Makrogazdasági kilátások Inflációs jelentés 217. szeptember Balatoni András, igazgató Magyar Nemzeti Bank 217. szeptember 21. 1
Előrejelzésünk fő üzenetei Az inflációs cél fenntartható elérése egy negyedévvel későbbre került, így 219 közepén érhetjük el 217-ben 3,6, 218-ban 3,7, míg 219-ben 3,2 százalékos gazdasági növekedésre számítunk A költségvetés eredményszemléletű hiánya tartósan alacsony, idén a tervezettnél is némileg kisebb lehet Az inflációs cél fenntartható eléréséhez mind az alapkamat, mind a laza monetáris kondíciók tartós fenntartása szükséges Magyar Nemzeti Bank 2
Az infláció alakulására vonatkozó előrejelzésünk
Az inflációs cél elérése előző prognózisunkhoz képest egy negyedévvel későbbre került Júniusi előrejelzés Szeptemberi előrejelzés Alacsony importált infláció Dinamikus béremelkedés mérsékelt inflációs hatása Fogyasztás szerkezetének gyenge inflációs hatása Az adóhatások idén semlegesek, jövőre csökkentik az inflációt Tej és tejtermékek árának emelkedése Magyar Nemzeti Bank 4
Az EKB idén többször is lefelé módosította az inflációs előrejelzéseit 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,7 1,7 1,6 1,6 1,5 1,5 1,5 1,3 1,2 1,1 1,3 1,2 március június szeptember 217 218 219 Az EKB előrejelzése az eurozóna adott évi HICP mutatójára Magyar Nemzeti Bank 5 Forrás: EKB
Az alacsonyabb euróban kifejezett olajárak mérsékeltebb infláció irányába hatnak 6 EUR/hordó 55 5 45 4 35 3 25 215 216 217 218 219 22 217. június Aktuális Magyar Nemzeti Bank 6 Az euróban kifejezett olajárra vonatkozó feltevésünk Forrás: Bloomberg
22-28 Az elmúlt években a maginflációra egyre nagyobb hatással bír a külső kibocsátási rés 23-29 24-21 25-211 26-212 27-213 28-214 29-215 21-216 22-28 23-29 24-21 25-211 26-212 27-213 28-214 29-215 21-216,8,6,4,2, Hazai fogyasztási rés Külső kibocsátási rés,8,6,4,2, -,2 -,2 A belső és külső kibocsátási rés együtthatójának változása Magyar Nemzeti Bank 7 Megjegyzés: Hét éves mozgóablakon végzett regressziós becslés alapján. Forrás: Európai Bizottság, Eurostat, KSH, MNB
22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 A hazai kibocsátási rés továbbra is negatív tartományban alakult 6 4 2-2 -4-6 A hazai kibocsátási résre vonatkozó becslésünk alakulása Magyar Nemzeti Bank 8 Megjegyzés: A bizonytalansági sáv széle az egy szórásnyi hibát mutatja. Forrás: MNB
2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 Az addicionális járulékcsökkentés 218-ban mérsékli a dinamikus béremelés hatásait 18 18 16 16 14 12 Dinamikus béremelkedés Visszafogott költséghatás 14 12 1 1 8 8 6 6 4 4 2 2 Aktuális előrejelzés Addicionális járulékcsökkentés A bruttó átlagkeresetek és a munkaerőköltség éves változása Magyar Nemzeti Bank 9 Forrás: KSH, MNB
1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 A dinamikus béremelkedés következtében a bérhányad visszakerül a historikus szintjére 65 6 Historikus átlag 55 Historikus átlag 5 45 Versenyszféra bérhányad Nemzetgazdasági bérhányad A bérhányad alakulása Magyar Nemzeti Bank 1 Forrás: KSH, MNB
Adószűrt maginfláció éves változása (százalék) 12 Továbbra is gyenge bérinflációs hatás tapasztalható 1 8 6 4 21-27 28-217 217. első negyedév 2 217. második negyedév -3 3 6 9 12 15 Munkaerőköltség éves változása egy negyedév késleltetéssel (százalék) A munkaerőköltség és az adószűrt maginfláció közötti kapcsolat Magyar Nemzeti Bank 11 Megjegyzés: 21 első és 217 második negyedéve között. Forrás: KSH, MNB
29 21 211 212 213 214 215 216 217 Nem volt megfigyelhető általános áremelkedés a piaci szolgáltatások körében 6 5 4 3 2 1 Erősen munkaintenzív és kevésbé munkaintenzív szolgáltatások árváltozása Megjegyzés: Az erősen munkaintenzív szolgáltatások csoportjába az üdülést, oktatást, illetve az éttermi, egészségügyi és testápolási szolgáltatásokat soroltuk. Forrás: KSH, MNB Magyar Nemzeti Bank 12 Kevésbé munkaintenzív szolgáltatások Erősen munkaintenzív szolgáltatások
26 28 21 212 214 216 26 28 21 212 214 216 26 28 21 212 214 216 26 28 21 212 214 216 A fogyasztás növekedése az importintenzív tartós és féltartós termékek esetén dinamikus 15 1 5-5 -1-15 -2-25 -3 8, 8,5 217. I. félév 3,3 3,1 Tartós termék Félig tartós termék Nem tartós termék Szolgáltatás A lakossági fogyasztás szerkezetének változása Magyar Nemzeti Bank 13 Forrás: KSH, MNB
A tejárak globális szintű tartós emelkedése a hazai fogyasztói árakban is megjelenik 2 15 1 5-5 -1-15 21 211 212 213 214 215 216 217 FAO tej és tejtermék árindex (jobb tengely) Tej fogyasztói ár Tej termelői ára (jobb tengely) 8 6 4 2-2 -4-6 A tej termelői és fogyasztói árának éves változása Magyar Nemzeti Bank 14 Forrás: KSH, FAO
A maginfláció átmeneti hatások miatt 218 közepéig emelkedik, majd ezek megszűnésével mérséklődik 4 pont 3 2 1-1 213 214 215 216 217 218 219 22 Adótartalom Tej és tejtermékek hozzájárulása Adószűrt maginfláció (tej és tejtermékek nélkül) Maginfláció (%) A maginfláció éves változása és felbontása Magyar Nemzeti Bank 15 Forrás: KSH, MNB
216.jan Az infláció a következő hónapokban 2,5 százalék körül alakul, majd az év végére a jegybanki céltól távolodva ismét 2 százalék közelébe lassul 216.ápr 216.júl 216.okt 217.jan 217.ápr 217.júl 217.okt 4 3 2 1 3 2 1-1 -1 Augusztus -2 Bázishatás Infláció Üzemanyagárak (jobb tengely) Rövid távú inflációs előrejelzésünk alakulása (éves változás) Magyar Nemzeti Bank 16 Forrás: KSH, MNB
Az inflációs cél elérése egy negyedévvel későbbre került, így 219 második negyedévétől érhetjük el 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, -,5 Toleranciasáv Inflációs cél 218. harmadik negyedév 219. első negyedév 219. második negyedév 216 217 218 219 Aktuális előrejelzés Júniusi előrejelzés Márciusi előrejelzés Az inflációra vonatkozó előrejelzésünk alakulása Magyar Nemzeti Bank 17 Forrás: KSH, MNB
Inflációs előrejelzésünk változását elsősorban a mérsékeltebb külső infláció magyarázza,2 pont,1, -,1 -,2 Tej és tejtermék Importált infláció Belső kereslet Egyéb Összesen -,3 -,4 217 218 219 Az aktuális és az előző inflációs előrejelzés közötti eltérés Magyar Nemzeti Bank 18 Forrás: MNB
A gazdasági növekedésre vonatkozó előrejelzésünk
217-ben 3,6, 218-ban 3,7, míg 219-ben 3,2 százalékos növekedésre számítunk Júniusi előrejelzés Dinamikus béremelkedés és fogyasztásbővülés Beruházások éveken átívelő, dinamikus növekedése Hitelezés emelkedése Fiskális élénkítés és az EU pénzek felgyorsulása Technikai hatások az idei évben lassítják a GDP-t Magyar Nemzeti Bank 2 Szeptemberi előrejelzés Erősödő európai konjunktúra
A dinamikus béremelkedés hatására a lakosság rendelkezésre álló jövedelme is bővül 6 pont 4 2-2 -4-6 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 Transzferek és egyéb jövedelem Rendelkezésre álló jövedelem (%) Munkajövedelem Rendelkezésre álló reáljövedelem éves változása Magyar Nemzeti Bank 21 Forrás: KSH, MNB
22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 A fogyasztás a jövedelmekkel arányosan, a beruházás pedig annál gyorsabban növekedhet 12 98 9 94 6 9 3 86 82 Pénzügyi megtakarítási ráta Fogyasztási ráta (jobb tengely) Beruházási ráta A rendelkezésre álló jövedelem felhasználása Magyar Nemzeti Bank 22 Forrás: KSH, MNB
21.jún 21.dec 211.jún 211.dec 212.jún 212.dec 213.jún 213.dec 214.jún 214.dec 215.jún 215.dec 216.jún 216.dec 217.jún A fogyasztás bővülését az emelkedő jövedelem mellett a historikusan magas bizalom is támogatja 16 Éves változás (%) Egyenlegmutató 12-1 8-2 4-3 -4-4 -5-8 -6 Reál nettó keresettömeg Lakossági bizalmi indikátor (jobb tengely) A reál nettó keresettömeg és a lakossági bizalom alakulása Magyar Nemzeti Bank 23 Forrás: KSH, ESI-felmérés
22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 A lakásépítési kedv töretlen a kérdőíves és a kemény statisztikai adatok alapján is 18 Darab Egyenlegmutató -78 16-8 14-82 12-84 1-86 8-88 6-9 4-92 2-94 -96 Kiadott építési engedélyek Lakásvásárlási szándék (jobb tengely) Építési engedélyek és a lakásvásárlási szándék alakulása Magyar Nemzeti Bank 24 Forrás: KSH, ESI-felmérés
amit támogat a lakossági hitelezés folytatódó felfutása is 6 3-3 -6-9 -12-15 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 22 A háztartási hitelezés éves változása Magyar Nemzeti Bank 25 Forrás: MNB
Az egyedi nagyberuházások másodkörös hatásai is szignifikánsak Thyssenkrupp Bohong National Instruments FAG GE SIIX ZF Mercedes 5 mrd Ft 216-22 MOL 3 mrd Ft 217-221 SONA Kühne+Nagel Hübner Samsung Bosch BBCA Szolnok Sicta ElringKlinger JÁRMŰIPAR ÉS BESZÁLLÍTÓK VEGYIPAR Beruházások iparágak szerint Magyar Nemzeti Bank 26 Forrás: HIPA, sajtóinformációk
21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 22 Folytatódik a vállalati és a kkv-hitelezés bővülése 15 15 1 1 5 5-5 -5-1 -1 Kkv Vállalati A kkv- és vállalati hitelezés éves változása Magyar Nemzeti Bank 27 Megjegyzés: Tranzakciós alapú éves változás. Forrás: MNB
Az effektív uniós forrásfelhasználás emelkedik, de idén enyhén elmaradhat a korábbi várakozásunktól 9 8 7 6 5 4 3 2 1 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 Effektív felhasználás éves változása (jobb tengely) Effektív felhasználás Effektív felhasználás júniusi előrejelzés Pénzforgalmi kifizetés Az uniós támogatások pénzforgalmi és effektív felhasználása (GDP arányában) Magyar Nemzeti Bank 28 Forrás: Miniszterelnökség, MNB 2 1-1 -2-3 -4-5 -6
csakúgy, mint a fiskális keresleti impulzus 1,5 a GDP százalékában 1,,5, -,5-1, 213 214 215 216 217 218 219 Fiskális keresleti hatás Megjegyzés: A fiskális keresleti hatás a kiegészített (SNA) elsődleges egyenleg változása. A fiskális keresleti hatás az EU-támogatások hatását csak a költségvetési önrész mértékéig tükrözi. Pozitív előjel keresletbővítést, negatív előjel keresletszűkítést jelent. Forrás: MNB Magyar Nemzeti Bank 29 Júniusi előrejelzés A fiskális keresleti hatás alakulása
1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 A vállalati és az állami szektor is érdemben hozzájárul a beruházások élénk növekedéséhez 2 15 1 5-5 -1-15 -2 pont Állami beruházások Nemzetgazdasági beruházások (%) Magánberuházások Hozzájárulás a beruházások éves változásához Magyar Nemzeti Bank 3 Forrás: KSH, MNB
Németo. (27,3%) Ausztria (4,7%) Franciao. (4,6%) Hollandia (3,2 %) Belgium (1,8%) Olaszo. (4,7%) Spanyolo. (3,3%) Portugália (,4%) Nagy-Br. (3,9%) USA (3,6%) Kína (1,8%) Japán (,8%) Oroszo. (1,7%) Az élénkülő európai konjunktúrával összhangban a külső kereslet emelkedik 7 6 5 4 3 2 1 Magországok Periféria +,5 +,9 +,2 +,5 +,1 +,3 +,3 +,1 +,2 +,1 +,1 +,3, +,4 +,5 +,2 +,1 -,2 -,4 -,3, +,2 +,1,, +,1 Meghatározó gazdaságok növekedési előrejelzéseinek változása Magyar Nemzeti Bank 31 217 218 217 (előző) 218 (előző) Megjegyzés: Zárójelben az árukivitelből vett részesedés szerepel. Forrás: IMF, Consensus Economics
A javuló külső kereslet ellenére a hazai gyárleállások átmenetileg lassítják az export növekedését 4 3 2 1-1 -2-3 -4 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 Eltérés a régiós átlagtól Régiós járműipari termelés Mercedes, Audi, GM, Hankook Modellváltás Járműipari termelés és beruházások éves változása Megjegyzés: A régió Csehország, Lengyelország és Románia alapján. Magyar Nemzeti Bank 32 Forrás: Eurostat 8 6 4 2-2 -4-6 -8 Járműipari termelés Járműipari beruházások (jobb tengely)
22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 218-tól az exportdinamika és az exportpiaci részesedésünk emelkedésére számítunk 2 15 1 5-5 -1-15 -2 Exportpiaci részesedés Export Import alapú külső kereslet A kivitel és az exportpiaci részesedés változása Magyar Nemzeti Bank 33 Forrás: KSH, MNB
Az év hátralevő részében a növekedés gyorsul, de a munkanaphatás mérsékli a GDP bővülését 5 pont 2, 4 1,6 3 1,2 2,8 1,4, -1 -,4-2 213 214 215 216 217 Bázishatás GDP Munkanaphatás (jobb tengely) -,8 A GDP éves változása és a statisztikai hatások alakulása Magyar Nemzeti Bank 34 Forrás: KSH, MNB
Az idei évben a mezőgazdasági teljesítmény korrekciójára számítunk 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Ezer tonna -16,4% -1,2% Mezőgazdasági hozzáadott érték 1-15 százalékkal mérséklődik -4,% -11,% -15,2% Kukorica Búza Napraforgó Árpa Repcemag 216 217 (becslés) Historikus minimum Historikus maximum A fontosabb szántóföldi növények betakarított termésmennyisége Magyar Nemzeti Bank 35 Forrás: KSH, AKI
Előrejelzésünk szerint 3 4 százalék közötti gazdasági növekedés valósulhat meg 6 4 pont 2,2 3,6 3,7 pont 3,2 6 4 2 2-2 -2-4 -4 216 217 Lakosság végső fogyasztása 218 219 Közösségi fogyasztás Bruttó állóeszköz-felhalmozás Készletváltozás Nettó export GDP (%) A GDP-növekedés felhasználás oldali dekompozíciója Magyar Nemzeti Bank 36 Forrás: KSH, MNB-számítás
28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 A külső finanszírozási képesség átmenetileg a GDP 5 százaléka alá csökken, majd 219-ben újra emelkedik 16 12 8 4-4 -8 Áru- és szolgáltatásegyenleg Transzferegyenleg* Folyó fizetési mérleg Megjegyzés: *A viszonzatlan folyó átutalások és a tőkemérleg egyenlegének összege. A GDP százalékában. Forrás: MNB Magyar Nemzeti Bank 37 Jövedelemegyenleg Külső finanszírozási képesség A külső finanszírozási képesség alakulása
1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 Prognózisunkban a munkatermelékenység emelkedésére számítunk 15 1 Munkaintenzív növekedés Tőkeintenzív növekedés 9 6 5 3-5 -3-1 -6 Nemzetgazdaság (jobb tengely) Ipar Szolgáltatások A munkatermelékenység éves változása Magyar Nemzeti Bank 38 Megjegyzés: Nemzeti számlás foglalkoztatás alapján. Forrás: KSH, MNB
Fiskális előrejelzésünk Magyar Nemzeti Bank 39
217-ben az ESA-hiány 1,6 1,8 százalék között alakul 2 a GDP százalékában 1-1 -2-3 -4-5 (-1,6) (-1,8) (-2,2) (-2,4) (-1,8) (-2,) 213 214 215 216 217 218 219 Elsődleges egyenleg Nettó kamatkiadások ESA-egyenleg A költségvetési egyenleg és az állami kamatkiadások alakulása Megjegyzés: Az előrejelzett értékek 217-ben és 219-ben az előrejelzési sávok közepén helyezkednek el, míg 218- ban az Országvédelmi Alap törlése esetén kialakuló hiányt ábrázoltuk. Az adatok a nyugdíjrendszer átalakítása miatt 212-től jelentkező imputált kamatkiadásokat nem tartalmazzák. Forrás: Eurostat, MNB Magyar Nemzeti Bank 4
2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 Az államadósság-ráta tovább csökken 85 a GDP százalékában az adósság százalékában 5 8 45 75 4 7 35 65 3 6 25 55 2 5 15 Államadósság Központi adósság devizaaránya (jobb tengely) Magyar Nemzeti Bank 41 Az államadósság várható alakulása Megjegyzés: Előretekintve változatlan, 216. végi árfolyamon számítva. Forrás: MNB
Az előrejelzés összefoglaló táblája 217 218 219 Június Aktuális Június Aktuális Június Aktuális Indirektadó-hatásoktól szűrt maginfláció 2,1 2,2 2,8 2,7 2,9 2,8 Infláció 2,4 2,4 2,8 2,5 3, 2,9 Háztartások fogyasztási kiadása 4,4 4,6 3,7 3,8 3, 3, Bruttó állóeszköz-felhalmozás 15,8 16,2 11,1 11,1 4,3 4,3 Export 7,2 6,5 7,4 7,7 7, 7,3 Import 9,3 8,2 8,6 8,8 6,9 7,2 GDP 3,6 3,6 3,7 3,7 3,2 3,2 Versenyszféra foglalkoztatás 2,3 2,2 1,6 1,6,5,6 Versenyszféra nominálbér 1, 11,5 7,5 8,7 6,9 6,9 Folyó fizetési mérleg egyenlege 3,1 3,5 1,8 2,5 2,2 3,1 Magyar Nemzeti Bank 42 Megjegyzés: os változás az előző évhez viszonyítva. Forrás: MNB
Alternatív forgatókönyvek Magyar Nemzeti Bank 43
GDP (éves növekedés) Az alternatív forgatókönyvek továbbra is alacsonyabb inflációs pálya irányába mutatnak,6,4 Monetáris Tanács által kiemelten fontosnak tartott pályák,2, -,2 -,4 -,2,,2,4 Mérsékeltebb külső infláció Infláció A KKE régió befektetői megítélésének további javulása A vártnál nagyobb beruházási aktivitás Gyorsabb bérnövekedés és dinamikusabb fogyasztásbővülés Erősebb külpiaci kereslet Magyar Nemzeti Bank 44 Forrás: MNB
Előrejelzésünk fő üzenetei Az inflációs cél fenntartható elérése egy negyedévvel későbbre került, így 219 közepén érhetjük el 217-ben 3,6, 218-ban 3,7, míg 219-ben 3,2 százalékos gazdasági növekedésre számítunk A költségvetés eredményszemléletű hiánya tartósan alacsony, idén a tervezettnél is némileg kisebb lehet Az inflációs cél fenntartható eléréséhez mind az alapkamat, mind a laza monetáris kondíciók tartós fenntartása szükséges Magyar Nemzeti Bank 45
Köszönjük a megtisztelő figyelmet!