Tartalom. A hét ábrája

1 Tartalom A hét ábrája: A technológiai papírok vezették az esést a tőzsdéken A hét dióhéjban Amire a jövő héten figyelünk Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések Táblázatos eseménynaptár a következő hétre A hét ábrája Forrás: Reuters A részvénypiacokat a már jól ismert aggodalmak (globális növekedési kilátások, a protekcionizmus növekedésre gyakorolt hatása, szigorodó Fed monetáris politika, vállalati eredménykilátások a profit ciklus csúcsún túljutva) tartották az elmúlt napokban is nyomás alatt. A fejlett piacokon a hét vesztesei a technológiai papírok voltak, a korábbi korrekciókban ellenállónak bizonyult szektor képviselői a veszteségeket tekintve felzárkóztak a piac többi szegmenséhez. Péntektől szerda estéig (csütörtökön nem volt kereskedés New Yorkban) az S&P500 index több mint 3%-ot veszített értékéből, míg csütörtöktől-csütörtökig a DAX közel 2%-kal került lejjebb

2. A hét dióhéjban MNB: novemberben (majdnem) minden változatlan Kissé erősebb forint, még mindig EUR/HUF 320 fölött Euró övezet: Lendületvesztés USA: lassuló növekedésre utaló adatok Globális piacok: rossz hetük volt a technológiai részvényeknek MNB: novemberben (majdnem) minden változatlan A várakozásoknak megfelelően változatlan maradt az alapkamat és a többi monetáris kondíció is az MNB Monetáris Tanácsának novemberi ülésén. Bár azt lényegében kizártnak tartották a piaci szereplők, hogy a monetáris kondíciókat ezen az ülésen módosítsa a jegybank, és a frissített makrogazdasági előrejelzésekre is decemberig várnunk kell, kérdés volt, hogy az ülést követő közleményben milyen módon értékelik a jegybank várakozásainál magasabb inflációs és növekedési adatot. A közlemény azonban sem az infláció lényegi megítélésében, sem a monetáris kilátások tekintetében nem hozott változást. Előbbire vonatkozóan az MNB továbbra is az üzemanyag- és élelmiszerárak jelentős szerepét hangsúlyozta, hozzátéve, hogy a bérek oldaláról jelentkező inflációs hatás továbbra is mérsékelt maradt és a külső (euróövezeti) inflációs hatás is visszafogott, illetve az is maradhat az elkövetkező években is. A megelőző hónapok kommunikációjával megegyezően továbbra is kiemelték, hogy az inflációs cél fenntartható elérése 2019 közepétől várható, aminek biztosítása érdekében a Monetáris Tanács megítélése szerint az alapkamat jelenlegi szintjének és a laza monetáris kondícióknak a fenntartása szükséges. Várakozásunk szerint a megemelkedett inflációs- és növekedési várakozások, illetve az alacsonyabb szinteken, de szintén növekedésnek indult inflációs magindexek miatt decemberben változhat a jegybanki kommunikáció a monetáris iránymutatás tekintetében. Ugyanakkor, bár az Inflációs Jelentésben magasabb infláció- és GDPelőrejelzésekre számítunk, továbbra is a jelenlegi monetáris kondíciók fenntartását valószínűsítjük.

3 Forrás: KSH, MNB, Reuters Kissé erősebb forint, még mindig EUR/HUF 320 fölött A november közepén látott kisebb gyengülési hullám után a mögöttünk hagyott héten minimális (fél százalék alatti) erősödést mutatott a forint. Az EUR/HUF keresztárfolyam azonban a 320-as szintet továbbra sem érte el, sőt, még a 321-es szint tartós áttörése sem következett be. Az árfolyam a november közepi mozgásokhoz képest is szűkebb sávban ingadozott az elmúlt napokban, jellemzően 321-322 között. A dollárral szemben is csak minimális kilengések voltak, elemzésünk zárása idején 282,20-282,70 közötti USD/HUF szintekkel, lényegében az egy héttel korábbinak megfelelően. Az állampapírpiacon a hozamgörbe rövid oldalának stabilitása mellett a hosszabb futamidőkön csökkenő hozamokat láthattunk. A 10 éves benchmark fixing november 22-én 3,37% volt, ami több mint 30 bázisponttal alacsonyabb, mint a hónap közepén látott hozamcsúcs. Ezzel egyidejűleg a 10 éves futamidőn a német görbével szembeni hozamkülönbözet is csökkent, megközelítve a 300 bázispontot.

4 Forrás:Reuters Euró övezet: Lendületvesztés A novemberre vonatkozó előzetes beszerzési menedzserindex alapján jogosnak tűnik az a növekedési kilátásokkal kapcsolatos fokozódó aggodalom, amit az EKB legutóbbi kamatmeghatározó üléséről készített jegyzőkönyvből is kiolvashattak a piaci szereplők. (A várt stabilizálódással szemben mind a feldolgozóiparra, mind pedig a tercier szektorra vonatkozó BMI mutató értéke csökkent novemberben). A külső környezet romlásának növekedésre gyakorolt negatív hatását azonban a belső fogyasztás kedvező tendenciái részben ellensúlyozni tudják, így a helyzet annyira nem drámai, hogy a QE program decemberi lezárása veszélybe kerüljön. A decemberi EKB üléssel párhuzamosan megjelenő frissített prognózisok azonban a szeptemberinél alacsonyabb növekedést és alacsonyabb inflációs jelezhetnek a következő két évre -megerősítve azt a várakozásunkat, mely szerint az első kamatemelésre legkorábban 2019 utolsó negyedévében kerülhet sor.

5 Forrás: Reuters USA: lassuló növekedésre utaló adatok A héten közzétett makrogazdasági adatok megerősítik, hogy az előző negyedévek kimagasló növekedési ütemei nem tarthatók, az év vége felé veszít lendületéből az Egyesült Államok gazdasága. A megkezdett házépítések és a használt lakóingatlan eladások számai lassulást jeleznek az ingatlanpiacon, a tartós fogyasztási cikkek megrendelés állományára vonatkozó adatok pedig kifejezetten csalódást keltőek voltak: egyértelműen a vállalati beruházások gyengülését vetítik előre. Súlyos növekedési problémákról azonban nem beszélhetünk, az idei év egészében a GDP-bővülés üteme közelítheti a 3%-ot, és jövőre is 2,5% körüli dinamika várható. Mindeközben a munkaerőpiac feszes -a heti új munkanélküliek számának megugrása átmeneti okokkal magyarázható-, a bérek emelkednek, az infláció pedig összhangban van a Fed középtávú céljával. Mindezeket egybevetve a decemberi kamatemelés borítékolható. A piac azonban a 2019-es kamatpályával kapcsolatban bizonytalanabbá vált, amit a megszólaló Fed vezetők is erősítettek. Az egyértelmű, hogy a kevésbé támogató globális környezet és a költségvetési stimulus hatásának gyengülése nyomán 2019-ben lassul a GDPnövekedés dinamikája, miközben a kamatszint egyre közelebb kerül az egyensúlyinak tekintett sávhoz. Szeptemberi előrejelzésében az FOMC 2019-re 3 kamatemelést vetített előre, a fentiek fényében a piac kiemelt figyelemmel kíséri majd a decemberi kamatmeghatározó ülést (18-19-én), illetve az azt követően

6 nyilvánosságra kerülő frissített prognózisokat és kamatpályára vonatkozó előrejelzéseket. Megítélésünk szerint jelenleg kicsi az esélye annak, hogy a szeptemberinél gyorsabb szigorító pályát vetítenének előre a tagok. Nagyobb valószínűséggel a fő forgatókönyv 3 kamatemelés marad 2019-re, a beérkező adatok és piaci folyamatok függvényében ennél inkább kevesebb, mint több szigorító lépésre kerülhet sor. Forrás: Reuters

7 Globális piacok: rossz hetük volt a technológiai részvényeknek A részvénypiacokat a már jól ismert aggodalmak (globális növekedési kilátások, a protekcionizmus növekedésre gyakorolt hatása, szigorodó Fed monetáris politika, vállalati eredménykilátások a profit ciklus csúcsún túljutva) tartották az elmúlt napokban is nyomás alatt. A fejlett piacokon a hét vesztesei a technológiai papírok voltak, a korábbi korrekciókban ellenállónak bizonyult szektor képviselői a veszteségeket tekintve felzárkóztak a piac többi szegmenséhez. Péntektől szerda estéig (csütörtökön nem volt kereskedés New Yorkban) az S&P500 index több mint 3%-ot veszített értékéből, míg csütörtöktől-csütörtökig a DAX közel 2%-kal került lejjebb. A kereskedelmi háborús aggodalmak a feltörekvő piacokat is nyomás alatt tartották. Európában a Brexit a figyelem középpontjában maradt. A kilépési megállapodás tervezetet a brit kormány jóváhagyta, de a neheze ezután jön: a rendkívül megosztott Parlamentnek is rá kellene bólintani a dokumentumra, aminek -első körben legalábbis- kicsi az esélye. Ugyanakkor elképzelhető, hogy amennyiben a másik lehetőség a megállapodás nélküli kizuhanás az unióból, második körben meg lesz a szükséges többség. Ezzel azonban még messze nem zárul le a folyamat, a kilépési megállapodást az Európai Parlamentnek és az Európa Tanácsnak is jóvá kell hagynia 2019 elején (utóbbi esetben nem elég az egyszerű többség). Mindezek mellett a kilépési dokumentum gyakorlatilag semmit nem mond a Brexit utáni kereskedelemi kapcsolatokról. Erről egyelőre egy néhány oldalas szándéknyilatkozat létezik, a piacok azonban már azt is örömmel fogadták, hogy ezt a konkrétumokat alig tartalmazó dokumentumot mindkét fél jóváhagyta. A hírre a font erősödött és ez az eurónak is kis támaszt nyújtott. A következő hetek, hónapok azonban még rengeteg bizonytalanságot hordoznak, így önmagában a szándéknyilatkozat elfogadásától tartós font erősödését nem várunk. A dollár lendülete is kifulladt az elmúlt napokban. Kedden a kockázatkerülés átmentileg erősítette a zöldhasút, a hét

8 egészében azonban a gyenge növekedési adatok, az ennek hatására bizonytalanabbá váló Fed kamatemelési pálya és a csökkenő amerikai hozamokkal párhuzamosan a dollár is szenvedett. Az EUR/USD keresztárfolyamnak így ismét nem sikerült tartósan 1,13 alatt megkapaszkodnia, a kurzus a hetet jellemzően 1,1350-1,1450 között töltötte. A közös európai deviza nagyobb erősödését azonban megakadályozta, hogy Európában is csalódást keltettek a közzétett makrogazdasági adatok. A fekete arany a héten is szenvedett, pénteken éves mélypontra estek a kőolaj jegyzés árai. A globális növekedési kilátásokat övező fokozott kockázatok (keresleti oldal) mellett kínálati oldalon az amerikai kitermelés növekedése, a készletszintek emelkedése, az OPEC stratégiájával kapcsolatos bizonytalanságok (esetleges kitermelés csökkenés) és az iráni szankciók tényleges hatásának megítélése nyomás alatt tartotta a jegyzéseket. A heves korrekcióban a fundamentumok változása mellett technikai tényezők (korábban kiépített hosszú pozíciók tömeges zárása) is szerepet játszottak. Az október elején még 85 dollár felett mozgó Brent jegyzés árak 60 dollárig zuhantak, így nem meglepő, hogy a néhány hete még a kitermelés növelést fontolgató OPEC esetében már a kitermelés csökkentés kérdése került a napirendre. Az OPEC és a nagy OPEC-en kívüli termelők december 6- án ülnek össze, Szaúd-Arábia az elmúlt napokban többször egész nyíltan jelezte, hogy napirendre kerül a kínálat visszafogása. A nagy kitermelők hasonló dilemmával szembesülnek, mint 2014-ben. Akkor az OPEC úgy döntött, hogy az árak menedzselése helyett piaci részesedése megtartására fókuszál, a túlkínálat nyomán csökkenő árak pedig amerikai versenytársaikat kiárazzák a piacról. A stratégai távolról sem zárult teljes sikerrel: az olajár összeomlott komoly bevételkiesést okozva az OPEC termelőknek, az amerikai kitermelők viszont a vártnál sokkal ellenállóbbnak

9 bizonyultak. Az árak ezt követő korrekciójával párhuzamosan kitermelésük mára rekord szintet ért el. Megítélésünk szerint az OPEC még egyszer nem követi a 2014-es stratégiát és nem hagyja az olaj árát nagymértékben tovább zuhanni; ennek megfelelően középtávon újra 70 dollárig, kissé e szint fölé emelkedhetnek a Brent jegyzések.

10 Forrás:Reuters

11 Amire a jövő héten figyelünk Kevés adatközlés itthon Inflációs statisztikák és bizalmi indexek az euró övezetben Fogyasztási és jövedelmi adatok, második GDP becslés a tengerentúlon A KSH jövő héten a legfrissebb munkaerőpiaci statisztikákat publikálja; a számok továbbra is rendkívül feszes munkaerőpiacot mutatnak majd. Az ÁKK a szokásos keddi háromhónapos dkj aukció mellett csütörtökön éves papírokat kínál fel az elsődleges forgalmazóknak. A politikai fejlemények mellett a novemberi előzetes inflációs adatok, a német Ifo index és az euró övezet gazdasági hangulat indexe állhat a figyelem középpontjában a valuta unióban. A bizalmi indexek várhatóan alátámasztják a bizonytalanabb növekedési kilátásokra vonatkozó várakozásokat. Az euró övezet fogyasztói árindexe az olajárak alakulásával párhuzamosan kissé visszacsúszhatott novemberben, a maginfláció esetében azonban minimális emelkedést (de még mindig célérték alatt) prognosztizálnak az elemzők. A decemberi kamatemelésre vonatkozó várakozásokat valószínűleg nem, de a 2019-es kamatpályával kapcsolatos elképzeléseket árnyalhatják a jövő héten közzétett adatok a tengerentúlon.

12 Makrogazdasági és pénzpiaci előrejelzések Egység 2016 2017 2018 2019 GDP-növekedés év/év % 2,0 4,0 4,6 3,2 Ipari termelés év/év % 0,9 4,8 4,7 4,9 Külkereskedelmi mérleg millió EUR 9978 8238 6519 5416 Fogyasztói árindex év/év (átlag) % 0,4 2,4 2,9 3,5 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 1,8 2,1 3,9 2,8 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -1,7-2,0-2,3-2,4 ÁRFOLYAMOK, IDŐSZAK VÉGE (időszak vége) 2018.06 2018.12 2019.06 2019.12 EUR/HUF 330 320 318 317 CHF/HUF 285 269 267 264 USD/HUF 282 269 261 258 EUR/CHF 1,16 1,19 1,19 1,20 EUR/USD 1,17 1,19 1,22 1,23 GBP/USD 1,32 1,27 1,30 1,32 GBP/HUF 373 342 339 340 ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2018 Q2 2018 Q4 2019 Q2 2019 Q4 EUR/HUF 321 323 318 317 CHF/HUF 275 271 267 264 USD/HUF 272 273 261 258 EUR/CHF 1,17 1,19 1,19 1,20 EUR/USD 1,18 1,18 1,22 1,23 GBP/USD 1,36 1,27 1,30 1,32 GBP/HUF 369 348 339 340 KAMATELŐREJELZÉSEK (időszak vége) 2018.06 2018.12 2019.06 2019.12 MNB-alapkamat 0,90% 0,90% 0,90% 0,90% HU 3M BUBOR 0,26% 0,25% 0,40% 0,54% Fed Funds ráta 2,00% 2,50% 2,75% 3,00% EKB refi ráta 0,00% 0,00% 0,00% 0,25% SNB 3M Libor cél -0,75% -0,75% -0,75% -0,75%

13 Makronaptár 48. hét HÉTFŐ 2018/11/26 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges DE 10:00 Ifo index november 102,8 102,3 KEDD 2018/11/27 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges US 15:00 Case-Shiller lakóingatlan árindex, év/év szeptember 5,5% 5,3% US 16:00 Fogyasztói bizalmi index november 137,9 136 SZERDA 2018/11/28 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU 9:00 Munkanélküliségi ráta október 3,8% EZ 10:00 M3 növekedési üteme, év/év október 3,5% 3,6% US 14:30 GDP növekedési ütem, második becslés, negyedév/negyedév, évesített Q3 3,5% 3,6% US 14:30 Mag PCE index, negyedév/negyedév, évesített Q3 1,6% 1,6% US 16:00 Újépítésű lakóingatlan eladások, millió db. október 0,553 0,575 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 30 mrd -0,06% CSÜTÖRTÖK 2018/11/29 DE 9:55 Munkanélküliségi ráta október 5,1% 5,1% EZ 11:00 Gazdasági hangulat index november 109,8 109,1 DE 14:00 Harmonizált fogyasztói árindex, előzetes, év/év november 2,4% 2,3% US 14:30 Személyes fogyasztási kiadások, hó/hó október 0,4% 0,4% US 14:30 Személyes jövedelmek, hó/hó október 0,2% 0,4% US 14:30 Mag PCE index, hó/hó október 0,2% 0,2% US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 224 US 16:00 Piacon lévő lakóingatlan eladások, hó/hó október 0,5% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 12 hónapos dkj 30 mrd 0,36% PÉNTEK 2018/11/30 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU 9:00 Termelői árindex, év/év október 6,75 EZ 11:00 Harmonizált fogyasztói árindex, előzetes, év/év november 2,2% 2,1% EZ 11:00 Maginfláció, előzetes, év/év november 1,2% 1,3% EZ 11:00 Munkanélküliségi ráta október 8,1% 8! US 14:30 Chicagói BMI november 58,4 59

14 47. hét HÉTFŐ 2018/11/19 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges Nincs kiemelt adatközlés Ország Idő KEDD 2018/11/20 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU 14:00 MNB-kamatdöntés: alapkamat november 0,90% 0,90% 0,9% HU 14:00 MNB-kamatdöntés: O/N betéti kamat november -0,15% -0,15% -0,15% US 14:30 Megkezdett házépítések, millió db. október 1,21 1,225 1,228 US 14:30 Kiadott építési engedélyek, millió db. október 1,27 1,267 1,263 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 30 mrd -0,06% -0,06% Ország Idő SZERDA 2018/11/21 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges US 14:30 Tartós fogyasztási cikkek megrendelés állománya, hó/hó október -0,1% -2,5% -4,45 US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 221 215 224 US 16:00 Használt lakóingatlan eladások, millió db. október 5,15 5,20 5,22 US 16:00 Előrejelző indikátor október 0,6% 0,1% 0,1% US 16:00 Michigani fogyasztói bizalmi index, végleges november 98,3 98,3 97,5 CSÜTÖRTÖK 2018/11/22 HU 9:00 Bruttó bérek, év/év szeptember 10,1% 10,4% EZ 16:00 Fogyasztói bizalmi index, előzetes november -2,7-3,0-3,7 AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 éves kötvény 30 mrd 1,64% 1,47% HU 11:30 5 éves kötvény 30 mrd 3,04% 2,83% HU 11:30 15 éves kötvény 18 mrd 3,97% 4,08% PÉNTEK 2018/11/23 Ország Idő Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges DE 8:00 GDP-növekedési ütem, végleges, negyedév/negyedév Q3-0,2% -0,2% -0,2% EZ 10:00 Feldolgozóipari BMI, előzetes november 52,0 51,7 51,5 EZ 10:00 Szolgáltatóipari BMI, előzetes november 53,7 53,5 53,1 EZ 10:00 Összetett BMI, előzetes november 53,1 52,9 52,4 US 15:45 Feldolgozóipari BMI, előzetes november 55,7 55,9 US 15:45 Szolgáltatóipari BMI, előzetes november 54,8 55,0 US 15:45 Összetett BMI, előzetes november 54,9 HU 18:00-24:00 Moody's minősítés Magyarországról Baa3 Baa3

15 Kapcsolatfelvétel Elemzés Értékesítés Részvény Értékesítés FI, FX Trippon Mariann Vezető elemző 423-2420 Jobbágy Sándor Senior elemző 423-2904 Borók Balázs Üzletkötő 489-8365 Pápay Balázs Üzletkötő 489-8366 Tóth Balázs Üzletkötő 489-8345 Márvány Zsolt Treasury értékesítés vezető 489-8303 Fenyvesi Sándor FI üzletkötő 489-8352 Verzár Zoltán FI üzletkötő 489-8353 Juhász Mária FX üzletkötő 489-8313 Kelemen Péter FX üzletkötő 489-8304 Horváth Gábor FX üzletkötő 489-8327 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tár-gyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Magyar Nemzeti Bank felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők.