Vagyonkezelői beszámoló a Szövetség Nyugdíjpénztár Igazgatósága részére 2012 Budapest, 2013. január 11.
Portfólió teljesítmény Portfóliók teljesítménye 2011.12.31-től 2012.12.31-ig Portfóliókezelt alapok Portfóliókezelői bruttó hozam Benchmark hozam Alul / Felülteljesítés Kezdő dátum Kezdő vagyon Záró dátum Záró vagyon Szöv. Klasszikus 8,23% 7,84% 0,39% 2011.12.31 643 907 480 2012.12.31 922 678 981 Szöv. Kiegyensúlyozott 17,89% 17,52% 0,37% 2011.12.31 3 584 267 502 2012.12.31 3 516 310 302 Szöv. Növekedési 15,56% 14,39% 1,18% 2011.12.31 18 103 276 324 2012.12.31 17 104 508 875 Szöv. Függő 8,28% 7,84% 0,44% 2011.12.31 207 278 299 2012.12.31 221 398 326 Szöv. Elkülönített 4,08% - - 2012.05.31 5 248 259 196 2012.12.31 169 891 297 Szöv. LIK_MUK 7,81% 7,84% -0,03% 2011.12.31 23 690 186 2012.12.31 26 327 665 A portfoliókezelői bruttó hozam a portfoliókezelő teljesítményét hivatott mérni, mely nem feltétlenül egyezik meg a jogszabályban előírt bruttó és nettó hozammal metodikai különbség miatt. 1
Benchmark indexek teljesítménye Főbb indexek alakulása 2012-ben (HUF-ban és saját devizában) S&P 500 MSCI GEM Euro Stoxx 50 2,4% 5,7% 6,2% 11,5% 13,4% 15,1% BUX 7,1% ZMAX 7,5% RMAX CETOP20 8,5% 16,7% 24,6% MAX 21,9% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő 2
Benchmark indexek teljesítménye Főbb indexek alakulása Ipari (2011.12.31-2012.12.28, termelés év/év HUF-ban) MAX CETOP20 S&P 500 MSCI GEM Euro Stoxx 50 BUX 124 121 118 115 112 109 106 103 100 97 94 91 88 85 82 12.12 12.11 12.10 12.09 12.08 12.07 12.06 12.05 12.04 12.03 12.02 12.01 11.12 Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő 3
Globális trendek I. EMU sterilizált QE, megállapodás az ESM-ről, elmozdulás a mélyebb integráció felé Az elmúlt időszak egyik legjelentősebb lépése az EKB által bejelentett korlátlan, de sterilizált kötvényvásárlási program, melynek segítségével sikerült stabilizálni a peremországok hozamait fenntartható szinteken. Emellett az ESM minden tagország részéről megkapta a szükséges támogatást, így 2013-tól már komoly eszközrendszer áll majd az európai monetáris vezetés rendelkezésére, hogy a finanszírozásban előforduló problémás helyzeteket megoldja. A tagországok komoly előrelépést tettek a további integráció felé, programot fogadtak el, melynek végső célja a közös fiskális, adó és foglalkoztatási politika. A terv az északi (hitelező) államok kezdeményezésére kikötötte, hogy a stabilizáló eszközként bevetett ESM a korábban felhalmozódott rossz eszközöket nem vásárolhatja meg. Azaz a közös európai alapból a közös bankfelügyelet égisze alatt nem lehet majd a privátszektor rossz adósságát szupranacionális adóssággá tenni (nincs FED típusú rossz eszköz felvásárlás). A görög adósságválságról átmenetileg elterelődött a figyelem, miután a hellén állam újabb haladékot kapott a fiskális szigorítások megvalósítására. Spanyolország az unióhoz fordult bankrendszere stabilizálása érdekében, ezzel megnyílt az út az EKB előtt, hogy megkezdje a spanyol eszközök felvásárlását is. A válságot a német gazdaság sem tudta elkerülni, az ipari termelés változása és a beszerzési indexek romló összképet festettek. A valutaunió minden tagországára vonatkozó Q3-as GDP változás -0,6% volt, Németország esetében +0,9%, de a negyedik negyedévre már mérsékeltebb adatot várunk itt is. 4
Globális trendek II. USA: javuló munkaerőpiac, fiscal cliff, Obama újraválasztása, Kína soft landing Obama újraválasztása nem eredményezett gyökeres fordulatot az USA-ban, a korábban elindított gazdasági programok lényegében érintetlenek maradtak, új (protekcionista) elemekkel bővülve. Az általános adókedvezmények megnyirbálásával és a kiadási oldal visszafogásával sikerült elhárítani a fiscal cliff esélyét (a költségvetési ösztönző programok kifutásával járó jelentős gazdasági visszaesés káros hatása). A politikai egyezség azonban csak átmeneti megoldást hozott, így a költségvetési plafon kérdése várakozásaink szerint még 2013 első negyedévében újfent téma lesz a tengerentúlon. Az újraválasztással lényegében eldőlt a FED elnöki székének utódlása is, ami a QE folytatását is előrevetíti, annak ellenére, hogy FED szavazó tagok a foglalkoztatási mutatók javulásával összhangban újfent az exit stratégiákkal kapcsolatban nyilatkoztak. Kína elkerülte a sokkszerű gazdasági lassulást; a monetáris és fiskális eszközök hatékony kombinációjával sikeresen stabilizálta a GDP-t alacsonyabb szinten (soft landing). A gazdaság növekedésének összetétele azonban nem fenntartható, a beruházások aránya kiemelkedően magas, ennek ingatlanpiaci buborék lehet az eredménye főleg, hogy a hitelezési tevékenység jelentős része nem az államilag ellenőrzött csatornákon, hanem bankrendszeren kívüli szereplőkön keresztül folyik (szövetkezeti, tröszt hitelezés). Folytatódott a beruházások, tőkebefektetések liberalizációja, a vezetés célul tűzte ki a renminbi övezet kialakítását is. Japánban az új vezetés az eddigieknél jóval határozottabb költségvetési és jegybanki politikával akarja kivezetni a szigetállamot az évtizedes stagnálásból. Ez az infláció felpörgetésével, a devizatartalékok egy részének felhasználásával és a jen látványos gyengülésével jár majd. Várakozásaink szerint a japán GDP mindezek ellenére sem tud majd elmozdulni a 0 körüli tartományból. 5
NonFarm Payroll 10Y BUND 10Y UST USD/JPY Globális trendek III. Non-farm 800 payroll EUR/HUF Álláskeresés átlagos ideje (USA, EUR/HUF hetekben) 600 40 400 35 Length of time unemployed looking for work 200 30 0 00.01 03.10 04.08 05.06 06.04 07.02 07.12 08.10 09.08 10.06 11.04 12.02 12.12 25-200 20-400 15-600 10-800 10Y UST és 10Y Bund EUR/HUF USD/JPY EUR/HUF 89 2,8 87 2,3 85 83 1,8 81 79 1,3 77 0,8 75 6
Hazai makrofolyamatok I. Kamatcsökkentési trend, teljesített költségvetési mutatók, kiábrándító gazdasági teljesítmény A vártnak megfelelően gyászos teljesítményt mutatott hazánk a harmadik negyedévben: a GDP 1,5%-kal csökkent, a fogyasztási és beruházási mutatóink töretlenül estek. Külpiaci aktivitásunk a gépjárműösszeszerelő üzemek elindulása után sem emelkedett érdemben a más területeken elszenvedett piacvesztések és leépítések miatt. A nem tradicionális eszközök alkalmazásával a költségvetési hiányt sikerült a tervezett mérték alatt tartani. Igaz, hogy ez csak a megemelt célszámmal sikerült, ám ennek oka az önkormányzati adósságállomány jelentős részének beemelése a központi költségvetés hiányába. A pénzforgalmi hiány teljesítése mellett kulcsfontosságú az eredményszemléletű hiánycél elérése is: amennyiben ez sikerül, hazánk kikerülhet az EU túlzott deficit eljárása alól, ami kevésbé szigorú fiskális felügyeletet, azaz a választások előtti évben szélesebb eszközpalettát jelent a kormányzatnak. Emelkedő inflációs mutatók ellenére a Monetáris Tanács folytatta a kamatcsökkentést, 2012 végére így a kéthetes irányadó szint 5,75%-ra csökkent. Az MNB közgazdászai által készített inflációs jelentés ezt a lépéssorozatot csak részben támasztotta alá. A kiábrándító gazdasági teljesítmény miatt kis esélye van ugyan a másodkörös inflációs hatásoknak, de az 5% körül beragadt maginfláció némi aggodalomra adhat okot még gyenge növekedés esetén is, ha figyelembe vesszük, hogy a kormányzat bevételnövelő intézkedései (tranzakciós illeték, bankadó, közműadó) mind gyorsítják a pénzromlás ütemét. 7
Hazai makrofolyamatok II. Kamatcsökkentési trend, teljesített költségvetési mutatók, kiábrándító gazdasági teljesítmény Az IMF-el folytatott hiteltárgyalásunk eredménytelenül zárult, hazánk 2012-ben nem kapott hitelt a Valutaalaptól. A finanszírozási szükségleteinket a piacról tudtuk fedezni, ami elsősorban a kedvező külgazdasági folyamatoknak, a hatalmas globális likviditásbőség miatt megindult hozamvadászatnak köszönhető. A hitel visszafizetési kockázatunkat jelző CDS mutató komoly elmozdulás után 260 bázispontra esett ennyi jelenleg az 5 éves EUR denominált magyar adósságpapír kockázati felára. A nem hagyományos gazdasági lépések (telekom adó, bankadó, tranzakciós adó, közműadó) és a drasztikus kiadáscsökkentő lépések (TB plafon eltörlése, csökkentett EU projekt társfinanszírozási keret, támogatási programok felülvizsgálata, pedagógus életpálya modell halasztott bevezetése) és a rendkívül gyorsan változó szabályozói környezet komoly növekedési áldozatokkal járt. Feltételezhetjük, hogy a negyedik negyedéves adatok is recessziós környezetről számolnak majd be, és a 2013-as kilátások sem kedvezőek. Feltételezhetjük azonban azt is, hogy a parlamenti választások közeledtével a kormányzat egyszeri intézkedésekkel próbálja serkenteni a gazdaságot ennek viszont hitelességi deficit lehet az eredménye. A piaci finanszírozás stabilitásának megőrzése érdekében emiatt arra számítunk, hogy az MNB 2013-ban kötvényvásárlásokba kezd amerikai mintára QE programot indít. 8
Hazai kisker forgalom év/év Hazai makrofolyamatok III. Foglalkoztatottak száma Bérek Forint headline és maginfláció Headline alakulása + Core CPI - HUF 4000 7 Headline CPI - HUF 3950 6 Core CPI - HUF 3900 3850 5 3800 4 3750 3 3700 3650 Foglalkoztatottsag 2 3600 00.01 10.05 10.10 11.03 11.08 12.01 12.06 12.11 1 00.01 10.05 10.10 11.03 11.08 12.01 12.06 12.11 Hazai kisker forgalom év/év EUR/HUF Ipari termelés év/év Ipari termelés év/év 4 20 2 15 10 0 1900.01 2008.10 2009.08 2010.06 2011.04 2012.02-2 5 0 00.01 10.05 10.10 11.03 11.08 12.01 12.06 12.11-5 -4-6 -10-15 Ipari termelés -8-20 -25-10 -30 9
Hazai állampapír-piaci folyamatok I. Folytatódó kamatcsökkentés, emelkedő külföldi állomány A bőséges globális likviditás és az ennek nyomán megindult hozamvadászat a hazai állampapírpiacot sem hagyta érintetlenül: befektetői megítélésünk jelentősen javult, a kockázati mérőszámaink (CDS mutató, nominális spread, 5x5 forward spread) mind csökkenni tudtak. A külföldi befektetők kezében lévő állampapír állomány a negyedik negyedév végére meghaladta az 5000 milliárd forintot, ami negyedéves viszonylatban 5% feletti bővülést jelent. A külföldi befektetők állampapír állománya ezzel elérte a piacon lévő mennyiség 45%-át. A befektetői aktivitás jellemzően a görbe rövidebb terminjeit érintette, így a teljes állományra vonatkozó átlagos hátralévő futamidő 3,76 évre csökkent. A finanszírozásban betöltött egyre növekvő arány és a rövidülő átlagállomány némi aggodalomra adhat okot, egy esetleges piaci korrekció esetén a hosszabb lejáratoknál központi beavatkozást tehet szükségessé. Az IMF hiteltárgyalásokkal párhuzamosan azt nem kiváltandó az ÁKK PEMÁK néven EUR floater lakossági kibocsátási programot indított el komoly sikerrel. A beszámoló írásakor a piacon lévő állomány elérte a 200 millió EUR-t. Az utolsó negyedév során az ÁKK rendre túljegyzéssel bonyolította le a kibocsátásokat, erős külföldi érdeklődés és a hazai szereplők viszonylag stabil vételi érdeklődésének köszönhetően a másodpiaci hozamszintek 80-100 bázispontos csökkenéssel zárták az utolsó három hónapot. A rövid kamatokra vonatkozó befektetői várakozások (FRA jegyzések, forward jegyzés implicit kamattartalom) újabb 75-100 bázispontos kamatcsökkentést mutatnak, amire a jelenlegi folyamatokat alapul véve komoly esélyt látunk annak ellenére, hogy ezzel gyakorlatilag 0 szintre csökken a hazai reálkamat. 10
Hazai állampapír-piaci folyamatok II. MNB alapkamat 7,50 MNB alapkamat HGB görbe változása 7,50 MNB alapkamat 7,00 7,00 6,50 6,50 6,00 6,00 5,50 2012.09.28 2012.12.28 5,50 5,00 0 2 4 6 8 10 12 14 16 Külföldi befektetők állampapír-állománya EUR/HUF HUF 3x6 FRA EUR/HUF 5300 5100 non-resident 8 7,5 3x6 HUF FRA 4900 7 4700 6,5 4500 4300 6 4100 5,5 3900 5 3700 4,5 3500 00.01 12.02 12.02 12.03 12.03 12.04 12.04 12.05 12.05 12.06 12.06 12.07 12.07 12.08 12.08 12.09 12.09 12.10 12.10 12.10 12.11 12.11 12.12 13.01 11
Részvénypiacok - nemzetközi kockázatvadászat S&P500 és Fed mérlegfőösszeg Fejlődő piacokra történő nettó tőkeáramlás (USDm) 1500 3 000 110 000 1400 1300 S&P500 Fed mérlegfőösszeg 2 700 2 400 90 000 70 000 Fejlődő kötvény Fejlődő részvény 1200 2 100 50 000 1100 1 800 30 000 1000 1 500 10 000 900 1 200-10 000 800 900-30 000 700 2008.01 2008.04 2008.07 2008.10 2009.01 2009.04 2009.07 2009.10 2010.01 2010.04 2010.07 2010.10 2011.01 2011.04 2011.07 2011.10 2012.01 2012.04 2012.07 2012.10 600-50 000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő Forrás: EPFR, Allianz Alapkezelő Elsősorban a tovább bővülő globális likviditásnak köszönhetően a szokásos májusi pániktól eltekintve 2012-ben folytatódott a pozitív hangulat a tőkepiacokon. A globális likviditási torta oly mértékben nőtt tovább elsősorban az ultra laza Fed-nek (és a kedvezőtlen munkaerő-piaci adatoknak) köszönhetően, hogy a részvénypiacok árazása még úgy is viszonylag magas szinten tudott maradni, hogy a fejlett részvényekre jutó likviditási tortaszelet 2012-ben is csökkent. Nagyságrendekkel több tőke áramlott a fejlett kötvényalapokba, mint a fejlett részvényalapokba, zsinórban immár ötödik éve. A fejlődő piaci részvényalapok viszont 2010-hez hasonlóan ismét fürdőztek a friss tőkében. 12
S&P500: még mindig erős, de már nem az első S&P előretekintő P/E Ipari termelés év/év S&P500 és ISM feldolozóipari alindex 19 1500 70 1400 65 17 1300 60 15 1200 1100 55 50 13 1000 45 11 900 800 S&P500 ISM feldolgozóipari alindex 40 35 9 700 30 07.dec. 07.júl. 07.febr. 06.okt. 06.máj. 06.jan. Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő 08.ápr. 08.szept. 09.jan. 09.jún. 09.nov. 10.márc. 10.aug. 10.dec. 11.máj. 11.okt. 12.febr. 12.júl. 12.nov. 2009.01 2008.10 2008.07 2008.04 2008.01 Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő 2009.04 2009.07 2009.10 2010.01 2010.04 2010.07 2010.10 2011.01 2011.04 2011.07 2011.10 2012.01 2012.04 2012.07 2012.10 Az USA-ban átmenetileg elkerülték a döntéshozók a költségvetés drasztikus, automatikus szigorítását, ami minden bizonnyal recesszióba taszíthatta volna az USA-t, de februárban jöhet az adósságplafon-emelés körüli vita. A Fed az év során többször hangsúlyozta, hogy a munkaerőpiac strukturális gyengesége miatt vélhetően sokáig fenntartja a ZIRP-et és további QE jellegű megoldások jöhetnek, amíg a munkanélküliség el nem éri a Fed által kitűzött 6,5%-os célt. Az amerikai vállalatok egyre romló árbevételekről számoltak be, viszont az EPS-eket hatékonyság növeléssel még mindig relatíve magas szinten tudták tartani. A múltbeli átlagához ezért egyelőre inkább a pénznyomtatás és az arra vonatkozó várakozások húzták vissza az előretekintő P/E rátát, semmint a valamelyest csökkenő átlagos EPS várakozások, holott erre többek között a csökkenő ISM és egyéb előrejelző indikátorok alapján már óvatosan lehetne volna következtetni. 13
DAX: az Eurózóna egyben tartásának fő nyertese DAX és Eurostoxx50 DAX és ECB mérlegfőösszeg 4500 7 800 8000 3 200 4050 3600 Eurostoxx 50 DAX 7 100 6 400 7550 7100 6650 6200 DAX ECB mérlegfőösszeg 3 000 2 800 2 600 2 400 3150 5 700 5750 2 200 2700 5 000 5300 4850 2 000 1 800 2250 4 300 4400 3950 1 600 1 400 1800 2008.01 2008.04 2008.07 2008.10 2009.01 2009.04 2009.07 2009.10 2010.01 2010.04 2010.07 2010.10 2011.01 2011.04 2011.07 2011.10 2012.01 2012.04 2012.07 2012.10 3 600 3500 2008.01 2008.04 2008.07 2008.10 2009.01 2009.04 2009.07 2009.10 2010.01 2010.04 2010.07 2010.10 2011.01 2011.04 2011.07 2011.10 2012.01 2012.04 2012.07 2012.10 1 200 Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő Az Eurózóna szétesésének kockázata időlegesen jelentősen csökkent elsősorban az ECB-nek köszönhetően, de még nagyon komoly reformokkal kell szembenéznie a deviza-közösségnek, illetve a Zónán kívüli EU tagországoknak (pl. Magyarország csatlakozása a közös bankfelügyelethez). Ennek a folyamatnak a fő haszonélvezője a DAX index (+29%) volt, miközben az Eurostoxx 50 indexet még mindig aránylag alacsony szinten tartotta a periféria országokban tapasztalt tartós recesszió. A 2009 tavaszán látott lokális mélypontjához képest a DAX közel kétszerezte magát, míg az Eurostoxx 50 csak 25%-ot emelkedett. A DAX sikerének másik titka a német gazdaság hatékonysága és a munkaerőpiac rugalmassága mellett az volt, hogy a DAX kosárban szereplő vállalatok jelentős kitettséggel bírnak a még mindig 4-7%-os GDP növekedést felmutatni képes fejlődő piaci régióra. 14
CETOP20: nyomott szintről szép teljesítmény CETOP20 és német BMI CETOP20 tagok teljesítménye 2012-ben 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 2009.01 2008.10 2008.07 2008.04 2008.01 Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő CETOP20 2009.10 2009.07 2009.04 Német BMI 2010.07 2010.04 2010.01 2010.10 2011.01 2011.04 2011.07 2011.10 2012.01 2012.04 2012.07 2012.10 70 63 57 50 43 37 30 TPSA -29,0% NWR -28,7% Magyar Telekom -27,7% HT -17,0% Telefonica O2 CZ -15,5% Philip Morris CR -14,9% CEZ -13,5% PGE -12,0% Krka -5,1% MOL Unipetrol Richter PKO BP Pekao Komercni Banka CETOP20 OTP PZU PKN Orlen KGHM Erste 2,3% 2,3% 5,9% 14,9% 18,6% 20,4% 24,6% 29,0% 41,4% 46,0% 71,8% 75,7% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő Nagyon jó teljesítményt mutatott a korábbi évek lemaradását behozó CETOP20 index, de a forint erősödése miatt még ez az index is alulmúlta a hozamvadászok egyik nagy kedvencének számító MAX indexet. Az NWR-t és a MOL-t kivéve az összes magas bétájú CETOP20 kosár tag vaskos kétszámjegyű hozamokat hozott az Erste (+76%) és a KGHM (+72%) vezényletével, de a PKN és a PZU 40% feletti emelkedései is figyelemre méltóak. A jó hangulat és az osztalékvágások miatt a defenzív távközlési szektortól Európa szerte elfordultak a befektetők, ezért régiónkban is rendre negatív kétszámjegyű hozamokat láthattunk ebben a szektorban. Az áramszolgáltatókat sem kedvelték a befektetési döntéshozók. 15
BUX: értékcsapdának bizonyult a magyar részvények többsége Főbb magyar részvények teljesítménye 2012-ben 130 OTP 120 110 BUX 100 MOL 90 80 Richt 70 60 Mtel 50 40 Egis 30 20 FHB 10 Pannergy 0 E-star Pannonia Magyar blue chipek P/ E szorzói és várható EPS növekedése 20% 18% 16% 14% 2012-2014 EPS CAGR P/ E 2013 PEG 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% OTP MOL MTEL EGIS RICHTER Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 - Saját devizában nézve, a BUX index (+7%) teljesített messze a leggyengébben a portfóliók által követett részvényindexek közül. Forintban nézve viszont már a magyar részvénypiac volt a CETOP20 után a legerősebb, mert a nagy külföldi részvényindexek kitűnő teljesítményét elvitte a forint erősödése. Azon érték-alapú befektetőknek, akik pusztán a nyomott szorzók (pl. P/E) alapján vásároltak az egyes magyar részvényekből (nem voltak sokan) többnyire inkább csalódniuk kellett, az OTP befektetőket kivéve. 2012-ben a magyar részvénypiacon inkább értékelési csapdákat találhattunk, semmint égbekiáltó vételi lehetőségeket. Ennek elsődleges oka a BUX kosárban lévő részvények többségére egyre nagyobb terhet kirovó magyar gazdaságpolitika volt. A sorozatos költségvetési kiigazításokat és az EU/IMF megállapodás hiányának hatását időbe telt mire mikro,- és makrogazdasági szinten is megemésztette a piac, de év végére kikristályosodott, hogy a nagyobb magyar részvényekre ható intézkedések eredője mélyen negatív és tartósan negatív marad. Ezért érthető módon a magyar piac látványosan alulteljesítette a régiós piacokat. 16
Részvénypiaci kilátások/kockázatok Ha a növekedési várakozásokat képes lenne szállítani a három nagy világgazdasági blokk, akkor a fejlett kötvénypiac helyett öt év után a fejlett részvénypiacokat is megtalálhatja a várhatóan továbbra is bőséges globális likviditás (jegybanki exitekre még nem számítunk). Ennek következményeképpen az előretekintő szorzók bőven historikus átlaguk fölé is lőhetnek, majd ezt követheti lassan az EPS-ek emelkedése is. Ez a legoptimistább forgatókönyv, ami csak akkor valósulhat meg, ha nem következnének be az alábbi, alacsony egyszámjegyű valószínűséggel bíró alábbi kockázati események: 1. Az amerikai költségvetési szakadékot sikerült ugyan arrébb tolni, de vajon létrejönnek-e megint az utolsó pillanatos megállapodások az adósságplafonnal kapcsolatban? (Véleményünk szerint max. 5% az esélye, hogy nem.) A február-március hónapok mindenesetre újból sok izgalmat tartogatnak majd, de a piacok vélhetően kikényszerítik majd a megállapodást. 2. Nem zárható ki teljesen, hogy a görög megszorítások miatt idővel elpattan a cérna a lakosságnál, és megválasztják azt a populista szélsőbal kormányt, aki választási ígéretéhez híven, kilép az Euró-zónából, ami bankpánikot generál Európa szerte. 3. A Közel-Keleti geopolitikai kockázatok sem mérséklődtek érdemben 2012-ben, kis eséllyel ez a bomba is robbanhat 2013-ban. 4. A kínai árnyék-bankrendszer a várakozásoknál hamarabb, már 2013-ben elszenved egy credit crunch-ot. Ez megijesztheti a piacokat, de Kína belső finanszírozású, így könnyen túlélné a válságot. 17
E-Star Egyelőre még nem teljes körűen tisztázott külső és belső körülmények hatására az E-Star 2012-ben komoly likviditási problémával került szembe. A helyzet olyan súlyos volt, hogy a Társaság nem fizette ki sem a 2012/A kötvények lejáratát, sem a 2016/C kötvények esedékes kuponját. Az túlzott eladósodást külső forrás bevonásával, illetve a kötvények diszkont értéken történő visszavásárlásával próbálta meg kezelni a cég. Az E-Star Nyrt. leányvállalata, az E-Star Esco Kft. novemberben és decemberben tőzsdei aukciókat tartott a kötvények visszavásárlására. A vagyonkezelésünkben lévő kötvényekkel 61%-os bruttó árfolyamon vettünk részt mindkét aukción, de ajánlataink nem kerültek elfogadásra, mivel az E-Star által elfogadott legmagasabb bruttó árfolyam 26% volt. December 8-án a Társaság bejelentette, hogy csődeljárás lefolytatása iránti kérelmet nyújtott be az illetékes Törvényszékre, melynek kapcsán a Társaságot a Törvényszék további döntéséig ideiglenes fizetési haladékban részesítette. A kérelem benyújtásának oka, hogy az E-Star nem tudott határidőben eleget tenni fizetési kötelezettségeinek, a hitelezők felszámolási eljárás megindítására vonatkozó joga pedig időközben megnyílt. A csődvételem alatt 120 napig a céggel szemben semmilyen követelést nem lehet érvényesíteni. A moratórium ideje alatt a vállalatnak a hitelezőkkel egy reorganizációs tervben kell megállapodásra jutni. A csődegyezségi tárgyaláson való részvételhez a hitelezői igényeket 2013. január 11-ig kellett bejelenteni. Ezt az Alapkezelő segítségével már minden Ügyfelünk decemberben megtette, így jogosultak a február 4-i csődegyezségi tárgyaláson való részvételre. Amennyiben a csődvédelem végső határidejéig nem sikerül a reorganizációs tervet elfogadni, sikertelenné nyilvánítják a csődeljárást és következik a felszámolás. A kialakult helyzetre való tekintettel az eddigi gyakorlatnak megfelelően a Vagyonkezelő és a Pénztár között e tárgyban szoros kapcsolattartás és rendszeres egyezetés ajánlott, különös tekintettel a csődegyezségen, illetve az azt megelőző esetleges tárgyalásokon való részvételre. 18
Köszönöm a figyelmet! Elérhetőség: Allianz Alapkezelő Zrt. 1087 Budapest Könyves Kálmán krt. 48-52. Fax: +36-1-301-6384 19