INTERMEDIARUL THE HUSTLER MARILE SPERANŢE ROMÂNIA: TRANZACŢII CU NEREZIDENŢI OCTOMBRIE ÎNGHEŢAT VIITORUL TELECOMUNICAŢIILOR ÎN BOSNIA

Méret: px
Mutatás kezdődik a ... oldaltól:

Download "INTERMEDIARUL THE HUSTLER MARILE SPERANŢE ROMÂNIA: TRANZACŢII CU NEREZIDENŢI OCTOMBRIE ÎNGHEŢAT VIITORUL TELECOMUNICAŢIILOR ÎN BOSNIA"

Átírás

1 TOLAKODÓ THE HUSTLER ADÓCUNAMI 2012 FAGYOS OKTÓBER TELEKOM JÖVŐ BOSZNIÁBAN INTERMEDIARUL THE HUSTLER MARILE SPERANŢE ROMÂNIA: TRANZACŢII CU NEREZIDENŢI OCTOMBRIE ÎNGHEŢAT VIITORUL TELECOMUNICAŢIILOR ÎN BOSNIA firm value ENGLISH SUMMARY FROM PAGE 26 IMAP MB Partners cégérték cégeladás, tőkebevonás, felvásárlás valoarea firmei vânzarea companiilor, atragere de capital, achiziţii 2011/11 VÉTELÁRVITÁK DISCUŢII PRIVIND PREŢUL DE ACHIZIŢIE

2 EVALUAREA COMPANIILOR VÂNZAREA COMPANIILOR ATRAGERE DE CAPITAL ACHIZIŢIONĂRI RĂSCUMPĂRARE Din păcate, George Soros a avut din nou dreptate. După falimentul Lehman, spre deosebire de cei care sperau la o revenire în 23 ani, el a previzionat o criză prelungită, considerând că vor trece cel puţin 10 ani până când creşterea va avea din nou o traiectorie dinamică. Datorită nivelului de îndatorare, firmele, familiile şi guvernele sunt nevoite săşi reducă cheltuielile, iar redresarea economiei va fi un proces lent, ca urmare a cererii scăzute. Economia este întrun stadiu de revenire şi în ciuda crizei din Grecia, se află întro anumită stare de echilibru, însă la un nivel mai scăzut decât cel anterior. Pentru că cererea este scăzută, iar dobânzile de referinţă sunt în jur de zero, există forţă de muncă motivată, astfel încât cu cheltuieli reduse să poată fi atacate şi pieţele de nişă. În următorii ani, valoarea firmelor va creşte încet, progresiv, în raport cu profitul realizat, în ciuda faptului că nu sunt aşteptate creşteri economice. Dacă planificaţi să vă vindeţi firma în următorii 5 ani, şi profitul previzionat al acesteia nu se va reduce anul viitor, atunci merită să încercaţi să o vindeţi cât mai devreme. Investitorii au destui bani, având în vedere că după anul 2008 au urmat 2 ani fără tranzacţii şi abia anul acesta achiziţiile sau dezmorţit.. Dacă sunteţi pregătit să purtaţi o discuţie cu privire la viitorul firmei dvs., vă stăm la dispoziţie pentru o consultaţie confidenţială. Cosmin Mizof poate fi contactat la numărul de telefon din Bucureşti sau la adresa de IMAP MB Partners T: (+40) F: (+40) E: Strada Tudor Vianu nr. 5 7, Sector 1, Bucureşti, Romania

3 élet les 3 pândind viaţa VÉTELÁRVITÁK DISCUŢII PRIVIND PREŢUL DE ACHIZIŢIE EGY VÁLLALAT ELADÁSÁNAK ELSŐ ÉS LEGNAGYOBB PRÓBATÉTELE A VÉTELÁR ALKUJA. A VEVŐK TÖBBSÉGE NEM HAJLANDÓ MEGKEZDENI, AZ ELADÓK PEDIG MEGENGEDNI AZ ÁTVILÁGÍTÁST, AMÍG NINCS KOMFORTÉRZETÜK, HOGY A TRANZAKCIÓ A MÁSIK FÉLLEL ELFOGADHATÓ ÁRON MEGVALÓSÍTHATÓ. E HAVI CIKKÜNKBEN A VÉTELÁR ALKUK LEGGYAKORIBB PRO ÉS KONTRA ÉRVRENDSZEREIT TÁRGYALJUK. PRIMA ŞI CEA MAI MARE PIATRĂ DE ÎNCERCARE ÎN VÂNZAREA UNEI FIRME O CONSTITUIE NEGOCIEREA PREŢULUI. ÎN GENERAL, CUMPĂRĂTORII NU VOR SĂ ÎNCEAPĂ, IAR VÂNZĂTORII NU PERMIT VERIFICAREA FIRMEI, PÂNĂ CÂND NU SIMT SIGURANŢA REALIZĂRII TRANZACŢIEI, LA UN PREŢ ACCEPTABIL DIN PUNCTUL DE VEDERE AL AMBELOR PĂRŢI. ÎN ARTICOLUL DIN ACEASTĂ LUNĂ DEZBATEM CEL MAI FRECVENT UTILIZATE SISTEME DE ARGUMENTARE PRO ŞI CONTRA ÎN NEGOCIEREA PREŢULUI DE ACHIZIŢIE. A tapasztalat és hírnév értéke A legtöbb eladó elfogadja, hogy a vállalatának értéke a nyereségességtől függ. Azonban a konkrét számításnál sokan szembefordulnak a fizikai törvényekkel. Gyakori tévhit például, hogy az eredmény szorzataként, vagy a jövőbeni pénzáramok jelenértékeként számított cégérték még növelendő a cég tapasztalatát, hírnevét megtestesítő goodwill értékével. Ez a megközelítés egy szorzószámos értékelés esetén akkor lehetne igaz, ha az összehasonlítás alapjául választott vállalatok nem rendelkeznének goodwillel, vagyis tapasztalat és ismertség nélkül ontanák a profitot. A jelenérték számításnál pedig a cégértéket olyan goodwillel kellene növelnünk, amit (1.) vagy már figyelembe vettünk az üzleti tervben (és beleszámítottunk a cégértékbe), vagy (2.) amely többlet nyereséget nem generál (vagyis Valoarea experienţei şi a renumelui Majoritatea vânzătorilor acceptă faptul că valoarea firmei lor depinde de profitabilitatea acesteia. Când ajung însă la calcule, mulţi se lovesc de legile fizicii. Însă, frecvent apare o teorie eronată, precum că va creşte valoarea firmei, calculată pe baza rezultatului înmulţirii profitului sau pe baza valorii actuale a unui viitor flux de numerar cu valoarea goodwill reprezentată de experienţa şi renumele firmei. În cazul unei evaluări pe baza coeficienţilor, această abordare nu poate fi viabilă decât dacă firmele selectate ca etalon nu ar dispune de goodwill, respectiv ar produce profit fără experienţă şi fără a fi cunoscute. Iar în cazul calculării valorii actuale, valoarea firmei ar trebui majorată cu un goodwill care (1.) a fost luat deja în calcul la elaborarea planului financiar (şi este cuprins în valoarea firmei)

4 4 élet les pândind viaţa GYAKORI TÉVHIT PÉLDÁUL, HOGY AZ EREDMÉNY SZORZATAKÉNT, VAGY A JÖVŐBENI PÉNZÁRAMOK JELENÉRTÉKEKÉNT SZÁMÍTOTT CÉGÉRTÉK MÉG NÖVELENDŐ A CÉG TAPASZTALATÁT, HÍRNEVÉT MEGTESTESÍTŐ GOODWILL ÉRTÉKÉVEL. nincs értéke). A tapasztalat egyébként kétélű fegyver, mert minél több van belőle valakinek, annál kevesebb ideje marad, hogy kamatoztassa. Kinek kell egy 50 év tapasztalattal bíró vezérigazgató? Elvárt hozam Egy tulajdonosmenedzser sokszor alulbecsüli vállalatának kockázatait. A siker feledteti a korai évek küzdelmeit és majdnembukásait, pedig a vevőnek is kezelnie kell majd a piac változásait és a jövőbeni menedzsment hibáit. Ezért nem életszerű azt várni, hogy a befektető olyan áron szálljon be, amin csak a bankbetétek hozamszintjét érheti el. Ha az állampapírok évi 8%ot, a tőzsdei befektetések hosszú távon évi 12%ot hoznak, akkor egy magáncégbe fektető részéről indokolt, hogy legalább 1520% hozamot várjon el egy általa irányítandó és esetleg majd csak nehezen továbbadható vállalat vásárlása esetén. Ennek inverzeként számítva a hipergyorsan növekvő vállalatok kivételével a vételi szorzók ritkán haladják meg az éves pénzáram 47szeresét. Mi a helyes szorzószám? Itt is sok a félreértés a számlálót és a nevezőt illetően egyaránt. A szorzószámos értékelés esetén a célvállalatot az iparágban eladott (vagy tőzsdén jegyzett) cégek vételárának (részvényárfolyamának) és EBITDA pénzáramának (nettó nyereségének) hányadosaként állapítjuk meg. Nem mindig lehet azonban a célvállalathoz méretben és profilban is jól illeszkedő összehasonlító vállalatot találni. Ha az összehasonlító vállalat nagyobb, fejlettebb piacon működik, vagy gyorsabban növekszik, akkor a kapott szorzószámot diszkontálni kell egy a helyi piacon működő kisebb és lassabban növekvő cég esetén. Egy salgótarjáni lámpagyár nehezen lesz eladható a General Electric tőzsdei értékszorzóján. A nevezőre is figyelni kell. Ha a célvállalat eredménye ingadozik, akkor nem elvárható, hogy a vevő megfizesse a csúcsév szorzataként számított vételárat. Ilyenkor sau (2.) nu generează profit în plus (respectiv nu are valoare). De altfel, experienţa are două tăişuri, deoarece cu cât este mai mare experienţa, cu atât mai puţin timp îi rămâne celui în cauză săşi fructifice această experienţa. Cine are nevoie de un director general cu o experienţă de 50 de ani? Randamentul scontat Managerii, proprietari de firme, au tendinţa de a subevalua riscurile firmei lor. Succesul ne face să uităm de luptele şi eşecurile de la început, deşi cumpărătorul, la rândul său, trebuie să înfrunte schimbările de piaţă şi greşelile managementului viitor. De aceea nu ne putem aştepta ca investitorul să intre în afacere cu un preţ la care nar putea obţine mai mult profit decât randamentul depozitelor bancare. Când randamentul anual al titlurilor de stat este de 8%, iar cel al investiţiilor pe termen lung este de 12%, se justifică speranţa unui investitor privat de a realiza un randament de cel puţin 1520%, în cazul achiziţionării unei firme pe care o va conduce şi pe care o va vinde cu greu. Calculat invers cu excepţia firmelor cu o creştere hiper rapidă coeficienţii de cumpărare nu prea depăşesc cu mai mult de 47 ori valoarea fluxului anual de numerar. Care este coeficientul correct? Atât în cazul numărătorului, cât şi al numitorului, există multe diferende. În cazul evaluării pe bază de coeficienţi, valoarea firmei ţintă rezultă prin împărţirea valorii de cumpărare a firmelor de profil vândute (sau cotate la bursă) cu fluxul de numerar EBITDA (profitul net). Însă nu întotdeauna există firme care se pot compara cu firma ţintă, din punct de vedere al dimensiunii şi al profilului. Dacă firma etalon de comparaţie funcţionează pe o piaţă mai mare, mai dezvoltată, sau are o creştere mai rapidă, trebuie discontat coeficientul în cazul unei firme mai mici, cu o creştere mai lentă, de pe piaţa locală. O fabrică de lămpi din Salgótarján va fi mai greu de vândut la valoarea calculată pe baza coeficientului de bursă a firmei General Electric.

5 élet les 5 pândind viaţa ÎNSĂ, FRECVENT APARE O TEORIE ERONATĂ, PRECUM CĂ VA CREŞTE VALOAREA FIRMEI, CALCULATĂ PE BAZA REZULTATULUI ÎNMULŢIRII PROFITULUI SAU PE BAZA VALORII ACTUALE A UNUI VIITOR FLUX DE NUMERAR CU VALOAREA GOODWILL REPREZENTATĂ DE EXPERIENŢA ŞI RENUMELE FIRMEI. indokolt felmérni a jövőben is fenntartható eredményességet és ez alapján meghatározni a vételárat. Készpénz kontra halasztott vételár Az eladó és vevő közötti vételárkülönbség áthidalásának egyik kedvelt eszköze a halasztott vételár, ami az eladók számára az üzleti terv megvalósulása arányában fizetendő. A halasztott vételárat olyan célokhoz érdemes kötni, amelyekre az eladónak ráhatása van, vagy amiket legalábbis nyomon tud követni. A halasztott vételárhoz szükséges, hogy vevő és eladó megbízzon egymásban, hogy a vállalatot átlátható módon irányítják majd és ennek feltételeit a felek szindikátusi megállapodásban kell rögzítsék. Kit illet meg a szinergiák értéke? Az eladók többsége szorgalmazza, hogy szinergiákkal rendelkező szakmai vevőnek adjuk el a cégét, akinek érdemes lesz többet fizetniük a portékáért. Azonban a vételárat általában nem a vevők fizetőképessége, hanem a kereslet kínálati viszonyok határozzák meg. A befektető által fizetett vételárat az elvárt megtérülés lehetősége és annak a vevő számára elérhető alternatívái (zöldmezős beruházások, más felvásárlási lehetőségek) határozzák meg. A szinergiaértéknek egy része akkor szerezhető meg, ha a vevő ezt más vállalat felvásárlásán keresztül nem, vagy csak hasonló áron tudná megszerezni. A szinergiák esetén fontos figyelembe venni, hogy azok a jövőbeni piaci folyamatoktól és a vevő stratégiájáénak megvalósításától is függnek, így bizonytalanok. Kié az osztalék? Az eladók szeretnek az eladás előtt osztalékot fizetni, abban bízva, hogy ezzel kiegészíthetik az előzetesen kialkudott vételárat. Ez a lépés gyakran vitákat generál ha a vevők előzetes tájékoztatása nélkül történik. Az eladó úgy gondolkodik, hogy a vevő a jövőbeni Se acordă o atenţie sporită şi numitorului. Dacă profitul firmei ţintă fluctuează, nu ne putem aştepta ca achizitorul să achite preţul de cumpărare calculat ca produs al anului de vârf. În asemenea cazuri este indicată evaluarea profitabilităţii sustenabile în viitor, şi stabilirea preţului de vânzare pe această bază. Numerar contra preţ de achiziţie eşalonat O soluţie preferată pentru rezolvarea problemei diferenţei dintre preţul vânzătorului şi preţul cumpărătorului o reprezintă preţul eşalonat, care se plăteşte vânzătorilor în măsura realizării planului financiar. Preţul de achiziţie eşalonat se aplică, de preferat, unor obiective pe care vânzătorul le poate influenţa sau măcar le poate urmări. Pentru aplicarea preţului de achiziţie, eşalonat, se impune încrederea reciprocă a cumpărătorului şi a vânzătorului în privinţa conducerii transparente a firmei şi stabilirea acestui aspect printrun acord sindical. Cui i se cuvine valoarea sinergiei? Majoritatea vânzătorilor preferă vânzarea firmei către cumpărători din domeniu, care dispun de sinergii şi pentru care merită să plătească mai mult pentru marfă. Însă, în general, preţul de vânzare nu este determinat de capacitatea de plată a cumpărătorilor, ci de raportul cerereofertă. Preţul de achiziţie plătit de către investitor este determinat de posibilitatea recuperării scontate şi de posibilităţile alternative de recuperare (investiţii ecologice, alte posibilităţi de cumpărare). O parte a valorii sinergiei poate fi obţinută doar cu condiţia ca aceasta să nu poată fi obţinută de către cumpărător prin achiziţionarea altei firme sau dacă sar putea obţine doar la un preţ similar. În cazul sinergiilor trebuie avut în vedere că acestea depind şi de procedurile viitoare de piaţă, respectiv de realizarea strategiei cumpărătorului; în consecinţă, sinergiile sunt incerte.

6 élet les 6 pândind viaţa A SZINERGIAÉRTÉKNEK EGY RÉSZE AKKOR SZEREZHETŐ MEG, HA A VEVŐ EZT MÁS VÁLLALAT FELVÁSÁRLÁSÁN KERESZTÜL NEM, VAGY CSAK HASONLÓ ÁRON TUDNÁ MEGSZEREZNI. O PARTE A VALORII SINERGIEI POATE FI OBŢINUTĂ DOAR CU CONDIŢIA CA ACEASTA SĂ NU POATĂ FI OBŢINUTĂ DE CĂTRE CUMPĂRĂTOR PRIN ACHIZIŢIONAREA ALTEI FIRME SAU DACĂ S AR PUTEA OBŢINE DOAR LA UN PREŢ SIMILAR. nyereségekért fizet, míg az eredménytartalékot az eladó termelte meg, és így az őt illeti. A vevőt ez általában csak akkor zavarja, ha az osztalék kifizetéséhez nem áll rendelkezésre elég készpénz a cégben, amit ezért az eladók a vevőállomány faktorálásával, gyorsított beszedésével, a készletek agresszív leépítésével, vagy más, a vállalat jövőbeni mozgásterét szűkítő eszközzel teremtenek elő. Készpénz a vevő és a készlet? Sok eladó szerint a cégérték növelendő a fizetőképes vevőkkel szembeni követelések és a piaccal rendelkező készletek értékével. Ezek olyanok, mint a készpénz, melyeket a bankok bármikor dalolva finanszíroznak. A valóságban a kereskedelmi láncok és az eredeti berendezésgyártók (OEMek) hosszú fizetési határidők kikötésével és justintime szállítás előírásával rákényszerítik szállítóikat, hogy a nyereségük egy részét vevőfinanszírozás és készletezés formájában visszaforgassák. A vevőt és készletet finanszírozó összegek a kereskedelmi láncok felé kifizetett osztalékként működnek, amelyek csak a vevőkapcsolatok és az azokhoz kötődő nyereségtömeg feladása árán szerezhetők vissza. Átmenő finanszírozás A mezőgazdaságban és az élelmiszeriparban gyakori, hogy a kistermelőket legnagyobb vevőik integrátori hitelekkel finanszírozzák. A kistermelők a bankok számára elfogadható biztosítékokkal nem rendelkeznek és egyenként túl macerás ügyfelek, az utóbbiak csak az őket összefogó felvásárló cégeken keresztül mernek finanszírozni. Amennyiben a kistermelőket az integrátor banki feltételekkel finanszírozza, az ezeket viszontfinanszírozó bankhitelek nem jelentenek nettó adósságot az integrátornak és a kapcsolódó hitelek nem vonandók le a vételárból. Nem ez a helyzet azonban, ha a kistermelők készpénz helyett terményben, élőállatban kapják a finanszírozást, amire nem fizetnek kamatot. Ez utóbbi finanszírozás a vevő és készletállományhoz hasonlóan a tevékenységet finanszírozó és a vételárat csökkentő holt tőke részét képezi. Cui i se cuvin dividendele? Vânzătorii preferă să plătească dividende înainte de vânzare, sperând că astfel pot majora preţul de achiziţie negociat în prealabil. Adesea însă, acest pas generează discuţii, dacă se realizează fără informarea prealabilă a cumpărătorilor. Vânzătorul crede că cumpărătorul plăteşte pentru profituri viitoare, deşi rezerva de profit a fost produsă de către vânzător, astfel lui i se cuvine. În general, acest lucru îl deranjează pe cumpărător doar dacă în firmă nu dispune de suficient numerar pentru plata dividendelor, de aceea vânzătorii creează aceste fonduri prin facturarea către portofoliul de cumpărători şi colectarea accelerată a datoriilor, desfiinţarea agresivă a stocurilor sau prin alte mijloace care restrâng în viitor spaţiul de acţiune al firmei. Numerar cumpărătorul şi stocul? Mulţi vânzători sunt de părere că valoarea firmei trebuie majorată cu creanţele faţă de cumpărătorii care au lichidităţi, respectiv cu valoarea stocurilor vandabile pe piaţă. Acestea sunt asemenea numerarului pe care orice bancă îl finanţează fluierând. În realitate, lanţurile comerciale şi producătorii de echipamente originale (OEMuri) îi obligă pe furnizori prin stabilirea de termene de plată extinse şi prevederea unor termene de furnizare justintime săşi reinvestească o parte din profit sub forma finanţării cumpărătorului şi prin achiziţionarea unor stocuri. Sumele, cu care se finanţează cumpărătorii şi stocurile, funcţionează ca dividende plătite către lanţuri comerciale, care pot fi recuperate numai cu preţul renunţării la relaţiile cu cumpărătorii şi la profitul care poate fi obţinut de la aceştia. Finanţare de tranzit În agricultură şi în industria alimentară, micii producători sunt frecvent finanţaţi cu credite de integrare de către cei mai mari cumpărători ai lor. Micii producători nu dispun de garanţii acceptabile din punctul de vedere al băncilor, şi separat, sunt clienţi prea dificili, de aceea băncile nu îndrăznesc săi

7 élet les 7 pândind viaţa SAJNOS A MAGYAR IPARBAN, MEZŐGAZDASÁGBAN GYAKORIAK AZ 5 7 ÉVET MEGHALADÓ MEGTÉRÜLÉSŰ BERUHÁZÁSOK. EZ KÜLÖNÖSEN IGAZ A PÁLYÁZATOKBÓL MEGVALÓSÍTOTT BEFEKTETÉSEKRE DIN PĂCATE, ÎN INDUSTRIA ŞI ÎN AGRICULTURA MAGHIARĂ SUNT FRECVENTE INVESTIŢIILE ALE CĂROR PERIOADE DE RECUPERARE DEPĂŞESC 5 7 ANI. ACEST LUCRU ESTE VALABIL ÎN SPECIAL PENTRU INVESTIŢII REALIZATE PRIN LICITAŢIE Részvényértéket csökkentő beruházások Egy beruházás a finanszírozók számára akkor növel értéket, ha az a meglévő vállalkozás hozamánál nagyobb megtérülést biztosít. A vevő akkor fizet többet a beruházást megvalósító vállalatért, a tétlen céghez képest, ha a beruházással befektetése legalább olyan gyorsan megtérül, mint a beruházás nélkül. Például, ha a befektető hatszoros szorzón kész megvásárolni egy vállalatot, akkor csak akkor fizet majd árában a beruházásért, ha annak megtérülése nem haladja meg a hat évet. Sajnos a magyar iparban, mezőgazdaságban gyakoriak az 5 7 évet meghaladó megtérülésű beruházások. Ez különösen igaz a pályázatokból megvalósított befektetésekre, amelyekre éppen azért adnak pályázati pénzt, hogy ösztönözzék a piaci alapon nem rentábilis területeken történő gépvásárlásokat. Ezért a pályázati pénzek korántsem ingyenesek sőt, sokszor értékrombolók. Ilyen például, amikor egy vállalatot önrész gyanánt a részvényértéket csökkentő hitelfelvételekbe kergetnek. Ráadásul a beruházások nyereségtermelő képessége bizonytalan és a jövőbe mutat, így azt a befektetők általában diszkontálják. A cégük eladását tervező vállalkozók jól teszik, ha füldugóval védekeznek a vállalkozásélénkítő programok szirénhangjaival szemben. Préda István IMAP MB Partners finanţeze decât comasaţi, prin intermediul firmelor cumpărătoare. Dacă micii producători sunt finanţaţi de către integratori în condiţii bancare, creditele bancare refinanţatoare ale acestora nu înseamnă datorii nete pentru integratori, iar creditele în cauză nu se scad din preţul de cumpărare. Însă, alta este situaţia în cazul în care micii producători primesc în loc de numerar, finanţare sub formă de produse şi animale vii, pentru care nu plătesc dobândă. Această finanţare constituie parte a capitalului cu care se finanţează activitatea şi se reduce preţul de cumpărare, ca şi în cazul portofoliului de cumpărători şi de stoc. Investiţii care scad valoarea acţiunilor Din punctul de vedere al finanţatorilor, o investiţie majorează valoarea numai dacă asigură recuperarea întro marjă mai mare decât randamentul firmei existente. Pentru o firmă inactivă, realizatoare de investiţii, cumpărătorul nu plăteşte mai mult decât dacă investiţia sa se recuperează cel puţin tot atât de rapid ca şi atunci când nu ar investi. De exemplu, dacă investitorul a decis să achiziţioneze firma cu un coeficient de 6, nu va plăti preţul investiţiei decât dacă termenul de recuperare a investiţiei nu depăşeşte 6 ani. Din păcate în industria şi în agricultura maghiară sunt frecvente investiţiile ale căror perioade de recuperare depăşesc 5 7 ani. În special, acest lucru este valabil pentru investiţii realizate prin licitaţie, pentru care se oferă bani prin licitaţie tocmai pentru a stimula achiziţiile de maşini în domenii nerentabile pe piaţă. De aceea, banii obţinuţi prin licitaţii nu sunt gratuit, dimpotrivă, adesea diminuează valoarea, de exemplu atunci când o firmă este obligată să ia credite pentru participaţiile proprii, astfel reducânduse valoarea acţiunilor. Pe deasupra, este incertă capacitatea investiţiilor de a produce profit şi oricum ţine de viitor, de aceea, de obicei, investitorii apelează la discontare. Întreprinzătorii care intenţionează săşi vândă firma fac bine dacă se apără utilizând dopuri de urechi împotriva şuieratului de sirenă al programelor de revigorare a firmei. Préda István IMAP MB Partners

8 8 a hónap interjúja interviul lunii TOLAKODÓ INTERMEDIARUL (THE HUSTLER) A CIKKET A RAINMAKER CÍMŰ KIADVÁNYBÓL VETTÜK ÁT, MELYET A CLEARWATER CORPORATE FINANCE LLP JELENTET MEG) (UN ARTICOL DIN EDIŢIA DE TOAMNĂ A RAINMAKER, REVISTĂ FINANCIARĂ A CLEARWATER CORPORATE FINANCE LLP) EGYRE TÖBB PÉLDA VAN RÁ, HOGY VÁLLALATOKAT VESZNEK ÉS ADNAK EL KÉTSZÁMJEGYŰ SZORZÓK ALAPJÁN. A CLEARWATER PARTNERE, JON HUSTLER, ROVATÁBAN ARRA KERESI A VÁLASZ, HOGY MIKÉNT ÉRHETŐ EL ILYEN EREDMÉNY. NUMĂRUL AFACERILOR CARE SUNT VÂNDUTE ŞI CUMPĂRATE LA UN MULTIPLICATOR DE DOUĂ CIFRE ESTE ÎN CREŞTERE. JON HUSTLER, ASOCIAT AL CLEARWATER, ABORDEAZĂ MODUL PRIN CARE SE POATE ATINGE CEL MAI BINE ACEST REZULTAT. Tegye vállalatát ellenállhatatlanná a stratégiai vevők számára Azonosítsa a lehetséges vevők körét ideje korán, és irányítsa cégét a nekik megfelelő irányba. Ez azt jelenti, hogy afelé kell fejlesztenie cégét, ami egy kihagyhatatlan vásárlási célponttá teszi a lehetséges vevőknek. Amikor az értékesítésre kerül a sor, ne a mindent egy helyen stratégiáját kövesse. Próbálja magát bele képzelni minden egyes vevőjelölt helyzetébe és eszerint határozza meg, hogy miről kell szólnia a prezentációnak és az átadott információknak. Tegye világossá a vevő számára a lehetséges szinergiákat és megtakarításokat, ami a tranzakcióval járhat és a szorzót az így korrigált eredményre vetítse ki. Ha lehetséges, olyan vevőjelöltet keressen, amely az akvizíció után rögtön számíthat arbitrázsra, ami lehetővé teszi, hogy többet fizessen. Ha cégének eredményességét az így kapott szorzóra vetítik ki, akkor ez számukra rögtön plusz tőkeértéket jelent. Făţi afacerea irezistibilă pentru un cumpărător strategic Identifică grupul de cumpărători potenţiali dinainte şi conduţi afacerea în acea direcţie. Acest aspect se referă foarte mult la dezvoltarea afacerii întro modalitate ce o va transforma întro achiziţie irezistibilă pentru majoritatea potenţialilor cumpărători. Atunci când vine vorba de promovarea afacerii dumneavoastră, nu adoptaţi o strategie de tipul aceleiaşi soluţii pentru orice problema. Puneţivă în locul fiecărui cumpărător în parte şi încercaţi şă identificaţi ce caută acesta, adaptânduvă prezentarea şi informaţiile în consecinţă. Identificaţi pentru cumpărător potenţialele sinergii şi economii de costuri care sar putea acumula şi în cele din urmă utilizaţile pentru achiziţionarea afacerii la un multiplicator de câştiguri ajustate. Dacă puteţi, identificaţi drept cumpărător o companie listată la bursă care ar putea obţine un arbitraj preţ/câştig imediat din achiziţie, ceea ce lear permite să plătească mai mult. Valoarea capitalului pentru ei va fi una imediată prin multiplicatorul aplicat câştigurilor Dvs.

9 9 a hónap interjúja interviul lunii Pozícionálja újra vállalatát, hogy a hangsúly a hozzáadott étékre és a világosan elérhető növekedésre helyeződjön Amikor megvizsgáljuk a magas szorzón lezárt tranzakciókat, megfigyelhetünk néhány visszatérő momentumot. A réspiac egy igen elhasznált fogalom, de mindig értéket jelent. Angliában a Warburg Pincus nemrégiben vette meg a Poundland ( 100 forintos bolt ) kiskereskedelmi céget, ami ennek jó példája. Az Egyesült Királyság egy nagyon zsúfolt piac, így a nemzetközi megjelenés lehetősége mindig növeli a szorzók értékét. Itt jó példa a Jones Group, mely megvette a Kurt Geiger ruházati termékeket gyártó céget. Szintén nagyon fontos a szorzók szempontjából az erős online jelentét. A Morrison nevű vállalt például kétszámjegyű szorzóért vette meg a Kiddicare honlap üzemeltetőjét. És persze az erős márkanév is kell az érték növeléséhez. Teremtsen versenyhelyzetet az eladási folyamatban Mindenképp hasznos, ha tanácsadó segíti az eladás során, még akkor is, ha csak egyetlen vevőjelölttel tárgyal. Széles körben és távol is keresse vevőit. Ne feledkezzen meg a magántőkealapokról a kockázati tőke még mindig képes előhúzni az aduászt a megfelelő ügylet érdekében. Azokat a befektetőházakat keresse, amelyeknek vannak már a szektorban befektetései, hátha további akvizíciókra készülnek. Ne hanyagolja a tengerentúli (távoli) vevőket sem, akik stratégiai pozíciót akarnak kiépíteni az Egyesült Királyságban. A legtöbb esetben ezeket a szálakat egyszerre lehet mozgatni a vételár maximalizálása érdekében. Számít a tanácsadóválasztás Tanácsadójának ki kell tudni bontania a cég stratégiai értékét, ami alapvetően globális jelenlétet feltételez. Ha tanácsadója nem rendelkezik nemzetközi vállalatfinanszírozási háttérrel, akkor nem tud Önnek megfelelő támogatást biztosítani. Fontos a kozmetika Ön azt akarja, hogy vállalata a legjobb arcát mutassa. Ez azt jelenti, hogy amikor piacra viszi a céget, akkor az jó irányban halad és a vevő is meg van róla győződve, hogy a növekedés folytatódni fog. Ennek megfelelően Repoziţionaţivă afacerea pentru ai accentua caracterul de valoare adăugată şi un plan clar de creştere realizabil La analiza tranzacţiilor în care sau plătit multiplicatori mari, există un număr de teme care se repetă. Nişă este un cuvânt utilizat în exces, dar acesta aduce întradevăr valoare. Recenta achiziţionare a retailerului de valoare Poundland de către Warburg Pincus este un exemplu clar în acest sens. Marea Britanie este adesea văzută ca o piaţă aglomerată, şi, prin urmare, o prezenţă internaţională autentică sau o capacitate de a atinge rapid un nivel internaţional va aduce cu sine multiplicatori. Acest lucru este exemplificat prin achiziţia recentă a lui Kurt Geiger de către Jones Group Inc. În aceeaşi măsură, păstrarea unei oferte online solide poate fi un factor important care să aducă valoare, aşa cum a demonstrat achiziţia recentă la un multiplicator cu două cifre a Kiddicare de către Morrison. Şi, desigur, un nume de brand puternic creşte, de asemenea, invariabil, valoarea. Creaţi tensiune competitivă în procesul de vânzare Veţi avea un beneficiu categoric dacă apelaţi la un consultant pentru a gestiona procesul de vânzare, chiar dacă acest proces implică doar un cumpărător. Căutaţi cu mare atenţie un cumpărător. Nu ignoraţi alternativa de private equity venture capitalists, ei pot reprezenta în continuare o variantă de succes pentru o afacere corectă. Căutaţi o firmă cu capital privat care are deja o investiţie în sector şi care poate fi interesată şi de alte achiziţii. Nu treceţi cu vederea cumpărătorii din străinătate care ar putea dori să adopte o poziţie strategică pe piaţa din Marea Britanie. În majoritatea cazurilor, este posibil să rulaţi toate aceste opţiuni în paralel pentru a asigura, ca vânzător, maximizarea preţului de vânzare. Alegerea consultanţilor contează Consultantul dumneavoastră trebuie să fie capabil să evidenţieze valoarea strategică şi aceasta înseamnă, de obicei, că are nevoie de o perspectivă globală. Dacă nu au experţi în finanţe corporative în întreaga lume, atunci poate va fi dificil pentru aceştia să vă ofere ajutorul corespunzător.

10 10 a hónap interjúja interviul lunii az összes hátráltató tényezőtől, mint például jogi anomáliáktól, pereskedésektől, rosszul teljesítő leányvállalatoktól, környezetvédelmi problémáktól, stb. meg kell szabadulni. Ha ezeket nem tisztázza, akkor a vevőnek alkalma lesz rá, hogy folyamatosan csökkentse a kínált árat vagy legrosszabb esetben el is álljon az ügylettől. és az időzítés kritikus. Ne próbálja eladni cégét, amikor alacsony vagy csökken a profit. Ha a profit emelkedik, akkor a vevő a jövőbeni nyereségességet veszi meg. Úgy mutassa be eredményességét, hogy az az előző auditált eredménynél magasabb legyen, vagy még jobb, ha a jövőbeni, nagyobb profitot már aláírt szerződésekkel tudja alátámasztani. Ezzel még könnyebben meggyőzhető a vevő, hogy a szorzót a jövőbeni eredményességre alkalmazza. Az Asperity Employee Benefits, egy négyéves cég, nemrégiben az előre jelzett nyereségesség alapján talált vevőre. Az Inflexion Private Equity az akvizíció során 21szeres szorzót fizetett a korábbi eredményt nézve. Végül, ne hagyja figyelmen kívül, mi történik a piacon Ha szektorjában azt tapasztalja, hogy sok az akvizíció, akkor inkább nagyobb szorzóval adja el a céget most, mintsem arra várjon, hogy a jövőben ugyan magasabb eredményesség mellett, de kisebb szorzók érvényesüljenek. Jon Hustler Îngrijirea este importantă... Vreţi ca afacerea dumneavoastră să arate cât mai bine. Trebuie să fiţi sigur că afacerea îşi etalează tendinţele corecte înainte de a ieşi pe piaţă şi că potenţialul cumpărător crede cu adevărat întro creştere continuă. Este vorba, de asemenea, de eliminarea unor potenţiale obstacole privind evaluarea, precum aspectele legate de pensie, litigii în curs, filiale care produc pierderi, probleme nerezolvate de mediu, etc. Dacă acestea nu sunt rezolvate la momentul respectiv, atunci vor oferi potenţialului cumpărător oportunităţi de aşi reduce oferta sau, în cel mai rău caz, de a renunţa la afacere....dar timingul este critic Nu încercaţi să vă vindeţi afacerea atunci când nivelul profitabilităţii este în stagnare sau în declin. Dacă aveţi un trend de profitabilitate corespunzător, atunci acest lucru va face să fie mai uşor pentru cumpărător să achiziţioneze preconizând o creştere viitoare. Prezentaţi câştigurile astfel încât să puteţi demonstra o rată a profitului anual mai mare faţă de ultimele conturi auditate, sau chiar şi mai bine, dacă puteţi demonstra că viitoarele câştiguri sunt susţinute de venituri contractuale, atunci aţi putea convinge un cumpărător să aplice un multiplicator bazat pe câştigurile viitoare. Asperity Employee Benefits, o companie înfiinţată acum 4 ani, a fost vândută către Inflexion Private Equity la un multiplicator bazat pe câştiguri previzionate, cu o valoare a companiei de 21x rezultatele istorice. În cele din urmă, nu ignoraţi ce se întâmplă pe piaţa largă Dacă sectorul dumneavoastră este activ în ceea ce priveşte achiziţiile, aţi putea vinde foarte bine astăzi la un multiplu mai mare de câştiguri, decât să aşteptaţi câştiguri mai mari în viitor, dar să vindeţi la un multiplu mai mic. Jon Hustler

11 CÉGÉRTÉKELÉS CÉGELADÁS TŐKEBEVONÁS FELVÁSÁRLÁS KIVÁSÁRLÁS Sajnos megint Soros Györgynek lesz igaza. A Lehman csőd után a 23 év alatti kilábalásban reménykedő hangok között ő egy elhúzódó válságot vetített előre, ahol legalább 10 év kell, amíg a növekedés újra dinamikus pályára áll. Az eladósodottság miatt cégek, családok és kormányok kénytelenek visszavenni és a lecsökkent kereslet lassan húzza majd csak ki a kátyúból a gazdaságot. Ugyanakkor, a gazdaság a fellélegzés állapotában van és görög válság ide vagy oda, a korábbinál alacsonyabb szinten egyfajta egyensúlyi állapotba került. A kereslet gyenge, de az alapkamatok nulla körül, munkaerő, munkamorál van, a költségek visszafoghatók és a réspiacok támadhatók. A következő években a vállalatok értéke lassan, fokozatosan araszol majd felfelé a megtermelt profit arányában, konjunkturális ugrások nem várhatók. Ha Ön a következő öt évben cége eladását tervezi és a cég nyeresége várhatóan jövőre sem csökken, akkor érdemes minél hamarabb megpróbálkozni az eladással. A szakmai és pénzügyi befektetőknek pénzük van bőven, hiszen 2008 után két teljes év kimaradt és csak idén kezdtek el lendületesebben felvásárolgatni. Ha készen áll egy beszélgetésre cége jövőjéről, keressen meg minket egy bizalmas konzultációra. Aponyi Erzsébet várja szíves jelentkezését a es budapesti telefonszámon vagy írjon Nagy János Róbertnek a címre. IMAP MB Partners T: (+36 1) F: (+36 1) E: Millenáris Irodaház, 1024 Budapest, Lövőház u. 39.

12 magyar jog 12 legislaţie ungară MARILE SPERANŢE UN SCURT EXERCIŢIU SPRE LĂMURIREA UNOR NEÎNŢELEGERI RĂSPÂNDITE PRIVIND PREŢUL ÎN TRANZACŢIILE DE FUZIUNI ŞI ACHIZIŢII Tranzacţiile de fuziuni şi achiziţii (cunoscute îndeobşte ca M&A ) sunt arareori o chestiune de zi cu zi pentru cei mai mulţi oameni, cu excepţia, probabil, a unor avocaţi, consultanţi financiari, profesionişti ai investiţiilor în companii private sau oficiali care se ocupă cu dezvoltarea afacerii în companii cu apetit achizitiv ridicat. Aceasta înseamnă că, pentru antreprenorul care se confruntă cu posibilitatea de aşi vinde o afacere pe care a dezvoltato, procesul este pe atât de intimidant pe cât de nefamiliar şi multe suspiciuni pot fi cauzate de jargonul complicat şi de documentaţia care însoţeşte o tranzacţie. Dintre toate neînţelegerile posibile, cele care prezintă riscul cel mai ridicat să deraieze o tranzacţie sunt cele asupra preţului, atunci când vânzătorul începe prin a crede că cifrele vehiculate în discuţiile preliminare se vor concretiza în scurt timp în numerar în buzunarul său. Să presupunem că un potenţial cumpărător îi spune vânzătorului următoarele: Valoarea afacerii, din punctul nostru de vedere este 21 de milioane de Euro, pe o bază fără numerar şi fără datorii (cash free/debt free). Cu condiţia finalizării cu succes a analizei diagnostic (due dilligence) şi a documentaţiei tranzacţiei, mă aştept să putem închide în următoarele 23 luni. Dacă vânzătorul prezumtiv începe deja săşi imagineze un extras de cont bancar emis peste 3 luni cu suma de 21 de milioane de Euro, sar putea să fie foarte dezamăgit. Aceasta sar datora faptului că vânzătorul s ar putea să nu fi observat faptul că această afirmaţie conţinea deja germenul unei ajustări de preţ. Aceste câteva cuvinte ( fără numerar, fără datorii ) se vor transforma, în proiectul de contract de vânzare cumpărare de acţiuni (cunoscut în jargonul profesiei ca SPA, de la share purchase agreement), în câteva pagini bune de definiţii, clauze contractuale şi anexe, toate privind ajustarea preţului. Fără numerar, fără datorii înseamnă că valoarea la care se face referire este ceea ce se cheamă valoarea întreprinderii, iar nu valoarea acţiunilor. Valoarea întreprinderii este o noţiune abstractă: ea reflectă abilitatea afacerii de a produce profit, presupunând că singura sursă de finanţare a acesteia o reprezintă investiţia acţionarilor în capitalul social (deci că, la momentul evaluării, nu există datorii şi nu există nici un

13 magyar jog 13 legislaţie ungară DINTRE TOATE NEÎNŢELEGERILE POSIBILE, CELE CARE PREZINTĂ RISCUL CEL MAI RIDICAT SĂ DERAIEZE O TRANZACŢIE SUNT CELE ASUPRA PREŢULUI, ATUNCI CÂND VÂNZĂTORUL ÎNCEPE PRIN A CREDE CĂ CIFRELE VEHICULATE ÎN DISCUŢIILE PRELIMINARE SE VOR CONCRETIZA ÎN SCURT TIMP ÎN NUMERAR ÎN BUZUNARUL SĂU. surplus de numerar). În cazul neobişnuit când această presupunere este adevărată, valoarea întreprinderii coincide cu valoarea acţiunilor. În acest caz, se poate presupune cu îndreptăţire că întregul beneficiu economic al întreprinderii poate fi atribuit acţionarilor, în vreme ce, atunci când există datorii, o parte din beneficiul economic trebuie să fie alocat pentru plata datoriilor, ceea ce reduce partea cuvenită acţionarilor. Prin urmare, dacă societatea are datorii nete (adică valoarea datoriilor minus numerarul existent este o cifră pozitivă) acestea se vor scădea din valoarea întreprinderii, pentru a ajunge la valoarea acţiunilor. În cazul în care există un surplus de numerar (ceea ce înseamnă că prin scăderea datoriilor din numerarul efectiv obţinem o cifră pozitivă) acestea se adăugă la valoarea întreprinderii pentru a obţine o valoare a acţiunilor compusă, de fapt, din două elemente: (a) capacitatea acţiunilor de a produce profit şi (b) numerarul disponibil pentru a fi distribuit acţionarilor la acel moment. Pentru a reflecta acest principiu, în SPA se introduce principiul ajustării pentru datoria netă (sau numerarul net, după caz). În acest scop, se defineşte ce înseamnă datorii de obicei se iau in considerare datoriile financiare (credite bancare, leasinguri), iar nu cele către furnizori (dacă nu au scadenţa depăşită). Există o anumită doză de flexibilitate în definiţie, depinzând şi de specificul afacerii. Datoria netă urmează a fi calculată ca diferenţă dintre datorii, astfel cum au fost definite, şi numerar, ambele calculate la data finalizării tranzacţiei pe baza situaţiilor financiare la finalizare un set de situaţii financiare special pregătite, care urmează să fie agreate de către cumpărător şi vânzător după finalizare, conform unei proceduri prestabilite. În cazul în care părţile nu pot cădea de acord cu privire la suma ajustării, în SPA se prevede o procedură de determinare a acestei sume de către un expert independent. Ceea ce e important de ştiut este că această procedură durează o perioadă de 23 luni de la finalizare, presupunând ca nu sunt disensiuni care să conducă la numirea unui expert terţ, caz în care poate dura chiar mai mult. Dacă există o probabilitate semnificativă a unei ajustări în jos a preţului, cumpărătorul va insista probabil să nu plătească tot preţul la finalizare, ci să plaseze o parte din acesta întrun cont escrow până la determinarea finală. Acest mecanism de bază poate fi extins şi pentru situaţii mai complexe, cum ar fi acelea în care se doreşte o ajustare a activului net sau pentru capitalul de lucru. Pe scurt, aceste situaţii presupun luarea în consideraţie şi a altor elemente de bilanţ decât cele avute în vedere la ajustarea pentru datoria netă. În cazul activului net se are în vedere bilanţul în întregimea sa. În acest caz se compară activul net de la data finalizării cu cel existent la data ultimelor situaţii financiare (auditate, de preferinţă) pe care cumpărătorul a avut posibilitatea sa le examineze pentru aşi formula oferta. Acest mecanism, care reprezintă cea mai prudentă abordare din partea unui cumpărător, este pe de altă parte si destul de complicat, presupunând realizarea unui audit complet, ceea ce tinde sa fie scump si de lungă durată de aceea acest mecanism e folosit destul de rar, şi anume atunci când e vorba de achiziţii mari, ale unor companii complexe, cu mai multe linii de business. În cazul capitalului de lucru, vânzătorul ar trebui să se aştepte la o astfel de problemă atunci când, în oferta cumpărătorului, pe lângă expresia fără numerar, fără datorii, apare şi expresia presupunând un nivel normal al capitalului de lucru. În acest caz, se are in vedere diferenţa dintre activele curente şi pasivele curente, comparânduse rezultatul la data finalizării cu ceea ce ar trebui considerat ca fiind nivelul normal al capitalului de lucru. Acest nivel normal al capitalului de lucru poate fi un subiect complicat în negocieri, deoarece presupune o discuţie care să implice atât contabilii, cât şi input comercial, iar vederile cumpărătorului şi ale vânzătorului pot fi destul de diferite. Din păcate nu există un standard obiectiv despre unde ar trebui sa fie acest nivel, acesta fiind un punct de echilibru specific fiecărei afaceri, în funcţie de tipul acestei afaceri şi de condiţiile de piaţă (de pildă, termenele de plată acceptate de clienţi şi de furnizori). De asemenea, cerinţele de capital de lucru ale unei afaceri cu rată mare de creştere pot fi foarte dificil de evaluat doar pe baze istorice.

14 magyar jog 14 legislaţie ungară CA O ALTERNATIVĂ FOLOSITĂ UNEORI PENTRU A EVITA (ÎNTR O OARECARE MĂSURĂ) COMPLICAŢIILE LEGATE DE AJUSTAREA PREŢULUI, SE POATE FOLOSI O METODĂ CEVA MAI PUŢIN ŞTIINŢIFICĂ, ŞI ANUME UN MECANISM DE CUTIE ÎNCHISĂ ( LOCKEDBOX MECHANISM). Uneori se poate avea în vedere chiar o reevaluare generală a afacerii, de pildă atunci când se pleacă de la premiza că valoarea întreprinderii oferită este, să spunem, un anumit multiplu al EBITDA previzionat pentru anul în curs, dar a cărui realizare efectivă trebuie confirmată prin situaţiile financiare de sfârşit de an. Cu toate acestea, în astfel de situaţii este mai puţin obişnuit să se folosească un mecanism de ajustare, cu excepţia, poate, a cazului în care tranzacţia se finalizează aproape de sfârşitul anului alternativa fiind aceea a structurării preţului cu o componentă de earnout (câştig bazat pe performanţa ulterioară). Ca o alternativă folosită, uneori, pentru a evita (întro oarecare măsură) complicaţiile legate de ajustarea preţului, se poate folosi o metodă ceva mai puţin ştiinţifică, şi anume un mecanism de cutie închisă ( lockedbox mechanism). Pentru a accepta un astfel de mecanism, sunt necesare (a) confortul cumpărătorului cu nivelul său de înţelegere a afacerii şi a stării financiare a acesteia, în baza unui anumit set de situaţii financiare care i sa pus la dispoziţie şi (b) disponibilitatea acestuia de aşi asuma riscul comercial al activităţii (trading risk) începând cu data situaţiilor financiare respective, chiar dacă nu controlează afacerea pentru încă o bună perioadă, până la finalizare. Dacă aceste condiţii sunt întrunite şi mecanismul de cutie închisă este adoptat, SPA va prevedea că preţul este fix, dacă nu există scurgeri (leakage) unde scurgerile sunt definite ca o sumă de ieşiri de numerar care, de principiu, nu au dea face cu activitatea obişnuită a companiei, ci ţin mai degrabă de voinţa acţionarilor. Dacă există, scurgerile sunt deduse din preţ. Trebuie spus, totuşi, că adoptarea unui astfel de mecanism este destul de rară în tranzacţiile de M&A din Europa de Est. În sfârşit, pentru a atinge doar în treacăt unul dintre subiectele cele mai disputate întro tranzacţie de M&A, de cele mai multe ori cumpărătorii insistă să aibă o protecţie de natură financiară legată de partea din contract intitulată Declaraţii şi garanţii (representations and warranties). Acestea sunt o sumă de declaraţii referitoare la starea afacerii, care săi dea cumpărătorului confortul că nu sunt probleme pe care el nu le putea anticipa la momentul la care a făcut oferta, şi care ar fi putut conduce la o reevaluare. Deşi nu e locul potrivit pentru a intra în amânunte legate de acest mecanism şi de întinderea răspunderii vânzătorului pentru aceste declaraţii şi garanţii, pentru scopul acestui articol este suficient să precizăm că protecţia pe care o caută cumpărătorul este aceea de a nu plăti tot preţul direct vânzătorului la finalizare, ci de a plasa în escrow o parte a preţului, urmând ca această sumă să fie eliberată vânzătorului, ca principiu, la momentul expirării perioadei de garanţie. Este, de obicei, una dintre chestiunile de care vânzătorul îşi dă seama mai târziu şi care vine şi ea săi frustreze marile sale speranţe. Marian Dinu Country Managing Partner, DLA Piper Dinu SCA

15 BÁRHOL, BÁRMIKOR VÁLLALATIRÁNYÍTÁS KÖNNYEDÉN ENIAC Computing 1021 Budapest, Hûvösvölgyi út eniac.hu Bármilyen méretû társaság egyszerûbbé és hatékonyabbá teheti mûködését az ENIAC Computing korszerû vállalatirányítási megoldásaival, amelyek egyetlen átfogó, könnyen kezelhetõ rendszerbe integrálják a cég valamennyi adminisztratív tevékenységét a dokumentumkezeléstõl kezdve a CRM és marketingfunkciókon át a számviteli, kontrolling és projektmenedzsment feladatokig. A kényelmes és biztonságos ERPhosting igénybevételével a munkatársak kötöttségek nélkül, bárhol és bármikor használhatják a cég vállalatirányítási rendszerét. A szolgáltatás lehetõvé teszi, hogy az arra jogosult felhasználók egy távoli helyszínrõl akár útközben, egy mobileszköz segítségével is ugyanúgy hozzáférjenek a munkájukhoz szükséges anyagokhoz, információkhoz, mintha csak az irodában dolgoznának.

16 román jog 16 legislaţie romănă ROMÂNIA: TRANZACŢII CU NEREZIDENŢI ROMÂNIA REPREZINTĂ O ŢARĂ ATRACTIVĂ ÎN EUROPA DE SUD EST, CU POTENŢIAL DE CREŞTERE ŞI INTERESANTĂ PENTRU INVESTITORII DIN ŢĂRI DEZVOLTATE. ASTFEL, ÎN VIAŢA MAJORITĂŢII COMPANIILOR ACTIVE ÎN ROMÂNIA, TRANZACŢIILE CU NEREZIDENŢII, ATÂT ENTITĂŢI LEGALE, CÂT ŞI PERSOANE FIZICE ESTE O REALITATE ÎNTÂLNITĂ DIN CE ÎN CE MAI DES. Pe lângă oportunităţile evidente şi specifice fiecărui domeniu de business, există câteva constrângeri administrative şi fiscale, pe care considerăm util să le parcurgem pentru a avea tabloul complet al obligaţiilor ce trebuie îndeplinite. Compania din România se regăseşte frecvent în următoarele situaţii: beneficiar /furnizor în cadrul unui contract de prestări de servicii încheiat cu o persoană juridică sau fizică nerezidentă, debitor în cadrul unui contract de împrumut încheiat cu un nerezident, angajator al unei persoane fizice nerezidente, firma unde este detaşată o persoană fizică nerezidentă. În cazul unui beneficiar, în cadrul unui contract de prestări servicii, încheiat cu un nerezident persoană fizică sau juridică, dacă serviciile sunt prestate pe teritoriul României, contractul trebuie înregistrat la autorităţile fiscale în termen de 30 de zile de la semnarea acestuia. De asemenea, orice modificare de perioadă a contractului trebuie anunţată în timp util administraţiei finanţelor publice. Autorităţile fiscale monitorizează potrivit Codului Fiscal sau Convenţiilor de Evitare a Dublei Impuneri încheiate între România şi statul respectiv dacă entitatea nerezidentă poate genera din punct de vedere fiscal un sediu permanent în România, ceea ce înseamnă că entitatea străină va

17 román jog 17 legislaţie romănă MONITORIZEAZĂ POTRIVIT CODULUI FISCAL SAU CONVENŢIILOR DE EVITARE A DUBLEI IMPUNERI ÎNCHEIATE ÎNTRE ROMÂNIA ŞI STATUL RESPECTIV DACĂ ENTITATEA NEREZIDENTĂ POATE GENERA DIN PUNCT DE VEDERE FISCAL UN SEDIU PERMANENT ÎN ROMÂNIA, CEEA CE ÎNSEAMNĂ CĂ ENTITATEA STRĂINĂ VA FI IMPOZITATĂ ÎN ROMÂNIA PE PROFITUL AFERENT ACELUI SEDIU PERMANENT. fi impozitată în România pe profitul aferent acelui sediu permanent. Veniturile obţinute din România de către nerezidenţi se impozitează la sursă cu rata standard de impozit 16%. O cotă mai favorabilă poate fi aplicată în condiţiile în care entitatea nerezidentă furnizează un certificat valid de rezidenţă fiscală demonstrând că este impozitată în statul ce a încheiat cu România o convenţie de evitare a dublei impuneri. Obligaţia este similară şi în cazul în care furnizorul este persoană fizică nerezidentă. În cazul persoanelor fizice nerezidente acţionând ca angajat, detaşat sau prestator pentru o firma din România şi desfăşurânduşi activitatea profesională în România, dacă se îndeplinesc criteriile de rezidenţă fiscală în decursul unui an calendaristic (mai mult de 183 de zile prezent în România, domiciliul în România, centrul intereselor de afaceri şi vitale în România), de la 1 ianuarie al anului următor, acestea vor deveni impozabile în România pentru toate veniturile din orice sursă şi obţinute atât din România, cât şi din afara teritoriului României. Aceste convenţii se aplică pentru ţările ce au încheiat cu România convenţii de evitare a dublei impuneri. Dacă o persoană fizică va fi impozitată în România pentru toate veniturile sale, pot decurge adiţional obligaţii de plată a contribuţiilor de asigurări sociale şi sănătate şi în România. Astfel, considerăm esenţial ca entităţile din România săşi informeze corect partenerii nerezidenţi asupra tuturor obligaţiilor declarative şi de plată înaintea începerii cooperării pentru a putea alege împreună cea mai bună variantă de planificare fiscală, eliminând efectele nedorite şi costurile adiţionale neprevăzute. Iulia Lascau EuroGlobal Audit

18 18 adó altató îmblânzirea taxelor ADÓCUNAMI 2012 IMMÁR MÁSODIK KÖLTSÉGVETÉSÉT NYÚJTJA BE A REGNÁLÓ KORMÁNY ÉS AZ ÍGÉRETEK ELLENÉRE JÖVŐRE IS ÚJRATANULHATJUK AZ ADÓRENDSZER EGY IGEN JELENTŐS RÉSZÉT. PERSZE A VILÁGGAZDASÁGI HELYZET IS NAGYBAN OKOLHATÓ AZÉRT, HOGY A VÁLLALKOZÓKNAK ISMÉT LE KELL ÜLNIÜK ADÓTANÁCSADÓJUKKAL EGY EGÉSZ DÉLUTÁNRA VALAMIKOR DECEMBERBEN, HOGY FEL LEHESSEN KÉSZÜLNI 2012RE ADÓZÁSI SZEMPONTBÓL. ALÁBBI CIKKEMBEN A LEGFONTOSABB ADÓ TERÜLETEKET ÉRINTEM, AHOL VÁLTOZÁSOK VÁRHATÓAK. TERMÉSZETESEN ÍGY NOVEMBERBEN MÉG SEMMI BIZTOSAT NEM LEHET ÁLLÍTANI A RÁNK VÁRÓ ADÓFEJLEMÉNYEKRŐL ÁFA 27 Immár biztosnak látszik, hogy 150 milliárd forintos extrabevételért az Országgyűlés meg fogja szavazni az áfa 27%ra emelését, amivel Európarekorderek leszünk. Ez önmagában az adózási szabályokat nem változtatja meg, ugyanakkor érdemes felkészülni, hogy az új áfa mérték hatályba lépése előtt kiállított vagy befogadott, illetve a hatálybalépés után kiállított és befogadott számlák eredője ne okozzon veszteséget az üzleti tervhez képest, ha az így elszámolt költségek és bevételek egy szolgáltatásra, szolgáltatási körre vagy termékre vonatkoznak. Érdekes kérdés az áfa emelésével kapcsolatban, hogy a kormány mit tervez az evával. Ha az eva mértéke változatlan marad, akkor az áfa emeléssel jól járnak az evázók. Tartunk tőle, hogy ez a gazdasági kormányzatnak is eszébe fog jutni sőt, még az sem érné meglepetésként a szakmát, ha az evásokat különböző szabályozókkal, extraadókkal kezdené elkedvetleníteni már jövőre a kormány. A kormány egyelőre csak a mezőgazdasági tevékenység kapcsán jelentette be, hogy kiterjeszti a fordított adózást, ami azt jelenti, hogy a vevő fizeti meg az adót, a számlát pedig áfa nélkül állítják ki. Eddig főleg az építőipar és az ingatlanos ügyletek estek a fordított adózás hatálya alá, illetve azok a területek, ahol sok volt a visszaélés például fémkereskedelem. Ennek az elvnek az alapján a mezőgazdaság mellett könnyen lehet, hogy további területeket is a fordított adózás hatálya alá vonnak már jövőre.

19 19 adó altató îmblânzirea taxelor JÖVŐRE EGYSZERRE FUTJUK AZ ÁRFOLYAMKOCKÁZATOT AZ ÁLLAMADÓSSÁG SZEMPONTJÁBÓL, A NÖVEKEDÉSI KOCKÁZATOT A LASSULÓ EXPORT MIATT ÉS AZ ORSZÁG KOCKÁZATOT A RÉGIÓS VERSENYTÁRSAKHOZ KÉPEST IS. SZJA Úgy látszik Magyarország nemcsak a devizahitelek és az adósságkezelés, de a személyi jövedelemadó esetében is külön utazik. Nálunk nem az adó mértéke, hanem az adó alapja lesz jövőre sávos. A mostani tervek szerint 202 ezer forint feletti havi jövedelem esetén az adó alapját 1,27tel kell majd szorozni és ez alapján megállapítani az egykulcsos adót. Magyarul adóemelés következik be az átlagnál jobban keresőknél. Minimálbér Ezzel párhuzamosan a járulékok mértéke is emelkedik valamelyest. Ha ezt kombináljuk a korábban bevezetett családon belül összevonható adóalap szabályaival és a gyermekek után kapható kedvezménnyel, akkor azt kapjuk, hogy az egyedülálló minimálbéresek járnak a legrosszabbul. Ezt úgy akarják kompenzálni, hogy emelik a minimálbért 2012től 92 ezer forintra, ami a nagyszámban minimálbéreseket foglalkozó vállalkozások számára nagyjából 15%os többletköltséget jelent majd a bérkiadásokban. Fontos megemlíteni, hogy a kormány kommunikációja abban a tekintetben nem változott, hogy senki sem járhat rosszabbul, így valamiféle bérkompenzációra készülnek, ami tovább bonyolítja majd a helyzetet azt még nem tudjuk, hogyan Önkormányzatok A magyarországi adótérképet leginkább átrajzoló javaslat az önkormányzatokat érinti. Miután a kormány számos területen központosít (oktatás, egészségügy, kincstári számlavezetés) és ezzel párhuzamosan forrásokat von el a tervek szerint (szja, ipa, gépjárműadó), az önkormányzatok 2012es költségvetésének bevételi oldala drasztikusan megváltozik. Új elvként a nagyobbik kormányzó párt vezető gazdaságpolitikusai egy bevallottan liberális álláspontot vettek fel. Nevezetesen, hogy az önkormányzat olyan adókat vet ki és olyan mértékben, amilyet akar. Persze valamiféle korlátok biztosan lesznek, ugyanakkor azt joggal várhatjuk, hogy az ingatlanok után vagy az egyéb helyi szolgáltatások után szedett adók mértéke emelkedni fog elsősorban vállalkozói körben. A lakossági terhek növelését nagyobb mértékben valószínűleg egyetlen önkormányzat sem vállalja be. Különösen a kis és középvállalkozásoknál, akik nem számíthatnak egyedi kedvezményekre, februárban lesz majd érdemes elgondolkodni a racionalizálási kérdéseken, hiszen ekkora fogadják el az önkormányzati költségvetéseket. Költségvetés Ha már költségvetés, akkor fontos a 2012es központi költségvetésre is kitérni. A Magyar Nemzeti Bank már most felhívta a figyelmet, hogy a GDP 0,7%ában megállapított tartalék maradéktalan megtartás esetén jöhet csak szóba a hiány 2,5%on tartása jövőre. Ráadásul a világgazdasági környezet alakulásában inkább érdemes a mostaniakhoz képest negatív, mint pozitív változásokra számítani. Úgy gondoljuk, hogy a 2,5%os hiány helyett a kormány jövőre azzal is megelégszik, ha épp 3% alatt marad a hiány. Ezzel együtt az idén elköltött nyugdíjpénzek nélkül jövőre egyszerre futjuk az árfolyamkockázatot az államadósság szempontjából, a növekedési kockázatot a lassuló export miatt és az ország kockázatot a régiós versenytársakhoz képest is. Adózási szempontból tehát inkább az állandó változásra, mintsem a változatlanságra érdemes készülnie a vállalkozóknak 2012ben, természetesen támogató könyvvizsgálat mellett. Honti Péter ügyvezető Interauditor Neuner+Henzl Tanácsadó Kft. JOGGAL VÁRHATJUK, HOGY AZ INGATLANOK UTÁN VAGY AZ EGYÉB HELYI SZOLGÁLTATÁSOK UTÁN SZEDETT ADÓK MÉRTÉKE EMELKEDNI FOG ELSŐSORBAN VÁLLALKOZÓI KÖRBEN.

20 20 felvásárlási körkép panorama M&A FAGYOS OKTÓBER OCTOMBRIE ÎNGHEŢAT ELŐZŐ SZÁMUNK M&A PANORÁMA ROVATA AZ ŐSZI SZEZON ELSŐ HÓNAPJÁNAK CSENDES FEL ÉS KIVÁSÁRLÁSI AKTIVITÁSÁRÓL SZÓLT. ÚGY TŰNIK, HOGY A MOZDULATLANSÁG OKTÓBERBEN SEM VÁLTOZOTT. AZ EURÓ KRÍZIS HATÁROZTA MEG A BANKOK AKTIVITÁSÁT OKTÓBERBEN IS, ÍGY TÁBLÁZATUNKBAN AZ ÖSSZES ISI DEALWATCH ÁLTAL REGISZTRÁLT ROMÁNIAI ÉS MAGYARORSZÁGI ÜGYLETET FEL TUDTUK SOROLNI. ÎN EDIŢIA NOASTRĂ ANTERIOARĂ, RUBRICA DIN M&A PANORAMA SA REFERIT LA LINIŞTEA M&A DIN PRIMA LUNĂ A SEZONULUI DE TOAMNĂ. SE PARE CĂ PERIOADA DE ACALMIE A CONTINUAT ŞI ÎN OCTOMBRIE. BĂNCILE SE GÂNDESC ŞI ACŢIONEAZĂ ÎN PRIVINŢA CRIZEI EURO, ASTFEL ÎNCÂT AM PUTEA ENUMERA ÎN TABELUL NOSTRU TOATE TRANZACŢIILE ÎNREGISTRATE DE ISI DEALWATCH ÎN ROMÂNIA ŞI UNGARIA ÎN LUNA OCTOMBRIE. Romániából elsőként a City Mall eladását emeltük ki. A csődbement bevásárlóközpontot 17,3 millió euróért a Star Imob Construct SRLnek adták el, melyet a görög üzletember, Ioannis Papalekas irányít. Érdekesség, hogy Ioannis Papalekas ugyanezt a projektet még 2006ban 103,5 millió euróért adta el. A központ még 2010 novemberében jelentett csődöt miután az osztrák APN European Retail Trust tulajdonában lévő Victoria Holding nem tudta fizetni a kivitelezésre felvett hiteleket. A 38 ezer négyzetméteres, 19 ezer négyzetméter kiadható területtel rendelkező pláza legnagyobb hitelezője az UniCredit. Din România, am evidenţiat vânzarea City Mall, un centru comercial în stare de faliment care a fost preluat de Star Imob Construct SRL, o firmă controlată de omul de afaceri grec Ioannis Papalekas, fost proprietar al mallului, pentru o valoare totală de 17,3 milioane de euro. Ioannis Papalekas a vândut City Mall în 2006 pentru 103,5 milioane de euro. City Mall a intrat în faliment în noiembrie 2010, după ce proprietarul, Victoria Holding, o unitate a fondului de investiţii austriac APN European Retail Trust, sa aflat în imposibilitatea de a rambursa împrumuturile luate pentru construcţia acestuia. Cel mai mare creditor al mallului este UniCredit. Mallul are o suprafaţă totală de de metri pătraţi şi o suprafaţă închiriabilă de de metri pătraţi.

cégérték valoarea firmei 2011/06 MACSKA-EGÉR firm value SZAVATOSSÁG GARANŢIILE UN JOC DE-A ŞOARECELE ŞI PISICA

cégérték valoarea firmei 2011/06 MACSKA-EGÉR firm value SZAVATOSSÁG GARANŢIILE UN JOC DE-A ŞOARECELE ŞI PISICA FELVÁSÁRLÁS HOZZÁADOTT ÉRTÉKKEL A DOMO TŐKEBEFEKTETÉSI KALANDJAI KÉSZPÉNZ- ÉS HITELÁLLOMÁNY NÉLKÜLI ÉRTÉKELÉS VISSZATÉRTEK A FÚZIÓK ÉS FELVÁSÁRLÁSOK BELSŐ VAGY KÜLSŐ KÖNYVELÉS? MAGÁNTŐKE ROMÁNIÁBAN: TALPRA

Részletesebben

A törpevízerőművek helyzete Hargita Megyében

A törpevízerőművek helyzete Hargita Megyében A törpevízerőművek helyzete Hargita Megyében URBANISZTIKAI ENGEDÉLYEZÉSI FOLYAMAT PROCESUL DE AUTORIZARE DPDV. URBANISTIC Korodi Szabolcs építész URBANISZTIKAI SZAKMAI SZEMPONT PUNCTUL DE VEDERE AL PROFESIEI

Részletesebben

cégérték valoarea firmei 2011/09 BEFEKTETŐ- VADÁSZAT VÂNĂTOARE DE INVESTITORI firm value

cégérték valoarea firmei 2011/09 BEFEKTETŐ- VADÁSZAT VÂNĂTOARE DE INVESTITORI firm value ÓRIÁSI LEHETŐSÉGEK A REHAB ELŐTT MÉGIS LEVONHATÓ AZ IPARŰZÉSI ADÓ? A SZITEK TÉRHÓDÍTÁSA VÁLLALATFÚZIÓK: NEM VOLT VAKÁCIÓ EGYRE AKTÍVABB AZ M&A PIAC FELSZÁLL A TÜV NORD OPORTUNITĂŢI URIAŞE PENTRU REHAB

Részletesebben

cégérték valoarea firmei 2011/07-08 HATÁRIDŐK TERMENE-LIMITĂ firm value

cégérték valoarea firmei 2011/07-08 HATÁRIDŐK TERMENE-LIMITĂ firm value KERESSÜK A KÖVETKEZŐ LOGMEIN-T A VÁLLALKOZÓK ÉS A VIDÉKFEJLESZTÉS ZÁRÓMÉRLEG ZÁRT DOBOZZAL A VERSENYKÉPES ADÓZÁS ÉS AZ ÚJ GAZDASÁGPOLITIKA ROMÁN FÚZIÓK KÖNYVELÉSE ÉS ADÓZÁSA NYÁRI FELVÁSÁRLÁSI KOKTÉL GYÓGYÍTÓ

Részletesebben

mmcité www.mmcite.com

mmcité www.mmcite.com mmcité Oraș Spațiile publice ale orașelor sunt locuri fascinante unde oamenii se întâlnesc cu istoria. Ne bucurăm că designul nostru este focusat asupra a ceva așa de interesant precum zonele urbane. Putem

Részletesebben

cégérték valoarea firmei 2012/01 FINANŢAREA ACHIZIŢIILOR FELVÁSÁRLÁSOK FINANSZÍROZÁSA firm value IMAP MB Partners

cégérték valoarea firmei 2012/01 FINANŢAREA ACHIZIŢIILOR FELVÁSÁRLÁSOK FINANSZÍROZÁSA firm value IMAP MB Partners FŐ VERSENYTÁRSAINK A FOLYÓK ÉS PATAKOK LÁTHATATLAN MEGSZORÍTÁSOK ERŐSEBB ÉV VÉGE MEGÚJULT AZ IMAP MB PARTNERS HONLAPJA AZ AXEREAL CSOPORT MEGVÁSÁROLT KÉT GABONASILÓT PRINCIPALII CONCURENŢI DIN ROMÂNIA

Részletesebben

MAGYAR KÖZLÖNY 101. szám

MAGYAR KÖZLÖNY 101. szám MAGYAR KÖZLÖNY 101. szám MAGYARORSZÁG HIVATALOS LAPJA 2015. július 10., péntek Tartalomjegyzék 182/2015. (VII. 10.) Korm. rendelet A Magyarország Kormánya és Románia Kormánya közötti, a Magyar Köztársaság

Részletesebben

Elemzések, fundamentális elemzés

Elemzések, fundamentális elemzés Elemzések, fundamentális elemzés Előadó: Mester Péter elemző peter.mester@quaestor.hu CÉL Bármilyen fundamentális elemzés is akad a kezünkbe, értsük és megértsük TARTALOM A fundamentális elemzés alapjai

Részletesebben

A zsűri tagjai: Ádám Gyula, Balázs Attila, Bálint Zsigmond, Erdély Bálint Előd, Henning János

A zsűri tagjai: Ádám Gyula, Balázs Attila, Bálint Zsigmond, Erdély Bálint Előd, Henning János Kapcsolat Contact Kapcsolat válogatás a Kapcsolat fotópályázatra beérkezett fényképekből A világunk végtelen összefüggések rendszere: a viszonyok némelyike magától érthetődő, mások számunkra érzékelhetetlenek,

Részletesebben

Fonduri europene oportunități de finanțare, investiții, evenimente Úniós források beruházások finanszírozásának, események szervezésének lehetősége

Fonduri europene oportunități de finanțare, investiții, evenimente Úniós források beruházások finanszírozásának, események szervezésének lehetősége Fonduri europene oportunități de finanțare, investiții, evenimente Úniós források beruházások finanszírozásának, események szervezésének lehetősége Ce s-a întâmplat? Mi történt? 2003-2009 Phare Coeziune

Részletesebben

LIMBA ŞI LITERATURA MAGHIARĂ

LIMBA ŞI LITERATURA MAGHIARĂ Aprobat cu Ordin al ministrului educaţiei şi cercetării nr. 5198 / 01.11.2004 M I N I S T E R U L E D U C A Ţ I E I Ş I C E R C E T Ă R I I CONSILIUL NAŢIONAL PENTRU CURRICULUM PROGRAME ŞCOLARE PENTRU

Részletesebben

Nándor BÁRDI RELAÞIILE ROMÂNO-MAGHIARE, TRECUT ªI VIITOR A ROMÁN MAGYAR KAPCSOLATOK, MÚLT ÉS JELEN

Nándor BÁRDI RELAÞIILE ROMÂNO-MAGHIARE, TRECUT ªI VIITOR A ROMÁN MAGYAR KAPCSOLATOK, MÚLT ÉS JELEN Nándor BÁRDI RELAÞIILE ROMÂNO-MAGHIARE, TRECUT ªI VIITOR A ROMÁN MAGYAR KAPCSOLATOK, MÚLT ÉS JELEN ROMANIAN-HUNGARIAN RELATIONS BETWEEN PAST AND FUTURE RELAÞIILE ROMÂNO-MAGHIARE, TRECUT ªI VIITOR A. Despre

Részletesebben

Vállalkozási finanszírozás kollokvium

Vállalkozási finanszírozás kollokvium Harsányi János Főiskola Gazdaságtudományok tanszék Vállalkozási finanszírozás kollokvium E Név: soport: Tagozat: Elért pont: Érdemjegy: Javította: 43 50 pont jeles 35 42 pont jó 27 34 pont közepes 19 26

Részletesebben

Az Ön kézikönyve HOTPOINT 9YOKT 998ED X /HA http://hu.yourpdfguides.com/dref/5587014

Az Ön kézikönyve HOTPOINT 9YOKT 998ED X /HA http://hu.yourpdfguides.com/dref/5587014 Elolvashatja az ajánlásokat a felhasználói kézikönyv, a műszaki vezető, illetve a telepítési útmutató HOTPOINT 9YOKT 998ED X /HA. Megtalálja a választ minden kérdésre az a felhasználói kézikönyv (információk,

Részletesebben

RAPORT ANALIZĂ. Anul școlar 2012-2013

RAPORT ANALIZĂ. Anul școlar 2012-2013 RAPORT ANALIZĂ Anul școlar 2012-2013 1. Baza materială Inceperea anului școlar 2012-2013 aproape a pornit in condiții excelente din punct de vedere al bazei materiale. S-au schimbat 6 rânduri de geamuri

Részletesebben

JÓ GYAKORLATOK Megvalósított projektek a Csík LEADER Helyi Akciócsoport területén

JÓ GYAKORLATOK Megvalósított projektek a Csík LEADER Helyi Akciócsoport területén JÓ GYAKORLATOK Megvalósított projektek a Csík LEADER Helyi Akciócsoport területén Minőséget teremtünk! Start spre calitate! Jövőképünk: A test-lélek-szellem hármassága az élet teljessége. A helyi gazdaság

Részletesebben

www.oot.ro 2014. október 22.

www.oot.ro 2014. október 22. www.rmdsz.ro II. évfolyam 86. szám www.oot.ro 2014. október 22. TARTALOM: 1. Jogszabályfigyelő 2. Pályázati figyelő 3. APIA hírek 4. Községi költségvetések statisztikai feldologozások ---------------------------------------------------------

Részletesebben

A Szamos folyó ökológiai állapotfelmérése, a Tisza folyó ökológiai állapotára gyakorolt hatásának vizsgálata

A Szamos folyó ökológiai állapotfelmérése, a Tisza folyó ökológiai állapotára gyakorolt hatásának vizsgálata A Szamos folyó ökológiai állapotfelmérése, a Tisza folyó ökológiai állapotára gyakorolt hatásának vizsgálata Evaluarea ecologică a râului Someş în vederea determinării influenţei acestuia asupra stării

Részletesebben

FIŞA DISCIPLINEI 1. 1. Date despre program

FIŞA DISCIPLINEI 1. 1. Date despre program FIŞA DISCIPLINEI 1 1. Date despre program 1.1 Instituţia de învăţământ superior Universitatea Creştină Partium 1.2 Facultatea Ştiinţe Socio-Umane 1.3 Departamentul Limba şi Literatura Maghiară 1.4 Domeniul

Részletesebben

A munkahely kialakítása

A munkahely kialakítása A munkahely kialakítása A munkahely modellje A munkahely a termelés technikaigazdasági folyamatának legkisebb egysége, a termékelőállítási tevékenység, az emberi munka színtere Kettős tartalom: A tevékenység

Részletesebben

MŰVELŐDÉSI SZAKTESTÜLET PÁLYÁZATI ŰRLAP

MŰVELŐDÉSI SZAKTESTÜLET PÁLYÁZATI ŰRLAP PÁLYÁZATI ŰRLAP Pályázó szervezet neve: Program megnevezése: VÉGVÁRÉRT ALAPITVÁNY IX. HAGZOMÁNYŐRZŐ NÉPTÁNCTÁBOR Iktatási szám (nem kitöltendő): Kitöltés módja: számítógéppel. I. ADATLAP ÉS ÖSSZEGZŐ 1.

Részletesebben

Vállalkozási finanszírozás kollokvium

Vállalkozási finanszírozás kollokvium Harsányi János Főiskola Gazdaságtudományok tanszék Vállalkozási finanszírozás kollokvium Név: soport: Tagozat: Elért pont: Érdemjegy: Javította: 47 55 pont jeles 38 46 pont jó 29 37 pont közepes 20 28

Részletesebben

LIMBA ŞI LITERATURA MAGHIARĂ

LIMBA ŞI LITERATURA MAGHIARĂ Anexa nr. 2 la Ordiul ministrului educaţiei şi cercetării nr. 3919 / 20.04.2005 M I N I S T E R U L E D U C A Ţ I E I Ş I C E R C E T Ă R I I CONSILIUL NAŢIONAL PENTRU CURRICULUM PROGRAME ŞCOLARE PENTRU

Részletesebben

FIŞA DISCIPLINEI 1. 1. Date despre program

FIŞA DISCIPLINEI 1. 1. Date despre program FIŞA DISCIPLINEI 1 1. Date despre program 1.1 Instituţia de învăţământ superior Universitatea Creştină Partium 1.2 Facultatea Facultatea de Ştiinţe Socio-Umane 1.3 Departamentul Limba şi literatura maghiară

Részletesebben

PENSIUNI VENDÉGHÁZAK. Tordaszentlászló. Săvădisla. Magyarfenes. Vlaha. Sztolna (Isztolna) Stolna. Magyarlóna. Luna de Sus

PENSIUNI VENDÉGHÁZAK. Tordaszentlászló. Săvădisla. Magyarfenes. Vlaha. Sztolna (Isztolna) Stolna. Magyarlóna. Luna de Sus PENSIUNI VENDÉGHÁZAK Săvădisla Tordaszentlászló 110 Pensiunea Mysterious Spa Mysterious Spa panzió 112 Pensiunea şi restaurantul Copfos csárda Copfos csárda 113 Tamás Bistro Tamás Bisztró 115 Pensiunea

Részletesebben

Környe-Bokod Takarékszövetkezet Statisztikai számjel: 10044874-6419-122-11. MÉRLEG 2014. év. ESZKÖZÖK (aktívák)

Környe-Bokod Takarékszövetkezet Statisztikai számjel: 10044874-6419-122-11. MÉRLEG 2014. év. ESZKÖZÖK (aktívák) ESZKÖZÖK (aktívák) 1. Pénzeszközök 251 412 559 074 2. Állampapírok 6 846 664 0 4 900 163 a) forgatási célú 6 846 664 4 900 163 b) befektetési célú 0 0 2/A. Állampapírok értékelési különbözete 3. Hitelintézetekkel

Részletesebben

PÉNZFOLYAM Kft. tárgyévi cash-flow kimutatásának összeállításához a következő információkat ismerjük.

PÉNZFOLYAM Kft. tárgyévi cash-flow kimutatásának összeállításához a következő információkat ismerjük. PÉNZFOLYAM Kft. tárgyévi cash-flow kimutatásának összeállításához a következő információkat ismerjük. ESZKÖZÖK (aktívák) Előző év Tárgyév A. BEFEKTETETT ESZKÖZÖK 79 260 72 655 I. IMMATERIÁLIS JAVAK 10

Részletesebben

A beruházási kereslet és a rövid távú árupiaci egyensúly

A beruházási kereslet és a rövid távú árupiaci egyensúly 7. lecke A beruházási kereslet és a rövid távú árupiaci egyensúly A beruházás fogalma, tényadatok. A beruházási kereslet alakulásának elméleti magyarázatai: mikroökonómiai alapok, beruházás-gazdaságossági

Részletesebben

MÉRLEG. KSH: 10047808-6419-122-05 Cg.:05-02-000250 Boldva és Vidéke Takarékszövetkezet

MÉRLEG. KSH: 10047808-6419-122-05 Cg.:05-02-000250 Boldva és Vidéke Takarékszövetkezet MÉRLEG adatok: ezer Ft-ban S.sz. M e g n e v e z é s 2013.év 2014.év a. b. d. d. ESZKÖZÖK ( AKTÍVÁK ) 01. 1.Pénzeszközök 634 459 587 900 02. 2.Állampapírok 1 959 141 1 928 700 03. a) forgatási célú 1 856

Részletesebben

A vállalkozások pénzügyi döntései

A vállalkozások pénzügyi döntései A vállalkozások pénzügyi döntései A pénzügyi döntések tartalma A pénzügyi döntések típusai A döntés tárgya szerint A döntések időtartama szerint A pénzügyi döntések célja Az irányítás és tulajdonlás különválasztása

Részletesebben

TÖMB, UTCAKÉP - ÉRTÉKELŐ ADATLAP FIŞĂ DE CARTARE - ZONĂ, TRAMĂ STRADALĂ Település / Localitate Almás / Merești

TÖMB, UTCAKÉP - ÉRTÉKELŐ ADATLAP FIŞĂ DE CARTARE - ZONĂ, TRAMĂ STRADALĂ Település / Localitate Almás / Merești 1/9 1. Általános adatok / Date generale Keltezés / Data nov. 2011 Adatgyűjtő neve/nume responsabil András Alpár, Lőrincz Barna Aláírása/Semnătura Rajz azonosítója/nr. desen Fotók azonosítója/nr.identificare

Részletesebben

Gabriel ANDREESCU NECESITATEA RECONCILIERII INTERNE A BELSÕ MEGBÉKÉLÉS SZÜKSÉGESSÉGE THE NEED FOR DOMESTIC RECONCILIATION

Gabriel ANDREESCU NECESITATEA RECONCILIERII INTERNE A BELSÕ MEGBÉKÉLÉS SZÜKSÉGESSÉGE THE NEED FOR DOMESTIC RECONCILIATION Gabriel ANDREESCU NECESITATEA RECONCILIERII INTERNE A BELSÕ MEGBÉKÉLÉS SZÜKSÉGESSÉGE THE NEED FOR DOMESTIC RECONCILIATION NECESITATEA RECONCILIERII INTERNE Dragi colegi, Mã grãbesc sã vã trimit rãspunsul

Részletesebben

Vállalkozási finanszírozás kollokvium

Vállalkozási finanszírozás kollokvium Harsányi János Főiskola Gazdálkodási és Menedzsment Intézet Vállalkozási finanszírozás kollokvium G Név: soport: Tagozat: Elért pont: Érdemjegy: Javította: 43 50 pont jeles 35 42 pont jó 27 34 pont közepes

Részletesebben

1. PREZENTAREA GENERALĂ A PROIECTULUI

1. PREZENTAREA GENERALĂ A PROIECTULUI Cooperare interregională 1 1. PREZENTAREA GENERALĂ A PROIECTULUI În data de 3 ianuarie 2011, Asociaţia pentu Promovarea Afacerilor în România, cu sediul în Oradea, a lansat un proiect strategic de dezvoltare

Részletesebben

EGY ONLINE CÉG SIKERES ÉRTÉKESÍTÉSE A HABOSTORTA.HU PÉLDÁJA

EGY ONLINE CÉG SIKERES ÉRTÉKESÍTÉSE A HABOSTORTA.HU PÉLDÁJA EGY ONLINE CÉG SIKERES ÉRTÉKESÍTÉSE A HABOSTORTA.HU PÉLDÁJA NAGY KÁLMÁN ügyvezető igazgató CONCORDE VÁLLALATI PÉNZÜGYEK KFT. Alkotás Point Irodaház 1123 Budapest Alkotás utca 50. Telefon: 06 1 489-2310

Részletesebben

ANEXĂ la Hotărârea Consiliului Judeţean nr. 183 din 31.08.2011 ACORD

ANEXĂ la Hotărârea Consiliului Judeţean nr. 183 din 31.08.2011 ACORD ANEXĂ la Hotărârea Consiliului Judeţean nr. 183 din 31.08.2011 VIZAT: PREȘEDINTE, Radu Țîrle ACORD Privind modalitatea de integrare a Depozitului judeţean şi a instalaţiilor aferente în Proiectul de management

Részletesebben

Pénzügy menedzsment. Hosszú távú pénzügyi tervezés

Pénzügy menedzsment. Hosszú távú pénzügyi tervezés Pénzügy menedzsment Hosszú távú pénzügyi tervezés Egy vállalat egyszerűsített mérlege és eredménykimutatása 2007-ben és 2008-ban a következőképpen alakult: Egyszerűsített eredménykimutatás (2008) Értékesítés

Részletesebben

Balázs Árpád. 2014. május 22.

Balázs Árpád. 2014. május 22. Mesterségem címere: pénzügyi vezető Balázs Árpád 2014. május 22. Pénzügyi vezető Bevezetés Befektetési döntések Finanszírozási döntések Osztalék politikai döntések Pénzügyi kockázatok Kérdések Szereplők

Részletesebben

Bilingual display BG CS DA DE EL EN ES ET FI FR HU IT LT LV MT NL PL PT RO SK SL SV BG CS DA DE EL EN ES ET FI FR HU IT LT LV MT NL PL PT RO SK SL SV

Bilingual display BG CS DA DE EL EN ES ET FI FR HU IT LT LV MT NL PL PT RO SK SL SV BG CS DA DE EL EN ES ET FI FR HU IT LT LV MT NL PL PT RO SK SL SV Bilingual display BG CS DA DE EL EN ES ET FI FR HU IT LT LV MT NL PL PT RO SK SL SV ro BG CS DA DE EL EN ES ET FI FR HU IT LT LV MT NL PL PT RO SK SL SV hu Regulamentul (CEE) nr. 3821/85 al Consiliului

Részletesebben

www.szamviteltanar.hu

www.szamviteltanar.hu ÉVES BESZÁMOLÓ - MÉRLEG A változat Eszközök (aktívák) 200X. december 31. adatok E Ft-ban Sorszám A tétel megnevezése Előző év Előző év(ek) módosításai Tárgyév a b c d e 1 A. Befektetett eszközök 2 I. IMMATERIÁLIS

Részletesebben

Notă de fundamentare a cererii de cofinanțare a investiției Beruházási adatlap

Notă de fundamentare a cererii de cofinanțare a investiției Beruházási adatlap Anexa nr. 1/1-es számú csatolmány Notă de fundamentare a cererii de cofinanțare a investiției -2013- Beruházási adatlap TITLUL PROIECTULUI DE INVESTIŢIE / A BERUHÁZÁS MEGNEVEZÉSE INFORMAŢII PRIVIND TIPUL

Részletesebben

Vállalatgazdaságtan A VÁLLALAT PÉNZÜGYEI. A pénzügyi tevékenység tartalma

Vállalatgazdaságtan A VÁLLALAT PÉNZÜGYEI. A pénzügyi tevékenység tartalma Vállalatgazdaságtan A VÁLLALAT PÉNZÜGYEI Money makes the world go around A pénz forgatja a világot A pénzügyi tevékenység tartalma a pénzügyek a vállalati működés egészét átfogó tevékenységi kört jelentenek,

Részletesebben

Az Ön kézikönyve TOPCOM BUTLER 4502+TRIPLE http://hu.yourpdfguides.com/dref/2232614

Az Ön kézikönyve TOPCOM BUTLER 4502+TRIPLE http://hu.yourpdfguides.com/dref/2232614 Elolvashatja az ajánlásokat a felhasználói kézikönyv, a műszaki vezető, illetve a telepítési útmutató TOPCOM BUTLER 4502+TRIPLE. Megtalálja a választ minden kérdésre az a felhasználói kézikönyv (információk,

Részletesebben

Elan SBI Capital Partners és az SBI European Fund Bemutatása. 2009 június

Elan SBI Capital Partners és az SBI European Fund Bemutatása. 2009 június Elan SBI Capital Partners és az SBI European Fund Bemutatása 2009 június Tartalom Elan SBI Capital Partners Tőkealapkezelő Zrt.- Bemutatása SBI European Tőkealap (Alap) - Bemutatása SBI European Tőkealap

Részletesebben

Nextent Informatika Zrt.

Nextent Informatika Zrt. 1 3 5 2 2 2 2 5 6 2 2 1 1 4 1 1-1 - 4 5 2 6 a vállalkozás megnevezése 1112 Budapest, Facsemete u. 1/5 a vállalkozás címe 27. évi ÉVES BESZÁMOLÓ Budapest, 28. május 6. 1 3 5 2 2 2 2 5 6 2 2 1 1 4 1 1-1

Részletesebben

Kedves Olvasóink! Dragi cititori! Acolo unde se pierde tradiţia, acolo se găureşte timpul şi se scurge trecutul. Ancsel Éva

Kedves Olvasóink! Dragi cititori! Acolo unde se pierde tradiţia, acolo se găureşte timpul şi se scurge trecutul. Ancsel Éva Magyarország-Románia Határon Átnyúló Együttműködési Program 2007-2013 Programul De Cooperare Transfrontalieră Ungaria-România 2007-2013 Ahol elvesznek a tradíciók, ott kilyukad az idô, és elpereg a múlt.

Részletesebben

CLASA 1. CONTURI DE CAPITAL

CLASA 1. CONTURI DE CAPITAL CLASA 1. CONTURI DE CAPITAL I. OSZTÁLY TŐKESZÁMLÁK 10 CAPITAL 10 TŐKE ÉS TARTALÉKOK 101 Capital 101 Tőke 1011 Capital subscris nevărsat P 1011 Jegyzett, de még be nem fizetett tőke P 1012 Capital subscris

Részletesebben

1. Pe scurt despre proiect

1. Pe scurt despre proiect Idei pentru identificarea nevoilor grupului țintă 1 Primul ghid din seria de publicaţii destinate diseminării a luat naştere cu scopul de a furniza informaţii concrete şi utile legate de evaluarea necesităţilor

Részletesebben

Pénzügytan szigorlat

Pénzügytan szigorlat GF KVIFK Gazdaságtudományi Intézet Pénzügy szakcsoport Pénzügytan szigorlat 8 32 36 pont jeles 27,5 31,5 pont jó 23 27 pont közepes 18,5 22,5 pont elégséges 18 pont elégtelen Név:. Elért pont:. soport:.

Részletesebben

Materiale de construcþii ºi de finisaje din SORTIMENTAÞIA DE BAZÃ - APICOM! Építkezési és belsõépítészeti anyagok az APICOM ALAP-SZORTIMENTÁCIÓJÁBÓL!

Materiale de construcþii ºi de finisaje din SORTIMENTAÞIA DE BAZÃ - APICOM! Építkezési és belsõépítészeti anyagok az APICOM ALAP-SZORTIMENTÁCIÓJÁBÓL! Materiale de construcþii / Építõanyagok www.apicom.ro Oferta valabilã în perioada 15.09.009-15.11.009 / Ajánlatunk érvényes 009.09.15-009.11.15-között. Nr. 1/009 Szám. Materiale de construcþii ºi de finisaje

Részletesebben

ÉPÍTETT ÖRÖKSÉG FENNTARTHATÓSÁGA HARGITA MEGYÉBEN-konferencia SUSTENABILITATEA PATRIMONIULUI CONSTRUIT ÎN JUDEŢUL HARGHITA-conferinţă 22.02.2013.

ÉPÍTETT ÖRÖKSÉG FENNTARTHATÓSÁGA HARGITA MEGYÉBEN-konferencia SUSTENABILITATEA PATRIMONIULUI CONSTRUIT ÎN JUDEŢUL HARGHITA-conferinţă 22.02.2013. ÉPÍTETT ÖRÖKSÉG FENNTARTHATÓSÁGA HARGITA MEGYÉBEN-konferencia 22.02.2013. Hargita Megye Tanácsa, Faluképvédelmi programja, 2009- Modern székely ház: 2011-es alprogram A Modern székely ház program számokban:

Részletesebben

Az Ön kézikönyve PHILIPS FC7070 http://hu.yourpdfguides.com/dref/4237547

Az Ön kézikönyve PHILIPS FC7070 http://hu.yourpdfguides.com/dref/4237547 Elolvashatja az ajánlásokat a felhasználói kézikönyv, a műszaki vezető, illetve a telepítési útmutató. Megtalálja a választ minden kérdésre az a felhasználói kézikönyv (információk, leírások, biztonsági

Részletesebben

Dr. Csordás - László Enikő - manager de proiect / projektmenedzser Erika Posmoşanu asistent de proiect / projekt asszisztens

Dr. Csordás - László Enikő - manager de proiect / projektmenedzser Erika Posmoşanu asistent de proiect / projekt asszisztens Prezentarea proiectului Crearea de laboratoare de restaurare de înaltă performaţă cu centrele Debreţin-Oradea Kiemelt műszaki tartalommal rendelkező restaurátor műhelyek kialakítása Debrecen Nagyvárad

Részletesebben

PRINCIPALELE CARACTERISTICI SOCIO ECONOMICE ALE A DÉL-ALFÖLD ÉS A VEST RÉGIÓ FONTOSABB TÁRSADALMI GAZDASÁGI JELLEMZÖI,

PRINCIPALELE CARACTERISTICI SOCIO ECONOMICE ALE A DÉL-ALFÖLD ÉS A VEST RÉGIÓ FONTOSABB TÁRSADALMI GAZDASÁGI JELLEMZÖI, PRINCIPALELE CARACTERISTICI SOCIO ECONOMICE ALE REGIUNILOR DÉL-ALFÖLD UNGARIA ŞI VEST ROMÂNIA, 2008 2011 A DÉL-ALFÖLD ÉS A VEST RÉGIÓ FONTOSABB TÁRSADALMI GAZDASÁGI JELLEMZÖI, 2008 2011 Editor responsabil

Részletesebben

Egészségügyi beszállítók finanszírozása

Egészségügyi beszállítók finanszírozása Dr. Molnár Tamás Igazgató Speciális Vállalati Termékek Egészségügyi beszállítók finanszírozása MKB Bank ZRt. 2011. október 13. MKB Bank általában aaa Az MKB Bank Magyarország vezető vállalati bankja (1-2.

Részletesebben

www.oot.ro 2015. szeptember 4.

www.oot.ro 2015. szeptember 4. www.rmdsz.ro III. évfolyam 124. szám www.oot.ro 2015. szeptember 4. TARTALOM: 1. Jogszabályfigyelő - Eltörölték a projektekben résztvevő, vissza nem térítendő támogatási keretből javadalmazható közalkalmazottak

Részletesebben

PORTA - ÉRTÉKELŐ ADATLAP FIŞĂ DE CARTARE - GOSPODĂRIE Település / Localitate: Homoródújfalu/Satu Nou. Forrás - Sursă

PORTA - ÉRTÉKELŐ ADATLAP FIŞĂ DE CARTARE - GOSPODĂRIE Település / Localitate: Homoródújfalu/Satu Nou. Forrás - Sursă PORTA - ÉRTÉKELŐ ADATLAP FIŞĂ DE CARTARE - GOSPODĂRIE Település / Localitate: Homoródújfalu/Satu Nou Tömb, utca / stradă, bl.morf: felszeg porta házszám / nr. gospodărie: 53 Kód / Cod Lapszám/nr.pagină

Részletesebben

MAGYAR SZÁMVITELI SZABÁLYOK SZERINTI ÉVES BESZÁMOLÓ - MÉRLEG 2014.12.31.

MAGYAR SZÁMVITELI SZABÁLYOK SZERINTI ÉVES BESZÁMOLÓ - MÉRLEG 2014.12.31. MÉRLEG ESZKÖZÖK (aktívák) adatok millió forintban 2013 2014 1. Pénzeszközök 39,870 459,330 2. Állampapírok 153,646 70,686 a) forgatási célú 92,910 16,462 b) befektetési célú 60,736 54,224 2/A. Állampapírok

Részletesebben

Pénzügyi számítások. 7. előadás. Vállalati pénzügyi döntések MAI ÓRA ANYAGA. Mérleg. Rózsa Andrea Csorba László FINANSZÍROZÁS MÓDJA

Pénzügyi számítások. 7. előadás. Vállalati pénzügyi döntések MAI ÓRA ANYAGA. Mérleg. Rózsa Andrea Csorba László FINANSZÍROZÁS MÓDJA Pénzügyi számítások 7. előadás Rózsa Andrea Csorba László Vállalati pénzügyi döntések Hosszú távú döntések Típusai Tőke-beruházási döntések Feladatai - projektek kiválasztása - finanszírozás módja - osztalékfizetés

Részletesebben

A válság nem hozta meg a várt tisztulást. Kárpáti Gábor COFACE Hungary

A válság nem hozta meg a várt tisztulást. Kárpáti Gábor COFACE Hungary A válság nem hozta meg a várt tisztulást 2010 10 20 Kárpáti Gábor COFACE Hungary Coface kompetencia a kockázatcsökkentésben Coface a világ egyik vezető hitelbiztosítója, követeléskezelője és céginformációs

Részletesebben

Statisztikai számjel: 23024216-6420-114-01 Cégjegyzék szám: 01-10-046833. BVK Holding Zrt. MÉRLEG Eszközök (aktívák)

Statisztikai számjel: 23024216-6420-114-01 Cégjegyzék szám: 01-10-046833. BVK Holding Zrt. MÉRLEG Eszközök (aktívák) MÉRLEG Eszközök (aktívák) 01. A. Befektetett eszközök (02.+10.+18. sorok) 55 999 937-103 742 764 02. I. IMMATERIÁLIS JAVAK (03. - 09. sorok) 2 029-3 942 03. Alapítás- átszervezés aktivált értéke - - 04.

Részletesebben

Önkormányzati tájékoztató XII. évf. 117. szám 2014. január

Önkormányzati tájékoztató XII. évf. 117. szám 2014. január Szovátai Hírmondó Önkormányzati tájékoztató XII. évf. 117. szám 2014. január tekinteted ha réved s tenyérnyi jégre téved December 23. óta műjégpálya működik a városi sporttelepen. Aki annak szolgáltatásaira

Részletesebben

(az adatok ezer forintban értendők) *(a konszolidált táblázatok alatt minden esetben dőlt betűvel tüntettük fel a társaság nem konszolidált számait)

(az adatok ezer forintban értendők) *(a konszolidált táblázatok alatt minden esetben dőlt betűvel tüntettük fel a társaság nem konszolidált számait) TR 2014 Szöveges magyarázat a 2014. üzleti évhez: Társaságunk a 2014. év során tőkeerejének növelését tűzte ki fő prioritásként. A kiemelt célok között szerepelt a korábbi bankhitelek saját forrásokkal

Részletesebben

A SZORZÓTÁBLA TANÍTÁSA

A SZORZÓTÁBLA TANÍTÁSA ÎNVĂŢAREA TABLEI ÎNMULŢIRII A SZORZÓTÁBLA TANÍTÁSA Inv.Simon Kerekes Csilla Gimnaziul Dacia Tg.Mureş Învăţarea tablei înmulţirii pentru mulţi constituie o problemă. Pentru dascăli e o provocare, pentru

Részletesebben

KONSZOLIDÁLT BESZÁMOLÓ AZ EU ÁLTAL BEFOGADOTT NEMZETKÖZI PÉNZÜGYI BESZÁMOLÁSI STANDARDOK (IFRS-ek) SZERINT

KONSZOLIDÁLT BESZÁMOLÓ AZ EU ÁLTAL BEFOGADOTT NEMZETKÖZI PÉNZÜGYI BESZÁMOLÁSI STANDARDOK (IFRS-ek) SZERINT WABERER'S International ZRt. 2012-2014. évi KONSZOLIDÁLT BESZÁMOLÓ AZ EU ÁLTAL BEFOGADOTT NEMZETKÖZI PÉNZÜGYI BESZÁMOLÁSI STANDARDOK (IFRS-ek) SZERINT a vállalkozás vezetője (képviselője) WABERER'S International

Részletesebben

A pénz időértéke. Kifejezi a pénz hozamát ill. lehetővé teszi a különböző időpontokban rendelkezésre álló pénzek összeadhatóságát.

A pénz időértéke. Kifejezi a pénz hozamát ill. lehetővé teszi a különböző időpontokban rendelkezésre álló pénzek összeadhatóságát. A pénzeszközökben bekövetkezett változás kimutatása a változást előidéző vállalati tevékenység szerinti bontásban cash flow (PÉNZÁRAMLÁS) kimutatás A tényleges pénzmozgások figyelembe vétele 1. Szokásos

Részletesebben

Analiza comparată a identităţii minorităţilor maghiare din Bazinul Carpatic. A Kárpát-medencei magyarok nemzeti identitásának összehasonlító elemzése

Analiza comparată a identităţii minorităţilor maghiare din Bazinul Carpatic. A Kárpát-medencei magyarok nemzeti identitásának összehasonlító elemzése STUDII DE ATELIER. CERCETAREA MINORITĂŢILOR NAŢIONALE DIN ROMÂNIA WORKING PAPERS IN ROMANIAN MINORITY STUDIES MŰHELYTANULMÁNYOK A ROMÁNIAI KISEBBSÉGEKRŐL Nr. 2 Veres Valér Analiza comparată a identităţii

Részletesebben

Kedves Olvasóink! Dragi cititori! Románia mezôgazdasága. Agricultura României

Kedves Olvasóink! Dragi cititori! Románia mezôgazdasága. Agricultura României Magyarország-Románia Határon Átnyúló Együttműködési Program 2007-2013 Programul De Cooperare Transfrontalieră Ungaria-România 2007-2013 Kedves Olvasóink! Kiadványunk az Agrárium jövôje A fiatal gazda együttmûködés

Részletesebben

Acronim: ALCHILKINDERG

Acronim: ALCHILKINDERG The community of all children - an easier start in kindergarten, help good relationships with families *** Comunitatea tuturor copiilor - un start mai ușor în grădiniță, îmbunătățirea relațiilor cu părin

Részletesebben

SZABÁLYZAT REGULAMENT

SZABÁLYZAT REGULAMENT ROMÂNIA JUDEŢUL MUREȘ CONSILIUL LOCAL AL ORAȘULUI SOVATA ROMÁNIA MAROS MEGYE SZOVÁTA VÁROS HELYI TANÁCSA REGULAMENT PRIVIND REGIMUL FINANȚĂRILOR NERAMBURSABILE DIN FONDURILE BUGETULUI LOCAL AL ORAȘULUI

Részletesebben

model integrat de dezvoltare antreprenorială în centrele urbane din trei regiuni raport de cercetare ii

model integrat de dezvoltare antreprenorială în centrele urbane din trei regiuni raport de cercetare ii model integrat de dezvoltare antreprenorială în centrele urbane din trei regiuni raport de cercetare ii integrált vállalkozás-fejlesztési modell három fejlesztési régió kisvárosaiban kutatásjelentés ii.

Részletesebben

Hifa-Ro. Áhítva vártak engem / M-au aşteptat cu dor INFO

Hifa-Ro. Áhítva vártak engem / M-au aşteptat cu dor INFO Hifa-Ro INFO 2006 anul IV évf. nr. 14 szám Trimestrul II negyedév Segítség Mindenkinek - Ajutor pentru Toţi A Hifa-Románia Segítség Mindenkinek Egyesület negyedévi ingyenes hírlapja - Ziarul trimestrial

Részletesebben

APROFUNDAREA COOPERĂRII TRANSFRONTALIERE ÎN FORMAREA ŞI ORIENTAREA PROFESIONALĂ A SPECIALIŞTILOR ÎN EDUCAŢIE ŞI ASISTENŢĂ SOCIALĂ

APROFUNDAREA COOPERĂRII TRANSFRONTALIERE ÎN FORMAREA ŞI ORIENTAREA PROFESIONALĂ A SPECIALIŞTILOR ÎN EDUCAŢIE ŞI ASISTENŢĂ SOCIALĂ APROFUNDAREA COOPERĂRII TRANSFRONTALIERE ÎN FORMAREA ŞI ORIENTAREA PROFESIONALĂ A SPECIALIŞTILOR ÎN EDUCAŢIE ŞI ASISTENŢĂ SOCIALĂ HATÁRMENTI EGYÜTTMŰKÖDÉS ERŐSÍTÉSE A SZOCIÁLIS SZAKEMBEREK KÉPZÉSE ÉS MUNKAERŐ-PIACI

Részletesebben

Vállalkozási finanszírozás kollokvium

Vállalkozási finanszírozás kollokvium Harsányi János Főiskola Gazdaságtudományok tanszék Vállalkozási finanszírozás kollokvium Név: soport: Tagozat: Elért pont: Érdemjegy: Javította: 47 55 pont jeles 38 46 pont jó 29 37 pont közepes 20 28

Részletesebben

DE! Hol van az optimális tőkeszerkezet???

DE! Hol van az optimális tőkeszerkezet??? DE! Hol van az optimális tőkeszerkezet??? Adósság és/vagy saját tőke A tulajdonosi érték maximalizálása miatt elemezni kell: 1. A pénzügyi tőkeáttétel hatását a részvények hozamára és kockázatára; 2. A

Részletesebben

Társaságok pénzügyei kollokvium

Társaságok pénzügyei kollokvium udapesti Gazdasági Főiskola Pénzügyi és Számviteli Főiskolai Kar udapesti Intézet Továbbképzési Osztály Társaságok pénzügyei kollokvium F Név: soport: Tagozat: Elért pont: Érdemjegy: Javította: 55 60 pont

Részletesebben

Tartalom. 1. Nettó finanszírozási igény. 3. Bruttó kibocsátások. 4. Nettó finanszírozás. 5. Adósságkezelési stratégia. 6. További információk

Tartalom. 1. Nettó finanszírozási igény. 3. Bruttó kibocsátások. 4. Nettó finanszírozás. 5. Adósságkezelési stratégia. 6. További információk Tartalom 1. Nettó finanszírozási igény 2. Törlesztések 3. Bruttó kibocsátások 4. Nettó finanszírozás 5. Adósságkezelési stratégia 6. További információk 7. Kibocsátási naptár 1. Nettó finanszírozási igény

Részletesebben

XIII. KERÜLETI KÖZSZOLGÁLTATÓ ZÁRTKÖRŰEN MŰKÖDŐ RÉSZVÉNYTÁRSASÁG

XIII. KERÜLETI KÖZSZOLGÁLTATÓ ZÁRTKÖRŰEN MŰKÖDŐ RÉSZVÉNYTÁRSASÁG 1 2 0 5 2 5 8 5-6 8 1 0-1 1 4-0 1 Statisztikai szám 0 1-1 0-0 4 2 8 5 0 cégjegyzékszám XIII. KERÜLETI KÖZSZOLGÁLTATÓ ZÁRTKÖRŰEN MŰKÖDŐ RÉSZVÉNYTÁRSASÁG Mérleg : - Eszközök - Források Eredmény-kimutatás

Részletesebben

III. A RÉSZVÉNYEK ÉRTÉKELÉSE (4 óra)

III. A RÉSZVÉNYEK ÉRTÉKELÉSE (4 óra) VÁLLALATI PÉNZÜGYEK III. A RÉSZVÉNYEK ÉRTÉKELÉSE (4 óra) Összeállította: Naár János okl. üzemgazdász, okl. közgazdász-tanár Részvény: olyan lejárat nélküli értékpapír, amely a társasági tagnak: 1) az alaptőke

Részletesebben

Helyzetjelentés a romániai szélerőművek működéséről -Avagy az érem másik oldala

Helyzetjelentés a romániai szélerőművek működéséről -Avagy az érem másik oldala Helyzetjelentés a romániai szélerőművek működéséről -Avagy az érem másik oldala Kárpát-medencei Magyar Energetikai szakemberek XVIII. Szimpóziuma MESZ 2013 2013 szeptember 26 Makai Zoltán és Árva Csaba

Részletesebben

A Magyar Fejlesztési Bank Részvénytársaság 2006. I. félévi gyorsjelentése

A Magyar Fejlesztési Bank Részvénytársaság 2006. I. félévi gyorsjelentése A Magyar Fejlesztési Bank Részvénytársaság 2006. I. félévi gyorsjelentése A tőkepiacról szóló 2001. évi CXX. törvény 52. -a alapján a Magyar Fejlesztési Bank Részvénytársaság az alábbiakban teszi közzé

Részletesebben

Éves beszámoló 2013. december 31.

Éves beszámoló 2013. december 31. 2465481-1412-113-3 Statisztikai számjel 3-9- 126499 Cégjegyzék száma Adorján-Tex Kft. 63 Kalocsa Szent István király út 26. Éves beszámoló Keltezés: 214. április 25. 2465481-1412-113-3 1/6. oldal "A" MÉRLEG

Részletesebben

25. H í r l e v é l 2011. október Magyar Kaktusz és Pozsgás Társaság Közhasznú Egyesület Internetes Újságja

25. H í r l e v é l 2011. október Magyar Kaktusz és Pozsgás Társaság Közhasznú Egyesület Internetes Újságja 25. H í r l e v é l 2011. október Magyar Kaktusz és Pozsgás Társaság Közhasznú Egyesület Internetes Újságja Miről olvashatunk a Debreceni Pozsgástár már megjelent, 2011. 3. szeptemberi újságjában? A Gymnocalycium

Részletesebben

II. évfolyam. Név: Neptun kód: Kurzus: Tanár neve: HÁZI DOLGOZAT 2. Számvitel 2 2013/2014. II. félév

II. évfolyam. Név: Neptun kód: Kurzus: Tanár neve: HÁZI DOLGOZAT 2. Számvitel 2 2013/2014. II. félév II. évfolyam Név: Neptun kód: Kurzus: Tanár neve: HÁZI DOLGOZAT 2. Számvitel 2 2013/2014 II. félév 1. feladat (lekötött tartalék meghatározása, osztalékkal kapcsolatos számítások, saját tőke mérlegrészlet

Részletesebben

DISPOZIŢIA NR. 895 din 12.10.2015 privind convocarea Consiliului Judeţean Bihor

DISPOZIŢIA NR. 895 din 12.10.2015 privind convocarea Consiliului Judeţean Bihor ROMÂNIA CONSILIUL JUDEŢEAN BIHOR BIHAR MEGYEI TANÁCS BIHOR COUNTY COUNCIL CABINETUL PREŞEDINTELUI DISPOZIŢIA NR. 895 din 12.10.2015 privind convocarea Consiliului Judeţean Bihor În temeiul art. 94 alin.(1)

Részletesebben

Integráló építménytervezés I. XI. előadás MET.BME.HU 2012 / 2013 I. Szemeszter ERDÉLYI GÁBOR ingatlan befektetési vezető Raiffeisen Ingatlan Alap

Integráló építménytervezés I. XI. előadás MET.BME.HU 2012 / 2013 I. Szemeszter ERDÉLYI GÁBOR ingatlan befektetési vezető Raiffeisen Ingatlan Alap Integráló építménytervezés I. XI. előadás MET.BME.HU 2012 / 2013 I. Szemeszter ERDÉLYI GÁBOR ingatlan befektetési vezető Raiffeisen Ingatlan Alap Marktstudie 30.06.2010 30.06.2010 1 1 TARTALOM I. Rész

Részletesebben

K&H szikra abszolút hozamú származtatott nyíltvégű alap

K&H szikra abszolút hozamú származtatott nyíltvégű alap K&H szikra abszolút hozamú származtatott nyíltvégű alap kereskedelmi kommunikáció 2014. november 2 háttér, piaci trendek 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

Részletesebben

a magyar munkaerőpiacra (A román munkaerő elemzése és a magyar munkaerőpiac megnyitása a romániai munkaerő számára)

a magyar munkaerőpiacra (A román munkaerő elemzése és a magyar munkaerőpiac megnyitása a romániai munkaerő számára) A CSÍKI SZÉKELY MÚZEUM ÉVKÖNYVE 2006 261 272 Kassay János Bakacsi Gyula Románia EU-csatlakozásának hatása a magyar munkaerőpiacra (A román munkaerő elemzése és a magyar munkaerőpiac megnyitása a romániai

Részletesebben

László KÜRTI MAREA SCHIMBARE ªI CONSECINÞELE ACESTEIA A VÁLTOZÁS ÉS ANNAK KÖVETKEZMÉNYEI THE GREAT CHANGE AND ITS CONSEQUENCES

László KÜRTI MAREA SCHIMBARE ªI CONSECINÞELE ACESTEIA A VÁLTOZÁS ÉS ANNAK KÖVETKEZMÉNYEI THE GREAT CHANGE AND ITS CONSEQUENCES László KÜRTI MAREA SCHIMBARE ªI CONSECINÞELE ACESTEIA A VÁLTOZÁS ÉS ANNAK KÖVETKEZMÉNYEI THE GREAT CHANGE AND ITS CONSEQUENCES MAREA SCHIMBARE ªI CONSECINÞELE ACESTEIA 1. Dupã 1989 Fãrã îndoialã, primãvara

Részletesebben

Hifa-Ro INFO. 2006 anul IV évf. nr. 13 szám Trimestrul I negyedév

Hifa-Ro INFO. 2006 anul IV évf. nr. 13 szám Trimestrul I negyedév Hifa-Ro INFO 2006 anul IV évf. nr. 13 szám Trimestrul I negyedév Segítség Mindenkinek - Ajutor pentru Toţi A Hifa-Románia Segítség Mindenkinek Egyesület negyedévi ingyenes hírlapja - Ziarul trimestrial

Részletesebben

Szent István Egyetem Gazdaság- és Társadalomtudományi Kar Pénzügyi és Számviteli Intézet. Beadandó feladat. Pénzügytan II.

Szent István Egyetem Gazdaság- és Társadalomtudományi Kar Pénzügyi és Számviteli Intézet. Beadandó feladat. Pénzügytan II. Szent István Egyetem Gazdaság- és Társadalomtudományi Kar Pénzügyi és Számviteli Intézet Beadandó feladat Pénzügytan II. tárgyból Az Intézetbe történő beérkezés legkésőbbi határideje 2009. február 26.

Részletesebben

model integrat de dezvoltare antreprenorială în centrele urbane din trei regiuni raport de cercetare i

model integrat de dezvoltare antreprenorială în centrele urbane din trei regiuni raport de cercetare i model integrat de dezvoltare antreprenorială în centrele urbane din trei regiuni raport de cercetare i integrált vállalkozás-fejlesztési modell három fejlesztési régió kisvárosaiban kutatásjelentés i.

Részletesebben

Magyar Népköztársaság Nagykövetsége, Bukarest Bukarest, 1957. január 14. Ambassade de la République Populaire Hongroise Elõadó: Dobos István.

Magyar Népköztársaság Nagykövetsége, Bukarest Bukarest, 1957. január 14. Ambassade de la République Populaire Hongroise Elõadó: Dobos István. Magyar Népköztársaság Nagykövetsége, Bukarest Bukarest, 1957. január 14. Ambassade de la République Populaire Hongroise Szigorúan titkos! Elõadó: Dobos István. 37 Tárgy: Jelentés az okt. 23-i események

Részletesebben

Anuarul presei sălăjene

Anuarul presei sălăjene Anuarul presei sălăjene 2010 Asociaţia Jurnaliștilor din Sălaj Anuarul Presei Sălăjene 2010 ISSN 2067 046X Anuarul Presei Sălăjene un proiect iniţiat de Asociaţia Jurnaliștilor din Sălaj și coordonat de

Részletesebben

Éves beszámoló 0 1-1 0-0 4 1 7 6 8. Statisztikai számjel. Cégjegyzék száma. Palota Holding Zártkörűen Működő Részvénytársaság. 2014. december 31.

Éves beszámoló 0 1-1 0-0 4 1 7 6 8. Statisztikai számjel. Cégjegyzék száma. Palota Holding Zártkörűen Működő Részvénytársaság. 2014. december 31. 1 0 7 0 6 9 9 6 6 8 3 2 1 1 4 0 1 Statisztikai számjel 0 1-1 0-0 4 1 7 6 8 Cégjegyzék száma Palota Holding Zártkörűen Működő Részvénytársaság a vállalkozás megnevezése 1156 Budapest, Száraznád u. 4-6.,

Részletesebben

Nemzetközi kitekintés. 350 milliárd Euró, 1000 milliárd Ft leírt követelés

Nemzetközi kitekintés. 350 milliárd Euró, 1000 milliárd Ft leírt követelés Nemzetközi kitekintés 350 milliárd Euró, 1000 milliárd Ft leírt követelés Leírási veszteség 2013. (EU27) EU átlag: 2.8%-tól 3.0%-ig Jelmagyarázat Magyarázat A fizetési idő a különböző szektorokban (EU27)

Részletesebben

ROMÂNIA CONSILIUL JUDEŢEAN BIHOR BIHAR MEGYEI TANÁCS BIHOR COUNTY COUNCIL

ROMÂNIA CONSILIUL JUDEŢEAN BIHOR BIHAR MEGYEI TANÁCS BIHOR COUNTY COUNCIL ROMÂNIA CONSILIUL JUDEŢEAN BIHOR BIHAR MEGYEI TANÁCS BIHOR COUNTY COUNCIL CABINETUL PREŞEDINTELUI DISPOZIŢIA NR. 300 din 16 aprilie 2015 privind convocarea Consiliului Judeţean Bihor În temeiul art. 94

Részletesebben