CODEX HÍRLEVÉL július 1., kedd

Átírás

1 PIACI KÖRKÉP - Magyarország A Synergon mellett a hazai piacon a PannErgy is jelentős mértékű saját részvényekre vonatkozó határidős long pozíciókkal rendelkezik, melyek a negatív részvénypiaci környezet idején tetemes nem realizált pénzügyi veszteségekhez vezetnek. A geotermikus energia hasznosítása felé nyitó társaság esetén a határidős pozíciók mellett az elmúlt fél évben a Synergon befektetés értékvesztése is jelentős veszteséget okozott, az együttes (nagyobbrészt) nem realizált veszteség összege számításaink szerint 1.5 milliárd forinthoz közelít. A részvénypiaci hangulat mindemellett továbbra is törékeny, így a felvett pozíciók a jövőt illetően is jelentős kockázatokat hordoznak. A Synergon papírokról múlt héten megjelent elemzésünkben különös hangsúlyt szenteltünk a társaság saját részvényeire felvett határidős long pozícióknak, melyek a társaság gyenge üzemi teljesítménye, illetve a kedvezőtlen részvénypiaci hangulat esetében tetemes pénzügyi veszteségeket szülnek (és természetesen fordított esetben akár jelentősen hozzá is járulhatnak az adózott eredménysorhoz). Ezen kiemelt kockázat a PannErgy esetében is jelen van, hiszen a társaság is jelentős mértékű long pozíciókkal rendelkezik saját részvényeire vonatkozóan. Mit tart a PannErgy? A tavalyi évben a PannErgy árfolyama az új stratégia bejelentésének hatására 2.5 szeresére emelkedett egészen az 1,950 forintos magasságokig, majd egy közel 30%-os korrekciót követőn az 1,350-1,550 forintos sávban kezdett oldalazni. Az árfolyam az idei évben relatíve nagyfokú stabilitást mutat, miközben a hazai részvénypiacon jelentős mértékű esések voltak tapasztalhatók. Amikor a PannErgy határidős pozícióihoz kötődő kockázatokat a Synergon-ével hasonlítjuk ki kell emelni, hogy a PannErgy esetében az esetlegesen gyenge üzemi teljesítmény nem rontja a pénzügyi sort olyan "direkt" módon mint a Synergon esetében, hiszen a PannErgy

2 PIACI KÖRKÉP - Magyarország jelenleg is átalakuláson megy keresztül, a műanyagipari és vagyonkezelési fókuszt folyamatosan leépítve a társaság a geotermikus energiaipar felé tart. A piac tisztában van azzal, hogy az új stratégia várhatóan a következő negyedévekben is csak költségekkel jár majd, így az üzemi eredménysor alakulása jelenleg csak kisebbrészt képezi a papírok megítélésének tárgyát. Ilyen módon a PannErgy esetében elsősorban a kedvezőtlen nemzetközi befektetői hangulat számlájára lehet írni az első negyedév során a határidős pozíciókon elszenvedett közel 140 millió forintos nem realizált pénzügyi veszteséget. (Az ábrán a pénzügyi eredmény 12 havi kumulált alakulását szemléltettük, ugyanis a társaság a pénzügyi eredményen belül nem különíti el a határidős és egyéb befektetéseken elért eredményt.) A PannErgy ugyanakkor jelentős Synergon (az első félév során 60-kal eső árfolyam) részesedéssel is rendelkezik, melyen az első negyedév során 543 millió forintos, nem realizált árfolyamveszteséget szenvedett el. Miután az IT cég részvényeinek árfolyama a második negyedben tovább zuhant, várhatóan ez ismét jelentős veszteségeket szül majd pénzügyi eredménysoron.

3 PIACI KÖRKÉP - Magyarország Bár a részvények árfolyama jelenleg elsősorban az új stratégiát övező várakozásokat tükrözi, a jelenlegi negatív részvénypiaci környezetben érdemes tisztában lenni azon kockázatokkal, melyeket a társaság pénzügyi befektetései hordoznak: 1, Határidős pozíciók A társaság december 31-én összesen 980,000 darab saját részvényre szóló határidős long pozícióval rendelkezett (ebből 100,000 darab a 100%-os leány PMM-nél), majd január 23-án további 10,000 darabra szólót nyitott. Az előző negyedév végi, illetve nyitáskori, valamint az időszak végi határidős árfolyamokkal számításaink szerint az első negyedév során 157 millió forintos nem realizált pénzügyi veszteség keletkezett ezeken a pozíciókon, miközben az azonnali piacon a részvények árfolyama 12%-os mértékben csökkent. A társaság az első negyedéves gyorsjelentésben ennél alacsonyabb mértékű, közel 140 milliós veszteségről számolt be, mely nagyságrendileg megfelel számításainknak. A második negyedév eddigi részében az azonnali piacon a részvények árfolyama további 17%-os esést szenvedett el, mellyel párhuzamosan a határidős pozíciókon a veszteség tovább halmozódhat. Számításaink szerint amennyiben a június 24-ei határidős árfolyamokat az időszak végi értékeknek feltételezzük, a társaság a negyedév során újabb 157 millió forintos nem realizált veszteséget halmozhat fel. A második negyedévben április elsején további 7,500 darab részvényre szóló határidős long pozíció került megnyitásra, majd a PMM Zrt. június 9-én nyitott további 200,000 darabot. Ezeket követően a júniusi lejáratra szóló pozíciók a hónap közepén (885,000 darab részvényre szóló) júliusi lejáratra lettek tovább görgetve. A 2008-as év eddigi részében millió forintos kumulált veszteség keletkezhet a határidős pozíciókona második negyedév végére. Azt persze látni kell, hogy a pozíciók a részvénypiaci hangulat pozitív irányú változásával akár jelentős nyereségekhez is

4 PIACI KÖRKÉP - Magyarország vezethetnek. Így volt ez a 2007-es évben, amikor a PannErgy a határidős pozícióin számításaink szerint 470 millió forintnyi nyereséget számolhatott el. Ezek szerint a határidős pozíciókat több éves kitekintésben vizsgálva még pozitív az egyenleg. 2, Synergon pozíció A Synergon részvények árfolyamának idei évi zuhanása negatívan hatott a PannErgy adózott szintű eredményességére, miután tavaly év végén 11.26%-os részesedéssel rendelkezett (és hozzávetőlegesen jelenleg is ilyen mértékű részesedéssel rendelkezhet) az IT cégben. Az első negyedév során a PannErgy a pozíción számításaink szerint 558 millió forintos veszteséget szenvedett el, mely nagyságrendileg megfelel a társaság gyorsjelentésében szereplő 543 millió forintos veszteséggel. Számításaink kismértékű torzításának oka az lehet, hogy az elszámolt pénzügyi veszteséget a negyedéves tulajdonosi megfeleltetések alapján rendelkezésre álló részesedés adataiból számítjuk, így az esetleges időközi mozgásokkal nem kalkulálunk. Amennyiben a Synergon június 25-ei záróárfolyamát időszak végi értéknek feltételezzük, illetve a PannErgy március végi 1,139,714 darabos részesedésének változatlanságával számolunk, a második negyedévben újabb 574 millió forintos veszteség keletkezhetett a pozíción. A számításaink szerinti idei kumulált veszteség 1.1 milliárd forintos nagyságrendet érhet el a második negyedév végére, ami azt jelenti, hogy a 2006 és 2007-es években a Synergon befektetésen elszámolt hozzávetőlegesen szintén 1.1 milliárdos nyereség mostanra elpárolgott. Amennyiben a negatív részvénypiaci hangulat kitart, az a társaság számára további veszteségeket eredményezhet pénzügyi soron, ugyanakkor a hangulat fordulásával a pénzügyi pozíciók tetemes nyereségek képződését is lehetővé teszik. Mindezek ellenére a piac továbbra is a Pannunion tőzsdére vitelét és az első fúrások eredményét várja, és az új stratégiában rejlő lehetőségeket árazza.

5 PIACI KÖRKÉP - Magyarország Technikai vélemény A szint varázslóként megtartotta piacunkat.az eddig figyelt most is ellenállásként látszik,és sajnos még semmi nem dőlt el.de ettől szép a hazai kereskedés. Az OTP bár a 6200 bűvös szint több napon is megtartotta,de 6400 alatt nem igazán szabad erősödést várni tőle.a nagyjaink közül a M.Telekom és a Mol mutat túladottságot,így vezetésükkel elképzelhető kisebb emelkedés.még azért ne várjuk,hogy a trend megfordult.a kispapírok igazán csak nagyobb leszúrásnál javasolhatóak vételre,inkább kivárás indokolt a piacukon. Amerika is megállást mutat,így mint a világ piacainak indikátora,egy kis levegőhöz juttatja a befektetőket és lehet,hogy egy kis felfelé korrekcióra. NÉV Záróár % BUX ANY DANUBIUS ECONET EGIS ELMU EMASZ FHB FOTEX FREESOFT GENESIS GSPARK HUMET KONZUM LINAMAR MOL MTELEKOM OTP PANNERGY PFLAX PHYLAXIA RABA RFV RICHTER SYNERGON TVK TVNETWORK % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % %

6 PIACI KÖRKÉP - USA A tegnapi kereskedési nappal lezárult az első félév, melyben jelentős két számjegyű csökkenés volt érezhető, százalékos mértékben a főbb amerikai piacokon. A jelentős piacbefolyásoló tényező az olaj volt. A hétfői napon a DJIA index 3.50 ponttal, 0.03 százalékkal 11, pontra emelkedett. Az S&P 500 index értéke 1.62 pontot, 0.13 százalékot erősödve 1, ponton zárt, a Nasdaq index ponttal, 1.21 százalék mellett 2, pontig emelkedett. A DJIA index történetében 1970 óta ez volt a legrosszabb első félév, az S&P 500 és a Nasdaq indexek 2002 óta nem vészeltek át ilyen rossz első félévet. A hétfői kereskedési nap elején az olcsóvá váló részvények a piacra vonzották a befektetők egy részét, mely során emelkedni kezdtek az indexek, azonban az újból erősödő és új 143 dollár feletti rekord árat beállító olajár miatt a nap végére visszaestek. A Dow index az októberi 14, pontjához képest közel 20 százalékot vesztett értékéből, ugyan márciusban volt egy kis korrekció azonban a májusban mindennek már a nyomát sem lehetett érezni a hitelpiaci válsággal párosuló magas olajár következtében. A pénzügyi részvények melyek a válság előtt a vezető szektort képviselték az értékpapír piacon, közel az értékük felére estek vissza, ilyen mértékű csökkenésre senki sem számított. A magas olajár és a kereslet visszaesés következtében jelentősen vesztettek értékükből az autóipari vállalatok és a légitársaságok részvényei. Az amerikai könnyűolaj ára 96 dolláros szinttel kezdte az évet, hétfőn a korábbi záróértékéhez képest 21 centet gyengülve 140 dolláron zárt a Nymex kereskedésében. A hétfői gazdasági hírek megerősítették, hogy az ország továbbra is nehéz helyzetben van, a chicagói beszerzőmenedzser index értéke júniusban 49.6 pobtra emelkedett a májusi 49.1 pontról, azonban még mindig a visszaesést jelző 50 pont alatt maradt. A múlt nyár óta a bankok és brókerházak több mint 300 milliárd dollárnyi veszteséget voltak kénytelenek leírni a jelzálog fedezetű értékpapírok és egyéb kockázatos befektetések következtében. Ez az érték várhatóan emelkedni fog mikor is a Citigroup és a Merrill Lynch Co. közzé teszik második negyedéves eredményeiket. NÉV Záróár % BOVESPA DOW JONES COMP DOW JONES INDU DOW JONES TRANS DOW JONES UTIL IPC IPSA MERVAL NASDAQ COMP NASDAQ100 S&P500 TSE % % % % % % % % % % % %

7 PIACI KÖRKÉP - USA Érdekes 11%-ot zuhant a Lehman Brothers árfolyama a tegnapi napon, miután ismételten fellángoltak a spekulációk, miszerint a társaság problémákkal küzd és kénytelen lesz vevőket keresni rendkívül alacsony áron, hogy túlvészelje a hitelpiaci válság megpróbáltatásait. A Lehman Brothers árfolyama a tegnapi eséssel nyolc éves mélypontra süllyedt - írja a Wall Street Journal. Az egész bankszektorra eladói nyomás nehezedett a tegnapi napon a negyedéves gyorsjelentési szezon jövő heti megindulása előtt, a negyedéves eredmények ugyanis további információkkal szolgálhatnak az újabb veszteségleírásokról és arról, hogy túl vagyunk-e már a hitelpiaci válság nehezén. A negatív szektorhangulat mellett is különösen nagy leértékelődést szenvedtek el a Lehman Brothers papírjai, a társasággal kapcsolatban ugyanis ismételten erőre kaptak a pletykák, hogy problémákkal küzd és a Bear Stearns sorsára juthat, amely a túlélés érdekében kénytelen volt rendkívül alacsony áron értékesíteni magát. Ugyanakkor a Wall Street Journal meg nem nevezett, a céghez közel álló forrásokra hivatkozva azt nyilatkozta, hogy az értékesítés nem merült még fel a vállalatnál és további nagymértékű veszteségleírások sem várhatóak. Az első negyedévben a cég 2.8 milliárd dolláros veszteséget termelt és mintegy 6 milliárd dolláros tőkeemelésre kényszerült, hogy megromlott tőkeszerkezetén javítson. Azt követően, hogy a JP Morgan felvásárolta a Bear Stearns-t, a Lehman Brothers a jelentősebb New York-i brókercégek között a legkisebb lett, de még mindig nagyobb jelzáloghitelpiaci kitettséggel rendelkezik szektortársainál. A Lehman Brothers papírjai 11%-kal értékelődtek le tegnap, a napot 19.8 dolláron zárta az árfolyam, amely nyolc éves mélypontot jelent. Az idei évben már 70%-ot veszítettek értékükből a társaság papírjai annak ellenére, hogy a cég vezérigazgatója, aki már 15 éve foglalja el a vezetői posztot, folyamatosan azt kommunikálja, hogy nemcsak hogy túléli a vállalat a hitelpiaci válságot, de független cégként is sikeres marad.

8 PIACI KÖRKÉP - USA Július elsején sokak számára minden eddiginél aktuálisabbá válik a kérdés: a Bank of America döntése, hogy bekebelezze a csőd közelébe került Countrywide Financialt isteni sugallat vagy tébolyult rögeszme eredménye? A Countrywide a jelenlegi nehézségei ellenére is számos meglepetést tartogathat. A Fortune magazin 2003-ban a New York-i tőzsdére 1985-ben ismételten bevezetett Countrywide papírjait a 23 ezer százalékos részvény címmel illette, arra utalva, hogy a társaság 11 év alatt 23 ezer százalékos hasznot hozott a tulajdonosainak, felülmúlva ezzel az aranytojást tojó tyúkként számon tartott Berkshire Hathawayt is, melynek eredményességét nem kisebb név, mint Warren Buffet garantálja.rossz időkben köttetnek a legjobb üzletek - ezt bizonyítják nemcsak az 1980-as évek tengerentúli takarékszövetkezeti válsága idején nyélbe ütött, azóta tankönyvi mintapéldákká vált bankfelvásárlások, de ezt a tételt erősíti a JPMorgan & Chase mesteri húzása is, mellyel zsebre vágta a közel 100 éves múltra visszatekintő Wall Street-i brókeróriást, a Bear Stearns, mindössze részvényenként 10 dollárért. A pénzügyi viharok azonban elhomályosíthatják még a legélesebb bankvezér éleslátását is - példaértékű kivételekkel erősítve a fenti szabályt. A Bank of America (BoA) még tavaly augusztusban vetette meg a lábát a Countrywide Financial háza táján, amikor az Egyesült Államok legnagyobb lakáshitel-intézetét az elsők között rohamozták meg a befektetők. A hitelpiaci válság hatására az összeomlás felé sodródó takarékszövetkezetet végül - többek között - a BoA 2 milliárd dolláros tőkeemelése mentette meg a csődtől. A legnagyobb tengerentúli kereskedelmi bank jelenléte az instabillá vált Countrywide-ban egyrészt ideig-óráig megnyugtatta a piacokat, másrészt előkészítette a terepet a mára szinte elkerülhetetlennek látszó, 4,1 milliárd dollár értékű felvásárlási ügylethez is. A Countrywide jelentős subprime-kitettsége szavatolta a BoA számára az alacsony felvásárlási árat - a Countrywide részvényeinek árfolyama a válság kirobbanása előtti árfolyam mintegy hatodáért kerülhetnek majd a BoA kezébe. Ennek ellenére az üzlet sikerével kapcsolatos kételyek továbbra is megalapozottak maradtak, hiszen a lakásárak megállíthatatlannak tűnő zuhanása - amely a takarékszövetkezetet elindította a lejtőn - tovább tart. A Counrtywide által folyósított, összesen mintegy 95 milliárd dollár értékű kölcsönök több mint harmada az áltagnál jóval nagyobb kockázatot rejtő jelzáloghitel, amit az a tény is jól mutat, hogy a késedelmes illetve végrehajtás előtt álló kölcsönei aránya az elmúlt 12 hónap során ötszörösére duzzadt és tovább emelkedik. Az már csak hab a tortán, hogy az összeolvadás hitelesítésének napján három állam is perbe fogta a Countrywide-ot tisztességtelen hitelezési gyakorlatára hivatkozva. A Bank of Americára minden bizonnyal nagyobb munka vár annál, minthogy átkereszteli legújabb szerzeményét és megválik annak 7500 dolgozójától. Egyes elemzők szerint a bankóriás akár milliárd dolláros leírásokra is számíthat azt követően, hogy a Countrywide hiteleit azok valós értékén vezeti át saját könyveibe; ez az összeg jelentősen túllépné a társaság által erre a célra fenntartott 13 milliárd dolláros tartalékot, akár tőkeemelésre is kényszerítve a BoA-t.

9 PIACI KÖRKÉP - USA A Countrywide ezzel együtt is ígéretes zsákmánynak tűnik. A lakáshitelek piacán a társaság félelmetes árnyékként magasodik vetélytársai fölé. A szolgáltatói üzletága önmagában több mint 3 milliárd dollárt ér, annak ellenére, hogy a hitelpiaci válság során itt is jelentős bizalomvesztés érte a céget. A BoA döntésében ezen túl kiemelt szerepet játszhatott az a megfontolás is, hogy növelje szerepét a lakossági banki szektorban, amelyről Jamie Dimon, a Bear Stearns-t felfaló JPMorgan & Chase vezérigazgatója nemrég a Bloomberg Marketnak nyilatkozva azt mondta, hogy a legnagyobb fegyvernek számít bármely pénzügyi válság túlélésében. Július elseje előtt a BoA részesedése az amerikai lakossági bankpiacon elenyészőnek számított, ám a Countrywide beolvasztását követően ez az arány egy pillanat alatt százalékosra növekedhet, kitűnő lehetőséget kínálva a banknak, hogy elárassza ügyfeleit hitelkártyákkal, biztosításokkal és befektetési termékekkel. A BoA döntésével kapcsolatban tehát túl korai volna meghúzni a végső mérleget, nem utolsó sorban azért, mert egy pénzpiaci vihar kellős közepén nehéz a számokkal zsonglőrködni.

10 PIACI KÖRKÉP - Európa NÉV Záróár % AEX ATGI ATX BEL20 BET BUMIX BUX CAC40 DAX FTSE250 HEX IBEX35 ISE100 MDAX MIB30 OSE PX50 RIGSE RTS SAX SDAX SOFIX TALSE TECDAX WIG % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % PIACI KÖRKÉP - Ázsia NÉV Záróár % ALL ORDINARIES BSE30 JKSE KLSE KOSPI NIKKEI225 NZSE50 PSE SHANGHAI B-SHARE SHANGHAI COMP STRAITS TIMES TWSE 5261,1-1.35% 13373, % % % % % % % % 2684,5-1.46% 2929, % %

11 Figyelmeztetés: Tisztelt Ügyfeleink! A évi CXXXVIII. törvény 40. előírásainak alapján felhívjuk a figyelmüket, hogy az értékpapír-ügyletek nyereséget, de veszteséget is hozhatnak. A részvények árát befolyásolhatja, az egyes vállalatok vagy részlegek árfolyam süllyedése, amit a társaságok bevétel csökkenése, a nyereség lassú növekedése, a vezető tőzsde ügynökségek csökkentett ratingje és más negatívumok idézhetnek elő. A hírlevél kizárólag informatív jellegű és nem számít ajánlatnak bármilyen értékpapíroknak a vételére vagy eladására, és nem jelent semilyen biztosítékot a haszonra. Az összeállított hírlevél nem szolgál általános áttekintéssel az egyes értékpapírokról, piacokról vagy fejlődő trendekről. A történelmi részvény árak fejlődése nem garantálja a jövőbeli hozamot. A külföldi pénznem árfolyama befolyásolhatja a hírlevélben leírt értékeket. A hírlevél a CODEX Értéktár és Értékpapír Zrt. által hitelesnek, megbízhatónak és pontosnak tartott forrásokon alapuló információk alapján készült, de azokért a CODEX Értéktár és Értékpapír Zrt. semmilyen szavatosságot vagy felelősséget nem vállal. A hírlevélben szereplő adatok, árfolyamok, hozamok tájékoztató jellegűek. Ezt a dokumentumot tilos reprodukálni a CODEX Értéktár és Értékpapír Zrt. beleegyezése nélkül!!! További információkért és befektetési ajánlatok elemzéséért forduljon a befektetési tanácsadójához. CODEX Értéktár Zrt. Derék utca 2, 1016 Budapest Tel: (1) Kidolgozta: Torkos Csilla; Bánréti Gábor