1 Tartalom A hét ábrája: Több, mint 5 éves csúcson a hazai infláció A hét dióhéjban Amire a jövő héten figyelünk Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések Táblázatos eseménynaptár a következő hétre A hét ábrája Forrás: Reuters Szeptemberben a hazai pénzromlás éves üteme 3,4%-ról 3,6%-ra, több mint öt és féléves csúcsra ugrott, ami azonban még mindig az MNB középtávú inflációs célsávján belül található (3% +/-1 százalékpont). A maginfláció továbbra is a teljes inflációs számnál lényegesen alacsonyabb ütemet mutatott (2,4%). Az év hátralévő része is 3-assal kezdődő inflációs számokat hozhat, de a 2018- as éves átlagos infláció még így is kevéssel 3% alatt alakulhat. 2019-ben már az éves átlag is meghaladhatja a 3%-ot. Rövid távon csak akkor számítunk jegybanki reakcióra, ha a forint esetleges további gyengesége vagy a béremelkedési trend tovább növeli az inflációs kockázatokat, mivel az MNB továbbra is 2019 közepére teszi az inflációs cél fenntartható szerkezetben való elérését.
2. A hét dióhéjban Több mint 5 éves csúcson az infláció, szinte teljesen eltűnt az árumérleg többlet augusztusban Továbbra is szűk sávban mozgó forint USA: konszenzus alatti inflációs számok Globális piacok: Eladói nyomás alatt a részvénypiacok, megtört a dollár lendülete Több, mint 5 éves csúcson az infláció, szinte teljesen eltűnt az árumérleg többlet augusztusban A piaci várakozásoknál kissé magasabban alakult az infláció szeptemberben. Havi szinten 0,3%-kal nőttek az árak, így a pénzromlás éves üteme 3,4%-ról 3,6%-ra gyorsult. Ez több mint öt és féléves csúcsot jelent. Idén szeptember sorozatban a negyedik hónap volt, amikor 3% fölötti év/éves inflációs adatot mért a KSH, s a harmadik negyedéves átlag 3,5% lett, szemben a 2,0%-os első negyedévessel. A szeptemberi érték azonban még mindig a Magyar nemzeti Bank középtávú inflációs célsávján belül található (3% +/-1 százalékpont). Éves összehasonlításban legnagyobb mértékben az üzemanyagok (+14,9%) hajtották felfelé az inflációt, de a szeszes italok, dohányáruk kategória árszintje (+5,1%) és az élemiszerek árszínvonala (+4,6%) is jelentősen emelkedett. A szolgáltatások árváltozása jóval elmaradt az átlagos árszintemelkedéstől. A teljes hó/hó index változása (+0,3%) nem volt kiugró, s ezen belül is az üzemanyagok, illetve a szezonváltás miatt a ruházati termékek áremelkedése dominált. A maginfláció továbbra is stabilan a 2017-es átlaghoz közeli, így a teljes inflációs számnál már lényegesen alacsonyabb ütemet mutatott (2,4%). Előrejelzésünk szerint az év hátralévő része is 3-assal kezdődő inflációs számokat hozhat, de a 2018-as éves átlagos infláció még így is kevéssel 3% alatt alakulhat. 2019-ben már az éves átlag is meghaladhatja a 3%-ot. Részben az olajáremelkedés jelentős szerepe, részben a szeptemberi MNB által hozott döntések (a monetáris normalizációs folyamat kezdete) miatt rövid távon csak
3 akkor számítunk további jegybanki reakcióra, ha a forint esetleges további gyengesége vagy a béremelkedési trend tovább növeli az inflációs kockázatokat. Ezt alátámasztja az is, hogy a 3%-ot meghaladó fő inflációs index ellenére az MNB továbbra is 2019 közepére teszi az inflációs cél fenntartható szerkezetben való elérését. Megítélésünk szerint jövőre az EKB monetáris politikája (és annak piaci hatása) is tovább szűkítheti a hazai monetáris mozgásteret. Előzetes adatok szerint augusztusban mindössze 51 millió euró többlet keletkezett az árumérlegben szemben a júliusi 350 millió euró feletti egyenleggel. Az import továbbra is egészséges ütemben (6,1% éves szinten) bővül köszönhetően az erőteljes belső keresletnek és az olajár emelkedésének. Az export azonban befékezett az utolsó nyári hónapban, éves szinten mindössze 0,9% volt a bővülési ütem. Ebből azonban messzemenő következtetéseket nem kell levonni, a nyári gyárleállások ütemezése ebben az időszakban érdemben eltérítheti a kiviteli folyamatokat a trendtől. Az első nyolc hónapban 4,65 milliárd eurónyi többlet keletkezett a külkereskedelmi mérlegben, ami bár körülbelül 1 milliárd euróval alacsonyabb, mint 2017 hasonló időszakában, de így is masszív egyenleget mutat. Az év egészében 7,5 milliárd euró körüli árumérleg többletet várunk, az export növekedési üteme idén is elmarad a behozatal dinamikájától, így a nettó export 2018-ban nem fog pozitívan hozzájárulni a teljes GDP növekedéshez. Forrás KSH
4 Továbbra is szűk sávban mozgó forint A forint megőrizte relatív stabilitását és az elmúlt napokban is viszonylag alacsony volatilitást mutatott a külső piaci turbulenciák ellenére is. A 325 +/1 forintos sáv volt jellemző az EUR/HUF keresztárfolyam vonatkozásában, ami heti szinten minimális (egy-két tizedszázalékos) gyengülést jelentett. Ez az EMEA régiót tekintve közepes teljesítménynek mondható, hasonlóan a lengyel deviza mozgásához. Ugyanakkor a feltörekvő piacokat globálisan tekintve ezzel a forint a legjobban teljesítők közé tartozott, miközben számos latin-amerikai és ázsiai deviza 0,5-2,5%- os mértékben gyengült. A váratlanul gyenge hazai augusztusi külkereskedelmi adat sem ingatta meg a forintot, hiszen összességében a gazdasági fundamentumok továbbra is erős támaszt nyújtanak a deviza számára. Ugyanakkor látható az is, hogy ezt és a külső piaci kockázatokat együttesen tekintve egyelőre nem mutatkozik potenciál az EUR/HUF árfolyam gyors visszatérésére a 310-320-as szintekre. Az állampapírpiac is viszonylagos stabilitást mutatott, különösen a hozamgörbe rövid végén. A tízéves hozam azonban enyhén emelkedett és közelebb került a 4%-os szinthez. Ezzel egyidejűleg a német tízéves hozam feletti szpred is tágult.
5 USA: konszenzus alatti inflációs számok Első ránézésre a vártnál gyengébbek lettek az amerikai inflációs adatok, ha azonban a fő számok mögé nézünk, nem változik a kép. A gazdaságban lassan, fokozatosan erősödik az infláció, és úgy tűnik, hogy a következő időszakban fenntartható módon a Fed középtávú célja körül ingadozhat. A termelői árak havi szinten a vártnál kisebb mértékben nőttek, így az éves index is lejjebb csúszott, a volatilis komponensektől megtisztított magindex azonban gyorsuló termelői inflációt jelez. A fogyasztói árak esetében havi szinten mind a teljes árindex, mind a maginfláció alacsonyabb emelkedést mutatott, mint a konszenzusos várakozás, az éves mag CPI értéke azonban 2,2%-on maradt (szemben az év eleji 1,8%-os szinttel). A számok így összhangban vannak a Fed várakozásaival, és ennek megfelelően nem módosultak a kamatvárakozások sem: a következő 25 bázispontos kamatemelésre decemberben kerülhet sor.
6 Forrás: Reuters Globális piacok: Eladói nyomás alatt a részvénypiacok, megtört a dollár lendülete Az erős amerikai adatok, a Fed szigorú kommunikációja, az ezzel párhuzamosan emelkedő hozamok és erősödő dollár már a múlt héten és e hét elején is nyomás alatt tartotta az egyébként is rendkívül magas értékeltségű (néhány esetben kifejezetten drága) részvénypiacokat, az igazi vérfürdő azonban szerdán jött el. Az S&P500 3%-os esését követően az ázsiai részvénypiacok átlagosan 3,6%- ot veszítettek értékükből és az eladói nyomás csütörtökön sem enyhült. Pénteken láttunk először valamiféle stabilizálódást az ázsiai kereskedésben. A hetet az MSCI globális részvényindexe 5,5%-os eséssel, egyéves mélyponton zárta, és feltörekvő piaci társa is hasonló mértékkel került lejjebb. Az eladói hullám kiváltó oka a kötvényhozamok megugrása volt, a háttérben azonban a kereskedelmi háborús aggodalmak, a Kínai gazdaság kilátásaival kapcsolatos bizonytalanságok és tágabb értelemben véve a globális növekedési kilátások romlása áll (az IMF a héten lefele korrigálta a világgazdaság növekedési ütemére vonatkozó előrejelzését). Így nem meglepő, hogy a zuhanás igazi felerősödésekor az amerikai kötvényhozamok már nem emelkedtek tovább. A részvénypiaci korrekciót követően a korábban nagyon kifeszített értékeltségek kissé lejjebb csúsztak (de még mindig nem olcsó az amerikai piac), a lassan beinduló harmadik negyedéves gyorsjelentése szezon segíthet eldönteni, hogy megalapozottak-e ezek a szintek.
7 Mindent egybevetve azonban az e hetihez hasonló zuhanás hasonló tempójú folytatódására kisebb esélyt látunk. Tény, hogy a magasabb kötvényhozamok és a kilátásokat övező kockázatok érdemben csökkentik a részvények vonzerejét, a fundamentumok azonban egyelőre nem romlanak olyan drasztikusan, ami indokolttá tenné a nagymértékű további esést. Ráadásul a tőzsdék zuhanásával párhuzamosan mérséklődnek a kamatemelési várakozások, csökkennek a kötvényhozamok, ami újra vonzóbbá teszi a részvénybefektetéseket. Az amerikai tízéves hozam múlt pénteken 3,25% körül járt, hétfőn tett még egy kísérletet e szint áttörésére, de ezt követően érezhetően lejjebb csúszott. Csütörtökön már a biztonságos eszközökbe való menekülés is támogatta nem csak az amerikai, de a többi fejlett piaci kötvénypiacot is, így a tízéves amerikai hozam 3,14% közelében állt anyagunk zárásakor (ami azonban így is sokéves csúcsot jelent). A dollár index is veszteséget könyvel el a csütörtöktőlcsütörtökig tartó időszakban. Az elmúlt időszakban 2016 óta nem látott szintre nőtt a spekulatív hosszú dollár pozíciók mennyisége a G10 devizákkal szemben, így a zöldhasú viszonylag gyors gyengülése mögött a korábban kiépített hosszú pozíciók részleges zárása is szerepet játszhatott a kötvényhozamok korrekciója mellett. A devizapiacon a hét elején alig mozdult az EUR/USD keresztárfolyam; szűk sávban ingadozott 1,15 körül. Csütörtökön azonban innen felfele indult és 1,16-on is járt, és péntek reggelre sem tudott érdemi korrekciót felmutatni az amerikai deviza. Amennyiben kitart a részvénypiaci pesszimizmus, egyrészt enyhülhetnek az agresszív Fed kamatemelési várakozások, másrészt pedig erős maradhat a menedék eszközök (így az amerikai kötvények) iránti kereslet -mindkét tényező az amerikai hozamok csökkenése irányába mutat, ami ránézésre nem dollár erősítő tényező (bár a kockázatkerülés erősödése a nagyobb további dollár leértékelődést is megakaszthatja).
8 Az EUR/USD kurzus további menetelését azonban az európai kockázatok gátolhatják (növekedési kilátások, olasz helyzet), így rövid távon kis esélyt látunk arra, hogy a keresztárfolyam felfele törjön ki az előző időszakban jellemző 1,15-1,18 közötti kereskedési csatornából. Az olaj árfolyama is lejjebb csúszott a héten; a piaci fundamentumok nem módosultak érdemben, a növekedési kilátások miatti aggodalmak és a romló kockázati hangulat azonban lejjebb tolta a jegyzéseket, a Brent jegyzése a múlt heti 2014 óta nem látott 87 dollár közeli szintről 81 dollárig csúszott vissza.
9
10 Forrás:Reuters
11 Amire a jövő héten figyelünk MNB kamatdöntés itthon A jövő hét legfontosabb hazai vonatkozású eseménye az MNB kamat-meghatározó ülése lesz. A szeptemberi bejelentéseket követően azonban ebben a hónapban nem valószínű, hogy az MNB akár kommunikációján, akár a monetáris politikai eszköztáson változtatna. Az előző havi ülés és az eszköztár változásainak fő üzenete az volt, hogy érzékelve a külső környezet változását a jegybank felkészült a monetáris kondíciók jövőbeli normalizálására, de a laza monetáris kondíciók fenntartását egyelőre indokoltnak tartja. A szeptemberi ülés óta beérkező új adatok nem mutatnak olyan mértékű eltérést az MNB várakozásaitól, amely azonnali lépéseket tenne indokolttá és ugyanezt mondhatjuk el a piaci folyamatokról is. Ennek megfelelően a közlemény hangneme is nagyjából változatlan maradhat, hangsúlyozva persze, hogy az MNB felkészült a normalizálásra, figyeli a piaci folyamatokat, illetve lépései szempontjából meghatározó lesz az EKB politikája. A növekedési kép érdemben nem változott, az idei évet robusztus gazdasági aktivitás jellemzi és még 2019-ben is csak mérsékelt lehet a lassulás. A szeptemberi infláció meghaladta az MNB várakozásait és a piaci konszenzusnál is kissé magasabb volt, de a maginfláció továbbra is mélyen a 3%-os cél alatt mozog. Bár mi egyértelműen látunk felfele mutató inflációs kockázatokat és nem kizárt, hogy a 2019-es átlagos infláció meghaladja a jegybank várakozásait, egyelőre nincs jele veszélyes mértékű inflációs nyomásnak, így az MNB tarthatja magát korábbi álláspontjához (az infláció csak 2019 közepén éri el fenntartható módon a középtávú célt). A külső környezet az elmúlt hetekben sem vált támogatóbbá. Bár a feltörekvő piaci pánik enyhült, jelenleg az emelkedő fejlett piaci hozamok tartják nyomás alatt a kockázatos eszközosztályokat és a feltörekvő régiót. Ennek megfelelően a forint árfolyama sem tudott érdemben erősödni, az EUR/HUF kurzus a május vége óta jellemző 320-330-as csatorna közepéig kúszott vissza. A gyengülés azonban nem jelentős, a keresztárfolyam nem érte el a korábbi lokális maximumokokat.
12 A kötvénypiacon a görbe hosszú oldala részben az MNB bejelentéseinek (swap program, jelzálogvásárlási program lezárása), de meghatározóbb módon a globális kötvénypiaci folyamatoknak köszönhetően feljebb tolódott, a tízéves hozam szeptember vége óta 30-40 bázisponttal került feljebb és a 4%-os szint is igen közel került. A rövid oldal viszont nem mozdult, sőt a 3 hónapos Bubor jegyzések 4-5 bázisponttal lejjebb tolódtak, a három hónapos dkj hozam pedig szeptember végén gyakorlatilag egy nap alatt 15-20 bázispontot zuhant (short pozíciók zárásának köszönhetően), majd a néhány bázispontos korrekció ellenére mély szinteken ragadt. ZEW index és végleges inflációs statisztikák az euró övezetben Ipari, kiskereskedelmi és ingatlanpiaci adatok a tengerentúlon Az euró övezet makrogazdasági naptára jövő héten is kevés piacmozgató adatot tartalmaz, a figyelem középpontjában a Brexit fejlemények és az olasz költségvetés állhat. Az Egyesült Államokban ipari, kiskereskedelmi és ingatlanpiaci számokat tesznek közzé, az adatok nem valószínű, hogy érdemben átrajzolnák az USA gazdaságának állapotáról alkotott képet.
13 Makrogazdasági és pénzpiaci előrejelzések Egység 2016 2017 2018 2019 GDP-növekedés év/év % 2,0 4,0 4,1 3,1 Ipari termelés év/év % 0,9 4,8 4,7 4,9 Külkereskedelmi mérleg millió EUR 9978 8238 7495 6912 Fogyasztói árindex év/év (átlag) % 0,4 2,4 2,8 3,1 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 1,8 2,1 3,3 3,5 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -1,7-2,0-2,4-2,4 Munkanélküliségi ráta % 4,5 3,8 3,9 4,3 ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2017 Q2 2017 Q4 2018 Q2 2018 Q4 EUR/HUF 312 312 318 315 CHF/HUF 288 267 272 265 USD/HUF 282 263 269 267 EUR/CHF 1,09 1,17 1,17 1,19 EUR/USD 1,12 1,19 1,18 1,18 GBP/USD 1,30 1,35 1,37 1,31 GBP/HUF 370 349 368 350 KAMATELŐREJELZÉSEK (időszak vége) 2017.06 2017.12 2018.06 2018.12 MNB-alapkamat 0,90% 0,90% 0,90% 0,90% HU 3M BUBOR 0,15% 0,03% 0,10% 0,25% Fed Funds ráta 1,25% 1,50% 2,00% 2,25% EKB refi ráta 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% SNB 3M Libor cél -0,75% -0,75% -0,75% -0,75%
14 Makronaptár 42. hét HÉTFŐ 2018/10/15 US 14:30 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó szeptember 0,1% 0,7% KEDD 2018/10/16 DE 11:00 ZEW index október -10,6-10,8 HU 14:00 MNB-kamatdöntés: alapkamat október 0,90% 0,90% HU 14:00 MNB-kamatdöntés: O/N betéti kamat október -0,15% -0,15% US 15:15 Ipari termelés, hó/hó szeptember 0,4% 0,3% US 15:15 Kapacitás kihasználtság szeptember 78,1% 78,2% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 30 mrd -0,03% SZERDA 2018/10/17 EZ 11:00 Harmonizált fogyasztói árindex, év/év, végleges szeptember 2,0% 2,1% EZ 11:00 Maginfláció, év/év, végleges szeptember 0,9% 0,9% US 14:30 Megkezdett házépítések, millió db. szeptember 1,282 1,218 US 14:30 Kiadott építési engedélyek, millió db. szeptember 1,249 1,280 US 20:00 Fed FOMC jegyzőkönyv szeptember CSÜTÖRTÖK 2018/10/18 US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 214 US 14:30 Philly Fed index október 22,9 21,0 US 16:00 Előrejelző indikátor szeptember 0,4% 0,5% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 12 hónapos dkj 20 mrd 0,37% PÉNTEK 2018/10/19 CN 4:00 GDP, év/év Q3 6,7% 6,6% HU 9:00 Bruttó bérek, év/év augusztus 12,8% US 16:00 Használt lakóingatlan eladások, millió db. szeptember 5,34 5,31
15 41. hét HÉTFŐ 2018/10/08 DE 8:00 Ipari termelés, hó/hó augusztus -1,1% 0,5% -0,3% HU 11:00 ÁHT-egyenleg, kumulált, milliárd forint szeptember -1646-1497 KEDD 2018/10/09 HU 9:00 Fogyasztói árindex, év/év szeptember 3,4% 3,5% 3,6% HU 9:00 Maginfláció, év/év szeptember 2,2% 2,4% HU 9:00 Árumérleg egyenlege, millió euró, előzetes augusztus 362 345 51 CZ 9:00 Fogyasztói árindex, év/év szeptember 2,5% 2,5% 2,3% Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 30 mrd -0,05% -0,03% SZERDA 2018/10/10 US 14:30 Termelői árindex, hó/hó szeptember -0,1% 0,2% 0,2% CSÜTÖRTÖK 2018/10/11 US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 207 207 214 US 14:30 Fogyasztói árindex, hó/hó szeptember 0,2% 0,2% 0,1% US 14:30 Maginfláció, hó/hó szeptember 0,1% 0,2% 0,1% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 éves kötvény 30 mrd 1,76% 1,84% HU 11:30 5 éves kötvény 30 mrd 2,96% 3,27% HU 11:30 10 éves kötvény 22 mrd 3,58% 3,87% PÉNTEK 2018/10/12 DE 9:00 Fogyasztói árindex (HICP), év/év, végleges szeptember 2,2% 2,2% 2,2% US 16:00 Michigani fogyasztói bizalmi index,előzetes október 100,1 100,8
16 Kapcsolatfelvétel Elemzés Értékesítés Részvény Értékesítés FI, FX Trippon Mariann Vezető elemző 423-2420 Jobbágy Sándor Senior elemző 423-2904 Borók Balázs Üzletkötő 489-8365 Pápay Balázs Üzletkötő 489-8366 Tóth Balázs Üzletkötő 489-8345 Márvány Zsolt Treasury értékesítés vezető 489-8303 Fenyvesi Sándor FI üzletkötő 489-8352 Verzár Zoltán FI üzletkötő 489-8353 Juhász Mária FX üzletkötő 489-8313 Kelemen Péter FX üzletkötő 489-8304 Horváth Gábor FX üzletkötő 489-8327 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tár-gyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Magyar Nemzeti Bank felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők.