Balatoni András igazgató Magyar Nemzeti Bank 218. szeptember 2. MAKROGAZDASÁGI KILÁTÁSOK INFLÁCIÓS JELENTÉS 218. SZEPTEMBER 1
ELŐREJELZÉSÜNK FŐ ÜZENETEI A júniusi pályához képest rövid távon nem változik növekedési prognózisunk, a horizont végén az élénkebb privát beruházások miatt magasabb növekedést várunk. Rövid távon enyhén 3 százalék felett alakul az árindex. A maginfláció emelkedésével párhuzamosan 219 közepétől várható az inflációs cél fenntartható módon és szerkezetben való elérése. Fennmarad a folyó fizetési mérleg többlete, a külső finanszírozási képesség stabilan magas szintet ér el. A jövő évtől a csökkenő hiánynak köszönhetően a fiskális politika anticiklikus tartalékot képez. Az adósságráta folyamatosan csökken. 2
3 A GAZDASÁGI NÖVEKEDÉSRE VONATKOZÓ ELŐREJELZÉSÜNK
AZ ELŐREJELZÉSI HORIZONT VÉGÉN A KORÁBBINÁL MAGASABB GDP NÖVEKEDÉSRE SZÁMÍTUNK Idén a 217-es évnél magasabb ütemű, majd 219-től fokozatosan lassuló növekedést várunk az aktuális előrejelzési feltevéseink teljesülése esetén. GDP-NÖVEKEDÉS ALAKULÁSA 4
A MÁR FOLYAMATBAN LÉVŐ ÉS AZ ÚJ NAGYBERUHÁZÁSOK IS ÉLÉNKÍTIK A GAZDASÁGI TELJESÍTMÉNYT Járműipar és beszállítói hálózat Élelmiszeripar Vegyipar Thyssenkrupp Audi-SZIE Valeo FAG REHAU Sicta ZF Mercedes 49 mrd Ft 216-22 Visonta Hunent MOL 39 mrd Ft 218-221 SONA Erbslöh Hankook BMW 32 mrd Ft Krones AG BBCA Szolnok GlaxoSmithKline Beckton Dickinson Continental 5 Zoltek Bosch Arconic SK Innovation BERUHÁZÁSOK IPARÁGAK SZERINT Forrás HIPA, sajtóinformációk
A BMW BERUHÁZÁSA 219-222 KÖZÖTT MINTEGY,5 SZÁZALÉKPONTTAL EMELHETI MEG A HAZAI GDP SZINTJÉT Előrejelzési horizont 6 A BMW BERUHÁZÁS VÁRHATÓ MENETRENDJE Forrás Sajtóinformáció
AZ NHP FIX KONSTRUKCIÓ FELTÉTELEZÉSÜNK SZERINT NAGYOBB RÉSZBEN AZ ÖSSZETÉTELRE HAT Egyébként is létrejönne, de változó kamatozással. MENNYISÉGRE NEM HAT, DE A SZERKEZETRE IGEN 65 Mrd Ft 1 Mrd Ft keretösszeg 15 Mrd Ft 2 Mrd Ft Egyébként is létrejönne, fix kamatozással. Holtteher. NINCS KÖZVETLEN MAKROHATÁS, (DE A KKV-NAK KEDVEZŐBB KAMAT) Addicionális mennyiség, ami egyébként nem jönne létre. MENNYISÉGBEN ÉS SZERKEZETBEN IS KEDVEZŐ HATÁS 7 Forrás MNB
29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 22 AZ NHP FIX ÉS A BANKI TERVEK ALAPJÁN KÖZÉPTÁVON ÉLÉNKEBB VÁLLALATI HITELEZÉSRE SZÁMÍTUNK 14 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 % % 14 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 8 Kkv Vállalat VÁLLALATI ÉS KKV-SZEKTOR HITELÁLLOMÁNYÁNAK ALAKULÁSA Megjegyzés: Tranzakciós alapú éves változás. Forrás MNB
AZ UNIÓS EFFEKTÍV FORRÁSFELHASZNÁLÁS RÖVID TÁVON ALACSONYABBAN ALAKULHAT A KORÁBBI VÁRAKOZÁSAINKNÁL 4 a GDP százalékában 3,2 2 2,,5,7,9,1-2 -1,6-4 -6-8 -6,5 213 214 215 216 217 218 219 22 Fiskális impulzus Uniós támogatások effektív felhasználásának éves változása Teljes hatás A FISKÁLIS IMPULZUS ÉS AZ EFFEKTÍV FORRÁSFELHASZNÁLÁS ALAKULÁSA 9 Forrás MNB
JELENLEGI ISMERETEINK ALAPJÁN 219-ET KÖVETŐEN A LAKÁSPIACI CIKLUS MEGTORPANÁSA VÁRHATÓ 5 4 5 4 3 5 3 2 5 2 1 5 1 5 db Új lakások áfakulcsa ismét 27% 218. I. II. III. IV. 219. I. II. III. IV. 22. I. II. III. Nagy fejlesztők, épül Nagy fejlesztők, terv Kis fejlesztők, épül Kis fejlesztők, terv 1 ÉPÍTÉS ALATT ÁLLÓ ÉS TERVEZETT ÚJ LAKÁSOK MEGOSZLÁSA A VÁRHATÓ ÁTADÁS NEGYEDÉVE SZERINT Forrás ELTINGA Lakásriport
AZ ÉLÉNK PRIVÁT BERUHÁZÁSI AKTIVITÁS FOLYTATÓDÁSÁT VÁRJUK, MELYHEZ HOZZÁJÁRUL A BMW NAGYBERUHÁZÁS HATÁSA IS 2 15 1 Százalék 14,9 8,9 5,7-5 -1-15 -2 Júniusi előrejelzés 211 212 213 214 215 216 217 218 219 22 Vállalatok Lakosság Állam Nemzetgazdasági beruházások A BERUHÁZÁSOK ÉVES DINAMIKÁJA 11 Forrás KSH, MNB-előrejelzés
2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 22 AZ ELŐREJELZÉSI HORIZONT SORÁN A BERUHÁZÁSI RÁTA 25 SZÁZALÉK KÖRÜL ALAKUL 3 25 2 15 1 5 a GDP százalékában 23,925,2 24,7 Vállalatok Lakosság Állam 12 A BERUHÁZÁSI RÁTA ALAKULÁSA SZEKTORONKÉNT Forrás KSH, MNB-előrejelzés
27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 22 A FESZES MUNKAERŐPIACI KONDÍCIÓK MIATT TARTÓSAN ERŐS BÉREZÉSI ALAPFOLYAMATRA SZÁMÍTUNK A VERSENYSZFÉRÁBAN 12 % Cafeteria-hatás 1 8 6 4 2 13 Bérezési alapfolyamat Adminisztratív intézkedések* hatása Versenyszféra bérdinamika AZ ADMINISZTRATÍV INTÉZKEDÉSEK HATÁSA A VERSENYSZFÉRA BÉRDINAMIKÁJÁRA Megjegyzés: Az adminisztratív intézkedések: érdemi minimálbér- és garantált bérminimum emelések, cafeteria rendszer átalakítása. Forrás KSH, MNB-becslés
27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 22 A BÉRKÖLTSÉGEK A BÉREKNÉL KISEBB MÉRTÉKBEN EMELKEDNEK 12 1 8 6 4 2 százalék 219. július 1-től számítunk a bérmegállapodás szerinti 2 százalékpontos szociális hozzájárulási adócsökkentésre. A cafeteria rendszer átalakítása a bérezési szerkezet átrendeződése következtében a vállalatok munkaerőköltségét kis mértékben csökkenti. A Munkahelyvédelmi Akcióterv (MAT) célzott kedvezményeinek 219-ben történő átalakítása következtében csökken az igénybe vett kedvezmények összege, ami ugyanakkor a vállalatok munkaerőköltségét kis mértékben emeli. Bruttó átlagkereset Átlagos munkaerőköltség A VERSENYSZFÉRA BRUTTÓ ÁTLAGKERESET ÉS ÁTLAGOS MUNKAERŐKÖLTSÉG ÉVES VÁLTOZÁSA Összességében a két hatás eredőjeként előrejelzésünkben az átlagos munkaerőköltség a béreknél kisebb mértékben emelkedik. 14 Forrás KSH, MNB
27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 22 A REÁL FAJLAGOS MUNKAERŐKÖLTSÉG ELŐRETEKINTVE ÉRDEMBEN NEM VÁLTOZIK 12 Százalékpont 9 6 3-3 -6-9 15 Átlagos munkaerőköltség Hozzáadott érték Reál fajlagos munkaerőköltség Versenyszféra deflátor Foglalkoztatás A VERSENYSZFÉRA REÁL FAJLAGOS MUNKAERŐKÖLTSÉG NÖVEKEDÉSÉNEK FELBONTÁSA Forrás KSH, MNB
26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 22 A KEDVEZŐ JÖVEDELMI FOLYAMATOK ÉRDEMBEN HOZZÁJÁRULNAK A LAKOSSÁG FOGYASZTÁSÁNAK EMELKEDÉSÉHEZ 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8 Százalékpont 5,8 6, 2,9 2,5 16 Nettó átlagkereset Foglalkoztatás Pénzügyi transzferek Egyéb jövedelem Árváltozás Rendelkezésre álló jövedelem (%) Fogyasztás (%) A LAKOSSÁG RENDELKEZÉSRE ÁLLÓ JÖVEDELEMÉNEK ALAKULÁSA Forrás MNB
Milliárd forint A VÁSÁRLÓERŐ EMELKEDÉSÉT ALÁTÁMASZTJÁK A KONTROLL STATISZTIKÁK 7 6 5 4 3 2 1-1 21 211 212 213 214 215 216 217 Nettó megtakarítás Beruházás Fogyasztás 17 Implicit PDI PDI (Intézményi) PDI (Nemzeti számla) A LAKOSSÁGI FELHASZNÁLÁS ÉS A RENDELKEZÉSRE ÁLLÓ JÖVEDELEM KUMULÁLT VÁLTOZÁSA Megjegyzés: A zöld vonal esetében a nemzeti számlákban becsült bértömeg növekedését az intézményi felmérésben mért növekedés helyettesíti. Nettó megtakarítás: az MNB által publikált pénzügyi számlák alapján. Beruházás: tőketranszferrel korrigált. Forrás KSH, MNB-becslés
2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 22 A LAKOSSÁGI MEGTAKARÍTÁSI RÁTA HISTORIKUS ÖSSZEVETÉSBEN MAGAS MARAD 12 Százalék Százalék 94 1 92 8 9 6 88 4 86 2 84 82-2 8 Pénzügyi megtakarítási ráta Beruházási ráta Fogyasztási ráta (jobb tengely) 18 A LAKOSSÁG FOGYASZTÁSI, BERUHÁZÁSI ÉS MEGTAKARÍTÁSI RÁTÁJÁNAK ALAKULÁSA A RENDELKEZÉSRE ÁLLÓ JÖVEDELEM ARÁNYÁBAN Forrás KSH, MNB
212 213 214 215 216 217 218 219 22 212 213 214 215 216 217 218 219 22 VISSZAFOGOTTABB KÜLSŐ KERESLET-BŐVÜLÉSRE ÉS A KÜLKERESKEDELEM INTENZITÁSÁNAK MÉRSÉKLŐDÉSÉRE SZÁMÍTUNK 3,5 Százalék GDP alapú külső keresletünk Import alapú külső keresletünk Százalék 7 3, 6 2,5 5 2, 4 1,5 3 1, 2,5 1, 19 GDP ÉS IMPORT ALAPÚ KÜLSŐ KERESLETÜNK ALAKULÁSA Forrás KSH, Eurostat, MNB-becslés
22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 22 AZ ÚJ JÁRMŰIPARI KAPACITÁSBŐVÍTÉSEK EREDMÉNYEKÉNT AZONBAN EXPORTPIACI RÉSZESEDÉSÜNK TOVÁBB JAVUL 2 Százalék 15 1 6,9 7,2 6,5 5-5 1,5 2,6 2,1-1 -15-2 2 Exportpiaci részesedés Export Külső kereslet AZ EXPORTPIACI RÉSZESEDÉS VÁLTOZÁSA Forrás KSH, MNB-előrejelzés
28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 22 A FOLYÓ FIZETÉSIMÉRLEG TÖBBLETE STABILAN FENNMARAD 16 % % 16 12 12 8 8 4 4 1,,7 1,3-4 -4-8 -8 21 Áru- és szolgáltatásegyenleg Transzferegyenleg* Folyó fizetési mérleg Jövedelemegyenleg Külső finanszírozási képesség A FOLYÓ FIZETÉSI MÉRLEG ALAKULÁSA Megjegyzés: A GDP százalékában. * A viszonzatlan folyó átutalások és a tőkemérleg egyenlegének összege. Forrás MNB
213 214 215 216 217 218 218 219 22 IDÉN ÉS JÖVŐRE FELHASZNÁLÁSI OLDALON FŐKÉNT A FOGYASZTÁS ÉS A BERUHÁZÁS JÁRUL HOZZÁ A NÖVEKEDÉSHEZ 8 Százalékpont Százalékpont 8 6 4,4 6 4 2-2 -4-6 3,5 3, 4 2-2 -4-6 Háztartások végső fogyasztása Készletváltozás Közösségi fogyasztás 22 Bruttó állóeszköz-felhalmozás Nettó export GDP (%) FELHASZNÁLÁSI OLDALI TÉTELEK GDP-NÖVEKEDÉSHEZ VALÓ HOZZÁJÁRULÁSA Forrás KSH, MNB-előrejelzés
23 AZ INFLÁCIÓ ALAKULÁSÁRA VONATKOZÓ ELŐREJELZÉSÜNK
24 TOVÁBBRA IS 219 KÖZEPÉRE VÁRJUK AZ INFLÁCIÓS CÉL FENNTARTHATÓ ELÉRÉSÉT
21 211 212 213 214 215 216 217 218 A JÚNIUSI INFLÁCIÓS JELENTÉS ÓTA BEÉRKEZETT TÉNYADATOK A VÁRAKOZÁSAINKNAK MEGFELELŐEN ALAKULTAK 4 % 3 2 1 Adószűrt maginfláció Keresletérzékeny termékek inflációja 25 Ritkán változó árú termékek inflációja AZ INFLÁCIÓS ALAPMUTATÓK ALAKULÁSA Forrás KSH-adatok alapján MNB-számítás
AZ IDEI ÉVBEN A HAZAI INFLÁCIÓ ENYHÉN 3 SZÁZALÉK FELETT ALAKUL, MÍG A MAGINFLÁCIÓ LASSAN EMELKEDIK 4 Éves változás (százalék) Éves változás (százalék) 4 3 3 2 2 1 Augusztus 1-1 -1-2 215 216 217 218-2 26 Kumulált bázishatás Inflációs előrejelzés (jún.) Maginflációs előrejelzés (jún.) Inflációs előrejelzés (szept.) Maginflációs előrejelzés (szept.) AZ INFLÁCIÓ RÖVID TÁVÚ ALAKULÁSA Forrás KSH-adatok alapján MNB-számítás
szept.18 dec.18 márc.19 jún.19 szept.19 dec.19 márc.2 jún.2 szept.2 dec.2 márc.21 jún.21 szept.21 AZ ELFOGADOTT KÖLTSÉGVETÉSI TÖRVÉNY SZERINT AZ INFLÁCIÓ ADÓTARTALMA EMELKEDIK,4,3 Százalékpont Jövedékiadóemelések időpontja,2,1, -,1 -,2 24 hónap Áfacsökkentés Jövedéki adó (218. szept.) Jövedéki adó (219. jan.) Jövedéki adó (219. júl.) Infláció adótartalma A BEJELENTETT ÚJ ADÓVÁLTOZÁSOK INFLÁCIÓHOZ VALÓ HOZZÁJÁRULÁSA 27 Forrás KSH, MNB
OLAJÁR-FELTEVÉSÜNK JÚNIUSHOZ KÉPEST ENYHÉN MAGASABB 85 75 65 EUR/hordó A Consensus Economics szeptemberi előrejelzésének tartománya 55 45 35 25 215 216 217 218 219 22 221 28 218. június Aktuális OLAJÁRAKRA VONATKOZÓ VÁRAKOZÁSUNK Forrás Bloomberg, Consensus Economics
212 213 214 215 216 217 218 219 22 212 213 214 215 216 217 218 219 22 A NYERS ÉLELMISZEREK JEGYZÉSÁRAI ÉRDEMBEN MÉRSÉKLŐDTEK 8 USD/véka USD/véka 8 7 7 6 6 5 5 4 4 3 3 29 Búza aktuális Búza június Kukorica aktuális Kukorica június A BÚZA (BAL PANEL) ÉS A KUKORICA (JOBB PANEL) HATÁRIDŐS TŐZSDEI ÁRÁNAK ALAKULÁSA Forrás CBOT, MNB
A MAGINFLÁCIÓ EMELKEDÉSE BIZTOSÍTJA 219 KÖZEPÉTŐL AZ INFLÁCIÓS CÉL FENNTARTHATÓ SZERKEZETBEN VALÓ ELÉRÉSÉT 4 Százalék Monetáris politikai horizont 3 3,4 3,3 3,4 3,3 3, 3, 3, 3, 3, 3, 3, 3, 3, 2 1 219 Q3-1 216 217 218 219 22 221 Keresletérzékeny termékek Élelmiszer Üzemanyag Adóhatás Egyéb Infláció 3 AZ INFLÁCIÓ ALAKULÁSA Forrás MNB-előrejelzés
31 FISKÁLIS ELŐREJELZÉS
ELŐREJELZÉSÜNK SZERINT AZ ÁLLAMHÁZTARTÁS ESA-HIÁNYA 218-BAN A GDP 2,2 2,3 SZÁZALÉKA LESZ 2 a GDP százalékában a GDP százalékában 2 1 1-1 -1-2 -2-3 -3-4 -4-5 213 214 215 216 217 218 219 22 Elsődleges egyenleg Bruttó kamatkiadások ESA-egyenleg -5 32 A KÖLTSÉGVETÉSI EGYENLEG ÉS AZ ÁLLAMI KAMATKIADÁSOK ALAKULÁSA Megjegyzés: Az ábrán látható pontbecslés az Országvédelmi Alap törlését vagy felhasználását annak függvényében tételezi fel, hogy melyik esik közelebb a kormányzati hiánycélhoz. Az adatok a nyugdíjrendszer átalakítása miatt 212-től jelentkező imputált kamatkiadásokat nem tartalmazzák. Forrás Eurostat, MNB-előrejelzés
25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 22 A MÉRSÉKELT HIÁNY ÉS AZ ÉLÉNK GAZDASÁGI NÖVEKEDÉS TÁMOGATJA AZ ÁLLAMADÓSSÁG FOLYTATÓDÓ CSÖKKENÉSÉT 85 a GDP százalékában az adósság százalékában 5 8 45 75 4 7 35 65 3 6 25 55 2 5 15 45 1 Államadósság Központi adósság devizaaránya (jobb tengely) 33 AZ ÁLLAMADÓSSÁG VÁRHATÓ ALAKULÁSA Megjegyzés: előretekintve változatlan, 217. végi árfolyamon számítva Forrás MNB
GDP-növekedés ALTERNATÍV FORGATÓKÖNYVEK KOCKÁZATI TÉRKÉPE,5,3,1 -,1 Monetáris Tanács által kiemelten fontosnak tartott pályák -,3 -,5 -,7 -,9 34-1,1 -,6 -,4 -,2,,2,4,6 Feltörekvő piacokról történő tőkekiáramlás Fogyasztásbővülés nagyobb inflációs hatása Visszafogottabb külső inflációs környezet Globális kereskedelmi feszültségek erősödése Infláció Megjegyzés: A kockázati térkép azt mutatja meg, hogy az alternatív fogatókönyvek inflációs és növekedési pályája a monetáris politikai horizont egészében átlagosan mennyiben különbözik az alappályától. Forrás I MNB-számítás
AZ ELŐREJELZÉS ÖSSZEFOGLALÓ TÁBLÁJA 217 218 219 22 Tény Előrejelzés Június Aktuális Június Aktuális Június Aktuális Infláció (éves átlag) Maginfláció 2,3 2,4 2,4 3,1 3,3 3, 3,2 Indirekt adóhatásoktól szűrt 2,2 2,4 2,3 3,1 3,1 3, 3,1 maginfláció Infláció 2,4 2,8 2,8 3,1 3,1 3, 3, Gazdasági növekedés Háztartások fogyasztási kiadása 4,7 4,8 4,9 3,2 3,2 3,1 3,1 Kormányzat végső fogyasztása,8 1,2 1,1,5,7,7,8 Állóeszköz-felhalmozás 16,8 14,9 14,9 8,8 8,9 -,7,7 Belföldi felhasználás 5,9 6,1 6,2 3,9 4, 1,6 2, Export 7,1 7,5 6,9 7,5 7,2 6,7 6,5 Import 9,7 9,7 9,2 8,2 7,9 5,7 5,7 GDP 4, 4,4 4,4 3,5 3,5 2,8 3, Munkatermelékenység 2, 2,6 2,2 3,1 2,9 2,6 2,6 Külső egyensúly Folyó fizetési mérleg egyenlege 3,1 1,1 1,,8,7 1,3 1,3 Államháztartás ESA-egyenleg -2, (-2,2) (-2,3) (-2,2) (-2,3) (-1,7) (-1,8) (-1,7) (-1,8) (-1,4) (-1,8) (-1,4) (-1,8) Munkaerőpiac Nemzetgazdasági bruttó átlagkereset 12,9 1,3 1,5 7,1 7,9 6,9 6,8 Nemzetgazdasági foglalkoztatottság 1,6 1,4 1,4,4,6,2,2 Munkanélküliségi ráta 4,2 3,6 3,5 3,5 3,4 3,4 3,3 35 Versenyszféra nominális fajlagos munkaerőköltség 5,5 5, 5,2 2,6 3,1 3,3 3,2
ELŐREJELZÉSÜNK FŐ ÜZENETEI A júniusi pályához képest rövid távon nem változik növekedési prognózisunk, a horizont végén az élénkebb privát beruházások miatt magasabb növekedést várunk. Rövid távon enyhén 3 százalék felett alakul az árindex. A maginfláció emelkedésével párhuzamosan 219 közepétől várható az inflációs cél fenntartható módon és szerkezetben való elérése. Fennmarad a folyó fizetési mérleg többlete, a külső finanszírozási képesség stabilan magas szintet ér el. A jövő évtől a csökkenő hiánynak köszönhetően a fiskális politika anticiklikus tartalékot képez. Az adósságráta folyamatosan csökken. 36
KÖSZÖNJÜK A MEGTISZTELŐ FIGYELMET! 37