. december 6. BUX 17,746 1.7% MOL 18,7 3.3% EUR/HUF 3.12-1.1% Olaj ($) 11. % DAX 6,16.4% Richter 34,15 -.7% EUR/USD 1.341.1% Arany ($) 1,723. -1.4% S&P 1,257 1.% OTP 3,387 2.5% USD/JPY 77.82 -.2% 1Y hozam 8.39-13. előző napi záró adatok Piaci áttekintés - 15 országot helyezett negatív figyelőlistára az S&P, megtört az optimizmus a piacokon - Távol-Kelet: mínuszban az indexek - 3 forintig erősödött tegnap a hazai fizetőeszköz az euróval szemben - Ma csökkenés várható a BÉT-en - Technikai: S&P 5, EUR/USD Európai blue-chipek a BÉT-en! A BÉTa Piacon közvetlen kereskedés indult számos európai nagyvállalat részvényeivel www.erstemarket.hu BUX Index (napi felbontás) Forgalom (jobb skála, millió darab) 2 napos mozgóátlag 3 napos mozgóátlag 21, 8 33 EUR/HUF (napi felbontás) 2 napos mozgóátlag 3 napos mozgóátlag 7 32 19,5 6 31 Érték (pont) 18, 5 4 3 3 29 16,5 2 28 1 27 15, aug. 19. 19. okt. 18. nov. 18. 26 2. okt. 4. nov. 3. 5. Nyitó Max. Min. Záró BUX (pont) 17,312 17,542 17,245 17,448 Nyitó Max. Min. Záró EUR/HUF 34.3 34.33 33.25 33.35 Ma megjelenő fontos adatok Ország Időpont Előző Várakozás GDP (3. negyedév, év/év, előzetes) Eurózóna 11: 1,4% 1,4% Ipari rendelésállomány (október) Németország 12: 2,4% 1,9% IBD/TIPP gazdasági hangulat index (december) USA 16: 4,6 42 1
. december 6. Nemzetközi hírek USA, Európa: - Pluszban zártak tegnap az amerikai részvényindexek az európai eseményekkel kapcsolatos optimizmus nyomán (Dow +,7%; S&P +1%; Nasdaq +1,1%). - Az Standard&Poor s Németországot, Franciaországot és további 13 államot helyezett figyelőlistára, a 15 ország között van Európa 6 AAA minősítésű országa. Az hitelminősítő lépése már az amerikai kereskedés vége felé kiszivárgott, ami enyhítette a tegnapi pluszokat. - Angela Merkel német kancellár és Nicholas Sarkozy francia elnök megállapodtak tegnap délután, hogy olyan megállapodás szükséges, mellyel megelőzhetők a jelenlegihez hasonló európai válságok. A főbb pontok: - Megváltoztatnák az uniós alapszerződést, a piac reménykedik, hogy ezzel az Európai Központi Bank felhatalmazást kaphat a korlátlan állampapír vásárlásra. - Szorosabb fiskális együttműködés kellene a tagországok között, a 3%-os deficitcél sérülése automatikus szankciókat vonna maga után - Az EFSF-et felváltó ESM (European Stability Mechanism) már jövőre bevezetésre kerülhet szemben a korábbi 213-as bevezetés tervével. - A német és francia fél is egyetért, hogy a közös eurókötvény kibocsátás nem megoldás a problémákra. - Vártnál gyengébb lett az amerikai ISM intézet szolgáltatóipari indexe, ugyanis novemberben 52 pontra csökkent a mutató, az előrejelzett 53,9 ponttal szemben. Az ipari rendelésállomány a vártnál nagyobb mértékben,,4%-kal csökkent októberben. Amerikai, európai részvények: - BMW dízel motorokat használhat a Toyota a Törökországban gyártott Corolla és az Egyesült Királyságban gyártott Auris modellekhez. - A Bloomberg birtokába jutott dokumentum szerint a német RWE energiacég 2,1 milliárd eurós részvénykibocsátást tervez tőkeemelés céljából. A vállalat 8,4 millió részvényt értékesíthet a piacon 26 és 27,5 euró közötti árfolyamon, mely legalább 14%-os diszkontot jelent a tegnapi záróárhoz képest. A hír negatívan érintheti az RWE árfolyamát. Távol-Kelet: - A negatív tartományban mozognak a főbb távol-keleti mutatók (Nikkei -1,39%, Hang Seng -1,27%, Shanghai -,35%) - Az ausztrál jegybank sorozatban második alkalommal csökkentette az alapkamatot, ezúttal 25 bázisponttal 4,5%-ról 4,25%-ra. - Ausztrália egyik legnagyobb aranykitermelője, a Newcrest Mining 4,2%-ot veszített értékéből, miután a Deutsche Bank korábbi ajánlását vételről tartásra rontotta le. - Az Esprit ruhaipari cég 1%-ot zuhant Hong-Kong-ban, miután a cég pénzügyi vezérigazgatója bejelentette távozását. Devizák: - Tovább erősödött tegnap a forint, napközben elesett a 33-as támasz, és a 3-as lélektani szint környékén zárta a kereskedést az árfolyam. További forinterősödésre számítunk. - Stagnált tegnap az EUR/USD devizapár. A 2 napos mozgóátlag alatt, 1,34 környékén oldalaz a kurzus. Határidős piacok: - Mínuszba fordultak az amerikai határidős részvényindexek ma reggel. 2
. december 6. Erste kommentár Szintekhez értek az indexek. S micsoda csoda! Jött egy hír, amely elrontotta a hangulatot. Az S&P negatív figyelőlistára helyezett 15 európai országot. Köztük a legerősebbet, a németeket is. Mindez azért, mert az európai politikusok impotensnek mutatkoznak a válság kezelésében. Sokat beszélnek és keveset tesznek. Pedig a feladat egyszerű. Mivel a piac nem, vagy csak extra magas hozam mellett finanszíroz jó pár országot, azok lefelé mutató ördögi körbe kerülhetnek az emiatti szükségesnél nagyobb megszorítások miatt. Vagyis az EKB-nak be kellene lépni a finanszírozásba, hogy ne kelljen a szükségesnél nagyobb megszorításokat alkalmazni, s így elkerülhető legyen, vagy minél kisebb mértékű legyen az előttünk lévő recessziós periódus. Persze a döntéshozók mindent megtesznek a pénznyomtatás elkerülésének érdekében, az lesz az utolsó lépés az eszközök sorában. Mindenesetre addig is megy a hinta a piacokon, míg a megfelelő megoldás megérkezik. Most pedig az inga éppen visszalendülőben van. Amerikai szektorindexek Nemzetközi részvényindexek változás változás napi éves napi éves Bank 13 2.% -13% Dow Jones 12,98.7% 6% Telekom 38.8% -1% Nasdaq Composite 2,656 1.1% 2% Olaj 1,241 1.4% 8% Nasdaq 1 2,327 1.1% 6% Gyógyszer 316 -.1% 6% FTSE 1 5,568.3% -4% Szállítmányozás 5,22 1.5% -1% RTX 2,177-1.5% -9% Félvezető 72 1.4% 7% WIG 2 2,292 1.5% -17% Közszolgáltató 35.8% 12% PX 91 1.5% -23% Kiskereskedelem 113.9% 8% Hang Seng 18,91-1.5% -19% Hadiipar 1,548.6% -1% Russell 2 747 1.6% -2% Rövid hírek - A Népszava információi szerint Matolcsy György váltaná Hernádi Zsoltot a MOL elnöki székében. Korábban más sajtóorgánum Felllegi Tamást nevezte meg lehetséges utódként. Fontos hangsúlyozni, hogy az államnak a majd 25%-os tulajdonrésze ellenére csak 1%-nyi szavazati joga van az olajcégben, tehát más tulajdonosokat is meg kellene győznie a lépés meghozatalához. A hír kedvezőtlen, de árfolyamhatásra nem számítunk. - A Shell az EU szankciók miatt megszűnteti a szíriai kitermelését. A MOL csoporthoz tartozó INA napi 2 hordó olajegyenértékes gázt termel ki Szíriában, ami a cégcsoport szénhidrogén kitermelésének 13,5%-a. A gázt a szír kormánynak értékesítik. A legfrissebb hírek szerint az októberi kifizetés sem érkezett még be. A szír kormány vélhetően az olajexportra vonatkozó EU szankciók miatt küzd forráshiánnyal. Ha továbbra is elmaradnak az esedékes kifizetések, akkor akár a INA is felfüggesztheti a kitermelést. A MOL csoport ezen üzletágból származó profitja 3 milliárd forint körül lehet évente. Így a negatív hatás 1. forint lehet részvényenként. - Az OTP 194 millió forintról 5 millió forintra emelte az OTP Lakáslízing alaptőkéjét. - Az FHB eladta az FHB Szolgáltató Zrt.-t a BIF-nek. A vételár 1,47 milliárd forint, amit mintegy 1,1%- nyi BIF részvény formájában kap meg az eladó. A vevő átvállalja a kötelezettségeket is. A tranzakcióval az FHB szavatoló tőkéje több mint 9 milliárd forinttal nő. Így a tőkemegfelelési mutató számításaink szerint a III. negyedévi 1%-ról 12,6%-ra nő. Úgy véljük, hogy a tranzakció technikai jellegű, melynek célja az FHB tőkemegfelelési rátájának növelése, melyet jelentősen csökkenthet a végtörlesztés. A BIF egyik fő tulajdonosa Spéder Zoltán, az FHB elnöke. 3
. december 6. Gazdasági hírek - Az MNB monetáris bizottsága nem kamatdöntő ülést tart ma. - Fellegi Tamás nemzeti fejlesztési miniszter elmondta, hogy az IMF-fel még karácsony előtt megkezdődnek az informális tárgyalások. 4
. december 6. Technikai elemzés S&P 5 (napi bontás) 1,4 8, 1,35 7, 1.35 Árfolyam (pont) MACD RSI 1,3 1,25 1,2 1,15 1,1 1,5 1, febr. 15. ápr. 15. 16. aug. 16. okt. 14. 5 3 1-1 -3-5 1 75 5 Max ár (.5.2): 137,58 pont Min ár (.14): 174,77 pont Záróár: 1257,8 pont MA (2): 1226,5 pont MA (3): 1234,96 pont MA (2): 1264,52 pont MACD (12, 26): 2,92 Szignál (9): -2,87 6, 1.29 1.26 5, 4, 1.16 3, 2, 1, Forgalom (millió darab) 25 túlvett: 75 túladott: 25 RSI (14): 57,89 - Éles fordulatot hozott a múlt hét a tengerentúli piacon. A masszív csökkenést emelkedés váltotta fel, 1.16 pontról fordult pozitív irányba az árfolyam. A technikai képet át kell értékelnünk, a sok zöld gyertya alapján ugyanis újra van tér felfelé. A korábbi ellenállás 1.29 pontnál húzódik, melyet megérinthetünk rövidtávon, de hosszabb távú vételeket a jelenlegi változékony hangulatban nem érdemes nyitni. Tegnap az 1.26 pontos ellenállásig emelkedett az index, melynek áttörésével 1.29-ig is elmehet. - Az S&P5 12,7-es előremutató P/E rátán forog. Ugyanakkor normál időszakokban az értékeltség 2 fölött szokott lenni. Persze most újra feléledt a félelem az európai adóságok miatt, ami csökkenést hozhat az árfolyamokban. Vagyis megnövekedtek a kockázatok, a kockázati prémiumok. Ahogy majd ezek a kockázatok csökkenek, úgy emelkedhet az index akár a duplájára is, ha az eredményvárakozások nem romlanak közben. Persze ezt ne úgy képzeljük el, hogy holnap vagy akár jövőre eléri ezt az értéket az index, de jó esély van arra, hogy az elkövetkező pár év során kialakul a fentebb említett árazás. P/E P/E 212 P/E 213 SPX 12.7 11.5 1.3 Dow 12.4 11.3 1.3 Nasdaq 15.8 13.4 11.6 FTSE-1 1 9.3 8.5 CAC-4 9.3 8.9 8.1 DAX 1.1 9.2 8.3 - - - - *fogalommagyarázat az utolsó oldalon 5
. december 6. 1,315 1.5 1.45 EUR/USD (napi bontás) 1,47 1,455 Árfolyam 1.4 1.35 Max ár (.7.4): 1,4578 Min ár (.14): 1,3146 Záróár: 1,3384 MA (2): 1,3458 1.3 MA (2): 1,486 1.25 14. júl. 13. aug. 11. 9. okt. 1. nov. 8. 1,398 1,385 1,356 1,315 Forgalom (millió darab) MACD 25 5-15 MACD (12, 26): -,882 Szignál (9): -,943-35 1 75 RSI 5 25 túlvett: 75 túladott: 25 RSI (14): 42,65 - Korrekció látható az EUR/USD devizapárban, a 2 napos mozgóátlagot tesztelte vissza a napokban az árfolyam. 1,356 környékén látható egy ellenállás, melynek áttörése esetén trendforduló jöhetne rövidtávon. Erős támaszt az 1,315-ös mélypont jelent. - Az S&P lehetséges általános európai leminősítése nem az eurónak kedvez. Ráadásul szerintünk további kamatcsökkentések is lehetnek az ECB részéről. Hiszen még a negyedik negyedév során 1%-ra csökkenhet az alapkamat, amelyet egy újabb 25 bázispontos vágás követhet az első negyedévben. Így inkább a dollár erősödésére játszanánk. EUR/USD aktuális min max 3 hónapos /12/6 /11/3 /6/17 hozam- -6-13 15 különbözet - - - - - - - - - - - - 6
. december 6. Fontosabb adatok Magyar papírok Államkötvény záróár változás forgalom változás (bázispont) HUF napi éves db hozam napi éves OTP 3,387 2.5% -35% 2,322,999 USA 1 éves 2.5%.9-86.8 MOL 18,7 3.3% -6% 147,767 EMU 1 éves 2.2% 6.9-65.3 Richter 34,15 -.7% -2% 14,651 Magyar 1 éves 8.39% -13. 37. Magyar Telekom 522.4% -3% 668,397 Japán 1 éves 1.5% -.9-12. Egis 18,7.1% 1% 1,581 USA 5 éves.94% - -57.9 FHB 484 2.1% -5% 78,218 EMU 5 éves 1.9% 4.8-73.2 Rába 775 -.6% -4% 171,6 Magyar 5 éves 8.21% -13. 3 Fotex 27 % -34% 51,848 Japán 5 éves.35% -.4-5.4 Magyar papírok ERSTE ajánlások záróár változás forgalom Cégnév Ajánlás Dátumtól Célár HUF napi éves db Állami Nyomda Vétel /3/7 1,1 Allami Nyomda 63 1.6% -11% 15 Danubius Tartás /5/18 4,4 Danubius 3,.3% -22% 2 Egis Felhalmozás /11/2 21,5 Zwack 12,39 2.% -17% 12 E-Star felülvizsgálat alatt /5/17 f.a. PannErgy 63.2% -26% 13,418 FHB Tartás /8/29 7 Synergon 27 % -46% 1,286 Magyar Telekom Tartás /9/7 55 TVK 2,275 1.6% -33% 1,379 MOL Felhalmozás /6/17 27,5 Graphisoft Park 9 1.1% 13% 377 OTP Felhalmozás /11/21 f.a. E-Star 5,6 % -29% 359 PannErgy Vétel /12/11 1,228 ÉMÁSZ 14,995 6.7% -3% 153 Richter Vétel /9/19 43,865 1% Magyar referenciahozamok 9.5% 9.% 8.5% 8.% 7.5% 7.% 6.5% 1 hete Jelenlegi 3 hónapja 6.% 5.5% 5.% év 3 év 6 év 9 év 12 év 15 év Alapkamatok (%): MNB 6.5 ECB 1.25 FED.25 BOE.5 BOJ.1 7
8. december 6. Panoráma BUX Index (pont) 5, 1, 15, 2, 25, 3, Ricther (Ft) 2, 25, 3, 35, 4, 45, 5, 55, DAX Index (pont) 3, 3,5 4, 4,5 5, 5,5 6, 6,5 7, 7,5 8, S&P 5 Index (pont) 6 7 8 9 1, 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 MOL (Ft) 5, 1, 15, 2, 25, 3, Arany/uncia (USD) 6 8 1, 1,2 1,4 1,6 1,8 2, USD/JPY 8 82 84 86 88 9 92 94 96 WTI olaj (USD) 2 4 6 8 1 12 14 1 éves hozam (%) 6 7 7 8 8 9 9 1 1 EUR/USD 1.1 1.15 1.2 1.25 1.3 1.35 1.4 1.45 1.5 1.55 EUR/HUF 22 24 26 28 3 32 34 OTP (Ft) 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, Fontosabb instrumentumok árfolyamának alakulása
. december 6. Az Erste-Sparinvest KAG által kezelt alapok eszközértéke Alap eszközérték hozam /12/5 3 hó 6 hó 12 hó ESPA Stock America 51,665.87 2.79% 6.83% -.73% ESPA Stock Global 17,21.48 14.43% 7.13%.94% ESPA Stock Europe Active 31,5.28 11.27% 1.67% -4.32% ESPA Stock Japan 18,138.23 12.5% 15.5% -1.78% ESPA Stock Europe-Emerging 31,824.11 1.16% -3.% -8.92% ESPA Stock Global Emerging-Market 46,116.96 5.87% -3.33% -12.19% ESPA Stock Europe Properties 51,95.43.78% -9.97% -3.1% ESPA Stock Brick (EUR) 96.3-1.87% -12.31% -2.19% ESPA Cash Euro-Plus (EUR) 18.68-1.15% -.36% -.15% ESPA Bond International 6,422.8 13.45% 23.1% 12.53% ESPA Bond Euro Corporate 44,61.18 7.96% 13.3% 9.72% ESPA Bond Emerging-Markets 48,366.8 9.8% 16.44% 14.51% ESPA Bond Europe (EUR) 125.11 -.7% 1.44%.85% ESPA Bond Dollar (USD) 127.79.29% 5.5% 6.9% ESPA Bond Dollar Corporate (USD) 155.86-1.26%.73% 3.94% ESPA Cash Corporate Plus 35,342.52 7.93% 1.55% 7.25% ESPA Cash Dollar (USD) 133.68-9% -.14% 1% ESPA Cash Emerging Markets 36,436.16 1.92% 4.56% 6.66% ESPA Stock Adriatic 1,38.77-7.7% -16.42% -3.53% ESPA Stock Agricultural 2,379.82 8.67% 2.82% -6.14% ESPA Stock Asia-Infrastructure 1,975.62 6.83% -3.53% -17.96% ESPA Stock Commodities 31,14.48 1.68% 1.41% -3.27% ESPA Stock Istanbul 91,264.4 11.22% -8.5% -29.31% ESPA Stock Pharma 29,765.5 16.65% 13.49% 12.21% ESPA Stock Russia 2,221.69 5.56% -3.68% -6.67% ESPA Stock Techno 7,299.4 22.96% 13.63% 3.13% ESPA WWF Stock Umwelt 2,84.77 7.54% -2.82% -28.7% Az Erste Alapkezelő Zrt. által kezelt alapok eszközértéke ERSTE Tőkevédett Pénzpiaci 1.9679 1.17% 2.41% 4.99% ERSTE Ingatlan 1.8385 1.64% 3.25% 6.66% ERSTE Megtakarítási Alapok Alapja 1.12.38% 1.75% 6.12% ERSTE Válogatott Alapok Alapja 1.1116-1.62% -.79% 2.88% ERSTE Nyíltvégű Hazai Indexkövető Alap 1.811-5.43% -25.28% -18.46% ERSTE Tőke-és Hozamvédett Alap 12767. 1.29% 2.61% 5.28% ERSTE XL Kötvény Alap 1.3187-6.24% -5.48% 2.41% ERSTE Közép-Európai Részvény Alap 1.7531-5.83% -16.48% -18.31% ERSTE Rövid Kötvény 2.2642-2.5% -.98% 4.29% ERSTE Pénzpiaci 1.814.61% 1.21% 2.41% ERSTE $ Pénzpiaci 1.558.43%.87% 1.91% ERSTE Tőkevédett Likviditási Alap 1.398976 1.18% 2.4% 4.85% ERSTE Euro Ingatlan Alap 1.1297 1.4% 2.3% 4.4% A fenti táblázatokban közölt hozamadatok a 21. évi CXX. törvény vonatkozó rendelkezései értelmében nem évesített adatok, hanem a jelzett időszak során ténylegesen bekövetkezett árfolyamváltozás százalékos mutatói. 9
. december 6. Fogalmak P/E = P / EPS = Price / Earning Per Share = A részvényárfolyam osztva az egy részvényre jutó eredménnyel EPS = A vállalat nettó eredménye osztva a forgalomban levő részvények számával Megmutatja, hogy a részvényvásárlással eszközölt befektetésünk hány év alatt térül meg nettó eredmény szinten. Az alacsony PE mutató a következőket jelentheti: (i) alulárazott a részvény; (ii) az eredménye csökkenni fog az adott vagy az elkövetkező években. A magas PE mutató a következőket jelentheti: (i) túlárazott a részvény; (ii) magas eredménybővülés várható az adott és/vagy az elkövetkező években. EV/EBITDA = Enterprise Value / Earnings Before Interest Tax Depreciation and Amortization EV = Piaci kapitalizáció+ nettó adósság Piaci kapitalizáció = Részvény szám szorozva az árfolyammal Nettó adósság = Rövid és hosszú távú adósság összege mínusz a cég készpénzállománya EBITDA = Operatív eredmény és az amortizáció összege Operatív eredmény = A nettó eredmény, a kisebbségi részesedés, az adó és a pénzügyi eredmény összege = Az értékesítés árbevétele csökkentve a cég működési költségeivel. Megmutatja, hogy a cég működéséből keletkező eredményből hány év alatt lehetne kifizetni a részvényeseket és a hitelezőket. Az alacsony EV/EBITDA mutató a következőket jelentheti: (i) alulárazott a részvény; (ii) a cég bruttó készpénztermelése az elkövetkező években csökkeni fog. A magas EV/EBITDA mutató a következőket jelentheti: (i) túlárazott a részvény; (ii) a cég bruttó készpénztermelése az elkövetkező években növekedni fog. P/BVPS = Price per Book Value Per Share = A részvényárfolyam osztva az egy részvényre jutó könyvszerinti eszközértékkel BVPS = Book Value Per Share = Könyvszerinti érték osztva a részvényszámmal Könyvszerinti érték = A cég sajáttőkéje Megmutatja, hogy hányszorosát fizeti a piac a tulajdonolt eszközök piaci értékének (más szavakkal: ha felszámolnánk a céget, akkor a hitelezők kifizetése után rendelkezésre álló pénz hányszorosát fizetjük ki az adott árfolyamon vásárolt részvény esetén). Az alacsony P/BVPS mutató a következőket jelentheti: (i) alulárazott a részvény; (ii) a sajáttőkére vetített megtérülés azaz a nettó eredmény osztva a saját tőkével alacsony, azaz kisebb, mint az elvárt hozam (esetleg negatív - azaz veszteség), amely általában az adott ország kockázatmentes kamatlábánál -5% ponttal nagyobb hozamot jelent. A magas P/BVPS mutató a következőket jelentheti: (i) túlárazott a részvény; (ii) a sajáttőkére vetített megtérülés azaz a nettó eredmény osztva a saját tőkével magas, azaz magasabb, mint az elvárt hozam, amely általában az adott ország kockázatmentes kamatlábánál -5% ponttal nagyobb hozamot jelent. Az Erste Brókerek munkanapokon 8:3 és 22: óra között várják tőzsdei megbízásait telefonon: Angyal Krisztián 1-235-5852 Baráth Tibor 1-235-5854 Bereczk Zoltán 1-235-586 Bézsenyi Zoltán 1-235-5855 Boldizsár Péter 1-235-5114 Farkas László 1-235-5895 Keresztyén Attila 1-235-7564 Kéri Lajos 1-235-5874 Kincse Áron 1-235-5858 Kis Dániel 1-235-5873 Kovács Zsolt 1-235-5175 Lojis László 1-235-5849 Varjú Péter 1-235-5111 Vaszkó Szabolcs 1-235-5857 Honlap: www.erstebroker.hu, www.erstemarket.hu e-mail: erstebroker@erstebroker.hu A kiadványban foglalt információk az Erste Befektetési Zrt. - 1138 Budapest, Népfürdő u. 24-26., tev. eng. szám: E-III/324/28 és III/75.5-19/22 (Társaság) által hitelesnek tartott forrásokon alapulnak, de azokért a Társaság szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A kiadványban foglaltak nem minősíthetők befektetésre való ösztönzésnek, befektetési tanácsadásnak, értékpapír jegyzésére, vételére, eladására vonatkozó felhívásnak vagy ajánlatnak. A tőkepiaci és makrogazdasági helyzetet, a befektetések és azok hozamai alakulását olyan tényezők alakítják, melyre a Társaságnak nincs befolyása, a befektető által hozott döntés következményei a Társaságra nem háríthatók át. A kiadványban foglaltak teljes vagy részleges felhasználása, többszörözése, publikálása, átdolgozása, terjesztése kizárólag a Társaság előzetes írásos engedélyével lehetséges. A kiadvány kiadása időpontjában érvényes. További részletek: www.erstebroker.hu, ügyletek előtti tájékoztatásról szóló Hirdetményben. A kiadvány nem a befektetési elemzések függetlenségének előmozdítását célzó jogi követelményeknek megfelelően készült, nem vonatkozik rá a befektetési elemzések terjesztését, közzétételét megelőző ügyletkötésre vonatkozó tilalom. 1