1 Tartalom A hét ábrája: 5% felett nőtt Q3-ban a hazai gazdaság A hét dióhéjban Amire a jövő héten figyelünk Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések Táblázatos eseménynaptár a következő hétre A hét ábrája Forrás: Reuters A második becslés szerint a harmadik negyedévben az előzetesen közöltnél is gyorsabban bővült a hazai gazdaság. A kiigazított adatok éves alapon 5,2%-os GDP-növekedést mutattak. A növekedés kiterjedt, széles bázisú és erős, de elsősorban a belső felhasználás hajtja. Termelési oldalon ennek megfelelően legnagyobb mértékben a szolgáltatások és az építőipar járult hozzá a teljes növekedéshez, míg felhasználási oldalon a beruházások és a háztartások fogyasztása jelentette a motort.
2. A hét dióhéjban Itthon: Felfele korrigált harmadik negyedéves GDP-adat Minimális forinterősödés Euróövezet: Több, mint kétéves mélyponton a BMI, vegyes német adatok USA: Minden adott a decemberi kamatemeléshez Globális piacok: Szenvednek a részvénypiacok, esik az olaj Itthon: felfele korrigált harmadik negyedéves GDP-adat A második, már részletes bontást is tartalmazó KSH becslés szerint a harmadik negyedévben az előzetesen közöltnél is gyorsabban bővült a hazai gazdaság. A kiigazított adatok negyedév/negyedév alapon 1,3%-os, éves alapon pedig 5,2%-os GDP-növekedést mutattak; a kiigazítatlan, nyers szám 4,9%-os dinamikát jelzett. Az első három negyedévben (kiigazítatlan adatok szerint) 4,8%-kal nőtt a GDP. A felhasználás és termelési oldali bontás sem okozott nagy meglepetéseket: a növekedés kiterjedt, széles bázisú és erős, továbbra is a belső felhasználás hajtja. Termelési oldalon ennek megfelelően legnagyobb mértékben a szolgáltatások és az építőipar járult hozzá a teljes növekedéshez, míg felhasználási oldalon a beruházások és a háztartások fogyasztása jelentette a motort. A belső kereslet erősödésével párhuzamosan a nettó export hozzájárulása ebben a negyedévben is negatív volt. A háztartások fogyasztását a feszes munkaerőpiac, a dinamikus bérkiáramlás, az erős fogyasztói bizalom, az ingatlanpiaci fellendülés másodkörös hatásai és a hitelfelvételi kedv erősödése egyaránt támogatja, míg a beruházások erőteljes bővülése mögött részben az ingatlanberuházások felfutása, részben pedig az (előfinanszírozott) EU-források intenzív felhasználás áll. A július-szeptember periódus minden várakozást felülmúló növekedését és az azóta megjelent havi gyakoriságú adatokat látva az idei teljes év növekedése 4,6% lehet.
3 (Az e héten megjelent adatokról: Októberben éves szinten 5,7%-kal nőttek a kiskereskedelmi eladások, a második félévben egyértelműen látszik, hogy nagyon magas szintekről lassul a növekedési ütem -.ami azonban továbbra is erős. Az ipar előzetes adatok szerint kissé magára talált az év tizedik hónapjában, a kiigazított éves növekedési ütem 3,3%-ra gyorsult. A január-október periódusban azonban így is csak 3,4%-kal nőtt az ipar kibocsátása: a gyengülő európai növekedési képet látva nem meglepő, hogy idén a magyar ipar sem tudja megismételni előző évi teljesítményét. A külkereskedelmi egyenleg mindeközben a lanyhább ipari teljesítmény és az erős belső felhasználás eredményeképpen tovább romlott. A havi többlet 300 millió euró alatt maradt, a 12 havi gördülő egyenleg pedig 6,5 milliárd euró alá esett -köszönhetően az export növekedési ütemét jóval meghaladó import bővülésnek.) A következő években azonban továbbra is elkerülhetetlennek látszik a lassulás, igaz 2019 vonatkozásában ez a dinamikavesztés gyengébb lehet, mint amit korábban a piac és mi is vártunk. 2019-es GDP növekedésre vonatkozó előrejelzésünk 3,2% -de érzékelünk felfele mutató kockázatokat. 2020 már markánsabb lendületvesztést hozhat: a külső konjunktúra ciklus kevésbé lesz támogató, miközben az EU-pénzek felhasználása drasztikusan visszaesik és a lakóingatlanpiaci lendület is érezhetően lassulhat.
4 Forrás: KSH Minimális forinterősödés Szűk sávban ingadozott a forint az euróval szemben december első hetében: az EUR/HUF keresztárfolyam jellemzően 322 és 324 között mozgott. Az elemzésünk zárásakor érvényes 323-közeli jegyzések minimális, 0,3% alatti forinterősödést jeleztek heti szinten. A hét első felének enyhe gyengülését stabilizáció követte, amihez a felfelé módosított GDP-adat is hozzájárulhatott. Az ezt követő hazai makroadatok sem okoztak csalódást és a nemzetközi
5 piacok ingadozásával szemben relatíve ellenállónak bizonyult az EUR/HUF árfolyam. Kissé nagyobb volatilitás mellett, de szintén némi erősödéssel zárta a hetet a forint a dollárral szemben is. Az állampapírpiacon a hozamgörbe lényegében teljes egészében stabil maradt, a 10 éves futamidő esetében 300 bázispont alatti különbözettel a német görbéhez viszonyítva. A kötvényaukciókon az ÁKK összesen 75 milliárd forint értékben fogadott el ajánlatokat. Forrás: Reuters Euróövezet: Több mint kétéves mélyponton a BMI, vegyes német adatok Bár a novemberre vonatkozó végleges euró övezeti beszerzési menedzserindexeket felfele korrigálták, az összetett BMI 52,7 pontos értéke így is 2016 szeptember óta a legalacsonyabb. Hasonlóan több mint kétéves mélyponton állt a feldolgozóipar és a szolgáltató szektor teljesítményét mérő mutató értéke is. Az elmúlt hetekben megjelent adatok és előrejelző indikátorok alapján a gyenge harmadik negyedévet követően az év utolsó három hónapjában sem kapott igazán lendületre a valuta unió gazdasága. A német gazdaságból is vegyes számok
6 érkeztek: az ipar megrendelés állománya októberben végre nőni tudott, az ipari termelés azonban meglepetésre tovább csökkent. Ennek alapján szinte biztosra vehető, hogy az EKB jövő heti ülését követően publikálandó frissített makrogazdasági előrejelzések a szeptemberinél pesszimistább növekedési pályát vázolnak fel a következő három évre. Ugyanígy lefele korrigálhatják az inflációs prognózisokat is (javarészt az olajár október óta bekövetkező 30%-os esése miatt). A lassuló növekedés és makacsul alacsony maginfláció ellenére az biztosra vehető, hogy az EKB decemberben lezárja QE programját, a kamatkondíciókat azonban változatlanul hagyja. A döntést követő közleménynek nyilvánvalóan reflektálnia kell az elmúlt időszak gyengébb adataira, a dokumentum azonban óvatosan optimista maradhat a kilátásokkal kapcsolatban. A laza monetáris kondíciók fenntartása ennek ellenére indokolt, ezt várhatóan a közlemény is megerősíti. Nem számítunk arra, hogy a jövő évi kamatpályával kapcsolatban egyértelmű iránymutatást ad majd a közlemény, a piac 2019 első negyedévében kaphat pontosabb információkat a normalizálási pályával kapcsolatban. A háttérben azonban már gőzerővel folyhat a felkészülés a QE utáni időszakra és a kamatok normalizálásáról is minden bizonnyal folyik már a diskurzus. A fő cél, a gördülékeny átmenet biztosítása, ezért nem tartjuk kizártnak, hogy a QE program lezárását követően 2019-ben likviditásbővítő intézkedéseket is bejelent az EKB. A korábbi TLTRO-kon keresztül felvett összegeket a bankoknak 2020 közepén kell elkezdeniük törleszteni (a refinanszírozás nyilván már korábban, 2019-ben megindul), így a folyamat megtámogatására elképzelhető egy újabb TLTRO-szerű eszköz. A kamatok 2019 őszéig még biztos nem változnak, a makrogazdasági kilátások függvényében a 3-4 negyedévben azonban már elképzelhető 1-2 kisebb betéti kamatemelés. A makrogazdasági kilátásokat és az egyéb tényezőket figyelembe véve egy lassú, óvatos, elhúzódó normalizálási folyamat várható.
7 Forrás: Reuters USA: Minden adott a decemberi kamatemeléshez A december 14-i Fed-ülés előtt megérkeztek/megérkeznek az utolsó fontos makrogazdasági adatok. A feldolgozóipariés a szolgáltatóipari ISM indexek novemberben a várakozásokat felülmúló mértékben emelkedtek, ami erős gazdasági aktiitást jelez. A heti új munkanélküliek számára vonatkozó statisztika és az ADP felmérés pedig megerősítette, hogy a munkaerőpiac feszes maradt. A hét fő adatközlésére csak anyagunk zárása után kerül sor, de a várakozások szerint az átfogó munkaerőpiaci statisztikák (NFP) is alátámasztják a pozitív foglalkoztatási képet. Az elmúlt napokban vegyes kommentárok érkeztek Fed döntéshozóktól, voltak galamb és héjább hangvételű megnyilvánulások is. Az biztosra vehető, hogy decemberben újabb 25 bázispontos kamatemelésre kerül sor, a 2019-es kamatpályáról azonban csak a karácsony előtti hét FOMC ülését követően kapunk friss információkat.
8 Forrás: Reuters Globális piacok: Szenvednek a részvénypiacok, esik az olaj A múlt hét végi G20 csúcson létrejött amerikai-kínai tűzszünet csak nagyon rövid időre javította a kockázati hangulatot a globális piacokon. (Az USA 90 napra felfüggesztette a korábban január elsejétől tervezett vámemelést 200 milliárd dollárnyi kínai importra. Korábban az érintett termékkörre 10%-os vámot vetettek ki, ezt emelték volna 25%-ra.) Az optimizmus azonban percek alatt semmivé vált, hiszen ez csak egy átmeneti halasztás, a tárgyalások fejleményeitől függően bármikor újabb protekcionista intézkedésekre kerülhet sor. A két gazdaság közötti feszültségek jottányit sem enyhültek, amit jól jelez a Huawei pénzügyi igazgatójának letartóztatása is. A kereskedelmi háborús aggodalmak mellett a globális növekedési kilátásokkal és a Fed kamatpályájával kapcsolatos bizonytalanság is a kockázatkerülést erősítette, az amerikai hozamgörbe laposodása pedig
9 tovább rontotta a hangulatot. A 2 és 10 éves hozamok közötti szpread 2008 óta nem látott szintre süllyedt, felélesztve a recessziós félelmeket. Historikusan visszanézve az inverz görbe (a hosszú lejáratú hozamok alacsonyabbak, mind a rövid hozamok) nagyon gyakran recessziót jelez előre -bár jelenleg szerintünk távolról sem ez a helyzet. Mindenesetre ezek a tényezők a héten is nyomás alatt tartották a részvénypiacokat: az S&P500 index közel 2%- ot, a DAX körülbelül 3,5%-ot esett és az MSCI globális részvényindexe is majd 2%-kal lejjebb csúszott. A csökkenő amerikai hozamok és a Fed kamatpályájára vonatkozó várakozások elmozdulása nem segítette a dollárt, nagy elmozdulásokat azonban nem láttunk a zöldhasú kurzusában. Az EUR/USD keresztárfolyam is egy relatíve szűk sávban 1,1350 körül mozgott a hét folyamán. A Fed háza tájáról az elmúlt napokban ellentmondó kommentárok érkeztek, ami a globális lassulásra utaló jelekkel együtt elég erőteljes elmozdulást indukált a kamatvárakozásokban. Szeptemberben a Fed 2019-re 3 kamatemelést jelzett előre, ma azonban a piac alig egy szigorító lépést áraz. Ilyen körülmények között a december 19-i FOMC ülés után publikált frissített előrejelzések kiemelt fontosságúak lesznek a kamatvárakozások alakítása szempontjából. Az olaj árfolyama sem talált magára, ami nem meglepő: a vártnál erősebb kínálati oldal és a kereslet alakulásával kapcsolatos pesszimizmus továbbra is jelen van a piacon. Ráadásul az OPEC és a szervezeten kívüli nagy termelők csütörtök estik csak teoretikus megállapodásra jutottak a kitermelés korlátozásáról, effektív lépésekre csak akkor kerül sor, ha arra Oroszország is áldását adja. Erre akár már ma sor kerülhet, de arra kicsi esélyt látunk, hogy a piac által előzetesen várt 1-1,4 millió hordónál nagyobb vágás mellett döntsenek. Ennek megfelelően az esetleges megállapodásnak tartós és nagymértékű áremelő hatása várhatóan nem lesz, arra azonban elegendő lehet, hogy 60
10 dollár körül, kissé e szint felett stabilizálja a Brent jegyzéseket.
11 Forrás: Reuters Amire a jövő héten figyelünk Inflációs adatok a fókuszban itthon A KSH jövő héten publikálja a legfrissebb inflációs statisztikákat. A piaci konszenzus szerint novemberben az előző havi 3,8%-ról 3,3%-ra csúszott vissza az éves fogyasztói árindex -tükrözve az olajárak zuhanását. Saját előrejelzésünk ennél magasabb, de mi is az októberinél alacsonyabb árindexet várunk. Az ÁKK a szokásos keddi három hónapos dkj aukció mellett csütörtökön éves kincstárjegyeket kínál fel az elsődleges forgalmazóknak. EKB-ülés az euró övezetben A jövő hét fő európai eseménye az EKB-kamat-meghatározó ülése lesz. A QE program decemberben lezárul, kamatemelés azonban kizárt. A közlemény hangneme óvatosan optimista maradhat, azt azonban ismét hangsúlyozhatják, hogy a laza monetáris kondíciók még hosszú ideig fennmaradnak.
12 Inflációs statisztikák a tengerentúlon Az Egyesült Államokban inflációs, kiskereskedelmi és ipari statisztikákat publikálnak, a közlések azonban nem valószínű, hogy drasztikusan átírnák a Fed kamatpályájára vonatkozó várakozásokat. Makrogazdasági és pénzpiaci előrejelzések Egység 2016 2017 2018 2019 GDP-növekedés év/év % 2,0 4,0 4,6 3,2 Ipari termelés év/év % 0,9 4,8 4,7 4,9 Külkereskedelmi mérleg millió EUR 9978 8238 6519 5416 Fogyasztói árindex év/év (átlag) % 0,4 2,4 2,9 3,5 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 1,8 2,1 3,9 2,8 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -1,7-2,0-2,3-2,4 ÁRFOLYAMOK, IDŐSZAK VÉGE (időszak vége) 2018.06 2018.12 2019.06 2019.12 EUR/HUF 330 320 318 317 CHF/HUF 285 269 267 264 USD/HUF 282 269 261 258 EUR/CHF 1,16 1,19 1,19 1,20 EUR/USD 1,17 1,19 1,22 1,23 GBP/USD 1,32 1,27 1,30 1,32 GBP/HUF 373 342 339 340 ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2018 Q2 2018 Q4 2019 Q2 2019 Q4 EUR/HUF 321 323 318 317 CHF/HUF 275 271 267 264 USD/HUF 272 273 261 258 EUR/CHF 1,17 1,19 1,19 1,20 EUR/USD 1,18 1,18 1,22 1,23 GBP/USD 1,36 1,27 1,30 1,32 GBP/HUF 369 348 339 340 KAMATELŐREJELZÉSEK (időszak vége) 2018.06 2018.12 2019.06 2019.12 MNB-alapkamat 0,90% 0,90% 0,90% 0,90% HU 3M BUBOR 0,26% 0,25% 0,40% 0,54% Fed Funds ráta 2,00% 2,50% 2,75% 3,00% EKB refi ráta 0,00% 0,00% 0,00% 0,25% SNB 3M Libor cél -0,75% -0,75% -0,75% -0,75%
13 Makronaptár 50. hét HÉTFŐ 2018/12/10 Nincs fontos adatközlés KEDD 2018/12/11 HU 9:00 Fogyasztói árindex, év/év november 3,8% 3,3% HU 9:00 Maginfláció, év/év november 2,6% DE 11:00 ZEW index december -24,1-25,1 US 14:30 Termelői árindex, hó/hó november 0,6% 0% US 14:30 Mag termelői árindex, hó/hó november 0,5% 0,3% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 30 mrd -0,15% SZERDA 2018/12/12 HU 9:00 Ipari termelés, év/év, végleges október 5,9% 5,9% EZ 11:00 Ipari termelés, hó/hó október -0,3% 0,5% US 14:30 Fogyasztói árindex, hó/hó november 0,3% 0,1% US 14:30 Maginfláció,hó/hó november 0,2% 0,2% CSÜTÖRTÖK 2018/12/13 EZ 13:45 EKB-kamatdöntés december 0% 0% US 14:30 Import árindex, hó/hó november 0,5% 0,1% US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 231 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 12 hónapos dkj 20 mrd 0,33% PÉNTEK 2018/12/14 EZ 9:00 Feldolgozóipari BMI, előzetes december 51,8 52 EZ 9:00 Szolgáltatóipari BMI, előzetes december 53,4 53,5 EZ 9:00 Összetett BMI, előzetes december 52,7 53 US 14:30 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó november 0,8% 0,2% US 14:30 Kiskereskedelmi forgalom, autó eladások nélkül,hó/hó november 0,7% 0,4% US 15:15 Ipari termelés, hó/hó november 0,1% 0,3% US 15:15 Kapacitás kihasználtság november 78,4% 78,5%
14 49. hét HÉTFŐ 2018/112/03 HU 9:00 BMI november 57,3 53,5 EZ 10:00 Feldolgozóipari BMI, végleges november 51,5 51,5 51,8 US 16:00 ISM index november 57,7 58 59,3 KEDD 2018/12/04 Nincs fontos adatközlés AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 30 mrd -0,11% -0,15% SZERDA 2018/12/05 HU 9:00 GDP növekedési ütem, év/év, részletes bontás Q3 4,8% 4,8% 4,9% HU 9:00 Kiskereskedelmi forgalom, év/év október 5,4% 5,7% EZ 10:00 Szolgáltatóipari BMI, végleges november 53,1 53,1 53,4 EZ 10:00 Összetett BMI, végleges november 52,4 52,4 52,7 EZ 11:00 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó október 0% 0,2% 0,3% PL ~ NBP-kamatdöntés december 1,5% 1,5% 1,5% CSÜTÖRTÖK 2018/12/06 DE 8:00 Ipar megrendelés állománya, hó/hó október 0,1% -0,1% 0,4% HU 9:00 Ipari termelés, év/év október -0,6% 3,5% 5,9% US 14:15 ADP, változás a magánszektor álláshelyeinek számában, ezer fő november 225 195 179 US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 235 225 231 US 14:30 Árumérleg egyenlege, milliárd dollár október -54,6-55 -55,5 US 16:00 Szolgáltatóipari ISM index november 60,3 59,2 60,7 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 éves kötvény 22,5 mrd 1,47% 1,27% HU 11:30 5 éves kötvény 30 mrd 2,83% 2,66% HU 11:30 10 éves kötvény 22,5 mrd 3,63% 3,15% PÉNTEK 2018/12/07 DE 8:00 Ipari termelés, hó/hó október 0,1% 0,3% -0,5% HU 9:00 Árumérleg egyenlege, millió euró, előzetes október 248 310 293 HU 11:00 ÁHT-egyenleg, milliárd forint november -181,6-164,3 EZ 11:00 GDP növekedési ütem, negyedév/negyedév, felülvizsgált Q3 0,2% 0,2% 0,2% US 14:30 NFP, változás a mezőgazdaságon kívüli álláshelyek számában, ezer fő november 250 205 US 14:30 Munkanélküliségi ráta november 3,7% 3,7% US 14:30 Átlagbérek növekedési üteme, év/év november 3,1% 3,1% US 16:00 Michigani fogyasztói bizalmi index, előzetes december 97,5 97
15 Kapcsolatfelvétel Elemzés Értékesítés Részvény Értékesítés FI, FX Trippon Mariann Vezető elemző 423-2420 Jobbágy Sándor Senior elemző 423-2904 Borók Balázs Üzletkötő 489-8365 Pápay Balázs Üzletkötő 489-8366 Tóth Balázs Üzletkötő 489-8345 Márvány Zsolt Treasury értékesítés vezető 489-8303 Fenyvesi Sándor FI üzletkötő 489-8352 Verzár Zoltán FI üzletkötő 489-8353 Juhász Mária FX üzletkötő 489-8313 Kelemen Péter FX üzletkötő 489-8304 Horváth Gábor FX üzletkötő 489-8327 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tár-gyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Magyar Nemzeti Bank felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők.