CIB HETI TARTALOMJEGYZÉK Heti piaci összefoglaló Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelırejelzések Makrogazdasági kitekintés a jövı hétre HETI PIACI ÖSSZEFOGALÓ Magyarország Jól tartja magát a forint, sikeres kötvény aukciók Nemzetközi visszatekintı Lassulást jelzı makrogazdasági adatok Európában és Kínában Felélénkülı QE3 várakozások a tengerentúlon Görögország és az EKB a fókuszban az öreg kontinensen Erıs euró, gyengülı dollár, lemorzsolódó részvényindexek 1
HETI PIACI ÖSSZEFOGLALÓ Magyarország Jól tartja magát a forint, sikeres kötvény aukciók Itthon igazán fontos makrogazdasági adatot nem publikáltak, így továbbra is elsısorban a külsı környezet, illetve a jövı heti MNB ülés elıtti várakozások határozták meg a kereskedés menetét mind a deviza, mind pedig az állampapír piacon. A külsı környezet alapvetıen támogató maradt, így a forintnak is sikerült megtartania viszonylag erıs szintjeit. Az EUR/HUF keresztárfolyam a hét közepén átmenetileg 275 alá került, itt azonban megtorpant a lendület, és a globális folyamatokat követve felfele indult a kurzus. Jelen anyag zárásakor a keresztárfolyam 278 közelében tanyázik, ami lényegében megfelel az egy héttel korábbi szintnek. Az ÁKK csütörtöki kötvény aukcióin ismét erıs volt az érdeklıdés, így a kibocsátó a tervezettnél valamivel több papírt tudott piacra dobni. A kialakult átlaghozamok jelentısen alulmúlták a megelızı árverések szintjét, de alacsonyabbak voltak az elızı napi piaci jegyzéseknél is. Az állampapírok másodlagos piacán is folytatódott a hozamok lemorzsolódása, egy hét leforgása alatt a görbe középsı és hosszú szegmensében 10-20 bázispontos csökkenés következett, be, a három- és ötéves hozam közel egy éve nem látott szintre süllyedt. A határidıs jegyzések továbbra is teljes biztonsággal árazzák a kamatcsökkentést, az elemzık többsége azonban nem számít kamatváltoztatásra jövı kedden. (A kamatkilátásokról részletesebben anyagunk kitekintı részében olvashatnak.) Nemzetközi visszatekintı Lassulást jelzı makrogazdasági adatok Európában és Kínában Elızetes adatok alapján augusztusban a kínai feldolgozóipari PMI index értéke 9 hónapos mélypontot ért el, és immár hosszú hónapok óta a kritikus 50 pontos szint alatt áll. Az európai közlések nem lettek rosszabbak a vártnál, de megerısítették, hogy a német gazdaság lassul, az európai periféria szenved, a valuta unió egésze pedig nem tudja elkerülni a recessziót. (A második negyedévben 0,3%-ra lassult a német GDPnövekedési ütem, a fogyasztás továbbra is jól tartja magát, és a nettó export is pozitívan járult hozzá a növekedéshez, a beruházások azonban már harmadik negyedéve negatív tartományban állnak.) Az augusztusi PMI indexek a harmadik negyedévre 2
további lassulást jeleznek, a július-augusztusi értékek negyedéves szinten 0,3-0,4% közötti GDP-csökkenéssel konzisztensek. Az Egyesült Államokban kissé emelkedett a mutató értéke, és továbbra is 50 pont felett maradt, a növekedés azonban meglehetısen visszafogott, miközben a heti munkaerı piaci statisztikák nem mutatnak áttörést a foglalkoztatási helyzetben. Felélénkülı QE3 várakozások a tengerentúlon A romló globális növekedési kilátások azonban nem kedvetlenítették el a befektetıket, akik bíznak abban, hogy a világ nagy jegybankjai ismét közbelépnek, és monetáris eszközökkel próbálnak támaszt nyújtani a gazdaságoknak. Az elmúlt hetekben megjelent viszonylag pozitív adatközléseket követıen enyhültek a Fed újabb eszközvásárlási programjával kapcsolatos várakozások. Az FOMC legutóbbi ülésérıl készített jegyzıkönyv azonban ismét felerısítette a reményeket, hiszen a kamatdöntés utáni közleményhez képest sokkal inkább galamb hangvételő volt. Kiderült belıle, hogy több tag is úgy gondolta, hogy viszonylag hamar szükség lehet újabb monetáris stimulusra, kivéve, ha a következı idıszak adatai érezhetı javulást mutatnak a gazdasági teljesítményben; a többség szerint pedig ez újabb eszközvásárlásokat jelent (QE3). A Fed eddig már 2400 milliárd dollárt költött értékpapír vásárlásokra, a piaci konszenzus szerint egy újabb program keretösszege 500 milliárd dollárra rúghat. Az FOMC következı ülését szeptember 12-13-án tartja, elıtt augusztus 31-én kerül sor Ben Bernanke Jackson Hole-i beszédére amely talán adhat valamifajta iránymutatást-, alapvetıen azonban a tényleges döntést tekintve a következı hetek adatközlései lehetnek kiemelt jelentıségőek. A szeptemberi bejelentés melletti érv, hogy a választások elıtt ez lehet az utolsó idıpont, amikor még elegáns ilyen horderejő intézkedéseket hozni, ellene szól viszont, hogy egyelıre drasztikusan nem romlik a makrogazdasági helyzet, a program gyors bejelentése pedig a késıbbiekben mérsékelheti a Fed mozgásterét. Görögország és az EKB a fókuszban az öreg kontinensen A szeptember 6-i dátumhoz közeledve Európában is egyre több hír, pletyka, meg nem erısített információ lát napvilágot az EKB várható bejelentéseivel kapcsolatban. A legfrissebb értesülések szerint a közös európai jegybank meghatározott (de nem publikus) hozamszinteken avatkozna be a másodlagos állampapír piacokon 3
(ahogy azt Draghi elnök már augusztusban jelezte abban az esetben, ha azt az egyes országok kérik, és ezzel egyidejőleg aktiválják az európai mentıalapokat is.) A kitüntetett hozamszinteket valószínőleg úgy kívánják belıni, hogy az egyrészt biztosítsa az adott országok adósságának biztonságos finanszírozását, de ezzel egyidejőleg elég magas legyen ahhoz, hogy a kormányok ne érezzenek kísértést a reformok, a költségvetési konszolidáció lelassítására. (Ugyanez lehet az oka annak, hogy az EKB már korábban jelezte, hogy -a Fed-del ellentétben- a görbe rövid és középsı részén kíván beavatkozni. Így ugyanis a refinanszírozási kockázat réme folyamatosan a kormányok feje felett lebeg.) Bár szólhatnak érvek a mellett, hogy ne kommunikálják a célzott szinteket, ez azt a veszélyt hordozza magában, hogy a piacok el kezdik tesztelni az EKB-t, és jelentıs hozamemelkedést indukálnak a piacokon. Amennyiben azonban az EKB idıben és mennyiségben korlátlan intervencióra vállalkozik, a hozamszintek publikálása (bár politikailag okozhat nehézségeket) akár erısítheti is a hitelességet, hasonlóan az SNB stratégiájához. Görögország is az érdeklıdés középpontjában maradt miután a trojka szeptemberi látogatása elıtt megkezdıdtek a kétoldalú tárgyalások a görög miniszterelnök és az európai vezetık között. A megbeszéléseken hivatalos döntések nem születnek, az azonban kiderült, hogy Görögország a költségvetési vállalások határidıjének kitolását szeretné elérni, és ez a felvetés nem ütközött eddig egyértelmő elutasításba. Döntések azonban csak azután születnek, ha a nemzetközi hitelezık elkészítették értékelésüket a görög helyzetrıl. Mindenesetre a jelek arra mutatnak, hogy Európa egyelıre nem engedi el Görögország kezét, a fundamentális problémák azonban továbbra is megoldásra várnak. Erıs euró, gyengülı dollár, stabil részvénypiacok Az EKB beavatkozására vonatkozó várakozások e héten is támogatták az eurót, míg a Fed jegyzıkönyv nem tett jót a dollár megítélésének. E két hatás eredıjeként az EUR/USD kurzus a héten felfele vette az irányt, és több technikai szintet áttörve az elızı pénteki 1,2370 körüli szintekrıl átmenetileg 1,2580 környékére emelkedett, és jelenleg is stabilan tartja az 1,25 feletti szinteket. Bár a hét elején még kitartott a hetek óta jellemzı optimizmus a részvénypiacokon az S&P500 index például négyéves csúcsokat tesztelt a hét második felében kissé elbizonytalanodtak a befektetık, és megindult az árfolyamok lassú lemorzsolódása. Az 4
elmúlt öt kereskedési napot a fı fejlett piaci részvényindexek 1% körüli veszteséggel zárták. A hét második fele már az európai periféria kötvénypiacain is a gyengülés jegyében telt, a hetet azonban a spanyol tízéves hozam így is több mint 20 bázispontos csökkenéssel zárta, kényelmes távolságban a kritikusnak tekintett 7%-os szinttıl. KAMATELİREJELZÉSEK (idıszak vége) 2011.12 2012.06 2012.12 2013.06 MNB-alapkamat 7,00% 7,00% 6,50% 6,00% 1M BUBOR 7,08% 7,11% 6,40% 6,00% 3M BUBOR 7,24% 7,20% 6,45% 6,10% 6M BUBOR 7,35% 7,29% 6,50% 6,20% 12M BUBOR 7,61% 7,41% 6,50% 6,25% 5Y BOND 9,64% 7,80% 6,60% 6,45% 10Y BOND 9,75% 7,90% 6,90% 6,80% 15Y BOND 9,76% 7,89% 6,90% 6,80% Fed Funds ráta 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 1M LIBOR 0,30% 0,25% 0,25% 0,25% 3M LIBOR 0,58% 0,46% 0,40% 0,40% 6M LIBOR 0,81% 0,73% 0,60% 0,60% 12M LIBOR 1,13% 1,07% 0,90% 0,90% EKB refi ráta 1,00% 1,00% 0,50% 0,50% 1M EURIBOR 1,02% 0,37% 0,45% 0,45% 3M EURIBOR 1,36% 0,65% 0,87% 1,05% 6M EURIBOR 1,62% 0,93% 1,05% 1,30% 12M EURIBOR 1,95% 1,21% 1,25% 1,45% SNB 3M Libor cél 0,00% 0,00% 0,00% 0,50% 1M CHF LIBOR 0,03% 0,04% 0,10% 0,35% 3M CHF LIBOR 0,05% 0,09% 0,20% 0,50% 6M CHF LIBOR 0,09% 0,18% 0,25% 0,65% 12M CHF LIBOR 0,33% 0,38% 0,55% 0,95% ÁRFOLYAMOK, IDİSZAK VÉGE (idıszak vége) 2011.12 2012.06 2012.12 2013.06 EUR/HUF 315 286 283 280 CHF/HUF 259 238 234 228 USD/HUF 243 226 219 212 EUR/CHF 1,22 1,20 1,21 1,23 EUR/USD 1,30 1,27 1,29 1,32 MEGJEGYZÉS: A magyar kamat- és árfolyamelırejelzések a szokásosnál nagyobb bizonytalanságot jelentı környezetben készültek. A 2012-es forgatókönyvünktıl való eltérés kockázata nem elhanyagolható. A fent felvázolt szcenárió egy IMF-fel történı megegyezést és az európai válság érdemi enyhülését feltételezi. 5
MAKROGAZDASÁGI KITEKINTÉS A JÖVİ HÉTRE Augusztus 27-31: MNB kamatdöntés hazánkban A korábbi hónapokkal összevetve sokkal kevésbé egyértelmő a jövı heti kamat-meghatározó ülés kimenetele, a piaci folyamatok ellenére sem változtattunk azonban korábbi elırejelzésünkön: nagyobb esélyét látjuk annak, hogy ebben a hónapban még 7%-on marad az irányadó kamat. A legfrissebb Reuters felmérés szerint 19 elemzıbıl 16 szintén változatlan kamatszintre számít, a határidıs jegyzések azonban teljes biztonsággal áraznak egy 25 bázispontos lazítást. Az elmúlt idıszakban megjelent makrogazdasági adatok borús növekedési kilátásokat és lefele mutató kockázatokat jeleznek. A potenciális alatti növekedési ütem így mindenképpen egy nyomós érv lehet a monetáris lazítás mellett (bár kérdéses, hogy a jelenlegi környezetben egy mérsékelt kamatcsökkentés milyen mértékő pozitív hatással járhat a reálgazdaságra...). Alapvetıen az inflációs folyamatok sem jelentik egyértelmő akadályát a kamatcsökkentésnek. Az MNB elırejelzési horizontján a célérték felett alakuló pénzromlási ütem, és bár ez elsısorban külsı, a monetáris politika által nem befolyásolható tényezık eredménye, a felfele mutató kockázatok és a másodlagos, tovagyőrőzı hatások kivédése mindenképpen indokolják az óvatosságot - még akkor is, ha a jelenlegi recessziós környezetben a kereslet oldali inflációs nyomás mérsékelt. Az MNB döntéseiben azonban az elmúlt idıszakban legnagyobb súllyal a pénzügyi stabilitási megfontolások játszottak szerepet. E téren a mögöttünk álló idıszak egyértelmő javulást hozott: az ország csıdkockázati felára jelentısen mérséklıdött, a forint árfolyama éves csúcs közelében jár, az állampapír piacon pedig számottevı hozamcsökkenésnek lehettünk tanúi. A határidıs jegyzések teljes biztonsággal árazzák a jövı keddi 25 bázispontos kamatcsökkentést. A döntéshozóknak így kedden azt kell mérlegelniük, hogy az ország kockázati megítélésének javulása mennyire tekinthetı tartós folyamatnak, hiszen a legutóbbi ülés utáni közleménybıl és a jegyzıkönyvbıl is kiderült, hogy a jegybankárok többsége továbbra is úgy látja, hogy az ország kockázati megítélése változékony maradt, ennek megfelelıen kamatcsökkentésre csak akkor látnak lehetıséget, ha a kockázati felárak jelentısen és tartósan mérséklıdnek, és ezzel párhuzamosan az inflációs kilátások is javulnak. Természetesen a kockázati megítélés részben a globális hangulat függvénye, de nagyban befolyásolhatja a 6
következı idıszakban az IMF-tárgyalások menete is. E téren pedig jócskán látunk bizonytalanságot. Már az augusztus eleji megbeszélések után is kiderült, hogy a kormány és a hitelezık képviselıi között több kérdésben, többek között a következı év várható makro pályájával kapcsolatban sincs egyetértés, ami megakaszthatja, vagy jelentısen lassíthatja a folyamatot. Ráadásul várakozásunk szerint az ıszi hónapokban a globális kockázati étvágy is csökkenhet, a piaci volatilitás emelkedhet, ez a két tényezı pedig kétségessé teszi, hogy a hazai befektetési eszközökkel kapcsolatos jelenlegi optimizmus mennyire marad tartós. Mindent egybevetve azt gondoljuk, hogy amennyiben a Tanács konzekvens akar maradni a múlt havi jegyzıkönyvben és közleményben foglaltakhoz, akkor egyelıre kivár a monetáris lazítással. Nem zárhatjuk ki azonban, hogy már e hónapban többségbe kerülnek a kamatcsökkentést szorgalmazó tagok. A belsı tagok minden bizonnyal óvatosak maradnak, két jegybankár már múlt hónapban is vágás mellett voksolt, egy harmadik tag jelezte nyitottságát, így ahhoz, hogy többségbe kerüljenek a galambok a negyedik külsı tagnak is csökkentés mellett kellene voksolnia. Miután azonban ı nyilvánosan még nem szólalt meg, nem tudhatjuk, hogy milyen irányultságot képvisel. Beruházási, munkaerı piaci adatok és termelıi árindex is van még a menün Az MNB ülés mellett jövı héten munkanélküliségi adatokat, a legfrissebb termelıi árindexet, a végleges júniusi árumérleg számokat és a második negyedéves beruházási statisztikákat is megismerhetjük. Inflációs adatok, Ifo index és brüsszeli gazdasági hangulat index az euró övezetben Az euró övezetben az elızetes augusztusi inflációs számok a pénzromlási ütem kis gyorsulását mutathatják, a középtávú kilátások azonban kedvezıek maradtak; az EKB elırejelzési horizontján célértékhez közeli, inkább az alatti inflációra számít. A német Ifo index és a Brüsszeli Bizottság gazdasági hangulat indexe kis visszacsúszást jelezhet, amely összhangban van az elmúlt idıszakban megjelent, recessziót és borús kilátásokat jelzı adatokkal. Az EKB szeptember 6-i üléséhez közeledve a bejelentésre kerülı intézkedésekrıl kiszivárgó hírek mellett a görög fejlemények is figyelem középpontjában maradhatnak. GDP, jövedelmi és fogyasztási adatok és több elırejelzı indikátor a tengerentúlon, a fı esemény azonban Bernanke beszéde lesz. A Fed nyíltpiaci bizottságának legutóbbi ülésérıl publikált jegyzıkönyv után felerısödtek a QE3 várakozások. A jövı héten több olyan mutatószám is megjelenik a tengerentúlon amely befolyásolhatja a piaci várakozásokat. A legfontosabb esemény azonban Ben Bernanke Jackson Hole-i beszéde lesz, augusztus 31-én, amelybıl talán iránymutatást kaphatunk a szeptember 12-13-i ülés kimenetelét illetıen. 7
35. hét HÉTFİ 2012/8/27 GB MUNKASZÜNETI NAP DE 8:00 Ifo index augusztus 103,3 102,8 KEDD 2012/8/28 HU 9:00 Munkanélküliségi ráta, három havi átlag július 10,9% EZ 10:00 M3 növekedési üteme, év/év július 3,2% 3,3% HU 14:00 MNB-kamatdöntés augusztus 7% 7% USA 15:00 S&P Case-Shiller lakóingatlan árindex június -0,7% -0,2% USA 16:00 Fogyasztói bizalmi index augusztus 65,9 65 AUKCIÓK Mennyiség Elızı Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 45 mrd 6,85% SZERDA 2012/8/29 DE ~ Harmonizált fogyasztói árindex, év/év, elızetes augusztus 1,9% 1,9% CH 9:00 KOF index augusztus 1,43 1,45 USA 14:30 GDP-növekedési ütem, negyedév/negyedév, elızetes Q2 1,5% 1,7% USA 14:30 Mag PCE index, negyedév/negyedév, elızetes Q2 1,8% 1,8% USA 16:00 Piacon lévı lakóingatlanok eladásai július -1,4% 1% USA 20:00 Bézs Könyv augusztus CSÜTÖRTÖK 2012/8/30 DE 9:55 Munkanélküliségi ráta július 6,8% 6,8% EZ 11:00 Brüsszeli Bizottság gazdasági hangulat indexe augusztus 87,9 87,5 PL 14:00 GDP-növekedési ütem, év/év, elızetes Q2 3,5% 2,9% USA 14:30 Személyes jövedelmek, hó/hó július 0,5% 0,3% USA 14:30 Személyes fogyasztási kiadások, hó/hó július 0% 0,4% USA 14:30 Mag PCE index, hó/hó július 0,2% 0,2% USA 14:30 Új munkanélküliségi segélykérelmek, ezer db. heti 372 AUKCIÓK HU 11:30 12 hónapos dkj 45 mrd 6,94% PÉNTEK 2012/8/31 HU 9:00 Termelıi árindex, év/év július 6,9% HU 9:00 Árumérleg egyenlege, millió euró, végleges június 761,7 761,7 HU 9:00 Beruházások növekedési üteme, év/év Q2-8,6% EZ 11:00 Harmonziált fogyasztói árindex, év/év, elızetes augusztus 2,4% 2,5% EZ 11:00 Munkanélküliségi ráta július 11,2% 11,3% USA 15:45 Chicagói PMI augusztus 53,7 53,5 USA 15:55 Michigani Egyetem fogyasztói bizalmi indexe, végleges augusztus 73,6 72,4 KAPCSOLATTARTÓK Elemzés Telefon: FI és FX sales Telefon: Trippon Mariann, vezetı elemzı 423-2420 Márvány Zsolt, FI & FX sales vezetı 489-8303 Jobbágy Sándor, elemzı 423-2904 Kamattermék üzletkötık Fenyvesi Sándor 489-8352 Verzár Zoltán 489-8353 Részvényértékesítés Telefon: Devizapiaci üzletkötık Kertai Katalin, brokerage vezetı 489-8341 Márványi Katalin 489-8307 Részvény üzletkötık Huszár Zsófia 489-8342 Tóth Eszter 489-8345 Lángi Anita 489-8327 Sütı László 489-8366 Kelemen Péter 489-8304 Borók Balázs 489-8365 Diószegi Áron 489-8302 Kelemen Gabriella 489-8305 Jelen befektetési ajánlást a CIB Bank Zrt. (1027 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhetı információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebbıl levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövıbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelısséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tárgyaltak alapján történı tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkezı esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelısséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót elızetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzık a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képezı pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthetı sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem 8
befektetési tanácsnak, sem pedig szerzıdéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történı ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képezı pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthetı. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közremőködı alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutızsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhetı tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítı alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végzı szervezeti egységektıl elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétıl. A CIB Bank Zrt. a Pénzügyi Szervezetek Állami Felügyeletének felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzıi jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebbıl eredı jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közremőködı személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzık. 9