1 Tartalom A hét ábrája: Minden várakozást felülmúló GDP adat itthon A hét dióhéjban Amire a jövő héten figyelünk Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések Táblázatos eseménynaptár a következő hétre A hét ábrája Forrás: KSH A legoptimistább elemzői várakozásokat is felülmúló ütemben bővült a harmadik negyedévben a hazai GDP. A kiigazítatlan éves növekedési ütem 4,8% volt, míg a szezonálisan és naptárhatással kiigazított adat ennél is magasabb, kereken 5%-os dinamikát mutatott. 2018-ban a korábban vártnál erőteljesebb éves dinamikára számíthatunk, ami elérheti vagy akár meg is haladhatja a 4,5-4,6%-ot
2. A hét dióhéjban Minden várakozást felülmúló GDP-adat Kissé gyengébb, de trend nélküli forint árfolyam Euró övezet: lassuló GDP, alacsony infláció USA: vegyes adatok, de a decemberi kamatemelés nincs veszélyben Globális piacok: turbulens napok Minden várakozást felülmúló GDPadat A legoptimistább elemzői várakozásokat is felülmúló ütemben bővült a harmadik negyedévben a hazai GDP. A kiigazítatlan éves növekedési ütem 4,8% volt, míg a szezonálisan és naptárhatással kiigazított adat ennél is magasabb, kereken 5%-os dinamikát mutatott. A piac által várt lassulás tehát elmaradt, negyedéves szinten az előző időszakhoz hasonló volt a növekedési ráta (Q1: 1,3%, Q2: 1,1%, Q3:1,2%). A harmadik negyedév GDP-növekedéséhez a legnagyobb mértékben a piaci alapú szolgáltatások járultak hozzá, csakúgy mint az első félévben. A bővülés szerkezetéről részletes adatokat december 5-én tesz majd közzé a KSH, de az már most is ismert, hogy a legtöbb nemzetgazdasági ág hozzájárult a növekedéshez. A piaci alapú szolgáltatásokon belül továbbra is jelentős volt a turizmus szerepe. Emellett a mezőgazdaság és az építőipar hozzájárulása is kiemelkedő volt. A széles bázisú növekedést erőteljes belső kereslet, a háztartások fogyasztásának további bővülésével is támogathatta, ami mögött a továbbra is erőteljes bérdinamika az egyik kiemelkedő motor. A növekedés hátterében a hazai tényezők mellett az európai konjunktúra szerepe a vártnál kisebb lehetett, különös tekintettel a piaci konszenzustól és a második negyedévi teljesítménytől is elmaradó német GDP-dinamikára. Ugyanakkor a régiós versenytársak növekedési üteme is többségében a 4% körüli / fölötti tartományban maradt: a román (4,3%) és a szlovák (4,6%) harmadik negyedéves
3 adatok a magyarhoz hasonlóan lényegesen meghaladták a várakozásokat, csakúgy, mint az eleve a magyarnál gyorsabbra várt lengyel növekedés (5,1%). Tekintettel a harmadik negyedéves adatokkal együtt közzétett revízióra (2018 Q1: 4,5%, Q2: 4,9% - nyers adatok), 2018-ban a korábban vártnál erőteljesebb éves dinamikára számíthatunk, ami elérheti vagy akár meg is haladhatja a 4,5-4,6%-ot. A 2018-2019-es előrejelzések felülvizsgálatáról további információkat a decemberi végleges és részletes KSH-statisztikák után teszünk közzé. Forrás: KSH, Kissé gyengébb, de trend nélküli forint A forint árfolyama az euró ellenében november közepén a hónap elejéhez képest minimálisan nagyobb kilengésekkel, de továbbra is relatíve szűk sávban ingadozott. Elemzésünk zárásának idejére az EUR/HUF keresztárfolyam visszatért a 312,50-322-es szintekre, ami alig érzékelhetően gyengébb árfolyam, mint amit egy héttel korábban láthattunk. A hét első felének gyengülése után már a vártnál erősebb GDP-adat előtt elkezdődött a visszaerősödés. Az elmúlt három hónap nagy részében jellemző 320-325-ös sáv továbbra sem volt veszélyben. Hasonló heti pályát futott be az USD/HUF árfolyam is, 284 közelében mozogva pénteken délelőtt. Az állampapírpiacon a hét eleji hozamcsúcsokhoz képest némi korrekció következett be a 3 éves és hosszabb futamidők esetében, míg a hozamgörbe rövid vége stabil maradt. A 10 éves hozamkülönbözet a német görbéhez képest továbbra is meghaladja a 320 bázispontot.
4 Forrás:Reuters Euró övezet: lassuló GDP, alacsony infláció Az első becslésnek megfelelően, az előzetes adatok is megerősítették, hogy a harmadik negyedévben számottevően veszített lendületéből az euró övezet gazdasága: negyedéves alapon mindössze 0,2% volt a GDP-növekedési ütem. A gyengülésben jelentős szerepe volt a német gazdaság negyedéves alapon mért 0,2%-os zsugorodásának. A kiábrándító német teljesítmény mögött azonban javarészt az autóipart érintő átmeneti problémák álltak, a negyedik negyedévre vonatkozó eddig megjelent adatok a várakozásokkal összhangban már javuló teljesítményt vetítenek előre. Ennek ellenére egyértelmű, hogy az euró övezet idén érezhetően lassul. A gyengébb növekedés továbbra is alacsony inflációval párosul, komoly dilemmák elé állítva az Európai Központi Bankot is. Bár a deflációs kockázatok gyakorlatilag eltűntek, és a fogyasztói árindex is 2% felett áll (végleges októberi adatok), a maginfláció makacsul alacsony szinten, mélyen az EKB 2%-os középtávú célja alatt maradt (1,3%).
5 Az EKB mindezek ellenére októberi ülését követően nem változtatott makrogazdasági értékelésén: a növekedés lassulását átmenetinek tartja, és abban is magabiztosnak mutatkozik, hogy a következő 1-2 évben az infláció fokozatosan megközelíti a célt. Ennek megfelelően továbbra is arra számítunk, hogy a QE program idén decemberben lezárul. Az első kamatemelés korábban 2019 harmadik negyedévére várt időpontja azonban későbbre tolódhat, és amennyiben a lefele mutató növekedési és inflációs (vagy akár a piaci kockázatok) erősödnek a jövő év folyamán, az EKB a mennyiségi lazító programon kívüli eszközökkel képes lehet a piacok számára a szükséges likviditást biztosítani és a laza monetáris kondíciókat fenntartani (Egy ilyen eszköz lehet egy újabb úgynevezett TLTRO program, amelynek keretében a bankoknak biztosítanak olcsó forrásokat.) Forrás: Reuters USA: vegyes adatok, de a decemberi kamatemelés nincs veszélyben Az elmúlt napokban megjelent másodvonalbeli adatközlések -bár vegyesek voltak-. Alapvetően nem rajzolták át az Egyesült Államok kilátásairól és a Fed jövőbeli politikájáról alkotott képet. (A fogyasztói árindex kissé emelkedett, a maginfláció azonban lejjebb csúszott októberben, a Philly Fed index a feldolgozóipari aktivitás lassulását jelezte, a kiskereskedelmi forgalom viszont stabil fogyasztás bővülést mutat, miközben az új munkanélküliek száma historikusan is alacsony szinten maradt.) A feszes munkaerőpiac, a bezárult kibocsátási rés és a kedvező inflációs alapfolyamatok mind az irányba mutatnak, hogy a Fed kitart kommunikált normalizálási pályája mellett, így a
6 következő 25 bázispontos kamatemelésre decemberben sor kerülhet. Forrás: Reuters Globális piacok: turbulens napok A mögöttünk hagyott hét is bővelkedett izgalmakban a globális piacokon, a jelszó pedig továbbra is a kockázatkerülés maradt. A globális növekedési kilátások körüli bizonytalanság, a kereskedelmi háborús aggodalmak, a tőzsdén jegyzett cégek eredménykilátásai, a nagy jegybankok normalizálása és annak kamatokra, likviditásra gyakorolt hatása, valamint az olajpiac egyensúlya folyamatosan napirenden lévő témák, az elmúlt napokban azonban a figyelem középpontjába Európa, pontosabban a Brexit káosz került. Bár a briteknek sikerült tető alá hozni egy előzetes megállapodást az Unióval, amit elméletileg akár már november 25-én jóváhagyhatnának egy rendkívüli EUcsúcson, az e feletti öröm nagyon rövid életűnek bizonyult. A megállapodás belpolitikai fogadtatása ugyanis nagyon negatív volt (lemondó miniszterek, távozó főtárgyaló), így
7 csak a kérdőjelek nőttek. Theresa May helyzete egyre bizonytalanabb, most már nem csak az a kérdés, hogy a brit parlament elfogadja-e a megállapodást, de az is, hogy May lemond-e/eltávolítják-e, lesz-e új választás, új miniszterelnök, új kormány, vagy akár új referendum. Ennek megfelelően a font árfolyama jelentősen gyengült a héten, és ez az eurónak sem tett jót. A közös európai devizát a Fed és az EKB monetáris politikájának eltérő irányultsága mellett az olasz költségvetési bizonytalanságok is nyomás alatt tartották, amit csak fokozott a Brexit körüli káosz. Az EUR/USD keresztárfolyam heti mélypontját 1,1210 közelében érte el, és bár innen kissé visszakapaszkodott (1,1320 közelébe) a hét második felében, a korábban jellemző 1,15-1,18-as sávba való visszatérés egyelőre nem sikerült. A dollár viszont megtartotta erejét, a dollár index 1,5 éves csúcsok közelében ingadozik. A részvénypiacokon is megmaradt a bizonytalanság: a hét első felében folytatódott a lejtmenet, és bár később a fő piacok stabilizálódni tudtak, a hetet az MSCI globális indexe így is újabb 2,5%-os visszaeséssel zárta. A legnagyobb mozgásokat azonban az olaj produkálta a héten: a túlkínálat és a lassuló globális növekedés miatti együttes aggodalmak a hét első felében zuhanó pályára állították a jegyzéseket, így a csütörtök-pénteki kis korrekció ellenére a Brent lefele tört ki az előző időszakra jellemző 70-80 dollár közötti sávból.
8
9 Forrás:Reuters Amire a jövő héten figyelünk MNB ülés itthon BMI mutatók a fókuszban az euró övezetben USA: ingatlanpiaci és megrendelés állomány adatok A legfrissebb bérstatisztikák mellett az MNB Monetáris Tanácsának novemberi ülése áll majd a figyelem középpontjában hazánkban., Bár az szinte teljesen kizárt, hogy a monetáris kondíciókat ezen az ülésen módosítsa az MNB, és a frissített makrogazdasági előrejelzésekre is decemberig várnunk kell, kérdés, hogy az ülést követő közleményben bármilyen módon értékelik-e a jegybank várakozásainál magasabb inflációs és növekedési adatot. Mi egyébként annak adunk nagyobb esélyt, hogy nem, a közlemény csak arra utal majd, hogy a makropálya felülvizsgálatára decemberben fog sor kerülni. Az euró övezet előzetes novemberi beszerzési menedzserindexei a gyenge harmadik negyedéves növekedési teljesítményt követően stabilizálódást/kis visszacsúszást jelezhetnek. Esetleges negatív meglepetés növelné a későbbi EKB kamatemelés esélyét. A figyelem középpontjában természetesen a Brexit fejlemények maradhatnak. A tengerentúlon megjelenő adatok nem valószínű, hogy érdemben befolyásolnák a kamatkilátásokat, a decemberi kamatemelést gyakorlatilag készpénznek lehet venni.
10 Makrogazdasági és pénzpiaci előrejelzések Egység 2016 2017 2018 2019 GDP-növekedés év/év % 2,0 4,0 4,6 3,2 Ipari termelés év/év % 0,9 4,8 4,7 4,9 Külkereskedelmi mérleg millió EUR 9978 8238 6519 5416 Fogyasztói árindex év/év (átlag) % 0,4 2,4 2,9 3,5 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 1,8 2,1 3,9 2,8 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -1,7-2,0-2,3-2,4 ÁRFOLYAMOK, IDŐSZAK VÉGE (időszak vége) 2018.06 2018.12 2019.06 2019.12 EUR/HUF 330 320 318 317 CHF/HUF 285 269 267 264 USD/HUF 282 269 261 258 EUR/CHF 1,16 1,19 1,19 1,20 EUR/USD 1,17 1,19 1,22 1,23 GBP/USD 1,32 1,27 1,30 1,32 GBP/HUF 373 342 339 340 ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2018 Q2 2018 Q4 2019 Q2 2019 Q4 EUR/HUF 321 323 318 317 CHF/HUF 275 271 267 264 USD/HUF 272 273 261 258 EUR/CHF 1,17 1,19 1,19 1,20 EUR/USD 1,18 1,18 1,22 1,23 GBP/USD 1,36 1,27 1,30 1,32 GBP/HUF 369 348 339 340 KAMATELŐREJELZÉSEK (időszak vége) 2018.06 2018.12 2019.06 2019.12 MNB-alapkamat 0,90% 0,90% 0,90% 0,90% HU 3M BUBOR 0,26% 0,25% 0,40% 0,54% Fed Funds ráta 2,00% 2,50% 2,75% 3,00% EKB refi ráta 0,00% 0,00% 0,00% 0,25% SNB 3M Libor cél -0,75% -0,75% -0,75% -0,75%
11 Makronaptár 47. hét HÉTFŐ 2018/11/19 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges Nincs kiemelt adatközlés Ország Idő KEDD 2018/11/20 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU 14:00 MNB-kamatdöntés: alapkamat november 0,90% 0,90% HU 14:00 MNB-kamatdöntés: O/N betéti kamat november -0,15% -0,15% US 14:30 Megkezdett házépítések, millió db. október 1,201 1,230 US 14:30 Kiadott építési engedélyek, millió db. október 1,241 1,260 Ország Idő SZERDA 2018/11/21 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges US 14:30 Tartós fogyasztási cikkek megrendelés állománya, hó/hó október 0,7% -2,1% US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 216 US 16:00 Használt lakóingatlan eladások, millió db. október 5,15 5,20 US 16:00 Előrejelző indikátor október 0,5% 0,1% US 16:00 Michigani fogyasztói bizalmi index, végleges november 98,3 98,3 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 30 mrd -0,06% CSÜTÖRTÖK 2018/11/22 HU 9:00 Bruttó bérek, év/év szeptember 10,1% EZ 16:00 Fogyasztói bizalmi index, előzetes november -2,7-3,0 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 éves kötvény 20 mrd 1,64% HU 11:30 5 éves kötvény 20 mrd 3,04% HU 11:30 10 éves kötvény 15 mrd 3,63% PÉNTEK 2018/11/23 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges DE 8:00 GDP-növekedési ütem, végleges, negyedév/negyedév Q3-0,2% -0,2% EZ 10:00 Feldolgozóipari BMI, előzetes november 52,0 51,7 EZ 10:00 Szolgáltatóipari BMI, előzetes november 53,7 53,5 EZ 10:00 Összetett BMI, előzetes november 53,1 52,9 US 15:45 Feldolgozóipari BMI, előzetes november 55,7 55,9 US 15:45 Szolgáltatóipari BMI, előzetes november 54,8 55,0 US 15:45 Összetett BMI, előzetes november 54,9 HU 18:00-24:00 Moody's minősítés Magyarországról Baa3 Baa3
12 46. hét HÉTFŐ 2018/11/12 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges Nincs fontos adatközlés KEDD 2018/11/13 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges DE 8:00 Harmonizált fogyasztói árindex, év/év, végleges október 2,4% 2,4% 2,4% HU 9:00 Ipari termelés, év/év, végleges szeptember 1,5% 1,5% 2,2% DE 11:00 ZEW index november -24,7-25 -24,1 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 30 mrd -0,07% -0,06% SZERDA 2018/11/14 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges DE 8:00 GDP növekedési ütem, negyedév/negyedév, előzetes Q3 0,5% -0,1% -0,2% RO 8:00 GDP növekedési ütem, év/év, előzetes Q3 4,1% 3,3% 4,3% CZ 9:00 GDP növekedési ütem, év/év, előzetes Q3 2,4% 2,6% 2,3% HU 9:00 GDP növekedési ütem, év/év, előzetes Q3 4,8% 4,3% 4,8% SK 9:00 GDP növekedési ütem, év/év, előzetes Q3 4,2% 3,9% 4,6% PL 10:00 GDP növekedési ütem, év/év, előzetes Q3 5,1% 4,7% 5,1% EZ 11:00 GDP növekedési ütem, negyedév/negyedév, előzetes Q3 0,2% 0,2% 0,2% EZ 11:00 Ipari termelés, hó/hó szeptember 1,1% -0,3% -0,4% US 14:30 Fogyasztói árindex, hó/hó október 0,1% 0,3% 0,3% US 14:30 Maginfláció, hó/hó október 0,1% 0,2% 0,2% CSÜTÖRTÖK 2018/11/15 US 14:30 New York-i Fed feldolgozóipari index november 21,1 20,5 23,3 US 14:30 Import árindex, hó/hó október 0,2% 0,2% 0,5% US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 214 216 US 14:30 Philly Fed index november 22,2 20,9 12,9 US 14:30 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó október -0,1% 0,4% 0,8% US 14:30 Kiskereskedelmi forgalom, autó eladások nélkül, hó/hó október -0,1% 0,5% 0,7% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 12 hónapos dkj 30 mrd 0,29% 0,36% PÉNTEK 2018/11/16 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges EZ 11:00 Harmonizált fogyasztói árindex, év/év, végleges október 2,2% 2,2% 2,2% EZ 11:00 Maginfláció, év/év, végleges október 1,3% 1,3% 1,3% US 15:15 Ipari termelés, hó/hó október 0,3% 0,2% US 15:15 Kapacitás kihasználtság október 78,1% 78,1%
13 Kapcsolatfelvétel Elemzés Értékesítés Részvény Értékesítés FI, FX Trippon Mariann Vezető elemző 423-2420 Jobbágy Sándor Senior elemző 423-2904 Borók Balázs Üzletkötő 489-8365 Pápay Balázs Üzletkötő 489-8366 Tóth Balázs Üzletkötő 489-8345 Márvány Zsolt Treasury értékesítés vezető 489-8303 Fenyvesi Sándor FI üzletkötő 489-8352 Verzár Zoltán FI üzletkötő 489-8353 Juhász Mária FX üzletkötő 489-8313 Kelemen Péter FX üzletkötő 489-8304 Horváth Gábor FX üzletkötő 489-8327 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tár-gyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Magyar Nemzeti Bank felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők.