Aktuális monetáris politikai kérdések

Átírás

1 Aktuális monetáris politikai kérdések Pleschinger Gyula Magyar Nemzeti Bank Treasury Klub 217. június 9.

2 Makrogazdaság Magyar Nemzeti Bank 2

3 A 217. márciusi Inflációs jelentés összefoglaló táblázata Tény Előrejelzés Infláció (éves átlag) Maginfláció 1,4 2,5 3,1 2,9 Indirekt adóhatásoktól szűrt maginfláció 1,3 2,3 2,9 2,9 Infláció,4 2,6 3, 3, Gazdasági növekedés Háztartások fogyasztási kiadása 4,9 5,1 4, 3, Kormányzat végső fogyasztása,6 1, 1,,9 Állóeszköz-felhalmozás 5-12,6 (-15,5) 13,2 8,7 4,3 Belföldi felhasználás 5 1,8 (1,5) 5,4 4,3 2,8 Export 5,8 5,1 6,2 6,2 Import 5 5,8 (5,7) 7,2 7, 6,1 GDP 5 2,2 (2,) 3,6 3,7 3,2 Külső egyensúly 1 Folyó fizetési mérleg egyenlege 4,9 3,3 2,4 2,9 Külső finanszírozási képesség 5,4 5,4 4,9 5,6 Államháztartás 1,4 ESA-egyenleg -1,3 (-1,6) (-2,) (-2,) (-2,2) (-1,8) (-2,) Munkaerőpiac Nemzetgazdasági bruttó átlagkereset 2 6,2 9,1 7, 6,6 Nemzetgazdasági foglalkoztatottság 3,4 1,9 1,1,4 Versenyszféra bruttó átlagkereset 2 5,4 8,5 6,9 6,8 Versenyszféra foglalkoztatottság 3,4 2,3 1,4,7 Munkanélküliségi ráta 5,1 4,3 3,8 3,8 Versenyszféra fajlagos munkaköltség 5,3 5, 3, 3,5 Lakossági reáljövedelem 3 4,2 4,5 3,8 2,5 1 A GDP arányában. 2 Az eredeti teljes munkaidős foglalkoztatottakra vonatkozó KSH adatok szerint. Magyar Nemzeti Bank 3 3 MNB-becslés. Forrás: MNB

4 Lendületes gazdasági növekedés a KKE régióban 6 % Csehország Szlovákia Lengyelország Románia Magyarország 216. II III IV I. A GDP éves változása a kelet-közép-európai országokban Megjegyzés: szezonálisan igazított adatok Magyar Nemzeti Bank 4 Forrás: Eurostat

5 Összességében a belső kereslet a fő motorja a gazdasági növekedésnek Százalékpont Százalékpont Háztartások végső fogyasztása Közösségi fogyasztás Bruttó állóeszköz-felhalmozás Készletváltozás Nettó export GDP (%) Hozzájárulás a GDP éves változásához Magyar Nemzeti Bank 5 Forrás: KSH, MNB-számítás

6 25 A feszes munkaerőpiaci kondíciók hozzájárulnak a bérek növekedéséhez Egyenlegmutató Egyenlegmutató Magyar Nemzeti Bank 6 Építőipar Szolgáltatás Ipar A munka mint a termelést korlátozó tényező Forrás: Európai Bizottság felmérés

7 23 A jelentős béremelkedés mellett a lakossági bizalom is támogatja a fogyasztás bővülését Éves változás (%) Egyenlegmutató Reál nettó keresettömeg Lakossági bizalmi indikátor (jobb tengely) A reál nettó keresettömeg és a lakossági bizalmi indikátor alakulása Magyar Nemzeti Bank 7 Forrás: KSH, ESI, MNB-számítás

8 A válságot követően jelentősen megemelkedett a megtakarítási ráta % Fogyasztási ráta Pénzügyi megtakarítási ráta (jobb tengely) Fogyasztás, illetve pénzügyi megtakarítás a rendelkezésre álló jövedelem arányában Magyar Nemzeti Bank 8 Forrás: KSH, MNB-számítás

9 A kkv-szektor hitelállománya előretekintve a megcélzott sávon belül alakul Százalék Tény - kkv Előrejelzés - kkv Tény - vállalati Előrejelzés - vállalati Magyar Nemzeti Bank 9 Százalék A kkv szektor hitelállományának éves változása Forrás: MNB-számítás

10 25 A tavaly év végi emelkedést követően idén eddig stagnáló globális infláció % % percentilis Medián Globális inflációs folyamatok Magyar Nemzeti Bank 1 Forrás: OECD

11 Bázishatások a vártnak megfelelően mérsékelték az inflációt, de márciusban meglepetés lefelé 4 % % Beérkezett új adatok jan ápr júl okt jan ápr. Bázishatás (maginfláción kívüli) Bázishatás (maginfláció) Infláció Rövid távú inflációs előrejelzés és a bázishatások Magyar Nemzeti Bank 11 Forrás: KSH, MNB-előrejelzés

12 Becslések szerint egységnyi GDP-növekedés kisebb inflációs többletet eredményez 1,8 1,6 1,4 1,2 1,8,6,4, Magyar Nemzeti Bank 12 25/75 percentilis medián Aktuális becslés a magyar Phillips-görbe meredekségére A Phillips-görbe meredekségének változása Forrás: Blachard-Cerutti-Summers (214), MNBbecslés

13 Márciusi Inflációs jelentés: 218 első felétől érjük el fenntarthatóan a 3 százalékos célt de a tényadatok alacsonyabb inflációs pályát implikálnak Magyar Nemzeti Bank 13 Az inflációs előrejelzés legyezőábrája Forrás: MNB

14 Kamatpolitika Magyar Nemzeti Bank 14

15 Az MNB több lépésben lazította a monetáris kondíciókat 1 Kamatcsökkentési ciklus három szakasza 2 Fő monetáris politikai eszköz átalakítása 3 Kamatfolyosó szűkítése 4 Mennyiségi korlátozás bevezetése: felső korlát a 3 hónapos jegybanki betétek állományára Magyar Nemzeti Bank 15

16 A kamatfolyosó fokozatosan aszimmetrikussá vált Alapkamat és a kamatfolyosó Magyar Nemzeti Bank 16 Forrás: MNB

17 A kamatcsökkentési ciklus lezárása után az MNB tovább lazította a monetáris kondíciókat Miért döntött a jegybank nemkonvencionális lépések mellett az alapkamat további csökkentése helyett? Az alapkamat stabilitása önmagában is érték Bizonytalan környezetben a stabil alapkamat hatékonyabban orientálja a várakozásokat Egy kamatcsökkentés ronthatja a preferenciális betét vonzerejét A kamatcsökkentés mérsékelné a kamatfolyosó aszimmetriáját A kamatcsökkentés nem támogatná az Önfinanszírozási Programot Nemkonvencionális eszközök alkalmazásával a likviditás a kívánt eszközökbe áramlik Magyar Nemzeti Bank 17

18 A hagyományos és célzott jegybanki eszközök szekvenciáját visszafelé is érdemes megtartani Kamatszint tartós fenntartásának illusztrálása Magyar Nemzeti Bank 18 Forrás: Virág (216)

19 A 3 hónapos jegybanki betét korlátozása sikeresen mérsékelte a pénzpiaci hozamokat A korlátozás 2 szakasza: 3 hónapos betéti tenderek gyakoriságának csökkentése 216 augusztusa óta havi tenderek a heti tenderek helyett Felső korlát az allokált mennyiségekre 216 októbere óta Magyar Nemzeti Bank 19

20 Az új cap rendszer is a korábbi célokat erősíti Korlátlan 3M betét Likviditás Kockázat Hozam Állampapír Preferenciális betét (korlátozott) 3M betét (korlátozott) O/N betét Túltartalékolás Bankközi piac (depó, FX-swap) 3M DKJ.5%* Alapkamat.9% Alapkamat.9% O/N betéti kamat -.5% Túltartalékolás -.2% 3M BUBOR.15%* Magyar Nemzeti Bank 2 *217. június 2 ai kamatok

21 A laza monetáris kondícióknak a tartós fenntartása összhangban van a jegybanki célok elérésével Alapkamat és a 3 és 12 hónapos BUBOR alakulása Magyar Nemzeti Bank 21 Forrás: MNB

22 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 % Az alacsonyabb rövid hozamok tükrözik az MNB lépéseit és kommunikációját év (bankközi) (bankközi) (állampapír) (állampapír) Bankközi és állampapír hozamgörbék elmozdulása a cap bejelentése óta Magyar Nemzeti Bank 22 Forrás: MNB

23 Az előretekintő iránymutatás sikeresen orientálta a várakozásokat Az alapkamat aktuális szintjének tartós fenntartása Bejelentve: 216. május Jelenlegi piaci várakozás: az első kamatemelés 219- ben várható Az aktuális laza monetáris kondíciók (rövid BUBOR, FXswap és DKJ hozamok) tartós fenntartása Bejelentve: 217. március Jelenlegi piaci várakozás: a BUBOR várhatóan 218 első negyedévéig változatlan szinten marad Magyar Nemzeti Bank 23

24 Márciusban hosszabb lejáratú FXswapeszközöket hirdetett meg az MNB milliárd forint milliárd forint hét 1 hónap 3 hónap 6 hónap 12 hónap Swapeszköz teljes állománya A forintlikviditást nyújtó FX-swapállomány alakulása Magyar Nemzeti Bank 24 Forrás: MNB

25 A laza kondíciók tartósan fennmaradhatnak A bankközi hozamok implikált pályája és elemzői várakozások Magyar Nemzeti Bank 25 Forrás: Reuters, MNB

26 217.ápr. 217.máj. 217.jún. 217.júl. 217.aug. 217.szept. 217.okt. 217.nov. 217.dec. 218.jan. 218.febr. 218.márc. 218.ápr. 218.máj. 218.jún. 218.júl. 218.aug. 218.szept. 218.okt. 218.nov. 218.dec. A fókusz az elért laza monetáris kondíciók tartós fenntartására irányul 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1,,8,6,4,2, százalék Kitolódás százalék 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1,,8,6,4,2, A bankközi hozamok implikált pályája Magyar Nemzeti Bank 26 Forrás: MNB

27 Az MNB-nek nincs árfolyamcélja Az árfolyam alakulása közvetve, alapvetően az inflációs és a reálgazdasági kilátásokra gyakorolt hatásán keresztül befolyásolja a Monetáris Tanács helyzetértékelését Az inflációs és reálgazdasági kilátások szempontjából a hosszabb távú árfolyam tendenciák (tartós és érdemi árfolyamváltozás) a meghatározók A Monetáris Tanács folyamatosan figyelemmel kíséri a pénzpiaci fejleményeket A nemzetközi pénzügyi környezet alakulásával kapcsolatos bizonytalanság körültekintő monetáris politikát indokol Magyar Nemzeti Bank 27

28 A forint árfolyam stabil volt az elmúlt években A régiós árfolyamok alakulása az euróval szemben Magyar Nemzeti Bank 28 Forrás: Bloomberg

29 211.jan. 211.márc. 211.máj. 211.júl. 211.szept. 211.nov. 212.jan. 212.márc. 212.máj. 212.júl. 212.szept. 212.nov. 213.jan. 213.ápr. 213.jún. 213.aug. 213.okt. 213.dec. 214.febr. 214.ápr. 214.jún. 214.aug. 214.okt. 214.dec. 215.márc. 215.máj. 215.júl. 215.szept. 215.nov. 216.jan. 216.márc. 216.máj. 216.júl. 216.szept. 216.dec. 217.febr. 217.ápr. A piacok a következő évre is alacsony volatilitást áraznak 2 % % 2 15 Historikusan alacsony volatilitás hetes (előretekintő) 1 éves (előretekintő) Visszatekintő (GARCH) Az euro-forint árfolyam előretekintő és visszatekintő volatilitása Magyar Nemzeti Bank 29 Forrás: Bloomberg

30 Köszönöm a figyelmet!