1 Tartalom A hét ábrája: Robusztus növekedés itthon a második negyedévben A hét dióhéjban Amire a jövő héten figyelünk Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések Táblázatos eseménynaptár a következő hétre A hét ábrája Forrás: Reuters A második negyedében az előzetesen közöltnél is gyorsabban, kiigazítatlanul éves szinten 4,8%-kal nőtt a hazai GDP. A növekedés motorja felhasználási oldalon a fogyasztás és a beruházások voltak, a megugró importnak köszönhetően a nettó export negatívan járult hozzá a növekedéshez. Termelési oldalon a szolgáltató szektor hozzájárulása volt a legnagyobb, de az ipar és az építőipar is javította a teljes növekedést. Idén az év egészét tekintve is 4% fölötti növekedéssel számolhatunk, de a következő negyedévekre lassuló dinamikát valószínűsítünk.
2 A hét dióhéjban Itthon: felfele korrigált GDP adat Gyengülés után forint korrekció Euró övezet: vegyes adatok USA: Feszes munkaerő piac, emelkedő ISM indexek Globális piacok: bizonytalan hangulat, nyomás alatt a feltörekvő piacok Itthon: felfele korrigált GDP adat A második negyedéves GDP-adatok felülvizsgált változata szeptember 5-én érkezett a KSH-tól és az augusztus közepén megismert előzetes statisztikához képest kissé gyorsabban növekvő GDP-t jelzett. A nyers adat 4,8%, míg az 1,0%-os negyedév/negyedéves növekedéssel azonos módszertannal számított (naptárhatással és szezonálisan igazított) adat 4,6% lett. A második becslés év/éves adatai 0,2 százalékponttal nagyobb volumennövekedést mutattak. A korábban közölt index revízióját a KSH közlése szerint elsősorban a piaci alapú szolgáltatások vártnál kedvezőbb teljesítménye magyarázza annak ellenére is, hogy a szolgáltatások soron az első negyedévesnél lassabb, 4,3%-os bővülést mutattak. Igaz, ez a tavalyinál még így is dinamikusabb bővülés ebben a szegmensben és továbbra is a szolgáltatások járultak hozzá a legnagyobb mértékben a teljes növekedéshez. Ezen belül a legjelentősebb növekedést (7,7%) a kereskedelem, szálláshelyszolgáltatás és vendéglátás érte el. Összességében a 4,8%-os GDP-növekedéséhez a szolgáltatások 2,3, az ipar 0,8, az építőipar 0,9 százalékponttal járultak hozzá. A mezőgazdaság hozzájárulási is pozitív volt, de a dinamikus növekedés hatása az ágazat kis súlya miatt nem volt kiemelkedő. A felhasználási oldalon ezzel párhuzamosan a háztartások fogyasztása volt a legnagyobb húzóerő, a szolgáltatásokkal megegyező 4,3%-os növekedéssel. Az export első negyedévhez képest bekövetkezett gyorsulása (6,2%) ellenére a nettó export összességében 0,5 százalékponttal lassította a növekedést, mivel a behozatal még gyorsabban bővült (7,5%). A gazdasági dinamika fő
3 összetevői tehát az első negyedévhez hasonló képet mutattak, a növekedés szerkezete kiegyensúlyozott maradt, bár a 11% fölé ugrott beruházási dinamika nagyrészt az EU-s forrásokon alapul. Az első két negyedév adatai alapján idén az év egészét tekintve is 4% fölötti növekedéssel számolhatunk, de a következő negyedévekre lassuló dinamikát valószínűsítünk. (A negyedév/negyedéves indexek már az első két negyedévben is rendre kisebb bővülést mutattak 2017 negyedik negyedévéhez viszonyítva.) Ezzel a kilátással összhangban lévő havi statisztikákat láthattunk az iparra és a külkereskedelmi egyenlegre vonatkozóan: a júliusi eredményeket mutató, szintén szeptember első hetében közzétett adatok szerint az ipar a vártnál kevésbé nőtt (sőt, hó/hó alapon 2%-kal zsugorodott), míg a külkereskedelem egyenleg az idei eddigi legkisebb havi többletet mutatta (373m euró). A szintén júliusra vonatkozó adatok alapján a várt gyorsulással szemben lassult a kiskereskedelmi forgalom dinamikája is, 5,3%-ra.
4 Forrás: KSH, MNB Gyengülés után forintkorrekció A forint a csütörtöki és pénteki EUR/HUF-elmozdulásnak köszönhetően összességében fél százalékos erősödéssel tudta zárni szeptember első hetét (az elemzésünk zárásakor érvényes árfolyamadatok alapján). Pénteken a keresztárfolyam újra elérte a 325-ös szintet is, amire augusztus 29 óta nem volt példa. A hazai devizapiacot továbbra is a globális hangulat és kockázatvállalási hajlandóság mozgatja leginkább, ami egyelőre nem mutat érdemi javulást: az elmúlt napok árfolyammozgásai ellenére a forint továbbra is gyengébb szinten áll, mint augusztus legnagyobb részében. Az állampapírpiacon a legrövidebb futamidők stabilak maradtak, míg az 5-15 éves szegmensben az augusztus véginél mintegy 10 bázisponttal magasabb hozamok jellemzőek. Ez elemzésünk zárásakor 320 bázispont körüli szprednek felelt meg a német hozamgörbe felett a 10 éves futamidő esetében.
5 Forrás: Reuters Euró övezet: vegyes adatok Vegyes makrogazdasági adatok láttak napvilágot az euró övezetben, a számok azonban nem valószínű, hogy eltérítik az EKB-t a korábban meghirdetett normalizálási pályától. A végleges BMI mutatók augusztusban stabilizálódást jeleztek mind a feldolgozóiparban, mind pedig a tercier szektorban, értékük 0,4%-os negyedéves GDP növekedési ütemmel konzisztens- ez nem kifejezetten gyors, de stabil bővülést jelent. A német ipari termelési és megrendelés állományi adatok ismét csalódást okoztak, a visszaesés jól jelzi, hogy a külső kereslet gyengülése és a kereskedelmi háborús bizonytalanságok nem tesznek jót a német ipari szegmensnek. Az ágazat gyengébb teljesítményét azonban az erős belső kereslet ellensúlyozni tudja, amit az is mutat, hogy az Ifo intézet a héten felfele (1,8%-ról 1,9%- ra) korrigálta a 2018-as német növekedésre vonatkozó prognózisát. A kereskedelmi feszültségek közvetlen makrogazdasági hatásai eddig mérsékeltek, és bár a kockázatok nem elhanyagolhatóak, a növekedési és inflációs képet nézve nincs ok arra, hogy az EKB letérjen a nyár elején meghirdetett normalizálási pályáról. Ennek megfelelően a jövő heti ülést követően a közlemény megerősítheti, hogy a QE program idén lezárul, az első kamatemelésre azonban legkorábban 2019 harmadik negyedévében kerül sor.
6 Forrás: Reuters USA: Feszes munkaerő piac, emelkedő ISM indexek Bár a hét legfontosabb adatközlésére (NFP) csak anyagunk zárása után kerül sor, a héten közzétett makrogazdasági adatok is kedvező képet festettek az Egyesült Államok gazdaságának állapotáról. Amennyiben a ma délutáni átfogó munkaerőpiaci statisztikák sem okoznak meglepetést, a szeptemberi FOMC ülésen szinte biztosra vehető az újabb 25 bázispontos kamatemelés. Augusztusban mind a feldolgozóipar, mind pedig a tercier szektor teljesítményét mérő ISM index a vártnál nagyobb mértékben emelkedett, ami gyorsuló növekedést jelez a szektorban. Meglepő módon a kereskedelmi háborús aggodalmak sem tükröződtek a mutatókban. Mindeközben az ADP felmérés és a szokásos heti munkaerőpiaci statisztikák feszes munkaerőpiacra utalnak. Az új munkanélküliek száma közel 49 éves mélypontra esett, és bár az ADP szerint a magánszektorban a júliusinál kevesebb, csak 163 ezer új munkahely jött létre, ez a bővülés bőven meghaladja azt a szintet, ami a munkanélküliségi ráta szinten tartásához kellene. Összességében tehát az elmúlt hetekben megjelent adatok
7 robusztus növekedést, teljes foglalkoztatottsághoz nagyon közeli munkaerőpiacot és kedvező inflációs képet mutatnak, így minden adott ahhoz, hogy a Fed folytassa a monetáris kondíciók normalizálását. Forrás:Reuters Globális piacok: bizonytalan hangulat, nyomás alatt a feltörekvő piacok Március óta nem volt ilyen rossz hetük a globális részvénypiacoknak, mint a mögöttünk álló napokban. A kereskedelmi háborús aggodalmak és a feltörekvő piaci problémák nyomán lényegében a hét egészét lemorzsolódó árfolyamok jellemezték a tőzsdéken. Igazán nagy pánik nem alakult ki, de a befektetők olyan okot sem találtak, ami indokot adhatott volna a nagyobb mértékű vásárlásokra -annak ellenére sem, hogy az eséseket követően az értékeltségek jóval kedvezőbb szintekre kerültek. A csütörtöktől-csütörtökig tartó időszakot az MSCI globális részvényindexe 2%-os, feltörekvő piaci társa pedig 3,5%-os veszteséggel zárta. Az USA kereskedelempolitikájának hatásai miatti félelmek nem tudtak érdemben enyhülni: Kanadával továbbra sincs megállapodás, így a NAFTA jövőjét övező kérdőjelek megmaradtak. A nyilvános meghallgatási periódus
8 lejártával pedig nagy az esélye annak, hogy az Egyesült Államok újabb 200 milliárd dollárnyi kínai importra vet ki vámot (amit azonnal kínai válaszcsapás követhet). Összességében tehát a kockázatkerülés maradt a fő téma, a feltörekvő piacokra nehezedő nyomás sem szűnt meg, a válságdevizák azonban valamelyes stabilizációt mutattak. Ez a biztonságos eszközök teljesítményén is megmutatkozott, (például CHF, JPY), a dollár viszont kismértékben gyengült a héten. A külkereskedelemmel súlyozott dollár index néhány tized százalékkal lejjebb csúszott, az EUR/USD kurzus pedig a keddi 1,1530 alatt mélypontról péntekre 1,1640 közelébe emelkedett. A keresztárfolyam tehát -az augusztusi kis kitérőt követőentovábbra is az 1,15-1,1750 közötti sávban ingadozik; egyelőre nem érkezett olyan impulzus, ami innen ki tudta volna mozdítani a kurzust.
9 Forrás: Reuters Forrás: Reuters
10 Amire a jövő héten figyelünk Inflációs statisztikák a fókuszban itthon EKB ülés az euró övezetben Inflációs, ipari és kiskereskedelmi adatok a tengerentúlon A hét fő adatközlése itthon az augusztusi inflációs statisztika lesz. A piaci konszenzus szerint a júliusi 3,4%-ról az elmúlt hónapban 3,3%-ra süllyedt a pénzromlás éves üteme -ez egybeesik saját előrejelzésünkkel is. A bér és fogyasztási statisztikák, az általános gazdasági kilátások és a devizaárfolyam-várakozások mind az irányba mutatnak, hogy a fő árindex sem idén, sem jövőre nem fog tartósan 3% alá (az MNB középtávú célja) süllyedni, amennyiben adminisztratív intézkedések nem csökkentik az árakat. Az idei évben 2,8%-os, míg jövőre 3,1%-os éves átlagos inflációt várunk. Az inflációs kilátások rövid távon még nem valószínű, hogy érdemben befolyásolnák a jegybank monetáris politikáját, amíg a maginfláció nem közelíti meg a 3%-os értéket, és az EKB részéről sem érkezik a korábbiaktól eltérő jelzés a kamatemelés időpontjára vonatkozóan (és a piaci helyzet sem romlik drasztikusan), a jegybank kitarthat a laza monetáris kondíciók mellett. A jövő hét leginkább figyelt európai eseménye az EKB kamatmeghatározó ülése lesz. Sok új információra azonban nem számítunk. Az elmúlt időszakban beérkező adatok fényében a Bank továbbra is kitarthat korábbi tervei mellett: a QE program terezett lezárási ideje december marad, az első kamatemelésre pedig jövő nyár végéig nem kerül sor. A növekedési kilátásokat övező kockázatok miatt azonban az EKB kommunikációja minden bizonnyal törekedni fog arra, hogy az egyes monetáris politikai lépések időzítését illetően a lehető legnagyobb rugalmasságot biztosítsa magának. A tengerentúlon megjelenő adatok valószínűleg már nem módosítják érdemben a szeptemberi FOMC ülésre vonatkozó várakozásokat, az újabb kamatemelés gyakorlatilag teljes mértékben beárazódott. A piaci hangulat szempontjából továbbra is kulcsfontosságúak maradnak a Trump adminisztráció kereskedelempolitikai lépései.
11 Makrogazdasági és pénzpiaci előrejelzések Egység 2016 2017 2018 2019 GDP-növekedés év/év % 2,0 4,0 4,1 3,1 Ipari termelés év/év % 0,9 4,8 4,7 4,9 Külkereskedelmi mérleg millió EUR 9978 8238 7495 6912 Fogyasztói árindex év/év (átlag) % 0,4 2,4 2,8 3,1 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 1,8 2,1 3,3 3,5 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -1,7-2,0-2,4-2,4 Munkanélküliségi ráta % 4,5 3,8 3,9 4,3 ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2017 Q2 2017 Q4 2018 Q2 2018 Q4 EUR/HUF 312 312 318 315 CHF/HUF 288 267 272 265 USD/HUF 282 263 269 267 EUR/CHF 1,09 1,17 1,17 1,19 EUR/USD 1,12 1,19 1,18 1,18 GBP/USD 1,30 1,35 1,37 1,31 GBP/HUF 370 349 368 350 KAMATELŐREJELZÉSEK (időszak vége) 2017.06 2017.12 2018.06 2018.12 MNB-alapkamat 0,90% 0,90% 0,90% 0,90% HU 3M BUBOR 0,15% 0,03% 0,10% 0,25% Fed Funds ráta 1,25% 1,50% 2,00% 2,25% EKB refi ráta 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% SNB 3M Libor cél -0,75% -0,75% -0,75% -0,75%
12 Makronaptár 37. hét HÉTFŐ 2018/09/10 Nincs fontos adatközlés KEDD 2018/09/11 HU 9:00 Fogyasztói árindex, év/év augusztus 3,4% 3,3% HU 9:00 Maginfláció, év/év augusztus 2,4% DE 11:00 ZEW index szeptember -13,7-13 Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 40 mrd 0,07% SZERDA 2018/09/12 HU 9:00 Ipari termelés, év/év, végleges július 6,2% 6,2% EZ 11:00 Ipari termelés, hó/hó július -0,7% 0,1% US 14:30 Termelői árindex, hó/hó augusztus 0% 0,2% US 14:30 Maginfláció, hó/hó augusztus 0,1% 0,2% CSÜTÖRTÖK 2018/09/13 EZ 13:45 EKB-kamatdöntés szeptember 0% 0% US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 203 US 14:30 Fogyasztói árindex, hó/hó augusztus 0,2% 0,2% US 14:30 Maginfláció, hó/hó augusztus 0,2% 0,2% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 éves kötvény 20 mrd 1,63% HU 11:30 5 éves kötvény 15 mrd 2,80% HU 11:30 10 éves kötvény 15 mrd 3,41% PÉNTEK 2018/09/14 US 14:30 Import árindex, hó/hó augusztus 0% 0% US 14:30 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó augusztus 0,5% 0,4% US 14:30 Autóeladások nélkül, hó/hó augusztus 0,6% US 15:15 Ipari termelés, hó/hó augusztus 0,1% 0,3% US 15:15 Kapacitás kihasználtság augusztus 78,1% 78,2% US 16:00 Michigani fogyasztói bizalmi index,előzetes szeptember 96,2 96,5
13 36. hét HÉTFŐ 2018/09/03 HU 9:00 Feldolgozóipari BMI augusztus 53,1 56,2 EZ 10:00 Feldolgozóipari BMI, végleges augusztus 54,6 54,6 54,6 KEDD 2018/09/04 EZ 11:00 Termelői árindex, hó/hó július 0,4% 0,3% 0,4% US 16:00 ISM index augusztus 58,1 57,7 61,3 Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 40 mrd 0,09% 0,07% SZERDA 2018/09/05 HU 9:00 GDP növekedési ütem, év/év, végleges Q2 4,6% 4,6% 4,8% HU 9:00 Kiskereskedelmi forgalom, év/év július 6,1% 5,3% EZ 10:00 Szolgáltatóipari BMI, végleges augusztus 54,4 54,4 54,4 EZ 10:00 Összetett BMI, végleges augusztus 54,4 54,4 54,5 EZ 11:00 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó július 0,3% -0,2% -0,2% CSÜTÖRTÖK 2018/09/06 DE 8:00 Ipar megrendelés állománya, hó/hó július -4% 2,1% -0,9% HU 9:00 Ipari termelés, év/év július 3,4% 8,7% 6,2% US 14:15 ADP, változás a magánszektor álláshelyeinek számában, ezer fő augusztus 219 190 163 US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 213 214 203 US 16:00 Szolgáltatóipari ISM index augusztus 55,7 56,8 58,5 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 12 hónapos dkj 30 mrd 0,55% 0,58% PÉNTEK 2018/09/07 DE 8:00 Ipari termelés, hó/hó július -0,9% 0,2% -1,1% HU 9:00 Árumérleg egyenlege, millió euró, előzetes július 1070 415 373 HU 11:00 ÁHT-egyenleg, milliárd forint augusztus -70,4-155 EZ 11:00 GDP növekedési ütem, negyedév/negyedév, második becslés Q2 0,4% 0,4% 0,4! US 14:30 Munkanélküliségi ráta augusztus 3,9% 3,9% US 14:30 NFP, változás a mezőgazdaságon kívüli álláshelyek számában augusztus 157 187
14 Kapcsolatfelvétel Elemzés Értékesítés Részvény Értékesítés FI, FX Trippon Mariann Vezető elemző 423-2420 Jobbágy Sándor Senior elemző 423-2904 Borók Balázs Üzletkötő 489-8365 Pápay Balázs Üzletkötő 489-8366 Tóth Balázs Üzletkötő 489-8345 Márvány Zsolt Treasury értékesítés vezető 489-8303 Fenyvesi Sándor FI üzletkötő 489-8352 Verzár Zoltán FI üzletkötő 489-8353 Juhász Mária FX üzletkötő 489-8313 Kelemen Péter FX üzletkötő 489-8304 Horváth Gábor FX üzletkötő 489-8327 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tár-gyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Magyar Nemzeti Bank felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők.