MKB HETI PÉNZ- ÉS TŐKEPIACI KITEKINTŐ LESZ MÉG IDÉN AMERIKAI KAMATEMELÉS? Pénteken Janet Yellen (Fed elnök) a Jackson Hole-i jegybankári konferencián tartott beszédében kissé héja hangvételt megütve elmondta, hogy az elmúlt hónapok makro adatai alapján indokoltabbá vált egy újabb kamatemelés. Hozzátette, bár az amerikai gazdaság stabilan növekszik, a munkaerőpiac pedig folyamatosan bővül, a kilátások bizonytalansága megnehezíti a kamatpálya becslését. A beszéd egy átmeneti reakciótól eltekintve nem mozgatta meg a tőzsdei árfolyamokat. Ezzel szemben Stanley Fischer, a Fed alelnöke egy későbbi televíziós interjújában két kamatemelést helyezett kilátásba idén. A beszédet követően a dollár árfolyama lefelé vette az irányt. Makro fronton a most pénteki hivatalos munkaerő-piaci statisztika lehet sorsdöntő a következő kamatdöntő ülés szempontjából (szeptember 21.) A nyár elején a gyenge foglalkoztatottsági adat után visszaestek a kamatemelési félelmek, gyengült a dollár, ralizott a részvénypiac, kötvénypiac pedig történelmi mélyponton állt. Az augusztusi foglalkoztatottsági adatot illetően az elemzői konszenzus a júliusi 255 ezer fős bővülés után mérsékeltebb ütemű növekedést vár (185 ezer fő). A Fed jegybankárai szerint a kisebb növekedés mögött az állhat, hogy a gazdaság közel áll a teljes foglalkoztatottsághoz. Összességében a múlt heti jegybankári nyilatkozatok enyhén szigorító hangvételűnek értékelhetők, de figyelembe véve a júliusi kamatdöntő ülés jegyzőkönyvét (ahol még további megerősítést vártak makro oldalról a szavazótagok), az amerikai elnökválasztás közelségét (aminek eredménye gazdasági kockázatnak tekinthető) és a fennálló globális tényezőket (feltörekvő piacok lassuló kereslete, Brexit) az irányadó kamatemelése leghamarabb az év végén várható. A részvénypiacok teljesítményét a kamatemelési várakozások nem feltétlenül fogják vissza ősszel. Elemzésünk alapján 1971 óta 124 kamatemelés és 119 csökkentés volt. Ez idő alatt az S&P500 átlagos féléves hozama 4% feletti, éves hozama majdnem 9%. Kamatemelés utáni periódusban a féléves hozam 2% alá esett, az éves pedig 5%-ra, míg kamatcsökkentés után a féléves 6% fölé nőtt, az éves hozam pedig 11%-ra. Nem egyértelmű mozgás várható, ezért a későbbiekben kifejtett opciós stratégia javasolt. 1
Az amerikai kötvénypiaci hozamok pénteken emelkedésnek indultak és várhatóan a következő hetekben tovább emelkedhetnek. Nyár elején még rekord alacsony szinteken járó hozamokban felfelé korrekciót várunk az előttünk álló hónapokban. A dollár árfolyama a kamatemelési várakozások erősödésével párhuzamosan emelkedhet a főbb devizákkal szemben. RÉSZVÉNYEKKEL IS BŐVÜL A JAPÁN JEGYBANK ESZKÖZTÁRA Az utóbbi napokban Japánnal kapcsolatban záporoztak a negatív és az olyan hírek, amelyre az ember kicsit felkapja a fejét. A GDP gyenge volt és az infláció is 5. hónapja csökken; hol van már az a világ, amikor a hatóságilag megemelt forgalmi adó ideig-óráig, azaz mindössze pár hónapig ébren tartotta a reményt, hogy innen már csak emelkedhetnek az árak. A japán probléma mélyen gyökerezik, amelyben nagy szerepe van például az elöregedő és így drasztikusan átalakuló társadalomnak is; igaz ez egy olyan érv, amiről azt gondolnánk, hogy majd csak 30-40 év múlva jelentkezik, pedig itt van a lábunk előtt. A gazdaság csak nem akar beindulni, ami egyre nagyobb nyomást helyez a jegybankra, hiszen úgy tűnik extrém monetáris lazítás sem képes kirángatni a deflációból az országot. Az elemzők az augusztus elején elfogadott fiskális gazdaságösztönzőcsomagtól várják, hogy lendületet vesz a gazdaság, de ennek hatása legkorábban 2017-ben érződhet. A héten az ipari termelés júliusi alakulásáról kapunk képet. Nem vagyunk túl bizakodóak az adat kapcsán, ha keresleti oldalt nézzük, akkor sem a belső fogyasztás sem a külső piacaik keresletnövekedése nem támogató az ipari szektornak. A japán jegybank a szeptember 21-ei kamatdöntő ülésen további lépéseket tehet a lazítás irányába, a jegybank elnök pénteki nyilatkozata szerint van még tere a lazításnak. Eddig nem mondhatnánk azt, hogy cselekedeteit siker koronázta, sőt, egy idő után előjönnek a kritikusok, akik majd megkérdezik, hogy tényleg csak ennyire futotta ilyen sok pénzzel? És a legrosszabb az lesz, ha ezek a kritikusok a befektetők, spekulánsok lesznek. A BOJ bármilyen lépésre is szánja el magát, a jen csak erősödni akar. A jegybanki kommunikációra és cselekvésekre egy maximum két napig gyengülget, de utána minden visszatér a régi kerékvágásba. Pedig van abban valami, hogy a jennek gyengébbnek kéne lennie. Az USA és Japán rövid kötvények közötti hozamkülönbség már 100 bázispont, azaz 1% körül jár szemben a 2015 elején látható 40-60 bázisponttal. Ez mindenképpen azt mondatja velünk, hogy a jennek gyengülnie kell a dollárhoz képest, de 2
egy vételt nagyobb biztonsággal 105 felett tennénk meg 117 USD/JPY-es célárral. Az euróval szemben már nem ennyire egyértelmű a kép, hiszen mind az ECB és a BOJ is lazít és valószínűleg még jó ideig ezt a politikát folytatják. Mivel azonban a jen még a komolyabb jegybanki stimulus hatására is erősödni tud és tudott korábban is, így azt gondoljuk, hogy ebben a devizapárban inkább az oldalazás, kisebb csökkenés lesz a mérvadó. A BOJ másik nehézfegyvere a tőzsdei ETF-ek, azaz tőzsdén kereskedhető befektetési alapok vétele. Bár a jegybank közvetlenül nem vehet részvényeket, az ETFeken keresztül mégis birtokolhatja azokat és a Bloomberg számítása szerint év végére a 225 fő japán részvényből 55-nél fő tulajdonos lesz közvetetten. Ez azt sugallja, hogy érdemes japán részvényekbe fektetni, még annak ellenére is, hogy a Nikkei225 2015 nyarától nem nyújt fényes teljesítményt. Ezzel szemben azonban a belföldi, kis kapitalizációjú vállalatok nem is emelkedtek olyan sokat, mint a Nikkei az utóbbi 4 évben, valamint a diagram is sokkal egészségesebben néz ki. Az ilyen jellegű vállalatoknál nehéz okosnak lenni, hiszen általában nem ismert, illikvidebb papírokról van szó, de az amerikai piacon ETF formában megvehető, tickerje JOF. ITTHON MEGINT A MUNKAERŐHIÁNY LESZ TERÍTÉKEN Itthon hetek óta arról olvashatunk, hogy tombol a munkaerőhiány és az 5-6%-os béremelések sem enyhítik a feszültséget. Legfrissebb hírek szerint már arra sincs elég ember, hogy a megtermelt gyümölcsöt betakarítsák az élőmunka-igényes ágazatokban (pl. paradicsom, uborka, körte, barack). Kedden hivatalos statisztikát kapunk a májusi-júliusi munkaerő-piacról. A munkanélküliségi ráta 5,1%-ra csökkent az áprilisjúniusi időszakban, ami tovább mérséklődhetett júliusban. Szerdán egyébként a második negyedéves beruházások alakulásáról kapunk képet. Az első negyedévben 9,6 százalékkal csökkent a beruházások volumene éves alapon. A visszaesést az építőipar 27,6 százalékos visszaesése és a 0,9 százalékos éves növekedést jelző GDP-adat már előre sejtette. A második negyedévben is mérsékeltebb maradhatott a beruházások volumene, ami főleg az európai uniós forrásból finanszírozott fejlesztések befejeződésével és az új ciklus beruházásainak csúszásával magyarázható. 3
ŐSSZEL TÖBB ESEMÉNY BORZOLHATJA MAJD A PÉNZÜGYI KEDÉLYEKET Az ősz hagyományosan turbulens időszak, ráadásul a forint és tőkepiaci volatilitás lecsökkent. A VIX index közel történelmi minimumánál tartózkodik napok óta, ez pedig jó lehetőséget ad arra, hogy valamilyen opciós stratégiával próbálkozzunk. A SPY (S&P500 index-et tömöríti) ETF-ben 11-12%-os belső volatilitással lehet most októberi, 217-es terpeszt, azaz straddle-t kötni, így összesen 7-8 dollár kifizetésével vagyunk jogosultak arra, hogy egy komolyabb mozgásból, mindegy, hogy az fel vagy le történik, részesedjünk. Ennek fényében akkor leszünk nyereségesek, ha a lejáratra az ETF 225 felett, vagy 210 alatt kereskedik, vagy a belső volatilitás, azaz a VIX értéke jelentősen megnő. A kifizetett opciós díj az ETF értékének körülbelül 3,5-4%-a, ami rendkívül alacsony és nagyon vonzó. Persze nehéz megmondani, hogy mi lesz a piacokon, azonban a beszűkült volatilitás és az a tény, hogy történelmileg, hozam szempontjából a szeptember a legrosszabb hónap, elég jó esélyt ad. Az ECB szeptember 8-án dönthet újabb monetáris lazításról. Az eurózónában az infláció lassan elindulhat felfelé a jegybanki cél irányába, de a brit EU-kilépéssel kapcsolatos bizonytalanság miatt az ECB egyelőre aligha kezdi meg a monetáris politika szigorítását. Sőt, jelenleg arra látszik nagyobb esély, hogy a 2017. márciusig tervezett eszközvásárlási program határidejét a következő hónapokban meghosszabbítják. Elvileg a kamatok további csökkentése is elképzelhető, de ezt kevéssé tartjuk valószínűnek a bankrendszer stabilitásával kapcsolatos kockázatok miatt. Ősszel nemzetközi hitelminősítők befektetési kategóriába emelhetik Magyarországot. Az S&P szeptember 16-án, míg a Moody s november 4-én dönthet a felminősítésről. Az ország külső sérülékenységének jelentős csökkenése miatt van esély, hogy a Fitch után a Moody s-nál is visszakerülünk a befektetői kategóriába, ami újabb befektetői kört vonzhat a hazai kötvénypiacra a második félévben, ezzel lejjebb nyomva a hozamokat. Az S&P esetén leghamarabb 2017-ben várjuk a pozitív döntést. 4
MELLÉKLET dátum ország adat/esemény időszak 08.29. hétfő USA Személyes kiadások július USA Személyes jövedelmek július Japán Munkanélküliség július Magyarország Foglalkoztatottság május-július Magyarország Munkanélküliség július 08.30. kedd Eurozóna Üzleti bizalmi index augusztus Eurozóna Fogyasztói bizalmi index augusztus Németország Fogyasztói árak, előzetes augusztus 08.31. szerda 09.01. csütörtök 09.02. péntek Fontos makroadatok és események az előttünk álló hét folyamán USA Fogyasztói bizalmi index augusztus Japán Ipari termelés, előzetes július Magyarország Ipari termelői árak július Magyarország Beruházások második negyedév Eurozóna Munkanélküliség július Eurozóna Fogyasztói árak, előzetes augusztus Németország Munkanélküliség augusztus USA Folyamatban lévő lakáseladások július USA ADP magánszektorban foglalkoztatottak száma augusztus Kína Feldolgozóipari BMI augusztus Kína Szolgáltatóipari BMI augusztus Eurozóna Markit feldolgozóipari BMI, végleges augusztus USA Autó eladások augusztus USA Építőipari kiadások július USA Markit feldolgozóipari BMI augusztus Eurozóna Termelői árak július USA Tartós cikkek megrendelései július USA Munkanélküliség augusztus USA Mezőgazdaságon kívül foglalkoztatottak száma augusztus USA Külkereskedelmi mérleg július 5
JOGI NYILATKOZAT 1. Jelen kiadványt az MKB Bank Zrt. (tev. eng. sz.: III/41.005-3/2001.) készítette. Felhívjuk a figyelmet, hogy a kiadvány nem a befektetési elemzés függetlenségének előmozdítását célzó jogi követelményeknek megfelelően készült és nem vonatkozik rá a befektetési elemzés terjesztését, közzétételét megelőző ügyletkötésre vonatkozó tilalom. Jelen kiadványban közölt megállapítások nem tekinthetők objektív és független magyarázatnak tekintettel arra, hogy az ajánlást készítő alkalmazottak szervezetileg nem különülnek el a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől. 2. A befektetési elemzésben szereplő információk hitelesnek tartott forrásokon alapulnak, de azok valódiságáért, pontosságáért és teljességéért az MKB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A kiadványban szereplő adatok, számítások a befektetési elemzés készítésének idején elérhető információkon alapulnak. A megjelenő vélemények az elemzést készítő szakemberek saját megítélését tükrözik, amelyek újabb információk megjelenése esetén külön értesítés nélkül megváltozhatnak. 3. A befektetési elemzésben foglalt befektetési ajánlások nem személyre szabottak, nem feltétlenül felelnek meg az egyes befektetők befektetési céljainak, pénzügyi lehetőségeinek, kockázatviselő képességének és befektetési időtávjának. A pénzügyi eszközök és a befektetési ajánlások múltbeli teljesítményéből nem lehetséges azok jövőbeni teljesítményére vonatkozó egyértelmű és megbízható következtetéseket levonni. A befektetésekkel kapcsolatos kockázatok leírása nem teljes körű, ezért a befektetőknek önállóan (vagy független szakértő igénybe vételével) kell felmérniük és megérteniük az egyes pénzügyi eszközök és befektetési szolgáltatások lényegét, valamint kockázatait. Javasoljuk, hogy a befektetők az adott pénzügyi eszközre és a befektetési szolgáltatásra vonatkozó üzletszabályzatot, tájékoztatót, egyéb szerződéses feltételeket, hirdetményeket, kondíciós listát figyelmesen olvassák el, mert csak ezen dokumentumok és információk ismeretében dönthető el, hogy a befektetés összhangban áll-e a befektető kockázattűrő képességével! Javasoljuk továbbá, hogy tájékozódjon a termékkel, befektetéssel kapcsolatos adójogi és egyéb jogszabályokról! 4. A kiadványban szereplő befektetési elemzés nem minősül vételi vagy eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsadásnak, sem befektetésre, szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az elemzésben szereplő pénzügyi eszközök vonatkozásában. A kiadványban foglalt adatok tájékoztató jellegűek. Az MKB Bank Zrt. kizárja a felelősségét a befektetési ajánlás esetleges befektetési döntésként való felhasználásáért, így nem vállal felelősséget a befektető befektetési elemzésben foglaltak alapján hozott döntései következtében, vagy őt az elemzésekkel bármilyen egyéb összefüggésben érő esetleges károkért. 5. Az MKB Bank Zrt. jogosult a kiadványban szereplő pénzügyi eszközök vonatkozásában árjegyzési, egyéb befektetési tevékenységet vagy kiegészítő szolgáltatást, illetve egyéb pénzügyi vagy kiegészítő pénzügyi szolgáltatást nyújtani a kibocsátónak és egyéb személyeknek. A jelen elemzést készítő szakemberek javadalmazása, egyéb juttatása független az MKB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. 6. A befektetési elemzés a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll, ezért kizárólag az MKB Bank Zrt. előzetes írásbeli engedélyével lehet azokat többszörözni, terjeszteni, egyéb módon nyilvánosságra hozni, valamint felhasználni. Az MKB Bank Zrt. valamennyi szerzői jogon alapuló jogát fenntartja. 6