1 Tartalom A hét ábrája: Megszűnt a cseh korona árfolyamküszöbe A hét dióhéjban Amire a jövő héten figyelünk Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések Táblázatos eseménynaptár a következő hétre A hét ábrája Forrás: Reuters Április 6-án a cseh jegybank (CNB) rendkívüli ülését követően bejelentette az eddigi stabilitást biztosító intézkedése, az EUR/CZK 27-es árfolyamszint védelmének megszüntetését. A CNB a svájci jegybank által alkalmazott megoldáshoz hasonlóan intervencióval korlátozta a cseh deviza erősödését. A CNB közleménye szerint a 2%-os inflációs célhoz nincs többé szükség az árfolyamlimit fenntartására, de esetleges extrém árfolyammozgás esetén továbbra is készen állnak a beavatkozásra. Az újra erősödésnek induló korona egyelőre csak átmeneti hatást gyakorolt a forintra.
2.. A hét dióhéjban Itthon: Magas árumérleg többlet, erős februári ipari teljesítmény, kissé visszacsúszó BMI, alacsony kiskereskedelmi dinamika Gyengülő forint, stabil kötvényhozamok. Vége a cseh árfolyamküszöbnek Euró övezet: Csökkenő munkanélküliségi ráta, vártnál nagyobb bővülés a kiskereskedelemben, erős BMI adatok USA: Erős munkaerő piaci statisztikák Globális piacok: kivárás bizonytalansággal Itthon: Magas árumérleg többlet, erős februári ipari teljesítmény, kissé visszacsúszó BMI, alacsony kiskereskedelmi dinamika A végleges januári árumérleg adatok mellett az előzetes februári ipari és külkereskedelmi statisztikákat is közzé tette a héten a KSH. Januárban, euróban mérve 14%-kal nőtt az export és 15,2%-kal bővült az import. Az egyenleg az előző évekhez hasonlóan relatíve magas, 633 millió euró volt. A behozatalban továbbra sem látszik erőteljes felfutás a fogyasztás élénkülése és az értékben emelkedő (éves alapon közel 50%kal) energiaimport ellenére sem. Ez valószínűleg a lanyha beruházási aktivitással áll összefüggésben. A kivitel az elmúlt időszakban az ipari termelés gyengélkedése ellenére is egészséges ütemben nőtt; a következő hónapokban kaphatunk arra választ, hogy felzárkózik-e az ipari kibocsátás is az exporthoz, vagy fordítva történik, és az export dinamikája is gyengül. Az előzetes februári ipari adatok e téren óvatos derűlátásra adhatnak okot: szezonálisan és munkanapokkal kiigazítva havi szinten 3,4%-kal ugrott meg a kibocsátás, a munkanapokkal kiigazított éves dinamika pedig 7%-ra ugrott. A beszerzési menedzserindex sem jelez törést, igaz -ahogy a régió összes többi országában- márciusban nálunk is (magas szintről) kissé visszacsúszott a BMI értéke. Ezzel összhangban a februári árumérleg első becslése is emelkedő, 900 millió euró feletti többletet mutatott. Összességében az év egészében 2016-hoz képest csökkenő mértékű, de továbbra is viszonylag magas árumérleg többletet prognosztizálunk. Alapforgatókönyvünk
3 nem kifejezetten gyors, de stabil kivitel bővüléssel számol, miközben a lakossági fogyasztás további élénkülése és az EU-források intenzívebb felhasználása miatt újra növekvő beruházások a behozatalt emelik. Mindeközben a kiskereskedelmi forgalom februárban relatíve gyengén alakult. Előzetes, naptárhatással kiigazított adatok szerint éves szinten 1,2%-ra lassult a növekedési ütem, ami 2013 eleje óta a legalacsonyabb érték. Ez a szám, illetve a hosszabb idősorból kirajzolódó trend (lassuló dinamika) elméletileg ellentmond a fogyasztás további élénkülésének. Az év első két hónapjának adataiból azonban egyelőre nem vonnánk le messzemenő következtetéseket: egyrészt a kiskereskedelemi statisztikák és a tényleges fogyasztás között nem kifejezetten erős a kapcsolat, másrészt néhány hónapban még el kell telnie ahhoz, hogy az év eleji bérváltozások fogyasztásra gyakorolt pontos hatását meg tudjuk ítélni.
4 Enyhe forintgyengülés, stabil kötvényhozamok Cseh korona: vége az árfolyamküszöbnek, újra itt az erősödés az euróval szemben A forint a mögöttünk hagyott héten gyengülő tendenciát mutatott, elemzésünk zárásáig mintegy fél százalékkal értékelődött le az euróval szemben. A napi záróérték március 24 óta először szerdán, illetve csütörtökön (április 5 illetve 6) került EUR/HUF 310 fölé annak ellenére, hogy éppen az utóbbi napon került sor a felértékelődési nyomás alatt álló cseh korona árfolyamküszöbének eltörlésére. (A koronáról további részletek a következő bekezdésben.) A forint gyengülése elsősorban a globális kockázatvállalási hajlandóság csökkenésével volt összefüggésben. Az elmozdulás ugyanakkor ezúttal sem tolta ki az árfolyamot az elmúlt 8 hónap nagy részében jellemző sávból (EUR/HUF 305-315).Ezzel párhuzamosan az állampapírpiaci (másodpiaci) hozamok csak minimális ingadozást mutattak. A régióban a hosszú idő óta alig mozduló cseh korona is a figyelem középpontjában került a mögöttünk hagyott héten, miután csütörtökön (április 6-án) a cseh jegybank (CNB) rendkívüli ülését követően bejelentette az eddigi stabilitást biztosító intézkedés, az EUR/CZK 27-es árfolyamszint
5 védelmének megszüntetését. A CNB a svájci jegybank által alkalmazott megoldáshoz hasonlóan intervencióval korlátozta a cseh deviza erősödését. A felértékelődési nyomás mértékét jelezte, hogy egyrészt az árfolyam 2015 novembere óta néhány rövidebb időszaktól eltekintve lényegében a 27-es árfolyamküszöbhöz tapadt (az átlagos árfolyam 27,03 volt 2015. november 6 és a csütörtöki bejelentés között). Másrészt az elmúlt több mint 3 évben (az árfolyamküszöböt 2013 novemberében vezették be) a CNB csaknem 50 milliárd eurónyi összeget költött devizapiaci beavatkozásra, amivel több mint duplájára növelte devizatartalékait. Az árfolyamküszöb elengedést követően a cseh korona továbbra sem vált teljesen szabadon lebegővé, hiszen a jegybank saját megfogalmazása szerint készen áll a potenciálisan túlzott árfolyamkilengések tompítására. Ugyanakkor ezzel a lépéssel a jegybank visszatért a hagyományos eszközrendszeréhez, melynek fő elemét a kamatpolitika jelenti. A CNB közleménye szerint a 2%-os inflációs cél eléréséhez nincs többé szükség az árfolyamlimit fenntartására. (A cseh infláció a magyarhoz hasonló gyorsulást mutatott 2016 végén, illetve 2017 elején, s a tavaly októberig csaknem 3 évnyi 0-1% közötti ingadozás után januárban és februárban már 2% fölötti év/éves CPI értékeket láthattunk.) Az árfolyamkilátások további korona-erősödést sejtetnek (Bloomberg konszenzus, 2016 vége: EUR/CZK 26,1). Elemzésünk zárásakor az EUR/CZK árfolyam mintegy 1,5%-os felértékelődést jelzett csütörtök délelőtthöz képest (a küszöb-bejelentés 12:30-kor volt.) Ez a 26,60-közeli szint még csaknem 3%-kal gyengébb, mint az árfolyamküszöb 2013 novemberi bejelentése előtt látott szintek. A küszöb elengedése tehát csak rövid ideig tartó csapkodást, viszonylag enyhe volatilitás-növekedést és egyelőre korlátozott felértékelődét hozott. Ez részben az előzetes kommunikációnak is köszönhető (bár a piaci szereplők többsége inkább a nyári hónapokra várta a döntést), illetve az aktuális globális hangulat is fékezhette a felértékelődést. Ennek megfelelően a forintra és a zlotyra
6 gyakorolt erősödési nyomás közvetlenül a cseh döntés után csak mérsékelt és rövid ideig tartó volt. Forrás: Reuters Euró övezet: Csökkenő munkanélküliségi ráta, vártnál nagyobb bővülés a kiskereskedemben, erős BMI adatok A végleges márciusi BMI mutatók megerősítették, hogy nagyon jól indult az év a valuta unió gazdaságaiban. Bár az első becsléshez képest minimálisan lejjebb korrigálták az összetett mutató értékét, az így is 6 éves csúcson állt. Az első negyedéves szint 0,6%-os GDP-bővüléssel konzisztens. Különösen kedvező, hogy a kibocsátási árakat mérő alindexek értéke is tovább nőtt -a deflációs kockázatok enyhülését jelezve. Mindeközben kismértékben tovább süllyedt a valuta unió munkanélküliségi rátája, és a kiskereskedelmi forgalom is a vártnál nagyobb ütemben nőtt februárban. Utóbbi két adat megerősíti, hogy a belső kereslet fokozatosan élénkül, ami stabilabb alapokra helyezi a kilábalást. Az elmúlt napokban közzétett konjunktúra adatok így alátámasztani látszanak az EKB növekedési kilátásokkal kapcsolatos derűlátását. A múlt heti inflációs statisztikák
7 viszont pontosan jelzik, hogy a lefele mutató inflációs kockázatok nem tűntek el teljesen -így az EKB részéről indokolt az óvatosság. Ha a politikai kockázatokat sem hagyjuk figyelmen kívül, szinte biztosra vehetjük, hogy a következő hónapokban nem válik héjábbá az EKB, sőt kifejezetten törekedni fog arra, hogy az esetleges kamatemelési várakozások ne váljanak túlzottan erőteljessé. (Ezt több EKB vezető elmúlt napokban tett publikus nyilatkozata is alátámasztja; Draghi elnök szerint az üzenet változatlan: a QE program év végéig fut, a kamatok pedig 2017 végét követően is alacsonyan maradnak egy jó darabig.) Forrás: Reuters USA: Erős munkaerő piaci statisztikák A héten a márciusi foglalkoztatási adatok álltak a figyelem középpontjában a tengerentúlon. Bár az átfogó munkaerő piaci felmérést (NFP) eredményét csak ma délután - anyagunk zárását követően- publikálják, az ADP felmérés kellemes meglepetést okozott. Márciusban a vártnál jóval több, 263 ezer új munkahely jött létre a magánszektorban. Bár a februári számokat kissé lefele korrigálták, az első negyedévben havi átlagban közel 200 ezerrel nőtt a munkahelyek száma. Ez a ciklus jelenlegi állapotában jóval
8 több, mint ami a munkanélküliségi ráta stabilizálásához szükséges. Ennek megfelelően a számok tovább feszesedő munkaerőpiacot jeleznek, így nem írják át a Fed kamatpályájára vonatkozó várakozásokat sem. Az FOMC márciusi üléséről készített jegyzőkönyvből azonban egyebek mellett kiderült, hogy a döntéshozók fókuszába fokozatosan a mérleg leépítése kerül. A tervezett kamatemelésekkel párhuzamosan a tagok szerint év vége felé eljön az idő az állampapír portfolió leépítési stratégiájának a kidolgozására. A dokumentumból kiderül, hogy első lépésben a lejáró papírok újrabefektetése szűnne meg, a folyamat azonban lassú, fokozatos és jó előre kommunikált lesz. A piac azonban idegesen reagált a hírre, mivel a piaci szereplők jó része a mérleg leépítését későbbre várta. Forrás: Reuters Globális piacok: kivárás, bizonytalanság Az EKB és a Fed háza tájáról érkező hírek mellett a Trump és a kínai elnök közötti találkozó előtti óvatosság és a Trump-i gazdaságpolitikával kapcsolatos bizonytalanságok határozták meg leginkább a piaci hangulatot az elmúlt napokban. Pénteken egy szíriai légibázis ellen indított amerikai légicsapás okozott kisebb pánikot a piacokon, a hatás azonban nem volt tartós: a piacok kissé megnyugodtak miután amerikai részről egyszeri eseménynek nevezték a rakétatámadást. Mindenesetre a pénteki nap első részét a kockázatkerülés erősödése jellemezte. Az EKB sikeresen tovább hűtötte a szigorítási aggodalmakat, a Fed jegyzőkönyv mérlegleépítésre vonatkozó részei azonban meglepetésként érték a piacok.
9 Ennek megfelelően az európai rövid hozamok tengerentúléi társuknál nagyobb mértékben csökkentek, ami a kamatkülönbözet tágulásán keresztül a zöldhasút is támogatta. Az EUR/USD kurzus a hetet összességében mérsékelt (0,3%os) csökkenéssel zárta, anyagunk zárása idején 1,0640 alatt ingadozik. Hasonló mértékben erősödött a külkereskedelemmel súlyozott dollárindex is. A nagyobb dollár erősödést megakadályozta, hogy a piac egyre inkább úgy érzékeli, hogy az új elnök nem, vagy nem a tervezett ütemben lesz képes megvalósítani választási ígéreteit (amelyek alapján a piac nagyon agresszív növekedési és inflációs hatásokat árazott). Az Obamacare lecserélésénél vallott kudarc után most egyre több olyan hír érkezik, hogy a fenomenális adócsomagról sincs egyetértés a Kongresszusban, a megvalósítás borítékolhatóan csúszik, és jó eséllyel Trump elképzeléseihez képest jelentősen fel is puhul a reform. A részvénypiacokat is bizonytalanabb hangulat jellemezte: az amerikai-kínai találkozó előtti bizonytalanság mellett a Fed jegyzőkönyv túlértékelt részvénypiacokra vonatkozó sorai sem támogatták a vételi oldalt, így az elmúlt öt kereskedési napot a fontosabb részvényindexek kis visszacsúszással zárták. A veszteségek azonban a legtöbb mutató esetében 1%-on belül maradtak.
10 Forrás: Reuters Amire a jövő héten figyelünk Inflációs és végleges ipari adatok hazánkban A Nagypéntek miatti rövidített kereskedési héten a márciusi inflációs statisztikák tarthatnak számot nagyobb érdeklődésre hazánkban. A piaci konszenzus szerint az éves fogyasztói árindex az előző havi 2,9%-ról kismértékben tovább emelkedik, és eléri a 3%-ot. Az infláció gyorsulásában még mindig elsősorban a bázishatás játszik szerepet, a 3%-os jegybanki cél tartós átlépésére idén nem számítunk. Az ÁKK a szokásos keddi három hónapos dkj aukció mellett csütörtökön közép- és hosszú lejáratú kötvényeket kínál fel az elsődleges forgalmazóknak.
11 Német ZEW index és ipari statisztikák az euró övezetben Inflációs adatok a fókuszban a tengerentúlon Az euró övezetben is szinte teljesen üres a makrogazdasági naptár. A legfrissebb német ZEW index mellett a valuta övezet egészére vonatkozó ipari statisztikákat ismerhetjük meg. A konszenzus szerint mindkét mutató javuló konjunktúrát jelez. Az Egyesült Államokban fogyasztói, termelői és import árindexeket publikálnak a legfrissebb kiskereskedelemi számok mellett. Makrogazdasági és pénzpiaci előrejelzések Egység 2013 2014 2015 2016 2017 GDP-növekedés év/év % 1,8 3,7 2,9 2,0 2,7 Ipari termelés év/év % 1,4 7,6 7,5 0,9 4,2 Külkereskedelmi mérleg millió EUR 7009 6402 8097 9978 8271 Fogyasztói árindex év/év (átlag) % 1,7-0,2-0,1 0,4 2,3 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 0,4 1,4 0,9 1,8 2,0 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -2,6-2,3-2,0-2,0-2,4 Munkanélküliségi ráta % 9,1 7,1 6,2 4,5 4,5 ÁRFOLYAMOK, IDŐSZAK VÉGE (időszak vége) 2016.12 2017.03 2017.06 2017.12 EUR/HUF 309 313 313 312 CHF/HUF 288 285 282 276 USD/HUF 293 293 290 284 EUR/CHF 1,07 1,10 1,11 1,13 EUR/USD 1,05 1,07 1,08 1,10 GBP/USD 1,23 1,22 1,22 1,30 GBP/HUF 362 357 354 369 ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2016 Q4 2017 Q1 2017 Q2 2017 Q4 EUR/HUF 310 312 313 312 CHF/HUF 288 285 283 277 USD/HUF 290 293 291 284 EUR/CHF 1,08 1,09 1,11 1,13 EUR/USD 1,07 1,07 1,08 1,10 GBP/USD 1,24 1,23 1,21 1,30 GBP/HUF 357 360 352 369 ALAPKAMAT-ELŐREJELZÉSEK (időszak vége) 2016.12 2017.03 2017.06 2017.12 MNB-alapkamat 0,90% 0,90% 0,90% 0,90% Fed Funds ráta 0,75% 0,75% 1,00% 1,25% EKB refi ráta 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% SNB 3M Libor cél -0,75% -0,75% -0,75% -0,75%
12 Makronaptár 15. hét HÉTFŐ 2017/04/10 CZ 9:00 Fogyasztói árindex, év/év március 2,5% 2,6% KEDD 2017/04/11 HU 9:00 Fogyasztói árindex, év/év március 2,9% 3,1% EZ 11:00 Ipari termelés, hó/hó február 0,9% 0,1% DE 11:00 ZEW index április 12,8 13 PL 14:00 Fogyasztói árindex, év/év március 2,0% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 20 mrd 0,04% SZERDA 2017/04/12 CN 3:30 Fogyasztói árindex, év/év március 0,8% 1,0% CN 3:30 Termelői árindex, év/év március 7,8% 7,5% HU 14:00 MNB jegyzőkönyv március CSÜTÖRTÖK 2017/04/13 DE 8:00 Fogyasztói árindex (HICP), hó/hó, végleges március 0,1% 0,1% US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 234 US 16:00 Michigani Egyetem fogyasztói bizalmi indexe, előzetes április 96,9 97 AUKCIÓK HU 11:30 3 éves kötvény 20 mrd 1,13% HU 11:30 5 éves kötvény 15 mrd 2,16% HU 11:30 10 éves kötvény 15 mrd 3,57% PÉNTEK 2017/04/14 HU IT, DE, US US 14:30 Munkaszüneti nap Munkaszüneti nap Fogyasztói árindex, hó/hó március 0,1% 0% US 14:30 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó március 0,1% 0%
13 14. hét HÉTFŐ 2017/04/03 HU 9:00 Beszerzési menedzserindex március 59,4 58,0 56,0 HU 9:00 Árumérleg egyenlege, végleges, millió euró január 658 658 633 DE 9:55 Feldolgozóipari BMI, végleges március 58,3 58,3 58,3 EZ 10:00 Feldolgozóipari BMI, végleges március 56,2 56,2 56,2 EZ 11:00 Termelői árindex, hó/hó február 1,1% 0,3% 0,0% EZ 11:00 Munkanélküliségi ráta február 9,6% 9,5% 9,5% US 16:00 ISM index március 57,7 57,0 57,2 KEDD 2017/04/04 HU 9:00 Kiskereskedelmi forgalom, év/év február 3,8% 3,5% 1,2% EZ 11:00 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó február 0,1% 0,3% 0,7% AUKCIÓK Mennyiség Előző Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 20 mrd 0,03% 0,04% Ország Idő SZERDA 2017/04/05 Adat Időszak Előző Várakozás Tényleges HU 9:00 Ipari termelés, hó/hó február 1,6% 2,9% 7,0% DE 9:55 Szolgáltatóipari BMI, végleges március 55,6 55,6 55,6 DE 9:55 Összetett BMI, végleges március 57,0 57,0 57,1 EZ 10:00 Szolgáltatóipari BMI, végleges március 56,5 56,5 56,0 EZ 10:00 Összetett BMI, végleges március 56,7 56,7 56,4 PL - NBP kamatdöntés április 1,50% 1,50% 1,50% US 14:15 ADP, változás a magánszektor álláshelyeinek számában, ezer fő március 245 194 263 US 15:45 Szolgáltatóipari ISM index március 57,6 57 55,2 CSÜTÖRTÖK 2017/04/06 DE 9:00 Ipar megrendelés állománya, hó/hó február -6,8 3,5% 3,4% HU 11:00 ÁHT-egyenleg, milliárd HUF március 57-198,1 US 14:30 Első ízben munkanélküli segélyért jelentkezők száma, ezer fő heti 259 250 234 AUKCIÓK HU 11:30 12 hónapos dkj 20 mrd 0,13% 0,12% PÉNTEK 2017/04/07 DE 9:00 Ipari termelés, hó/hó február 2,2% -0,5% 2,2% US 14:30 NFP, változás a mezőgazdságon kívüli álláshelyek számában, ezer fő március 235 185 US 14:30 Munkanélküliségi ráta március 4,7% 4,7%
14 Kapcsolatfelvétel Elemzés Értékesítés Részvény Értékesítés FI, FX Trippon Mariann Vezető elemző 423-2420 Jobbágy Sándor Senior elemző 423-2904 Borók Balázs Üzletkötő 489-8365 Pápay Balázs Üzletkötő 489-8366 Márvány Zsolt Treasury értékesítés vezető 489-8303 Fenyvesi Sándor FI üzletkötő 489-8352 Verzár Zoltán FI üzletkötő 489-8353 Juhász Mária FX üzletkötő 489-8313 Márványi Katalin FX üzletkötő 489-8307 Kelemen Péter FX üzletkötő 489-8304 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tárgyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Magyar Nemzeti Bank felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők.