3-4% KÖZÖTTI GAZDASÁGI NÖVEKEDÉSRE SZÁMÍT A JEGYBANK KÖZÉPTÁVON Az MNB a szeptember 19-i kamatdöntő ülésen újabb monetáris lazítási intézkedéseket jelentett be. Az egynapos jegybanki betéti rátát 10 bp-tal -0,15%-ra csökkentette. A 3 hónapos jegybanki betétállomány felső korlátját tovább mérsékelte a jegybank 75 Mrd Ftra az év utolsó negyedévében, az állomány 2018 elején ezen a szinten maradhat. Emellett a jegybank nyitva hagyta a további monetáris lazítás (nemkonvencionális, célzott eszközökön keresztüli) lehetőségét. Véleményünk szerint a mostani lépések további csökkenést eredményeznek a DKJ-k piacán és a hozamgörbe hosszabb oldalán; a hozamgörbe laposabbá válhat. Összességében tartósan alacsony hozamkörnyezetre rendezkedhetünk be, amely mellett továbbra is kedvezők maradnak a lakossági és a vállalati hitelfelvételi kondíciók az előttünk álló időszakban. A kamatdöntő ülést követően friss gazdasági prognózisokat és Inflációs Jelentést is közölt a jegybank. Az inflációt illetően a 2017-es előrejelzés nem változott (2,4%), azonban a 2018-as prognózist 0,3 százalékponttal, 2,5%-ra csökkentették. Ezt elsősorban a mérsékeltebb külső inflációval indokolta a jegybank. Az inflációs cél fenntartható elérése 2019 közepére várható, ez egy negyedévvel haladja meg a júniusban jelzettet. A hazai GDP-növekedés tekintetében a júniusival megegyező friss előrejelzést közöltek, azonban a növekedés szerkezetét tekintve történt változás: a júniusihoz képest magasabb háztartási fogyasztással, beruházással és importtal kalkulálnak, ám az export visszafogottabban alakulhat idén. A riport szerint az idei növekedést enyhén mérsékli a munkanaphatás is. Az elkövetkezendő években a jegybank szakértői 3-4% közötti gazdasági növekedésre számítanak. Az előttünk álló héten kevés makroadat érkezik idehaza: szerdán a munkanélküliség augusztusi alakulását, míg pénteken a kormányzati szektor egyenlegének második negyedéves alakulását publikálják. Míg a hozamok tovább csökkentek, addig a forint gyengülése már kisebb ütemben folytatódott a kamatdöntést követően, várakozásunk szerint az EUR/HUF kurzus a 306-310- es sávban marad a következő napokban is. 1
JÖHET A MÁSODIK KAMATEMELÉS CSEHORSZÁGBAN Szeptember utolsó hetében a cseh jegybank tart kamatdöntő ülést. Piaci várakozások szerint idén még egy szigorító lépés érkezhet a jegybank részéről, amit a szeptemberi vagy a novemberi kamatdöntő ülés alkalmával léphet meg. A korábbi, szeptemberi szigorítás mellett szól a vártnál nagyobb második negyedéves gazdasági teljesítmény (4,7% éves alapon), ami robusztus lakossági fogyasztásról és beruházásról adott számot. Emellett az infláció hónapok óta a jegybanki toleranciasáv felső részében mozgott és előretekintve több inflációs kockázat körvonalazódik a cseh gazdaságban. Egyrészt a kormány 2017. november 1-től megemeli a közszféra béreit 10%- kal, ami az egyébként is kétszámjegyű reálbér-növekedést tovább emelheti. A későbbi, novemberi szigorítás mellett szólhat, hogy a jegybank kivárhat az októberi előrehozott parlamenti választások előtt. Felmérések szerint az Andrej Babis vezette ANOpárt a legnépszerűbb jelenleg, ám a 26%-os támogatottság koalíciós kormány alakítására elegendő. Így csak mérsékelt gazdasági kockázatot jelent az euroszkeptikus hangokat erősítő ANO-párt esetleges térnyerése. Amennyiben a jegybankárok már szeptemberben meglépik a kamatemelést, akkor a cseh korona az euróval szemben tartósan átlépheti a 26-os erős támaszszintet, ami megnyitná az utat az alacsonyabb árfolyamok irányába. FÓKUSZBAN AZ INFLÁCIÓS ADATOK ÉS A JEGYBANKÁRI KOMMENTEK A szeptember 25-i hét utolsó napja tartogat több izgalmat makroadatok tekintetében, emellett a megrendezésre kerülő jegybankári konferenciákat is kiemelten figyeljük (hét elején ECB, hét második felében BoE). Az eurózónában szeptemberre a fogyasztói árak kisebb emelkedését, míg a maginfláció változatlan mértékű emelkedését közölhetik. A tengerentúlon a Fed által kiemelten figyelt fogyasztás alapú maginfláció esetében sem számítunk arra, hogy érdemben közeledjen a Fed 2%-os célértéke felé. Az adat azért is kaphat nagyobb figyelmet, mert a visszafogott amerikai infláció ellenére a Fed szeptember 20-án nyitva hagyta egy idei újabb 25 bp kamatemelés lehetőségét. 2
Októbertől a Fed a mennyiségi szigorítás (QT) útjára lép. A válságot követő zéró kamatpolitika mellett végrehajtott kötvényvásárlásokat egy kétéves stagnáló időszakot követően fokozatosan csökkentik, a lejáró állampapírok újrabefektetésére szabott korlátok keretrendszerét júniusban már előzetesen bejelentették. (1 év alatt 300 Mrd dollárral csökken így a Fed mérlegfőösszege, amit évente további 600 Mrd dolláros lefaragás követ). Nemcsak a befektetők számára új fogalom a mennyiségi szigorítás (QT), korábban sohasem volt ilyen nagyságú a Fed mérlegfőösszege (4500 mrd USD), ezért nincs előre megírt recept a várható hatásokat illetően sem. Ugyanakkor az Európai Központi Bank és a japán jegybank is egyelőre a mennyiségi lazítás (QE) fázisában van. A Yardeni számításai szerint a nagyobb jegybankok teljes mérlegfőösszege meghaladja a 19 ezer Mrd dollárt, amely havonta 300 Mrd-dal (1 év alatt 3,6 ezer Mrd-dal) tovább emelkedik. Ameddig a mérlegleépítés más jegybanknál nem kerül szóba, addig mérsékeltebb lehet a Fed lépéseinek piaci hatása is. G20 országok monetáris politikája eltérő irányok Forrás: Bloomberg 3
Fontos makroadatok és események az előttünk álló hét folyamán 09.25. hétfő 09.28. kedd 09.27.szerda 09.28. csütörtök 09.29. péntek Forrás: Bloomberg - Egyesült Királyság Brexit-tárgyalások negyedik forduló - Eurózóna Kétnapos ECB konferencia kezdődik 0:00 Magyarország GKI konjuntúra index szeptember 9:00 Eurózóna Az ECB elnöke az Európai Parlamentben tart beszédet - 10:00 Németország IFO üzleti bizalmi index szeptember - Franciaország A francia elnök az EU reformjáról tart beszédet - 16:00 USA Újlakás-eladások augusztus 16:00 USA Conference Board fogyasztói bizalmi index szeptember 18:00 USA A Fed elnöke beszédet tart a NABE konferencián - 9:00 Magyarország Munkanélküliség augusztus 13:00 Csehország Kamatdöntő ülés - 14:30 USA Tartós cikkek megrendelései augusztus 16:00 USA Folyamatban lévő lakáseladások augusztus - Nagy-Britannia A BoE kétnapos konferenciája kezdetét veszi - 8:00 Németország GfK fogyasztói bizalmi index október 11:00 Eurózóna Gazdasági bizalmi index szeptember 14:00 Németország Fogyasztói árak, előzetes szeptember 14:30 USA GDP-növekedés, 3.becslés 2017.2.n.év 1:50 Japán Infláció, munkanélküliség augusztus 3:45 Kína Caixin feldolgozóipari BMI szeptember 9:00 Magyarország A kormányzati szektor egyenleg 2017.2.n.év 9:55 Németország Munkanélküliség szeptember 10:30 Egyesült Királyság GDP-növekedés, végleges 2017.2.n.év 11:00 Eurózóna Fogyasztói árak, előzetes szeptember 14:00 Lengyelország Fogyasztói árak, előzetes szeptember 14:30 USA Személyes jövedelmek, kiadások augusztus 16:00 USA Michigani fogyasztói hangulatindex szeptember 4
ELEMZÉS: Vezető elemző Kuti Ákos, CFA +36-1-268-7940 kuti.akos@mkb.hu Elemző Balog-Béki Márta +36-1-268-7365 balog-beki.marta@mkb.hu Elemző Branauer Sára +36-1-268-7328 branauer.sara@mkb.hu KERESKEDÉS: Dénes Szilárd +36-1-268-8481 denes.szilard@mkb.hu Köber Péter +36-1-268-7655 kober.peter@mkb.hu Takács Judit +36-1-268-7090 takacs.judit@mkb.hu Gyürüs Péter +36-1-268-7185 gyurus.peter@mkb.hu Lukács Miklós +36-1-268-7814 lukacs.miklos@mkb.hu Zölde Zsombor József +36-1-268-6744 zolde.zsomborjozsef@mkb.hu Kasza Tamás +36-1-268-7433 kasza.tamas@mkb.hu Muraközy Zsolt +36-1-268-7587 murakozy.zsolt@mkb.hu JOGI NYILATKOZAT 1. Jelen kiadványt az MKB Bank Zrt. (tev. eng. sz.: III/41.005-3/2001., a Budapesti Értéktőzsde tagja) készítette. 2. A kiadványban szereplő információk hitelesnek tartott forrásokon alapulnak, de azok valódiságáért, pontosságáért és teljességéért az MKB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A megjelenő vélemények a kiadványt készítő szakemberek saját megítélését tükrözik, amelyek újabb információk megjelenése esetén külön értesítés nélkül megváltozhatnak. 3. Az árfolyamok múltbeli alakulásából nem lehetséges azok jövőbeni alakulására vonatkozó egyértelmű és megbízható következtetéseket levonni. A befektetőknek önállóan (vagy független szakértő igénybe vételével) kell felmérniük és megérteniük az egyes pénzügyi eszközök és befektetési szolgáltatások lényegét, valamint kockázatait. Javasoljuk, hogy a befektetők az adott pénzügyi eszközre és a befektetési szolgáltatásra vonatkozó üzletszabályzatot, tájékoztatót, egyéb szerződéses feltételeket, hirdetményeket, kondíciós listát figyelmesen olvassák el, mert csak ezen dokumentumok és információk ismeretében dönthető el, hogy a befektetés összhangban áll-e a befektető kockázattűrő képességével! Javasoljuk továbbá, hogy tájékozódjon a termékkel, befektetéssel kapcsolatos adójogi és egyéb jogszabályokról! 4. A kiadványban szereplő információk nem minősülnek vételi vagy eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsadásnak, sem befektetésre, szerződéskötésre vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek. A kiadványban foglalt adatok tájékoztató jellegűek. Az MKB Bank Zrt. kizárja a felelősségét a kiadványban foglaltak esetleges befektetési döntésként való felhasználásáért, így nem vállal felelősséget a befektető ezen kiadványban foglaltak alapján hozott döntései következtében, vagy őt azzal bármilyen egyéb összefüggésben érő esetleges károkért. 5. Az MKB Bank Zrt. jogosult a kiadványban szereplő eszközök vonatkozásában árjegyzési, egyéb befektetési szolgáltatási tevékenységet vagy kiegészítő szolgáltatást nyújtani. 6. Jelen kiadvány a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll, ezért kizárólag az MKB Bank Zrt. előzetes írásbeli engedélyével lehet azt többszörözni, terjeszteni, egyéb módon nyilvánosságra hozni, valamint felhasználni. Az MKB Bank Zrt. valamennyi szerzői jogon alapuló jogát fenntartja. 5