cégérték valoarea firmei 2011/06 MACSKA-EGÉR firm value SZAVATOSSÁG GARANŢIILE UN JOC DE-A ŞOARECELE ŞI PISICA

Átírás

1 FELVÁSÁRLÁS HOZZÁADOTT ÉRTÉKKEL A DOMO TŐKEBEFEKTETÉSI KALANDJAI KÉSZPÉNZ- ÉS HITELÁLLOMÁNY NÉLKÜLI ÉRTÉKELÉS VISSZATÉRTEK A FÚZIÓK ÉS FELVÁSÁRLÁSOK BELSŐ VAGY KÜLSŐ KÖNYVELÉS? MAGÁNTŐKE ROMÁNIÁBAN: TALPRA ÁLLÓ PIAC (2.) CSAK A SZÓRAKOZÁS... MAGYAR TALÁLMÁNYT VETT A DOCLER ACHIZIŢIONARE CU VALOARE ADĂUGATĂ AVENTURILE INVESTIŢIILOR COMPANIEI DOMO EVALUARE FĂRĂ PACHET DE NUMERAR ŞI CREDIT REVIN FUZIUNILE ŞI ACHIZIŢIILE CONTABILITATE INTERNĂ SAU EXTERNĂ? O PIAŢĂ CARE ŞI-A PUS BAZELE (2.) DOAR DISTRACŢIE... DOCLER A CUMPĂRAT O INVENŢIE MAGHIARĂ firm value ENGLISH SUMMARY FROM PAGE 31 cégérték cégeladás, tőkebevonás, felvásárlás valoarea firmei vânzarea companiilor, atragere de capital, achiziţionări 2011/06 MACSKA-EGÉR SZAVATOSSÁG GARANŢIILE UN JOC DE-A ŞOARECELE ŞI PISICA

2 PRIMĂVARĂ? A fost lungă această iarnă a economiei. Parcă intrasem într-o nouă eră glaciară. Din toamna lui 2008, massmedia nu vorbeşte despre altceva, decât despre prăbuşirea economiei, stagnare, recesiune de tip W şi de căderea zonei euro. Însă, parcă a venit primăvara atunci când s-a aflat că anul trecut creşterea economică din Germania a bătut recordul ultimilor 20 de ani, iar Asia care nici în 2009 nu a fost prea afectată de criză scoate America şi Europa din prăpastia în care au ajuns. Potrivit Mergermarket, care urmăreşte piaţa de achiziţii, valoarea totală a fuziunilor şi achiziţiilor din 2010 a crescut până la valoarea din 2004, iar în ceea ce priveşte volumul acestora, s-a ajuns pănă la activitatea din primul an al ultimei conjuncturi în domeniu, adică Primăvara achiziţiilor este aşadar aproape să devină vară. Regiunile din Europa care arată cea mai mare activitate de achiziţii în 2010: VALOARE 1. Europa Centrală şi de Est 2. Peninsula Iberică 3. Regatul Unit VOLUM 1. Regatul Unit 2. Europa de Nord 3. Europa Centrală şi de Est Piaţa de achiziţii a societăţilor este un indicator de bază al economiei. Noi am fost primii care am simţit recesiunea din 2008, şi tot noi ne-am putut bucura primii de trezirea de anul trecut a economiei. În 2010, IMAP a încheiat 23 de tranzacţii în Europa Centrală şi de Est, din care 4 în Ungaria. În ceea ce priveşte diferitele domenii de activitate, cele mai multe tranzacţii au fost încheiate în sectorul industriei, industriei chimice, al serviciilor B2B şi al consumului şi comerţului cu amănuntul. Conform Raportului de Preţ al IMAP pe anul 2010, anul trecut coeficienţii de valoare pe societate s-au apropiat de nivelurile record din perioada Domeniile cu activitate de achiziţii maximă în anul 2010: VALOARE 1. Servicii financiare 2. Industria energetică, servicii publice 3. Consum, comerţ cu amănuntul VOLUM 1. Industrie, industria chimică 2. Servicii de afaceri 3. Consum, comerţ cu amănuntul Ce înseamnă acest lucru pt. dvs.? Pentru prima oară din 2007 încoace, este din nou rentabil să se vândă societăţi sau să se capitalizeze societăţi pentru a se profita de conjunctura existentă. Investitorii profesionali şi financiari care au stat în expectativă timp de doi ani şi jumătate din cauza nesiguranţei economice încearcă acum să recupereze terenul pierdut. Dacă doriţi să aflaţi fără vreun angajament dacă firma dumneavoastră poate beneficia în condiţiile dorite de dumneavoastră de interesul investitorilor, vă rugăm s-o contactaţi pe colega noastră la numărul de telefon , pentru a stabili o întrevedere pentru consultări. evaluarea companiilor vânzarea companiilor achiziţionări atragere de capital răscumpărare IMAP MB Partners (+36 40) , C.A. Rosetti, Bucureşti , 2nd Sector, Romania (+36 1) (English speaking) 39 Lövőház, 1024 Budapest info@mb-partners.eu

3 élet les 3 pândind viaţa MACSKA-EGÉR SZAVATOSSÁG GARANŢIILE UN JOC DE-A ŞOARECELE ŞI PISICA MAGÁNCÉGEK ADÁSVÉTELÉNEK EGYIK LEGNEHEZEBB TÁRGYALÁSI TERÜLETE AZ ELADÓK SZAVATOSSÁGVÁLLALÁSA. A BEFEKTETŐ SZÁMÁRA ELENGEDHETETLEN, HOGY A KIFIZETETT VÉTELÁRÉRT CSERÉBE AZ ELADÓTÓL KAPOTT INFORMÁCIÓKNAK MEGFELELŐ VÁLLALATBAN KAPJON RÉSZESEDÉST. EZT SZÁMÁRA AZ ELADÓK ÁLTAL NYÚJTOTT SZAVATOSSÁGOK BIZTOSÍTHATJÁK. AZ ELADÓK UGYANAKKOR NEM SZERETIK A SZAVATOSSÁGOKAT, MERT ATTÓL TARTANAK, HOGY A VEVŐ EZEKKEL KISKAPUKAT HAGY MAGÁNAK, HOGY KIBÚJJON A VÉTELÁR EGY RÉSZÉNEK MEGFIZETÉSE ALÓL, ILLETVE A VÉTELÁRAT RÉSZBEN VISSZAKÖVETELHESSE AZ ELADÓTÓL. UNUL DINTRE DOMENIILE DE DISCUŢIE CELE MAI DIFICILE PE PARCURSUL PROCESULUI DE VÂNZARE-CUMPĂRARE A COMPANIILOR PRIVATE ESTE GARANŢIA OFERITĂ DE VÂNZĂTORI. PENTRU INVESTITOR ESTE INDISPENSABIL CA ÎN SCHIMBUL PREŢULUI DE CUMPĂRARE SĂ PRIMEASCĂ O COTĂ-PARTE CONFORM INFORMAŢIILOR PRIMITE DE LA VÂNZĂTOR. ACEST LUCRU POATE FI REALIZAT PRIN GARANŢII. VÂNZĂTORULUI ÎNSĂ NU I CONVIN GARANŢIILE, PENTRU CĂ ASTFEL CUMPĂRĂTORUL ÎŞI POATE LASĂ PORTIŢE DE SUSTRAGERE DE LA PLATA UNEI PĂRŢI A PREŢULUI SAU POATE PRETINDE SĂ I SE RETURNEZE O PARTE A COSTURILOR.

4 4 élet les pândind viaţa A szavatossági tárgyalások célja a vevő számára nem csupán, hogy pénzügyi biztosítékot kapjon arra, hogy a megvett vállalat az, aminek látszik. A szavatosságok tárgyalása során a befektető az eladó reakcióiból következtethet annak üzleti szándékaira, vállalkozási stílusára (és ezen keresztül a céltársaság vállalati kultúrájára!), valamint üzleti partnere megbízhatóságára is. Az a tény, hogy az eladó mit kész és mit nem hajlandó szavatolni, rávilágít a vevő üzleti kockázataira és befolyásolja a végső befektetési döntését is. A szavatosságok köre A befektető két dologra kíváncsi: A mérlegek valósak és teljesek voltak-e? Vagyis, a mérlegben és az eredménykimutatásban bemutatott adatok hitelesek-e és a befektető megkapott-e minden lényeges információt, amire befektetési döntése meghozatalához szüksége volt? Tapasztalataim szerint a vevők számára a legfontosabb szavatossági területek a következők: 1. tárgyi és forgóeszközök (vevők, készletek, egyéb követelések) valós értékelése, 2. a mérlegen kívüli esetleges kötelezettségvállalások, 3. a kapcsolt személyekkel kapcsolatos tranzakciók, 4. a társasággal szemben indított perek, jogi eljárások és 5. az adózási kockázatok. Ott volt nekik az átvilágítás A szavatosságok eladó általi kivédésének első és többnyire sikertelen eszköze az arra való hivatkozás, hogy az átvilágításban a vevő teljes képet kapott a cégről és a biztonságos döntéshez minden kért információ rendelkezésére állt. A vevők ez ellen azzal érvelnek, hogy az átvilágítás csak kockázatkezelési eszköz volt számukra a vételár és a befektetési döntésük megerősítéséhez. Az átvilágítás teljességének az eladó által felfedett információk köre szab határt, amelyek valódiságát az eladónak az adásvételi szerződésben külön szavatolnia kell. Az eladók a vevők ilyen irányú érvelésére válaszul megpróbálják az adatszobában közzé nem tett információkra szűkíteni a szavatosságokat. Ennek a vevők rendszerint ellenállnak, attól tartva, hogy (a) fontos információk elkerülhették tanácsadóik figyelmét, illetve (b) nehéz utólag bizonyítani, hogy az Pentru cumpărător, scopul discuţiilor privind garanţia nu se referă doar la faptul că trebuie să existe asigurări din punct de vedere financiar că firma cumpărată este exact ceea ce pare. Pe parcursul discuţiilor privind garanţia, investitorul poate deduce din reacţiile vânzătorului intenţiile acestuia în legătură cu afacerea, stilul de întreprinzător, respectiv încrederea în partenerul de afaceri. Faptul că vânzătorul este dispus să ofere o garanţie sau nu, oferă o imagine a riscurilor cumpărătorului şi influenţează şi deciziile sale finale de investiţii. Sfera garanţiilor Investitorul este interesat de două aspecte: balanţele au fost reale şi complete? Adică, datele prezentate în balanţă şi în evidenţa rezultatelor sunt autentice şi investitorul a primit toate informaţiile esenţiale, care i-au fost necesare în luarea deciziei privind investiţia? Potrivit experienţei mele, garanţiile cele mai importante pentru cumpărători sunt următoarele: 1. evaluarea realistă a activelor necorporale şi activelor fixe (cumpărători, stocuri, alte creanţe) 2. eventualele angajamente în afara balanţei 3. tranzacţiile legate de persoanele afiliate 4. procesele şi procedurile judiciare împotriva companiei şi 5. taxele de risc. Au avut parte de verificare Prima metodă de evitare a garanţiei de către vânzător dar care de obicei nu are succes este referirea la faptul că pe parcursul verificării, cumpărătorul a primit o imagine completă a firmei şi pentru a lua o decizie neîndoielnică, i-au stat la dispoziţie toate datele cerute. Cumpărătorii argumentează că verificarea a fost doar un instrument de management al riscului, pentru confirmarea preţului de cumpărare şi investiţie. Limitele verificării complete sunt stabilite de sfera informaţiilor aduse la iveală de către vânzător, veridicitatea cărora trebuie asigurată de vânzător separat în contractul de vânzare cumpărare. Ca răspuns la asemenea argumente ale cumpărătorilor, vânzătorii încearcă să limiteze garanţiile la informaţiile care nu au fost făcute publice în camera de date. De obicei, cumpărătorii fac faţă acestui fapt, de teamă ca îndrumătorii lor (a), să nu fi pierdut cu vederea informaţii importante, respectiv (b), este dificil de dovedit retroactiv că în camera de date nu a existat o A GYAKORLATBAN A SZAVATOSSÁGOK MAXIMÁLIS MÉRTÉKÉT A FELEK TÁRGYALÁSI POZÍCIÓJA ÉS TANÁCSADÓINAK ÜGYESSÉGE HATÁROZZA MEG. ÎN PRACTICĂ, MĂSURA MAXIMĂ A GARANŢIILOR ESTE DECISĂ DE POZIŢIA ÎN TRANZACŢIE A PARTENERILOR ŞI DE DEXTERITATEA CONSILIERILOR.

5 5 élet les pândind viaţa adatszobában nem volt egy később érvényesítendő szavatosság tárgyára vonatkozó információ, illetve (c) ez a klauzula gátolja a szavatosságok megsértése esetén indítandó perek átláthatóságát is. A szavatosság mértéke Elméletileg a vevőnek az eladó uralkodása alatt keletkezett kockázatok pénzben kifejezett értékéig indokolt szavatosságot kérnie, ugyanakkor nem elvárható az eladótól, hogy az általa megkapott vételárat meghaladó kötelezettséget vállaljon. A gyakorlatban a szavatosságok maximális mértéket a felek tárgyalási pozíciója és tanácsadóik ügyessége határozza meg. A szavatossági plafon esetén megkülönböztetjük a fedezettel biztosított és a csak peres úton érvényesíthető szavatosságokat. 1. Biztosított szavatosságok: Ez az a letéti számlára fizetett, bankgaranciával fedezett, vagy visszatartott összeg, ami felett praktikusan a vevő rendelkezik. A befektetőknek olykor, akár százalékot is sikerül visszatartaniuk a vételárból, de gyakoribb a vételár százaléka közötti mértékű bankgarancia vagy letéti számla kikötése. A vevő nehézsége, hogy az eladó a visszatartott összeget erősen diszkontálja, így ha az ajánlattételkor a vevő jelzi a visszatartást, akkor versenyhátrányba hozhatja magát egy alacsonyabb vételárat, de nagyobb készpénzfizetést vállaló ajánlatadóval szemben. Ha viszont a vevő csak az átvilágítás után áll elő a farbával, akkor komoly csalódást és bizalomvesztést okozhat az eladónál, aki csalódása miatt elállhat a tranzakció folytatásától. 2. Peres úton érvényesíthető szavatosságok. Ezeket általában az eladó magánszemély vagy cég - olykor harmadik személy - által vállalt rendesvagy készfizető kezesség biztosítja. Itt a vevő kockázata, hogy csak évek alatt, jogi konfrontáció árán jut hozzá a pénzéhez, feltéve, ha az eladón azt be tudja hajtani. Vannak eladók, akik cégük tisztaságát demonstrálandó, vagy annak behajthatatlanságára apellálva, korlátlan mértékű szavatosságot is hajlandók adni. Jellemzőbb azonban az ilyen jellegű felelősségvállalást a tranzakció értékének százalékában maximálni. informaţie referitoare la obiectul garanţiei care urmează să fie validată, respectiv (c), această clauză împiedică transparenţa proceselor pornite în cazul încălcării garanţiilor. Măsura garanţiei Teoretic, cererea garanţiei de către cumpărător este rezonabilă în privinţa valorii daunelor exprimate în bani, survenite în timpul domniei vânzătorului, totodată, nu ne putem aştepta de la vânzător să îşi asume responsabilităţi peste limita preţului de cumpărare primit. În practică, măsura maximă a garanţiilor este decisă de poziţia în tranzacţie a partenerilor şi de dexteritatea consilierilor lor. În cazul plafonării garanţiei, diferenţiem garanţiile asigurate cu acoperire şi cele care pot fi validate doar pe cale legală. 1. Garanţiile asigurate Acestea reprezintă o sumă plătită pe contul escrow, acoperită cu garanţie bancară, sau o sumă reţinută, de care practic dispune cumpărătorul. Investitorii reuşesc uneori să reţină din preţul de cumpărare chiar şi 30-40%, dar este mai frecventă garanţia bancară a preţului de cumpărare de 10-20% sau clauza de cont escrow. Cumpărătorul se află în dificultate pentru faptul că vânzătorii actualizează foarte convingător suma reţinută, astfel, dacă la licitare cumpărătorul anunţă reţinerea, atunci se poate pune în poziţie dezavantajată faţă de un licitator care se angajează să plătească un preţ de cumpărare mai redus, dar mai mulţi bani lichizi. Dar în cazul în care cumpărătorul devine descoperit doar după verificare, poate cauza o dezamăgire serioasă şi pierderea încrederii pentru cumpărător, care poate renunţa la continuarea tranzacţiei din cauza aceasta. 2. Garanţii care pot fi validate pe cale legală Acestea sunt de obicei asigurate de o garanţie normală sau de o garanţie de bani cash, întreprinsă de persoana fizică vânzătoare sau firmă, câteodată de o a treia persoană. Aici apare riscul cumpărătorului de a-şi primi banii doar după ani de zile, după o serie de procese, în cazul în care poate să-i recupereze de la vânzător. Există vânzători care, pentru a demonstra transparenţa firmei lor, sau apelând la non-recuperarea acesteia, sunt dispuşi să ofere garanţii nelimitate. Este mai des întâlnit însă, ca o asemenea luare de răspundere să se maximizeze la % din valoarea tranzacţiei. A BEFEKTETŐKNEK OLYKOR, AKÁR SZÁZALÉKOT IS SIKERÜL VISSZATARTANIUK A VÉTELÁRBÓL, DE GYAKORIBB A VÉTELÁR SZÁZALÉKA KÖZÖTTI MÉRTÉKŰ BANKGARANCIA VAGY LETÉTI SZÁMLA KIKÖTÉSE. INVESTITORII REUŞESC UNEORI SĂ REŢINĂ DIN PREŢUL DE CUMPĂRARE CHIAR ŞI 30 40%, DAR ESTE MAI FRECVENTĂ GARANŢIA BANCARĂ A PREŢULUI DE CUMPĂRARE DE 10 20% SAU CLAUZA DE CONT ESCROW.

6 JELLEMZŐ A 2 4 ÉVES VÁLLALÁSI IDŐ A RENDES SZAVATOSSÁGOKRA ÉS A TÖRVÉNYI ELÉVÜLÉS KIKÖTÉSE AZ ADÓJELLEGŰ SZAVATOSSÁGOKRA. ESTE CARACTERISTIC SĂ SE STABILEASCĂ O PERIOADĂ DE 2 4 ANI ÎN CEEA CE PRIVEŞTE GARANŢIILE NORMALE, RESPECTIV CLAUZA PRESCRIERII LEGALE ÎN CAZUL GARANŢIILOR PRIVIND TAXELE. Hány évig kell cipelni? Cât timp trebuie dus acest neajuns? Itt is jelentős a szórás. A gyakorlatban a vevő legalább 1 évhez ragaszkodik, hiszen ennyi időre minimálisan szüksége van ahhoz, hogy kiderüljenek a turpisságok. Általában azonban hosszabb érvényességet köt ki, hogy ne kelljen vizsgáló bizottságosdival kezdenie az együttélést a sokszor cégvezetőként vagy tulajdonostársként is a cégben maradó eladóval szemben. Jellemző a 2 4 éves vállalási idő a rendes szavatosságokra és a törvényi elévülés kikötése az adójellegű szavatosságokra. Ez utóbbi az adóhivatal által visszamenőlegesen vizsgált éveket fedheti le, de olykor csökkenthető, ha vannak átfogó vizsgálatokkal lezárt évek. Amíg az eladók a cégben dolgoznak, a szavatosságok érvényesítésére a gyakorlatban ritkán kerül sor. Egy ilyen, a menedzsmenttel szemben barátságtalan lépés megrontja a viszonyt a felek között és a vevő számára jelentős vagyonvesztési kockázatot hordoz. Triviális követelések Ha a felek megállapodtak a szavatosság mértékében és futamidejében, akkor jön a faragás alulról: Mi legyen a legkisebb követelés, amit az eladó orra alá dörgölhetnek, aki joggal várja el, hogy triviális problémákkal a pénztártól való távozás után ne zaklassák. Néha az egyenként piszlicsárénak minősülő ügyekből annyi van, hogy túlcsordul a kiskövetelések kosara feljogosítva a vevőt, hogy kompenzációért folyamodjon. Hogy mi kicsi és mi nagy, az viszonylagos. Egy millió eurós nagyságrendű felvásárlásnál euró (1%), már lényegesnek minősül, míg egy 100 milliósnál az ingerküszöb jóval magasabb. Az orvoslás joga A tárgyalások fontos eleme a hibák eladó általi orvoslásának lehetősége. A vevő hajlamos lehet elhanyagolni a múltból fakadó, szavatossággal biztosított problémákat. Ezért az eladó szereti kikötni az orvoslás jogát, vagyis, hogy időben értesüljön a potenciális problémákról és például egy adóhivatali vizsgálat során - megóvhassa volt cégét az elmarasztalástól. A vevő ugyanakkor el akarja kerülni, hogy az eladó kockázathárítás ürügyén beleavatkozzon, belelásson volt cége vezetésébe, vagy feltartsa a menedzsmentet. A mesterségesen generált ügyek kivédése Az eladó nem csak attól tart, hogy a vevő nem tesz meg mindent a védhető ziccerek elhárítására, hanem attól is, hogy maga generál ügyeket, a vételár utólagos Există păreri diferite. Cumpărătorul insistă în practică asupra cel puţin unui an, deoarece e nevoie de atât ca să apară neregulile. De obicei însă, cere o valabilitate mai lungă, pentru a nu începe convieţuirea cu un comitet de investigaţie împotriva managerului firmei sau a vânzătorului rămas ca partener de afaceri. Este caracteristic să se stabilească o perioadă de 2-4 ani în ceea ce priveşte garanţiile normale, respectiv clauza prescrierii legale în cazul garanţiilor privind taxele. Aceasta din urmă poate acoperi anii verificaţi retroactiv de administraţia financiară, dar uneori poate fi micşorată, dacă există ani cu o revizuire cuprinzătoare. Până când vânzătorii lucrează în firmă, validarea practică a garanţiilor are loc rareori. Un asemenea pas, lipsit de cordialitate faţă de management, poate strica relaţiile dintre parteneri şi poartă un risc semnificativ de pierdere a bunurilor pentru cumpărător. Cereri triviale Dacă părţile s-au înţeles în privinţa măsurii şi scadenţei garanţiei, apar întrebările: Care să fie cea mai mică cerere, pe care pot să i-o pună în faţă vânzătorului, care poate pretinde pe drept cuvânt să nu fie hărţuit cu probleme triviale după ce a plecat din faţa casieriei? Câteodată, sunt atâtea probleme aparent minore, încât coşul cererilor mici dă pe dinafară, îndreptăţind cumpărătorul să ceară compensaţii. Ce este mic şi ce este mare, e relativ. La o tranzacţie de milioane de euro, euro (1%), este deja o sumă semnificativă, pe când la una de 100 milioane pragul este mult mai înalt. Dreptul de remediere O componentă importantă a tranzacţiei este posibilitatea remedierii greşelilor de către vânzător. Cumpărătorul poate să neglijeze problemele în ceea ce priveşte garanţia, care pot avea rădăcinile în trecut. De aceea, vânzătorului îi convine să apeleze la dreptul de remediere, adică, să afle din timp eventualele problemele şi de exemplu la un control al administraţiei financiare să şi salveze fosta companie de o sancţionare. Cumpărătorul vrea să evite în acelaşi timp, ca nu cumva cumpărătorul să intervină, şi pe motivul înlăturării riscului, să vrea observe din interior conducerea firmei, sau să reţină managerii. Evitarea situaţiilor generate în mod artificial Vânzătorul are reţineri nu doar în privinţa faptului că poate cumpărătorul nu face totul pentru îndepărtarea aşa ziselor oportunităţi, dar şi pentru că şi el generează situaţii, pentru a reduce ulterior preţul de vânzare. De aceea, în procesul de negociere merită ca vânzătorul să

7 élet les 7 pândind viaţa lefaragása érdekében. Ezért az alkufolyamatban az eladónak érdemes kikötnie, hogy csak a harmadik felek által a céggel szemben kezdeményezett, jogos követelések lehessenek rajta számon kérhetők. Az sem triviális, hogy mi minősül veszteségnek és kárnak és ez hogyan és ki által mérhető. Ezekről is olykor napokig folyik az alkudozás. Egy tranzakciónk például heteket csúszott, amikor a felek nem tudtak megállapodni a veszteségeket megállapító szakértők névsoráról. A bíróság nem képes szakmai hibákról dönteni, amihez szakértőkre van szükség. Azonban sokszor nehéz olyan személyeket találni, akiket mindkét fél függetlennek és a másik fél által befolyásolhatatlannak fogad el. Szavatosságok puhítása Ha az összegen már sem felülről, sem alulról nem lehet tovább faragni, akkor meg kell próbálkozni a vállalások felpuhításával. Ennek kedvelt eszköze, hogy az eladók az objektív információk hiányára hivatkozva, legjobb tudomásuk szerint nyilatkoznak. Ilyen esetben kompromisszum lehet, hogy a felek egyenként megállapodnak, hogy az ilyen és hasonló kitételek mely szavatossági tételeknél akceptálhatók. Feltáró levél: lyukakat a pajzsra! Ha a szavatosságok már tovább nem puhíthatók, akkor az eladónak még mindig meg van a lehetősége, hogy feltárja azokat a kivételeket, amikre nem vállal szavatosságot. A technika pikantériája, hogy a feltáró levelet a sokszor hónapokig tartó tárgyalássorozat utolsó aktusaként mutatják be Ilyenkor a vevő már több százezer eurót elköltött a tranzakcióra, amin már csak túl lenni akar. Ezért durva feltárásokat kivéve - ritkán fordul elő, hogy a feltáró levél miatt egy tranzakció meghiúsuljon, vagy, hogy a vevő az ottani meglepetések hatására árat csökkentsen. Ennek ellenére a meglepetések a felvásárlási tranzakciók esetében taposóaknának minősülnek, amelyek az egész folyamatban kerülendők. A tanácsadó felelőssége, hogy jól időzítve és megfelelően tálalva, folyamatosan szembesítse a feleket a problémákkal és kikényszerítse azok méltányos és konfliktus-feloldó rendezését. Préda István IMAP MB Partners pună condiţia să i se poată imputa doar cererile legale unei a treia părţi faţă de companie. Nu este trivial nici ce se consideră pierdere şi pagubă şi cum şi de către cine poate fi măsurată aceasta. Câteodată negocierile se întind pe mai multe zile şi în privinţa asta. Una din tranzacţiile noastre a întârziat mai multe zile, de exemplu, pentru că părţile nu s au putut înţelege asupra listei specialiştilor care constată pierderile. Tribunalul nu este capabil să decidă asupra greşelilor tehnice, pentru care e nevoie de specialişti. Dar de multe ori este dificil să găsim oameni care sunt acceptaţi de ambele părţi ca independenţi şi neinfluenţabili de una din părţi. Atenuarea garanţiilor Dacă preţul nu poate fi redus mai departe nicicum, atunci trebuie încercată atenuarea angajamentelor. Instrumentul preferat al acesteia este că vânzătorii fac referire la sintagma după cunoştinţele noastre, pretextând lipsa de informaţii. În asemenea situaţii, poate exista un compromis în înţelegerea părţilor, referitor la garanţiile în cazul cărora pot fi acceptate asemenea prevederi legale. Scrisoare deschisă: Găuri în scut! Dacă garanţiile nu mai pot fi reduse, vânzătorul mai are posibilitatea să scoată la iveală acele excepţii pentru care nu oferă garanţie. Picanteria tehnicii constă în faptul că scrisoarea deschisă este prezentată ca act final al tranzacţiei, care de multe ori durează luni în şir În asemenea cazuri cumpărătorul a cheltuit deja mai multe sute de mii de euro pe tranzacţie, şi doreşte doar să o finalizeze. De aceea exceptând dezvăluirile dure rareori se întâmplă ca o tranzacţie să nu mai aibă loc din cauza scrisorii deschise, sau cumpărătorul să reducă preţul, influenţat fiind de surprizele din aceasta. Cu toate acestea, surprizele se dovedesc a fi minime în cazul tranzacţiilor de cumpărare şi trebuie evitate pe parcursul întregului proces. Este responsabilitatea consilierului să pună în timp util şi în mod corespunzător faţă în faţă partenerii cu toate problemele şi să-i oblige la rezolvarea justă şi neconflictuală a acestora. István Préda IMAP MB Partners A TANÁCSADÓ FELELŐSSÉGE, HOGY JÓL IDŐZÍTVE ÉS MEGFELELŐEN TÁLALVA, FOLYAMATOSAN SZEMBESÍTSE A FELEKET A PROBLÉMÁKKAL ÉS KIKÉNYSZERÍTSE AZOK MÉLTÁNYOS ÉS KONFLIKTUS-FELOLDÓ RENDEZÉSÉT. ESTE RESPONSABILITATEA CONSILIERULUI SĂ PUNĂ ÎN TIMP UTIL ŞI ÎN MOD CORESPUNZĂTOR FAŢĂ ÎN FAŢĂ PARTENERII CU TOATE PROBLEMELE ŞI SĂ-I OBLIGE LA REZOLVAREA JUSTĂ ŞI NECONFLICTUALĂ A ACESTORA.

8 interjú 8 interviu A TELELINK NEMRÉGIBEN SZERZETT RÉSZESEDÉST A MAGYAR METALCOMBAN TELELINK A DOBÂNDIT O COTĂ DIN METALCOM-UL MAGHIAR, CU PUŢIN TIMP ÎN URMĂ FELVÁSÁRLÁS HOZZÁADOTT ÉRTÉKKEL ACHIZIŢIONARE CU VALOARE ADĂUGATĂ Röviden össze tudná foglalni, honnan indult a Metalcom? Én magam alapítottam a vállalkozást 1999-ben tipikusan kicsi cégként, kezdetben csak hárman dolgoztunk. Először távközlési eszközök telepítésével foglalkoztunk, aztán magasabb szintű szolgáltatásokkal léptünk tovább. Kulcs volt, hogy felismertük azokat az új kihívásokat, amik meghatározták a piacot. A komplexebb szolgáltatások felé tolódtak el a megrendelők igényei, a társadalmi környezet megváltozott. Korábban a gyorsaságon volt a hangsúly például egy átjátszó állomás telepítésénél, később azonban ez egy sokkal összetettebb feladattá vált. Viszonylag rövid időn belül kinőttük magunkat és a Metalcom a vezeték nélküli távközlési piac vezető szereplőjévé vált. Jelentős átszervezést hajtottunk végre 2007-ben, ami újabb lökést adott a növekedésnek, mígnem elértük azt az állapotot, hogy az itthoni piacon már nem nagyon volt hova fejlődni. Ekkor döntöttük el, hogy külföldre is terjeszkedünk. Merre vették az irányt? Elsősorban a Délvidéken voltunk aktívak, dolgoztunk, illetve most is van munkánk Lengyelországban és Albániában is, ahol mi építjük ki az ottani negyedik szolgáltató teljes átvitel-technikai hálózatát. Az új területekhez azonban több szaktudásra is szükségünk volt. Ezt felismerve kezdtünk egy olyan partner után Aţi putea să ne spuneţi pe scurt de unde a pornit Metalcom? Eu însumi am înfiinţat compania în 1999, ca o firmă restrânsă în care lucrau la început doar trei persoane. Mai întâi ne-am ocupat de instalarea instrumentelor de telecomunicaţii, iar apoi am continuat cu servicii la un nivel mai înalt. Ceea ce a fost esenţial este că am recunoscut acele provocări noi care au avut un rol hotărâtor pe piaţă. Doleanţele clienţilor s-au orientat spre servicii mai complexe şi s-a schimbat mediul social. Dacă la început, de exemplu, la instalarea unei staţii de releu, accentul s-a pus pe rapiditate, mai târziu aceasta a devenit o sarcină mai complexă. Într-un timp relativ scurt, firma a luat amploare şi Metalcom s-a transformat în lider de piaţă în domeniul telecomunicaţiilor fără fir. În 2007 am pus în aplicare o reorganizare semnificativă, ceea ce a dat un nou impuls dezvoltării, până când am ajuns în punctul în care nu mai aveam unde creşte pe piaţa internă. Atunci am decis să ne extindem şi în străinătate. În ce direcţie v-aţi orientat? În primul rând am fost activi în sud, dar am lucrat şi acum mai avem de lucru în zona Albaniei şi în Polonia, unde noi construim întreaga reţea de transfer tehnologic al celui de-al patrulea furnizor. Însă pentru noile zone am avut nevoie şi de competenţe mai avansate. Recunoscând acest lucru, am început să

9 interjú 9 interviu ELŐZŐ SZÁMUNKBAN LYUBOMIR MINCHEV VEZÉRIGAZGATÓVAL KÉSZÍTETTÜNK INTERJÚT A TELELINK RÉSZÉRŐL, MOST PEDIG BOZÓ ZOLTÁNT KÉRDEZTÜK, AKI MÉG 1999-BAN ALAPÍTOTTA A METALCOMOT, ÉS VITTE TULAJDONOSTÁRSAIVAL A MAGYAR VEZETÉK NÉLKÜLI TÁVKÖZLÉSI PIAC CSÚCSÁRA. AZ ADATÁTVITELI RENDSZEREKKEL FOGLALKOZÓ CÉG AZ ÜGYLETET KÖVETŐEN BŐVÍTI SZOLGÁLTATÁSAIT ÉS KÜLFÖLDI TERJESZKEDÉSÉT IS FELPÖRGETI. DACĂ ÎN NUMĂRUL PRECEDENT AM PUBLICAT UN INTERVIU CU DIRECTORUL GENERAL AL TELELINK, ÎN ACEASTĂ EDIŢIE ÎL AVEM CA PROTAGONIST PE ZOLTÁN BOZÓ, CEL CARE A ÎNFIINŢAT METALCOM ÎN ANUL 1999 ŞI, APOI, ÎMPREUNĂ CU CEILALŢI PROPRIETARI, L-A DUS PE CULMILE PIEŢEI MAGHIARE DE TELECOMUNICAŢII FĂRĂ FIR. COMPANIA CARE SE OCUPĂ CU SISTEME DE TRANSMISII DE DATE ÎŞI EXTINDE SERVICIILE ŞI ÎŞI DEZVOLTĂ TOT MAI MULT EXPANSIUNEA ÎN STRĂINĂTATE. nézni, aki valódi hozzáadott értékkel segíthet bennünket. Így jutottunk a TeleLink csoporthoz, akikkel rendkívül hosszú ideig, a szokásos 9 12 hónap helyett 30 hónapig folytattunk tárgyalásokat, ami még a cégfelvásárlási tanácsadásban edzett IMAP-tag MB Partners-nek is sok lehetett. Miért húzódott el a folyamat? Ez egy kétoldalú dolog. Talán a TeleLink sem volt felkészülve egy olyan nagyságrendű cég megvásárlására, mint a Metalcom, de nekünk is hosszú ideig tartott, hogy jól átgondoljuk a tranzakciót. Miért döntöttek végül a TeleLink mellett? Sok hasonlóság van a két cég között, ha például megnézzük az ő és a mi indulásunkat, illetve a terjeszkedés folyamatát. Szerintem ennek is köszönhető, hogy jól megértjük egymást a menedzsmenttel, ami mentes mindenféle, úgymond multis betegségtől. Szintén nagyon fontos, hogy az ő belépésükkel tovább tudjuk bővíteni szolgáltatásainkat elsősorban a prémium adatátviteli szolgáltatások terén. Arra számítunk, hogy a TeleLink által biztosított referenciáknak, erős pénzügyi és szakmai háttérnek köszönhetően rövid időn belül megduplázzuk forgalmunkat. Közben persze mi is át tudunk adni a csoport tagjainak olyan tapasztalatokat, amik segítik őket. căutăm un partener care ne putea ajuta cu valori reale. Aşa am ajuns la grupul TeleLink, cu care am negociat o perioadă deosebit de lungă, timp de 30 de luni, în loc de 9-12 luni, ca de obicei ceea ce este prea mult şi pentru IMAP MB Partners, care deţine o vastă experimenţă în consilierea achiziţionării companiilor. De ce s-a prelungit procesul? Această problemă are două aspecte. Poate că nici TeleLink nu a fost pregătit pentru cumpărarea unei companii de talia Metalcom, dar şi noi am avut nevoie de mult timp să gândim bine tranzacţia. De ce aţi decis în final să vă alăturaţi companiei TeleLink? Sunt multe asemănări între cele două firme, de exemplu dacă ne uităm la începuturile lor şi la ale noastre, respectiv la procesul de extindere. După părerea mea, ne înţelegem bine cu conducerea, care este lipsită de negativismele caracteristice companiilor multinaţionale. Totodată este foarte important să ne putem lărgi serviciile în primul rând în domeniul transferului de date premium. Contăm pe TeleLink, datorită referinţelor companiei, precum şi bazei sale financiare şi profesionale puternice şi credem că ne vom dubla cifra de afaceri într-un timp scurt. Totodată, şi noi putem să împărtăşim membrilor grupului experienţe care vor fi de folos.

10 interjú 10 interviu AZ ÚJ TERÜLETEKHEZ TÖBB SZAKTUDÁSRA IS SZÜKSÉGÜNK VOLT. EZT FELISMERVE KEZDTÜNK EGY OLYAN PARTNER UTÁN NÉZNI, AKI VALÓDI HOZZÁADOTT ÉRTÉKKEL SEGÍTHET BENNÜNKET. PENTRU NOILE ZONE AM AVUT NEVOIE ŞI DE COMPETENŢE MAI AVANSATE. RECUNOSCÂND ACEST LUCRU, AM ÎNCEPUT SĂ CĂUTĂM UN PARTENER CARE NE PUTEA AJUTA CU VALORI REALE. Van már esetleg példa a sikeres együttműködésre? Úgy gondolom, hogy a Metalcomnak és TeleLinknek is egyik nagy erőssége a gyorsaság, ami a piaci döntéseket, új szakmai eljárásokat és az információáramlást is jelenti. Ennek megfelelően már most több közös projekten dolgozunk. Például Romániában indulunk egy munkáért, a Metalcom szünetmentes áramellátást biztosító VRB, és metanol üzemanyag cellás technológiáival több országban is megjelenhet, valamint bátran lépünk olyan piacokra, mint például a Közel-Kelet, ahol Szaud-Arábiában, Katarban és Szudánban vannak vérmes reményeink. Ezek szerint Magyarországon már valóban elérték a lehetőségek határát vagy egyszerűen nálunk most csökkent a beruházási kedv? A TeleLink belépésével itthon is tudjuk növelni a szolgáltatások körét sőt, épp arra készülünk, hogy az arra alkalmas KKV-k bevonásával a már említett szünetmentes áramellátó technológiákra építve részösszeszerelő üzemeket hozzunk létre. Tapasztalataink szerint egyébként a telekommunikációs területen egyáltalán nem csökkent a beruházási kedv, minden jelentős piaci szereplő az új, negyedik generációs rendszerein dolgozik. Ennek a munkának mi is részesei vagyunk. A korábbi tulajdonosi körnek is maradt részesedése a cégben? Meg van még a korábbi motiváció? Tulajdonosok maradtunk a vállalkozásban, a motiváció az új lehetőségeket látva pedig nőtt. A TeleLink és a Metalcom éves forgalma közösen meghaladja a 90 millió eurót, ami már egy igen jó alap arra, hogy kijelentsük, az egész régióban piacvezetővé tudunk válni. Există deja exemple de cooperare care au fost încununate cu succes? Cred că o latură pozitivă a ambelor companii, Metalcom si TeleLink, este promptitudinea în ceea ce priveşte deciziile pe piaţă, procedurile profesionale noi şi fluxul de informaţii. În momentul de faţă lucrăm la mai multe proiecte comune. De exemplu, demarăm o lucrare în România. Metalcom este un VRB care asigură o sursă de alimentare non-stop cu energie, şi poate să se prezinte în mai multe ţări cu tehnologiile sale de celule de combustibil cu metanol. Totodată, putem să pătrundem cu curaj pe anumite pieţe cum ar fi Orientul Apropiat, unde în Arabia Saudită, Katar şi Sudan avem mari speranţe. În Ungaria aţi atins deja limita posibilităţilor, sau pur si simplu a scăzut spiritul de investiţii? Cu pătrunderea companiei TeleLink putem să lărgim sfera serviciilor şi pe plan intern, şi chiar mai mult decât atât, tocmai ne pregătim să înfiinţăm întreprinderi de asamblare de componente, bazându-ne pe mai sus amintitele tehnologii de alimentare permanentă cu energie, cu implicarea KVK-urilor potrivite. Potrivit experienţei noastre, în domeniul telecomunicaţiilor spiritul de investiţii nu a scăzut deloc, toţi reprezentanţii semnificativi aflaţi pe piaţă lucrează la sistemele noi de generaţia a patra. Şi noi suntem parte a acestei lucrări. Cercul proprietarilor anteriori deţin o cotă-parte în companie? Mai există motivaţia precedentă? Am rămas proprietari în firmă, iar motivaţia a crescut, văzând noile posibilităţi. Fluxul financiar anual al TeleLink şi al Metalcom depăşeşte împreună 90 de milioane de euro, ceea ce este o bază foarte bună pentru a putea afirma că putem deveni lideri de piaţă în întreaga regiune. ARRA SZÁMÍTUNK, HOGY A TELELINK ÁLTAL BIZTOSÍTOTT REFERENCIÁKNAK, ERŐS PÉNZÜGYI ÉS SZAKMAI HÁTTÉRNEK KÖSZÖNHETŐEN RÖVID IDŐN BELÜL MEGDUPLÁZZUK FORGALMUNKAT. CONTĂM PE TELELINK, DATORITĂ REFERINŢELOR COMPANIEI, PRECUM ŞI BAZEI SALE FINANCIARE ŞI PROFESIONALE PUTERNICE ŞI CREDEM CĂ NE VOM DUBLA CIFRA DE AFACERI ÎNTR-UN TIMP SCURT.

11 TARTSA KÉZBEN CÉGÜGYEIT BÁRHOL, BÁRMIKOR! NYÁRI AKCIÓ! A kép illusztráció. AJÁNDÉK ipad2 ENIAC Computing 1021 Budapest, Hûvösvölgyi út sales@eniac.hu Egy modern, dinamikus vezetõ számára fontos, hogy cége ügyeit akkor is kézben tudja tartani, amikor üzleti úton van, vagy épp a szabadságát tölti. Ebben nyújtanak segítséget az ENIAC Computing korszerû vállalatirányítási megoldásai, amelyek egyetlen átfogó, könnyen kezelhetõ rendszerbe integrálják a társaság valamennyi back-office-tevékenységét a dokumentummenedzsmenttõl kezdve az ajánlatok, szerzõdések, teljesítések kezelésén, digitalizálásán és elektronikus jóváhagyásán át a CRM- és marketingfunkciókig, valamint a számviteli és kontrolling feladatokig. Az ENIAC OMF rendszerhez kapcsolható BI (üzleti intelligencia) modul révén a cégvezetõ bárhol és bármikor azonnali, mobil üzleti információkhoz juthat a vállalat teljesítményérõl. Az ipad-készüléken is megjeleníthetõ egyedi jelentések és látványos grafikonok segítségével könnyedén ellenõrizheti cége pénzmozgásait, forgalmának alakulását, lekérheti a szükséges ügyfél-információkat vagy tájékozódhat egy-egy projekt aktuális állásáról. Ezzel a megoldással kötöttségek nélkül akár útközben is nyomon követheti a társaság üzleti folyamatait. Nyári akció: OMF+ajándék ipad2 Valóban könnyedén kézben tarthatja cégügyeit az, aki ENIAC OMF vállalatirányítási rendszert vásárol, mert az ENIAC Computing most egy korszerû ipad2 táblagépet ad a szoftver mellé ajándékba. Az ajánlat augusztus 31-ig érvényes. Az akció részletei megtalálhatók a honlapon.

12 12 a hónap interjúja interviul lunii ADOMOTŐKE- BEFEKTETÉSI KALANDJAI AVENTURILE INVESTIŢIILOR COMPANIEI DOMO 10 ÉV ALATT A CÉG 130 BOLTOT NYITOTT ÉS BEN ELÉRTE A 200 MILLIÓS ÉVES FORGALMAT. Röviden össze tudná foglalni, hogy miképp indult a Domo, hogyan vált Románia vezető elektronikai kiskereskedőjévé? A Domo 1994-ben indult, mint nagykereskedés. Zanussi-Lehel hűtőszekrényeket importáltunk Jászberényből. Ezek még olyan idők voltak, hogy várólista készült minden egyes szállítmányra, és az áru valójában a kamionról elkelt. Rövid időn belül a Domo az Electrolux-Zanussi és a Bosch-Siemens márkák kizárólagos forgalmazója lett Romániában, persze csak addig, amíg a gyártók hivatalos képviseletet nem nyitottak Romániában ( ). Ekkor a Domo is bővítette márkaválasztékát és megnyitotta Brassóban első műszaki kiskereskedését. 10 év alatt a cég 130 boltot nyitott és elérte a 200 milliós éves forgalmat 2007-ben. Mi vezetett ahhoz a döntéshez, hogy a DOMO befektető partnereket keresett? A hálózatfejlesztéshez pénz kell, és habár a Domo tulajdonosai minden évben 100 százalékban visszafektették a realizált profitot, a felgyorsult expanzióhoz kellett egy kis külső tőkeinfúzió. ÎN 10 ANI, COMPANIA A DESCHIS 130 DE MAGAZINE ÎN 2007 ŞI A ATINS O CIFRĂ DE AFACERI ANUALĂ DE 200 DE MILIOANE. Aţi putea să ne spuneţi pe scurt cum a pornit Domo, cum a devenit lider în vânzarea cu amănuntul a produselor electronice din România? Domo a pornit în 1994, ca angrosist. Am importat frigidere Zanussi-Lehel din Jászberény. Erau vremuri în care existau liste de aşteptare pentru fiecare lot şi marfa se vindea, practic, de pe camion. În scurt timp, Domo a devenit distribuitorul exclusiv al mărcilor Electrolux-Zanussi şi Bosch-Siemens din România, desigur, până când fabricanţii au deschis o reprezentanţă oficială în România ( ). Atunci şi Domo şi-a lărgit sfera mărcilor şi a deschis în Braşov primul magazin tehnic cu amănuntul. În 10 ani, compania a deschis 130 de magazine şi a atins o cifră de afaceri anuală de 200 de milioane, în Ce v-a condus la decizia de a căuta parteneri de investiţii pentru firma DOMO? Pentru dezvoltarea reţelei este nevoie de bani, şi, chiar dacă proprietarii Domo au reinvestit 100% din profit în fiecare an, a fost nevoie de o mică infuzie de capital din afară pentru accelerarea expansiunii. Ce parte din firmă a rămas în proprietatea dvs.? Investitorul nostru, Axxess pe atunci RAEF Bază de Investiţie româno-americană, a primit 20% din firmă cu o investiţie de capital de 4 milioane de euro, în afară de aceasta, a adus în companie un credit convertibil de 2 milioane de euro, ceea ce le-a asigurat încă 5% la următoarea tranzacţie. Noi, fondatorii Zsuzsanna

13 13 a hónap interjúja interviul lunii ALAPÍTÁSA ÓTA IMMÁR A HARMADIK BEFEKTETŐPARTNERÉT KERESI A DOMO, ROMÁNIA VEZETŐ ELEKTRONIKAI TERMÉKEKET ÁRUSÍTÓ ÜZLETLÁNCA. SZARVADI TÉGLÁS LORÁND ALAPÍTÓ- TULAJDONOS SZERINT A PIAC MOSTANI HELYZETÉBEN EGY STRUKTÚRAVÁLTÁS UTÁN LEHET ISMÉT IGAZÁN SIKERES A CÉG, AMI TOVÁBBRA IS ŐRZI VEZETŐ SZEREPÉT A ROMÁN PIACON ÉS A NEM TÚL SIKERES MAGYARORSZÁGI KALAND UTÁN SEM MOND LE A KÜLFÖLDI AKVIZÍCIÓK LEHETŐSÉGÉRŐL. DOMO, LANŢUL DE MAGAZINE DIN ROMÂNIA, LIDER AL PIEŢEI CE COMERCIALIZEAZĂ PRODUSE ELECTRONICE, ÎŞI CAUTĂ DEJA AL TREILEA PARTENER DE INVESTIŢII DE LA ÎNFIINŢAREA SA. DUPĂ PĂREREA LUI LORÁND SZARVADI TÉGLÁS, FONDATOR ŞI PROPRIETAR AL COMPANIEI, FIRMA, CARE ÎŞI MENŢINE POZIŢIA DE LIDER PE PIAŢA ROMÂNEASCĂ, POATE AVEA ŞI MAI MULT SUCCES DUPĂ O SCHIMBARE DE STRUCTURĂ, ŞI DACĂ NU RENUNŢĂ LA POSIBILITĂŢILE DE ACHIZIŢII STRĂINE, NICI DUPĂ O NU PREA REUŞITĂ AVENTURĂ ÎN UNGARIA. Mekkora üzletrész maradt az Önök tulajdonában? Befektetőnk, az Axxess akkori nevén RAEF- Román- Amerikai Befektető Alap 4 millió euró tőkenöveléssel megkapta a cég 20 százalékát, ezenkívül még 2 millió euró konvertibilis kölcsönt hozott a cégbe, ami a következő tranzakciónál még 5 százalékos tőkerészt biztosított nekik. Mi, az alapítók Szarvadi Téglás Zsuzsanna, Szarvadi Téglás Loránd és Hegedűs Ferenc 75 százalék tőkerészt tartottunk meg. Az első tőkebevonás után, hogyan jutottak el az Equest Alaphoz, mint újabb befektetőhöz? Mennyiben volt része önöknek, illetve az Axxess-nek az eladás kezdeményezésében? Az Axxess egy 3 5 éves periódusra lépett be a cégbe, tehát 2007-ben, eredeti terveinek megfelelően kezdeményezte a 25 százalékos tőkerész eladását, amihez mi is felkínáltunk meg 50 százalékot. Így hirdettük meg a befektetési lehetőséget és szép számmal jelentkeztek befektetők Abban hogy az Equest lett a nyertes nekünk is volt bizonyos hozzájárulásunk. Az Equestet stratégiai befektetőnek tartottuk, hiszen nekik már volt hasonló bolgár befektetésük is. Mit vártak az újabb tőkebevonástól és visszatekintve mennyire tartják sikeresnek az Equest belépését? Ez már egy olyan tranzakció volt, ahol a vételár nem a cégbe jött plusz tőkeként, hanem az eladók bankszámlájára, tehát valójában itt realizálódott 13 Szarvadi Téglás, Loránd Szarvadi Téglás şi Ferenc Hegedűs am păstrat un capital de 75%. După prima atragere de capital, cum aţi ajuns la Contul Equest, ca un nou investitor? Ce contribuţie aţi avut dvs., respectiv Axxess în iniţiativa de vânzare? Axxess a intrat în companie pe o perioadă de 3-5 ani, deci, în 2007, potrivit planurilor noastre, a iniţiat vânzarea capitalului lor de 25%, la care am adăugat şi noi 50%. Astfel, am scos pe piaţă posibilitatea de investiţie şi au apărut investitori în număr mare... La faptul că Equest a devenit învingător şi noi am avut o oarecare contribuţie. Am considerat Equest un investitor strategic, deoarece ei avuseseră deja şi o investiţie similară bulgară. La ce v-aţi aşteptat de la o nouă atragere de capital şi, privind în urmă, cât de reuşită consideraţi alăturarea companiei Equest? Aceasta a fost o tranzacţie, în care preţul de cumpărare nu a intrat în firmă ca şi capital în plus, ci în contul vânzătorilor, deci de fapt aici s-a finalizat rezultatul muncii noastre de 13 ani. Tranzacţia a avut un succes deplin din punct de vedere al vânzătorilor, dar nu se poate spune acelaşi lucru despre cei 25% capital rămas, deoarece, din cauza crizei financiare, nu s-a finalizat planul grupului de companii TechnomarketDomo, de listare triplă la bursă (Londra, Bucureşti, Sofia). Aceasta ar fi asigurat necesarul de

14 14 a hónap interjúja interviul lunii BIZONYOS STRUKTURÁLIS VÁLTOZÁSOK UTÁN, AMELYEK MÁR FOLYAMATBAN VANNAK, A DOMO ÜZLETI MODELLJE HOSSZÚ TÁVON IS VERSENYKÉPES TUD MARADNI. DUPĂ ANUMITE SCHIMBĂRI STRUCTURALE, CARE SUNT DEJA ÎN PROGRES, MODELUL DE AFACERE DOMO POATE RĂMÂNE COMPETITIV ŞI PE TERMEN LUNG. éves munkánk eredménye. A tranzakció az eladók szempontjából teljes sikerrel járt, viszont a megmaradt 25 százalékos tőkerészünk tekintetében ez nem mondható el, ugyanis a gazdasági válság miatt nem jött össze a TechnomarketDomo cégcsoport tervezett hármas tőzsdei jegyzése (London, Bukarest, Szófia). Ez biztosította volna a cég finanszírozási igényét a további expanzióhoz. Ezzel szemben az történt, hogy a beruházási hitelek részleges terheit is a bolgár és a román leányvállalatok Tehnomarket és Domo kellett, magukra vállalják. Mik a további célok, tervek a DOMO-val kapcsolatban? Hogyan látják az elektronikai piac jövőjét Romániában, készülnek-e újabb partner belépésére? A Domo az elektronikai kiskereskedelem vezető szereplője Romániában, rendkívül biztos piaci pozícióval és szép perspektívákkal a jövőt illetően. Az is igaz viszont, hogy maga a piac komoly kihívásokkal áll szemben, főként a webáruházak és a hipermarketek előretörésének köszönhetően. Mi sem hanyagoljuk el az online kereskedelmet, és meggyőződésem, hogy bizonyos strukturális változások után, amelyek már folyamatban vannak, a Domo üzleti modellje hosszú távon is versenyképes tud maradni. Többségi tulajdonosunk (Equest-TBIL) már meghirdette 61 százalékos részvénycsomagjának részleges vagy teljes eladását, így nem zárom ki egy vagy több új befektetőpartner belépésének lehetőségét az év végéig. Esetleg magyarországi terveik vannak a továbbiakban, illetve egy rövid hátteret tudnának adni az Elelctro World történettel kapcsolatban? A tavalyi évben lezártunk egy nem túl szerencsés magyarországi próbálkozást. Privát befektetőként volt egy jelentős részvénycsomagunk az Electro World Magyarországot 100 százalékban birtokló ciprusi cégben. A befektetőtársakkal felmerülő jelentős nézőpont különbségek miatt, tavaly júniusban eladtuk a tulajdonrészt. A Domo regionális expanzió céljából továbbra is figyelemmel kíséri a magyar műszaki piac fejlődését, ugyanúgy, mint az ukrán és moldovai piacokat. A kedvező lehetőségekkel, ha lesznek ilyenek, élni fogunk. finanţare al companiei pentru a continua expansiunea. Spre deosebire de aceasta, s-a întâmplat că şi dificultăţile parţiale ale investiţiilor au trebuit să fie preluate de filialele bulgare şi româneşti Tehnomarket şi Domo. Ce planuri aveţi în continuare în legătură cu DOMO? Cum vedeţi viitorul pieţei de electronice în România, vă pregătiţi pentru alăturarea unui nou partener? Domo este liderul vânzării în amănunt al produselor electronice din România, cu o poziţie sigură pe piaţă şi perspective frumoase în ceea ce priveşte viitorul. Totodată este adevărat şi faptul că piaţa însăşi se confruntă cu provocări, în special datorită expansiunii magazinelor de pe web şi a supermarket-urilor. Nici noi nu neglijăm comerţul online şi este convingerea mea că, după anumite schimbări structurale, care sunt deja în progres, modelul de afacere Domo poate rămâne competitiv şi pe termen lung. Proprietarul nostru majoritar, (Equest-TBIL) a anunţat deja vânzarea parţială sau totală a pachetului său de acţiuni de 61%, astfel încât nu exclud posibilitatea alăturării unuia sau a mai multor parteneri de investiţii noi până la sfârşitul anului. Aveţi planuri de expansiune în Ungaria în continuare? Puteţi face un scurt rezumat al întâmplării Electro World? Anul trecut am încheiat o încercare nu prea fericită în Ungaria. Ca investitori privaţi, am avut un pachet important de acţiuni la Electro World, o companie din Cipru care deţine 100% din acţiuni în Ungaria. Datorită diferenţelor importante de opinie cu partenerii de invetiţie, ne-am vândut partea anul trecut în iunie. Domo continuă să urmărească cu atenţie dezvoltarea pieţei maghiare de articole tehnice, cu scopul expansiunii regionale, la fel ca şi piaţa ucraineană şi moldovenească. Dacă vor fi oportunităţi, nu le vom pierde. A DOMO REGIONÁLIS EXPANZIÓ CÉLJÁBÓL TOVÁBBRA IS FIGYELEMMEL KÍSÉRI A MAGYAR MŰSZAKI PIAC FEJLŐDÉSÉT, UGYANÚGY, MINT AZ UKRÁN ÉS MOLDOVAI PIACOKAT. DOMO CONTINUĂ SĂ URMĂREASCĂ CU ATENŢIE DEZVOLTAREA PIEŢEI MAGHIARE DE ARTICOLE TEHNICE, CU SCOPUL EXPANSIUNII REGIONALE, LA FEL CA ŞI PIAŢA UCRAINEANĂ ŞI MOLDOVENEASCĂ.

15 Szeretne VIP ügyfél lenni könyvvizsgálójánál, ahol kiemelt támogatásban részesül? Hiányzik a szakszerű támogatás, ésszerűen rugalmas, ügyfélbarát hozzáállás? Megtakarításra kényszerül, de ragaszkodna egy jó nevű, nemzetközileg is elismert, referenciákkal rendelkező könyvvizsgáló céghez? Tartozzon büszke ügyfeleink közé, kérjen kötelezettség nélküli ajánlatot! A könyvvizsgálat mellett nagy gyakorlattal rendelkezünk az alábbi területeken: vagyonértékelés adótanácsadás átvilágítás (due dilligence) projektek megvalósíthatósági tanulmányai cégek átalakításánál tanácsadás (akvizíció, fúzió, szétválás) banki hitelkérelem transzferár-dokumentáció ellenőrzése, készítése egészségügyi intézmények humánerőforrásoptimalizálása INTERAUDITOR NEUNER + HEINZL TANÁCSADÓ KFT BUDAPEST, SZILÁGYI ERZSÉBET FASOR 22/A. TELEFON: (06 1) FAX: (06 1) ALAPÍTVA: A BKR NEMZETKÖZI KÖNYVVIZSGÁLÓ HÁLÓZAT FÜGGETLEN TAGJA.

16 A FELVÁSÁRLÁSI ÜGYLETEK- BEN A CÉLTÁRSASÁG ÉRTÉKELÉSE AZ ÜGYLET LÉNYEGI ELEME. A FELVÁSÁRLÁSI SZERZŐ- DÉSBEN MEGFOGALMAZOTT ELLENÉRTÉKET ÉS A VEVŐ ÁLTAL FIZETENDŐ VÉTELÁRAT EZEN ÉRTÉKELÉSBŐL, A CÉGÉRTÉKBŐL KIINDULVA KELL MEGHATÁROZNI. ÎN TRANZACŢIILE DE CUMPĂRA- RE, EVALUAREA SPV-URILOR SUNT ELEMENTUL-CHEIE AL AFACERII. CONTRAVALOAREA FORMULATĂ ÎN CONTRACTUL DE CUMPĂRARE ŞI PREŢUL CARE TREBUIE PLĂTIT DE CUMPĂRĂTOR TREBUIE STABILITE PORNIND DE LA ACESTE EVALUĂRI ALE VALORII COMPANIEI. VALOAREA COMPANIEI ŞI PREŢUL NEGOCIAT CÉGÉRTÉK ÉS SZERZŐDÉSES VÉTELÁR KÉSZPÉNZ- ÉS HITEL- ÁLLOMÁNY NÉLKÜLI (DFCF) ÉRTÉKELÉS EVALUARE FĂRĂ PACHET DE NUMERAR ŞI CREDIT (DFCF) Az üzleti hírekben már Magyarországon is találkozunk olyan közleményekkel, amik kijelentik a táraság vételára hozzávetőleg 1,5 milliárd forint feltételezve, hogy a tranzakció zárásakor a társaságnak nem lesz készpénz- és hitelállománya (a Magyar Telekom Nyrt július 6-i közleménye a Modultechnika Kft. felvásárlásáról). A készpénz- és hitelállomány nélküli (angolul cash free debt free, DFCF) cégérték a nemzetközi tranzakciós gyakorlatban általános konvenció, a céltársaság iránt érdeklődők ajánlatai általában kifejezetten utalnak arra, hogy az általuk ajánlott cégérték ilyen számításon alapul. A cégértékelés részleteivel cikkünk nem foglalkozik, de bemutatja a nemzetközi tranzakciós gyakorlatban használt DFCF értékelési konvenciót, és annak hatását a tranzakciós szerződésre. Cégérték és vételár A céltársaság cégértéke (enterprise value) nem azonos a céltársaság részvényeiért fizetendő ellenértékkel. A befektető a céltársaság értékelésekor figyelmen kívül Şi în piaţa din Ungaria apar comunicate care afirmă că preţul de cumpărare al companiei este de aproximativ 1,5 miliarde de forinţi, presupunând că la închiderea tranzacţiei compania nu va avea un pachet de numerar şi credit, (comunicat al Magyar Telekom Nyrt. din 6 iulie 2010, despre cumpărarea Modultechnika Kft.). Valoarea companiei fără un pachet de numerar şi credit (în limba engleză cash free debt free, DFCF), este o convenţie generală în practica tranzacţională internaţională, ofertele celor interesaţi de companie fac de obicei referire la faptul că valoarea companiei oferită de ei se bazează pe o asemenea estimare. Articolul nostru nu se ocupă de amănuntele evaluării SPV-urilor, dar prezintă convenţia de evaluare DFCF, folosită în practica tranzacţională internaţională. Valoarea companiei şi preţul de achiziţie Valoarea SPV-urilor (enterprise value) nu este aceeaşi cu preţul care trebuie plătit pentru acţiunile SPV-urilor. La evaluarea SPV-urilor investitoare nu se dă atenţie modului în care firma respectivă îşi finanţează

17 17 magyar jog legislaţie ungară A BEFEKTETŐ A CÉLTÁRSASÁG ÉRTÉKELÉSEKOR FIGYELMEN KÍVÜL HAGYJA, HOGY AZ ADOTT CÉG MILYEN MÓDON FINANSZÍROZZA MŰKÖDÉSÉT, TEHÁT TULAJDONKÉPPEN AZT FELTÉTELEZI, HOGY AZ ÜGYLET ZÁRÁSÁKOR A TÁRSASÁG HITELEI, KÖTELEZETTSÉGEI VARÁZSÜTÉSRE ELTŰNNEK. LA EVALUAREA SPV-URILOR INVESTITOARE NU SE DĂ ATENŢIE MODULUI ÎN CARE FIRMA RESPECTIVĂ ÎŞI FINANŢEAZĂ FUNCŢIONAREA, DE FAPT, SE PRESUPUNE CĂ IN MOMENTUL FINALIZĂRII TRANZACŢIEI CREDITELE, PASIVELE COMPANIEI VOR DISPARE CA PRIN MINUNE. hagyja, hogy az adott cég milyen módon finanszírozza működését, tehát tulajdonképpen azt feltételezi, hogy a társaság hitelei, kötelezettségei mintegy varázsütésre eltűnnek. E mögött az a logika húzódik meg, hogy a céltársaság értéke független eszközeinek, működésének finanszírozási módjától. A társaság értékelését ezért a készpénz- és hitelállomány figyelmen kívül hagyásával kell megállapítani, és a nettó hitelállomány értékét (összes kötelezettség mínusz készpénzállomány) az így számított cégértékből le kell vonni, hogy megkapjuk a társaság tőkeértékét, vagyis a részvényesekre vagy üzletrész tulajdonosokra eső értéket. A különböző értékelési módszerek (pl. EBITDA szorzó, leszámítolt cash-flow) általában ugyanezen feltételezésből indulnak ki. A bevezetőben idézett felvásárlási közlemény számait alapul véve elképzelhető tehát, hogy a céltársaság cégértéke 1,5 milliárd forint, a nettó hitelállománya 500 millió forint, így a tőkeérték 1 milliárd forint lesz, az eladók ekkora vételárat kapnak kézhez az ügylet zárásakor. funcţionarea, de fapt, se presupune că, creditele, pasivele companiei vor dispare ca prin minune. Logica din spatele acestei gândiri este că valoarea SPV-urilor este independentă de modul de finanţare a instrumentelor, a funcţionării sale. Astfel, valoarea companiei trebuie stabilită lăsând la o parte pachetul de numerar şi credit, şi valoarea netă a pachetului de credit (toate datoriile minus pachetul de numerar) trebuie scăzută din valoarea companiei calculată astfel încât să găsim capitalul companiei, adică valoarea per acţionari şi cota-parte a proprietarilor. Modurile diferite de evaluare (de exemplu înmulţitorul EBITDA, cash-flow redus) de obicei pornesc tot de la aceste supoziţii. Luând ca bază cifrele comunicatului citat în introducere, ne putem imagina că valoarea SPV-ului este de 1,5 miliarde de forinţi, pachetul de credit net de 500 milioane de forinţi, astfel, capitalul va fi de 1 miliard de forinţi, vânzătorii primind această sumă la încheierea tranzacţiei. Motivele evaluării fără pachet de numerar şi credit Folosirea evaluării fără pachet de numerar şi credit se datorează mai multor motive. Ofertele depuse pe această bază (în cazul mai multor ofertanţi) pot fi comparate mai uşor între ele, deoarece sunt independente de pachetul de numerar şi credit al companiilor. Cu evaluarea DFCF poate fi exclusă schimbarea permanentă a valorii pachetului de numerar şi credit până la finalizarea tranzacţiei. Valoarea DFCF ia în considerare în totalitate sistemul de aspecte al cumpărătorului, deoarece trebuie rezolvată finanţarea SPV-ului din partea cumpărătorului, indiferent de surse sau condiţii.

18 magyar jog 18 legislaţie ungară A készpénz- és hitelállomány nélküli értékelés indokai A készpénz- és hitelállomány nélküli értékelés használatának több indoka van. Az ilyen alapon tett ajánlatok (több ajánlattevő esetén) könnyebben összehasonlíthatók egymással, hiszen függetlenek a társaságok készpénz- és hitelállományától. A DFCF értékeléssel kiszűrhető a készpénz- és hitelállomány mértékének folyamatos változása az ügylet zárásáig. A DFCF érték teljes mértékben a vevő szempontrendszerét veszi figyelembe, hiszen a vevő oldaláról a céltársaság teljes finanszírozását kell megoldani, függetlenül attól, hogy azt milyen forrásból és feltételekkel teszik. A készpénz- és hitelállomány nélküli értékelés a tranzakciós szerződésben A tranzakciós szerződések vételár kikötései gyakran használják a DFCF értéket. Ugyanakkor a céltársaság a záráskor általában rendelkezik készpénz- és hitelállománnyal. A záráskor tehát a cég részvényeinek vételárát a DCFC érték megfelelő korrekciójával kell meghatározni. A fő rendező elv az, hogy a záráskori készpénzállományt hozzá kell adni, míg a hitelállományt le kell vonni a záráskor fizetendő vételárból. Ehhez a zárás fordulónapjával elkészített nettó hitelállomány kimutatást kell készíteni, ami megfelelően rögzíti a levonandó, illetve hozzáadandó értékeket. A szerződés megfogalmazásában arra kell törekedni, hogy a nettó hitelállomány egyes elemeinek meghatározása egyértelmű legyen, és ne adjon alkalmat a felek közötti vitákra. E tekintetben tisztázni kell az alkalmazott számviteli standardokat és a közöttük fennálló hierarchiát, és az annak megfelelő terminológiát kell átemelni a szerződés szövegébe. E feladatok elvégzéséhez elengedhetetlen a jogi és a pénzügyi tanácsadók szoros együttműködése. Evaluarea fără pachet de numerar şi credit în contractul de tranzacţie Condiţiile contractului de tranzacţie privind preţul folosesc deseori valoarea DFCF. Totodată, de obicei la închidere, SPV-ul deţine un pachet de numerar şi credit. Deci la închidere, preţul acţiunilor companiei trebuie hotărât în conformitate cu corectarea potrivită a valorii DCFC. Argumentul major de ordonare este că numerarul de la închidere trebuie adăugat şi pachetul de credit trebuie scăzut din preţul plătit la închidere. La aceasta se adaugă un borderou al pachetului net de credit de la data închiderii, care fixează în mod corespunzător valorile care trebuie scăzute, respectiv adăugate. În redactarea contractului trebuie să ne străduim ca definirea elementelor pachetului net de credit să fie fără echivoc, şi să nu ofere ocazia unor argumente între parteneri. În această privinţă trebuie clarificate standardele de contabilitate folosite şi ierarhia dintre ele, şi introdusă în textul contractului terminologia potrivită acestora. Pentru efectuarea lor este indispensabilă cooperarea strânsă dintre consilierii juridici şi financiari. În cazul numerarului, formula este relativ simplă, dar gestionarea creditului în contract necesită reflecţia asupra mai multor aspecte depinzând de finanţare făcută în interiorul grupului sau oferită de o a treia persoană (de obicei o bancă). Creditele acordate în interiorul grupului de vânzător sau de grupul său de companii SPV-ului, sunt plătite înapoi de regulă de SPV imediat după închidere. Deci în această situaţie, vânzătorul primeşte preţul de cumpărare direct de la cumpărător, iar suma finanţării din grup prin SPV, în mod indirect. Restituirea poate fi făcută sau din sursa oferită de cumpărător SPV-ului (credit acordat acţionarului sau capitalizare), sau din numerarul SPVului. A készpénz esetében viszonylag egyszerű a képlet, de a hitelállomány kezelése a szerződésben további szempontok mérlegelését igényli attól függően, hogy csoporton belüli, vagy harmadik személy (jellemzően bank) által nyújtott finanszírozásról van szó. Az eladó, vagy cégcsoportja által a céltársaságnak nyújtott csoporton belüli hiteleket általában közvetlenül a zárás E FELADATOK ELVÉGZÉSÉHEZ ELENGEDHETETLEN A JOGI ÉS A PÉNZÜGYI TANÁCSADÓK SZOROS EGYÜTT- MŰKÖDÉSE. LA REALIZAREA ACESTOR SARCINI ESTE INDISPENSABILĂ COOPERAREA STRÂNSĂ DINTRE CONSILIERII JURIDICI ŞI FINANCIARI.

19 magyar jog 19 legislaţie ungară után visszafizeti a céltársaság. Ebben az esetben tehát az eladó a vételárat közvetlenül a vevőtől, a csoporton belüli finanszírozás összegét pedig a céltársaság útján, közvetve kapja meg. A visszafizetés vagy a vevő által a céltársaságnak nyújtott forrásból (tagi kölcsönből, vagy tőkésítésből), vagy a céltársaság készpénzállományából történhet. A harmadik személyek által nyújtott hitelek kezelése már nem egyértelmű. Annak eldöntése, hogy a hitel visszafizetendő, vagy inkább a tranzakció zárását követően is annak megtartására kell törekedni, számos szemponttól függ. Részletesen meg kell vizsgálni, hogy van-e lehetőség, és milyen költséggel a hitel előtörlesztésére, mennyire drága a finanszírozás, van-e felmondási joga banknak, vagy más harmadik személynek a céltársaság tulajdonosainak megváltozása esetén stb. E kérdések jó részét már a céltársaság jogi átvilágítása során tisztázni kell. Amennyiben e szempontok alapján a harmadik személy által nyújtott hitelek esetében is a visszafizetés mellett dönt a vevő, akkor a vételár kifizetésénél biztosítani kell, hogy ha a végleges nettó hitelállomány-kimutatás a záráskor kalkulált értéknél magasabb hitelösszeget mutat, akkor ezzel a vételár megfelelően csökkenthető legyen. A szerződésbe ilyenkor be kell építeni egy olyan biztonsági megoldást (jellemzően letétet), ami a végleges nettó hitelállomány-kimutatást követő korrekció biztonságos elvégzésére lehetőséget teremt. Összefoglalás Az M&A tranzakciókban alkalmazott értékelési módszerekkel megállapított cégérték és a vevő részére kifizetett vételár nem azonos fogalmak. A tranzakciós szerződések vételár-korrekciós mechanizmusai e két érték között próbálnak összhangot teremteni. A leggyakrabban alkalmazott cégértékelési konvenció a DFCF, nettó hitelállományon alapuló értékelés. A DFCF, a fizetendő vételár valamint a két érték közötti korrekciós mechanizmusok pontos és szakszerű megfogalmazása azért fontos, mert csak így rögzíthetők egy dokumentumban a vevő elvárásai, illetve az eladó igényei, követelései. A korrekciós mechanizmusok, és a szerződésben megállapított nettó hitelállománykimutatás átvezet minket a tranzakciós zárómérleg, illetve egyéb kimutatás részletes kérdéseihez, amelyekkel következő cikkünkben foglalkozunk. Gestionarea creditelor oferite de a treia persoană nu mai sunt fără echivoc. A decide că creditul trebuie rambursat sau mai degrabă trebuie să fie menţinut şi după închiderea tranzacţiei, depinde de numeroşi factori. Trebuie analizat în amănunt dacă există posibilităţi şi ce costuri există la achitarea înainte de termen a creditului, cât de scumpă e finanţarea, dacă banca oferă drept de renunţare, sau în cazul unei alte a treia persoane, dacă se schimbă proprietarii SPV-urilor. Majoritatea acestor întrebări trebuie clarificate cu mult înaintea verificării juridice a SPV-ului. Dacă potrivit acestor aspecte cumpărătorul decide să ramburseze şi în cazul creditelor acordate de a treia persoană, atunci la plata preţului de cumpărare trebuie stabilit că, dacă borderoul final net al pachetului de credit arată o sumă mai mare decât cea calculată la închidere, atunci preţul de cumpărare să fie mai mic cu area sumă. În acest caz, trebuie introdusă în contract o clauză de siguranţă (de obicei un depozit), care face posibilă efectuarea în siguranţă a corecţiei ce urmează după borderoul final al pachetului net de credit. Rezumat Valoarea companiei, stabilită cu metode de evaluare folosite în tranzacţiile M&A şi preţul de cumpărare oferit cumpărătorului nu sunt concepte identice. Mecanismele de corecţie a preţului de cumpărare a contractelor tranzacţionale încearcă să pună în concordanţă două valori. Convenţia cel mai des folosită de evaluare a companiilor este DFCF, o evaluare care se bazează pe pachetul net de credit. DFCF-ul, formularea precisă şi profesională a preţului de cumpărare şi a mecanismelor de corecţie dintre cele două valori este importantă, pentru că doar astfel se pot fixa într-un document cerinţele cumpărătorului, respectiv cerinţele vânzătorului. Mecanismele de corecţie şi borderoul pachetului net de credit ne duc la întrebările privind bilanţul tranzacţional, respectiv la alte întrebări de amănunt, de care ne vom ocupa în articolul nostru următor. Gábor Baranyai András Lendvai Baranyai Gábor Lendvai András

20 20 IMAP IMAP clearwater corporate finance llp VISSZATÉRTEK A FÚZIÓK ÉS FELVÁSÁRLÁSOK REVIN FUZIUNILE ŞI ACHIZIŢIILE ÚJRA NAPIRENDRE KERÜLTEK A FÚZIÓK ÉS FELVÁSÁRLÁSOK A VÁLLALATOKNÁL ÁLLÍTJÁK A CLEARWATER CORPORATE FINANCE, AZ IMAP ANGLIAI TAGJÁNAK SZAKÉRTŐI, ÉS PERSZE NEM VÉLETLENÜL. A CLEARWATER A MÁRCIUS VÉGÉN ZÁRULÓ PÉNZÜGYI ÉVE UTOLSÓ HÁROM HÓNAPJÁBAN 13(!) ÜGYLETET ZÁRT. SUNT DIN NOU LA ORDINEA ZILEI FUZIUNILE ŞI ACHIZIŢIILE ÎN CAZUL ÎNTREPRINDERILOR AFIRMĂ SPECIALIŞTII CLEARWATER CORPORATE FINANCE, CARE SUNT MEMBRI AI IMAP DIN ANGLIA ŞI, DESIGUR, NU ÎNTÂMPLĂTOR. DOARECE CLEARWATER A ÎNCHEIAT 13 (!) TRANZACŢII ÎN ULTIMELE TREI LUNI ALE ANULUI FISCAL DE LA SFÂRŞITUL LUI MARTIE, ADICĂ ÎN 12 SĂPTĂMÂNI. Az egész pénzügyi évet tekintve a Clearwater összességében 31 tranzakcióban vett részt több, mint 1 milliárd euró értékben, 32 millió eurós átlag ügyletérték mellett. Phil Burns, a Clearwater ügyvezető partnere e kivételesen jó eredménnyel kapcsolatban elmondta: A lassú GDP növekedés hatására a vállalatok forgalmuk és piaci részesedésük növelése érdekében aktívan keresik a felvásárlási lehetőségeket. Ezzel együtt a fúziós és felvásárlási piac aktivitásának robbanásszerű növekedése a gazdaságba vetett hit és bizalom általános javulását is mutatja. Ennek az elképesztő mértékű növekedésnek a mozgatórugói az országhatárokon túl lehetőségeket kereső felvásárlók. Az elmúlt évben ügyleteink 80 százaléka olyan határokon átívelő tranzakció volt, melyeknél a vásárlókat más IMAP tagok, partereink kutatták fel. A befektetők közt 17 magántőke-befektető társaság volt, ami jól mutatja ezen társaságok valódi tőkeerejét és tranzakciós éhségüket is. A Clearwaternél a 31 lezárt ügyleten belül a szolgáltatási szektor volt túlsúlyban (10), melyet a vegyipar (5) és a fogyasztási cikkek szektora (5) követett. Luând în considerare întregul an fiscal, Clearwater a luat parte în total la 31 de tranzacţii, cu o valoare de mai mult de 1 miliard de euro, pe lângă o cifră medie de afaceri de 32 de milioane de euro. Phil Burns, partenerul executiv al Clearwater, ne-a spus în legătură cu acest rezultat deosebit de bun: Datorită creşterii lente a GDP, în vederea creşterii cifrei şi cotei de piaţă, întreprinderile caută în mod activ posibilităţile de achiziţie. Împreună cu acestea, creşterea explozivă a activităţii pieţei de fuziuni şi achiziţii, arată şi îmbunătăţirea generală a credinţei în economie. Promotorii acestei creşteri uimitoare sunt cumpărătorii care se interesează de posibilităţi peste graniţele ţării. În anul precedent, 80% din tranzacţiile noastre au fost cele care au trecut peste hotarele ţării, cumpărătorii fiind căutaţi de alţi membri, parteneri ai IMAP. Printre investitori, au fost 17 companii de investitori privaţi, ceea ce arată adevăratul lor capital de rezistenţă şi dorinţa lor de a încheia tranzacţii. În cadrul companiei Clearwater, din cele 31 de tranzacţii încheiate, sectorul de servicii a avut o pondere mai mare (10), urmat de industria chimică (5) şi sectorul de bunuri de larg consum (5). A FÚZIÓS ÉS FELVÁSÁRLÁSI PIAC AKTIVITÁSÁNAK ROBBANÁSSZERŰ NÖVEKEDÉSE A GAZDASÁGBA VETETT HIT ÉS AZ ÜZLETI BIZALOM ÁLTALÁNOS JAVULÁSÁT IS MUTATJA. CREŞTEREA EXPLOZIVĂ A ACTIVITĂŢII PIEŢEI DE FUZIUNI ŞI ACHIZIŢII ARATĂ ŞI ÎMBUNĂTĂŢIREA GENERALĂ A CREDINŢEI ÎN ECONOMIE.