a megelőző évit (2,3%). Az alapmutatók közül az adószűrt maginfláció változását jelző index értéke 2,9%-ra nőtt.
2. A hét dióhéjban Itthon: Újra 3% alatt az infláció, kemény üzenet a jegybankból MNB kommentár erősítette a forintot Euró övezet: Gyengén zárta az évet az ipar, alacsony inflációs számok decemberben Globális piacok: Óvatos derűlátás Brexit: még mindig (szinte) minden lehetséges Itthon: Újra 3% alatt az infláció, kemény üzenet a jegybankból Decemberben a piaci várakozások közelében alakult az infláció, az éves árindex 3,1%%-ról május óta először újra 3% alá, 2,7%-ig süllyedt. Az éves átlagos infláció is 3% alatt maradt (2,8%), de a megelőző évi átlagnál 0,4 százalékponttal magasabb lett. Az év/éves index két hónap alatt több mint 1 százalékpontos esést produkált, ami nagyrészt a nemzetközi olajárak miatti üzemanyagár-visszaesésnek köszönhető. Havi szinten a novemberivel megegyező mértékben, 0,3%-kal csökkent az árszínvonal. A fő index ingadozása ellenére a gazdaságban egyértelműen erősödik az inflációs nyomás. Ezt a maginflációs index alakulása és az MNB által kalkulált alapfolyamatokat megragadó indexek is megerősítik. A volatilis komponensektől megtisztított magindex értéke decemberben éves csúcsára, 2,8%-ra emelkedett, de éves átlagos értéke (2,5%) is meghaladta a megelőző évit (2,3%). Az alapmutatók közül az adószűrt maginfláció változását jelző index értéke 2,9%-ra nőtt. A megelőző hónaphoz hasonlóan decemberben is az üzemanyagok árindexe volt a fő árszínvonal-mozgató tényező, ezúttal még nagyobb, 6,9%-os hó/hó csökkenéssel. E mögött a nemzetközi olajárak jelentős esése állt: október elejétől két hónap alatt több mint 30%- kal esett a Brent jegyzésára. Havi szinten a ruházati termékek és a tartós fogyasztási cikkek is olcsóbbodtak. Az elmúlt egy évet tekintve a szeszes italok, dohányáruk (5,2%) és az élelmiszerek (4,7%) ára nőtt legnagyobb mértékben. Az üzemanyagok árváltozását is tartalmazó
3 egyéb kategória összességében csak 1,5%-os áremelkedést mutatott. A szolgáltatások árváltozása ennél magasabb volt (2,3%), de elmaradt az átlagos év/éves árszintemelkedéstől, havi szinten pedig a novemberi csökkenés után is csak 0,3%-os emelkedést mutatott. Előrejelzésünk szerint 2019-ben már az éves átlagos infláció is meghaladhatja a 3%-ot (3,1%-3,3%) és a maginfláció is a 3%-os határ fölé kerül. Ugyanakkor részben a bázishatás miatt éven belül nem számítunk folyamatos emelkedő trendre. Az MNB a negyedik negyedévben megkezdte a monetáris politikai fordulat (normalizálás) előkészítését, decemberben pedig már egyértelműen jelezte, hogy az inflációs folyamatok megítélésénél a maginflációs indexek alakulását tekinti irányadónak. Drasztikus és azonnali szigorításra azonban továbbra sem látunk okot. Egyrészt az inflációs cél nagymértékű és tartós túllövése nem várható, másrészt pedig az EKB első kamatemelésének várható időpontja is kitolódott. Így a külső körülmények sem szűkítik egyelőre az MNB mozgásterét Nagy Márton alelnök szerdai kommentárjai alapján azonban a normalizálási folyamat belátható időn belül megindulhat. Nagy szerint amennyiben az adószűrt maginfláció eléri/meghaladja a 3%-ot, az egyértelmű jel arra, hogy a normalizálást meg kell kezdeni. Az alelnök által említett mutató jelenleg 2,9%-on áll, tehát akár már a következő hónapban is elérheti a 3%-ot. Az alelnök ugyanakkor a cél fenntartható módon való elérését is többször hangsúlyozta, a fenntarthatóság egítélése pedig kis extra mozgásteret adhat a jegybanknak. Bár a meglepően szigorú hangvételű kommentár részben a forint gyengülése elleni verbális intervenciónak is felfogható, a nyilatkozat megerősíti várakozásunkat, mely szerint 2019 már a normalizálásról szól. A részletekről legkorábban a márciusi Inflációs Jelentés közzétételével egyidejűleg kaphatunk információkat. Alapkamat emelésre idén továbbra sem számítunk, az alapforgatókönyvünkben
4 decemberre várt 0,4%-os 3 hónapos Bubor szint az inflációs adat és az MNB kommentár fényében reálisnak tűnik. Forrás: KSH MNB kommentár erősítette a forintot A jegybank részéről érkezett kommentárok kimozdították a forintot a megelőző nap szűk sávos kereskedéséből és rövid idő alatt féléves árfolyamcsúcs közelébe került a hazai deviza az euróval szemben, áttörve a 320-as EUR/HUFszintet. Tartósabb 320-alatti ingadozást 2018 augusztusában láthattunk utoljára. Bár a 320-as határ áttörése óta még nem sok idő telt el, és a változó kamatvárakozások piaci árazása is folyamatban van, a korábbi előrejelzésünkkel összhangban arra számítunk, hogy ha nem is jelentős mértékben, de tartósabban 320 alatti EUR/HUF-árfolyammozgásokat láthatunk már rövidebb távon is. Január 18-án, elemzésünk zárása idején már 319 alatti EUR/HUF-jegyzések is előfordultak. A kamatpiacokon elsősorban az állampapírok reagáltak a potenciálisan gyorsabban érkező jegybank szigor hírére, míg a már relatíve magasabban lévő BUBOR-szint csak minimális változást mutattak. Szerdán az állampapír benchmark hozamfixingek a görbe nagy részén 10-13 bázisponttal emelkedtek, nagyrészt korrigálva a január elején bekövetkezett erősödést. Így a 2018-as év végi helyzethez képest az állampapír-szintek által tükrözött kamatvárakozások nem mutattak jelentős elmozdulást.
5 Forrás: Reuters
6 Euró övezet: Gyengén zárta az évet az ipar, alacsony inflációs számok decemberben Az egyes tagországokból érkező korábbi adatok után már nem okozott meglepetést, hogy az euró övezet egészében is rendkívül gyengén teljesített novemberben az ipari szektor. (A termelés havi szinten 1,7%-kal, 2016 óta nem látott mértékben esett vissza.) Bár a vártnál is gyengébb adatokban nyilván szerepet játszottak a hosszú hétvégék és a francia sztrájk is, egyértelműen erősödtek a lefele mutató növekedési kockázatok. Ennek ellenére a valutaunió növekedési kilátásaival kapcsolatban továbbra is óvunk a túlzott borúlátástól. A globális kereslet mérséklődésének negatív hatását a belső felhasználás részben képes lesz ellensúlyozni. A munkaerőpiaci, bér, hitelezési és kiskereskedelmi forgalmi adatok óvatos derűlátásra adnak okot-e téren. Az EKB-t azonban egyre komolyabb dilemmák elé állíthatja a növekedési kockázatok erősödése és a továbbra is alacsony infláció. (Bár a fogyasztói árindex nagyfokú volatilitását és decemberi jelentős csökkenését -1,6%-raaz olajárak alakulása magyarázza, a maginfláció makacsul alacsony szinten ragadt (1,1%), és az elmúlt időszakban az inflációs várakozások is romlottak.) A legutóbbi EKB ülést követően Draghi elnök még meglehetősen optimista hangvételt ütött meg a kilátásokkal kapcsolatban, a jövő heti ülést követően azonban kénytelen lesz a hangnemet a realitásokhoz gazítani, és elismerni a növekedési kockázatok erősödését. Forrás: Reuters
7 Globális piacok: Óvatos derűlátás Ezen a héten sem romlott el újra a hangulat a részvénypiacokon, igaz az emelkedés üteme érezhetően lelassult. Általánosságban is a kockázati étvágy óvatos javulását láthattuk. A piacoknak az amerikai-kínai kereskedelmi tárgyalásokkal kapcsolatos növekvő derűlátás, a kínai stimulussal kapcsolatos várakozások és New York-ban néhány kedvező vállalati gyorsjelentés is támaszt adott. Az európai tőzsdék ismét lemaradónak bizonyultak, ami az egyre borúsabb növekedési kilátásokat és a Brexit bizonytalanságokat is figyelembe véve nem meglepő. (A Kína és az USA közötti kereskedelmi tárgyalások január 30-án, meglehetősen magas szinten folytatódnak, és az elmúlt napokban -a nyilatkozatok szintjén legalábbisközeledni látszottak az álláspontok. Mindeközben a legfrissebb kínai import és export adatok is csalódást okoztak, de a kínai vezetés egyértelművé tette, hogy a növekedés stabilizálása érdekében a fiskális és monetáris eszköztárát is beveti.) A csütörtöktől-csütörtökig tartó időszakot az S&P500 index 1,5%-os erősödéssel zárta az előző 5 nap közel 6%-os ugrását követően; a januári mélypontnál már közel 8%-kal áll magasabban. Szintén 1% körüli nyereséget könyvelhetett el az MSCI feltörekvő és globális részvénypiaci indexe is. Az évet érzékelhető gyengüléssel nyitó dollár végre kis erőre kapott, a dollár index ma reggel 0,5%-kal állt múlt pénteki záró értéke felett. Bár az amerikai kamatvárakozások érdemben nem módosultak, és a Fed elnöke is az óvatosságot hangsúlyozta publikus megszólalásában (a piac jelenleg nem áraz újabb kamatemelést az idei évre), a megjelent gyenge növekedési adtok alapján az EKB normalizálásra vonatkozó várakozások is kitolódtak, így a kamatkülönbözetek a jelenlegi piaci árazás alapján nem rontják a dollár vonzerejét.
8 Az EUR/USD kurzus a múlt pénteki 1,15 feletti szintekről 1,14 alá süllyedt -a piaci konszenzus által az idei évre várt trendszerű zöldhasú leértékelődés egyelőre várat magára. Az elemzők többsége egy évre előretekintve 1,20 körüli EUR/USD keresztárfolyamot vár, addig azonban, amíg a monetáris politikára vonatkozó várakozások az óceán egyik partján sem módosulnak érdemben, maradhat a trend nélküli ingadozás az 1,13-1,15 közötti sávban. Az olaj ára nem változott érdemben az elmúlt napokban, a globális növekedési kilátásokkal kapcsolatos aggodalmak és a rekord magas amerikai kitermelés hatását az OPEC+ kitermelés csökkentése ellensúlyozza. E két hatás eredőjeként a Brent jegyzések 60 dollár környékén stabilizálódnak. Brexit: alig több mint két hónappal a kitűzött Brexit-nap előtt még mindig (szinte) minden lehetséges A font több mint 1,5%-os erősödést mutatott a dollárral szemben az elmúlt egy hét alatt, amit a 2019. március 29- re tervezett Brexit-nap elhalasztásának valószínűbbé válására spekulálók növekvő száma okozhatott. Január 16- án ugyanis a londoni parlamentben történelmi mértékű vereséget szenvedett a brit kormány és az EU által kötött brit EU-s kilépési megállapodás: a képviselők több mint kétharmada ellene szavazott, növelve a március 29-én lejáró kétéves tárgyalási időszak meghosszabbításának valószínűségét. Ha ugyanis ez nem történne meg (és a brit kormány nem is vonná vissza a kilépési kérelmet, ami szintén egy elvi lehetőség), akkor az Egyesült Királyság március 29-én megállapodás nélkül zuhanna ki az EU-ból, ami nemcsak a kereskedelem szempontjából, de az egész gazdaság és a mindennapi élet tekintetében is beláthatatlanul kaotikus helyzetet teremtene. Így vált a brit kormány történelmi parlamenti veresége a fontot erősítő eseménnyé, hiszen ez növelheti a halasztás kényszerítő erejét. A Brexit-helyzetet viszont tovább bonyolítja egyrészt, hogy a halasztásba minden EU-tagállamnak bele kell egyeznie (ráadásul rövid idő alatt és elemzésünk írásáig a brit kormány még nem nyújtotta be a halasztásra vonatkozó kérelmet), másrészt a halasztás önmagában nem csodaszer. Utóbbinak az az oka, hogy túlságosan hosszúra
9 nem nyúlhat a halasztás, tekintettel a közelgő EU-s parlamenti választásra, valamint az új EU-s költségvetési ciklust előkészítő tárgyalásokra. Egy potenciálisan csak néhány hónapos halasztás pedig kétséges, hogy eredményt tudna-e hozni abban, hogy egy a parlament által elfogadható megállapodás szülessen, különösen, mivel az EU többször is határozottan jelezte, hogy nem kívánja módosítani a már kialkudott feltételrendszert. Ebben a helyzetben a következő napok a brit kormány és az ellenzék közötti tárgyalásokról szólnak, melynek során a kormány (túlélve a Brexit-törvény bukása miatti bizalmatlansági szavazást) egy január 29-re tervezett újabb szavazást kíván előkészíteni. Egyelőre nem látszik, hogy milyen közös alapot tudnának ehhez teremteni, különösen mivel az ellenzék továbbra is a kormányváltásban és új parlamenti választások kiírásában látja a továbblépés lehetőségét. Ez a forgatókönyv akár egy új népszavazás kiírásához is vezethetne, de egyelőre inkább a kétéves tárgyalási periódus meghosszabbításának forgatókönyve látszik a legvalószínűbbnek. Meglepetésekben azonban a Brexitelőkészítő folyamat során eddigi sem volt hiány, így rövid távon a font ingadozása erősödhet, míg a bizonytalanságot eloszlató lépések némi támaszt nyújthatnak az árfolyamnak
10 Forrás: Reuters
11 Forrás: Reuters
12 Amire a jövő héten figyelünk Bérstatisztikák itthon EKB ülés és előzetes januári BMI mutatók az euró övezetben A január 29-i MNB-kamatdöntés előtti utolsó fontos adat a novemberi bérstatisztikák jövő heti közzététele lesz. A számok valószínűleg továbbra is erőteljes bérkiáramlást jeleznek. A héten megjelent inflációs statisztikákat is figyelembe véve a bérfolyamatok is komoly érvként szolgálhatnak a normalizálás 2019-es elindítása mellett. Az ÁKK a szokásos keddi három hónapos dkj aukció mellett csütörtökön éves kincstárjegyeket kínál fel az elsődleges forgalmazóknak. Csütörtökön tartja évi első ülését az EKB. A kamatkondíciókban változást nem várunk, a piac azonban árgus szemekkel figyeli majd azt, hogy az elmúlt hetek gyenge növekedési adatainak hatására mennyiben változott a döntéshozók makrogazdasági kilátásokról és a szükséges monetáris politikai lépésekről alkotott képe. Decemberben az EKB döntéshozói továbbra is viszonylagos optimizmussal tekintettek a kilátásokra. A makrogazdasági prognózisokat csak minimálisan korrigálták lefele, és továbbra is bíznak abban, hogy 2021-re az inflációs cél fenntartható módon elérhetővé válik. Az előrejelzéseket övező kockázatokat, szimmetrikusnak értékelték, de utaltak a lefele mutató kockázatok erősödésére. A decemberi ülés óta megjelent adatok fényében elkerülhetetlennek látszik, hogy a közleményben hangsúlyosabban megjelenjenek a lefele mutató kockázatok, a monetáris politika irányultságában azonban komoly fordulatot egylőre nem várunk. A QE program lezárását követően a közlemény valószínűleg megerősíti, hogy a kamatok még jó ideig nem emelkednek, a laza monetáris kondíciók fenntartása indokolt marad, illetve hogy a lejáró értékpapírokat és kamatokat az első kamatemelés időpontján túl is újrabefektetik. Mindemellett a rugalmasságra is utalhatnak; magyarul, az EKB lépései a jövőben nagyban függenek majd a beérkező új adatoktól. A korábbi kommunikáció szerint a kamatok minimum a nyár végéig nem változnak, a piac azonban jelenleg csak 2020-ra árazza az első kamatemelést. Mi továbbra sem tartjuk
13 Megrendelés állomány és ingatlanpiaci számok a tengerentúlon kizártnak, hogy az első lépésre már a negyedik negyedévben sor kerül, ennek valószínűsége azonban csökkent. Amennyiben a gazdaságnak mégis monetáris politikai támogatásra lenne szüksége egy új QE program szinte biztosan kizárható, egy TLTRO-hoz hasonló likviditási eszköz nyári bevetése azonban reális lehet. Az Egyesült Államokban másodvonalbeli adatközlésekre kerül sor (amennyiben a kormányzati leállás azt lehetővé teszi), a számok piacmozgató ereje korlátozott lehet.
14 Makrogazdasági és pénzpiaci előrejelzések Egység 2016 2017 2018 2019 GDP-növekedés év/év % 2,0 4,1 4,6 3,2 Ipari termelés év/év % 0,9 4,8 4,3 4,9 Külkereskedelmi mérleg millió EUR 9978 8238 5491 4807 Fogyasztói árindex év/év (átlag) % 0,4 2,4 2,8 3,3 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 1,8 2,1 2,7 3,3 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -1,7-2,0-2,1-2,2 ÁRFOLYAMOK, IDŐSZAK VÉGE (időszak vége) 2018.06 2018.12 2019.06 2019.12 EUR/HUF 330 321 318 317 CHF/HUF 285 285 281 264 USD/HUF 282 280 274 270 EUR/CHF 1,16 1,13 1,13 1,20 EUR/USD 1,17 1,15 1,16 1,18 GBP/USD 1,32 1,27 1,29 1,31 GBP/HUF 373 357 353 353 ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2018 Q2 2018 Q4 2019 Q2 2019 Q4 EUR/HUF 321 323 318 317 CHF/HUF 275 285 282 266 USD/HUF 272 284 275 271 EUR/CHF 1,17 1,13 1,13 1,19 EUR/USD 1,18 1,14 1,16 1,17 GBP/USD 1,36 1,28 1,29 1,30 GBP/HUF 369 363 354 353 KAMATELŐREJELZÉSEK (időszak vége) 2018.06 2018.12 2019.06 2019.12 MNB-alapkamat 0,90% 0,90% 0,90% 0,90% HU 3M BUBOR 0,26% 0,25% 0,30% 0,40% Fed Funds ráta 2,00% 2,50% 2,75% 3,00% EKB refi ráta 0,00% 0,00% 0,00% 0,25% SNB 3M Libor cél -0,75% -0,75% -0,75% -0,75%
15 Makronaptár 4. hét HÉTFŐ 2019/01/21 Nincs fontos adatközlés KEDD 2019/01/22 HU 9:00 Bruttó keresetek, év/év november 10,8% DE 11:00 ZEW index január -17,5-17,4 US 16:00 Használt lakóingatlan eladások, millió db. december 5,31 5,32 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 30 mrd 0,01% Ország Idő SZERDA 2019/01/23 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges EZ 16:00 Fogyasztói bizalmi index, előzetes január -6,2-6,5 CSÜTÖRTÖK 2019/01/24 EZ 10:00 Feldolgozóipari BMI, előzetes január 51,4 51,4 EZ 10:00 Szolgáltatóipari BMI, előzetes január 51,2 51,6 EZ 10:00 Összetett BMI, előzetes január 51,1 51,5 EZ 13:45 EKB-kamatdöntés január 0% 0% US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 213 US 15:45 Feldolgozóipari BMI, előzetes január 53,8 53,4 US 15:45 Szolgáltatóipari BMI, előzetes január 54,4 54,2 US 15:45 Összetett BMI, előzetes január 54,4 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 12 hónapos dkj 30 mrd 0,41% PÉNTEK 2019/01/25 DE 10:00 Ifo index január 101 100,7 US 14:30 Tartós fogyasztási cikkek megrendelés állománya, hó/hó december 2,4% US 14:30 közlekedési eszközök nélkül, hó/hó december 0,2% US 16:00 Új építésű lakóingatlan eladások, millió db, december 0,554
16 3. hét HÉTFŐ 2019/01/14 HU 9:00 Ipari termelés, év/év, végleges november 4% 4% 4% EU 11:00 Ipari termelés, hó/hó november 0,1% -1,5% -1,7% KEDD 2019/01/15 HU 9:00 Fogyasztói árindex, év/év december 3,1% 3% 2,7% HU 9:00 Maginfláció, év/év december 2,6% 2,8% US 14:30 New York Fed feldolgozóipari index január 10,9 12 3,9 US 14:30 Termelői árindex, hó/hó december 0,1% -0,1% -0,2% US 14:30 Magindex, hó/hó december 0,3% 0,2% -0,1% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 30 mrd 0,02% 0,01% SZERDA 2019/01/16 US 14:30 Import árindex, hó/hó december -1,6% -1,3% -1% US 14:30 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó december 0,2% 0,2% US 14:30 Autóeladások nélkül, hó/hó december 0,2% 0,3% US 16:00 NAHB index január 56 56 58 CSÜTÖRTÖK 2019/01/17 EZ 11:00 Harmonizált fogyasztói árindex, év/év, végleges december 1,6% 1,6% 1,6% EZ 11:00 Maginfláció, év/év, végleges december 1,1% 1,1% 1,1% US 14:30 Kiadott építési engedélyek, millió db. december 1,267 US 14:30 Megkezdett házépítések, millió db. december 1,256 1,251 US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 216 220 213 US 14:30 Philly Fed index január 9,1 10 17 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 éves kötvény 20 mrd 1,19% 1,22% HU 11:30 5 éves kötvény 20 mrd 2,27% 2,34% HU 11:30 10 éves kötvény 15 mrd 2,76% 2,84% PÉNTEK 2019/01/18 US 15:15 Ipari termelés, hó/hó december 0,6% 0,2% US 15:15 Kapacitás kihasználtság december 78,5% 78,4% US 16:00 Michigani fogyasztói bizalmi index, előzetes január 98,3 96,7
17 Kapcsolatfelvétel Elemzés Értékesítés Részvény Értékesítés FI, FX Trippon Mariann Vezető elemző 423-2420 Jobbágy Sándor Senior elemző 423-2904 Borók Balázs Üzletkötő 489-8365 Pápay Balázs Üzletkötő 489-8366 Tóth Balázs Üzletkötő 489-8345 Márvány Zsolt Treasury értékesítés vezető 489-8303 Fenyvesi Sándor FI üzletkötő 489-8352 Verzár Zoltán FI üzletkötő 489-8353 Juhász Mária FX üzletkötő 489-8313 Kelemen Péter FX üzletkötő 489-8304 Horváth Gábor FX üzletkötő 489-8327 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tár-gyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Magyar Nemzeti Bank felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők.