Vagyonkezelői beszámoló az Allianz Hungária Nyugdíjpénztár részére 2013. III. negyedév Budapest, 2013. október 11.
Portfólió teljesítmény Portfóliók teljesítménye 2012.12.31-től 2013.09.30-ig Portfóliókezelői Benchmark Alul / Kezdő Portfóliókezelt alapok bruttó hozam hozam Felülteljesítés dátum Kezdő vagyon Záró dátum Záró vagyon Önkéntes Klasszikus 4,36% 3,70% 0,66% 2012.12.31 8 963 855 955 2013.09.30 9 145 933 667 Önkéntes Kiegyensúlyozott 6,58% 6,05% 0,53% 2012.12.31 105 041 843 235 2013.09.30 109 081 470 218 Önkéntes Középutas 6,51% 5,82% 0,69% 2012.12.31 3 393 913 564 2013.09.30 3 755 446 434 Önkéntes Növekedési 6,49% 5,36% 1,14% 2012.12.31 5 881 334 007 2013.09.30 6 456 820 711 Önkéntes Kockázatvállaló 4,34% 1,20% 3,14% 2012.12.31 1 830 802 936 2013.09.30 1 944 087 505 Önkéntes Függő 5,26% 3,70% 1,56% 2012.12.31 54 913 149 2013.09.30 38 514 492 Önkéntes Szolgáltatási 4,56% 3,70% 0,86% 2012.12.31 281 034 796 2013.09.30 289 299 595 Önkéntes LIK_MUK 4,36% 3,70% 0,66% 2012.12.31 1 234 917 799 2013.09.30 1 279 083 001 A portfoliókezelői bruttó hozam a portfoliókezelő teljesítményét hivatott mérni, mely nem feltétlenül egyezik meg a jogszabályban előírt bruttó és nettó hozammal metodikai különbség miatt. 1
Portfólió teljesítmény Portfóliók teljesítménye 2013.06.30-tól 2013.09.30-ig Portfóliókezelői Benchmark Alul / Kezdő Portfóliókezelt alapok bruttó hozam hozam Felülteljesítés dátum Kezdő vagyon Záró dátum Záró vagyon Önkéntes Klasszikus 1,30% 1,12% 0,18% 2013.06.30 8 992 855 383 2013.09.30 9 145 933 667 Önkéntes Kiegyensúlyozott 2,91% 3,03% -0,12% 2013.06.30 106 273 995 037 2013.09.30 109 081 470 218 Önkéntes Középutas 3,33% 3,16% 0,18% 2013.06.30 3 562 059 109 2013.09.30 3 755 446 434 Önkéntes Növekedési 3,65% 3,50% 0,15% 2013.06.30 6 122 146 973 2013.09.30 6 456 820 711 Önkéntes Kockázatvállaló 6,98% 5,84% 1,15% 2013.06.30 1 789 898 298 2013.09.30 1 944 087 505 Önkéntes Függő 1,29% 1,12% 0,17% 2013.06.30 86 389 930 2013.09.30 38 514 492 Önkéntes Szolgáltatási 1,45% 1,12% 0,33% 2013.06.30 299 657 376 2013.09.30 289 299 595 Önkéntes LIK_MUK 1,38% 1,12% 0,26% 2013.06.30 1 276 550 962 2013.09.30 1 279 083 001 A portfoliókezelői bruttó hozam a portfoliókezelő teljesítményét hivatott mérni, mely nem feltétlenül egyezik meg a jogszabályban előírt bruttó és nettó hozammal metodikai különbség miatt. 2
Indexek teljesítménye Főbb indexek alakulása 2013 szept. 30-ig (HUF-ban és saját devizában) CETOP20 MSCI GEM -11,0% -8,8% -6,4% -6,4% BUX ZMAX RMAX 2,7% 3,7% 4,4% MAX Euro Stoxx 50 S&P 500 7,0% 9,8% 12,5% 17,9% 18,0% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő 3
Indexek alakulása Főbb indexek alakulása (2012.12.31-2013.09.30. HUF-ban) 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 MAX CETOP20 S&P 500 MSCI GEM Euro Stoxx 50 BUX 80 13.09 13.08 13.07 13.06 13.05 13.04 13.03 13.03 13.01 12.12 Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő 4
Globális trendek I. EMU: rendeződő költségvetések, német választások, ECB újabb eszközvásárlást tervez Nagy lépést tettek a monetáris unió országai a költségvetésük rendbetétele terén. A strukturális reformok a legtöbb országban sikeresnek bizonyultak ám tagadhatatlanul erős növekedési áldozatokkal jártak. Az EMU 2014-es növekedési előrejelzései 0,8-0,9% körül mozognak,s bár a munkahatékonysági mutatók érdemben javultak, a lanyha globális növekedési kilátások miatt a felfelé mutató kockázatok elhanyagolhatóak. (Ezt támasztja alá, hogy Európa húzógazdaságában is stagnál az ipari termelés és lassul az export) Az ECB nem csökkentette tovább alapkamatát, de újabb LTRO programot helyezett kilátásba, amennyiben nem kap erőre a gazdasági növekedés és az eszközárazási problémák újfent felszínre kerülnek. Az alacsony gazdasági aktivitás miatt feltételezzük, hogy 2013Q4-ben a finanszírozási problémák ismét felszínre kerülnek, azt sem tartjuk elképzelhetetlennek, hogy a peremállamok után Franciaország esetében is napirendre kerül ez a kérdés. A német választások után Merkel megőrizte kancellári pozícióját. A koalíciós tárgyalások folyamatából úgy látható, hogy a szigorú költségvetési politika, a munkaerő-piaci reform, s az ebből eredő hatékonyságnövelés marad főirányként. A feltételeket nem teljesítő országok kimentése egyre nehézkesebb lesz a jelenlegi működési keretek között, de az ECB vélhetően kellő felhatalmazást kap egy esetleges beavatkozásra amennyiben élénkül a globális kockázatelutasítás. 5
Globális trendek II. USA: csúszik a QE kivezetése, politikai huzavona és költségvetési plafon A negyedév legfontosabb globális eseménye a FED által folytatott QE (mennyiségi könnyítési) program várható kivezetésének idejére vonatkozó spekuláció volt. A negyedév elején a magasabb hozamú piacokról (így hazánkból is) megindult a tőke visszaáramlása a tapering várakozások miatt egyre kecsegtetőbb amerikai piacok felé, így a dollár erősödött, a feltörekvő piacok pedig eladói nyomás alá kerültek. Az általános várakozásokkal ellentétben azonban a FED a negyedév során nem kezdte el csökkenteni a QE keretein belül piacra pumpált pénzmennyiséget. A döntés indoklásaként a nem elég stabil munkaerő- piaci helyzetet és a még mindig erőtlennek vélt növekedést említették. Tekintve, hogy a munkaképes népességnek csak 63%-a dolgozik (azoknak jelentős része ráadásul részmunkaidőben) nem meglepő, hogy sem a fogyasztás, sem az ipari termelés, sem a szolgáltatások nem húzzák a növekedést. Amennyiben a jelenlegi kedvező trendek tovább folytatódnak, esélyt látunk arra, hogy a FED nagyon óvatosan elkezdje csökkenteni a havi eszközvásárlási keretösszeget. Érdemes azonban figyelembe venni, hogy a 2014-es költségvetés mentén kialakult politikai vita gazdasági hatásai nem kedveznek a növekedésnek (ez eleve hátráltatja a taperinget), illetve hogy a FED leendő elnöke Janet Yellen az engedékeny monetáris politikai irányvonalat képviseli. 6
Nem et ipar i t er m eles USA korrigalt ipari (output - keszlet) Globális trendek III. 10Y UST és 10Y Bund EUR/HUF Álláskeresés átlagos ideje (USA, EUR/HUF hetekben) 2,8 10Y BUND 10Y UST 40 Álláskereséssel töltött idő (hetekben) 35 2,3 30 1,8 25 20 1,3 15 0,8 10 Német ipari termelés év/év 20 EUR/HUF USA ipari termelés - készletállomány EUR/HUF változás 15 15 10 10 5 5 0 08.10 09.08 10.06 11.04 12.02 12.12-5 -10-15 0-5 -10-15 -20-20 -25-25 7
Hazai makrofolyamatok I. MNB kamatvágások, zuhanó infláció, növekedési program keretösszege 2000 mrd HUF A túlzott deficit eljárás alól kikerült Magyarország, de a korábban bejelentett kormányzati intézkedések megterhelték a kiadási oldalt, így újabb bevételnövelő intézkedéseket jelentett be a pénzügyminiszter. A 120 milliárdos kiigazítás a korábban látott lépések irányába illeszkedik: a költségvetés egyenlege javul, de a termelékenységet, a befektetések jövedelmezőségének kiszámíthatóságát és a stabil szabályozói környezetről alkotott képet tovább rontja a csomag. Amennyiben a 2013-as költségvetésen túlmutató trendeket nézzük (és a már megindult választás előtti költségvetési lazítást) ez az irányvonal aggályos képet fest. Nem tartjuk elképzelhetetlennek, hogy a 2014-es GDP bővülés elmarad a tervezettől, és a bevételi oldalon újabb kiigazításokra kerül sor. Az MNB folytatta kamatcsökkentési ciklusát, s három alkalommal, összesen 65 bázisponttal 3,6%-ra mérsékelte az irányadó kamatot. A Növekedési Program keretösszegét 2000 milliárd forintra bővítette a jegybank, s az eddigi inflációs célkitűzés politikáját ECB féle forward guidance -re cserélte, melyben a középtávú inflációs cél elérése mellett hasonlóan fontos szerepet kap majd a pénzügyi stabilitás és a reálgazdaság helyzete. Ez a mix az agresszív bázis-swap árazás mellett hatékonyan szolgálhatja a gazdaság stabilizálását, ám hatását csak abban az esetben éri el, ha a nemzetközi kamatkörnyezet is alacsony marad. Ha a QE likviditás csökkentése csak kis lépésekkel indul meg, akkor a headline infláció emelkedése mellett is bőven van tere az MNB-nek a gazdaságélénkítő politika folytatására, ám amennyiben a FED tapering nagyobb eladásokat generál a fejlődő piacokon, a jegybank könnyen kényszerhelyzetben találhatja magát és az alacsony infláció és gyenge növekedési adatok ellenére is emelésre kényszerülhet. 8
Hazai makrofolyamatok II. Zuhanó infláció, növekvő foglalkoztatás, gyenge növekedés A negyedév során a költségvetési körbe tartozó pénzintézetek sikeres forrásbevonásokat hajtottak végre (EXIM, MFB), az állam nem jelentkezett kibocsátóként a devizapiacon miközben az IMF hitelünket előtörlesztettük a devizatartalék rovására. Egyszeri intézkedések (rezsicsökkentés) és a tartósan alacsony kereslet hatására a headline infláció a negyedév során 2% alá esett, a maginfláció viszont 3% közelében ragadt. Reális esélynek látjuk, hogy a bázishatások kifutásával a pénzromlás üteme visszakorrigál a maginflációs szintekhez, ami a reáljövedelmek terén erős kihívások elé állítja majd a kis és nagykereskedőket (a GDP fogyasztási része várakozásaink szerint továbbra is igen gyenge marad). A foglalkoztatottsági index ugyan nő, de a számbavételi változások (részmunkaidő, külföldi munkavégzés) eredményeképp, így nem beszélhetünk átfogó javulásról. Az ipari termelés a német folyamatokat követve gyengélkedik, az új termelési kapacitások becsatolása ellenére sem tud magára találni. Külkereskedelmi mérlegünk ennek ellenére továbbra is nagy aktívumot mutat, ami némi védelmet ad a hazai fizetőeszköznek. 9
Hazai makrofolyamatok III. MNB alapkamat MNB alapkamat Hazai kisker forgalom év/év EUR/HUF 7,00 4 6,50 MNB alapkamat Hazai kisker forgalom év/év 2 6,00 5,50 0 1900.01 2009.07 2010.05 2011.03 2012.01 2012.11 5,00-2 4,50-4 4,00-6 3,50 3,00-8 -10 Foglalkoztatottak száma (e fő) Bérek Ipari termelés év/év Ipari termelés év/év 4000 20 3950 15 3900 3850 3800 3750 3700 3650 3600 00.01 11.02 11.07 11.12 12.05 12.10 13.03 13.08 10 5 0 00.01 11.02 11.07 11.12 12.05 12.10 13.03 13.08-5 -10-15 -20-25 -30 10
Hazai állampapír-piaci folyamatok I. Konzervatív ÁKK kibocsátási politika, meredekebb hozamgörbe, kritikus 2014-es lejárat Az MNB már-már kiszámítható kamatvágási politikáját követve a negyedév során folyamatosan csökkentek az éven belüli hozamok, mind a DKJ szintek, mind pedig az FRA jegyzések 3% körüli aljat áraznak az alapkamatban. A hozamgörbe hosszabb lejáratain a mozgások jóval kiszámíthatatlanabbak voltak, a keresletet sokkal inkább a globális kockázatvállalási hajlandóság irányította, mint a hazai makrogazdasági folyamatok alakulása, így a másodpiacon a rövid és hosszú lejáratú állampapírok hozamai közötti eltérés továbbra is rekord közeli szinteken maradt. A DKJ szintek 3-3,5% körül mozogtak, a leghosszabb lejárat továbbra is 6,5%-on állt. Az ÁKK a negyedév végére gyakorlatilag teljesítette a 2013-ra vonatkozó nettó finanszírozási tervét, így az év hátralevő időszakában alacsonyabb kibocsátási mennyiségekre és nagyobb rugalmasságra számíthatunk, ezzel az ÁKK hatékonyabban tudja csillapítani a piaci mozgásokat. A külföldi kézben lévő állampapírok állománya a FED döntés előtti eladási hullám után ismét 5000 milliárd forint közelébe emelkedett, ám az állomány átlagideje tovább csökkent, azaz a külföldi vásárlók a negyedév során a rövid állampapírokat részesítették előnyben. Ez magyarázza lényegében a hozamgörbe kiugró meredekségét. Tekintve, hogy a 2014-es lejáratok tulajdonosi struktúrája meglehetősen koncentrált, komoly refinanszírozási kockázattal terhelt a következő időszak, talán ez is indokolja az ÁKK rendkívül kockázatkerülő forrásbevonási politikáját. 11
Hazai állampapír-piaci folyamatok II. HGB görbe változása 7,50 Külföldi befektetők állampapír-állománya EUR/HUF 5300 7,00 6,50 6,00 5,50 5,00 5200 5100 5000 4900 non-resident holding 4,50 4,00 2013.08.02 2013.10.02 4800 4700 3,50 4600 3,00 0 2 4 6 8 10 12 14 16 4500 00.01 12.1112.1112.1212.1213.0113.0113.0213.0213.03 13.0313.04 13.0413.05 13.0513.0613.0613.0713.0713.0813.0813.0913.09 13.10 HUF 3x6 FRA EUR/HUF EUR/HUF 5Y5Y spread EUR jegyzések felett (bázispontban) 5,5 490 5 4,5 4 3,5 3 3x6 HUF FRA 470 450 430 410 390 370 350 330 310 290 270 250 230 00.01 12.07 12.08 12.09 12.11 12.12 13.02 13.03 13.04 13.06 13.07 13.08 12
Egyelőre nem lassít a FED FED, ECB, BoJ és BoE mérlegfőösszeg alakulása Diagramcím A FED QE programjai és a részvénypiacok mrd USD 5 000 4 500 4 000 FED ECB BOJ BOE 1800 1600 S&P 500 BUX QE1 - end 500mrd USD 2010.jún. QE2 - end 600mrd USD 2011.jún. A FED a QE3 végéről beszél 35000 30000 3 500 1400 25000 3 000 2 500 1200 20000 2 000 1 500 1 000 500-2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 1000 800 QE1 - start 2008.nov. QE2 - start 2010.nov. ECB - OMT 2012.szept. QE3 - start havi 85 mrd 2012.nov. 600 2008.jan.. 2008.dec.. 2009.dec.. 2010.dec.. 2011.dec.. 2012.dec.. 15000 10000 5000 Forrás: Bloomberg Forrás: Bloomberg Az idei év eddig a FED és a BoJ mennyiségi lazításáról, illetve az ezek hátán emelkedő részvényárfolyamokról szólt. A várakozásokkal ellentétben a FED szeptemberben nem csökkentette a havi 80 milliárd dolláros eszközvásárlási programját, továbbra is nagy lendülettel nyomtatják a dollárt. A várható tapering nyomán azonban a fejlett piaci kötvények hozama jelentősen emelkedett és a belőlük kiáramló pénz is a részvénypiacokon keresi a helyét. Ennek köszönhetően továbbra is részvények felülteljesítése várható, azon belül is inkább a fejlett piaci részvényeket favorizáljuk. A Q1 és Q2 lezárását követően volt némi korrekció a részvénypiacokon, ezúttal azonban ennek az ellenkezője zajlik, legalábbis egyelőre. Májustól, vagyis a FED likviditásösztönzésének visszavonásáról szóló megszólalások óta az S&P 500 tovább tudott emelkedni és már az 1700 pontot is átlépte. Ezzel szemben sajnos a magyar részvények nem képesek lekövetni a nemzetközi trendet a számos magyar specifikus negatívum miatt. A tranzakciós adó és a telekom percadó emelése, a devizahiteles kérdés és a MOL horvátországi konfliktusai sajnos erősen rányomják bélyegüket a hazai részvények megítélésére. 13
6 hónapos kumulált pénzbeáramlás (NAV %-ban) Forrás: Wood&Co EME Strategy 2013. október 11. Az elmúlt hat hónap egyértelmű nyertesei a fejlett piaci részvények voltak. Ezen befektetési alapokba a nettó eszközértékük 2%-át is meghaladó friss tőke áramlott, miközben a fejlett piaci kötvényekből és a feltörekvő piacok eszközeiből folyamatos tőkekiáramlás volt tapasztalható. A legnagyobb veszteséget a feltörekvő kötvénypiacok szenvedték el; az ezen piacokra befektető alapok nettó eszközértékének mintegy 8%-át vonták vissza. A mi régiónk részvénypiacai kivétel nélkül veszítettek vonzerejükből, a tőke 8-15% vándorolt el a második és a harmadik negyedév során, így nem meglepő, hogy ezen eszközosztály az egyik leggyengébben teljesítő volt eddig a 2013-as év során. A folyamat egyelőre csupán lassulást mutat, de még nem állt meg, így az év hátralevő részére is ezen trend fennmaradására számítunk. 14
Részvénypiacok: Amerika megállíthatatlan USA FED modell Ipari termelés év/év S&P előretekintő P/E 12 12 ERP (jobb tengely) E/P Real Yield 19 10 4,2%-os ERP: 10Y 3,0%» S&P 2.200 10Y 3,5%» S&P 2.000 10Y 4,0%» S&P 1.850 10 17 8 8 15 6 Átlagos ERP: 4,2% 6 13 4 4 11 2 0-2 13.szept. 13.ápr. 12.nov. 12.júl. 12.febr. 11.okt. 11.máj. 10.dec. 10.aug. 10.márc. 09.nov. 09.jún. 09.jan. 08.szept. 07.febr. 06.okt. 06.máj. 06.jan. 9 2 0 1988.jan. 1988.dec. 1989.dec. 1990.dec. 1991.dec. 1992.dec. 1993.dec. 1994.dec. 1995.dec. 1996.dec. 1997.dec. 1998.dec. 1999.dec. 2000.dec. 2001.dec. 2002.dec. 2003.dec. 2004.dec. 2005.dec. 2006.dec. 2007.dec. 2008.dec. 2009.dec. 2010.dec. 2011.dec. 2012.nov. 08.ápr. 07.dec. 07.júl. -2 Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő Előbbi megállapítások leképeződése az S&P 500 idei eddigi 18%-os emelkedése. Az index P/E alapú értékeltsége ugyan már meghaladta a sokéves átlagát, de mivel extrém túlértékeltségről még nem beszélhetünk, ezért az USA állampapírok hozamainak további emelkedésétől tartó befektetők egyik reális választása a részvényindex papírjainak vásárlása. A kötvényből részvényre cserélés egyértelmű jele, hogy a likviditásbővítés visszavonásának májusi napirendre kerülése óta az index kisebb törésekkel ugyan de folyamatosan emelkedik. Az amerikai társaságok fundamentumaira igen optimisták az elemzők, hiszen átlagosan 118 dollár EPS-t várnak a jelenlegi 106 dolláros szinttel szemben, ami 11%-os bővülést jelentene. Erre természetesen van esély, csakúgy mint az árfolyamok további emelkedésre. Ha az amerikai kötvény eszközosztályhoz hasonlítjuk őket, akkor a részvények még mindig relatív olcsónak tekinthetők. A FED modellből kiindulva és 4,2%-os kockázati prémiummal kalkulálva egy esetleg tovább emelkedő, és akár 3,5%-ot elérő 10 éves állampapír mellett az S&P 500 index mintegy 2000 pont körül tekinthető arányosan árazottnak. 15
Részvénypiacok: a DAX az európai piacok motorja DAX előretekintő P/E Ipari termelés év/év 1 és 3 évre előretekintő P/E Ipari rátáktermelés év/év 17 16 15 14 13 12 11 10 9 16 14 12 10 8 6 4 2 1 évre előretekintő P/E ráta 3 évre előretekintő P/E ráta 8 0 7 06.j jan. 06.j jún. 06.n nov. 07.á.ápr. 07.s szept. 08.f febr. Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő 08.j.júl. 08.d dec. 09.m.máj. 09..okt. 10.m márc. 10.a aug. 11.j jan. 11.j jún. 11.n nov. 12.m.máj. 12..okt. 13.m márc. 13.a aug. Nikk kei 225 S& &P 500 Forrás: Bloomberg WIG20 World MSCI Bo ombay Bo ovespa Euro Sto oxx 50 PX dax BUX MSC CI GEM tanbul Ist Shan nghai Com mposite RTS Európában a kép már sokkal árnyaltabb. A nagyobb részvényindexek közül csak a DAX képes némi eredménynövekedést felmutatni. A többi meghatározó ország (francia, olasz, spanyol) vállalatai jellemzően stagnálást mutatnak, míg a nagyobb megszorításokat végrehajtó országok cégeinek eredménye egyelőre csökken. A mostanra szinte teljes Európára jellemző fiskális szigornak (kb. 1% megszorítás évente) persze jókora hatása van ebben, így ennek végeztével kissé növekedhetnek majd az eredmények 1-3 éves távlatban. Illetve természetesen változhat a kép, amennyiben a globális konjunktúra esetleg lábra kapna. Az elemzők mindenesetre most már sokkal optimistábbak Európát illetően, egyre kevesebben tartják elsődleges gócpontnak. A DAX 3 évre előretekintő P/E rátája mindössze 10, a világ fejlett piaci átlagának 12-es értékével szemben, így az utóbbi 1-2 év szárnyalása ellenére sem tartjuk extrém drágának. 16
Részvénypiacok: A CEE régió mélyen alulteljesített CETOP20 tagok teljesítménye 2013-ban MSCI EM vs MSCI DM előretekintő Ipari termelés P/E év/év NWR KGHM TPSA CEZ Magyar Telekom HT CETOP20 PKN Orlen MOL PGE Telefonica O2 CZ PZU Unipetrol Erste PKO BP Philip Morris CR OTP Komercni Banka Richter Pekao Krka -70,6% -35,1% -32,1% -27,8% -18,4% -12,0% -11,0% -10,8% -10,4% -8,6% -6,8% -3,0% -2,0% 0,2% 0,5% 1,8% 4,8% 5,4% 5,6% 6,6% 9,9% 19 17 15 13 11 9 7 5 06.01 06.05 06.10 07.02 07.07 07.12 08.04 08.09 MXEF 09.01 09.06 09.11 10.03 10.08 MXWO 10.12 11.05 11.10 12.02 12.07 12.11 13.04 13.09-80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő A feltörekvő piacok továbbra is mélyen alulteljesítenek, az év folyamán eddig 6,4%-ot veszítettek értékükből. A CE3 régióban minden egyes országban jó oka van a gyenge teljesítménynek. A lengyel kormány a nyugdíjpénztárak reformjával rengette meg a befektetők lelkesedését. A Tusk kabinet az eszközök 51,5%-át konfiskálja és a jövőbeni maradási szándékról is nyilatkozni kell a tagoknak. Aki nem nyilatkozik annak jövőbeli nyugdíjjáruléka az első pillérbe kerül. A lengyel részvénypiacra áramló friss tőke mértéke ezzel jelentősen megcsappan majd, így árazása közelíthet majd a cseh, német szinthez. Csehországban a baloldali ellenzék borítékolható elsöprő győzelme és az általuk beígért extra adók tartják nyomás alatt az árakat. A magyar mintához hasonlóan a csehek is a bank, az energia és a telekommunikációs szektort tervezik extra adóval sújtani. Mindezek mellett a szénbányák a csőd szélére kerültek a folyamatosan zuhanó árak nyomán, ami a részvénypiacon az NWR teljesítményében tükröződik. Az áram ára az év során közel 36 euróra esett MWh óránként, amivel új beruházás már nem indítható pozitív NPV-vel. Mindez jól látszik a CEZ árfolyamán, mely idén eddig 28%-ot zuhant. 17
Részvénypiacok: a magyar részvények felülteljesítették a régiót BUX előretekintő P/E Főbb magyar részvények teljesítménye 2013-ban Pannergy -49,7% 14 Est Media -35,0% Mtel -18,4% 12 FHB -16,7% CIG Pannónia -11,0% 10 MOL -10,4% ESTAR -5,1% 8 BUX 2,7% 6 OTP Richter 4,8% 5,6% 4 06.01 06.05 06.10 07.02 07.07 07.12 08.04 08.09 09.01 09.06 09.11 10.03 10.08 10.12 11.05 11.10 12.02 12.07 12.11 13.04 13.09 Állami Nyomda Egis Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő 24,3% 57,5% A BUX idén eddig 2,7%-ot erősödött, amivel a régióban kiemelkedett, de a fejlett piacokhoz képest ez mély alulteljesítést jelent. A +2,7% szélsőséges egyedi mozgások átlagaként alakult ki. A pozitív oldalon a gyógyszercégek állnak. A Richter és az Egis is viszonylag jó eredményeket publikált, de ez még önmagában kevés lett volna az 5,6%-os és az 57,5%-os teljesítményhez. A Richter esetében az MSCI indexbe való visszakerülés a fő hajtóerő, mely a negyedév végét követően is tovább hajthatja majd az árfolyamot. Az Egis szárnyalása pedig a fő tulajdonos Servier nyilvános vételi ajánlatának köszönhető. A francia anyacég 28,000 forinton szeretne hozzájutni a még birtokán kívül lévő részvényekhez. A mérleg másik oldalán az Magyar Telekom és a Mol található. Az Mtel szeptemberben 34 milliárd forintért 2022-ig meghosszabbította az állammal a 900MHz és 1800MHz-es frekvenciák használati jogát. A hír stratégiailag inkább pozitív, viszont a 800MHz (4G) várható idei tenderével együtt mely hasonló nagyságrendű összegbe kerülhet majd a 2014 tavaszi osztalék meglehetősen kérdésessé vált, szerintünk 0 forint lesz. A MOL jogi és gazdasági vitái Horvátországban immár politikai síkra terelődtek, ami nagy mértékben csökkenti a mindkét fél számára kedvező kompromisszum megkötését, ami azonnal tükröződött is az árfolyamban. Rövid távon ez várhatóan további nyomást helyez majd a Mol papírokra. 18
E-Star Szeptember 6-án Az E-Star tájékoztatta a befektetőket, hogy Fővárosi Ítélőtábla 15. Cspkf.44.218/2013/6. számon hozott végzésével az adós és a hitelezők csődegyezségét jóváhagyta és a Társaság csődeljárását befejezetté nyilvánította. A másodfokú döntés értelmében megkezdődhet a hitelezői megállapodás végrehajtása. Várakozásunk szerint az idei évben jóváírásra kerülhetnek az ügyfelek értékpapírszámláin a megfelelő mennyiségű részvények, de optimista esetben akár már november elejére megtörténhet a tranzakció. 19