YELLEN SZAVAIN MÚLIK A DOLLÁR SORSA A piac már november közepén beárazta a Fed decemberi kamatemelését, miután erősödtek azok a várakozások, hogy a megválasztott amerikai elnök adócsökkentést és kiadásnövelést célzó várható intézkedései mellett nagyobb sebességbe kapcsol az amerikai gazdaság. Az elmúlt hetek makrogazdasági adatai felülmúlták a várakozásokat (foglalkoztatottság, kiskereskedelem, lakáspiaci mutatók). Az ülést követően a Fed elnöke, Janet Yellen sajtótájékoztatót is tart, emellett közzéteszik a friss gazdasági prognózisaikat is. Nagyobb kérdést a jövő évi kamatpálya jelent, mi továbbra is két kamatemeléssel számolunk 2017-ben. Részben amiatt, mert Trump gazdasági programja még nem ismert részleteiben, ezért a várható gazdaság-támogató intézkedések hatása is várakozásunk szerint inkább a 2018-as növekedésre hat majd. Másfelől az amerikai kötvényhozamok elmúlt hetekben látott emelkedése és az erős dollár ugyanakkor már eleve szigorúbb pénzpiaci környezetet jelent, ezért kisebb lehet a nyomás a döntéshozókon, hogy túlságosan előre szaladjanak. Az óvatosságot az is indokolhatja, hogy a 2016-os év elején 4 kamatemelést vetítettek előre, amiből egyet valósíthatnak meg, ami hitelességi szempontból sem túl jó számukra. Azt is figyelembe kell venni, hogy januártól új tagok kerülnek a Fed szavazó tagjai közé (éves szokásos rotáció a régiós jegybankok között), ezzel kevésbé lehet szigorítás párti lesz a testület; emellett két, immár évek óta be nem töltött pozíció és egy Fed-alelnöki mandátum sorsa is eldőlhet tavasszal. Ha kettőnél több szigorításra utalnak a döntéshozók 2017-re, az további dollárerősödést generálhat, azaz az EUR/USD még közelebb kerülhet az 1,05-ös szinthez. Ha nem módosítanak a két kamatemelés vízióján vagy nem mondanak egyértelmű prognózist (pl. makroadatok alakulásához kötik a kamatemelést), az kiábrándíthatja a piaci szereplőket, azaz az EUR/USD kurzus ismét az 1,0750-es szint felé venné az irányt. STABILIZÁLÓDHAT A FORINT Idehaza kevés makroadat várható a héten: szerdán az ipar, pénteken a kiskereskedelem részletes számait ismerteti a KSH. A befektetők már az MNB idei utolsó, december 20-i döntésére fókuszálnak. Az ECB múlt heti döntése, miszerint 2017 egészében is fenntartja a laza monetáris politikát, az MNB részére is nagyobb mozgásteret biztosít. Véleményünk szerint a 3 hónapos betét korlátozására 2017. első negyedévre vonatkozó mértéke megengedőbb lehet. 1
Az EUR/HUF kurzusban továbbra is fontos ellenállás a 314,50-es szint, az efölötti zárások megnyitnák az utat a 318-as szintek irányába. Ugyanakkor a dollár erősödése korlátos lehet az 1,05-ös szint közelében, így a hét közepén inkább a hazai fizetőeszköz stabilizálódását várjuk az euróval szemben, a 312-es szint közelébe. A külföldi és hazai tényezők figyelembe vételével az év végi 310-es árfolyamcélunkat továbbra is elérhetőnek tartjuk. KAMATDÖNTŐ ÜLÉS SVÁJCBAN ÉS NAGY-BRITANNIÁBAN IS Csütörtökön tartja negyedéves kamatdöntő ülését a svájci jegybank, piacmozgató döntést nem várunk. A monetáris kondíciókat változatlanul hagyhatják (a világ legalacsonyabb irányadó betéti kamatlába: -0,75%) a jegybankárok. Az SNB az árfolyam intervencióra fókuszálhat inkább, annak érdekében, hogy megelőzzék a svájci frank túlzott felértékelődését. Novemberben a devizatartalékok jelentősen megnövekedtek (2014 decembere óta a legnagyobb emelkedés havi alapon), ami arra utalhat, hogy a jegybank az amerikai elnökválasztást követő raliban erősen beavatkozott a svájci frank árfolyamába. A központi bank tartalékai jelenleg megegyeznek Svájc éves bruttó hazai termékével. A brit jegybank csütörtöki kamatdöntő ülése már izgalmasabbnak ígérkezik. Az elmúlt hetekben a brit jegybankelnök, Mark Carney, többször is kijelentette, hogy a jegybank csak korlátozott ideig tudja tolerálni az infláció túllövését. A jegybank novemberi prognózisa szerint az áremelkedés üteme a jelenlegi 1%-ról 2018-ra 2,75% körüli szintre gyorsulhat, amit a font gyengülése erősen támogathat. Várakozásunk szerint a jegybank monetáris tanácsa csütörtökön változatlanul hagyja az irányadó rátát és a kötvényvásárlási programján sem változtat. Emellett a kamatdöntési közlemény héja hangvételére számítunk, ami a font (GBP) további erősödését okozhatja. A héjább hangvételt erősítheti a héten megjelenő infláció novemberi és kiskereskedelmi forgalom októberi emelkedése is. AZ AMERIKAI ADÓCSÖKKENTÉS ÉS HATÁSA Donald Trump győzelme óta a különböző, jövőbeli intézkedésektől hangos a média. A republikánus jelölt több olyan tervvel, javaslattal is előállt, ami alapjaiban határozhatja meg a világ legnagyobb gazdaságának a jövőjét és tőkepiacainak teljesítményét. Az talán mindenki számára ismert, hogy Trump a hazai dolgokat kedveli, nem véletlenül lett a választás szlogenje a Make America Great Again. Ez látszik is, főleg a belső piacra termelő kis és közepes vállalkozások részvényeinek teljesítményén. 2
A Russell 2000 index a választás óta több mint 20%-ot emelkedett, de ha 2016 mélypontját, azaz februárt választjuk ki kiinduló pontnak, akkor már 45% felett jár a teljesítmény. Az S&P 500 persze nem ralizott ekkorát, hiszen az azt alkotó cégek bevételének közel fele exportból származik, és a dollár erősödése erre nincs túl jó hatással. Ahogy azt a 2016. júliusi negyedéves kitekintőnkben is kielemeztük, minél jobban erősödik a dollár a főbb kereskedelmi partnerek devizáival szemben, annál alacsonyabbak lesznek a GDP-hez mért vállalati profitok, ez pedig a befektetők legrosszabb álmát idézheti (MKB Negyedéves Kitekintő, 2016. július 14. oldal). Mindezt azonban ellensúlyozhatja a valószínűleg törvényhozás elé kerülő társaságiadócsökkentés. A javaslat szerint a jelenlegi 35%-os adó 15%-ra vagy 20%-ra csökkenne, amely bizonyos szektorokra és vállalatokra kedvezően hathat. Vagyis a kezdő lépés egyszerűnek tűnik, olyan piaci szegmenst kell keresni, ahol a vállalatok magas adókulccsal működnek (azaz azt nem csökkenthetik különböző eszközökkel), és emellett alacsony a munkaerő-költségük is. Ez utóbbi azért fontos, mert a bérinfláció egyre jobban megérinti a társaságokat, sőt a legtöbb állam egymás után szavazza meg a minimálbér-emeléseket. Az elmúlt pénzügyi évet alapul véve a legnagyobb adót a telekommunikációs cégek, valamint az ipar, a nyersanyag és az energia szektor fizette. Ez utóbbi talán kicsit csalóka lehet, hiszen az olajtársaságok jó része veszteséges volt az utóbbi években, így az adópajzsként funkcionált. Érdekes még a közmű szektor, amely amellett, hogy az alapkezelők a magasabb osztalék miatt is szeretik, magas adóval és alacsony fix költséggel működik. 3
További érdekes szektor a kiskereskedelem, hiszen bár itt magas a munkaerő költsége, a bevétel tetemes hányada az országon belülről származik, valamint az amerikai gazdaság további növekedése a fogyasztás élénkülése miatt pozitív a vállalatok számára. ALACSONYABB ADÓ, NÖVEKVŐ PROFIT A Goldman Sachs elemzése szerint az S&P 500 tagok egy részvényre jutó profitja 123 dollár helyett 130 dollár is lehet 2017-ben. Ez a részvény-visszavásárlásoknak, a stabil GDPnövekedésnek és leginkább az adócsökkentésnek köszönhető. A 7 dolláros növekedésből 6 dollár az adócsökkentés számlájára írható, így a befektetési bank szerint ez az egy tétel (a társasági adó csökkentése) átlagosan körülbelül 5%-kal növelheti a társaságok profitját. A Bloomberg egyik elemzése a kiskereskedelmi szektort vette górcső alá és abban arra a következtetésre jutottak, hogy amennyiben a vállalatok a megszokott 35% helyett 15%-os adókulccsal működtek volna 2016-ban, a nettó profitjuk 23%-kal emelkedett volna. Mindez persze csak teoretikus elemzés, de arra rávilágítja a figyelmet, hogy komoly hatása lehet a jövőben. A következő ábra a fontosabb kiskereskedelemi egységeket és a 15%-os adónak köszönhető eredménynövekedést mutatja. 4
dátum ország adat/esemény időszak Kína Kiskereskedelmi forgalom, Ipari termelés november 12.13. kedd 12.14. szerda 12.15. csütörtök 12.16. péntek Forrás: Bloomberg, MKB Fontos makroadatok és események az előttünk álló hét folyamán Németország Fogyasztói árak november UK Fogyasztói árak november Eurózóna Foglalkoztatottság III. negyedév Németország ZEW gazdasági bizalmi index december Japán Ipari termelés, részletes október Magyarország Ipari termelés, részletes október Eurózóna Ipari termelés október USA Kiskereskedelmi forgalom november USA Fed kamatdöntő ülés, sajtótájékoztató - Magyarország Építőipar október Svájc SNB kamatdöntő ülés - Eurózóna Európai Tanács ülése - Eurózóna Új autó regisztrációk száma november UK BoE kamatdöntő ülés - USA Fogyasztói árak november Magyarország Kiskereskedelmi forgalom, részletes október Eurózóna Külkereskedelmi mérleg október Eurózóna Fogyasztói árak november USA Megkezdett házépítések november JOGI NYILATKOZAT 1. Jelen kiadványt az MKB Bank Zrt. (tev. eng. sz.: III/41.005-3/2001., a Budapesti Értéktőzsde tagja) készítette. 2. A kiadványban szereplő információk hitelesnek tartott forrásokon alapulnak, de azok valódiságáért, pontosságáért és teljességéért az MKB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A megjelenő vélemények a kiadványt készítő szakemberek saját megítélését tükrözik, amelyek újabb információk megjelenése esetén külön értesítés nélkül megváltozhatnak. 3. Az árfolyamok múltbeli alakulásából nem lehetséges azok jövőbeni alakulására vonatkozó egyértelmű és megbízható következtetéseket levonni. A befektetőknek önállóan (vagy független szakértő igénybe vételével) kell felmérniük és megérteniük az egyes pénzügyi eszközök és befektetési szolgáltatások lényegét, valamint kockázatait. Javasoljuk, hogy a befektetők az adott pénzügyi eszközre és a befektetési szolgáltatásra vonatkozó üzletszabályzatot, tájékoztatót, egyéb szerződéses feltételeket, hirdetményeket, kondíciós listát figyelmesen olvassák el, mert csak ezen dokumentumok és információk ismeretében dönthető el, hogy a befektetés összhangban áll-e a befektető kockázattűrő képességével! Javasoljuk továbbá, hogy tájékozódjon a termékkel, befektetéssel kapcsolatos adójogi és egyéb jogszabályokról! 4. A kiadványban szereplő információk nem minősülnek vételi vagy eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsadásnak, sem befektetésre, szerződéskötésre vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek. A kiadványban foglalt adatok tájékoztató jellegűek. Az MKB Bank Zrt. kizárja a felelősségét a kiadványban foglaltak esetleges befektetési döntésként való felhasználásáért, így nem vállal felelősséget a befektető ezen kiadványban foglaltak alapján hozott döntései következtében, vagy őt azzal bármilyen egyéb összefüggésben érő esetleges károkért. 5. Az MKB Bank Zrt. jogosult a kiadványban szereplő eszközök vonatkozásában árjegyzési, egyéb befektetési szolgáltatási tevékenységet vagy kiegészítő szolgáltatást nyújtani. 6. Jelen kiadvány a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll, ezért kizárólag az MKB Bank Zrt. előzetes írásbeli engedélyével lehet azt többszörözni, terjeszteni, egyéb módon nyilvánosságra hozni, valamint felhasználni. Az MKB Bank Zrt. valamennyi szerzői jogon alapuló jogát fenntartja. 5