Vagyonkezelői beszámoló a Szövetség Nyugdíjpénztár Igazgatósága részére 2013. II. negyedév Budapest, 2013. július 12.
Portfólió teljesítmény Portfóliók teljesítménye 2012.12.31-től 2013.06.30-ig Portfóliókezelt alapok Portfóliókezelői bruttó hozam Benchmark hozam Alul / Felülteljesítés Kezdő dátum Kezdő vagyon Záró dátum Záró vagyon Szöv. Klasszikus 3,01% 2,55% 0,46% 2012.12.31 922 678 981 2013.06.30 1 142 439 198 Szöv. Kiegyensúlyozott 3,45% 2,83% 0,62% 2012.12.31 3 516 310 302 2013.06.30 3 853 208 597 Szöv. Növekedési 2,95% 1,93% 1,01% 2012.12.31 17 104 508 875 2013.06.30 18 062 815 760 Szöv. Függő 1,85% 2,55% -0,71% 2012.12.31 221 398 326 2013.06.30 1 424 837 554 Szöv. Elkülönített 2,45% - - 2012.12.31 169 891 297 2013.06.30 9 647 Szöv. LIK_MUK 3,10% 2,55% 0,55% 2012.12.31 26 327 665 2013.06.30 19 996 108 A portfoliókezelői bruttó hozam a portfoliókezelő teljesítményét hivatott mérni, mely nem feltétlenül egyezik meg a jogszabályban előírt bruttó és nettó hozammal metodikai különbség miatt. 1
Indexek teljesítménye Főbb indexek alakulása 2013 H1-ben (HUF-ban és saját devizában) CETOP20 MSCI GEM Euro Stoxx 50-16,7% -15,6% -10,9% -8,8% -1,3% 0,0% ZMAX 2,6% RMAX 3,1% MAX 4,1% BUX S&P 500 4,7% 12,6% 15,3% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő 2
Indexek alakulása Főbb indexek alakulása (2011.12.31-2013.06.30. HUF-ban) 140 135 130 MAX CETOP20 S&P 500 MSCI GEM Euro Stoxx 50 BUX 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 13.06 13.05 13.04 13.03 13.02 13.01 12.12 12.11 12.10 12.09 12.08 12.07 12.06 12.05 12.04 12.03 12.02 12.01 11.12 Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő 3
Globális trendek I. EMU: Ciprus haircut, kamatcsökkentés, LTRO, gyengülő kilátások Az eurózónában paradigmaváltás következett be a második negyedévben: Ciprust már csak erős haircut-tal volt hajlandó kimenteni, az egyszeri leírás a nagyobb bankbetéteket érintette. Az északi (finanszírozó) államok elérték, hogy az ESM-t régebbi, felhalmozódott rossz adósságok leírására ne lehessen használni (nincs mérlegtisztítás EU pénzből). Adósmentés esetén a nagybetéteken és kockázatos eszközökön elkönyvelt veszteség a folyamat természetes velejárója lesz (kötelező a private sector involvement). Az EMU növekedési kilátásai romlottak, az új IMF előrejelzések szerint 2013-ra 0,6%-os recesszió várható a monetáris unióban, 2014-ben csupán 0,9%-os lesz a növekedés. Az ECB 25 bázisponttal mérsékelte alapkamatát, kommunikációjában hangsúlyozta, hogy hosszabb ideig fent kívánja tartani az alkalmazkodó kamatpolitikát. A lejáró LTRO állományok miatt szűkülő likviditást engedékeny kommunikációval és újabb LTRO programok kilátásba helyezésével próbálta ellensúlyozni a jegybank. Az Európai Bizottság lazítani akar a hitelezési feltételeken: a túlzott költségvetési szigor tovább mélyítheti a recessziót ez a hozzáállás átütő változást hozhat a válságkezelésben. 4
Globális trendek II. USA: alacsony költségvetési hiány, érezhető javulás után a QE végét kezdik árazni a piacok Az automatikusan életbe lépett kiadáscsökkentő lépések jelentősen javították a költségvetés helyzetét: 2013-ra a GDP arányos hiány várhatóan 4,7% lesz (2010-2012 között a deficit 8-10% között mozgott). A várakozásokkal ellentétben a költségvetési kiadáscsökkentő automatizmusok bár rontották a kilátásokat nem csökkentették drasztikusan a növekedési mutatókat. Az Egyesült Államok gazdasága gyakorlatilag minden mutató tekintetében javulást tudott felmutatni. A termelőkapacitások kihasználtsága, a feldolgozóipari aktivitás, a fogyasztás, az új munkahelyek száma, a háztartások vagyoni helyzete azt igazolta, hogy a FED ösztönző programja sikerrel járt. A piac ennek megfelelően a QE program kivezetését kezdte árazni, ami megindította a globális eszközátcsoportosítást: a kötvények eladói nyomás alá kerültek, a hozamok megugrottak (elvált egymástól az UST10Y és a 10 éves Bund hozam), a feltörekvő piacokból elindult a tőkekivonás. A dollár jelentős mértékben erősödött a többi devizához képest. A FED nem habozott gyorsan korrigálni a piaci folyamatokat és enyhíteni a dollárra nehezedő felértékelődési nyomást. Bár a gazdaság minden tekintetben jobb állapotban van, mint az előző negyedévben, a jegybank szerint a munkaerő-piaci folyamatok messze nem olyan bíztatóak még, mint ami a számokból látszik ennek köszönhetően még nem tervezi a QE program leállítását. 5
Globális trendek III. Ázsia: Kína lassulás után felszínre kerülő problémák, Japán: a QE első eredményei A kínai gazdaság a soft-landing állapotból tovább csúszott a lassulás felé. Ázsia legerősebb gazdasága lassuló mértékben bővült a második negyedévben, a feldolgozóipari aktivitás és a külkereskedelmi forgalom is mérséklődött, ami a következő negyedévekre vonatkozóan is gyengülő trendet indikál. A következő negyedévekben a jegybank és a kormányzat is kénytelen lesz ismét felkarolni a növekedést, hogy a változás ne legyen túlzottan drasztikus. A jegybank részéről alapkamat-csökkentésre és a kötelező tartalékráta mérséklésére számítunk, míg a költségvetésnek pótolnia kell a kieső fogyasztást a beruházáson keresztül. Sajnos a beruházások termelőképessége a globális lassulás miatt jelentősen romlott, emiatt a hitelek megtérülése is kérdésessé vált. A kínai gazdaságra rátelepülő, a nagy hiteligényt és a pénzbőséget nem ellenőrizhető módon összekapcsoló ún. árnyék-bankrendszer kezdi megérezni az alacsony megtérülést. Várakozásaink szerint a központi költségvetési szerveknek ki kell majd váltaniuk az önkormányzatok felé nyújtott hitelek egy részét, de elegendő haircut-ot követelnek majd a árnyék-bankrendszer semlegesítéséhez. (Ebben a rendszerben forgó strukturált hiteltermékek erős hasonlóságot mutatnak az Egyesült Államok válság előtti időszakában felpörgetett CDO/CMO piacával). Japánban gazdasága az első negyedévben 4,1%-kal bővült, a hatalmas méretű monetáris lazítási program kezdi megmutatni eredményeit. A folyamat azonban még nem mondható stabilnak (egy negyedévből messzemenő következtetéseket még nem érdemes levonni), ráadásul Kína gazdaságának problémái komoly kockázatot jelentenek a térség összes országára nézve. 6
USA korrigalt ipari (output - keszlet) Nemet ipari termele Globális trendek IV. USA ipari termelés - készletállomány EUR/HUF változás Dollár index (USD vs 6 major world EUR/HUF currencies) 15 85 Dollar index 10 84 5 0 83 82 81-5 80-10 79-15 78 77-20 76-25 10Y UST és 10Y Bund EUR/HUF Német ipari termelés év/év EUR/HUF 2,8 10Y BUND 20 2,6 10Y UST 15 2,4 10 2,2 2 5 1,8 1,6 0-5 08.07 09.05 10.03 11.01 11.11 12.09 1,4 1,2-10 -15 1 0,8-20 -25 7
Hazai makrofolyamatok I. MNB cél alatt az infláció, újabb kamatvágások, MNB növekedési program, újabb adók Hazánk 2013 második negyedévében kikerült a túlzott deficit eljárás alól az EU igazoltnak és fenntarthatónak látta a 3%-ot meg nem haladó költségvetési hiányt a jelenlegi folyamatok alapján. Ipari termelésünk stagnált, a kiskereskedelmi forgalom végre emelkedni kezdett, exportunk erős maradt, így a külkermérleg és a folyó fizetési mérleg is stabilizálta a forintot. Várakozásainknak megfelelően komoly problémák merültek fel a költségvetés bevételi oldalának megvalósíthatóságával kapcsolatban a növekedés és az infláció is magasabb volt a tervekben, mint amit a tényleges adatok mutattak. A keretszámok tartása érdekében a pénzügyminisztérium újabb bevételnövelő intézkedéseket jelentett be (Varga csomag). Az alacsony növekedés, rekord alacsony infláció és a viszonylag stabil forint lehetővé tette, hogy az MNB folytassa kamatcsökkentési sorozatát. A jegybanki alapkamat a negyedév végére 4,25%-ra csökkent. Az MNB an angol funding for lending mintájára növekedésösztönző programot indított, melynek keretén belül kamatmentes hitelt csatornáz a kereskedelmi bankokon keresztül kis- és középvállalatoknak (maximált marzs mellett) az eddig elhalasztott beruházások megvalósítására. Kiemelten fontosnak tartjuk megemlíteni, hogy az MNB az eddigieknél jóval aktívabb szerepet vállal a bankközi devizalikviditás biztosításában, ami érdemi csökkenést hozott az EURHUF bázis-swap jegyzésekben (csökkentette a hazai kereskedelmi bankok devizához jutásának költségeit és stabilabbá tette a finanszírozást) 8
Hazai makrofolyamatok II. Zuhanó infláció, újabb kamatvágások, halmozódó költségvetési kockázatok Az ÁKK sikeres USD kötvény kibocsátást hajtott végre a negyedév során, illetve folytatódott az EUR denominált prémium magyar államkötvények értékesítése (mely az erős vételi érdeklődés miatt az eredetinél nagyobb keretösszeggel teljesült). A költségvetés bruttó deviza finanszírozási igényének több mint kétharmadát a második negyedév végére sikerült fedezni, ami nagyon kényelmes helyzetbe hozta az ÁKK-t és jelentősen csökkentette hazánk refinanszírozási kockázatát. Várakozásaink szerint az MNB a következő negyedévben tovább mérsékli az alapkamatot, de a döntések időzítésében egyre nagyobb figyelmet szentel az EURHUF árfolyamnak és a befektetők hozamelvárásainak. Sem az infláció, sem a növekedés oldaláról nem látunk korlátozó tényezőket, így az egyedüli akadály a befektetői kedv hirtelen romlása lehetne. Nem tartjuk elképzelhetetlennek, hogy irreálisan magas volatilitás esetén az MNB akár koordinálhatja is az árfolyam és hozammozgásokat. 9
MNB alapkamat Hazai makrofolyamatok III. Forint headline és maginfláció Headline alakulása + Core CPI - HUF 7 Headline CPI - HUF MNB alapkamat 7,50 MNB alapkamat 6 Core CPI - HUF 7,00 6,50 5 6,00 4 5,50 3 5,00 2 4,50 4,00 1 00.01 10.11 11.04 11.09 12.02 12.07 12.12 13.05 Ipari termelés év/év Ipari termelés év/év Hazai kisker forgalom év/év EUR/HUF 20 4 15 10 2 Hazai kisker 5 0 00.01 10.11 11.04 11.09 12.02 12.07 12.12 13.05-5 -10-15 0 1900.01 2009.04 2010.02 2010.12 2011.10 2012.08-2 -4-6 -20-25 -30-8 -10 10
Hazai állampapír-piaci folyamatok I. Tovább emelkedett a külföldi állomány, meredekebb a hozamgörbe, emelkedik a volatilitás Bár negyedéves összehasonlításban nem produkált nagy elmozdulást a forint hozamgörbe, talán az egyik legvolatilisabb időszakot zárta a hazai állampapírpiac. Az MNB kamatvágási trendje miatt a rövidebb lejáratok és az FRA jegyzések stabilak maradtak, a hosszabb lejáratok viszont a globális befektetői hangulatot követve csapódtak fel több alkalommal is. (az időszak végi állapotokat figyelembe véve a másodpiaci hozamok éven túli terminek esetében 20-25 ponttal változtak csak). A negyedév során a külföldi befektetők tulajdonában lévő állampapír állomány az egyre csökkenő reálhozamok ellenére is tovább emelkedett sőt bíztató jelként ez a trend az amerikai hozamok felpattanása és a nemzetközi tőkeátcsoportosítás beindulása után sem tört meg. 2013 június végére a külföldiek állománya majdnem elérte az 5100 milliárd forintot. A hozamgörbe meredeksége az EURHUF volatilitással párhuzamosan tovább emelkedett, s elérte a 140 bázispontot is. Érdemes kiemelni, hogy a forint gyengülése ellenére befektetői bizalom rendkívül erős maradt a hazai kötvénypiacon, outright eladást keveset láttunk a piacon, helyette EURHUF vétellel vagy swap vétellel fedeztek a piaci szereplők, ami az asset swap package árakat abszurd szintekre szűkítették. A túlfeszített rendszer ugyan kedvezőnek tűnhet (ha elfogadjuk, mint a kockázat egyik mérőszámát) de feltételezhetjük, hogy a globális pénzbőség miatt kialakult befektetési kényszer torzította a folyamatokat, így nem tartjuk elképzelhetetlennek, hogy egy komolyabb risk-off hullám esetén a hozamok irreálisan nagy emelkedést mutatnak majd. 11
Hazai állampapír-piaci folyamatok II. HGB görbe változása 7,00 6,50 6,00 5,50 5,00 Külföldi befektetők állampapír-állománya EUR/HUF 5400 5200 5000 4800 non-resident holding 4,50 4,00 2013.03.28 2013.06.28 4600 4400 3,50 4200 3,00 0 2 4 6 8 10 12 14 16 4000 00.01 12.08 12.08 12.09 12.09 12.10 12.10 12.10 12.11 12.11 12.12 13.01 13.01 13.02 13.02 13.03 13.03 13.04 13.04 13.05 13.05 13.05 13.06 13.06 HUF 3x6 FRA EUR/HUF 2-10 spread (HUF swap görbe) EUR/HUF 7 0 HUF curve steepness 6,5 3x6 HUF FRA -20 6-40 5,5-60 5-80 4,5 4 3,5 3-100 00.01 13.04 13.04 13.05 13.05 13.06 13.06 13.07-120 -140-160 12
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 QE, QE, QE. FED, ECB, BoJ és BoE mérlegfőösszeg alakulása mrd USD 5 000 4 500 4 000 FED ECB BOJ BOE 3 500 3 000 2 500 2 000 1 500 1 000 500 - Forrás: Bloomberg Néhány részvénypiac új csúcsára érkezett 2013 első félévében, amiben óriási szerepe volt/van a jegybankok rendkívül laza monetáris politikájának. A FED az ECB és BOJ is ezer milliárd számra pumpálja a dollárt, eurót és jen-t a tőkepiacokra, amivel rekord alacsony szintre értek a kötvények hozamai és egyúttal töretlen kockázatvállalási hajlandóság mellett döntenek új csúcsokat a részvénypiacok is. Amíg a főbb jegybankok nem változtatnak ezen a politikán, addig jó eséllyel a piacok tovább lovagolhatnak ezen a hullámon. 13
6 hónapos kumulált pénzbeáramlás (NAV %-ban) A félév jelentős részében tovább fűtötte a piacokat a QE láz, így számottevő emelkedésnek lehettünk tanúi. Május folyamán azonban a FED QE exit előtérbe kerülése révén intenzív korrekció indult be globális tőkepiacokon. A tőke rendkívüli gyorsasággal menekült mindenféle kockázatos eszközből. A fejlett kötvényalapokból a teljes kezelt vagyon 1,5%-a, a feltörekvő kötvényalapokból 6%-a (!), míg a feltörekvő részvénypiacokból 3%-a távozott egy hónap leforgása alatt. Ezek fényében nem csoda, hogy a részvénypiacok 5-10%-ot korrigáltak a május közepi csúcsaikról. Európát ráadásul a félév végén további bizonytalansággal sújtotta a Portugál kormányválság is, melyről végül belátták a befektetők, hogy elszigetelt, s így fertőző hatással nem jár. A mintegy 3 hetes ijedség után a FED finomította kijelentéseit így a piacok ismét emelkedő trendbe kerültek. 14
13.ápr 12.nov 12.júl 12.febr 11.okt 11.máj 10.dec 10.aug 10.márc 09.nov 09.jún 09.jan 08.szept 08.ápr 07.dec 07.júl 07.febr 06.okt 06.máj 06.jan Részvénypiacok: Amerika az élen Főbb indexek alakulása 2013 H1-ben (HUF-ban és saját devizában) -16,7% CETOP20-15,6% MSCI GEM -10,9% -8,8% Euro Stoxx 50-1,3% 0,0% ZMAX 2,6% S&P előretekintő P/E 19 17 15 Ipari termelés év/év RMAX 3,1% 13 MAX BUX S&P 500 4,1% 4,7% 12,6% 15,3% 11 9-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő A QE lázban a két kimagasló tőkepiacot említhetünk meg. A 12%-ot erősödő S&P-t és a 30% feletti szárnyalást produkáló Nikkei-t. Utóbbi kimagasló teljesítménye a szuper laza monetáris politikába kezdő japán jegybanknak köszönhető, mely intézkedéseinek következtében tavaly október óta közel 30%-ot míg idén 16%-ot gyengült a jen a dollárral szemben. A japán társaságok nagy exportkitettsége miatt részben indokolt a rendkívül jó teljesítmény. Ami az amerikai társaságokat illeti, folyamatosan javuló fundamentumokról adnak tanúbizonyságot negyedévről-negyedévre. A válság kitörése előtt az S&P 500 vállalatai átlagosan mintegy 100 dollár EPS-t termeltek, s ugyanezen társaságoktól az előttünk álló 12 hónapra vonatkozólag már 117 dollárt várnak az elemzők. Ezen cégek tehát nemcsak visszatértek a válság előtti profit szintekhez, de már 17%-kal több eredményt állítanak elő mint azelőtt. Az 1650 körüli S&P érték így mindössze 14-es P/E rátát takar, ami nagyságrendileg megfelel a historikus átlagnak; túlárazottságról tehát nem beszélhetünk. 15
13.márc 12.okt 12.máj 11.nov 11.jún 11.jan 10.aug 10.márc 09.okt 09.máj 08.dec 08.júl 08.febr 07.szept 07.ápr 06.nov 06.jún 06.jan Nikkei 225 S&P 500 MSCI World Bombay WIG20 dax Euro Stoxx 50 PX MSCI GEM Istanbul BUX Bovespa Shanghai Composite RTS Részvénypiacok: Európában a németek tartják a lelket DAX előretekintő P/E 17 16 15 14 13 12 11 10 Ipari termelés év/év 2014-es előretekintő P/E ráta Ipari termelés év/év 18 16 14 12 10 8 6 4 2 9 0 8 7 Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő Az amerikai társaságokról leírt pozitívumok sajnos egyáltalán nem mondhatók el az európai versenytársakról. Ez alól egyedül a németek képeznek kivételt. Az EuroSoxx50 vállalatai átlagosan még mindig 35%-kal kevesebb profitot képesek kimutatni, mind a válság kitörése előtt, ráadásul még nem látszik a fény az alagút végén. Az elemzők még mindig lefelé korrigálgatják EPS előrejelzéseiket. Ezzel szemben a még mindig versenyképes Németország vállalatai prosperálnak. A DAX-ban lévő 30 vállalat átlagos egy részvényre jutó eredménye 733 euróra nőhet az előttünk álló 12 hónapban, míg a válság előtti csúcs érték 650 euró volt. A DAX jelenleg 11-es P/E rátája a historikus átlag alatt van, úgyhogy a német részvénypiac még tartogat magában emelkedési potenciált a befektetők számára. 16
13.04 12.11 12.07 12.02 11.10 11.05 10.12 10.08 10.03 09.11 09.06 09.01 08.09 08.04 07.12 07.07 07.02 06.10 06.05 06.01 Részvénypiacok: A CEE régió mélyen alulteljesített CETOP20 tagok teljesítménye 2013 H1-ben MSCI EM vs MSCI DM előretekintő P/E Ipari termelés év/év NWR TPSA KGHM CEZ CETOP20 PGE Telefonica O2 CZ Erste HT Pekao Magyar Telekom Komercni Banka PZU Richter PKN Orlen MOL PKO BP Unipetrol Krka Philip Morris CR OTP -37,4% -36,3% -29,6% -16,7% -15,4% -15,0% -12,7% -10,5% -10,4% -9,3% -7,5% -6,2% -6,2% -5,9% -4,5% -3,5% -1,7% -83,8% 2,0% 4,9% 14,6% 19 17 15 13 11 9 7 5 MXEF MXWO -90% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő A feltörekvő piacok mélyen alulteljesítették a fejletteket. Az MSCI GEM index 11%-ot esett, miután szinte az összes főbb régió (Kína, Latin-Amerika, EMEA) veszített értékéből. A kínai növekedés lassulása, és az ezzel együtt járó, vártnál alacsonyabb nyersanyag kereslet nagy mértékben sújtotta ezen régiókat. A feltörekvő piacokon belül is alulteljesített ugyanakkor a CEE régió; a CETOP20 index 17%-ot esett. A BUX 4,7%-os erősödése kiemelkedő a cseh PX index 15%-os és a lengyel WIG20 13%-os zuhanásához képest. Lengyelország esetében kisebb részben a vártnál alacsonyabb GDP növekedés nagyobb részben viszont a nyugdíjpénztári rendszer reformja okozta az árfolyamok csökkenését. A lengyel kormány az adósság csökkentése és a beruházások élénkítése céljából igyekszik rátenni a kezét a magánnyugdíjpénztári vagyon egy részére. A cseh piacon a kormány bukása, és a várhatóan elsöprő győzelmet arató baloldal majdani intézkedései helyeznek nyomást a részvényekre. A jelenlegi ellenzék 30%-os különadó bevezetését helyezte kilátásba a telekom, bank és közszolgáltató vállalatok számára hatalomra jutása esetén. 17
13.04 12.11 12.07 12.02 11.10 11.05 10.12 10.08 10.03 09.11 09.06 09.01 08.09 08.04 07.12 07.07 07.02 06.10 06.05 06.01 Részvénypiacok: a magyar részvények felülteljesítették a régiót BUX előretekintő P/E Ipari termelés év/év Főbb magyar részvények teljesítménye 2013 H1-ben Appeninn -45,7% 14 12 10 8 6 4 ESTAR -33,3% Est Media Mtel FHB CIG Pannónia Richter MOL BUX Állami Nyomda OTP Egis Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő -20,0% -9,3% -7,7% -7,6% -6,2% -4,5% 24,6% 4,7% 8,7% 14,6% A BUX 4,7%-os erősödéssel tehát a régió élére állt. Ebben legnagyobb szerepe a közel 15%-ot emelkedő OTP-nek volt. A globális likviditásbőség jótékony hatása úgy tűnik felülmúlta a kormányzati intézkedések negatív hatásait. A bankoknak be kell fizetnie a költségvetésbe a tranzakciós adó kormány által tervezett és ténylegesen befolyt összegének különbségét. Ez mintegy 70-75 milliárd forintos extra terhet jelent a szektor számára. Ezzel viszont mentesült a szektor az állam által átvett önkormányzati hitelek 7%-ának adó formájában történő megfizetésétől, ami mintegy 40-45 milliárd forint lett volna. A Magyar Telekom számára a percadó 3 forintra történő emelése és a várható további rezsicsökkentés nehezíti az üzleti környezetet. Az MSCI indexből való kiesés réme és a EU Bíróság Franciaország javára történő döntése az ottani telekom adót illetően már csak hab volt a tortán az Mtel tulajdonosok számára. A gyógyszercégekről ugyanakkor jó hírek érkeztek. Az Egis 25%-ot erősödött miután a befektetők egyre inkább beárazzák a Celltrion együttműködésben rejlő potenciált és a társaság egyéb növekedési lehetőségeit (akvizíciók várhatóak). A jó negyedéves eredmények ellenére a Richter ugyanakkor 6%-ot veszített értékéből. A második félévben van lehetőség ezen veszteség korrekciójára, miután a nagyobbik gyógyszerpapírnak reális esélye mutatkozik az MSCI country indexbe való visszakerülésre. 18
Köszönöm a figyelmet! Elérhetőség: Allianz Alapkezelő Zrt. 1087 Budapest Könyves Kálmán krt. 48-52. Fax: +36-1-301-6384 19