Ajánlás: Rövid táv: Tartás Hosszú táv: Felhalmozás Célár: Ft. Richter. Árfolyam: Ft Piaci kapitalizáció: 695 mrd Ft

Átírás

1 Ajánlás: Rövid táv: Tartás Hosszú táv: Felhalmozás Célár: 37 5 Ft Árfolyam: Ft Piaci kapitalizáció: 695 mrd Ft 9 napos átlagforgalom: 1742 m Ft Richter Közkézhányad: 64% 1,7 Relatív teljesítmény az indexhez képest Ft 42 A részvény árfolyama és forgalma m Ft 1 1,6 1,4 1,3 1, , 26 2, A legnagyobb magyar tőzsdén jegyzett gyógyszergyártó, a Richter Gedeon második negyedévében 73,2 milliárd forintos nettó árbevétel mellett 14,9 milliárdos üzemi eredményt, illetve 6,2 milliárdos nettó profitot ért el. A Társaság által kimutatott árbevétel 9%-kal, az üzemi eredmény 34%-kal, míg a nettó profit 11%-kal múlta felül a piac által várt szintet. A Richter második negyedéves 73,2 milliárd forintot kitevő teljes árbevétele éves szinten 26,6%-os, míg negyedéves szinten 19,3%-os bővülést mutat. A teljes export euró alapon számolva 23, millió dollárt tett ki, ami 13,1%-os növekedést jelent év/év alapon. Utóbbi oka elsősorban a FÁK piacokról, különösen az Oroszországból származó bevételek robbanásszerű árbevételugrásának tudható be. Az oroszországi árbevétel ugyanis éves szinten 4%-kal, míg negyedéves összehasonlításban 7%-kal bővült köszönhetően nagymértékben a rubel stabilizálódásának, ami az orosz nagykereskedőket készleteik feltöltésére ösztönözte. Az orosz mellett az amerikai értékesítés felfutása is látványosra sikerült (y/y +79%, q/q 43%). Fontos kiemelni, hogy a negyedéves árbevételt jelentős mértékben segítette a relatív gyenge forint, ugyanis a második negyedet jellemző átlagos dollárárfolyam 211, forint volt, ami negyedéves összevetésben ugyan a forint 7,8%-os felértékelődését, azonban éves szinten 33,%-os leértékelődését jelenti. A Társaság által szintén közzétett és a cég számára nagyobb jelentőséggel bíró EUR/HUF átlagár a negyedév folyamán 286,3 forint lett (y/y +15,6%, q/q -3,8%). Ezen kedvező hatást enyhén mérsékelte a zloty forinttal szemben bekövetkező negyedéves szintű 1,8%-os, illetve a lej 1,3%-os gyengülése. Utóbbiaktól eltekintve a Társaság a negyedév folyamán abszolút rekord árbevételt, illetve üzemi eredményt ért el. (Konszolidált, IFRS) m HUF Belföldi értékesítés Export értékesítés Royalty Összes árbevétel Változás 11,78% -4,1%,3% 15,98% 7,56% 26,63% Értékesítés közvetlen költs Bruttó fedezet Bruttó margin 55,75% 54,45% 53,28% 5,82% 56,56% 57,54% Értékesítési és marketing költs Igazgatási és egyéb költs K+F költségek Egyéb bev. és ráf. eredm Működési költség összesen Üzleti tev. eredm Változás 8,57% -3,4% -12,58% 3,58% 23,19% 62,17% Üzemi eredményhányad 17,7% 15,88% 15,6% 12,28% 2,28% 2,34% Társult vállalkozástól származ Pénzügyi műv. eredm Adózás előtti eredmény Adófizetési kötelezettség Adózott eredmény Külső tulajdonosok részesedé Anyavállalat tulajdonosair Változás 27,97% -72,4% 77,19% 137,9% 111,5% 113,97% Nettó eredményhányad 17,92% 5,4% 25,28% 24,51% 35,17% 8,51% EPS A Richter árbevételének földrajzi megoszlása forintban 5% 12% 12% 39% 6% 6% 13% 42% 33% 33% MO FÁK EU USA Egyéb ( II né.) ( II né.) RICHTER GEDEON KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER

2 A hazai piacon a Richter a második negyedévben 7,3 milliárd forintnyi árbevételt ért el, ami mind az egy évvel korábbi 7,4 milliárd forintot, mind a negyedik negyedévi 8,5 milliárd forintot kitevő értékesítést y/y -14,, q/q -1,2 alulmúlta. A cég jelentésében kiemeli az április elsejétől érvényes új támogatási kulcsokat. A támogatási kulcsok 85%-ról, 8%-ra történő csökkentése a Társaság megítélése szerint a betegek számára 33%-os áremelést jelent, ami a lakosság körében feltételezhetően mérséklődő gyógyszerkiadással jár. A lépés elsősorban a szív- és érrendszeri készítményeket érinti, míg néhány más termék alacsonyabb támogatási kategóriába került átsorolásra, így például a Cavinton esetében 55%-ról, 25%-ra esett a támogatás mértéke. Az újabb hatósági intézkedések mellett az itthoni makrogazdasági környezet alakulása is kedvezőtlen hatást gyakorolt a Csoport hazai teljesítményére. Ugyan az orvoslátogatói díj a negyedévet immár ismét érintette, kedvező hír, hogy a K+F kiadások az idei évben a 12%-os különadó és az orvoslátogatói díj együttes összegével csökkenthetőek lesz, igaz legfeljebb 2%-kal, majd 21-től kezdődően a csökkentés mértéke 1%-ra emelkedhet. A Richter piaci részesedése első félévében 5,6% volt, ami arra utal, hogy a Társaság az első negyedévi szinthez viszonyítva képes volt piaci részesedését megtartani. A Richter a hazai piacon továbbra is a negyedik legnagyobb szereplő A Richter negyedéves hazai, export, illetve összértékesítése (Md HUF) 73 össz hazai export Az orosz piacon a Richter a DLO programban történő értékesítésekkel utóbbi mértéke a negyedév folyamán is jelentéktelen volt együtt 69,3 millió eurónyi forgalmat ért el, ami 19,8 millió euróval (+4%) múlja felül az egy évvel korábban, míg 28,6 millió euróval (+7%) az előző negyedévben kimutatott értéket. A Társaság számára az orosz piac a negyedév folyamán óriási sikert hozott, ugyanis a rubel/euró árfolyam március folyamán történő stabilizálódását követően fokozatosan helyreállt a piaci bizalom, ami azt eredményezte, hogy az orosz nagykereskedők és gyógyszertárak ismét feltöltötték készleteiket, ami látványos forgalombővülést idézett elő. Mindezek mellett az árfolyamvolatilitás mérséklődése lehetővé tette, hogy a nagykereskedőknek adott kompenzáció mértéke elmaradjon az első negyedévi szinttől. Fontos látni, hogy a negyedévi értékesítési rekord nagymértékben a készletfeltöltés egyszeri faktorának tudható be. Ennek ellenére az orosz piac stabilizálódása és beindulása a következő negyedéveket illetően is minden kétséget kizáróan jó hírnek számít. Ukrajnában az elmúlt negyedévekben bekövetkezett árbevételösszeomlást a második negyedévben már a korábbiakhoz viszonyítva nagyságrendileg magasabb árbevétel követte, ugyanis a rubelhez hasonlóan stabilizálódó hrivnya szintén oldotta a bizonytalan piaci helyzetet. Mindezek következtében az ukrán piacról származó árbevétel 1,4 millió euró lett, ami negyedéves szinten %-os szárnyalást, míg éves szinten 3%-os csökkenést mutat. Az egyéb FÁK piacok 12,7 millió eurót kitevő teljesítménye év/év alapon 18%-os zuhanásnak, míg negyedéves alapon 2%-os növekedésnek felel meg. A kazah 3,2 millió eurós árbevétel a válság hatására szintén leértékelődő tenge következtében éves szinten jelentős mértékben csökkent. Mindezek eredményeképpen a teljes FÁK export mindössze 92,4 millió euró lett. A FÁK piacokról származó árbevétel-bővülés éves szinten 22%-ot, míg negyedéves szinten 55%-ot tett ki. RICHTER GEDEON KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER

3 A Richter negyedéves FÁK, illetve oroszországi értékesítése (m USD) 92 FÁK orosz Az EU 11 régióból az EU Magyarország és az EU 15-ök kivételével a Richter 77,8 millió eurót kitevő árbevételre tett szert, ami enyhén elmarad a második negyedévi 81,4 milliós értéktől (y/y -4,4%, q/q +11,6%). A térségben az egyik leginkább meghatározó, lengyel piacon a Társaság 2,4 millió dolláros árbevételt ért el, ami év/év alapon 18%-os csökkenésnek felel meg (q/q +14%). A lengyel piacról származó árbevételre a már említett negyedéves zlotygyengülés (q/q -1,8%) is jelentős