2012. december 7. CIB HETI TARTALOMJEGYZÉK

Átírás

1 CIB HETI TARTALOMJEGYZÉK A hét témája: Költségvetési szakadék: lesz-e megoldás? Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések Makrogazdasági kitekintés a jövő hétre 1

2 A HÉT TÉMÁJA KÖLTSÉGVETÉSI SZAKADÉK: LESZ-E MEGOLDÁS? Az elmúlt időszakban fokozatosan az amerikai költségvetési szakadék kérdése került a figyelem középontjába. Amennyiben a Demokraták és a Republikánusok nem jutnak konszenzusra a jövő évi költségvetési intézkedésekről, az automatikusan életbe lévő adóemelések és kiadáscsökkentések recesszióba sodorhatják az Egyesült Államok gazdaságát. Szintén akut probléma az adósságplafon rendezése, hiszen az államadósság legkésőbb jövő év elején átlépi a törvényben rögzített maximumot ben az adósságplafon megemelésével kapcsolatos viták eredményeképpen az egyik nagy hitelminősítő intézet lerontotta az ország tripla A minősítését. Bár a két párt elképzelései között jelentős különbségek vannak, az alapforgatókönyvek szerint végül határidőben sikerül kompromisszumos megoldást találni, és a legrosszabb forgatókönyvek elkerülhetőek lesznek, az év végéig hátralévő időszakban a tárgyalásokról érkező hírek piacmozgató erővel bírhatnak. Fiskális szakadék: a gyökerek 2011-ig nyúlnak vissza, ha nincs megállapodás, recesszióba kerülhet a gazdaság EGYESÜLT ÁLLAMOK: GDP BŐVÜLÉSI ÜTEM (%) * 2013* A fiskális szakadék előzményei egészen 2001-ig nyúlnak vissza. A dotcom lufi kipukkanását követő recesszióra válaszul a Bush kormányzat csökkentette a személyi jövedelemadó kulcsokat mind az öt sávban, majd ezt kétpárti egyezség keretében 2001-ben Obama elnök két évre meghosszabbította. Ezt követően a gazdasági helyzetre adandó válaszként 2003-ban mérséklődött az árfolyamnyereség adó és az osztalékadó. A csökkentett adókulcsok 2012 végéig érvényesek, és ugyanebben az időben futnak ki bizonyos egyéb személyi jövedelemadó és társaságiadó kedvezmények, a társadalombiztosítási hozzájárulás, az örökösödési adó csökkentett kulcsa, illetve a jelenlegi válságban bevezetett egyéb stimulusok (például munkanélküli segélyekre vonatkozó szabályok). Ezzel párhuzamosan a büdzsé kiadási oldala is veszélyben van, ugyanis a tavalyi évben az adósságplafon megemeléséről szóló megállapodás egyik kitétele szerint amennyiben a felek 2012 január 2-ig nem állapodnak meg egy átfogó hosszú távú deficitcsökkentési tervben, 2013-ban automatikusan életbe lép 1200 milliárd dollárnyi fűnyíróelvszerű kiadáscsökkentés. A tételek együttes hatása 600 milliárd dollárra becsülhető, vagyis a következő évben a költségvetés keresletszűkítő hatása meghaladhatja a 4%-ot. A jelenlegi alacsony növekedéssel jellemezhető környezetben pedig ez recesszióba sodorhatná a világ legnagyobb gazdaságát aminek természetesen globálisan is komoly közvetlen és közvetett hatásai lennének. 2

3 A pozitívum: mindkét oldal egyetért abbna, hogy megoldást kell találni... A javaslatok iránya azonban eltérő EGYESÜLT ÁLLAMOK: KÖLTSÉGVETÉSI EGYENLEGE (GDP %-A) EGYESÜLT ÁLLAMOK: ÁLLAMADÓSSÁG (GDP %-A) * 2012* 2013* 2013* Az év végéig egyre kevesebb idő van, és a megjelenő hírek egyelőre nem utalnak áttörésre a tárgyalásokban, az azonban feltétlenül pozitív, hogy mind a Demokraták, mind pedig a Republikánusok egyértelművé tették: céljuk a szakadék elkerülése. A két párt költségvetési elképzelései között azonban jelentős különbségek vannak, és a helyzet átláthatóságát az is nehezíti, hogy a jövő évi büdzsével párhuzamosan hosszú távú, 10 éves programokról is vitáznak. A Republikánusok javaslata 10 év alatt 2200 milliárd dolláros hiánycsökkentés, ami egyéb tételekkel (afganisztáni és iraki költségek kiesése, kamatmegtakarítás) ig 4600 milliárdos egyenlegjavulást hozhatna. A Demokraták tíz év alatt hasonló nagyságrendű, 4400 milliárd dolláros megtakarítást szeretnének elérni. A költségvetési kiigazítás szerkezetére vonatkozó tervek filozófiája viszont jelentősen eltérnek a két oldalon. A Demokraták tervei nagyobb mértékben támaszkodnak a bevételek emelésére, míg a Republikánus elképzelés nagyobb mértékben támaszkodik a kiadások csökkentésére. Obama az adóbevételek növelését elsősorban a magasabb jövedelműek adóterhelésének növelésével szeretne elérni, miközben az átlagos és alacsony jövedelműekre vonatkozó kulcsok nem változnának, míg a Republikánusok minden sávban szeretnék életben tartani a jelenleg érvényben lévő csökkentett kulcsokat, és elutasítják a gazdagok erősebb adóztatását. Az adósságplafon kérdését is rendezni kell A költségvetési szakadék mellett az adósságplafon kérdése is azonnali megoldásra vár, hiszen 2013 elején az államadósság eléri a jelenlegi milliárd dolláros limitet EGYESÜLT ÁLLAMOK: ÁLLAMADÓSSÁG (mrd USD) Az adósságplafon intézménye az Egyesült Államokban az első világháborúig nyúlik vissza. A szabályok szerint a kormány nem növelheti az adósságot a megállapított limit fölé, a limit megemelésére pedig a Kongresszusnak rá kell bólintania (a gyakorlatban tehát kétpárti konszenzusra van szükség). A rendszer alapvető problémáját az jelenti, hogy a költségvetés és az adósság kérdése elválik egymástól, az adósságplafon ügyét nem a normál költségvetési tárgyalási folyamatban rendezik. A gyakorlatban tehát a Kongresszus elfogadhat egy költségvetést, amelynek eredményeképpen az adósság a plafon fölé emelkedik, de a plafon megemelését egy külön procedúra keretein belül kell rendezni. A költségvetési plafon bevezetése óta nagy gyakorisággal emelésre szorult óta összesen 79 alkalommal 3

4 módosították a szabályt, utoljára 2011 nyarán, de egészen a legutolsó időkig ezek csöndben zajlottak. A tavalyi évben azonban a Republikánus többséggel rendelkező Kongresszus és a demokrata elnök között komoly vita alakult ki a költségvetési pályával és ezen keresztül az adósság limittel kapcsolatban. A fiskális szakadékra vonatkozó Demokrata elképzelések egy egyik fontos pontja az, hogy az adósságplafon emeléséről az elnök dönthessen, és ne kelljen a Kongresszusi többség áldása, a Demokraták azonban érthető politikai okokból elutasítják ezt az egyébként gyakorlatias megoldási javaslatot. Ennek ellenére várhatóan megszületik az egyezség Bár a hét eleji hírek alapján úgy tűnhetett, hogy a tárgyalások zátonyra futottak, csütörtökön már újra optimistább nyilatkozatokat hallhattunk az érintett felektől. A legvalószínűbb forgatókönyv szerint a határidő lejárta előtt sikerül kompromisszumos megoldást találni, és a szakadék elkerülhető lesz. Arra azonban van esély, hogy újra csak egy átmeneti megoldás születik, így a költségvetési hiány és az államadósság kérdése a következő időszakban is terítéken marad, hiszen közép és hosszú távon -a hiány és az adósság jelenlegi helyzetét ismerve- az államadósság pálya fenntartható szintre hozásához komoly költségvetési reformokra lesz szükség, amelyeknek magukban kell foglalni többek között az adóreformot (az adóterhelés még mindig viszonylag alacsony), kiadási oldalon pedig a szociális ráfordítások rendszerének átalakítását. Amennyiben a pozitív forgatókönyvek valósulnak meg, szakadék sikeres elkerülése és az adósságplafon megemelése a jövő év első részében lökést adhat a gazdaságnak, hiszen egyértelműen érezhető, hogy sok vállalat a bizonytalan költségvetési és adókörnyezet miatt kivárásra rendezkedett be (visszafogta a beruházásokat, és tartózkodott munkavállalói számának növeléséről). 4

5 MAKROGAZDASÁGI ÉS KAMATELŐREJELZÉSEK Egység GDP-növekedés év/év % -1,3 0,6 Ipari termelés év/év % 2,6 5,9 Külkereskedelmi mérleg millió EUR Fogyasztói árindex év/év (átlag) % 5,7 4,5 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 5,3 4,7 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -2,7-2,7 Munkanélküliségi ráta % 11,4 11,1 KAMATELŐREJELZÉSEK (időszak vége) MNB-alapkamat 7,00% 6,00% 6,00% 5,50% 1M BUBOR 7,11% 6,00% 5,70% 5,55% 3M BUBOR 7,20% 6,05% 5,80% 5,75% 6M BUBOR 7,29% 6,10% 5,90% 5,80% 12M BUBOR 7,41% 6,20% 6,00% 5,90% 5Y BOND 7,80% 6,60% 6,40% 6,45% 10Y BOND 7,90% 6,90% 6,70% 6,70% 15Y BOND 7,89% 6,90% 6,80% 6,80% Fed Funds ráta 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 1M LIBOR 0,25% 0,20% 0,25% 0,25% 3M LIBOR 0,46% 0,35% 0,40% 0,40% 6M LIBOR 0,73% 0,57% 0,60% 0,60% 12M LIBOR 1,07% 0,90% 0,90% 0,90% EKB refi ráta 1,00% 0,50% 0,50% 0,50% 1M EURIBOR 0,37% 0,05% 0,05% 0,15% 3M EURIBOR 0,65% 0,15% 0,15% 0,30% 6M EURIBOR 0,93% 0,38% 0,38% 0,55% 12M EURIBOR 1,21% 0,60% 0,60% 0,75% SNB 3M Libor cél 0,00% 0,00% 0,00% 0,25% 1M CHF LIBOR 0,04% 0,05% 0,11% 0,18% 3M CHF LIBOR 0,09% 0,08% 0,22% 0,35% 6M CHF LIBOR 0,18% 0,20% 0,27% 0,45% 12M CHF LIBOR 0,38% 0,40% 0,55% 0,75% 5

6 ÁRFOLYAMOK, IDŐSZAK VÉGE (időszak vége) EUR/HUF CHF/HUF USD/HUF EUR/CHF 1,20 1,21 1,22 1,23 EUR/USD 1,27 1,29 1,31 1,32 ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2012.Q Q Q Q2 EUR/HUF CHF/HUF USD/HUF EUR/CHF 1,20 1,21 1,22 1,23 EUR/USD 1,28 1,29 1,30 1,32 MAKROGAZDASÁGI KITEKINTÉS A JÖVŐ HÉTRE December Itthon fókuszban a novemberi inflációs adat. Az ÁKK kötvényaukciókat tart. A régió többi országában is közzéteszik a legfrissebb fogyasztói árindexeket. Hazánkban jövő héten a novemberi inflációs adatokat ismerhetjük meg, a piaci konszenzus szerint az előző havi 6%-ról jelentősen, 5,3%-ra süllyed az éves árindex. Saját prognózisunk 5,4%. Várakozásunk szerint a korábbi hónapokban jelentősebb inflációs hatást hordozó élelmiszerárak, jövedéki termékárak, illetve üzemanyagárak emelkedése novemberben lassulhatott, illetve utóbbiak csökkenést regisztrálhattak. A belső keresleti hatásokat, illetve részben a forint árfolyamhatását tükröző tételek továbbra az infláció visszafogását segíthették, így a tartós fogyasztási cikkek és a szolgáltatások is. A es előrejelzés szempontjából jelentős kockázatot hordoznak a tervezett, illetve már elfogadott adóintézkedések hatásai, illetve az esetleges további költségvetési kiigazítás mértéke és szerkezete, alapforgatókönyvünk azonban jövőre is célérték feletti inflációt tartalmaz. A monetáris politikai kilátásokat azonban ezek a számok nem befolyásolják, a következő időszak kamatpályája is elsősorban a piaci folyamatoktól függ. A lengyel és a cseh inflációs adatokat is publikálják a héten, az elemzők mindkét esetben lassuló pénzromlási ütemet prognosztizálnak. A lengyel éves árindex 3% alá süllyedhet, ami alátámaszthatja a jegybank kamatcsökkentések melletti érveit. Az NBP e héten újabb 25 bázisponttal mérsékelte irányadó kamatát részben a romló növekedési helyzetre, részben pedig a mérséklődő inflációs nyomásra hivatkozva. A piac a kamatcsökkentési ciklus folytatására számít, az első negyedév végéig még újabb 50 bázispontos lazításra kerülhet sor. 6

7 Az euró övezetben előzetes decemberi beszerzési menedzserindexek mellett a német ZEW index és inflációs számok kerülnek napvilágra Az euró övezetben a német ZEW index és az előzetes decemberi PMI indexek adhatnak képet arról, hogy hogyan zárta az évet a valuta unió. A beszerzési menedzserindexek esetében nagy meglepetések nem várhatóak, bár az előrejelzések átlaga kismértékű emelkedést jelez, a számok megerősíthetik, hogy az év utolsó három hónapjában is zsugorodott az euró övezet gazdasága. A ZEW index kis hangulatjavulást tükrözhet. Kamat-meghatározó ülést tart az SNB... Szintén jövő héten kerül sor a svájci jegybank kamatmeghatározó ülésére, ahol azonban minden bizonnyal nem módosítják az alapkamatot, és egyéb nem konvencionális intézkedéseket sem jelentenek be. Az inflációs kép nem sokat változott az elmúlt hónapban (bár enyhültek, de továbbra is jelen vannak a deflációs kockázatok), miközben a harmadik negyedéves GDP-adat kellemes meglepetést okozott. A negyedéves növekedési ütem 0,6% volt a várt 0,2%-kal szemben, a bontás azonban már kevésbé rózsás képet fest. A nettó export negatívan járult hozzá a növekedéshez, a lakossági fogyasztás bővülési üteme mérséklődött, miközben a beruházások negatív tartományban maradtak;a növekedést a készletfeltöltések és a meglóduló állami fogyasztás húzta. A jövőre vonatkozó várakozások is meglehetősen bizonytalanok, a fő export piacok lassulása/recessziója és a még mindig erős font beárnyékolja az export szektor kilátásait. Így a vártnál jobb GDP számok ellenére az SNB makrogazdasági kilátásokkal kapcsolatos értékelése várhatóan nem módosul érdemben: a növekedés tekintetében a lefele mutató kockázatok dominálnak és a deflációs veszélyek sem tűntek el teljes mértékben. Ez a monetáris politikát tekintve azt jelenti, hogy rövidtávon nem valószínű az 1,20-as EUR/CHF árfolyamküszöb módosítása/megszüntetése ezt a jegybanki vezetők elmúlt hetekben tett nyilatkozatai is alátámasztják....és a Fed is Az amerikai jegybank szerepét betöltő Fed nyíltpiaci bizottsága is jövő héten tartja az év utolsó ülését, ahol a várakozások szerint bejelentik, hogy a decemberben kifutó Operation Twist programot kompenzálják. (A program keretében a Fed a mérlegében lévő rövid futamidejű állampapírokat cserélte hosszú futamidejű kötvényekre havi 45 milliárd dollár értékben.) A várakozások szerint a szeptemberben indult QE3 programot bővítik, vagyis a 40 milliárd dolláros havi jelzálogpapír vásárlás mellett minimum 45 milliárd dollár értékben vásárolnak államkötvényeket vagyis a monetáris politika nem szigorodik a kötvénycsere program kifutása után sem. A növekedési kilátások bizonytalanok, miközben a Fed 7

8 által leginkább aggasztónak tartott munkaerő piaci folyamatokban sem körvonalazódik pozitív fordulat, így az általános helyzetértékelés nem sokat változhatott novemberhez viszonyítva. Elképzelhető, hogy új információkat tudunk meg a kommunikációs stratégiáról, de az nem valószínű, hogy döntés születne arról, hogy a jövőben konkrét értékeket, sávokat adnának meg a leginkább figyelt mutatókra vonatkozóan. Bár elindult egy gondolkodás ezzel kapcsolatban, Bernanke és Yellen pedig kifejezetten támogatja, hogy a monetáris politikában beálló változásokat meghatározott makrogazdasági indikátorok előre meghatározott értékeihez kössék, egy ilyen váltásnak jelentős kockázatai is vannak, így bármilyen döntés ezzel kapcsolatban valószínűleg 2013-ra csúszik. A tengerentúlon ezen kívül is több makroadat napvilágot lát A költségvetési szakadék továbbra is fókuszban marad Európában a banki unió, a görög és a ciprusi mentőcsomag is terítéken A Fed ülés mellett a piac a legfrissebb ipari termelési, kiskereskedelmi forgalomra vonatkozó adatokra is figyelhet, míg az inflációs közlések piacbefolyásoló hatása mérsékelt maradhat, mivel inflációs veszélyről nem beszélhetünk az Egyesült Államokban. A költségvetési vitákat azonban továbbra is nagy érdeklődés övezheti. A kezdeti gyors megállapodásra vonatkozó optimizmus mára elpárolgott, a két párt elképzelései között jelentős a szakadék, így egyelőre bizonytalan, hogy milyen kompromisszum születik a költségvetési szakadék elkerülésére. A megfigyelők többsége szerint megállapodás lesz, az azonban kérdéses, hogy mikor és milyen tartalmú. A makrogazdasági adatok mellett eseményekben is bővelkedik az európai naptár. December 12-én az EU vezetői másodszor is nekifutnak a banki unióval kapcsolatos vitának, míg várhatóan a ciprusi és görög mentőcsomagra a következő napon mondják ki a végső igent. Utóbbi esemény inkább formalitás lesz, a banki unióval kapcsolatban pedig nem valószínű, hogy érdemi döntések születnek. Az ellentétes nézetek között ugyanis még mindig olyan mély szakadék tátong (mely bankokat felügyelje az EKB, hogyan működjön a közös betétbiztosítás, hogyan kezeljék a bajba került bankokat stb.), amely kizárttá teszi, hogy a legfontosabb kérdésekben részletekbe menően konszenzusra jussanak. 8

9 50. hét HÉTFŐ 2012/12/10 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges DE 8:00 Árumérleg egyenlege, milliárd euró október 17 16,1 CZ 9:00 Fogyasztói árindex, év/év november 3,4% 3,1% IT 11:00 GDP növekedési ütem, negyedév/negyedév, végleges Q3-0,2% -0,2% KEDD 2012/12/11 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU 9:00 Fogyasztói árindex, év/év november 6% 5,4% DE 11:00 ZEW index december -15,7-13,5 USA 14:30 Árumérleg egyenlege, milliárd dollár október -41,55-42 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos kincstárjegy 45 mrd 5,96% SZERDA 2012/12/12 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges DE 8:00 Harmonizált fogyasztói árindex, év/év, végleges november 2% 2% EZ 11:00 Ipari termelés, év/év október -2,3% -2,8% USA 14:30 Importárindex, hó/hó november 0,5% -0,5% USA 18:30 Fed-kamatdöntés december 0-0,25% 0-0,25% CSÜTÖRTÖK 2012/12/13 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges CH 9:30 SNB-kamatdöntés december 0,25% 0,25% PL 14:00 Fogyasztói árindex, év/év november 3,4% 2,9% USA 14:30 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó november -0,3% 0,3% USA 14:30 Termelői árindex, hó/hó november -0,2% 0,2% USA 14:30 Új munkanélküliségi segélykérelmek, ezer db. heti 408 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 éves kötvény 20 mrd 5,97% HU 11:30 5 éves kötvény 15 mrd 6,30% HU 11:30 10 éves kötvény 10 mrd 6,82% PÉNTEK 2012/12/14 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU 9:00 Ipari termelés, év/év, végleges október EZ 9:58 Feldolgozóipari PMI, előzetes december 46,2 46,7 EZ 9:58 Szolgáltatóipari PMI, előzetes december 46,7 47 EZ 9:58 Összetett PMI, előzetes december 46,5 46,9 EZ 11:00 Harmonizált fogyasztói árindex, év/év, végleges november 2,2% 2,2% USA 14:30 Fogyasztói árindex, hó/hó november 0,1% -0,2% USA 14:30 Maginfláció, hó/hó november 0,2% 0,2% USA 15:15 Ipari termelés, hó/hó november -0,2% 0,1% USA 15:15 Kapacitás kihasználtság november 77,8% 77,9% KAPCSOLATTARTÓK Elemzés Telefon: FI és FX sales Telefon: Trippon Mariann, vezető elemző Márvány Zsolt, FI & FX sales vezető Jobbágy Sándor, elemző Kamattermék üzletkötők Fenyvesi Sándor Verzár Zoltán Részvényértékesítés Telefon: Devizapiaci üzletkötők Kertai Katalin, brokerage vezető Kelemen Gabriella Részvény üzletkötők Márványi Katalin Tóth Eszter Juhász Mária Sütő László Lángi Anita Borók Balázs Diószegi Áron Kelemen Péter Jelen befektetési ajánlást a CIB Bank Zrt. (1027 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tárgyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető 9

10 tevékenységek szabályairól szóló évi CXXXVIII. törvény 77. és aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Pénzügyi Szervezetek Állami Felügyeletének felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők. 10