ELEMZÉS A UNIT-LINKED ALAPOKRÓL - HUNGÁRIA ALAP 2018.II. NEGYEDÉV MAKROGAZDASÁG MAGYARORSZÁG Javította a Világbank Magyarország várható gazdasági növekedésének mértékét. A tavalyi 4,0%-os növekedés után az idei évre 4,1%-ot jósoltak az elemzők, jövőre 3,2%-ot, 2020-ra pedig 3,0%-os GDPnövekedést valószínűsítenek. A 2018. első negyedéves GDP növekedési adat 4,4% lett éves szinten, meghaladva az elemzői várakozásokat. A munkanélküliségi ráta 3,7%-ra csökkent (májusi adat), az infláció júniusban már 3,1%-ra ért, az MNB a friss 2018. júniusi inflációs jelentésében már 3% feletti inflációs értékeket vár, de az inflációs cél fenntartható elérését továbbra is 2019 közepére várják. A Monetáris Tanács nem változtatott az irányadó kamat mértékén, a forint jelentős leértékelése ellenére sem, 0,9%-on tartva immár 2016. május 25-e óta. Az MNB kiemelte az inflációs cél iránti elköteleződését, a cél tartós elérését továbbra is 2019 második felére teszik. A nem konvencionális eszközök kivezetéséről egyelőre nem esett szó. Az MNB sem számol már azzal, hogy az 5-8 negyedévre előre vetítve a jelenlegi laza monetáris kondíciók fenn tudnak maradni. A forint árfolyama a negyedév folyamán jelentősen gyengült, 328,6 EUR/HUF árfolyamon zárt. Az ország kockázati megítélése romlott, a magyar CDS felár, 10,9%-kal múlta felül az előző negyedév végi záró értéket. NEMZETKÖZI GAZDASÁG A Világbank szakértői nem változtattak januári prognózisukon, így továbbra is arra számítanak, hogy idén 3,1%-kal, jövőre 3,0%-kal, 2020-ban pedig 2,9%-kal nő a világgazdaság. A fejlett gazdaságok növekedésének üteme várhatóan lassul, miközben a nagyobb nyersanyag-exportáló feltörekvő piaci és fejlődő országokban stabilizálódik a fellendülés. A fejlett országok hazai összterméke idén 2,2%- kal gyarapodhat, jövőre - a monetáris politikák várható szigorításával párhuzamosan - 2,0%-ra, 2020-ban pedig 1,7%-ra mérséklődhet az ütem. A feltörekvő és fejlődő országok növekedésének üteme az idei 4,5%-ról 4,7%-ra kúszhat fel jövőre, és maradhat ez az ütem 2020-ban is. Az Egyesült Államok gazdasága idén az adócsökkentéseknek köszönhetően 2,7%-kal növekedhet, majd jövőre 2,5%-ra, 2020-ban pedig 2%-ra lassul az ütem. Kínában idén 6,5%-kal, jövőre 6,3%-kal, 2020-ban pedig 6,2%-kal bővülhet a hazai össztermék a fiskális politika szigorításával párhuzamosan. Az EKB a várakozásoknak megfelelően változatlanul hagyta az irányadó rátákat, továbbá bejelentette, hogy októbertől havi 15 milliárd euróra csökken a QE mértéke a jelenlegi 30 milliárd euróról és december után minden bizonnyal teljesen leállítják a programot. Ezzel párhuzamosan azt is megjegyezték, hogy legalább 2019 közepéig nem várható kamatemelés a közös fizetési övezetben. Ennek tükrében a FED-hez képesti jelentős és táguló kamatszint különbözet tovább fogja gyengíteni az eurót. 1
A várakozásokkal teljesen összhangban 25 bázisponttal a 1,75-2,00%-os sávba emelte a FED a kamatszintet, amely immáron a második emelés volt idén. A központi bank úgy kommentálta a kamatemelést, hogy az amerikai gazdasági növekedés jóval agresszívabb kamatemelési pályát indokol, mint amit eddig a piac várt. Ez azt is jelentheti, hogy a már biztossá váló idei 4. kamatemelést még egy 5. is követheti idén. Az EUR/USD szempontjából kiemelten érdekes az EKB QE programjával kapcsolatos döntés. Amennyiben továbbra sincs érdemi szigorítás az EKB részéről, úgy tovább tágul a szpred az európai és az amerikai kamatszint között, akkor az a dollárra folyamatos felértékelődési nyomást fog helyezni. Jelentős a figyelem a kereskedelmi háborús politikákat illetően, melyeknek egyelőre nem látszik a vége. Donald Trump, amerikai elnök újabb 50 milliárd dollárnyi kínai termékre jelentett be 25%-os védővámot. A kínai vezetés nem sokat késlekedve hasonló mértékű ellenintézkedéseket jelentett be, mintegy 659 amerikai importtermékre, többek között szójára, repülőkre, gépkocsikra, vegyipari termékekre. Donald Trump válaszlépésként újabb 200 milliárd dollárnyi kínai importot tervez védővámokkal súlytani. A kereskedelmi konfliktus súlyát jelzi, hogy a jüan a dollár ellenében januári mélypontjára esett, pedig a kínai jegybank igen aktívan igyekszik az árfolyamot felügyelni. Az amerikai pénzügyminisztérium tervei közt az is szerepel, hogy megtiltja minden iparilag jelentős technológiával rendelkező amerikai vállalat felvásárlását olyan vállalatoknak, amelyekben a kínai tulajdon eléri a 25%-ot. A Bank of China tájékoztatta a kínai elnököt és kormányzatot, hogy amennyiben a kereskedelmi háborúzás magasabb fokozatba kapcsol, kész visszafogni az amerikai állampapírok vásárlását és kivonulni az amerikai állam finanszírozásából. Magyarország makrogazdasági adatai Gazdaság 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 GDP növekedése (%) 1,2 1,4-1,7 1,1 3,5 3,2 2,0 4,4 Ipari termelés növekedése (%) 10,5 3,5-1,5 1,4 7,6 9,4 +0,8 +4,8 Fogyasztói árindex 4,9 4,3 5,7 1,7-0,2 +0,9 +0,4 +2,4 Államháztartás a GDP arányában (%, ESA95) -4,3 2,9-2,7-2,3 5,9-1,9-1,7-1,7 Külső egyensúlyi mutatók Folyó fizetési mérleg egyenlege (milliárd euro) 2,0 0,4 1,5 3,3 4,2 3,2 0,8 0,2 2
KÖTVÉNY ESZKÖZALAPOK A MAGYAR ÁLLAMPAPÍRPIAC A teljes hozamgörbén a negyedév során hozamnövekedés volt tapasztalható. A rövid lejáratú papírok esetében a 3 hónapos 13, a 6 hónapos 38 és 1 éves referenciahozam 59 bázispontot emelkedett. A negyedév végi referenciahozamok: 3 hó: 0,13, 6 hó: 0,37, 12 hó: 0,62 százalék. A hosszú lejáratú állampapírok közül a legjelentősebb emelkedést a 15 éves papírok hozama produkálta, 130 bázisponttal. A negyedév végi referenciahozamok: 3 év: 1,85, 5 év: 2,28, 10 év: 3,59, 15 év: 4,15, melyek közül a 3 éves referenciapapír hozama 104, az 5 éves úgyszintén 104 bázisponttal, a 10 éves 120 és a 15 éves 130 bázisponttal növekedett az előző negyedév végi értékekhez képest. A Monetáris Tanács nem változtatott az irányadó kamat mértékén, 0,9%-on tartva immár 2016. május 25-e óta. A STABILITÁS ÁLLAMPAPÍR ÉS KÖTVÉNY ESZKÖZALAP A negyedév során portfóliónk teljesítménye a referencia indexnél minimálisan, de jobb teljesítmény nyújtott. A magyar állampapírok teljesítményét mutató index értéke 3,67 százalékkal, a portfóliónk árfolyama pedig 3,55 százalékkal csökkent. Megjegyzés: az árfolyamok a költségek levonása előtti bruttó árfolyamok. 3
RÉSZVÉNY ESZKÖZALAPOK A MAGYAR RÉSZVÉNYPIAC A negyedév során kiemelt figyelem övezte az USA és Kína közötti kereskedelmi háborút, illetve az európai indexeket az olasz kormányalakítás körüli aggodalmak is nyomás alatt tartották. A magyar részvénypiac indexe, a BUX index beállt a csökkenő pályára, az előző negyedév végi adathoz képest, a 37.259 pontos záró értékéről 36.128 pontra fordult, mely 3,04%-os árfolyamcsökkenést eredményezett. A blue chipek rendre estek, a legjelentősebb mínuszt a Magyar Telekom részvények realizálták (-11,36%), immár 400 forint közelébe gyengülve, mindezt annak ellenére, hogy a negyedéves jelentés alapján az első negyedévben 6,5%-kal 149,6 milliárd forintra növelte árbevételét. Az osztalékcélt 25 forinton hagyták. Az OTP bankrészvények 10,6%-kal értékelődtek le, részben egy MSCI index átsúlyozása miatt, részben az európai bankszektor szakadása miatt. Az MNB a hazai bankszektor organikus növekedésével kapcsolatban meglehetősen optimista, a magánszektor GDP-re vetített banki hitelállományát 2030-ra a mostani 32% helyett 70%-ra várják. A Richter részvények 2,9%-kal értékelődtek le, annak ellenére, hogy a cariprazine III. fázisú kísérlete is kedvezően zárult. Ha minden a tervek szerint alakul az év második felében be is nyújtják a kiegészítő törzskönyvi kérelmet az FDA-nek. Újra kilőhet az árfolyam, amennyiben újra engedélyezik az Esmya használatát. A MOL papírok esetében a csökkenés 1,8%-ot tett ki, a cég negyedéves jelentése alapján a tisztított EBITDA 11%-kal 158,1 milliárd forintra csökkent, az üzemi eredmény 22%-kal 72,5 milliárd forintra, az adózott eredmény pedig 36%-kal 60,3 milliárd forintra csökkent, jócskán alulmúlva a várakozásokat. PROFIT RÉSZVÉNY ESZKÖZALAP A negyedév során portfóliónk teljesítménye elmaradt a referencia index teljesítményéhez viszonyítva. Míg a referencia portfólió értéke 2,88%-kal, addig portfóliónk értéke 2,92%-kal mérséklődött. Megjegyzés: az árfolyamok a költségek levonása előtti bruttó árfolyamok. 4
MÉRLEG BEFEKTETÉSI JEGY ESZKÖZALAP A Mérleg Befektetési jegy eszközalap árfolyama 2018. második negyedévében 1,65%-ot csökkent, addig az eszközalap benchmarkja 1,90%-ot ereszkedett. Megjegyzés: az árfolyamok a költségek levonása előtti bruttó árfolyamok. 5
VEGYES ESZKÖZALAPOK A MAGYAR KÖTVÉNY- ÉS RÉSZVÉNYPIAC KÖTVÉNYPIAC A teljes hozamgörbén a negyedév során hozamnövekedés volt tapasztalható a 6 hónapos kivételével, mely 2 bázispontot esett. A rövid lejáratú papírok esetében a 3 hónapos és 1 éves referenciahozam 1-1 bázispontot emelkedett. A negyedév végi referenciahozamok: 3 hó: 0,00, 6 hó: -0,01, 12 hó: 0,03 százalék. A hosszú lejáratú állampapírok közül a legjelentősebb emelkedést a 10éves papír hozama produkálta, 37 bázisponttal. A negyedév végi referenciahozamok: 3 év: 0,81, 5 év: 1,24, 10 év: 2,39, 15 év: 2,85, melyek közül a 3 éves referenciapapír hozama 30, az 5 éves 15 bázisponttal, a 10 éves 37 és a 15 éves 13 bázisponttal növekedett az előző negyedév végi értékekhez képest. A Monetáris Tanács nem változtatott az irányadó kamat mértékén, 0,9%-on tartva immár 2016. május 25-e óta. RÉSZVÉNYPIAC A negyedév során kiemelt figyelem övezte az USA és Kína közötti kereskedelmi háborút, illetve az európai indexeket az olasz kormányalakítás körüli aggodalmak is nyomás alatt tartották. A magyar részvénypiac indexe, a BUX index beállt a csökkenő pályára, az előző negyedév végi adathoz képest, a 37.259 pontos záró értékéről 36.128 pontra fordult, mely 3,04%-os árfolyamcsökkenést eredményezett. A blue chipek rendre estek, a legjelentősebb mínuszt a Magyar Telekom részvények realizálták (-11,36%), immár 400 forint közelébe gyengülve, mindezt annak ellenére, hogy a negyedéves jelentés alapján az első negyedévben 6,5%-kal 149,6 milliárd forintra növelte árbevételét. Az osztalékcélt 25 forinton hagyták. Az OTP bankrészvények 10,6%-kal értékelődtek le, részben egy MSCI index átsúlyozása miatt, részben az európai bankszektor szakadása miatt. Az MNB a hazai bankszektor organikus növekedésével kapcsolatban meglehetősen optimista, a magánszektor GDP-re vetített banki hitelállományát 2030-ra a mostani 32% helyett 70%-ra várják. A Richter részvények 2,9%-kal értékelődtek le, annak ellenére, hogy a cariprazine III. fázisú kísérlete is kedvezően zárult. Ha minden a tervek szerint alakul az év második felében be is nyújtják a kiegészítő törzskönyvi kérelmet az FDA-nek. Újra kilőhet az árfolyam, amennyiben újra engedélyezik az Esmya használatát. A MOL papírok esetében a csökkenés 1,8%-ot tett ki, a cég negyedéves jelentése alapján a tisztított EBITDA 11%-kal 158,1 milliárd forintra csökkent, az üzemi eredmény 22%-kal 72,5 milliárd forintra, az adózott eredmény pedig 36%-kal 60,3 milliárd forintra csökkent, jócskán alulmúlva a várakozásokat. 6
ÖTVÖZET VEGYES ESZKÖZALAP Az Ötvözet Vegyes eszközalap befektetési portfólióját a magyar állampapírok és vállalati kötvények, valamint magyar tőzsdei részvények alkotják. Az eszközalap árfolyama a vizsgált negyedévben 3,20%-ot csökkent, addig az eszközalap benchmarkja 3,42%-ot. Megjegyzés: az árfolyamok a költségek levonása előtti bruttó árfolyamok. 7
ÖSSZEFOGLALÁS A táblázat az eszközalapok különböző időszakra vetített teljesítményeit és hozamainak éves szórását mutatja be, melyeket együttesen érdemes figyelembe venni. A hozamok szórása azt mutatja meg, hogy az eszközalap a megadott hozamot milyen kockázat mellett érte el, illetve mennyire kiegyensúlyozott a működése. Minél nagyobb a szórás értéke, annál nagyobb egy eszközalap árfolyamának ingadozása, azaz annál kockázatosabb a befektetés. 8