CIB HETI TARTALOMJEGYZÉK Heti piaci összefoglaló Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelırejelzések Makrogazdasági kitekintés a jövı hétre HETI PIACI ÖSSZEFOGALÓ Magyarország GDP (Q2): visszaesés szinte minden területen Újra középpontban az IMF-tárgyalások, de a globális piaci hangulat változása is fontos piacmozgató tényezı Sikeres kötvényaukciók Nemzetközi visszatekintı EKB: indulhat a kötvényvásárlási program....de nem feltételek nélkül Spanyolország térfelén a labda A brit jegybanki döntésnek kisebb figyelem jutott Makrogazdasági adatok: mélyülı recesszió Európában, ellenállóbb amerikai gazdaság Optimista hangulat a piacokon 1
HETI PIACI ÖSSZEFOGLALÓ Magyarország GDP (Q2): visszaesés szinte minden területen A szeptember 7-én közzétett részletes második negyedéves GDP-adat megerısítette a havi adatokból, illetve a korábbi GDP-számokból látszó képet: a gazdaság fı motorjának számító feldolgozóipari export is lassult, nem tudta megakadályozni a visszaesést, miután minden más fı ágazat (egyép ipar, mezıgazdaság, építıipar, szolgáltatások) is csökkenést mutatott. Sıt, a feldolgozóipar egésze is zsugorodott (igaz csak kismértékben), tehát az autópar a felfutóban lévú új kapacitások termelésével együtt is kevés volt (egyelıre) a többi ágazat (egyebek mellett a korábban húzóágazatnak számító számítógép- és elektronikus fogyasztási cikkek gyártása, illetve optikai termékek gyártása) gyengélkedésének ellensúlyozására. A felhasználási oldalt tekintve folytatódott a belsı kereslet visszaesése, ezen belül elsısorban a közösségi fogyasztás húzta lefelé az indexet. A feldolgozóipar a beruházások területén sem tudta ellensúlyozni a többi ágazat beruházásainak csökkenését, különösen az ingatlanpiaci és energiaszektorbeli beruházások mutattak nagy visszaesést. Várakozásaink szerint a második félévben az autóipar hozzájárulása a GDP-hez növekedhet, de összességében az év egésze is negatív GDP-változást hozhat. Egyelıre a harmadik negyedév indulása is a nehezedı külsı körülményeket (elsısorban a romló euróövezeti kilátásokat) tükrözte, ahogyan azt a várakozásainknak megfelelı (de a konszenzustól elmaradó) júliusi külkereskedelmi és ipari termelési statisztikák mutatták. Újra középpontban az IMF-tárgyalások, de a globális piaci hangulat változása is fontos piacmozgató tényezı A globális hangulat az EKB által csütörtökön (szeptember 6-án) bejelentett intézkedések nyomán érezhetıen javult, bár a bejelentések egy részét már beárazták az érintett piacokon. Mindenesetre ennek nyomán globálisan és a régiónkon belül is érdemi erısödést mutattak a feltörekvı piaci devizák (a hét elsı felében a csütörtöki EKB-tájékoztató elıtt a fıbb piacokhoz hasonlóan a forintot is stagnálás jellemzte nagyrészt EURHUF 284-285 között) a magyar deviza azonban nem tudott 2
profitálni a kedvezı globális hangulatból. Ennek okát az IMF tárgyalásokkal kapcsolatos hírek jelentették: a miniszterelnık a kormánypárti frakcióval folytatott tanácskozást követıen (nem sokkal az EKBsajtütájékoztató után) kategórikusan kijelentette, hogy a korábban a médiában megszellıztetett IMF-feltételek megfelelnek a valóságnak és ilyen áron nem kell a megállapodás a nemzetközi hitelezıkkel. (Egy nappal korábban a miniszterelnök még arról beszélt, hogy gyors megállapodásra törekszik a kormány a nemzetközi hitelezıkkel, míg Varga Mihály fıtárgyaló egy elıadásban úgy foglalt állást, hogy az IMF-programot nem lehet megúszni, de azt az ország javára lehet fordítani.) Mint nem sokkal késıbb EU-s forrásból kiderült, a kiszivárogtatott és már elsı ránézésre is túlzónak és sarkítottnak tőnı elvárás-lista (nyugdíjcsökkentés, nyugdíjkorhatár-emelés, családi pótlék csökkentése, privatizáció, bankadó eltörlése stb.) nem fedi a valóságot, az IMF levelében (amit viszont nem most, hanem még az elsı tárgyalási fordulót követıen írtak) csak a már ismert gazdaságpolitikai elvárásokat fogalmazta meg, a legtöbbet csak irányvonalak szintjén. Az abban a dokumentumban lévı konkrét intézkedések pedig már korábban is ismertek voltak (válságadók, tranzakciós adó, alkotmánybíróság jogköre, jövı évi költségvetés). A piaci szereplık egy része eleinte az IMF-tárgyalások teljes elakadását, de legalábbis jelentıs csúszását olvasta ki a miniszterelnöki nyilatkozatból. Ez csütörtökön délután EUR/HUF 289,50 közeli napon belüli csúcsot eredményezett, végül a 287-es szint közelében zárt a piac. A csütörtöki események után a kormány szándékaival kapcsolatban a korábbiaknál is jobban elbizonytalanodott piac (nem tudva, hogy a magyar fél nem akar megállapodni a hitelezıkkel vagy csak kommunikációs célból dobta be a túl szigorú és ijesztı feltételeket) nem a bizonytalanság enyhülése miatt mutatott korrekció, sokkal inkább az egyértelmőbbé váló globális hangulatjavulás nyomán. Pénteken anyagunk zárásáig a piac az EUR/HUF 287-288-as sávban ingadozott, ami még továbbra is 1%-ot meghaladó gyengülést jelez heti szinten. Sikeres kötvényaukciók Az ÁKK csütörtöki kötvényaukcióira még a miniszterelnök ominózus megszólalása elıtt került sor. A piaci hangulat azonban így is óvatos volt, hiszen még az EKB döntései sem voltak ismertek a piaci 3
szereplık elıtt. Mindazonáltal a tenderek sikeresek voltak, a tervezettnél 12,5 milliárd forinttal több 3, 5, illetve 10 éves kötvényt dobtak piacra. A hozamszintek azonban nem változtak jelentısen a két héttel korábbi árveréshez képest, ami jelzi, hogy a kötvénypiacon is kifulladt a lendület. Ami a másodpiacot illeti, a forint gyengülésével párhuzamosan a hét második felében kissé emelkedtek a hozamok. Szeptember elején a külföldi befektetık állománya is csökkenésnek indult, bár az adat az utóbbi idıkben erıteljes volatilitást mutat és továbbra is történelmi csúcspontja közelében ingadozik. Az augusztus 30-án elért 4767 milliárd forintos csúcshoz viszonyítva a legutóbbi adat 66 milliárdos visszaesést jelzett szeptember elsı napjaiban, az augusztus havi 180 milliárdos növekedés után. Nemzetközi visszatekintı EKB: indulhat a kötvényvásárlási program A globális piacokon a hét legfontosabb eseménye az EKB kamat-meghatározó ülése volt. Bár a bejelentések nagy része már az ülés elıtt nyilvánosságra került, a befektetık pozitívan fogadták azokat. Az alapkamat változatlan maradt, a bank szakértıi növekedési elırejelzésüket lefele, míg inflációs prognózisaikat felfele korrigálták, a figyelem középpontjában azonban az új kötvényvásárlási program állt. Az EKB a jövıben mennyiségi korlátozás nélkül, hozamcélok nélkül fog a másodlagos piacon maximum hároméves futamidejő állampapírokat vásárolni, abban az esetben, ha az országok megfelelnek bizonyos követelményeknek. A vásárolt állampapírok esetében az EKB feladja szenior hitelezıi státusát, az intervenciókat azonban sterilizálni fogják. A gyakorlatban ez azt jelenti, hogy az állampapír vásárlásokkal nem kerül többletlikviditás a rendszerbe potenciálisan inflációs gerjesztve mivel azt az EKB betéti tendereken keresztül kiszívja onnan. (Ez valószínőleg a német Bundesbanknak tett gesztus, a kormányzótanács német tagja ugyanis végig keményen ellenezte az intézkedéseket)...de nem feltételek nélkül A feltételek lényegében ugyanazok, amikrıl Draghi elnök augusztus elején beszélt. Az országoknak kérniük kell a segítséget, aktiválni kell a mentıalapokat, és csak azon országok papírjait vásárolja a jegybank akik bevállalnak egy az EU és az IMF által is jóváhagyott költségvetési kiigazító programot. Gyakorlatilag tehát 4
Spanyolország térfelén a labda az EKB bizonyos feltételek mellett készen áll a beavatkozásra és végsı hitelnyújtóként lép fel az állampapír piacon. A labda azonban most a kormányok térfelén pattog, amennyiben a német alkotmánybíróság jövı héten áldását adja az ESM-re, a következı lépésnek annak kellene lennie, hogy Spanyolország hivatalosan is kéri a segítséget. Optimális esetben egy azonnali kérés esetén az október közepi EU-csúcson születhetne döntés, és ezt követıen indulhatnának el a vásárlások. Kérdés azonban, hogy a spanyol kormány politikailag vállalhatónak tartja-e a feltételeket. A tegnapi nyilatkozatok alapján úgy tőnik, nem fogják elsietni az igény benyújtását, hiszen ez az IMF felügyeletét, és újabb reformokat többek között például a nyugdíjrendszer és az adórendszer további átalakítását-, vonna maga után; a miniszterelnök gyakorlatilag arra kényszerülne, hogy utolsó még meg nem szegett választási ígéreteit is sutba dobja. A brit jegybanki döntésnek kisebb figyelem jutott A héten a brit jegybank is kamat-meghatározó ülést tartott, ahol azonban nem született meglepetést. A BoE továbbra is várakozó állásponton maradt, az alapkamat szintjét 0,5%-on kötvényvásárlási programjának teljes keretösszegét pedig 375 milliárd fonton tartotta. A legutolsó piaci felmérés amely még a döntés elıtt készült- szerint az elemzık többsége arra számít, hogy novemberben újabb 50 milliárd fonttal megemelik az értékpapír vásárlási programot. Makrogazdasági adatok: mélyülı recesszió Európában, ellenállóbb amerikai gazdaság A héten több fontos makrogazdasági adat is napvilágot látott az öreg kontinensen és a tengerentúlon is. Az európai PMI indexek megerısítették, hogy augusztusban tovább gyorsuló ütemben zsugorodott a feldolgozóipar és a tercier szektor is az euró övezetben, amely a harmadik negyedévre az elızı három hónappal összevetve gyengébb GDP-adatra utal. A tengerentúlon megjelent indikátorok azonban összességében ismét kedvezıbbek lettek a vártnál. Bár a feldolgozóipari ISM index értéke 50 pont alá esett, a tercier szektor erısebb teljesítményt nyújtott augusztusban, mint a megelızı hónapban, az ADP felmérés és a heti munkaerı piaci statisztikák is bíztatóan alakultak. A hét fı adatközlésére azonban csak anyagunk zárása után kerül sor: az átfogó augusztusi munkaerı piaci adatok még árnyalhatják a jövı heti Fed-ülés elıtti várakozásokat. 5
Optimista hangulat a piacokon A hét elsı része az EKB ülés elıtti bizakodással, míg a második része a közös európai jegybank döntései által kiváltott optimizmus jegyében telt a globális piacokon. A hét során mindent egybevetve a kockázati étvágy erısödött. A részvénypiacok egyértelmően felfele mozdultak, az olasz és a spanyol kötvénypiacon a tízéves hozamok 50 bázispont körüli mértékben estek, míg a német tízéves hozam 20 bázisponttal, 1,5% fölé ugrott. Az EUR/USD keresztárfolyam a hét elsı részét az 1,26- os szint körüli ingadozással töltötte, tegnap még sikertelenül próbálkozott az 1,2650-es szint áttörésével, ma azonban már az 1,27-es szint közelében jár. Egység 2012 2013 GDP-növekedés év/év % -0,8 1 Ipari termelés év/év % 3,1 7,2 Külkereskedelmi mérleg millió EUR 7595 9141 Fogyasztói árindex év/év (átlag) % 5,6 3,6 Fogyasztói árindex év/év (év vége) % 4,9 4,1 Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel) % -2,7-2,8 Munkanélküliségi ráta % 11,4 11,1 ÁRFOLYAMOK, IDİSZAK VÉGE (idıszak vége) 2011.12 2012.06 2012.12 2013.06 EUR/HUF 315 286 283 280 CHF/HUF 259 238 234 228 USD/HUF 243 226 219 212 EUR/CHF 1,22 1,20 1,21 1,23 EUR/USD 1,30 1,27 1,29 1,32 ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2011.Q4 2012.Q2 2012.Q4 2013.Q2 EUR/HUF 307 291 284 280 CHF/HUF 252 267 289 228 USD/HUF 229 229 222 213 EUR/CHF 1,22 1,20 1,21 1,23 EUR/USD 1,35 1,28 1,28 1,32 6
KAMATELİREJELZÉSEK (idıszak vége) 2011.12 2012.06 2012.12 2013.06 MNB-alapkamat 7,00% 7,00% 6,50% 6,00% 1M BUBOR 7,08% 7,11% 6,40% 6,00% 3M BUBOR 7,24% 7,20% 6,45% 6,10% 6M BUBOR 7,35% 7,29% 6,50% 6,20% 12M BUBOR 7,61% 7,41% 6,50% 6,25% 5Y BOND 9,64% 7,80% 6,60% 6,45% 10Y BOND 9,75% 7,90% 6,90% 6,80% 15Y BOND 9,76% 7,89% 6,90% 6,80% Fed Funds ráta 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 1M LIBOR 0,30% 0,25% 0,25% 0,25% 3M LIBOR 0,58% 0,46% 0,40% 0,40% 6M LIBOR 0,81% 0,73% 0,60% 0,60% 12M LIBOR 1,13% 1,07% 0,90% 0,90% EKB refi ráta 1,00% 1,00% 0,50% 0,50% 1M EURIBOR 1,02% 0,37% 0,05% 0,15% 3M EURIBOR 1,36% 0,65% 0,15% 0,30% 6M EURIBOR 1,62% 0,93% 0,40% 0,55% 12M EURIBOR 1,95% 1,21% 0,65% 0,80% SNB 3M Libor cél 0,00% 0,00% 0,00% 0,25% 1M CHF LIBOR 0,03% 0,04% 0,07% 0,18% 3M CHF LIBOR 0,05% 0,09% 0,10% 0,35% 6M CHF LIBOR 0,09% 0,18% 0,20% 0,45% 12M CHF LIBOR 0,33% 0,38% 0,40% 0,75% MEGJEGYZÉS: A magyar kamat- és árfolyamelırejelzések a szokásosnál nagyobb bizonytalanságot jelentı környezetben készültek. A 2012-es forgatókönyvünktıl való eltérés kockázata nem elhanyagolható. A fent felvázolt szcenárió egy IMF-fel történı megegyezést és az európai válság érdemi enyhülését feltételezi. MAKROGAZDASÁGI KITEKINTÉS A JÖVİ HÉTRE Szeptember 10-14. Hazánkban inflációs számokat publikál a KSH, de közzéteszik az augusztusi kamatmeghatározó ülés jegyzıkönyvét is. A piaci konszenzus egybeesik saját várakozásunkkal: augusztusban kismértékben tovább emelkedik a pénzromlás üteme. Az elemzıi elırejelzések átlaga 5,9%, saját várakozásunk pedig 6%. Az idei évben az infláció jóval az MNB célértéke felett alakul, és a következı évben is meghaladja a 3%-os szintet. A célérték feletti infláció és a felfele mutató inflációs kockázatok elvileg óvatos monetáris politikát indokolnak, az augusztusi kamatdöntés azonban arra utal, hogy a Monetáris Tanács fókuszában a növekedési kockázatok és a piaci folyamatok állnak. Az augusztusi ülés jegyzıkönyvét is jövı héten teszik közzé, amelybıl kiderülnek a pontos szavazati arányok, valamint 7
pontosabb képet kaphatunk a döntést támogató, illetve a döntést ellenzık érveirıl. Az elmúlt napok piaci folyamatai mindazonáltal megerısítik azon várakozásunkat, mely szerint a múlt heti 25 bázispontos kamatcsökkentést követıen idén csak igen limitált tere van a további monetáris lazításnak. A Fed is kamat-meghatározó ülést tart. A fejlett piacokon a jövı hét legfontosabb eseménye az amerikai jegybank szerepét betöltı Fed nyíltpiaci bizottságának kétnapos ülése lesz, amelyet követıen szerdán ismerhetjük meg a döntéseket. Bernanke elnök az elmúlt idıszakban többször is utalt arra, hogy a Fed kész további eszközöket bevetni a gazdaság támogatására, és a legutolsó ülés jegyzıkönyve is arra utalt, hogy a döntéshozók többsége szerint szükség van újabb monetáris stimulusra kivéve azt az esetet, ha a következı idıszak adatai érezhetı javulást mutatnak a gazdasági teljesítményben. Bár a gazdaság ösztönzésére több eszköz is a Fed rendelkezésére áll, a jegyzıkönyv szerint a tagok többsége az újabb eszközvásárlást tartaná a leghatékonyabb eszköznek. Múlt heti Jackson Hole-i beszédében maga az elnök is kiállt az elızı két program (QE1 és QE2) mellett, hangsúlyozva, hogy jelentıs pozitív hatásuk volt a piacokra és a reálgazdaságra. E mellett azonban a jövı heti ülésen lehetıségként felmerülhet a kamatok jövıbeli alakulására vonatkozó elkötelezettség idıhorizontjának a kiterjesztése (jelenleg a Fed a mellett kötelezte el magát, hogy az irányadó rátát 2014 végéig a jelenlegi alacsony szinten tartja). Szintén beszélgethetnek róla döntéshozók, de igen kicsi az esélye, hogy komolyan szóba kerül a tartalékokra fizetett kamatok csökkentése, vagy a brit jegybank gyakorlatához hasonló hitelezés támogató program elindítása. Összességében azt mondhatjuk, hogy komolyan a jövıbeli iránymutatás idıhorizontjának kiterjesztése illetve a QE3 jöhet szóba. Miután az elmúlt idıszakban megjelent makrogazdasági adatok nem jeleztek drasztikus romlást a reálgazdaságban (bár az átfogó munkaerı piaci számokat csak ma délután teszik közzé), miközben az EKB is megtette azt a szívességet a Fed-nek, hogy bejelentéseivel javította a piaci hangulatot, valamivel nagyobb az esélye annak, hogy a QE3-at egyelıre vészhelyzetre tartalékolja a nyíltpiaci bizottság. Alkotmánybírósági döntés az ESM-rıl Európában szeptember 12-én dönt a német alkotmánybíróság arról, hogy az ESM és a fiskális paktum megfelel-e a német jogrendnek. A döntés azért kiemelt jelentıségő, mert az EKB kötvényvásárlásainak egyik feltétele, hogy a tagországok aktiválják az európai mentıalapokat, ennek hiányában nem 8
lehet szó arról, hogy a közös európai jegybank a másodlagos piacon vásárol állampapírokat. Egy esetleges negatív döntés akár pánikot is okozhat a piacon, szakértık szerint azonban nagyobb a valószínősége annak, hogy átmegy a bíróságon az ügy. Kérdés, hogy meddig tart az eufória A piacokon egyértelmő pozitív hatása volt az EKB csütörtöki bejelentéseinek. Annak ellenére számottevıen erısödött az euró és emelkedtek a részvényindexek, hogy a döntések csak megfeleltek a várakozásoknak. A labda azonban most a kormányok térfelén pattog, így egy pozitív német alkotmánybírósági döntést követıen a piaci figyelem középpontjába Madrid kerül. A kérdés az lesz: Spanyolország hajlandó-e hivatalosan segítséget kérni. Amennyiben a piac úgy érzi majd, hogy Spanyolország idıhúzásra játszik, és nem sieti el a hivatalos kérést, az elmúlt napok optimizmusa után könnyen jöhet egy negatív korrekció az euró árfolyamában és az európai periféria kötvénypiacain is. A legutolsó felmérések szerint ma már az elemzık kevesebb, mint fele számít arra, hogy a Fed újabb kötvényvásárlási programot jelent be, de a piacon továbbra is sokan vannak, akik bíznak a csodában. Az elızı hetek erıs kockázati étvágyában pedig meghatározó szerepe volt a jegybanki beavatkozásokra vonatkozó várakozásoknak. Az EKB döntéseit már ismerjük, a Fed várhatóan nem okoz meglepetést, és ha az ESM is átmegy a német alkotmánybíróságon, egy idıre eltőnnek a piacról azok a dolgok, amelyekben eddig lehetett reménykedni. A figyelem középpontjába így fokozatosan visszakerülhetnek a bizonytalanságok, a növekedési kilátások miatti félelmek, a görög helyet, Spanyolország lehetséges lépései és még sorolhatnánk. Mindent egybevetve azt gondoljuk, hogy a jelenlegi kedvezı hangulat valameddig még kitarthat, de napról-napra nı az esélye egy negatív korrekciónak a globális hangulatban. 9
37. hét HÉTFİ 2012/9/10 Ország Idı Adat Idıszak Elızı Várakozás Tényleges NINCS FONTOS ADATKÖZLÉS KEDD 2012/9/11 Ország Idı Adat Idıszak Elızı Várakozás Tényleges HU 9:00 Fogyasztói árindex, év/év augusztus 5,8% USA 14:30 Árumérleg egyenlege, milliárd dollár július -42,9-44,7 AUKCIÓK Mennyiség Elızı Várakozás Tényleges HU 11:30 3 hónapos dkj 45 mrd 6,68% SZERDA 2012/9/12 Ország Idı Adat Idıszak Elızı Várakozás Tényleges DE 8:00 Harmonizált fogyasztói árindex, év/év, végleges augusztus 2,2% 2,2% EZ 11:00 Ipari termelés, hó/hó július -0,6% -0,3% HU 14:00 MNB jegyzıkönyv augusztus USA 14:30 Importárak, hó/hó augusztus -0,6% 1,3% CSÜTÖRTÖK 2012/9/13 Ország Idı Adat Idıszak Elızı Várakozás Tényleges PL 14:00 Fogyasztói árindex, év/év augusztus 4% USA 14:30 Új munkanélküliségi segélykérelmek, ezer db. heti 365 USA 14:30 Termelıi árindex, hó/hó augusztus 0,3% 1% USA 18:30 FOMC-kamatdöntés szeptember 0-0,25% 0-0,25% AUKCIÓK HU 11:30 12 hónapos dkj 45 mrd 6,79% PÉNTEK 2012/9/14 Ország Idı Adat Idıszak Elızı Várakozás Tényleges EZ 11:00 Harmonizált fogyasztói árindex, év/év, végleges augusztus 2,6% 2,6% USA 14:30 Fogyasztói árindex, hó/hó augusztus 0% 0,5% USA 14:30 Maginfláció, hó/hó augusztus 0,1% 0,1% USA 14:30 Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó augusztus 0,8% 0,5% USA 15:15 Ipari termelés, hó/hó augusztus 0,6% 0,3% USA 15:15 Kapacitás kihasználtság augusztus 79,3% 79,4% USA 15:55 Michigani Egyetem fogyasztói bizalmi indexe, elızetes szeptember 74,3 KAPCSOLATTARTÓK Elemzés Telefon: FI és FX sales Telefon: Trippon Mariann, vezetı elemzı 423-2420 Márvány Zsolt, FI & FX sales vezetı 489-8303 Jobbágy Sándor, elemzı 423-2904 Kamattermék üzletkötık Fenyvesi Sándor 489-8352 Verzár Zoltán 489-8353 Részvényértékesítés Telefon: Devizapiaci üzletkötık Kertai Katalin, brokerage vezetı 489-8341 Márványi Katalin 489-8307 Részvény üzletkötık Huszár Zsófia 489-8342 Tóth Eszter 489-8345 Lángi Anita 489-8327 Sütı László 489-8366 Kelemen Péter 489-8304 Borók Balázs 489-8365 Diószegi Áron 489-8302 Kelemen Gabriella 489-8305 Jelen befektetési ajánlást a CIB Bank Zrt. (1027 Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhetı információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerülhessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebbıl levont következtetésekért ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövıbeli árfolyamat a CIB Bank Zrt. felelısséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tárgyaltak alapján történı tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkezı esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelısséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót elızetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzık a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képezı pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthetı sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerzıdéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történı ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képezı pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthetı. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közremőködı alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutızsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhetı tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. és 110. -aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítı alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végzı szervezeti egységektıl elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétıl. A CIB Bank Zrt. a Pénzügyi Szervezetek Állami Felügyeletének felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzıi jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebbıl eredı jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közremőködı személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzık. 10