QUAESTOR 7 Piaci előretekintő.

Átírás

1

2 M i v á r h a t ó a h é t e n? Zsúfolt gazdasági naptárral indul a március Az Egyesült Államokban a befektetők leginkább a pénteki átfogó munkaerőpiaci jelentést várják. Februárban a várakozások szerint 235 ezer fővel nőhetett a foglalkoztatottak száma, a munkanélküliség pedig 5,7%-ról 5,6%-ra csökkenhetett. A munkaerőpiaci helyzet kétségkívül javul, de különösen érdemes figyelni a bérek alakulására a részadatok között, ugyanis utóbbi perdöntő lehet a kamatemelés időzítésénél. Janet Yellen Fed-elnök féléves beszámolójában felemás üzeneteket küldött a piacnak, hiszen egyrészt kijelentette, hogy a Fed türelmes, nem fogják elkapkodni a kamatemelést, másfelől viszont kiderült, hogy az infláció csökkenését átmenetinek vélik és készülnek a kamatemelésre, amely előtt időben változni fog az iránymutatás. A dollár erősödéssel zárta a hetet és így is indította a márciust a legtöbb devizával szemben. Csütörtökön tartja márciusi kamatdöntő ülését az EKB, amelyet délután fél háromkor Mario Draghi jegybankelnök sajtótájékoztatója követ. Az EKB stábja friss előrejelzésekkel is készül. Várakozásaink szerint nem nyúlnak hozzá az irányadó kamatlábakhoz (maradhat 0,05%-on az alapkamat, -0,20%-on a betéti kamat és 0,30%-on a hitelkamat), ugyanakkor a gazdasági előrejelzéseknél az inflációs becslések inkább lefelé, míg a gazdasági növekedéssel kapcsolatos számok inkább felfelé módosulhatnak, így közelebb kerülhetnek az általános elemzői várakozásokhoz. Ha nagymértékben rontaná a központi bank a korábbi előrejelzéseit, az azt jelentené, hogy a jegybanknál úgy vélik, igen is nagy szükség van a kötvényvásárlásokra, így tovább gyengülhet az euró. Csütörtökön délután 13-kor ismerhetjük meg a Bank of England márciusi kamatdöntő ülésének eredményét. Nem várunk különösebb meglepetést, az alapkamat 0,50%-on maradhat, s nagy valószínűséggel nem fognak hozzányúlni a 375 milliárd fontos kötvényvásárlási program keretéhez sem, sőt kamatdöntési közleményre sem számítunk, miután a központi bank elemző stábja és a monetáris tanács tagjai is részletesen kifejtették álláspontjukat a februári inflációs jelentés után. Az eddigi nyilatkozatokból arra következtethetünk, hogy a kamatemelési ciklus egy éven belül elindulhat, csupán annak pontos időzítése kérdéses. A Bank of England alapforgatókönyve a kamatemelés. Kedden hajnalban tartja márciusi kamatdöntő ülését az ausztrál jegybank (RBA). Az elemzők többsége szerint 25 bázisponttal 2,25%-ról 2,00%-ra csökkenhet az ausztrál alapkamat, de nem zárható ki a kamattartás sem. Szerdán 25 bázisponttal 2,00%-ról 1,75%-ra vághatja alapkamatát a lengyel jegybank. A defláció már 7 hónapja tart, az infláció 2 éve tartózkodik a jegybank komfortzónája alatt, miközben az elmúlt negyedévekben 3% feletti ütemben tudott növekedni a lengyel gazdaság. Szerdán délután 4 órakor kamatdöntés lesz Kanadában. A piac egyelőre nem vár kamatvágást az év közepénél előbb, így ezen a héten még a kamattartásra készülhetünk (0,75%). Az Egyesült Államokban már a végéhez közeledik a negyedik negyedéves gyorsjelentési szezon, az előttünk álló héten elsősorban makrogazdasági adatok kerülhetnek előtérbe. A leginkább várt adatközlés a pénteki, februárra vonatkozó átfogó foglalkoztatási publikáció lesz, mely a várakozások szerint a munkaerőpiac 235 ezer fős bővülését mutathatja majd. Ezt megelőzően azonban érdemes lesz az érkező szolgáltatóipari adatokra is figyelni, valamint a Fed is publikálja a gazdaság állapotáról szóló állapotjelentését, az ún. Bézs-könyvet. Az egyes vállalati részvényeket illetően a holnapi autóeladási statisztikák elsősorban a nagy autógyártók (Ford, General Motors) szempontjából lehetnek fontosak. Érkezik pár gyorsjelentés is, a legtöbb a kiskereskedelmi szektorból: kedden a Best Buy, csütörtökön a Costco, pénteken pedig a Staples publikációjára lesz érdemes figyelni. A héten folytatódik a német gyorsjelentési szezon, a DAX komponens cégek közül többen is közzéteszik pénzügyi beszámolójukat. Elsőként kedden az egészségügyben érdekelt Merck publikálja eredményeit. A negyedik negyedévre vonatkozóan a főbb eredménysorokon növekedés várható. Továbbá a Rebif készítmény forgalma tovább eshetett, de az Erbitux iránti kereslet erősödhetett a legutóbbi negyedévben. Az anyavállalat részvényeseire jutó nettó eredmény közel 7%-kal emelkedhetett. A 2014-es eredmények is hasonlóan alakulhattak, de a nettó profitsoron kismértékű csökkenésről jelenthet a Merck. Az olajár csökkenéséből profitálhatott a Henkel. A szerdán jelentő vegyipari vállalat üzemi eredménye javulhatott, a legnagyobb növekedést a háztartásban használt mosó-és tisztítószerek részlege mutathatta. Az eredményesség javulásának köszönhetően akár osztalékemelésről is jelenthet a Henkel. A január végén ismertetett előzetes értékesítési adatok azt mutatták, hogy az Adidas árbevétele a negatív devizahatások ellenére is emelkedett. A részletes éves jelentést csütörtökön teszi közzé a sportszergyártó. A sajátmárkás termékek iránti keresletet a 2014-es futball világbajnokság is erősíthette. -2-

3 A Continental és a Münich Re viszontbiztosítónál is érdemes lesz az idei éves kilátásokra figyelni. Az előbbi esetében az éledező európai autópiac jelenthet további növekedési potenciált, míg az utóbbi esetében a viszontbiztosítói díjak alakulása határozhatja meg az éves teljesítményt. A Münich Re még korábban úgy nyilatkozott, hogy a további tarifaharcokba nem kíván bekapcsolódni, inkább alternatív befektetési lehetőségek után néz. A héten pénteken teszi közzé gyorsjelentését az OTP. Az, hogy a Bankcsoport veszteséges évről fog számot adni, az már régóta nem kérdés. A kérdés az, hogy mekkora lesz a veszteség. Ez pedig alapvetően a céltartalékolás függvénye lesz, amely nagy valószínűséggel meghaladja az év többi negyedévében végrehajtott tartalékképzés mértékét. Mindezt a Magyar Nemzeti Bank hétfőn közzétett adatai is megerősítik, melyek szerint a magyar bankszektor 2014-ben 447 milliárd forintos veszteséget könyvelt el. Ennek oka az, hogy közel 600 milliárd forintos céltartalékot képeztek a devizahiteles elszámolások miatt. Nagy valószínűséggel a külföldi leányok közül egyedül a bolgár leánybank teljesítménye lesz kedvező, az orosz és az ukrán továbbra is negatív eredményeket fog felmutatni. A rossz hitelek aránya a szektorszintű adatokból következtetve mutathat némi javulást. A Bankcsoport továbbra is növekedési kényszerrel küzd, a kilátásokban egyedül a bankadó csökkentése jelent pozitívumot, ahogy azt a legutóbbi hetek árfolyam emelkedése is megmutatta. -3-

4 Várható piaci irányok Instrumentum DAX index (eqtrader: DAX.I) S&P500 index (CFD) (eqtrader: SP500.I) BUX index OTP MOL Richter EURHUF EURUSD USDHUF Nyersolaj (eqtrader: CLc1) Arany (eqtrader: XAUUSD) Heti várakozás Kommentár A pontos szint közelében torpant meg a német részvényindex árfolyama, de továbbra sincs eladási jelzés, elsőként a pontos, majd a pontos támaszt kellene letörni, ez esetben indulhatna negatív korrekció, és az Elliott-ciklus 4. pontját jelölheti ki. A múlt hét közepén negatív korrekció indult az amerikai részvénypiacon, a pontos szint letörése esetén elérhető lehet a pontos támasz. Ezt követően azonban újabb emelkedő hullám indulhat, a korábbi alakzati célárfolyam pontra mutat. Megsérült az emelkedő trendcsatorna alsó trendvonala, folytatódhat a negatív korrekció a következő napokban. Hamarosan elérhető lehet a 200 napos mozgóátlag pont alatt, melyet a pontos támasz követ. A korábbi kitörési szint pontnál található. Dupla tető alakzat jelent meg a bankpapír grafikonján, az alakzat nyakvonala Ft-nál húzódik, szignifikáns letörése esetén további csökkenés várható. Az alakzati célárfolyam ez esetben a 200 napos mozgóátlag (4 138 Ft) közelébe mutatna. Ismét a 200 napos mozgóátlag alatt az olajtársaság árfolyama, a technikai kép alapján további korrekció jöhet a következő napokban. A Ft-os szint letörése esetén az 50 napos mozgóátlag kerülhet tesztelésre, mely jelenleg Ft-nál húzódik. A gyógyszergyártó technikai képe is negatív, miután a hétfői kereskedésben egy fontos trendvonal, és a 21 napos mozgóátlag alá került. A következő támasz Ft-nál húzódik, letörése esetén a 200 napos mozgóátlagig eshet vissza a jegyzés, mely jelenleg Ft. A 302-es támasz közeléből pozitív korrekció indult az euró-forint árfolyamában, 305-nél húzódik egy fontos csökkenő trendcsatorna felső trendvonala, ahol elakadhat a mozgás. Amennyiben később áttörésre kerül, a 310-es szint lehet megcélozható. Az 1,12-es szint közelében az euró-dollár árfolyama, egyelőre nem került sor letörésre, amennyiben megsérül, 1,11-ig eshet a jegyzés. Felül 1,1350-nél húzódik meghatározó ellenállási szint, emelkedésre csak e szint szignifikáns áttörése esetén kell számítani. Csökkenő trendcsatornából próbál kibújni a dollár-forint árfolyama, amennyiben a 270-es szint áttörése szignifikáns lesz, jelentős tér nyílhat felfelé, ez esetben egy hullámban elérhető lehet a 275-ös ellenállási szint. A dolláros tartományba szorult be a nyersolaj árfolyama, a támasz letörése esetén csökkenés, míg az ellenállás áttörése esetén emelkedés indulhat. A Bollinger-szalagok beszűkültek, így érdemes figyelni, hamarosan nagyobb mozgás jöhet. Csökkenő trendvonal áttörésével próbálkozik az arany árfolyama, amennyiben sikerülne tartósan az dolláros zóna fölé kerülni, további emelkedés jöhet a 200 napos mozgóátlag irányába, mely jelenleg dollárnál húzódik.

5 Hazai és régiós adatok, események Március 4-én jöhet a lengyel kamatvágás. A lengyel kamatszint már október óta változatlan, 2%-on áll. A februári ülést követő sajtótájékoztatón a jegybank elnöke, Marek Belka azonban már utalt arra, hogy márciusban már megléphetik a kamatcsökkentést és a vágás akár nagyobb léptékű is lehet 25 bázispontnál. Februárban a svájci jegybank váratlan bejelentését követő nagyobb piaci volatilitás miatt napolták el a kamatvágást, s mint az néhány jegybankár nyilatkozatából kiderült, hosszas értekezéseket folytattak arról, hogy mit jelent a 2% alatti kamatszint. A jegybank nincs könnyű helyzetben, míg az infláció már 2 éve mozog a jegybank 1,5-3,5%-os komfortzónája alatt, s már hét hónapja tart a defláció, addig az elmúlt 5 negyedév során rendre 3% feletti gazdasági növekedést láthattunk, utóbbi pedig nem indokolná a lazább monetáris politika alkalmazását. Ami döntő érv lehet a csökkentés mellett, az a zloty elmúlt hetekben látott jelentős felértékelődése, ami rontja a lengyel export versenyképességét is, ez utóbbira is utalt már a jegybank elnöke. A jelenlegi piaci konszenzus alapján, a központi bank 25 bázisponttal, 1,75%-ra fogja csökkenteni az alapkamatot szerdán. A hét utolsó munkanapján megtudhatjuk a negyedik negyedéves hazai GDPnövekedés részleteit, valamint megismerhetjük a januári ipari teljesítmény alakulását is. Az előzetes jelentés alapján hazánk gazdasága 3,4%-kal nőtt éves szinten, a bővülés hátterében az ipar és a mezőgazdaság várt feletti bővülése állt. A harmadik negyedévben még 3,2%-os gazdasági teljesítményt mértek, az év vége közeledtével azonban az ipari termelés mely a gazdaság legfőbb húzóágazata újabb lendületet vett, így nem váratlan a harmadik negyedévi teljesítményt meghaladó érték. A decemberben mért 4,6%-os év/év alapú növekedés után, januárra 4%-os bővülés várható az ipari szektorban, a fő mozgatórúgó ismét a járműgyártás lehetett. Lengyel kamatdöntés szerdán Hazánkból az ipari termelési-, a kisker.-, valamint a végleges GDP statisztikát várjuk A decemberi vásárlási időszak után amikor is 5,6%-kal nőtt a kiskereskedelmi értékesítések volumene a magyar lakosság visszafoghatta kiadásait januárban. A becslések szerint 4,9%-kal nőhetett a kiskereskedelmi forgalom januárban az előző év azonos időszakához képest, mely kismértékben elmarad az elmúlt négy hónap átlagától (5,1%). A lakossági fogyasztás tavaly szeptember óta egyre nagyobb mértékű bővülést mutatott. Ez a trend januárban megtörhetett. A KSH szerdám publikálja friss jelentését. -5-

6 Egyesült Államok A befektetők leginkább a pénteki átfogó munkaerőpiaci jelentést várják. Februárban a várakozások szerint 235 ezer fővel nőtt a foglalkoztatottak száma, ez a növekedés azonban elmarad az elmúlt fél évben látottaktól, de ezzel együtt is egészséges ütemű bővülést jelent. A tavalyi évben átlagosan 259 ezerrel bővült havonta a foglalkoztatottak száma, az elmúlt 3 hónap adatai is kiemelkedők voltak, több mint 1 millió új munkahely jött létre, ami 15 éves rekordot jelent. A munkanélküliségi ráta 5,7%-ról 5,6%-ra csökkenhet, de figyelembe kell venni azt, hogy a hivatalos statisztika nem számol a kiábrándultak nagy számával, akik átmenetileg nem is keresnek munkát, és nem tartalmazza a részmunkaidőben alkalmazásban állókat sem. A munkaerőpiac egyre jobb helyzetben van, azonban a fenntartható növekedéshez elengedhetetlen lenne a bérek érdemi növekedése is. Ugyan többen dolgoznak, így több szolgáltatást vesznek igénybe, több autót vesznek, és több házat adnak el, ezáltal támogatva a gazdasági növekedést, de azok költekezése, akik eddig is dolgoztak, nem változik érdemben. A bérek alakulását kiemelten figyeljük a részadatok között, azután, hogy januárban kedvező adat jelent meg a bérek emelkedéséről. Pénteken jönnek a munkaerőpiaci adatok A pénteki adatközlés előtt is publikálnak munkaerőpiaci adatokat. Szerdán a magánszektorban foglalkoztatottak száma mutathat a januárihoz hasonló mértékű februári növekedést, érdemes lesz figyelni a szolgáltatóipari BMI foglalkoztatási részadatát, majd csütörtökön a szokásos heti munkanélküliségi adatokat is. A maginflációra és a bérdinamikára vonatkozó adatok alakulása perdöntő lehet a következő hónapokban a kamatemelés időzítésénél. A Fed elnöke is utalt rá múlt heti kongresszusi meghallgatásán, hogy a Fed-nél többen vannak, akik úgy vélik, hogy az alacsony infláció csupán átmeneti, s középtávon közelebb tud majd kerülni a 2%-os célhoz. A múlt heti inflációs adatok és a hétfőn frissen megismert inflációs mutatók sem siettetik a kamatemelést a Fed részéről. Azt érdemes megemlíteni, hogy a maginfláció várt felett, 0,2%-kal bővült januárban, - amiben meghatározó szerepe volt a lakásbérleti díjak árnövekedésének -, de fordulatról egy adat ismeretében még nem beszélhetünk. A személyes kiadások árindexe (PCE index), amit a Fed döntéshozói is kiemelten figyelnek, havi szinten 0,5%-kal csökkent januárban, éves összevetésben pedig mindössze 0,2%-kal bővült, amire 2009 óta nem volt példa. A tisztított maginflációs mutató (core PCE) januárban 0,1%-os emelkedést mutatott, míg az előző év azonos időszakához képest ismét 1,3%-kal emelkedett, jóval elmaradva a Fed 2%-os célértékétől. Továbbra sincs érdemi inflációs nyomás, nőttek a megtakarítások -6-

7 A szintén hétfői, fogyasztásra vonatkozó adatokból egyelőre az látszik, hogy a lakosság az alacsony olajárakból származó többletjövedelmét egyelőre megtakarítja, a megtakarítási ráta több mint 2 éve nem látott szintre emelkedett januárban, 5,5%-ra. A fogyasztás már két hónapja gyengül (februárban 0,2%-os csökkenést közöltek), erre legutóbb 2009 elején volt példa, bár ebben szerepe van annak is, hogy az árcsökkenés mellett üzemanyagra is kevesebbet költ a lakosság. A lakossági jövedelmek bővülése is elmaradt a várttól (0,4%), 0,3%-kal emelkedtek. Az ISM feldolgozóipari BMI gyengébb növekedése nem okozott nagy meglepetést, a régiós részadatok is többnyire visszaesést mutattak. A csökkenő olajárak, valamint az eurózóna, illetve Kína gyengélkedése is visszafogja az amerikai feldolgozóipar teljesítményét, emellett az erősödő dollár is az exportbevételek csökkenésével jár. Szerdán a szolgáltatóipari beszerzésimenedzser-index esetében is mérsékeltebb növekedést közölhetnek februárra (56,7-ről 56,5 pontra), de ezzel is egészséges növekedést láthatunk. Az adatközlés azért is fontos, mert az amerikai gazdaság 90%-át adja a szolgáltatóipar. Pénteken a foglalkoztatási adatokkal egy időben ismerhetjük meg a külkereskedelmi mérleg januári alakulását, a hiányszint 10%-os szűkülését közölhetik, amivel egy éve nem látott szintre mérséklődhet a deficit. Decemberben meglepetésre még több mint két éve nem látott nagy deficitet közöltek, miután az import új rekordot ért el, s az export pedig gyengélkedett. A 2014-es évre jellemző trenddel szemben az olajbehozatal bővült decemberben, a kivitel pedig visszaesett az árcsökkenés nyomán. Az olajipari szereplők készletfeltöltései folytatódhattak januárban is. Közben megállapodás született a nyugati parti kikötők víziszállítmányozási társaságai és a rakodómunkások szakszervezete között, így 9 hónap után gördülékenyebb lehet az árupakolás is, de ez a hatás inkább csak március végén lesz érezhető. A sztrájk hatása az első negyedéves GDP-adatokban is jelentkezhet, s akár 0,2 százalékpontot is elvehet a növekedésből, bár a valós hatásokat egyelőre nehéz becsülni. Szerdán a szolgáltatóipari BMI-t ismertetik Nagy fordulat lehet a külker mérlegben Eurózóna Csütörtökön tartja márciusi kamatdöntő ülését az EKB, amelyet délután fél háromkor Mario Draghi jegybankelnök sajtótájékoztatója követ. Az EKB stábja friss előrejelzésekkel is készül. Várakozásaink szerint nem nyúlnak hozzá az irányadó kamatlábakhoz (maradhat 0,05%-on az alapkamat, -0,20%- on a betéti kamat és 0,30%-on a hitelkamat), ugyanakkor a gazdasági előrejelzéseknél az inflációs becslések inkább lefelé, míg a gazdasági növekedéssel kapcsolatos számok inkább felfelé módosulhatnak, így közelebb kerülhetnek az általános elemzői várakozásokhoz. A kamatdöntés mellett friss előrejelzését is közzéteszi az EKB Az idei évre decemberben még 1,0%-os, 2016-ra 1,5%-os GDP-növekedést jósoltak az EKB elemzői re 0,7, 2016-ra pedig 1,3%-os átlagos éves inflációt becsültek. A Bloomberg elemzőinek mediánja a GDP-növekedés kapcsán idénre 1,2, jövőre pedig 1,6%. Az elemzők többsége 2015-re 0,1%-os deflációt vár az eurózónában, 2016-ra pedig mindössze 1,2%-os inflációval kalkulál. Az Eurostat legfrissebb kimutatása szerint februárban 0,3%-kal, feleannyira csökkentek a fogyasztói árak tavalyhoz képest, mint januárban, ugyanakkor jó hír, hogy a munkanélküliség 11,3%-ról 11,2%-ra mérséklődött, pedig az elemzők emelkedést vártak májusa óta nem volt ilyen alacsony a munkanélküliség, jóllehet a fejlett ipari országok között azért még mindig kiugróan magasnak számít. Mario Draghi EKB-elnök a kötvényvásárlási program létjogosultságáról és a bizonytalan gazdasági pályáról beszélhet, az inflációs folyamatoknál pedig kitérhet arra, hogy az EKB kormányzótanácsában a többség jobbnak látta már most márciusban elindítani a mennyiségi lazítást (QE), mint későbbre halasztani. -7-

8 Bár a munkanélküliség csökkenni kezdett, annak szintje továbbra is igen magas, így a belső kereslet visszafogott maradhat. Mivel az eurózónában 0,6%-os éves maginflációt mértek februárban is, az energiaárak csökkenése pedig már kisebb mértékű volt, mint januárban, így a deflációs félelmek feltehetően tovább nem erősödtek. Ha nagymértékben rontaná a központi bank a korábbi előrejelzéseit, az azt jelentené, hogy a jegybanknál úgy vélik, igen is nagy szükség van a kötvényvásárlásokra, így tovább gyengülhet az euró. Mario Draghival az élen, az EKB kormányzótanácsában a többség úgy véli, hogy az inflációs várakozások mérséklődésétől a továbbiakban is érdemes tartani, ezért is döntöttek úgy, hogy havi 60 milliárd eurót pumpálnak a gazdaságba. Megítélésünk szerint hasonló folyamat zajlik az eurózónában, mint az Egyesült Államokban anno a QE1 elindítása után. A lakosság és a vállalatok bizalma tovább erősödhet, a munkanélküliség csökkenhet, de a hitelezés csak lassan, fokozatosan élénkülhet. Ha a foglalkoztatás bővül is, attól még a bérdinamika gyenge maradhat. Az EKB elnökét a kamatdöntés után a mennyiségi lazítás részleteiről, ill. várható reálgazdasági hatásairól, valamint várható hatékonyságáról is faggathatják majd. Csütörtökön reggel a német ipari megrendelések 1%-os januári visszaesését közölhetik, a decemberi 4,2%-os emelkedést követően, de pénteken reggel az ipari termelés 0,5%-os bővüléséről jelenthet a német statisztikai hivatal a decemberi 0,1%-os szerény növekedés után. A beszerzési indexekből az látszik, hogy a német lakosság fogyasztása bővülni kezdett, amint a fogyasztói bizalom hirtelen erősödött a növekvő reáljövedelmek és a kamatok csökkenése miatt, de az iparban és a feldolgozóiparban még messze nem látszik ehhez hasonló optimizmus. A vállalatok még mindig óvatosak. Vegyes adatsorokra számítunk Németországból -8-

9 Egyesült Királyság A Markit jelentése szerint februárban 7 havi csúcsra, 54,1 pontra emelkedett a feldolgozóipari index, melyre az elemzők többsége nem számított. A Markit vezető közgazdásza mindennek ellenére óvatos maradt, szerinte a brit gazdaság pályája továbbra is törékeny, a beruházások és az export a várakozásaiknál kevésbé növekednek, ugyanakkor a fogyasztás kedvezően alakul, sőt leszögezhetjük, hogy a gazdaságot elsősorban a lakossági fogyasztás húzza. A feldolgozóipar egyre több megrendelést kap belföldről, de az export az elmúlt 5 hónapot vizsgálva 4-ben csökkent. Ami aggodalomra ad okot, hogy a beszerzési és a termelői árak is tovább zuhantak februárban, így egyelőre úgy néz ki, tovább folytatódhat a dezinfláció az Egyesült Királyságban, ahogyan arra a jegybank is számít. A gazdasági növekedéssel kapcsolatosan továbbra is optimisták lehetünk, egyedül az inflációs folyamatok adhatnak okot némi aggodalomra. Fókuszban a csütörtöki kamatdöntés, nagy meglepetésre azonban nem számítunk Szerdán délelőtt jó híreket várunk a brit szolgáltatóiparból. Az általános elemzői konszenzus szerint 57,2 pontról 57,5 pontra emelkedhet a beszerzési index, de mi nem zárjuk ki, hogy közelebb lesz az 58 ponthoz. A foglalkoztatás már januárban is rekord ütemben bővült, ugyanakkor a beszerzési árak 5,5 éves mélypontra süllyedtek. Az új üzletágaknál 30%-kal nőttek a megrendelések, ami biztató. Csütörtökön délután 13-kor ismerhetjük meg a Bank of England márciusi kamatdöntő ülésének eredményét. Nem várunk különösebb meglepetést, az alapkamat 0,50%-on maradhat, s nagy valószínűséggel nem fognak hozzányúlni a 375 milliárd fontos kötvényvásárlási program keretéhez sem, sőt kamatdöntési közleményre sem számítunk, miután a központi bank elemző stábja és a monetáris tanács tagjai is részletesen kifejtették álláspontjukat a februári inflációs jelentés után. Az eddigi nyilatkozatokból arra következtethetünk, hogy a kamatemelési ciklus egy éven belül elindulhat, csupán annak pontos időzítése kérdéses (legkorábban az idei utolsó, legkésőbb a jövő első negyedévben kerülhet sor 25 bázispontos kamatemelésre). A jegybank alapforgatókönyve a kamatemelés. Kamatvágásra, netán újabb kötvényvásárlásokra csak abban az esetben kerülhetne sor, ha az inflációs ráta tartósan 0% alá süllyedne. A gazdasági növekedés mérsékelt, de egyre fenntarthatóbbá kezd válni. Az inflációt inkább külső hatások húzták lefelé eddig, amelyek hamar eltűnhetnek. Korai és indokolatlan lenne kijelenteni azt, hogy az infláció tartósan alacsony maradhat, hiszen a gazdaság élénkül. Mindebből az következik, hogy a kamatoknak is emelkedniük kell idővel, vagyis előbb-utóbb visszatérhet a monetáris politika a normális kerékvágásba. A brit jegybank egyik alelnöke szerint a gazdaságban kb. a GDP 0,5%-ának megfelelő kapacitásfelesleg rejlik. Amennyiben a kibocsátási rés a várakozásaiknál hamarabb zárulna, úgy nemcsak előbb indulhatna el a kamatemelési ciklus, hanem gyorsabban is emelkedhetne az alapkamat, mint ahogyan azt a piac jelenleg árazza. A februári brit kamatdöntési jegyzőkönyv megállapította, hogy a piac 2016 közepére már teljesen beárazta a brit alapkamat 25 bázispontos emelését, s 2017 végére a befektetők már 1,00-1,25%-os irányadó rátával számolnak. Az idei első negyedévére 0,7%-os GDP-növekedést vár a Bank of England stábja, a 2%-os inflációs célt pedig 2 éves időtávon elérhetőnek tartják. -9-

10 Svájc Kedden reggel 7:45-kor kiderül, milyen ütemben nőtt a svájci gazdaság a tavalyi utolsó negyedévben. Az általános elemzői várakozások 0,3%-kal nőhetett a GDP a harmadik negyedévhez képest, vagyis feleződhetett a negyedéves növekedési ütem, az éves gazdasági tempó pedig 1,9%-ról 1,7%-ra mérséklődhetett. A harmadik negyedévben az export 2,8%-os növekedésére szinte senki sem számított, ezért okozott nagy meglepetést az előző statisztika. A negyedik negyedében viszont már azzal számolunk, hogy az export kevésbé, sokkal inkább a lakossági fogyasztás és a beruházások támogathatták a gazdaságot. Kedden a GDPstatisztikára, míg pénteken az inflációs adatokra érdemes figyelni Érdemes lesz figyelni a héten a februári inflációs adatokra is, amelyeket pénteken tesz közzé a svájci statisztikai hivatal. Míg januárban decemberhez képest 0,4%-kal csökkentek a fogyasztói árak, addig februárra az elemzők többsége legfeljebb az árszínvonal 0,1%-os emelkedésével számol. Az év/év alapú inflációs ráta viszont így is -0,5%-ról -0,6%-ra tovább süllyedhet, vagyis a defláció erősödését mutathatják ki az alpesi országban. Megítélésünk szerint továbbra is nagy annak az esélye, hogy a svájci jegybank (SNB) tovább fogja vágni az alapkamatot, akár már a márciusi ülésén, így a kamatfolyosó 25 bázisponttal süllyedhet. Japán Kedden hajnalban a januári bérstatisztikára lesz érdemes figyelni Japánban. A várakozások szerint 0,5%-kal nőhettek a bérek az év első hónapjában tavalyhoz képest, miután decemberben váratlanul 1,3%-kal nőttek. A reálbérek sajnos még mindig csökkennek, decemberben éves alapon 1,7%-os csökkenést regisztráltak. Bár a munkaerőpiaci helyzet javulásához nem fér kétség, a bérdinamika még mindig gyenge, így nem lehetnek biztosak a befektetők abban, hogy a masszív pénznyomtatás önmagában elegendő lesz a 2%-os inflációs cél eléréséhez. Ha kiderülne, hogy februárban is emelkedtek a bérek, akkor a befektetők optimizmusa erősödne. Mi az előttünk álló héten is a jen gyengülésére számítunk, főleg az amerikai dollárral szemben. Gyengülhet a jen a héten Kína Szerdán hajnalban teszi közzé a HSBC a kínai szolgáltatóipar teljesítményét mérő beszerzési indexet. Januárban 8 havi mélypontra zuhant Kína szolgáltatóipari indexe. Tavaly novemberben még 2,5 éves csúcson voltak az új megrendelések, azóta viszont folyamatosan csökkennek. A beszerzési árak növekedési üteme több mint 5 éves mélypontra zuhant januárban, de jó hír, hogy a foglalkoztatottak száma tovább növekedett, a munkaerőpiaci folyamatokat mérő részindex több mint 1,5 éves csúcsra ugrott. Mivel a szolgáltatóipari vállalatok többsége bizakodó maradt, így nem lenne meglepő, ha jó híreket kapnánk a szolgáltatóiparból. Szerdán a szolgáltatóiparra figyelünk A kínai jüan 2 éves mélypontra gyengült az amerikai dollárral szemben, amint a kínai központi bank (PBoC) 25 bázisponttal csökkentette az irányadó rátákat, így március 1-jétől az irányadó egy éves hitelkamatláb 5,35%, az egy éves betéti kamatláb pedig 2,50%. A Kongresszus ezen a héten fogja meghatározni az idei évre vonatkozó gazdasági célkitűzéseket. Arra számítunk, hogy a GDP-növekedésnél 7%-os célt jelölnek meg, s ígéretet tesznek arra, hogy továbbra is kiemelten fogják támogatni a stratégiailag fontos gazdasági ágazatokat. Mivel a dollár erősödik, így a jegybanknak nagyobb a mozgástere. Az export versenyképességének javítása érdekében csupán annyi teendője van, hogy hagynia kell fokozatosan leértékelődni a jüant. A gazdaságnak továbbra is szüksége van a jegybank és a kormány támogatására, miután egyre kevesebb külföldi tőke érkezik az országba, s miután az infláció 5 éves mélypontra süllyedt. Az elmúlt 3 hónapban már másodjára vágott kamatot a kínai jegybank, így tulajdonképpen elindult egy kamatvágási sorozat. -10-

11 Ausztrália Igencsak mozgalmas hetük lesz azoknak, akik ausztrál dollárral kereskednek. Kedden hajnalban tartja márciusi kamatdöntő ülését az ausztrál jegybank (RBA). Az elemzők többsége szerint 25 bázisponttal 2,25%-ról 2,00%-ra csökkenhet az ausztrál alapkamat. Glenn Stevens ausztrál jegybankelnök a parlament előtti meghallgatásán elmondta, hogy az infláció alacsony és várhatóan még jó ideig alacsony is maradhat, a gazdaság növekedési üteme pedig sajnos elmarad az elvárt trendtől, így a gazdaság legfeljebb mérsékelt ütemben növekedhet. A nyersanyagpiacon jelentkező kínálati sokk miatt az ország számára kulcsfontosságú árucikkek ára több éves mélypontra zuhant, amely a bányaiparban komoly bevételkiesésekhez, gyengébb lakossági fogyasztáshoz és romló költségvetési helyzethez vezet. A bérdinamika alacsony, de az olajárak esése a reáljövedelmeket emelheti, ami végső soron a fogyasztás mérsékelt növekedéséhez vezethet. Glenn Stevens jegybankelnök szerint a monetáris politika a rekord alacsony kamatszint ellenére már kevésbé hatékony, persze ez nem jelenti azt, hogy ne tudná támogatni a gazdaság növekedését. Elképzelhető, hogy a munkanélküliség tovább emelkedik. Mindebből arra lehet következtetni, hogy a jegybank óvatos. A kamatvágás nem lenne számunkra meglepő, de úgy látjuk, hogy a kamattartásnak is legalább akkora esélye van, mint a kamatcsökkentésnek, miután a jegybank nem utalt egyértelműen arra, hogy a márciusi ülésen is tovább szeretné vágni az irányadó rátát. Ha az ausztrál jegybank proaktív módon a konszenzusnak megfelelően mégis a kamatvágás mellett döntene a héten, akkor az ausztrál dollár 1-1,5%-os gyengüléssel reagálhat erre. Mozgalmas hétre készüljünk! Szerdán hajnalban megtudjuk, milyen ütemben nőtt az ausztrál gazdaság a tavalyi utolsó negyedévben. A várakozások szerint 0,7%-kal nőhetett a GDP az előző negyedévhez képest a harmadik negyedévben mért 0,3% után, de az éves növekedés üteme ezzel együtt is 2,7%-ról 2,5%-ra mérséklődne. A gazdaság növekedését az export már vélhetően jobban támogathatta, mint a harmadik negyedévben. Kanada Kedden délután érkezik a tavalyi utolsó negyedéves kanadai GDP-statisztika. A gazdaság évesített növekedési üteme 2,8%-ról 2,0%-ra csökkenhetett a várakozások szerint, annak ellenére, hogy decemberben a bruttó hazai össztermék 0,1-0,2%-kal bővülhetett már a novemberi váratlan visszaesést követően. A GDPadatra azért is kell figyelni, mivel a jegybank kikötötte, hogy amennyiben tovább romlik a gazdaság teljesítménye, úgy újabb kamatvágásokra is sor kerülhet. A tavalyi utolsó negyedévben az olajár látványos zuhanása erősen visszafoghatta a gazdaság lendületét, ezért meglepő az lenne, ha jóval 2% feletti növekedési ütemet tudott volna felmutatni a kanadai gazdaság. Kedden GDPstatisztika, szerdán kamatdöntés Szerdán délután 4 órakor kamatdöntés lesz Kanadában. A kanadai dollár erősödni kezdett, amint Stephen Poloz kanadai jegybankelnök legutóbbi nyilatkozatából kiderült, januárban csupán azért vágtak kamatot (0,75%-ra), hogy időt nyerjenek. Ezzel tulajdonképpen arra is utalt a jegybank elnöke, hogy a januári kamatvágás elegendő, újabb monetáris lazítás egyelőre nem szükséges, így hirtelen 80%-ról 40%-ra csökkent a márciusra árazott kamatvágás esélye a határidős kamatcsere-ügyletek szerint. A piac egyelőre nem vár kamatvágást Kanadában az év közepénél előbb, így ezen a héten még kamattartásra készülhetünk. Poloz felhívta a figyelmet arra, hogy az olajárak zuhanásának negatív reálgazdasági hatásai előbb rövidtávon jelentkeznek, hiszen csökken az infláció, csökkennek az olajipari beruházások, de hosszabb távon a belső keresletet élénkítik. Összességében persze a jegybank stábja arra a következtetésre jutott, hogy a kanadai gazdaságra nettó értelemben negatív hatással van az alacsony olajár. A kanadai monetáris tanács tisztában van azzal is, hogy a kamatvágásnak milyen kockázatai vannak, hiszen a lakosság éves rendelkezésre álló jövedelméhez mért eladósodottsága igen magas, ugyanakkor az olajiparon kívüli gazdasági ágazatoknak kedvez. -11-

12 Heti makrotábla és eseménynaptár Dátum Ország Időpont Esemény, makroadat Periódus Előző Várt Fontosság (H) (K) (Sze) (Cs) CN 02:45 HSBC feldolgozóipari BMI (végleges) febr. 50,1 pont 50,1 pont +++ HU 09:00 Feldolgozóipari BMI febr. 54,2 pont EZ 09:50 Markit francia feldolgozóipari BMI (végleges) febr. 47,7 pont 48,5 pont +++ EZ 09:55 Markit német feldolgozóipari BMI (végleges) febr. 50,9 pont 50,9 pont +++ EZ 10:00 Markit eurózóna feldolgozóipari BMI (végleges) febr. 51,1 pont 51,1 pont +++ EZ 11:00 Munkanélküliségi ráta jan. 11,4% 11,4% +++ EZ 11:00 Fogyasztói árindex (CPI, előzetes, év/év) febr ,5% +++ US 14:30 Személyes jövedelmek jan. 0,3% 0,4% +++ US 14:30 Személyes kiadások jan. -0,3% -0,1% +++ US 14:30 Személyes kiadások magárindexe (core PCE, hó/hó) jan. 0,0% 0,1% ++ US 14:30 Személyes kiadások magárindexe (core PCE, év/év) jan. 1,3% 1,3% ++ US 15:45 Markit feldolgozóipari BMI (végleges) febr. 54,3 pont 54,2 pont ++ US 16:00 Építőipari kiadások (hó/hó) jan. 0,4% 0,4% ++ US 16:00 ISM feldolgozóipari BMI febr. 53,5 pont 53,2 pont +++ AU 01:30 Kiadott építési engedélyek (hó/hó) jan. -3,3% -2,0% ++ AU 04:30 Ausztrál kamatdöntés márc. 3. 2,25% 2,00% +++ CH 07:45 GDP-változás (n.év/n.év) Q4 0,6% 0,3% ++ CH 07:45 GPD-változás (év/év) Q4 1,9% 1,7% ++ EZ 08:00 Német kiskereskedelmi eladások (hó/hó) jan. 0,6% 0,4% ++ EZ 08:00 Német kiskereskedelmi eladások (év/év) jan. 4,8% 3,0% ++ EZ 11:00 Termelői árindex (PPI, hó/hó) jan. -1,0% -0,7% ++ EZ 11:00 Termelői árindex (PPI, év/év) jan. -2,7% -3,0% ++ GB 11:00 A brit jegybank elnöke, Carney tart beszédet CA 14:30 GDP-változás (évesített, n.év/n.év) Q4 2,8% 2,0% ++ CA 14:30 GDP-változás (hó/hó) dec. -0,2% 0,2% ++ PL -- Lengyel kamatdöntés márc. 4. 2,00% 1,75% +++ AU 01:30 GDP-változás (n.év/n.év) Q4 0,3% 0,7% +++ AU 01:30 GDP-változás (év/év) Q4 2,7% 2,6% +++ US 02:15 A Fed-től Yellen tart beszédet CN 02:45 HSBC kínai szolgáltatóipari BMI febr. 51,8 pont HU 09:00 Kiskereskedelmi eladások (év/év) jan. 5,6% 4,9% ++ EZ 09:50 Markit francia szolgáltatóipari BMI (végleges) febr. 53,4 pont 53,4 pont ++ EZ 09:55 Markit német szolgáltatóipari BMI (végleges) febr. 55,5 pont 55,5 pont ++ EZ 10:00 Markit eurózóna szolgáltatóipari BMI (végleges) febr. 53,9 pont 53,9 pont ++ EZ 11:00 Kiskereskedelmi eladások (hó/hó) jan. 0,3% 0,2% ++ EZ 11:00 Kiskereskedelmi eladások (év/év) jan. 2,8% 2,3% ++ US 14:15 ADP foglalkoztatottak számának változása febr. 213 ezer fő 220 ezer fő +++ US 15:00 A Fed-től Evans tart beszédet US 15:45 Markit szolgáltatóipari BMI (végleges) febr. 57 pont 57 pont ++ US 16:00 ISM szolgáltatóipari BMI febr. 56,7 pont 56,5 pont +++ CA 16:00 Kanadai kamatdöntés márc. 4. 0,75% 0,75% +++ US 16:30 Kőolajkészletek változása febr ,43 m hordó US 19:00 A Fed-től George tart beszédet US 20:00 A Fed közzéteszi a Bézs-könyvet US 23:00 A Fed-től Fisher tart beszédet AU 01:30 Kiskereskedelmi eladások (év/év) jan. 0,2% 0,4% m AU 01:30 Külkereskedelmi mérleg jan m AUD AUD ++ EZ 08:00 Német gyári megrendelések (hó/hó) jan. 4,2% -1,0%

13 (P) EZ 08:00 Német gyári megrendelések (év/év) jan. 3,4% 2,6% ++ HU 09:00 Külkereskedelmi mérleg (végleges) dec. 322,1 m EUR GB 13:00 Brit kamatdöntés márc. 5. 0,5% 0,5% +++ EZ 13:45 EKB kamatdöntés márc. 5. 0,05% 0,05% +++ EZ 14:30 EKB sajtótájékoztató Mario Draghi vezetésével US 14:30 Heti friss munkanélküliek száma febr ezer fő 295 ezer fő +++ US 14:30 Mezőgazdaságon kívüli produktivitás (végleges) Q4-1,8% -2,3% ++ US 14:30 Munkaerő egységköltség (végleges) Q4 2,7% 3,3% ++ US 16:00 Gyári megrendelések jan. -3,4% 0,2% ++ US 16:00 A Fed-től Williams tart beszédet HU -- Magyar adósbesorolás felülvizsgálata (Moody's) EZ 08:00 Német ipari termelés (hó/hó) jan. 0,1% 0,5% +++ EZ 08:00 Német ipari termelés (év/év) jan. -0,7% -0,2% +++ HU 09:00 GDP-változás (végleges, év/év) Q4 3,4% +++ HU 09:00 Ipari termelés (hó/hó) jan. -1,7% HU 09:00 Ipari termelés (év/év) jan. 4,6% 3,4% +++ CH 09:15 Fogyasztói árindex (CPI, hó/hó) febr. -0,4% 0,0% +++ CH 09:15 Fogyasztói árindex (CPI, év/év) febr. -0,5% -0,6% +++ EZ 11:00 GDP-változás (előzetes, n.év/n.év) Q4 0,3% 0,3% ++ EZ 11:00 GDP-változás (előzetes, év/év) Q4 0,9% 0,9% ++ Mezőgazdaságon kívül foglalkoztatottak számának 14:30 US változása febr. 257 ezer fő 235 ezer fő +++ US 14:30 Munkanélküliségi ráta febr. 5,7% 5,6% ,6 mrd -41,5 mrd 14:30 US Külkereskedelmi mérleg jan. USD USD

14 Heti vállalati eseménynaptár Dátum Ország Időpont Vállalat Kód Esemény EPS-becslés (H) (K) (Sze) (Cs) (P) US BMO Endo International PLC EDNP:xnas Q4 gyorsjelentés 1,12 USD US AMC Mylan Inc MYL:xnas Q4 gyorsjelentés 1,05 USD US AMC Nabors Industries Ltd NBR:xnys Q4 gyorsjelentés 0,39 USD GE 7:00 Merck KGaA MRK Q4 gyorsjelentés 4,63 EUR GE -- Evonik Industries AG EVK Q4 gyorsjelentés 1,56 EUR US BMO AutoZone Inc AZO:xnys Q2 gyorsjelentés 6,37 USD US 13:00 Best Buy Co Inc BBY:xnys Q4 gyorsjelentés 1,35 USD GE 7:30 Henkel AG HEN3 Q4 gyorsjelentés 4,31 EUR GE -- Axel Springer SE SPR Q4 gyorsjelentés 2,12 EUR US BMO PetSmart Inc PETM:xnas Q4 gyorsjelentés 1,37 USD US 14:00 Brown-Forman Corp BFb:xnys Q3 gyorsjelentés 0,87 USD US AMC H&R Block Inc HRB:xnys Q3 gyorsjelentés -0,32 USD HU -- OTP Bank OTP Y14 gyorsjelentés 340,46 HUF GE 7:30 adidas AG ADS Q4 gyorsjelentés 3,09 EUR GE 8:30 Continental AG CON Q4 gyorsjelentés 12,64 EUR GE 7:00 Klöckner & Co SE KCO Q4 gyorsjelentés 0,25 EUR GE -- Deutsche Annington Immobilien SE ANN Q4 gyorsjelentés 1,24 EUR GE -- RTL Group SA RRTL Q4 gyorsjelentés 4,38 EUR US BMO Joy Global Inc JOY:xnys Q1 gyorsjelentés 0,36 USD US BMO Costco Wholesale Corp. COST:xnas Q2 gyorsjelentés 1,18 USD US -- Kroger Co KR:xnys Q4 gyorsjelentés 0,89 USD US -- Staples Inc SPLS:xnas Q4 gyorsjelentés 0,3 USD -14-

15 Technikai elemzések D A X i n d e x A pontos szint közelében torpant meg a német részvényindex árfolyama, de továbbra sincs eladási jelzés, elsőként a pontos, majd a pontos támaszt kellene letörni, ez esetben indulhatna negatív korrekció, és az Elliott-ciklus 4. pontját jelölheti ki. S & P i n d e x A múlt hét közepén negatív korrekció indult az amerikai részvénypiacon, a pontos szint letörése esetén elérhető lehet a pontos támasz. Ezt követően azonban újabb emelkedő hullám indulhat, a korábbi alakzati célárfolyam pontra mutat. -15-

16 B UX i n d e x Megsérült az emelkedő trendcsatorna alsó trendvonala, folytatódhat a negatív korrekció a következő napokban. Hamarosan elérhető lehet a 200 napos mozgóátlag pont alatt, melyet a pontos támasz követ. A korábbi kitörési szint pontnál található. O T P Dupla tető alakzat jelent meg a bankpapír grafikonján, az alakzat nyakvonala Ft-nál húzódik, szignifikáns letörése esetén további csökkenés várható. Az alakzati célárfolyam ez esetben a 200 napos mozgóátlag (4 138 Ft) közelébe mutatna. -16-

17 M O L Ismét a 200 napos mozgóátlag alatt az olajtársaság árfolyama, a technikai kép alapján további korrekció jöhet a következő napokban. A Ft-os szint letörése esetén az 50 napos mozgóátlag kerülhet tesztelésre, mely jelenleg Ft-nál húzódik. R i c h t e r A gyógyszergyártó technikai képe is negatív, miután a hétfői kereskedésben egy fontos trendvonal, és a 21 napos mozgóátlag alá került. A következő támasz Ft-nál húzódik, letörése esetén a 200 napos mozgóátlagig eshet vissza a jegyzés, mely jelenleg Ft. -17-

18 EURHUF A 302-es támasz közeléből pozitív korrekció indult az euró-forint árfolyamában, 305-nél húzódik egy fontos csökkenő trendcsatorna felső trendvonala, ahol elakadhat a mozgás. Amennyiben később áttörésre kerül, a 310-es szint lehet megcélozható. EURUSD Az 1,12-es szint közelében az euró-dollár árfolyama, egyelőre nem került sor letörésre, amennyiben megsérül, 1,11-ig eshet a jegyzés. Felül 1,1350-nél húzódik meghatározó ellenállási szint, emelkedésre csak e szint szignifikáns áttörése esetén kell számítani. -18-

19 U SDHUF Csökkenő trendcsatornából próbál kibújni a dollár-forint árfolyama, amennyiben a 270-es szint áttörése szignifikáns lesz, jelentős tér nyílhat felfelé, ez esetben egy hullámban elérhető lehet a 275-ös ellenállási szint. N y e r s o l a j ( e Q T R A D E R : C L c 1 ) A dolláros tartományba szorult be a nyersolaj árfolyama, a támasz letörése esetén csökkenés, míg az ellenállás áttörése esetén emelkedés indulhat. A Bollinger-szalagok beszűkültek, így érdemes figyelni, hamarosan nagyobb mozgás jöhet. -19-

20 A r a n y ( e Q T R A D E R : X A U U S D ) Csökkenő trendvonal áttörésével próbálkozik az arany árfolyama, amennyiben sikerülne tartósan az dolláros zóna fölé kerülni, további emelkedés jöhet a 200 napos mozgóátlag irányába, mely jelenleg dollárnál húzódik. Háda Bálint Balog-Béki Márta Mester Péter Varga Zoltán Vezető elemző Elemző Elemző Elemző tel: /2211 tel: /2204 tel: /7092 tel: /7198 Lazsán Éva Mucsi Péter Kovács Bálint Junior elemző Junior elemző Junior elemző tel: /7255 tel: /2223 tel: /2241 QUAESTOR pontok Az adatok forrása, ha másként nincs jelölve: Vállalati beszámolók, Reuters, Bloomberg, QUAESTOR számítások. Ez a kiadvány kizárólag tájékoztatási célokat szolgál, következésképpen a QUAESTOR Értékpapír Zrt-nek semmilyen kötelezettsége nem keletkezik a kiadvánnyal vagy az abban foglaltakkal összefüggésben. A tájékoztatás nem minősül nyilvános ajánlattételnek vagy befektetési tanácsadásnak, és nem helyettesíti az ügyfelek általános MiFID tájékoztatását biztosító dokumentumok együttes megismerését. A fenti információk illetve adatok általunk megbízhatónak tartott forrásokon alapulnak, de sem garanciát, sem felelősséget nem tudunk vállalni pontosságukért vagy teljességükért. Az árak és az egyéb piaci jellegű információk csak időleges tájékoztatást nyújtanak, és a piaci viszonyokkal megváltozhatnak, A múltbeli teljesítmény nem szolgál tájékoztatásul a jövőbeni eredményekre vonatkozóan. A kiadványt csak a QUAESTOR Értékpapír Zrt. előzetes engedélyével szabad sokszorosítani illetve terjeszteni. A kiadványban említett pénzügyi eszközök nem mindenki számára jelentenek megfelelő befektetést. A befektetőknek tájékozódniuk kell a befektetésekkel kapcsolatos esetleges problémákról, különös tekintettel a befektetések kockázatának nagyságára. A befektetőknek csak olyan pénzügyi eszközöket érdemes vásárolniuk, amelyek összhangban vannak kockázatvállalási képességükkel. A befektetőknek javasoljuk, hogy az pénzügyi eszközhöz tartozó tranzakciókkal kapcsolatos adóügyekben kérjék ki hivatásos adótanácsadó véleményét. A QUAESTOR Csoport bármely tagja, a társaságok bármely alkalmazottja, vezetője, illetve azok családtagjai (a jogszabályokban megszabott kereteken belül) szabadon vásárolhatják, illetve adhatják el a kiadványban szereplő pénzügyi eszközök bármelyikét illetve szabadon foglalhatnak el bármilyen pozíciót az pénzügyi eszköz- és pénzpiacokon. Bármely itt közölt vélemény a szerző személyes megítélése és nem a QUAESTOR Értékpapír Zrt. hivatalos álláspontja, amely nem a befektetési elemzések függetlenségének előmozdítását célzó jogi követelményeknek megfelelően készült, és nem vonatkoznak rá a befektetési elemzések terjesztését, közzétételét megelőző ügyletkötésre vonatkozó tilalmak. -20-