TOP SZTORIK 2019-BEN Az év vége nem csak azért fontos, mert a befektetők számot vetnek a 2018-as évvel, és áttekintik befektetési/kereskedési stratégiájukat, hanem azért is, mert ki lehet alakítani a következő időszak optimális befektetési portfólióját is. Az MKB Bank ebben nyújt segítséget három olyan befektetési sztorival a részvények, és a devizapiac világában, amelyek elősegíthetik a döntéshozatalt. 2019-es favoritjaink: TOP 1 Az ECB adhat erőt jövőre az eurónak TOP 2 Az értékalapú részvények kerülhetnek előtérbe (ETF-ek: SPYV, IVE, IWN) TOP 3.- Jövőre is kitarthat a lendület a BUX-ban TOP 1 - AZ ECB ADHAT ERŐT JÖVŐRE AZ EURÓNAK A korábbi üzleti ciklusok során jellemző volt, hogy az amerikai gazdasági teljesítmény gyorsabban éri el a tetőpontját, mint azt az eurózóna országaiban lehet látni. Így a tengerentúlon hozzávetőlegesen másfél évvel hamarabb indultak el a kamatemelések az előző hat ciklus során, mint azt a jelenlegi eurózóna tagállamok esetében lehetett tapasztalni. Azonban az eurózóna kamatciklusának jelenleg megfigyelhető lemaradása a múltbeli tapasztalatok alapján már extrémnek mondható. A FED 2015 végén kezdte el a kamatemelési ciklusát, ezzel szemben az ECB első kamatemelése még mindig nem történt meg. Ez leginkább azzal magyarázható, hogy az amerikai üzleti ciklus gyakorlatilag megszakítás nélkül haladt előre a 2008-as válság óta. Ennek eredményeként 2015-től a gazdasági aktvitás már a hosszú távon fenntartható szint fölé emelkedett az USA-ban. Ezzel szemben az eurózóna 2008 óta tartó gazdasági felépülése megakadt, sőt vissza is fordult a 2010- ben kezdődő adósságválság miatt. Ebből kifolyólag az eurózóna gazdasági aktivitása csak az idei évben érte el a hosszú távon fenntartható szintet. Következésképpen a monetáris unió országainak gazdasága csak most áll készen a monetáris kondíciók szigorítására. Az ECB az év végén a korábbi tervek szerint befejezi a kötvényvásárlási programját. Az első kamatemelés pedig 2019 második felében várható, ezt 2020-ban további fokozatos emelések követhetik. Ezzel szemben az amerikai kamatciklus lassan a végéhez ér. A Fed saját előrejelzése szerint 2020-ban már befejeződnek a kamatemelések a tengerentúlon. Ez a környezet erőt adhat az eurónak a következő években, ami egyre inkább érződhet az első ECB kamatemelés közeledtével. Erre még inkább ráerősíthetnek a monetáris szigorításra utaló jegybankári kommentárok, amelyek előreláthatólag egyre gyakoribbak lesznek jövőre. Következésképpen 2019-ben az euró dollárral szembeni erősödésére számítunk, mivel ebben a környezetben a dollár euróval szembeni hozamelőnye fokozatosan mérséklődik majd. 1
TOP 2 AZ ÉRTÉKALAPÚ RÉSZVÉNYEK KERÜLHETNEK ELŐTÉRBE Előzetesen kijelenthetjük 2019 nem lesz egyszerű év. Mitől tartunk? Kisebb monetáris stimulus, késői fiskális beavatkozás elsősorban az USA-ban, de ehhez Európa is csatlakozhat, elnézve az olasz, vagy francia helyzetet, emelkedő hozamszintek. A vállalati eredmények lassulhatnak, és úgy tűnik csak néhány index és néhány papír viszi hátán előre a tőzsdéket. A FANG mintha elfáradt volna, kérdés ki lesz a következő húzószektor. A vállalati részvényvásárlások még maradhatnak, de ahogy egyre több egyéb eszközosztály lesz az elérhető hozamban versenyképes, úgy elkezdődhet a vagyon átcsoportosítása. Ennek fényében inkább az alulértékelt, value alapú társaságokat kell keresni, de ott is körültekintőnek kell lenni, hiszen sok részvény éppen azért olcsó, mert vagy a társaság, vagy a piaci szegmens nem megfelelő. ELŐNYBEN RÉSZESÍTJÜK AZ ÉRTÉKALAPÚ VÁLLALATOKAT A NÖVEKEDÉSI ÉS MOMENTUMMAL SZEMBEN 2019 lesz hosszú évek óta az első olyan év, amikor a piacot hajtó, segítő tényezők közül sok megszűnni látszik. Először is a központi bankok mérlege csökkenésnek indul a jövő évtől, azaz vége a mennyiségi lazításnak, amely a válság után nagy szolgálatot tett. Kérdéses a vállalati eredményszezon további alakulása, ugyanis 2018-ban rendkívül jó évet tudhatnak maguk mögött az S&P500 társaságai. Év/év alapon 15-20%-os eredménynövekedést láthattunk 2018-ban, amelyre 1993 és 1995 és a 2003 és 2006 között volt utoljára példa. Különbség most annyi, hogy akkor az 1991-es recesszióból majd a 2001-es dotcom lufiból (amit nem követett recesszió a tankönyvi megállapítás szerint) lábadozott ki a gazdaság. Az USA kormánya 2018-ban meghirdette a fiskális stimulust, amely a gazdasági expanzió 10. évében kérdéses lépés, és eddig azok a cégek, amelyeknek ez pozitívum kellene hogy legyen, nem tudnak érdemi árfolyam emelkedést felmutatni. A piac mintha elveszítette volna a vezető papírokat. Tudjuk, hogy két hónap eséséből nem lehet messzemenő következtetést levonni, de a FAANG mintha komolyan lendületet veszített volna. Először nyáron lehetett azt érezni, hogy sokan elérték növekedésük határait, amely azt jelenti, hogy a 40-60%-os növekedés helyét átveszi a csak 10-20%-os emelkedés, amelynek még mindig a cégek 95%-a örülne, de ilyen feszített értékeltségnél ez az árfolyam lefeleződését is jelentheti. A vállalati saját részvény visszavásárlások értéke jelenleg az egekben. Ez most egyfajta utolsó mentsvárként szerepel a befektetők tudatában. Ami biztos, hogy a legtöbb cégnél van felhatalmazása a menedzsmentnek a visszavásárlások megkezdésére, folytatására de ez semmiképpen sem kötelezettség, bármikor elállhatnak tőle. Véleményünk szerint 2019-ben az értékalapú, ( value ) részvények kerülhetnek előtérbe a növekedési ( growth ), vagy momentum társaikkal szemben. Itt azonban fontos a körültekintés, hiszen a legtöbb társaság részvénye nem véletlenül olcsó, és az olcsóság nem jelenti feltétlenül azt, hogy valami értékalapú. Sőt, egyes vélemények szerint az Amazon egy tipikus értékalapú részvény, hiszen annyit költ innovációra, kutatásra és fejlesztésre, hogy 5-10 évvel a szektor és versenytársai előtt jár, ráadásul újabb és újabb cégeket vesz, ami által megvetheti a lábát más szegmensben, például: gyógyszeripar, 2
drónok piaca ipari felhasználásra, stb. Ez pedig óriási lehetőséget ad a cégnek, hogy a jövőben is növelje a befektetéseinek a hozamát. Az igazán érdekes value alapú részvényeket azonban keresni kell. Az elmúlt években ilyen volt például a Sandisk memóriakártya gyártó, amely a piacának a 10-15%-át kontrollálta, mégis mindösszesen 10-14 milliárdos cégértéke volt a vállalatnak. Aztán a Western Digital meg is vette 19 milliárd dollárért. A tárhely és chipgyártók most is olcsóak, így a Western Digital, Seagate, Micron is ebbe a kategóriába tartozik, de fontos tudni, hogy ezen a szektoron a gazdasági ciklusok mindig gyorsan lepörögnek, jellemzően 1-2 év alatt, és most épp leszálló ágban van a szektor a túlzott kínálat végett, amely előre láthatólag a jövő év közepétől rendeződhet. A Michael Kors árfolyama évekig 30 dolláron forgott, mindösszesen 7-8-as P/E-n jegyezték a céget. (Egyébként most is sokat esett a társaság részvénye, és már 40 dollár alatt van). Az egészben viszont az volt az érdekes, hogy ha egy private equity megveszi ezt a társaságot, akkor 7 év alatt visszajön neki a befektetett összeg és a végén marad neki egy Michael Kors márkanév, amely biztos, hogy nem nulla dollárt ér. Az árfolyam fel is robbant, egészen 75-ig emelkedett. Hasonló a véleményünk most a Harley Davidsonról. Bár a jelenlegi lassuló értékesítés, a növekvő acélárak, plusz vámok nem kedveznek a gyártónak, valahogy az az érzésünk, hogy a társaság többet ér, mint a 12 milliárd dolláros teljes cégérték. Az értékalapú és növekedési részvények esetében ráadásul az a helyzet is fennáll, hogy az előbbi masszívan alulteljesítő már 2007 óta és elért egy olyan pontra a két stratégia aránya, amelyre utoljára 2000-ben a dotcom lufi idején volt példa. 3
TOP 3 JÖVŐRE IS KITARTHAT A LENDÜLET A BUX-BAN A 2018-es év erősen indult a hazai börzén, a BUX index januárban új történelmi csúcsra 41.609 pontra - szaladt. Majd gyorsan megérkezett a fordulat, és hónapokig tartó esés vette kezdetét. Az idei év mélypontja júliusban volt, azóta folyamatosan emelkedik a BUXindex, majd novemberben jelent meg komoly vételi erő a magyar piacon. A január eleji szintjét már meghaladta a BUX index, de történelmi csúcsra egyelőre nem sikerült kapaszkodnia. Jövőre tehát történelmi csúcs közeléből indul a kereskedés, ennek ellenére egyáltalán nem nevezhető túlértékeltnek a hazai börze. Az ábrán látható, hogy az elmúlt 13 évben hogyan alakult a BUX index P/E alapú értékeltsége, jelenleg átlag alatti értékeltségen forog a BUX index, évek óta nem volt a mostanihoz hasonló alacsony értékeltség. Ha a BUX indexet leginkább mozgató blue-chipek fundamentumait vizsgáljuk, akkor három papír esetében (MOL, OTP, Richter) is egyértelműen kedvező képet láthatunk. A BUX index grafikonján pedig egy füles-csésze alakzat formálódik, amely az évek óta tartó emelkedő trendet erősítheti meg, és megalapozhatja a 2019-es évben a további emelkedést. 4
Az OTP volt idén az egyik legjobban teljesítő bluechip, bár évközben többször is hullámvasútra került az árfolyam, a novemberi emelkedésnek köszönhetően már közel 10%-os pluszban, történelmi csúcspont közelében jár a kurzus. Az OTP az első három negyedévben meglehetősen erős számokat publikált, amelyet Csányi Sándor szavai is megerősítettek, miszerint idén 1 milliárd euró feletti profit is elérhető lehet. Ez pedig közel 1200 forint körüli részvényenkénti eredményt jelentene, ezzel számolva jelenleg 9,8-as a részvény P/E rátája, amely alacsonynak számít, a szektortársak között, vagyis továbbra sem lehet drágának nevezni a papírt. A bankok összehasonlításánál fontos mutató a P/BV hányados (ez jelenleg 1,7 körül alakul), amely kedvező értéknek nevezhető, figyelembe véve, hogy a bank saját tőkéje folyamatosan növekszik. Idén év végére 7.000 forint környékére nőhet a könyv szerinti érték a Bloomberg által megkérdezett elemzők várakozása szerint, amely 2021-re már elérheti a 10.000 forintot. Így a további árfolyam emelkedés esetén sem emelkedne jelentősen a P/BV mutató. Gyakorlatilag minden alapja megvan az árfolyam további növekedésének, 11.850 forint felett pedig már ellenállás sem állja az emelkedés útját. A MOL idei árfolyammozgását két részre érdemes bontani. Az év elején látványos mélyrepülés zajlott le a papírban, de június környékén megfordult a tendencia és az év második fele már a stabil emelkedésről szólt. Ennek köszönhetően már néhány százalékkal az év eleji szint felett jár az árfolyam. Az első három negyedév rendkívül kedvező számai főleg az olajárfolyam emelkedésének köszönhetőek (a kutatás kitermelést segítette a nyersanyag árfolyamának emelkedése). Ennek hatására a társaság pozitív irányba módosította a 2018-ra megfogalmazott céljait, vagyis összességében jó évet zárhat a MOL. A kőolaj kurzusa azonban nagyot zuhant az elmúlt hónapokban, amely a jövő év első felében is rányomhatja a bélyegét kutatás-kitermelés üzletág teljesítményére. Ezt ellensúlyozhatja a finomítói marzsok emelkedése (jellemzően ez történik csökkenő olajárfolyamnál), amely a finomítás-kereskedelem üzletágban csapódhat le. A fogyasztói szolgáltatások szegmens felfutása folytatódhat jövőre is, amely szintén kompenzálhatja az 5
emelkedő olajárfolyam miatti csökkenő profitot. A MOL történelmi csúcsa 3.876 forintnál található, várhatóan ezt a szintet közelítheti az árfolyam 2019-ben. A Magyar Telekom mélyrepüléssel kezdte az évet, és több mint 15 %-os esés után tért magához az árfolyam másfél hónappal ezelőtt. Az idei év legjelentősebb mozgása novemberhez kötődik, ez a hónap közel 20%-os pluszt hozott a távközlési cég árfolyamában, így sikerült az év eleji szintekre visszaerősödnie a kurzusnak. Ebben az emelkedésben elsősorban egy felvásárlási pletyka volt a katalizátor, de azóta sem derült ki, hogy van-e alapja annak, hogy a Magyar Telekom új tulajdonos kezébe kerüljön. Mindenesetre az árfolyam azóta is emelkedő pályán mozog, de innen már limitált a tere a további emelkedésnek. A Magyar Telekom a 2017-es csúcsához képet több, mint 25%-ot veszített értékéből, így várható volt már intenzívebb korrekció, de trendforduló nincsen kialakulóban. Az árazási mutatók alapján (EV/EBITDA, P/E) a részvény alulértékelt a szektortársakhoz képest, de az árazásban mutatkozó diszkont főként a következő 1-2 éves időtávra vonatkozó kockázatokat tükrözi. Bár a Digi-Invitel fúzió megtorpanása miatt a Magyar Telekom átmenetileg fellélegezhet, de 2019 a frekvencia-tenderekre és a szélessávú internethálózat további fejlesztésére pedig jelentős forrásokra lesz szüksége a vállalatnak. A Richter teljesített a leggyengébben az év első felében a blue-chipek közül. A lavina februárban vette kezdetét, amikor kiderült, hogy a társaság egyik ígéretes készítményét, az Esmyát átmenetileg betiltották. A negatív hangulat sokáig nem enyhült a Richterben, a mélyponton már több, mint 35%- os veszteségben volt a papír, de a nyár közepén sikerült talpra állnia, és azóta is tart az emelkedés. Utólag kiderült, hogy a komoly eladói nyomás hátterében állt az is, hogy az Aberdeen a korábbi 10%-ról 5%-ra csökkentette a társaságban lévő tulajdonrészét. Az év folyamán az eredményvárakozások nem estek olyan mértékben, mint ahogy a részvényárfolyam zuhant, így a Richter értékeltsége jelentősen csökkent, és a szektortársak között alulértékeltté vált. A jelenleg tapasztalt diszkont nem indokolt, így ez is segítheti az árfolyam további emelkedését 2019-ben. 6
ELEMZÉS: TOP SZTORIK 2019-BEN - MKB Vezető elemző Kuti Ákos, CFA +36-1-268-7940 kuti.akos@mkb.hu Elemző Debreczeni Csaba +36-1-268-8323 debreczeni.csaba@mkb.hu Elemző Rácz Balázs +36-1-268-7388 racz.balazs@mkb.hu Elemző Maróti Ádám György +36-1-268-7311 maroti.adamgyorgy@mkb.hu Junior elemző Erdélyi Dóra +36-1-268-7328 erdelyi.dora@mkb.hu KERESKEDÉS: Dénes Szilárd +36-1-268-8481 denes.szilard@mkb.hu Köber Péter +36-1-268-7655 kober.peter@mkb.hu Takács Judit +36-1-268-7090 takacs.judit@mkb.hu Deák Dávid +36-1-268-7185 deak.david@mkb.hu Lukács Miklós +36-1-268-7814 lukacs.miklos@mkb.hu Zölde Zsombor József +36-1-268-6744 zolde.zsomborjozsef@mkb.hu Kasza Tamás +36-1-268-7433 kasza.tamas@mkb.hu Muraközy Zsolt +36-1-268-7587 murakozy.zsolt@mkb.hu Kovács Zsófia +36-1-268-7793 Kovacs.zsofia1@mkb.hu Csizmadia Borbála +36-1-268-7561 Sőre Balázs +36-1-268-7625 csizmadia.borbala@mkb.hu Sore.BalazsImre@mkb.hu 7
JOGI NYILATKOZAT 1. Jelen kiadványt az MKB Bank Zrt. (tev. eng. sz.: III/41.005-3/2001., a Budapesti Értéktőzsde tagja) készítette. 2. A kiadványban szereplő információk hitelesnek tartott forrásokon alapulnak, de azok valódiságáért, pontosságáért és teljességéért az MKB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A megjelenő vélemények a kiadványt készítő szakemberek saját megítélését tükrözik, amelyek újabb információk megjelenése esetén külön értesítés nélkül megváltozhatnak. 3. Az árfolyamok múltbeli alakulásából nem lehetséges azok jövőbeni alakulására vonatkozó egyértelmű és megbízható következtetéseket levonni. A befektetőknek önállóan (vagy független szakértő igénybe vételével) kell felmérniük és megérteniük az egyes pénzügyi eszközök és befektetési szolgáltatások lényegét, valamint kockázatait. Javasoljuk, hogy a befektetők az adott pénzügyi eszközre és a befektetési szolgáltatásra vonatkozó üzletszabályzatot, tájékoztatót, egyéb szerződéses feltételeket, hirdetményeket, kondíciós listát figyelmesen olvassák el, mert csak ezen dokumentumok és információk ismeretében dönthető el, hogy a befektetés összhangban áll-e a befektető kockázattűrő képességével! Javasoljuk továbbá, hogy tájékozódjon a termékkel, befektetéssel kapcsolatos adójogi és egyéb jogszabályokról! 4. A kiadványban szereplő információk nem minősülnek vételi vagy eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsadásnak, sem befektetésre, szerződéskötésre vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek. A kiadványban foglalt adatok tájékoztató jellegűek. Az MKB Bank Zrt. kizárja a felelősségét a kiadványban foglaltak esetleges befektetési döntésként való felhasználásáért, így nem vállal felelősséget a befektető ezen kiadványban foglaltak alapján hozott döntései következtében, vagy őt azzal bármilyen egyéb összefüggésben érő esetleges károkért. 5. Az MKB Bank Zrt. jogosult a kiadványban szereplő eszközök vonatkozásában árjegyzési, egyéb befektetési szolgáltatási tevékenységet vagy kiegészítő szolgáltatást nyújtani. 6. Jelen kiadvány a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll, ezért kizárólag az MKB Bank Zrt. előzetes írásbeli engedélyével lehet azt többszörözni, terjeszteni, egyéb módon nyilvánosságra hozni, valamint felhasználni. Az MKB Bank Zrt. valamennyi szerzői jogon alapuló jogát fenntartja. 7. A kiadvány kiadása időpontjában érvényes. További részletek: www.mkb.hu, ügyletek előtti tájékoztatásról szóló Hirdetményben. 8. Amennyiben a továbbiakban nem kíván hírlevelet kapni az MKB Banktól, megadott hozzájárulását bármikor ingyenesen visszavonhatja a helloelemzesikozpont@mkb.hu email címen, vagy munkanapokon 8 és 17 óra között ingyenesen hívható 06 80 456 456-os zöld számon. Hozzájárulását visszavonhatja postai úton is, az MKB Bank Zrt., 1134 Budapest, Kassák Lajos u. 16-18. címre elküldött nyilatkozatával, amelyen kérjük, hogy jól olvashatóan tüntesse fel nevét, az e-mail címét és azt, hogy a hírlevél küldés tiltását kéri. A technikai elemzés egy pénzügyi instrumentum múltbeli árfolyammozgásaiból készített grafikon alapján vonhatók le következtetések az árfolyam jövőbeli irányát illetően. A technikai elemzés az instrumentum várható mozgásával kapcsolatos előrejelzéseket fogalmaz meg. Ehhez számos eszköztár áll rendelkezésre, de alapvetően négy fő csoportot lehet megkülönböztetni. A japángyertya- és trendelemzést, a grafikonokon vizsgált alakzatokat és a matematikai formulából álló indikátorokat. 8