. december 21. BUX 17,650 0.7% MOL 18,020-1.3% EUR/HUF 301.27-0.5% Olaj ($) 97.2 3.6% DAX 5,847 3.1% Richter 35,790 1.4% EUR/USD 1.3082 0.6% Arany ($) 1,615.9 1.4% S&P 1,241 3.0% OTP 3,436 3.4% USD/JPY 77.89-0.2% 10Y hozam 8.99-12.0 előző napi záró adatok Piaci áttekintés - Megkésett Mikulás-rally a nemzetközi tőzsdéken - Az arany és az olaj is csatlakozott a hegymenethez - Távol-Kelet: Az indexek többsége pluszba fordult - A kamatdöntést követően erősödött a forint - 7%-ra emelte az alapkamatot az MNB - Limitált emelkedés jöhet ma a BÉT-en Európai blue-chipek a BÉT-en! A BÉTa Piacon közvetlen kereskedés indult számos európai nagyvállalat részvényeivel www.erstemarket.hu BUX Index (napi felbontás) Forgalom (jobb skála, millió darab) 20 napos mozgóátlag 30 napos mozgóátlag 19,500 80 70 330 320 EUR/HUF (napi felbontás) 20 napos mozgóátlag 30 napos mozgóátlag Érték (pont) 18,000 16,500 60 50 40 30 20 310 300 290 280 10 270 15,000 2. okt. 3. nov. 3. 2. 0 260 16. okt. 18. nov. 17. 19. Nyitó Max. Min. Záró BUX (pont) 17,387 17,779 17,350 17,650 Nyitó Max. Min. Záró EUR/HUF 301.20 301.38 300.27 300.41 Ma megjelenő fontos adatok Ország Időpont Előző Várakozás Import árindex (november, év/év, tény) Németország 08:00 6,8% 6,0% Jelzáloghitel igénylések (december 16) USA 13:00 4,1% - - Használt lakásértékesítés (november) USA 16:00 4,97 millió 5,05 millió Kőolajkészletek (december 16, hordó) USA 16:30-1932 ezer -2125 ezer Benzinkészletek (december 16, hordó) USA 16:30 3824 ezer 1500 ezer 1
. december 21. Nemzetközi hírek USA, Európa: - Nagyot emelkedtek az amerikai részvényindexek tegnap (Dow +2,9%; S&P +3%; Nasdaq +3,2%) a vártnál jobb makroszámok nyomán. A német üzleti klíma index, valamint az amerikai lakásépítési adat mellett a rendkívül sikeres spanyol kötvényaukció is hozzájárult a jó hangulathoz. Az optimizmus ma reggel is kitart. - A német Ifo gazdasági hangulatindex kedvező alakulása már a nap kezdetén megalapozta a jó légkört. A decemberi üzleti kílma indikátor ugyanis kis mértékben, 107,2 pontra emelkedett, szemben az előrejelzésekkel, mely szerint 21 havi mélypontjára esett volna a mutató. A Gfk fogyasztói bizalmi index pedig 5,6 ponton stagnált a várt 5,5 ponttal szemben. A két indikátor a gazdasági szereplők javuló konjunkturális várakozásait tükrözi. - A megkezdett amerikai lakásépítések 9,3%-kal emelkedtek múlt hónapban, jelentősen felülmúlva ezzel a várakozásokat. A kiadott építési engedélyek 5,7%-kal emelkedtek, míg itt csökkenést vártak. Mindkét adat a lakáspiaci élénkülést mutatja. - A spanyol kötvényaukció meglepő sikere csak tovább fokozta a piaci jókedvet. Rendkívüli hozamesés mutatkozott az állampapírpiacon. A 3 hónapos kincstárjegyek átlaghozama 1,73%-ra (!) esett a múlt havi 5,11%-ról, a hathónapos papírok 2,43%-on keltek el a korábbi 5,23%-kal szemben. A 10 éves hozam a másodlagos kötvénypiacon 5%-ra csökkent, míg novemberben 7% felett is járt ez az érték. - A jó hangulatban az olasz kötvényhozamok is csökkenésnek indultak, de még mindig magas, 6,6%-os szinten járt tegnap a 10 éves állampapírok hozama. - Az amerikai pénzügyi és technológiai piac felülteljesített (+3,8%, 4,0%), annak ellenére, hogy a Fed további pénzügyi szigorítások bevezetésére tett javaslatot. Olaj, arany: - 3,6%-kal emelkedett tegnap a WTI kőolaj ára, és jelenleg 97,9 dolláron kereskednek a nyersanyag hordójával. - A várakozások szerint további 2 millió hordóval csökkenhetett múlt héten az amerikai kőolajkészlet állomány, benzin terén pedig 1,5 millió hordós emelkedésre számítanak az elemzők. Az Amerikai Energiahivatal (DOE) ma délután teszi közzé a készletadatokat. - Az arany 1,4%-kal drágult, amit ma reggel további emelkedés követett. Jelenleg 1.625 dolláron kereskednek a nemesfém unciájával. Távol-Kelet: - A tengerentúli jó hangulat átragadt az ázsiai piacokra is, az indexek többsége pluszba fordult a hajnali kereskedésben (Nikkei 1,41%, Hang Seng 1,46%, Shanghai -0,4%) - A japán jegybank nem változtatott az alapkamaton, továbbra is a 0-0,1%-os célsávban tartotta az irányadó rátát. A jegybank közleményében az írja, hogy az erős jen és az eurozóna gazdasági problémái nehezítik a japán gazdaság talpra állását, ezért a szigetországban jövőre sem számítanak növekedésre. - A japán export a várakozásoknál (-4,3%), valamivel rosszabbul alakult (-4,5%). Az import jobb lett a vártnál, 8,3% helyett 11,4%-kal bővült év/év alapon. Devizák: - Több napos oldalazást követően a dollár gyengülni kezdett a tegnapi kereskedés során. Az 1,30-as támaszról indult az emelkedés, és napon belül megközelítette az 1,315-ös szintet is, de zárásra 1,308-ig csökkent. A reggeli órákban folytatódott az emelkedés (1,312), az 1,315-ös ellenállás állíthatja meg az árfolyamot. - A kamatdöntést követően a forint erősödni kezdett, napon belül 300 alatt is járt az árfolyam, de zárásra 301,3-ig emelkedett. Reggel folytatódott a csökkenés, egyre közelebb jár a 300 forintos lélektani szinthez a kurzus. Határidős piacok: - Pluszban tartózkodnak az amerikai határidős részvényindexek. 2
. december 21. Erste kommentár Nagyot száguldottak az indexek a tegnapi jobb német Ifo indexre és amerikai ingatlanpiaci adatokra. Ráadásul a spanyol kötvényaukció sikeres volt, hiszen a bankok olcsó forrásokért tudtak bemenni az EKBhoz (3 éves likviditási források, amelyet magas hozamon tudtak kihelyezni három- és hat hónapos spanyol diszkontkincstárjegyekbe. Vagyis mégis kitört a Mikulás-rally, persze egy kicsit megkésve talán. Ha pl. a DAX-ra nézünk, akkor kellő aggodalommal tölthette el a befektetőket, hogy oly soká (több napig) billegett a kritikus 5.700 pontos szinten, amely alá többször be is szúrt. Minden egyes leszúrás jó indokot szolgálatott arra, hogy eldobjunk mindent, s világgá szaladjunk. Hiszen ez annak ellenére történt, hogy a korábbi lokális mélypontok óta azért történt egy fiskális egyezség az EU-ban, sőt 150 Mrd eurót betolnak az IMF-be is, hogy növeljék a likviditást. Vagyis indokolt volt a fenti szintről való fordulás. Persze ehhez kellettek a katalizátorok is. Így maradt a sávos kereskedés, amelynek során most megpróbálhatjuk újra megnézni a sávtetőt. A gazdaságról meg csak annyit: Lehet, hogy mégsem eszik olyan forrón a kását? Amerikai szektorindexek Nemzetközi részvényindexek változás változás napi éves napi éves Bank 13 3.8% -20% Dow Jones 12,104 2.9% 5% Telekom 38 1.7% -5% Nasdaq Composite 2,604 3.2% -2% Olaj 1,195 3.8% 1% Nasdaq 100 2,282 3.0% 2% Gyógyszer 329 1.4% 8% FTSE 100 5,420 1.0% -9% Szállítmányozás 4,956 3.4% -3% RTX 2,002 0.6% -17% Félvezető 68 4.0% 1% WIG 20 2,137 1.5% -23% Közszolgáltató 35 2.1% 12% PX 868 1.8% -29% Kiskereskedelem 112 2.9% 5% Hang Seng 18,326 1.4% -20% Hadiipar 1,545 3.4% -2% Russell 2000 738 4.2% -7% Vállalati hírek - A Siemens 1.600 embert épít le az egészségügyi divíziójából, és csökkenti a szegmens méretét, mivel alulmaradt a versenytársaival többek között a Roche AG-val szemben. A leépítés a diagnosztikai üzletág alkalmazottainak 8%-át érinti, de további 400 fős létszámcsökkentésre lehet számítani, mivel a vállalat megszünteti a rák sugárkezelésére használt berendezések gyártását. Az egészségügyi szegmens nem tudott növekedni az elmúlt negyedévekben, a profitabilitás pedig a 2 évvel korábbi szint felére esett vissza. Az operatív profithányad 14,7%-ról 6,7%-ra csökkent első negyedévéhez képest. - A Wall Street Journal információi szerint a Nokia és a Microsoft vezérigazgatója informális találkozón beszéltek a Blackberry-t gyártó Research in Motion amerikai cég felvásárlásának lehetőségéről. A találkozón valószínűleg azonban csak a lehetőség merült fel, a Business Insider szerint nem valószínű, hogy ajánlat születne, hiszen a Nokia a Windows Phone operációs rendszerre tette fel jövőjét, a Microsoftnak pedig nem valószínű, hogy szüksége lenne a piacát gyorsan veszítő RIM technológiára. - A Times of India szerint a Nokia Windows alapú Lumnia okostelefonjaiban az indiai debütálás után pár nappal szoftverhiba jelentkezett. A cég felajánlja, hogy ingyen cseréli a készülékeket. - Sajtóértesülések szerint a horvát hatóságok ismételten kérték Hernádi Zsolt MOL elnök kiadatását, hogy a vizsgálat lezárása érdekében kihallgathassák az Ivo Sanader ügyben. A MOL megismételte, hogy nem tud semmiféle bűntényről, s Hernádi már a magyar hatóságoknak mindent elmondott, amit tudott. Az újabb megkeresés negatív hír, de szerintünk nem lesz jelentős hatással a részvényárra. 3
. december 21. - A TVK eladta két polimer kereskedelmi cégének 100%-os tulajdonrészét a MOL-nak. Az olasz és német piacon tevékenykedő TVK Italia és a TVK InterChemol tulajdonos váltása nem gyakorol hatást a TVK és a MOL eredményére, ezért árfolyamhatásra se számítunk. - Az Állami Nyomda és a Pénzjegynyomda konzorciuma nyerte az adó- és zárjegyek 2012-2013. közötti gyártására vonatkozó állami tendert. A több százmillió zár-, és adójegy (-35%/+25%) leszállítására szóló szerződés nettó értéke évi mintegy 1,8 milliárd forint. Az adó- és zárjegyeket már 16 éve az Állami Nyomda gyártja. Korábban évente kellett megújítani a szerződést, így a mostani két éves megállapodást pozitívan értékelendő. A szerződés éves szinten 900 millió forintot hozhat a konyhára, ami a vállalat bevételeinek 5%-át teszi ki a jól jövedelmező üzletágban. Kockázatot jelenthet azonban a jövedéki adó 8%-os emelése (novembertől) és további 11,5%-os emelése (jövő évtől), ami negatívan hathat a cigaretta és alkohol termékek forgalmára. - Dr. Bíró Tibor, az OTP Igazgatóságának tagja. december 19-én 3.295 forintos átlagáron 2.000 darab OTP törzsrészvényt értékesített. Ezzel dr. Bíró Tibor tulajdona az OTP által kibocsátott törzsrészvényből 30.681 darabra (0,01%) változott. - Tegnap Sir Bernard Schreier, a Danubius főtulajdonosa bejelentette, hogy újabb 7.005 darab Danubius részvényt vásárolt 3.181 forintos átlagáron. A tranzakciót követően 6.464.496 darab részvénye van, ami 78,02%-os tulajdonrészt és 81,72%-os szavazati arányt jelent. Gazdasági hírek - Tegnap 50 bázisponttal 7%-ra emelte az irányadó rátát az MNB. A tanácstagok egy része csak 25 bázisponttal emelt volna, de az inflációs nyomás magasabb emelést indokolt. Az MNB jövőre 5%-os inflációval (korábbi előrejelzés: 3,9%) és 0,1%-os GDP növekedéssel (korábbi előrejelzés: 0,6%) számol. 2013-ban 1,6%-ra gyorsulhat a növekedés. Simor András azt is hozzátette, hogy amennyiben az inflációs kilátások és a kockázati megítélés tartósan kedvezőtlen marad, a jövő év elején további kamatemelésre kerülhet sor. 4
. december 21. Fontosabb adatok Magyar papírok Államkötvény záróár változás forgalom változás (bázispont) HUF napi éves db hozam napi éves OTP 3,436 3.4% -33% 2,602,292 USA 10 éves 1.93% 0.7-137.3 MOL 18,020-1.3% -9% 126,415 EMU 10 éves 1.96% 7.3-101.2 Richter 35,790 1.4% -15% 18,160 Magyar 10 éves 8.99% -12.0 120.0 Magyar Telekom 513-0.4% -1% 502,231 Japán 10 éves 0.98% 0.1-20.3 Egis 17,900 1.5% -11% 3,028 USA 5 éves 0.89% 3.9-105.1 FHB 483 2.8% -50% 73,109 EMU 5 éves 0.87% 5.3-108.4 Rába 648-1.8% -20% 52,924 Magyar 5 éves 8.86% -8.0 120.0 Fotex 266-0.4% -32% 80,934 Japán 5 éves 0.35% -0.0-14.9 Magyar papírok ERSTE ajánlások záróár változás forgalom Cégnév Ajánlás Dátumtól Célár HUF napi éves db Állami Nyomda Vétel /03/07 1,010 Allami Nyomda 625 4.2% -12% 12,029 Danubius Tartás /05/18 4,040 Danubius 3,290 2.7% -25% 1,300 Egis Felhalmozás /11/02 21,500 Zwack 12,460 1.5% -5% 281 E-Star felülvizsgálat alatt /05/17 f.a. PannErgy 609-1.8% -33% 31,684 FHB Tartás /08/29 700 Synergon 248 1.2% -49% 5,276 Magyar Telekom Tartás /09/07 550 TVK 2,270 0.9% -32% 1,274 MOL Felhalmozás /06/17 27,500 Graphisoft Park 892 0.0% 13% 261,089 OTP Felhalmozás /11/21 f.a. E-Star 5,400 0.0% -36% 8,516 PannErgy Vétel /12/11 1,228 ÉMÁSZ 14,990 2.0% -30% 498 Richter Vétel /09/19 43,865 9.5% Magyar referenciahozamok 9.0% 8.5% 8.0% 1 hete Jelenlegi 7.5% 7.0% 3 hónapja 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 0 év 3 év 6 év 9 év 12 év 15 év Alapkamatok (%): MNB 7.00 ECB 1.00 FED 0.25 BOE 0.50 BOJ 0.10 5
6. december 21. Panoráma BUX Index (pont) 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 Ricther (Ft) 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 55,000 DAX Index (pont) 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000 S&P 500 Index (pont) 600 700 800 900 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 MOL (Ft) 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 Arany/uncia (USD) 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 USD/JPY 80 82 84 86 88 90 92 94 96 WTI olaj (USD) 0 20 40 60 80 100 120 140 10 éves hozam (%) 6 7 7 8 8 9 9 10 10 EUR/USD 1.10 1.15 1.20 1.25 1.30 1.35 1.40 1.45 1.50 1.55 EUR/HUF 220 240 260 280 300 320 340 OTP (Ft) 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 Fontosabb instrumentumok árfolyamának alakulása
. december 21. Az Erste-Sparinvest KAG által kezelt alapok eszközértéke Alap eszközérték hozam /12/19 3 hó 6 hó 12 hó ESPA Stock America 52,229.18 10.93% 12.20% 0.01% ESPA Stock Global 16,763.28 5.99% 8.27% 0.47% ESPA Stock Europe Active 30,754.57 6.07% 2.90% -4.89% ESPA Stock Japan 18,518.40 6.73% 16.74% -0.79% ESPA Stock Europe-Emerging 29,450.37-1.19% -10.10% -15.46% ESPA Stock Global Emerging-Market 44,456.09-0.14% -3.15% -13.96% ESPA Stock Europe Properties 48,208.51-4.20% -13.89% -9.50% ESPA Stock Brick (EUR) 91.81-5.24% -13.12% -21.73% ESPA Cash Euro-Plus (EUR) 108.93-0.88% -0.22% 0.12% ESPA Bond International 6,658.68 10.71% 25.53% 19.70% ESPA Bond Euro Corporate 45,371.95 6.14% 14.35% 14.09% ESPA Bond Emerging-Markets 48,675.93 6.51% 16.16% 18.53% ESPA Bond Europe (EUR) 127.48 1.11% 3.71% 3.79% ESPA Bond Dollar (USD) 128.93 1.21% 5.54% 8.84% ESPA Bond Dollar Corporate (USD) 157.46 1.05% 1.55% 7.02% ESPA Cash Corporate Plus 35,615.53 5.21% 10.57% 9.27% ESPA Cash Dollar (USD) 133.71-0.04% -0.12% 0.04% ESPA Cash Emerging Markets 36,116.48 0.69% 3.24% 6.90% ESPA Stock Adriatic 1,038.77-6.67% -15.32% -9.97% ESPA Stock Agricultural 2,315.78 1.01% 3.71% -7.13% ESPA Stock Asia-Infrastructure 1,934.41 4.31% -1.15% -17.24% ESPA Stock Commodities 29,923.44 1.14% 1.01% -7.39% ESPA Stock Istanbul 86,381.55-4.08% -12.16% -27.89% ESPA Stock Pharma 31,315.85 16.63% 20.44% 16.26% ESPA Stock Russia 1,968.53-7.83% -14.99% -19.23% ESPA Stock Techno 7,276.68 9.54% 18.67% 2.75% ESPA WWF Stock Umwelt 20,540.35 1.55% -2.39% -29.73% Az Erste Alapkezelő Zrt. által kezelt alapok eszközértéke ERSTE Tőkevédett Pénzpiaci 1.9725 1.21% 2.49% 4.95% ERSTE Ingatlan 1.8439 1.67% 3.28% 6.66% ERSTE Megtakarítási Alapok Alapja 1.1052 0.52% 1.97% 5.95% ERSTE Válogatott Alapok Alapja 1.1068-2.59% -1.18% 2.13% ERSTE Nyíltvégű Hazai Indexkövető Alap 1.0577 0.18% -25.68% -20.95% ERSTE Tőke-és Hozamvédett Alap 12796.0 1.29% 2.62% 5.26% ERSTE XL Kötvény Alap 1.2967-6.97% -6.99% -0.98% ERSTE Közép-Európai Részvény Alap 1.6926-6.20% -19.84% -21.35% ERSTE Rövid Kötvény 2.2703-1.80% -0.67% 3.83% ERSTE Pénzpiaci 1.0823 0.59% 1.19% 2.40% ERSTE $ Pénzpiaci 1.0567 0.45% 0.89% 1.87% ERSTE Tőkevédett Likviditási Alap 1.401893 1.20% 2.41% 4.85% ERSTE Euro Ingatlan Alap 1.1318 1.07% 2.06% 4.05% A fenti táblázatokban közölt hozamadatok a 2001. évi CXX. törvény vonatkozó rendelkezései értelmében nem évesített adatok, hanem a jelzett időszak során ténylegesen bekövetkezett árfolyamváltozás százalékos mutatói. 7
. december 21. Fogalmak P/E = P / EPS = Price / Earning Per Share = A részvényárfolyam osztva az egy részvényre jutó eredménnyel EPS = A vállalat nettó eredménye osztva a forgalomban levő részvények számával Megmutatja, hogy a részvényvásárlással eszközölt befektetésünk hány év alatt térül meg nettó eredmény szinten. Az alacsony PE mutató a következőket jelentheti: (i) alulárazott a részvény; (ii) az eredménye csökkenni fog az adott vagy az elkövetkező években. A magas PE mutató a következőket jelentheti: (i) túlárazott a részvény; (ii) magas eredménybővülés várható az adott és/vagy az elkövetkező években. EV/EBITDA = Enterprise Value / Earnings Before Interest Tax Depreciation and Amortization EV = Piaci kapitalizáció+ nettó adósság Piaci kapitalizáció = Részvény szám szorozva az árfolyammal Nettó adósság = Rövid és hosszú távú adósság összege mínusz a cég készpénzállománya EBITDA = Operatív eredmény és az amortizáció összege Operatív eredmény = A nettó eredmény, a kisebbségi részesedés, az adó és a pénzügyi eredmény összege = Az értékesítés árbevétele csökkentve a cég működési költségeivel. Megmutatja, hogy a cég működéséből keletkező eredményből hány év alatt lehetne kifizetni a részvényeseket és a hitelezőket. Az alacsony EV/EBITDA mutató a következőket jelentheti: (i) alulárazott a részvény; (ii) a cég bruttó készpénztermelése az elkövetkező években csökkeni fog. A magas EV/EBITDA mutató a következőket jelentheti: (i) túlárazott a részvény; (ii) a cég bruttó készpénztermelése az elkövetkező években növekedni fog. P/BVPS = Price per Book Value Per Share = A részvényárfolyam osztva az egy részvényre jutó könyvszerinti eszközértékkel BVPS = Book Value Per Share = Könyvszerinti érték osztva a részvényszámmal Könyvszerinti érték = A cég sajáttőkéje Megmutatja, hogy hányszorosát fizeti a piac a tulajdonolt eszközök piaci értékének (más szavakkal: ha felszámolnánk a céget, akkor a hitelezők kifizetése után rendelkezésre álló pénz hányszorosát fizetjük ki az adott árfolyamon vásárolt részvény esetén). Az alacsony P/BVPS mutató a következőket jelentheti: (i) alulárazott a részvény; (ii) a sajáttőkére vetített megtérülés azaz a nettó eredmény osztva a saját tőkével alacsony, azaz kisebb, mint az elvárt hozam (esetleg negatív - azaz veszteség), amely általában az adott ország kockázatmentes kamatlábánál 0-5% ponttal nagyobb hozamot jelent. A magas P/BVPS mutató a következőket jelentheti: (i) túlárazott a részvény; (ii) a sajáttőkére vetített megtérülés azaz a nettó eredmény osztva a saját tőkével magas, azaz magasabb, mint az elvárt hozam, amely általában az adott ország kockázatmentes kamatlábánál 0-5% ponttal nagyobb hozamot jelent. Az Erste Brókerek munkanapokon 8:30 és 22:00 óra között várják tőzsdei megbízásait telefonon: Angyal Krisztián 1-235-5852 Baráth Tibor 1-235-5854 Bereczk Zoltán 1-235-5860 Bézsenyi Zoltán 1-235-5855 Boldizsár Péter 1-235-5114 Farkas László 1-235-5895 Keresztyén Attila 1-235-7564 Kéri Lajos 1-235-5874 Kincse Áron 1-235-5858 Kis Dániel 1-235-5873 Kovács Zsolt 1-235-5175 Lojis László 1-235-5849 Varjú Péter 1-235-5111 Vaszkó Szabolcs 1-235-5857 Honlap: www.erstebroker.hu, www.erstemarket.hu e-mail: erstebroker@erstebroker.hu A kiadványban foglalt információk az Erste Befektetési Zrt. - 1138 Budapest, Népfürdő u. 24-26., tev. eng. szám: E-III/324/2008 és III/75.005-19/2002 (Társaság) által hitelesnek tartott forrásokon alapulnak, de azokért a Társaság szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A kiadványban foglaltak nem minősíthetők befektetésre való ösztönzésnek, befektetési tanácsadásnak, értékpapír jegyzésére, vételére, eladására vonatkozó felhívásnak vagy ajánlatnak. A tőkepiaci és makrogazdasági helyzetet, a befektetések és azok hozamai alakulását olyan tényezők alakítják, melyre a Társaságnak nincs befolyása, a befektető által hozott döntés következményei a Társaságra nem háríthatók át. A kiadványban foglaltak teljes vagy részleges felhasználása, többszörözése, publikálása, átdolgozása, terjesztése kizárólag a Társaság előzetes írásos engedélyével lehetséges. A kiadvány kiadása időpontjában érvényes. További részletek: www.erstebroker.hu, ügyletek előtti tájékoztatásról szóló Hirdetményben. A kiadvány nem a befektetési elemzések függetlenségének előmozdítását célzó jogi követelményeknek megfelelően készült, nem vonatkozik rá a befektetési elemzések terjesztését, közzétételét megelőző ügyletkötésre vonatkozó tilalom. 8