1 Tartalom A hét ábrája: Megugró kötvényhozamok a fejlett piacokon A hét dióhéjban Amire a jövő héten figyelünk Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések Táblázatos eseménynaptár a következő hétre A hét ábrája Forrás: Reuters A hét második felében felgyorsult fejlett piaci kötvényhozam emelkedés eredményeképpen a német, a brit és az amerikai tízéves hozamok tavasz óta nem látott szintekre ugrottak. A vártnál erősebb harmadik negyedéves brit GDP adat mérsékelte a kamatcsökkentésre vonatkozó várakozásokat, az erős tengerentúli adatközlések bebetonozták a Fed kamatemelésére vonatkozó prognózisokat, miközben a piac arra számít, hogy az ultra-laza EKB monetáris politika sem tart örökké.
2. A hét dióhéjban MNB: további lazításra felkészülni 310 közelében az EUR/HUF keresztárfolyam, erős aukciós kereslet Euró övezet: erős BMI adatok, megugró Ifo index USA: a makroadatok nem állnak a kamatemelés útjába Globális piacok: erősödik a dollár, visszacsúszó olajár, megugró kötvényhozamok, csökkenő részvényindexek MNB: további lazításra felkészülni Az MNB keddi kamat-meghatározó ülésén a várakozásokkal összhangban nem módosította sem 0,9%-on álló irányadó kamatát, sem az O/N betéti kamatot (-0,05%). Az egynapos hitel kamatot azonban 10 bázisponttal, 1,05%-ra csökkentette, illetve a kötelező tartalékrátát 2%-ról 1%-ra mérsékelte mindkét lépés meglepetést okozott a piaci szereplők körében. A döntés után kiadott közlemény is engedékenyebb hangvételű volt, mint amit várni lehetett: amíg szeptemberben a lazítás elsődleges eszközének a három hónapos betét korlátozását jelölték meg, addig tegnap már csak a monetáris kondíciók lazításáról beszélt (amibe az összes eszköz, az alapkamatot is beleértve, beletartozhat.) Szeptember: A jegybanki előrejelzések feltételeinek teljesülése mellett az alapkamat aktuális szintjének tartós fenntartása és a monetáris kondícióknak a betéti eszköz korlátozásával történő lazítása összhangban van az inflációs cél középtávú elérésével és a reálgazdaság ennek megfelelő mértékű ösztönzésével. Amennyiben a későbbiekben az inflációs cél elérése a monetáris kondíciók további lazítását indokolja, a Monetáris Tanács kész a három hónapos betéti állomány erőteljesebb korlátozására. Október: A jegybanki előrejelzések feltételeinek teljesülése mellett az alapkamat aktuális szintjének tartós fenntartása és a monetáris kondícióknak a jegybanki eszköztár átalakításával történő lazítása összhangban van az inflációs cél középtávú elérésével és a reálgazdaság
3 ennek megfelelő mértékű ösztönzésével. A Magyar Nemzeti Bank kiemelt figyelemmel kíséri a monetáris kondíciók alakulását és a piaci fejleményeket. Amennyiben a későbbiekben az inflációs cél elérése indokolja, a Monetáris Tanács kész a monetáris kondíciók további lazítására. Gyakorlatilag a jegybank további lazítást vetített előre, amely a nem-konvencionális intézkedéseken túl akár további alapkamat csökkentést is jelenthet. A monetáris politikai eszköztár legutóbbi nagyobb átalakításakor az MNB világossá tette, hogy célzott intézkedésekkel (3 hónapos betét korlátozása, finomhangoló eszközök), a piaci likviditás menedzselésével kívánja lazítani a monetáris kondíciókat, vagyis minden részpiacon leszorítani a kamatokat és hozamokat. Szeptember vége óta egyébként beindult/folytatódott a piaci alkalmazkodás. A három hónapos dkj hozam mélyen az alapkamat alatt mozog, a múlt heti aukción mindkét lejárat (3 hó és 12 hó) esetében látványos hozamesés mutatkozott, és a három hónapos Bubor is elindult lefele: értéke október közepéig néhány bázisponttal az alapkamat alatt állt, mostanra azonban 0,80% közelébe süllyedt. Az O/N Bubor azonban bőven 1% alatt ragadt ami magyarázhatja a kamatfolyosó felső szélének lejjebb tolását (az egynapos fedezett hitelkamat 10 bázispontos csökkentését.) Az MNB azonban úgy tűnik nem volt elégedett az eddig látott piaci reakciókkal. Tény, hogy a három hónapos betétből az elmúlt hetekben folyamatosan áramlik ki a likviditás: a szeptember 21-i 1976 milliárd forintról múlt hétre 1300 milliárd alá csökkent az állomány. A piaci likviditás azonban nem bővült megfelelő mértékben (az MNB magyarázata szerint az államháztartás alacsonyabb finanszírozási igénye miatt), ezért lehetett szükség az ülés előtt két finomhangoló swap tenderre (a bankok euróért
4 juthattak forint likviditáshoz), amelyen keresztül 400 milliárd forintnyi likviditást pumpált a rendszerbe, amit a tegnapi lazító lépések követtek. (A kötelező tartalékráta csökkentése 170 milliárd extra likviditást jelent a piacon.) E héten tartotta az MNB a változtatások óta az első három hónapos tenderét is, amelyre 150 milliárdos mennyiséget hirdetett meg a 221 milliárdos lejárattal szemben, de végül csak 100 milliárd forintnyi betétet fogadott be (A bankok több mint 300 milliárd forintnyi ajánlatot nyújtottak be.) Év végéig még két lejárat lesz 637, illetve közel 437 milliárd forint értékben, így a 900 milliárdos cél eléréshez a következő két tenderen a 150 milliárdnál nagyobb mennyiségeket kell meghirdetnie. A tegnapi bejelentéseket követően megerősítést nyert, hogy az MNB minden rendelkezésre álló eszközzel arra törekszik, hogy a piaci kamatokat minél alacsonyabbra szorítsa, és nyilvánvaló, hogy ha nem találja kielégítőnek a piaci reakciókat, újabb intézkedések következnek. Első körben valószínűleg a nem-konvencionális eszköztárhoz nyúlnak: a három hónapos betétre vonatkozó limitet negyedévente vizsgálják felül, az első negyedévben tovább csökkenthetik a 900 milliárdos limitet. Ha azonban ez nem elégséges, 2017 első felében az irányadó ráta további csökkentése is szóba kerülhet. Bár az MNB hagyományosan tartózkodik a forint árfolyamának bármilyen kommentálásától, az agresszív likviditásbővítésen keresztüli lazítás mögött egy nyilvánvaló cél a forint felértékelődésének a megakadályozása. (Ahogy arról többször írtunk a jegybanknak több szempontból sem kívánatos az erősebb forint árfolyam.) A rekord magas árumérleg többlet, illetve a még mindig vonzó hozamprémium a felminősítésekkel együtt jelentős felértékelődési nyomást jelent, amit a jegybank a monetáris kondíciók lazításával próbálhat ellentételezni.
5 Az EUR/HUF keresztárfolyam október első hetében 303 közelében közel másfél éves mélyponton járt, ahonnan azonban az elmúlt napokban fokozatosan felfele araszolt, a tegnapi MNB bejelentések pedig tovább segítették a gyengülést. A forint árfolyamára vonatkozó előrejelzésünkön így nem változtattunk, továbbra is úgy gondoljuk, hogy az EUR/HUF kurzus visszatár a 310-315-ös sávba, 2017-re előretekintve pedig még mindig a 305-315-ös sávot tartjuk irányadónak. Alapkamat prognózisunkon egyelőre nem változtatunk, jelezzük azonban, hogy a 2017 végéig 0,9%-os irányadó rátára vonatkozó előrejelzés esetén erősödtek a lefele mutató (alacsonyabb alapkamat) kockázatok. Forrás: KSH, NBH, Reuters
6 310 közelében az EUR/HUF keresztárfolyam, erős aukciós kereslet A mögöttünk hagyott napokban folytatódott a forint előző hetinél mérsékeltebb ütemű- gyengülése. Az MNB ülés előtt az óvatosság, majd a bejelentések támogatták a lassú lemorzsolódást, aminek eredményeképpen az EUR/HUF keresztárfolyam megközelítette a 310-es szintet. Áttörni azonban nem tudta, így jelen anyagunk zárásakor 309,50 körül ingadozott a hetet vizsgálva enyhén alulteljesítve a lengyel zloty-t. Az ÁKK e heti aukcióit erős kereslet és csökkenő hozamok jellemezték. A három hónapos aukciós átlaghozam 2 bázisponttal csúszott lejjebb. A csütörtöki kötvényaukciókon a robusztus kereslet ellenére a kibocsátó nem emelte meg a mennyiségeket, így az átlaghozamok kétszámjegyű mértékben estek a megelőző árverésekhez képest. Az állampapírok másodlagos piacán a hároméves referencia hozam még lejjebb tudott csúszni néhány bázisponttal, az 5-10 éves szegmensben heti szinten azonban már hozamemelkedést láttunk, összhangban a fejlett piaci mozgásokkal.
7 Forrás: Reuters Euró övezet: erős BMI adatok, megugró Ifo index Ismét kellemes meglepetést okoztak a héten közzétett európai makrogazdasági adatok, amelyek a konjunktúra erősödésére utalnak. A német Ifo index a vártnál nagyobb mértékben emelkedett októberben: a német vállalatok úgy tűnik teljesen kiheverték a Brexit sokkot, az erős belső kereslet továbbra is komoly támasz, de az elmúlt hetekben a külső kereslettel kapcsolatban is nőtt a derűlátás (stabilizálódó kínai gazdaság, pozitív amerikai adatok). Hasonló képet festenek az euró övezet beszerzési menedzserindexei is: ebben a hónapban mind a feldolgozóipar, mind pedig a szolgáltató szektor aktivitása várt feletti ütemben erősödött, az összetett BMI értéke éves csúcsra emelkedett. Az alindexek mindegyike javult, az inflációs kilátások szempontjából kedvező, hogy az értékesítési árakat mérő részindex értéke 50 pont fölé, 2011 augusztusa óta nem látott szintre ugrott.
8 Az adatközlések után megerősítve látszik, hogy az EKB-nak egyelőre nem kell sietnie a további lazítással. Ahogy azonban Draghi elnök múlt heti sajtótájékoztatóján hangsúlyozta: a növekedési és inflációs kilátásokat övező kockázatok még mindig lefele erősebbek, így továbbra is arra számítunk, hogy decemberben a friss prognózisok ismeretében az EKB meghosszabbítja QE programját. Forrás: Reuters USA: a makroadatok nem állnak a kamatemelés útjába A héten megjelent amerikai makrogazdasági adatok és a megszólaló Fed vezetők bebetonozták a decemberi kamatemelési várakozásokat. Mind a feldolgozóipari, mind pedig a tercier szektor teljesítményét mérő BMI megugrott októberben, az új munkanélküliek száma rendkívül alacsony szinten stabilizálódik, az új építésű lakóingatlan eladások a havi csökkenés ellenére közel 9 éves csúcson állnak, és hasonló mondható el a fogyasztói bizalomról is.
9 A Fed döntéshozók is egyre komfortosabbnak tűnnek a decemberi szigorítással, így a határidős jegyzések már több mint 70%-os valószínűséggel árazzák az év utolsó hónapjára a 25 bázispontos kamatemelést. Forrás: Reuters
10 Globális piacok: erősödik a dollár, visszacsúszó olajár, megugró kötvényhozamok, csökkenő részvényindexek A mögöttünk hagyott hét megugró kötvényhozamokat, erősödő dollárt és lefele csúszó részvénypiacokat hozott. A hét második felében felgyorsult fejlett piaci kötvényhozam emelkedés eredményeképpen a német, a brit és az amerikai tízéves hozamok tavasz óta nem látott szintekre ugrottak. A vártnál erősebb harmadik negyedéves brit GDP adat mérsékelte a kamatcsökkentésre vonatkozó várakozásokat, az erős tengerentúli adatközlések bebetonozták a Fed kamatemelésére vonatkozó prognózisokat, miközben a piac arra számít, hogy az ultra-laza EKB monetáris politika sem tart örökké. Az amerikai hozamok megugrása komoly támaszt nyújtott a dollárnak, a külkereskedelemmel súlyozott árfolyamindex 9 hónapos csúcson áll. Az EUR/USD keresztárfolyam lemorzsolódása lelassult a héten, a kurzus az 1,0850-es támaszt sikertelenül tesztelve 1,09 környékére korrigált péntek délelőttre. A kőolaj 2%-ot valamivel meghaladó veszteséggel zárja a hetet, annak ellenére, hogy a pénteki napot már drágulása jellemezte. Az amerikai készletek folytatódó csökkenése támogatja az árat, az OPEC termeléskorlátozásával kapcsolatos bizonytalanságok azonban óvatossá teszik a piaci szereplőket.
11
12 Amire a jövő héten figyelünk Egyetlen adatközlés itthon A hosszú hétvégét követően szerdán nyitnak újra a hazai piacok, a makrogazdasági naptár viszont teljesen üres. Az egyetlen adatközlés az októberi beszerzési menedzserindex lesz, aminek azonban elenyésző lehet a piaci hatása. GDP és inflációs statisztikák az euró övezetben Munkaerőpiaci adatok és Fed ülés a tengerentúlon Az euró övezetben a végleges BMI adatok valószínűleg megerősítik, hogy októberben erőre kapott a valutaunió gazdasága. A szintén októberre vonatkozó előzetes inflációs statisztikák lassan felfele araszoló, de továbbra is mélyen cél alatti árindexet jelezhetnek. E mellett a harmadik negyedéves GDP első becslését is publikálják: a konszenzus szerint negyedéves szinten az előző három havival megegyező ütemben, 0,3%-kal nőtt a gazdaság. A tengerentúlon az átfogó októberi munkaerő piaci statisztikák mellett a Fed kamat-meghatározó ülése áll a figyelem középpontjába. A konszenzus szerint októberben is egészséges ütemben nőtt a foglalkoztatottság, a munkanélküliségi ráta pedig 5% alá csúszhatott. A nyíltpiaci bizottság ebben a hónapban biztosra vehetően nem nyúl irányadó kamatához, a döntés utáni közlemény azonban kulcsfontosságú lehet a kamatvárakozások alakításában. A piac több mint 70%-os valószínűséggel árazza a decemberi kamatemelést, és ha a beérkező makrogazdasági adatok nem jeleznek drámai romlást (nem valószínű) a fundamentumokban, illetve az elnökválasztáson nem születik sokkoló eredmény, a döntéshozóknak nem igazán marad érvük a kamatemelés további halogatása mellett.
13 Makrogazdasági és pénzpiaci előrejelzések Egység 2013 2014 2015 2016 2017 GDP-növekedés év/év % 1,8 3,7 2,9 2,0 2,5 Ipari termelés év/év % 1,4 7,6 7,5 4,7 5,6 Külkereskedelmi mérleg millió EUR 7009 6402 8097 7917 7636 Fogyasztói árindex év/év (átlag) % 1,7-0,2-0,1 0,4 1,8 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 0,4 1,4 0,9 1,4 1,7 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -2,6-2,3-2,0-2,0-2,4 Munkanélküliségi ráta % 9,1 7,1 6,2 5,3 5,8 ÁRFOLYAMOK, IDŐSZAK VÉGE (időszak vége) 2015.12 2016.06 2016.12 2017.06 EUR/HUF 316 315 312 313 CHF/HUF 291 291 284 279 USD/HUF 291 285 279 272 EUR/CHF 1,09 1,08 1,10 1,12 EUR/USD 1,09 1,11 1,12 1,15 ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2015 Q4 2016 Q2 2016 Q4 2017 Q2 EUR/HUF 314 314 312 313 CHF/HUF 286 286 285 279 USD/HUF 280 280 281 273 EUR/CHF 1,10 1,10 1,09 1,12 EUR/USD 1,12 1,12 1,11 1,15 ALAPKAMAT-ELŐREJELZÉSEK (időszak vége) 2015.12 2016.06 2016.12 2017.06 MNB-alapkamat 1,35% 0,90% 0,90% 0,90% Fed Funds ráta 0,50% 0,50% 0,75% 1,00% EKB refi ráta 0,05% 0,00% 0,00% 0,00% SNB 3M Libor cél -0,75% -0,75% -0,75% -0,75%
14 Makronaptár 45. hét HÉTFŐ 2016/10/31 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU: Munkaszüneti nap DE 8:00 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó szeptember -0,4% 0,2% EZ 11:00 GDP növekedési ütem, negyedév/negyedév, első becslés Q3 0,3% 0,3% EZ 11:00 Harmonizált fogyasztói árindex, év/év, előzetes október 0,4% 0,5% US 13:30 Személyes fogyasztási kiadások, hó/hó szeptember 0% 0,4% US 13:30 Személyes jövedelmek, hó/hó szeptember 0,2% 0,3% US 13:30 Mag PCE index, hó/hó szeptember 0,2% 0,2% US 14:45 Chicagói PMI október 54,2 54,1 KEDD 2016/11/01 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU: Munkaszüneti nap HU 9:00 Feldolgozóipari PMI október 57 US 15:00 ISM index október 51,5 51,5 Ország Idő SZERDA 2016/11/02 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges DE 9:55 Munkanélküliségi ráta szeptember 6,1% 6,1% EZ 10:00 Feldolgozóipari PMI, végleges október 53,3 53,3 US 13:15 ADP, változás a magánszektor álláshelyeinek számában, ezer fő október 154 160 US 14:45 New York ISM index október 719,7 US 19:00 FOMC-ülés november 0,25-0,5% 0,25-0,5% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 20 mrd 0,39% CSÜTÖRTÖK 2016/11/03 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges EZ 11:00 Munkanélküliségi ráta szeptember 10,10% 10,10% US 13:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelnetkezők száma, ezer fő heti 258 US 15:00 Szolgáltatóipari ISM index október 57,1 55,5 AUKCIÓK HU 11:30 12 hónapos dkj 20 mrd 0,51% PÉNTEK 2016/11/04 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges EZ 10:00 Szolgáltatóipari PMI, végleges október 53,5 53,5 EZ 10:00 Összetett PMI, végleges október 53,7 53,7 EZ 11:00 Termelői árindex, év/év szeptember -2,10% -1,60% US 13:30 Változás a mezőgazdaságon kívüli álláshelyek számában, ezer fő október 156 170 US 13:30 Munkanélküliségi ráta október 55 4,90%
15 43. hét HÉTFŐ 2016/10/24 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges EZ 10:00 Feldolgozóipari PMI, előzetes október 52,6 52,6 53,3 EZ 10:00 Szolgáltatóipari PMI, előzetes október 52,2 52,5 53,5 EZ 10:00 Összetett PMI, előzetes október 52,6 52,8 53,7 US 15:45 Feldolgozóipari PMI, előzetes október 51,5 51,5 53,2 KEDD 2016/10/25 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU 14:00 MNB-kamatdöntés október 0,90% 0,90% 0,9% DE 10:00 Ifo index október 109,5 109,4 110,5 US 15:00 Case-Shiller lakóingatlan árindex, év/év augusztus 5% 5% 5,1% US 16:00 Fogyasztói bizalmi index október 104,1 102 98,1 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 20 mrd 0,39% 0,37% Ország Idő SZERDA 2016/10/26 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges US 15:45 Összetett PMI, előzetes október 52,3 54,9 US 15:45 Szolgáltatóipari PMI, előzetes október 52,3 54,8 US 16:00 Új építésű lakóingatlan eladások, millió dsb. szeptember 0,609 0,61 0,593 CSÜTÖRTÖK 2016/10/27 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU 9:00 Munkanélküliségi ráta szeptember 4,90% 4,90% EZ 10:00 M3 növekedési üteme, év/év szeptember 5,10% 5,10% 5% US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 260 255 258 US 14:30 Tartós fogyasztási cikkek megrendelés állomány, hó/hó szeptember 0,1% 0,1% -0,1% US 16:00 Piacon lévő lakóingatlan eladások, hó/hó szeptember -2,4% 1,2% 1,5% AUKCIÓK HU 11:30 3 éves kötvény 25 mrd 1,36% 1,15% HU 11:30 5 éves kötvény 20 mrd 1,92% 1,78% HU 11:30 10 éves kötvény 15 mrd 2,85% 2,97% PÉNTEK 2016/10/28 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU 9:00 Termelői árindex, év/év szeptember -2,8% -2,6% HU 9:00 Árumérleg egyenlege, millió euró, végleges augusztus 601 601 591 US 14:30 GDP növekedési ütem, előzetes, negyedév/negyedév, évesített Q3 1,40% 2,70% US 14:30 Mag PCE index, negyedév/negyedév, évesített Q3 1,80% US 16:00 Michigani Egyetem fogyasztói bizalmi indexe, végleges október 87,9 88
16 Kapcsolatfelvétel Elemzés Értékesítés Részvény Értékesítés FI, FX Trippon Mariann Vezető elemző 423-2420 Jobbágy Sándor Senior elemző 423-2904 Tóth Eszter Üzletkötő 489-8345 Borók Balázs Üzletkötő 489-8365 Pápay Balázs Üzletkötő 489-8366 Márvány Zsolt Treasury értékesítés vezető 489-8303 Fenyvesi Sándor FI üzletkötő 489-8352 Verzár Zoltán FI üzletkötő 489-8353 Juhász Mária FX üzletkötő 489-8313 Márványi Katalin FX üzletkötő 489-8307 Kelemen Péter FX üzletkötő 489-8304 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tárgyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Magyar Nemzeti Bank felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők.