Orbán Gábor A magyar gazdaság felülnézetből Kötvény üzletág-vezető AEGON Magyarország Befektetési Alapkezelő Zrt. Balatonalmádi, 212 szeptember 7. avagy Vezeklés 28-2??
Kényszerpályán a magyar gazdaság 2 (Régi) adósságot törlesztünk A háztartások túl voltak hitelezve A folyó fizetési mérleg egyenlege és a megtakarítói pozíciók 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 -12-14 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 Kibővített államháztartás (kiegészített SNA-mutató)* Háztartások** Vállalatok Külső finanszírozási képesség (folyó fizetési mérleg és tőkemérleg) Külső finanszírozási képesség (finanszírozási adatok alapján) 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 -12-14 A vállalatok fedezékbe vonultak Az állam nem képes kompenzálni a kieső keresletet A háztartások nettó hitelkiáramlása milliárd forint milliárd forint 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8 25 26 27 28 29 21 211 212 Banki lakáscélú Nembanki lakáscélú Összesen Banki egyéb Nembanki egyéb 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8
Az adósságleépítés világjelenség, de nálunk ennél többről van szó 3 A banki mérlegek összemennek, a pénz forgási sebessége, a fedezetként elfogadható értékpapírok mennyisége, értéke meredeken csökken 28 óta A hazai bankrendszer a régiós átlagnál jóval erőteljesebben reagál, részben a kezdeti pozíció, részben a hazai feltételek eredményeképpen Világméretű mérlegalkalmazkodás: banki eszközök a tőke arányában Forrás: IMF Országspecifikus folyamatok: a bankrendszer forráskivonása, JP Morgan
1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 A jó hír: a mérlegek erősödnek 4 Csökken az adósság, így a banki, vállalati és háztartási fundamentumok javulnak Megteremtődnek a jövőbeli hitelkereslet és -kínálat feltételei Csökkenő pályán a külső adósság A bankrendszer hitel-betét aránya a CEE-régióban 12 1 1 8 6 6 4 2 2 Nettó külső adósság Nettó külföldi tartozás Nem adósságjellegű tételek 12 8 4 14 13 12 11 Poland Hungary Czech Republic Slovakia 1 9 8 5/29 9/29 1/21 5/21 9/21 1/211 5/211 9/211 1/212 5/212 Forrás: Bloomberg
A GDP-áldozat viszont jelentős: recesszióban a gazdaság 5 A bejövő Q1-es GDP adat jelentősen átrajzolta a képünket: széleskörű visszaesés a termelési oldalon, és a második negyedévvel együtt már trendszerű a csökkenés Elhúzódó korrekció a fogyasztásban, jóval a 26-os szint alatt vagyunk A termelési oldalon minden szektorban visszaesés látszik Forrás: KSH, Századvég 16 14 12 1 98 96 94 92 9 A fogyasztás a drasztikus esés után évek óta stagnál GDP Fogyasztás Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 26 27 28 29 21 211 212 Forrás: KSH
1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 A beruházási aktivitás romló GDP-potenciált vetít előre 6 Vagy mert túlzott kapacitások épülnek le Vagy nem keletkeznek újak A vállalati beruházások a hozzáadott érték arányában 24, 22, 2, 18, 16, 14, 12, 1, Vállalati beruházás a versenyszféra hozzáadott értékének arányában de a jövőbeli GDP-termelő képesség biztosan lejjebb van mint gondoltuk A potenciális GDP-re adott becslések az elmúlt években 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 26 27 28 29 21 211 212 21. máj. 211. jún. 212. jún. 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5,
Beruházás/hozzáadott érték () A hitelszűke és a kormányzati preferenciák visszaköszönnek 7 A beruházáscsökkenés a szolgáltatásoknál a legsúlyosabb A feldolgozóiparban inkább átrendeződésről beszélhetünk 3 25 2 15 1 5 Beruházási ráták ágazati bontásban Mezőgazdaság és Ipar és építőipar Feldolgozóipar halászat Összes piaci szolgáltatás 2-24 évek átlaga 25-28 évek átlaga 211 Állami Teljes gazdaság szolgáltatások Az elektronika már nem, az autóipar még nem húz
A régiótól való leszakadásunk folytatódik 8 Korábban a felzárkózókkal azonos beruházási szint Mára az eurózóna perifériával kerültünk egy pályára A beruházási ráta változása nemzetközi összevetésben Egy főre jutó GDP vásárlóerő-paritáson 211, EU27=1 Bulgaria Romania Latvia Lithuania Poland Hungary Estonia Slovakia Portugal Czech Republic Greece Malta Slovenia Cyprus Spain Italy France United Kingdom Finland Belgium Germany Denmark Sweden Ireland Austria Netherlands 2 4 6 8 1 12 14 Forrás: EUROSTAT
Tavaly kiengedés, idén korrekció a költségvetésben 9 Sorozatos negatív GDP meglepetés és adócsökkentések rongálják a bevételi oldalt Állandó lépéskényszer a költségvetésben, de egyre romló szerkezetben valósul meg Masszívan negatív keresleti hatás A konvergenciaprogramokban tervezett bevételi-kiadási szerkezet Forrás: Századvég, NGM
Az államadósság fenntarthatósága újra és újra megkérdőjeleződik 1 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Erősen koncentrált lejáratok GDP, kamatszint : veszélyes koktél Finanszírozási tartalék IMF-program tétje: csökkenő kamatkiadás Az államadósság lejárati szerkezete Forgatókönyvek az adósság alakulására Speciális adósság Market debt Templeton International lenders 212Q4 213 214 215 216 217 218 219 22 221 Forrás: ÁKK, AEGON Forrás: JP Morgan
Jan-8 May-8 Sep-8 Jan-9 May-9 Sep-9 Jan-1 May-1 Sep-1 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 Az inflációs célt 6-8 negyedév múlva érjük el 11 12 Állandó inflációs sokkok Gyenge kereslet dezinflációs hatása Az inflációs cél nem hiteles Az alapkamat kockázati tényezőktől függ Inflációs kilátások A magyar ötéves kötvényhozam és a Crossover-index 12 1 1 8 6 6 4 2 2 Fogyasztóiár-index Indirekt adó változásoktól és támogatásoktől szűrt index 8 4 3 5 2 4 12 11 1 9 8 7 6 5 4 14 13 itrxexe Curncy 12 GHGB5yr index 11 1 9 8 7 6 Forrás: Bloomberg
12 Köszönöm a figyelmet!