hatással bírt, ugyanis a zlotyban számolt árbevétel emelkedett a dobozszámban kifejezett eladások mérsékelt ütemű csökkenése ellenére is. A román piacon a Richter 41,4 millió eurónyi bevételt realizált (y/y +1%, q/q +13%). Fontos kiemelni, hogy a román értékesítés annak ellenére alakul a vártnál jobban, hogy április elsejei hatállyal az importgyógyszerek ára egy új hatósági szabályozás miatt lejben kerül rögzítésre, ráadásul ezen árak nem haladhatják meg a 12 európai uniós referenciországban érvényes legalacsonyabb árat, valamint a megfelelő originális termék árának 65%-át. A módosítás életbe lépését követően a nagykereskedők ismét feltöltötték készleteiket, ami lehetővé tette a Richter számára is magasabb árbevétel elérését. Az EU 9-ek árbevétele 15,7 millió eurót tett ki (y/y -15% y/y/, q/q +6%). Az EU 9-ek teljesítményét többek között a balti országok súlyos gazdasági helyzete is nehezítette. Emellett a cseh-, illetve a szlovák piacról származó árbevételt egy licenszbe vett terméknek a forgalmazott készítmények köréből történő kikerülése is negatívan érintette A Richter negyedéves EU 11 értékesítése (m USD) Az EU 15-ök esetében a cég 15,7 millió eurós árbevételt realizált a második negyedév folyamán (y/y +1%, q/q +3%). A német és a francia piacról származó árbevétel féléves szinten a bázisidőszakhoz viszonyítva 2, illetve 7%-kal csökkent. Az amerikai piacot ismét kiváló teljesítmény jellemezte ( : 32, millió euró, y/y +79%, q/q +43%), ami leginkább a Plan B elnevezésű termék nagymértékű forgalombővülésnek, illetve a Barr Laboratories-zal megkötött profitmegosztási szerződés alapján kapott jelentős bevételnek köszönhető. Az egyéb piacokról származó bevétel a negyedévben 12,1 millió eurót tett ki (y/y -6%, q/q +1%). RICHTER GEDEON KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER

4 A megugró árbevétellel párhozamosan a Társaság költségei is emelkedtek. A közvetlen költségek a negyedév során 31,1 milliárd forintot tettek ki. A negyedéves érték 18%-kal múlja felül egy évvel korábbi, míg 17%-kal alul az előző negyedévi 26,6 milliárd forintos szintet. Az értékesítés közvetlen költségének emelkedése ellenére a fedezeti szint 57,5%-ra bővült köszönhetően az anyavállalati export növekedésének, a forint leértékelődésének, valamint a profitmegosztási bevétel emelkedésének. (Fedezeti szint : 54,5%, : 56,6%). Az értékesítési és marketing költségek (14,3 milliárd forint) mind éves, mind negyedéves szinten jelentős mértékben emelkedtek (y/y +13%, q/q +14%). Az éves növekedés főbb oka a marketing hálózat előző évben végrehajtott bővítésének az áthúzódó hatása, illetve az új termékek bevezetéséhez kapcsolódó promóciós költségek emelkedése. A negyedévet a hazai orvoslátogatók után fizetendő díj részben ismét terhelte. (Ezen tétel a negyedév során 158 millió forintot tett ki, ami nagyságrendileg megegyezik a hasonló időszaki értékkel.) Fontos kiemelni, hogy a GR Marketing Polska létrehozásával a korábbi marketing költségek egy része az első negyedétől kezdve az igazgatási költségek között kerül kimutatására. (A GR Marketing Polska létrejöttétől a Richter hatékonyságjavulást vár, mivel a cég átvette a lengyel piacon az anyavállalattól, illetve a GZF Polfa-tól a helyi marketing tevékenységet.) Az igazgatási és egyéb működési költségsor (4,7 milliárd forint, y/y +3%, q/q +2 %) bővülése elsősorban a növekvő ügyvédi és szakértői kiadásoknak, valamint a GR Marketing Polska létrehozásának köszönhető. A K+F költségek 7, milliárd forintos (y/y +47%, q/q +7 %) értékéhez kapcsolódó látványos megugrás alapvetően a Forest Laboratories-zal együttműködésben végrehajtott klinikai vizsgálatok előrehaladásnak tudható be. Az egyéb bevételek és költségek egyenlege -1,2 milliárd forint lett. A korábbi negyedévvel szemben a tárgynegyedévben nem érkezett mérföldkő fizetés, így mindössze a debreceni biotechnológia beruházáshoz járó teljesítés arányos kormányzati támogatás,1 milliárd forint jelentkezett egyszeri tételként. A sort 383 millió forinttal rontotta a 12%-os adófizetési kötelezettség. Mindezekből adódóan az üzemi eredmény 14,9 milliárd forint lett, ami 62%-os éves, illetve 2%-os negyedéves növekedésnek felel meg. A pénzügyi műveletek eredménye 7,5 milliárd forintos veszteség lett, ami elsősorban a devizatételek átértékelésekből eredő monumentális, igaz jelentős mértékben egyelőre nem realizált veszteség számlájára írható, amit tulajdonképpen csak az 1,2 milliárd forintos kamatbevétel, illetve a negyedév végén a korábban nyitott határidős ügyleteken realizált,2 milliárd forintos, illetve 3,2 milliárd forintos nem realizált nyereség tudott részben ellensúlyozni. Mindezek következtében a nettó profit csupán 6,2 milliárd forint körül alakult, ami azonban a roppant alacsony bázis következtében év/év alapon 111%-os bővülésnek felel meg (q/q -71%). Növekedési kilátások, árazás A Richter gyorsjelentést követő sajtótájékoztatóján a Társaság vezérigazgatója a piacokon uralkodó eufóriára utalva elmondta, hogy a jelenlegi helyzetet nem indokolják a fundamentumok. Az orosz piacon továbbra is mutatkoznak bizonytalankodások, míg az amerikai értékesítésre a profit megosztási megállapodás bírt jelentős hatással. A FÁK országokban a Richter továbbra is óvatos üzletpolitikát folytat, így fizetési probléma eddig nem adódott. Az orosz piac nem növekedett, azonban a Társaság piaci pozíciója javult. Eközben az egyéb FÁK piacok elmúlt 5 évben tapasztalt növekedése megtört. A román piacon Bogsch Erik megítélése szerint komoly problémák vannak, ugyanis az állam egyszerűen nem fizet. A Richter és a legfontosabb régiós, illetve nyugat-európai versenytársainak árfolyamalakulása Megnevezés Záró éves vált. (%) 52 hetes max. 52 hetes min. 3 havi vált. (%) 6 havi vált. (%) Richter Gedeon 37 15, 14, ,86 29,6 Egis 2 45, 34, , 64,26 Bioton,3-24,39,51,17-3,13 63,16 Krka 71,1-23, ,59 3,37 Pliva 52, -35, 8, 52, -32,56-32,47 GlaxoSmithKline 1 147,5-4, , 982, 11,3-9,5 Sanofi-Aventis 47,1 3,67 51,25 36,6 7,53 4,5 Roche AG 165,5-14,65 196,7 122,8 14,53 11,98 Novartis AG 48,1-24,37 63,15 39,8 1,67-1,8 Merck KGaA 65,3-16,43 79,17 53,95-3,56-4,53 * Az árfolyamok helyi devizában vannak megadva. Forrás:Reuters A Richter és a legfontosabb régiós, illetve nyugat-európai versenytársainak főbb piaci mutatói Megnevezés Záró P/E P/BV ROE ROTA EPS EPS 21 Vált. (%) Várt P/E Várt P/E 21 Piaci érték (m USD) Richter Gedeon ,31 2,6 12,31 11, ,7% 14,49 14, Egis ,75 1,34 9,83 8, ,4% 9,67 9, Bioton N/A 1,25-19,78-12,28 1,% 31, 15, Krka 71 N/A 3,22 19,96 13,4 5,14 5,69 1,7% 13,84 12, Pliva 52 N/A 1,76-4,19-3,11 N/A N/A N/A N/A N/A GlaxoSmithKline ,75 7,51 58,3 13,7 118,4 121, 2,2% 9,69 9, Sanofi-Aventis 47,7 14,78 1,38 8,58 5,35 6,25 6,2 -,8% 7,53 7, Roche AG 165,5 18,68 3,21 2,16 11,61 11,77 13,49 14,6% 14,6 12, Novartis AG 48,14 13,27 2,38 16,3 1,66 3,8 4,29 12,9% 11,95 1, Merck KGaA 65,3 163,25,44 3,86 2,4 4,84 5,85 2,9% 13,49 11, * Az árfolyamok helyi devizában vannak megadva. Forrás:Reuters RICHTER GEDEON KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER

5 A cég vezetése a K+F kiadások tekintetében árbevétel arányosan 12-13%-os célt tűzött ki anyavállalati szinten. A bővülés elsősorban a klinikai vizsgálati költségek növekedésnek köszönhető. Az RGH-188 molekulával kapcsolatban a Társaság vezérigazgatója elmondta, hogy piaci bevezetés 214 előtt nem várható. A termék esetében a bevezetés utáni első évben jelentős marketing költségek adódnak majd, így a termék pozitív megítélése egyelőre korainak tűnik. A Richter vezérigazgatója szerint a vevőállományon a második negyedévben elkönyvelt nem realizált veszteség várhatóan realizálódik majd és nem kizárt az sem, hogy a realizált veszteség meg fogja haladni a második negyedévi nem realizált értéket. A cég készpénzállományának a fele továbbra is forintban, míg a másik fele devizában van. Bogsch Erik megítélése szerint es forint árfolyam tükrözi a reális gazdasági helyzetet. A Genefar-ral kapcsolatban a vezérigazgató elmondta, hogy a szerződésben szereplő 4 millió dolláros kártérítési igényen kívül egyéb költségei is felmerültek a Richter-nek. Bogsch Erik a folyamatban lévő perre való tekintettel részleteket nem volt hajlandó elárulni. A Richter szerint az orosz piaci eladások euróban számolva -5%-kal, az ukrán dollárban kifejezve 3-4%-kal, míg az egyéb FÁK piaciak dollár alapon 2%-kal eshetnek. A lengyel export zlotyban számolva 5%-kal nőhet. A román értékesítés lei-ben kifejezve és 1% közötti mértékben bővülhet, azonban az EU 15-be irányuló export 5-1%-kal, az EU 9-ben értékesített pedig 1%-kal mérséklődhet euróban számolva. Az amerikai piacon a Richter 5-1%-os árbevételbővülést vár dollár alapon. Az egyéb piaci eladás 5%-kal csökkenhet dollárban kifejezve. Mindezek következtében a Richter euró alapon a teljes bevétel stagnálását várja. Egy negyedévvel korábban a Társaság a teljes bevételre vetítve 2%-os mérséklődést prognosztizált. Májusban a cégvezetés az orosz piacon 5-1% közötti, az ukránon 4-5% közötti bevételcsökkenést, a románon stagnálást, míg az egyéb FÁK piacokon mindössze 1%-os, míg az EU 15-ben csupán 5%-os bevétel-mérséklődést várt. Bogsch Erik kiemelte, hogy a cégvezetés egyre optimistább az első félévi teljesítmény miatt. Mind az orosz, mind az amerikai kulcspiac a menedzsment várakozása felett szerepelt. A vezérigazgató hangsúlyozta, hogy a második félévi értékesítést nagyon magas bázis jellemzi, így a második féléves számok akár bevételcsökkenést is hozhatnak, azonban utóbbi nem lesz képes ellensúlyozni a jó első féléves teljesítményt. A Richter részvénye az elmúlt 3 hónapban képes volt felülteljesíteni a nyugat-európai szektortársak papírjait, azonban régiónkban mind az Egis, mind a Krka részvényei jobban szerepeltek. A Társaság részvényei esetében régiós szintű alulértékeltségről már igen nehezen lehet beszélni különösen az Egis-papírjaival szembeni túlértékeltség látványos, sőt hosszú idő óta a részvény immár a nyugat-európai, illetve a táblázatban szereplő összes konkurenshez viszonyítva is egyre inkább túlértékeltnek tűnik elsősorban P/E alapon, a piac által várt szinte zéró 21-es eredménybővülés fényében óvatosságra intő tény lehet. A Richter a piaci konszenzus szerint -ben 1% körüli, míg 21-ben 3% körüli profitnövekedést érhet el. (Fontos látni, hogy a devizapiacok volatilitása következtében az árbevétel alakulásán túl a pénzügyi eredmény is óriási bizonytalanságokat hordoz magában.) A CIB megítélése szerint -ben (EPS 2617 forint) 12% körüli profitbővülés várható, azonban 21-ben (EPS 2422 forint) a jelenlegi információk alapján 7% körüli eredményvisszaesés esélye reálisnak tűnik abban az esetben, ha a forint átlagárfolyama az euróval szemben 262 forint körül alakul, míg a 21 decemberi záróárfolyam 256 forint körül lesz. (A CIB becslése ezen EUR/HUF keresztárfolyam értékekkel készült.) RICHTER GEDEON KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER

6 Összegzés A Társaság második negyedévében az üzemi eredmény szintjén messze a várakozás feletti (+34%) teljesítményt nyújtott. Ugyan az orosz piaci értékesítés-robbanás várhatóan nem ismétlődik meg a következő negyedévekben, mivel utóbbi elsősorban a nagykereskedők készletfeltöltésével állt összefüggésben, azonban egyértelműen jó hírnek számít, hogy az orosz piac a normalizálódás jeleit mutatja. Emellett a negyedév az ukrán eladások esetében is a korábbiaknál nagyobb optimizmusra adhat okot. Mindezeken túl az erős amerikai export, illetve a relatív gyenge forint továbbra is támogathatja az árbevételt az év egészét szemlélve, ami a bevételek mellett szintén jelentős mértékben bővülő költségek ellenére eredményezhet 44 milliárd forint körül alakuló idei üzemi eredményt. A negyedéves nettó profit a gyenge pénzügyi eredmény következtében szolidra sikerült. Látni kell, hogy abban az esetben, ha a forint az év végén is nagyságrendileg a jelenlegi szintek közelében marad, úgy további átértékelési veszteségekkel lehet érdemes számolni, ami nettó szinten az erős üzemi eredményt a korábban vártnál kisebb mértékben tudhatja esetlegesen támogatni. Ki kell emelni, hogy az ősszel lejáró kötvények ellenére immár tény, hogy a cég 25%-a állami tulajdonban marad várhatóan újabb kötvény került kibocsátásra, így a következő években a Richter felvásárlása továbbra is igen körülményes maradhat, kiváló lehetőséget biztosítva a Társaság saját stratégiájának a megvalósítására. Mindettől eltekintve a kötvény lejáratáig az árfolyam könnyen elképzelhető, hogy az átváltási árfolyam közelében alakul majd, azonban hangsúlyozni kell, hogy a részvénypiacokra várt őszi korrekció feltehetően a Richter részvényeinek árfolyamalakulását is negatívan fogja érinteni. Mindebből következőleg az ajánlás rövidtávon továbbra is Tartás, míg hosszútávon Felhalmozás. Fontos látni, hogy a Richter a BÉT vezető részvényei között relatív értelemben egyértelműen a magasan árazott kategóriába tartozik, így a stabilnak tűnő fundamentális pálya, illetve a 98 milliárd forintot kitevő készpénz- és értékpapírállomány ellenére sem módosítjuk a Richter részvényeire vonatkozó ajánlásunkat, annak ellenére, hogy korábbi 33 5 forintos célárunkat 37 5 forintra emeljük leginkább a hazai állampapírpiacon bekövetkező érdemi javulás, illetve a 12%-os különadó, valamint az orvoslátogatói díj részleges, majd teljes visszaigényelhetősége következtében. Fontos kiemelni, hogy megítélésünk szerint a Társaság kilátásaiban nem következett be markáns változás, így esetlegesen kialakuló 4 forint körüli, illetve feletti árfolyam esetében a részvények értékesítése egyértelműen megfontolandó lehet. Jelen elemzés nyilvánosan hozzáférhető és egyéb, megbízhatónak ítélt információk alapján készült. Annak ellenére, hogy az elemzés a lehető legnagyobb körültekintéssel készült, sem a CIB Bank Rt, sem annak munkatársai, sem pedig a szerzők nem tudnak garanciát vállalni annak tartalmáért. Az elemzésben foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Bank Rt.-nek nyilvánosságra kellene hoznia. A CIB Bank Rt, annak munkatársai valamint a szerzők a hatályos jogszabályoknak megfelelően jogosultak az elemzés tárgyát képező társaságban részesedést szerezni, továbbá a társaság értékpapírjaival saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen elemzés nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak az elemzés tárgyát képező értékpapírok vonatkozásában. Jelen elemzés kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál, az sem egészében, sem részleteiben nem másolható illetve terjeszthető. RICHTER GEDEON KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER