Dönget a magyar gazdaság, dacára az európai vergődésnek

Átírás

1 Dönget a magyar gazdaság, dacára az európai vergődésnek 1

2 Lesz-e a újabb globális válság és ha igen, mekkora lesz? Mi lesz velünk? 2

3 Az USA (és jó eséllyel Kína) már a ciklus végén jár, ami alapján egy recesszió azért bármikor esedékes lehet. De miért lassul Európa? A gazdasági ciklus fázisai Konjunktúra barométer KILÁBALÁS BOOM LASSULÁS RECESSZIÓ EU? HU USA Kína Potenciális GDP ¹Output gap ² BOOM? LASSULÁS? Aktuális GDP KILÁBALÁS RECESSZIÓ (1) Potenciális GDP: a gazdaságban rendelkezésre álló fizikai és humántőke állomány, valamint azezek allokációját végző intézményrendszerek minősége által meghatározott, az erőforrások átlagos kapacitás kihasználtsága mellett elérhető GDP szint. (2) Output gap: ha az aktuális GDP meghaladja a potenciális GDP-t, akkor az output gap pozitív, haelmarad attól, akkor negatív. 3

4 A fejlett gazdaságok lassulnak a várakozások szerint GDP növekedés a nagygazdaságokban (IMF áprilisi, illetve jelenlegi piaci konszenzus) USA: lassuló partnerek fiskális impulzus kifutása Kína: a szokásos problémák kereskedelmi háború Európa: sok kis ok magasabb dollár kamatok az európai QE vége Forrás: IMF; EMED; Bloomberg 4

5 Kamatok: teljes a jegybanki hátraarc, a kamatok alacsonyak maradnak Várt hozamalakulás (egyéves forwardok, swap görbéből; %) Forrás: Bloomberg 5

6 USA: hosszú, adócsökkentés által nyújtott ciklus végén lassuló gazdaság, kevés fiskális mozgástérrel Big picture A mostani a második leghosszabb, júliustól pedig a leghosszabb növekedési ciklus Az adócsökkentés 0,5%-ponttal fűti 2018/19-ben a GDP-t, de a hatás az év végére kifut Problémás a hiány és az államadósság-pálya A közelmúlt eseményei Jegybanki politika: megállt a kamatemelési ciklus, sőt megállítják a mérlegcsökkentést is Elakadt a részvénypiaci emelkedés és drágák a részvények Alapforgatókönyv Tovább lassuló növekedés, de nem lesz éles recesszió Nem lesz több kamatemelés, vágás lehet a következő lépés Kérdések, kockázatok Jön-e recesszió a következő két évben? Ha igen, tud-e lépni a költségvetés? A vállalati kötvénypiac túl nagyot ment az elmúlt években Munkaerőpiac: gyorsul-e tovább a bérdinamika és az infláció? 6

7 USA: két hónap múlva a jelenlegi lesz a leghosszabb amerikai növekedési ciklus Az USA növekedési periódusainak hossza (hónap) Forrás: NBER 7

8 USA: A gazdaság hamarosan elkezd lassulni, a kérdés csak a mérték GDP növekedés és várakozások (%) Q1: a tavalyi csúcs után az első negyedévben is meglepően gyors volt a növekedés de ebben komoly szerepe volt a készletnek a nettó exportnak még hat a stimulus a kereskedelmi partnerek lassulnak kormányzati leállás Q2-től: utána lassan 2% felé konvergálhat a növekedés Forrás: Bloomberg 8

9 USA: Egy leforduló esetén a jelenleg is számottevő hiány és magas, illetve emelkedő államadósság korlátozhatja a költségvetési lazítást Költségvetési egyenleg és adósságpályák Forrás: CBO; IMF, OTP 9

10 Kína: rövid távon élénkül a gazdaság, de veszélyes elegy a nagyon magas magánadósság és a gazdasági lassulás Big picture: menekülés előre, borotvaélen táncolva Sok évtizedes gyors növekedés után fokozatos lassulás Negatív demográfiai fordulat, tetőzött a munkaképes korúak létszáma Extrém magas magánadósság, áttekinthetetlen pénzügyi rendszer A közelmúlt eseményei Kereskedelmi háború 2018-ban további lassulás Az autóeladások és a mobileladások csökkennek Újabb a szokásos hitel- és beruházás-fókuszú - ösztönző csomag, a hangulat már javul Alapforgatókönyv Tovább lassuló növekedés (átmeneti élénkülés Q2-től), nem lesz nagy baj (egyelőre) Kérdések, kockázatok Mennyire hat a bejelentett csomag? Lesz-e kiegyezés a kereskedelmi háborúban? Elkerülhető-e a bankválság? Tudja-e kezelni a kormány? Lesz-e leértékelés? Tovagyűrűző hatások? Globális deflációs hatás? 10

11 Kína: A várakozások szerint lassul a növekedés, de egyre erősebben fogyasztásvezéreltté válik GDP növekedés (IMF októberi, jelenlegi piaci konszenzus) Forrás: Bloomberg 11

12 Kína: Az eladósodottság emelkedése megállt, de rövid távon élénkül a hitelezési aktivitás A magánszektor eladósodottsága (a GDP %-ában) A magánszektor nettó hitelfelvétele (a GDP %-ában, 12 havi gördülő és szezonálisan igazított) Extrém magas adósságszintek Árnyékbankok jelentős szerepe Az elmúlt két évben megállt az emelkedés A nettó hitelfelvétel is érdemben lassult, noha a szintje továbbra is igen magas (a hazai most kb. 4%) 2018 második felében azonban emelkedésnek indult A bejelentett élénkítéssel további emelkedés várható Forrás: BIS, IMF, OTP Bank számítás 12

13 Kína: a bizalmi indexek az elmúlt hónapokban szinkronizáltan emelkedtek Bizalmi indexek - javulás Tartalékráta-csökkentések Likviditás-injekció Infrastrukturális beruházások Áfa-csökkentés Forrás: Bloomberg 13

14 Eurózóna: sok egyszeri kisebb hatás miatt erősen lelassult a növekedés Big picture: alig indult el, máris belassult a növekedés 2017: 2,5%-os növekedés, 2018: 1,8%, 2019 várt: 1,3% Nincs túlfűtöttség, javul a munkaerőpiac, alacsony a kamat Ám az országok közötti különbségek növekedésben, munkanélküliségben, államadósságban - óriásiak Nincs megoldva a görög és az olasz adósságprobléma A közelmúlt eseményei A negyedéves évesített ütem 2018 H2-re 1% alá lassult, a Bizottság csak 1,3%-os növekedést vár idénre 2019 Q1: erősebb negyedéves növekedés, de katasztrofális bizalmi indexek Okok: nincs egy jól meghatározható ok, csak sok kicsi: Lassuló export: trade war, Brexit, török válság Új autóipari emissziós mérés Olasz költségvetési válság Francia tüntetések Alapforgatókönyv Némi gyorsulás idén Nem lesz kamatemelés még sokáig Kérdések, kockázatok Globális kereskedelem Hard Brexit Olasz adósságprobléma 14

15 Elsősorban az export okozza a lassulást, másodsorban a fogyasztás Az eurózóna gazdasági növekedése és felhasználás oldali komponensei Az exportdinamika 6%-ról 3%-ra mérséklődött, ennek magyarázata: 50% Kína (33% közvetlen, 15% Korea és Hongkong) 25% Oroszország Hatoda Törökország A csökkenő fogyasztásnak nincs igazi fundamentális oka, alapvetően bizalmi problémáról beszélhetünk. Forrás: Eurostat 15

16 Az első negyedévben élénkült a növekedés, de ennek tartóssága még bizonytalan GDP-növekedés és várakozások (%) Q1: Az előző két negyedévi 0,8%-ról 1,6%-ra emelkedett az évesített negyedéves növekedés Az év/év növekedés még lassult, 1,1%-ra 2019: a várt 1,3%-hoz kellene az élénkülés Kínában, Törökországban javulnak a kilátások, ez talán ad támaszt a második félévre Forrás: Bloomberg, OTP számítás 16

17 A világ és a régió is inkább úgy néz ki, mint 2001-ben és nem úgy, mint 2008-ban. 2001: az IT válság jellemzői 10 éves USA ciklus Magas részvényárak Az amerikai kamatemelés vetett neki véget 2008: a jelzáloghitel-válság jellemzői Rövid ciklus Mérsékelt részvénypiaci túlértékeltség Az amerikai kamatemelés vetett neki véget Török, argentin válság Nem túlfűtött nagygazdaságok és ingatlanpiacok Nem volt hitelboom sem A rendszerváltásból éppen kilábaló, nem túlfűtött Kelet-Európa Következmények: Nem volt mély válság a fejlett országokban Kelet-Európa csak lassult Emlékszik valaki 2001-re? Túlfűtött nagygazdaságok és ingatlanpiacok Óriási hitelboom mindenhol Erősen túlfűtött Kelet-Európa Következmények: Mély válság mindenhol Kelet-Európa a leggyengébb láncszem Erre egy darabig még emlékezni fogunk 17

18 Magyarország: idén még erős, majd lassuló növekedés, alacsony sebezhetőség, de már érezhetőek a túlfűtöttség korai jelei Big picture: erős, széles bázisú, egyszeri tényezők és a gazdaságpolitika által is fűtött növekedés 2015 óta Álomszámok: magas növekedés, erős munkaerőpiac, alacsony sebezhetőség, fenntartható adósságpályák De ebben komoly szerepe van átmeneti tételeknek: válság utáni lefagyásból felengedő fogyasztás, ingatlan- és hitelpiac a 7 évnyi EU-s forrásokat 3,5-4 év alatt felhasználta a kormány túlságosan támogató, a ciklust erősítő költségvetés és jegybank Kezdenek látszani a túlfűtöttség jelei: rekord alacsony munkanélküliség, gyors bérdinamika emelkedő infláció, gyorsan romló külső egyensúly Felpörgő, de még messze nem túlfűtött hitelezés A közelmúlt eseményei Tovább erősödött a növekedés, az első negyedévben a GDP 5,3%-kal nőtt Továbbra is marad az extrém alacsony kamat, a forint gyengült Alapforgatókönyv Erős növekedés az idén, ami 2020-ban 3%-ra, utána 3% alá lassulhat Nagyon lassan emelkedő kamatok Ha nagy baj van a világban, akkor sem fogunk túl sokat érezni belőle 2020-tól lassuló ingatlanpiacok Kérdések, kockázatok Infláció Külső környezet Forrás: Eurostat 18

19 Az idén akár 4,5% lehet a növekedés GDP-növekedés és várakozások (%) Forrás: KSH; OTP számítás 19

20 Az első negyedévre mindenki lassulást várt, de érdemben gyorsult a növekedés, így az idei évben idén akár 4,5%-kal is bővülhet a GDP Az első negyedéves GDP és a főbb havi konjunktúraindikátorok (év/év; %) Forrás: KSH, OTP számítás 20

21 A fogyasztást szinte minden támogatja és vannak még tartalékok Munkanélküliségi ráta (%) és béremelkedés (év/év; %) Munkaerőpiac: csúcson a foglalkoztatottság, az inaktívak, idősek, közmunkások is belépnek a munkaerőpiacra rekord alacsony munkanélküliség emelkedő bérek Ezen tényezők mind húzzák a fogyasztást Magas fogyasztói bizalom Csak éppen induló hitelezés Még mindig magas megtakarítások Forrás: KSH, OTP számítás 21

22 Tavaly a beruházások húzták a legjobban a növekedést és okoztak meglepetést. Az állami beruházások idén érik el a csúcsot, de a magánberuházás erős marad Beruházás-növekedés és komponensei A kormány 3-4 év alatt elkölti a 7 évnyi EU-s forrást Beruháznak a magáncégek is: jók a kilátások erős az ingatlankereslet elfogyott a munkaerő, alacsony a forrásköltség, a cégek tudnak árat emelni Forrás: KSH, OTP számítás 22

23 Ingatlanpiac: gyorsan emelkednek az árak, erős a kereslet, a piac erős marad 2020-ig, de az emelkedés üteme várhatóan érdemben lassul majd LENDÜLETESEN EMELKEDNEK A LAKÁSÁRAK (2010= 100%) ÉS AZ IRODAÁRAK IS (EUR; 2006 = 100) Lakásvásárlási szándék* (egyenleg mutató) KERESKEDELMI INGATLANOK KIHASZNÁLATLANSÁGA (%) Forrás: KSH, MNB; BRF; OTP számítás *: negyedévente kiegészítő kérdés a lakossági bizalmi indikátor összeállításánál 23

24 2% alatt maradhat a költségvetés hiánya, az államadósság gyorsan csökken. A külső egyensúly negatívba fordult, de az adósság még csökkenő pályán van Költségvetési egyenleg (a GDP %-ában) Folyó fizetési mérleg egyenleg (a GDP %-ában) Államadósság (a GDP %-ában) Külső adósság (a GDP %-ában) Forrás: KSH, EUROSTAT; MNB, OTP számítás 24

25 A jelenleg a jegybanki célsáv tetejéig emelkedő infláció várhatóan 3% környékére süllyed, a kamatok azonban csak lassan emelkednek Az infláció várt alakulása (év/év, %) A 3 hónapos BUBOR és a 10 éves államkötvény alakulása (%) Inflációs cél A különféle adóintézkedések, illetve a volatilis áralakulású tételek a 3%-os cél fölé emelték az inflációt Az alapfolyamatokat jobban megragadó szűrt inflációs mutató 3%-on áll, és az idei évben várhatóan tartósan a cél közelében marad 2020-ban részben bázishatásoknak köszönhetően (az élelmiszerek miatt) mind a headline mind a szűrt inflációs mutató csökkenhet A kockázatok ugyanakkor egyértelműen felfelé mutatnak mind keresleti, mind pedig költség oldalról. A gyors növekedés és a célsáv tetejére emelkedett infláció miatt lassú kamatemelésre számítunk. A jegybank egyelőre csak vonakodva emel, mivel egyszerre akar alacsony inflációt, nem túl erős árfolyamot és minél magasabb növekedést ben 0,4% lehet a 3M BUBOR, 2020-ban pedig 0,9%. Forrás: KSH, Bloomberg; OTP számítás 25

26 Forint: Ha nincs baj a külső környezettel akkor az árfolyam várhatóan a as sávban ingadozik majd, de válságban az MNB aktívan gyengíti majd a forintot EUR/HUF Forrás: KSH, OTP számítás 26

27 Hitelpiacok: alacsonyak az állományok, erős maradhat a növekedés és könnyedén maradhat 10% felett a bővülési ütem a következő években Erős marad a hitelnövekedés, és a kockázatok felfelé mutatnak (%) Forrás: KSH, OTP számítás 27

28 Összefoglaló Külső környezet: sokat romlott a külső környezet, növekvő kockázatok, de egy nagy válság esélye alacsony Az alappályán is lassulnak a nagygazdaságok Az igazán nagy válság esélye azonban továbbra is alacsony, a nagygazdaságok nem túlfűtöttek, nem volt hitelboom, kicsi az esélye egy pénzügyi lefordulónak A kereskedelmi háború a legnagyobb kockázat A kulcsvaluták hozamai várhatóan nem emelkednek tovább 2019-ben, a Fed egyelőre nem emel tovább, az EKB pedig évekre elhalaszthatja a kamatemelést Hazai környezet: a gazdaság most ellenálló a külső sokkokkal szemben, a hitelezés erős maradhat Érdemi, 4,5% körüli növekedés várható 2019-ben, majd 2020-tól lassulás jön Mérsékelt sebezhetőség, érdemi tartalékok és gazdaságpolitikai mozgástér, de a túlfűtöttség korai jelei már jelentkeznek Az infláció várhatóan mérséklődik, az alap-előrejelzés szerint visszasüllyed a cél környékére Az erős növekedés és a cél környéki infláció ellenére csak nagyon lassan emelkednek majd a pénzpiaci hozamok Az árfolyam tartósan körül maradhat, de ha romlik a külső környezet, a jegybank majd aktívan gyengíti az árfolyamot Az OTP 10% körüli, vagy azt meghaladó hitelbővülést vár a következő évekre 28