M&A Navigátor ke ná dá lva cégé r t é á rl ö z e o cég v á á H-1026 Budapet, Paaréti út 83. Tel.: +36 1 275 1116, Fax: +36 1 275 1117 E-mail: info@invecom.hu www.invecom.hu www.globalma.com tőkeb e v o é t í öz e o cégv á á íté á d lva rlá tőkebe á n cégé rté ke vo Cégértékeítéi hírlevél
Tartalom: 1. Tranzakció körkép: Mit hozott az idei év a magyar M&A piacon? 1. 2. A régió kockázati tőke tavalyi teljeítménye 3. 3. Amikor az ár mondja meg, hogy ki vagy... (Eettanulmány) 5. 4. 5. Az Invecom által lezárt 2008. évi tranzakciók A Global M&A tagjai által 2008-ban lezárt kiemelt tranzakciók 6. 7. 6. Az Invecom Corporate Finance bemutatáa 7. Invecom hírek 8. 8.
1. Tranzakció körkép: Mit hozott az idei év a magyar M&A piacon? A különböző orgánumok által i figyelemmel kíért közép-, é nagyvállalati tranzakciók záma melyben magyar vállalatok i érintettek voltak zeptember végéig elérte a 173-at, a tranzakció özérték pedig meghaladta az 1300 milliárd forintot. A legtöbb, magyar vonatkozáal i bíró felváárlát mind a tranzakciók zámát, mind özértékét tekintve érdeke módon az elmúlt egy évben nem túl népzerű pénzügyi zolgáltatáok zektorban hajtották végre, de kereettek voltak a zállítá é logiztika területen működő táraágok, valamint a telekom, IT é média zektorokban piacra dobott vállalkozáok i. Ez a zám egyenlete elozlát feltételezve gyakorlatilag vizaeét jelent a tavalyi év ugyanezen időzakához vizonyítva, melynek egyik oka a tőkeáttétellel finanzírozott ügyletek cökkenée volt. A hitelből finanzírozott ügyletek cökkenée egyrézt a hitelpiaci válág okozta forráköltég drágulának, valamint a nehezebb hitelhez jutának, márézt a jelentően vizaeő magyar gazdaági teljeítménynek tudható be. A zeptemberben tapaztalható kedvezőtlen piaci folyamatok a régió, köztük a magyar M&A piacot i igen érzékenyen érintik. Az árazái zintek draztiku cökkenée, a bankrendzer megrendülée é a hitelkínálat további zűkülée em az eladói, em a vételi oldalt nem öztönzi a celekvére, mely várhatóan nem változik zámottevően a következő fél évben. Ami az egye iparágakat illeti bár a hitelválág kirobbanáa óta világvizonylatban nem orolható a legjobban kedvelt zektorok közé Magyarorzágon ez idáig mégi a pénzügyi zektorban történt a legtöbb felváárlá 2008-ban; a tranzakciók záma elérte a 24-et. Ezt zoroan követte a gépipar, valamint a telekom é IT, 21, illetve 20 tranzakcióval, amit a média é az olajipari ügyletek követtek 13, illetve 12 felváárláal. A 2008-a évben ez idáig özeen 173 olyan közép-, é nagyvállalati tranzakciót hajtottak végre, melyben magyar táraágok zerepeltek vevőként, eladóként vagy valamilyen zinten érintettek voltak a tranzakciókban. Ebből özeen 155 olyan ügylet zárult le, ahol a felváárolt cég volt magyar, ugyanakkor a 100-at i meghaladta azon akvizíciók záma, melyekben magyar táraágok váároltak hazai, illetve külföldi vállalatot vagy tulajdonrézt. Építő ipar 7 Logiztika ézállítá 8 Szolgáltatáok 9 Élelmizer 9 Elektronika 5 Energia 6 Mezőgazdaág Szabadidő 4 5 Egyéb 9 Pénzügyi zolgáltatá ok 24 Gépipar 21 Telekom é IT 20 Bár a tranzakció méreteket a tranzparencia hiányában nehéz pontoan megbecülni, egye elemzéek zerint 2007-ben 1700 milliárd forintot tett ki a Magyarorzágon végrehajtott felváárláok özértéke, mely az idén eltelt 9 hónapban mintegy 1200 milliárd forintra tehető. Forrá: Invecom elemzé Ingatlan 10 Gyógyzer- é vegyipar 11 Média 13 1. ábra: A magyar vonatkozáú tranzakciók zámának megozláa (2008. január-zeptember) Olaj 12 1
A tranzakciók özértékét tekintve a piac kié má képet fet. Az AKA Zrt. é a MÁV Cargo Zrt. eladáa i igen jelentő mértékben hozzájárult ahhoz, hogy a logiztika é zállítá zektor 330 milliárd eurót meghaladó értékkel a legnagyobb zeletet haította ki az egye iparágakat vizgálva. A máodik helyet a pénzügyi zektor zerezte meg, közel 280 milliárdo özértékkel; míg a harmadik helyezét a gyógyzer- é vegyipar tudhatja magáénak 210 milliárd forinttal. In gatl an 5,2% Élelmizer 6,6 % Energia 4,2% Telekom é IT 9,6% Olaj 3,3% Építőipar 2,9% Forrá: Invecom elemzé Gé p- ipar 2,3% Média Egyéb 2,3% 2,6 % Gyógyzer- é vegyipar 15,8% Logiztika é zállítá 24,6 % Pénzügyi zolgáltatáok 20,5% 2. ábra: A magyar vonatkozáú tranzakciók értékének megozláa (2008. január-zeptember) Ami a magyar táraágok akvizíció hajlandóágát illeti, 19 alkalommal álltak magyar tőzdei vállalatok a vevői oldalon, melyek közül a MOL bizonyult a legakvizitívabbnak. 2008-ban 7 olyan ügylet történt, melynek orán felzámolá alatt álló táraág értékeítéében vettek rézt magyar cégek, minden eetben magyar volt a felzámolá alatt álló táraág i. 5 olyan joint venture jött létre idén, melyben legalább az egyik partner magyar volt, ebből 3 a BÉT-en jegyzett tőzdei táraágokhoz köthető. 8 olyan ügylet zárult le, mely jogilag egyeülét takart, 10 tranzakció célja pedig a tőkeemelé volt, melynek főzereplői zintén a tőzdei táraágok voltak. Azon külföldi táraágok, melyek idén magyar vállalatokban zereztek tulajdonjogot, többégében németek, britek, valamint hollandok voltak, ám az e nemzetekhez tartozó cégek záma egyik eetben em haladja meg a 10-et. A külföldön magyar cégek által megzerzett vállalatok é tulajdonrézek záma eléri a 15-öt, a legkedveltebb helynek Lengyelorzág, Ukrajna, Románia é Montenegró zámított. Célpont Szektor Vevő Orzág Eladó 1. AKA Zrt. Szállítmányozá é közlekedé Strabag Auztria Raiffeien PPP IB GmbH, MOL, Bouygue, Cola Tranzakció méret** (m HUF) 220 000 2. EuromedicB.V. Orvoi diagnoztika Are Life Science; Merrill Lynch Global Private Equity USA Warburg Pincu LLC 200 000 3. OTPBiztoító Zrt. Biztoító Groupama Biztoító Zrt. Franciaorzág, Magyarorzág OTP Bank Nyrt. 164 000 4. MÁV Cargo Zrt. Szállítmányozá é közlekedé Rail Cargo Autria (ÖBB)& GySEV Auztria, Magyarorzág MÁV Zrt. 102 000 * Invecom elemzé ** Becült vállalatértékek 1. táblázat: A legnagyobb magyar vonatkozáú felváárláok 2008-ban* 2
2. A régió kockázati tőke tavalyi teljeítménye (HVCA é EVCA tanulmányok alapján) 2.1. Közép-Kelet-Európa Befektetett tőke A 2007-e üzleti évben a közép-kelet-európai régióban jelen lévő kockázati é magántőke alapok által kihelyezett tőke özege az USA-ból indult máod-jelzálogpiaci hitelválág ellenére átlépte a 3 milliárd euró határt, amellyel minden idők legnagyobb özege került a régióban befektetére. A növekedé dinamikáját jól mutatja, hogy ugyanezen érték 2002-ben még mindöze 0,1 milliárdot tett ki. A régióban egyedül Cehorzágban é Magyarorzágon cökkent 2006-hoz képet az aktivitá, a többi államban é özeégében i jelentő növekedé következett be. A 3. ábrán a befektetett tőkemennyiég orzágok zerinti megozláa látható, amely alapján megállapítható, hogy a legnagyobb özeg Lengyelorzághoz tartozik, míg Magyarorzág a maga 491 millió euró értékével a harmadik helyet foglalja el. Bulgária é Románia a négy legmagaabb értékkel rendelkező állam között zerepel, vagyi 2007-ben az Európai Unióhoz frien catlakozott két orzág egyértelműen kedvelt célpontot jelentett a kockázati é magántőke befektetéeknek. A régió befektetéi volumenben bekövetkezett növekedé ellenére negatívumként említhető, hogy GDP arányoan a % 2,50 2,00 1,50 1,92 3. ábra: A CEE régióban 2007-ben befektetett kockázati é magántőke özegek orzágok zerinti megozláa CZE 170 SRB 16 2 ROM 47 6 LAT 159 LTU 159 SVK Egyéb EST SLO 27 47 52 23 HUN 491 POL 68 4 BGR 55 6 régió még mindig jóval az európai átlag alatt teljeített; 2007-ben a befektetett kockázati é magántőke GDP-hez vizonyított aránya 0,33%-ot tett ki a 0,57%-o átlaggal zemben. A 4. ábra alapján Magyarorzág az ötödik legnagyobb aránnyal rendelkezik, azonban az európai átlagnál nem, vizont a régió középértékénél jobban teljeített. Az újonnan catlakozott két állam iránti érdeklődét a 2007-ben rendelkezére bocátott mennyiégen kívül az i jelzi, hogy az elő helyet Bulgária foglalja el, ahol a befektetett tőke/gdp arány 1,92%, míg Romániában 0,39%, vagyi Bulgária a régió é az európai átlagot i túlteljeítette, míg Románia aránya a két középérték között helyezkedik el. 4. ábra: A kockázati é magántőke befektetéek volumenének GDP-hez vizonyított aránya 2007-ben, orzágok zerint 1,00 0,7 9 0,50 0,5 7 0,55 0,49 0,39 0,33 0,33 0,2 2 0,18 0,14 0,13 0,05 0,04 0,0 1 0,57 0,00 BGR LAT LTU SRB HUN ROM EST POL MKD SLO CZE CRO SVK BIH RégióEurópa 3
Befektetéi típuok: 2007-ben, haonlóan az európai trendekhez a befektetett tőke jelentő rézét továbbra i kiváárláokba inveztálták az alapok, rézarányuk a telje özegen belül 77,2%. Az expanzív típu rézeedée 12,9%, amelyet a kiváltó finanzírozá követ 8,8%-kal, a maradék 1,1% az egyéb típuokhoz köthető. Expanzió 12,9% 6. ábra: A hazánkban befektetett kockázati é magántőke özegek változáa 2002-től 2007-ig m 600 500 534 491 Helyetteítő 8,8% Egyéb 1,1% 400 300 200 100 127 117 108 131 Kiváárlá 77,2% 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 5. ábra: A CEE régióban 2007-ben befektetett kockázati é magántőke mennyiég típuok zerinti megozláa Helyetteítő 10,9% Expanzív Induló 2,8% 0,4% 2.2. Magyarorzág Befektetett tőke Magyarorzágon 2007-ben 491 millió euró értékű fri kockázati é magántőkét fektettek be az alapok, amely alig maradt el az eddigi legikereebb évben, 2006-ban elért 534 millió eredménytől. A 6. ábrán a Magyarorzágon befektetett kockázati é magántőke mennyiég változáa látható a 2002 2007-e időzakra vonatkozóan, amelyből kiderül, hogy a 2002. után történt kimértékű vizaeét követően 2006-ra nagyarányú, több mint négyzere növekedé következett be, amelyet kiebb cökkené követett 2007-ben. A hazai vállalkozáok pozitív nemzetközi megítéléét jelzi, hogy 2007-ben az említett tőkemennyiég 93%-a külföldi zékhelyű kockázati é magántőke alapoktól zármazott. A magyarorzági zékhelyű alapok cekély aránya az állami hátterű zereplők befektetéi aktivitáának vizazoruláával magyarázható, amelyben változá legkorábban 2008- ban, a JEREMIE alapok megjelenéével várható. Befektetéi típuok: A tranzakciók tekintetében kijelenthetjük, hogy 2007-ben a befektetők a kiváárláokat rézeítették előnyben, mivel ezen ügyletek tették ki értékben a telje mennyiég közel 86%-át. A maradék 14,1%-ből 10,9% a helyetteítő finanzírozához, 2,8% az expanzív, míg 0,4% az induló típuhoz köthető, vagyi a régió vizonyokhoz haonlóan 2007-ben az ügyletek jelentő rézét a kiváárláok dominálták. Kiváárlá 85,9% 7. ábra: A Magyarorzágon 2007-ben befektetett kockázati é magántőke mennyiég típuok zerinti megozláa Özeégében elmondható, hogy tőke továbbra i van a régióban, bár a caknem máfél éve tartó hitelválág rányomta bélyegét a zereplők aktivitáára. Tekintve az elmúlt hónapokban felerőödő félelmeket, mind a zakmai, mind a pénzügyi befektetők eetében kivárá lehetége, amíg a piaci értékeléi zintek nem normalizálódnak. Mindez magával hozhatja a tőkeáttétellel finanzírozott tranzakciók zámának cökkenéét, főként azokban az iparágakban, ahol a tőkeáttétel aránya relatíve maga. Az értékeléek alacony zintje miatt az eladók, a forráköltégek növekedée é a hitelek zűkülée miatt pedig a befektetők aktivitáa cökkenhet a következő hónapokban, ám pont ebben a forrázegény környezetben értékelődhet fel a kockázati é magántőke zerepe. 4
3. Amikor az ár mondja meg, hogy ki vagy... (Eettanulmány) A vállalatértékeíté orán az ár mindig kulczerepet játzik! Megállapítáa azonban a legtöbb eetben a jövőre vonatkozó feltételezéek eredője, melyeket az adott iparágat imerő zakemberek alapvetően jól meg tudnak ítélni, ám egye eetekben igen nagy tévedéek i előfordulhatnak. Talán ebbe a hibába eett az amerikai médiaóriá, az AOL-hoz tartozó Time Warner vezérigazgatója i, amikor 850 millió dollárt (azaz caknem 136 milliárd forintot) fizetett egy olyan internete hálózatépítő cégért, melynek 2007-e árbevétele cupán 20 millió dollárt tett ki, EBITDA-ja pedig alig haladta meg az 5 millió dollárt. Bár az iparági zorzók igen magaak i lehetnek, a webe hálózatépítő táraágokkal kapcolatban motanában igen ok nehézégről lehetett hallani, melynek fényében a 160-zoro EBITDA zorzó korántem tűnik könnyen magyarázhatónak. Igencak megkérdőjelezhető felváárlát hajtott végre a Time Warner vezetője az idei évben. Bár a táraág már korábban em volt mente a felváárláaival kapcolato botrányoktól, mot egy újabb igencak megkérdőjelezhető ügyletet hajtottak végre. Történt ugyani, hogy Jeff Bewke vezérigazgató irányítáával az AOL coporthoz tartozó Time Warner 850 millió dollárt fizetett a zintén amerikai, Bebo nevű internete hálózatépítő táraágért. Bár egye elemzői vélemények zerint az internet egyre inkább a hálózatépítéek irányába halad, é óriái lehetőégek rejlenek a jól körülhatárolható webe közöégekben, mindeneetre a 160-zoro EBITDA zorzó mindenképpen megkérdőjelezhető feltevéekre utalhat az árkalkulációval kapcolatban. Igaz, hogy a hazánkban i nagy népzerűégnek örvendő webe hálózatok igen ok reklám é egyéb lehetőéget rejtenek magukban, ám egye zakemberek véleménye zerint ezek pénzügyi eredményre való konvertálhatóága mégem váltotta be az eddig hozzáfűzött reményeket. Bár Jeff Bewke továbbra i jó döntének tartja az akvizíciót, elimerte, hogy talán egy kicit többet fizettek a Bebo-ért, mint kellett volna. Mindeneetre az AOL rézvényeek bizonyára fájlalják, hogy egy olyan táraágért cerébe váltak meg 850 millió dollártól, melynek tavalyi árbevétele cupán 20 millió dollárt tett ki, EBITDA-ja pedig cak kicivel haladta meg az 5 milliót. Jeff Bewkenek tehát igen jó indokokat kellett felorolnia, hogy rábírja a céget erre az igencak elhamarkodottnak tűnő felváárlára, melynek megítéléét még tovább rontja a tény, hogy Rupert Murdoch a New Corporation elnök-vezérigazgatója korábban cupán 100 millió dolláro felváárlái árat ajánlott a Bebo-ért, pedig az, aki megvette a Mypace-t 580 millió dollárért, fizethetett volna többet i na perze, cak ha akart volna... A világzerte 40 millió tagot zámláló Bebo egyébként egyike a legnagyobb internete hálózatoknak, mellyel az AOL é a Time Warner nem titkolt célja a nemzetközi jelenlét erőítée. Az idei évben a táraág már 17 nemzetközi weboldalt indított, é nem titkolt célja, hogy mintegy 30 orzágban jelen legyen 2008 végéig. A tervek zerint a Bebo ennek a tratégiának az egyik kulcelemeként fog zerepelni. Azonban ezek a nagyzabáú tervek em mentik fel a táraág vezetőjét egy extrém félreárazá felelőége alól. Jeff Bewke a tulajdonooknak azzal érvelt a motani beváárlá mellett, hogy a Bebo-akvizíció nem egy ztenderd felváárlá volt, é hogy a jövőben a táraág inkább a kvantitatív eredménynövelő akvizíciók irányába mozdul majd el; má zavakkal azt zeretné elérni, hogy a tulajdonook ne ennek az akvizíciónak az árazáát firtaák, hanem bízzanak abban, hogy a jövőben még megalapozottabb döntéeket hoz majd. Az ügylet mindeneetre lezárult. Az AOL feladata mot, hogy valóra válta azokat az elképzeléeket, amiket beépített az árazába. Ezt azonban igen nehéz lez megvalóítani úgy, hogy a Bebo megálmodói é alapítói már nincenek a egítégükre, valamint úgy, hogy egyfajta profilváltáként a hálózatépítében eddig kulcmomentumnak zámító zenei vonal mot háttérbe zorul, é az AOL inkább a kommunikáció megoldáait helyezné előtérbe a weboldalon. Azt, hogy a nyilvánvaló félreárazá miatt Bewke-t joggal nevezték-e egye orgánumok bolondnak, cak az idő fogja megmondani, de gondoljunk cak bele egy kicit a tulajdonook helyzetébe, é lehet, hogy nem (cak) ez a zó fog ezünkbe jutni... 5
4. Az Invecom által lezárt 2008. évi tranzakciók 1. SIG Plc. Az SIG Plc. 2008. áprili 4-én akvirálta a magyar piac egyik vezető, pecializált építőanyagkerekedő vállalatát, amely előorban gipzkarton é zigetelőanyagok forgalmazáával Vevő oldali M&A tanácadá az SIG Plc. rézére egy magyarorzági pecializált építőanyag-kerekedő táraág megváárláa orán 2008 foglalkozik é jelenleg 7 üzlettel rendelkezik Magyarorzágon. Az SIG magyar magánzemélyektől váárolta a céget, a tranzakció legfőbb motiváló erejét az iparág gyoran növekvő volta biztoította. Az SIG Plc. jelenleg a nemzetközi piac egyik legnagyobb építőipari zolgáltató vállalata; több mint 800 telephellyel az Egyeült Királyágban, Írorzágban é Európa további orzágaiban. 2007-ben az SIG nettó árbevétele meghaladta a 2455, EBITDA-ja a 83 millió angol fontot. 2. Conoli Group A Conoli Group 2008. júliu 21-én megváárolta az 1990- ben alapított, előregyártott vabeton vázzerkezetek tervezéével, gyártáával, zereléével, ipari padlóépítéel é generál kivitelezéel foglalkozó ASA Építőipari Kft. 100%-o üzletrézét. Vevő oldali M&A tanácadá a vezető európai előregyártott betontermék-gyártó, a Conoli rézére az ASA Építőipari Kft. táraág megváárláa orán 2008 Az ASA jelenleg öt telephellyel rendelkezik, amelyekből kettő Magyarorzágon, a maradék három pedig Romániában, Ukrajnában é Szerbiában található. 2007-ben azasa konzolidált árbevétele meghaladta a 75 millió eurót, alkalmazottainak létzáma pedig megközelítette az 1000 főt. A Conoli Európa legnagyobb előregyártott vabeton vázzerkezeteket gyártó vállalata, amely a tranzakció eredményeképpen erő piaci jelenlétre tett zert Közép-Kelet- Európában. A Conoli 25 orzágban 131 telephellyel rendelkezik, nettó árbevétele 2007-ben meghaladta a 1,5 milliárd eurót, foglalkoztatottainak létzáma pedig a 10 ezret. 6
5. A Global M&A tagjai által 2008-ban lezárt kiemelt tranzakciók 2008. elő három negyedévében a Global M&A partnerhálózatának tagjai 110 tranzakciót zártak le, amelyek özértéke meghaladta az 5,3 milliárd eurót. Az öze tranzakción belül a határokon átívelők záma 34-re rúgott. 7
6. Az Invecom Corporate Finance bemutatáa Az Invecom Corporate Finance Kft. 2000 januárjában alakult, befektetéi banki minőéget képvielő, vállalati pénzügyekre zakoodott független tanácadó táraág. Megbízáaink orán teljekörű projektmenedzmentet végzünk, valamint ügyfeleink tulajdonoi értékének maximalizáláát tekintjük elődlege célunknak. Kiemelkedő tranzakció tapaztalatokkal rendelkező zakembereink é több mint 50 orzágot lefedő Global M&Ahálózatunk révén közvetlen hozzáférét biztoítunk a globáli befektetői univerzumhoz. Szolgáltatáaink: Cégértékeíté Cégváárlá Tőkebevoná Cégértékelé Az Invecom 2004-ben kapott meghívát, hogy kizárólago magyarorzági tagként catlakozzon a Global M&A-hez, mely a világ vezető partneri együttműködée. A Global M&A a határokon átnyúló középméretű 5-250 millió euró értékű tranzakciókra zakoodott, független M&Atanácadó táraágokat fogja öze. 7. Invecom hírek Az Invecom capata két új elemző munkatáral bővült 2008-ban: Ceh Tamá (Elemző) Ceh Tamá 2008-ban catlakozott az Invecom capatához. Korábban a portfolio.hu tőzdei zakajtó elemző munkatáraként tevékenykedett, ezt megelőzően pedig a Dredner Bank holland privát banki üzletágában befektetéi gyakornokként dolgozott. Bullá Norbert (Elemző) Bullá Norbert 2008-a, Invecomhoz történő catlakozáa előtt az MFB Invet Zrt.-nél dolgozott befektetéi gyakornokként, előorban alternatív energiához kapcolódó, feldogozó- é vendéglátóipari projektekben vett rézt. Ezt megelőzően a Lombard Lízing Zrt.-nél tevékenykedett kockázatkezeléi gyakornokként. H-1026 Budapet, Paaréti út 83. Tel.: +36 1 275 1116, Fax: +36 1 275 1117 E-mail: info@invecom.hu www.invecom.hu www.globalma.com 8