Heti Jelentés Magyarország

Átírás

1 Treasury Sales üzletkötőink Kovácsné Tarsoly Edit Tóth Viktória Heti Jelentés Magyarország november 20. Meichl Márton Mladoniczki János Kis-Böndi Csinszka Lovas Szilvia Fekete Ákos Soós Frigyes Hárspataki Ágnes Turai Ádám Pozsgai Gábor Keresztyén Attila

2 2 milliárd dolláros devizakötvény kibocsátás Kisebb meglepetésre hétfőn dollárban denominált államkötvényt bocsátott ki Magyarország. A 2 milliárd dollárnyi devizaforrás fedezi az összes 2014-es deviza(kötvény) lejáratot. A lépés növeli a kormány mozgásterét, és a bizonytalanság csökkentésével mérsékelheti a forint piaci volatilitását. Ugyanakkor növekedhet annak az esélye, hogy a forrás birtokában könnyebben alkalmaz kevésbé piac konform megoldásokat a kormány a választások előtt. Makrogazdaság: a vártnál jobb adatok (3-4. oldal) Meglepően gyorsan, éves összevetésben 1,7%-kal nőtt a hazai GDP a harmadik negyedévben. Saját előrejelzésünk 1,5%, a piaci konszenzus 0,9% volt. A várakozásokat jóval meghaladó mértékben, munkanaphatással korrigálva 3,1%-kal emelkedett az ipari termelés szeptemberben. Újabb mélypontra, 0,9%-ra csökkent az éves fogyasztói árindex októberben. A piaci konszenzus 1,4%-os, saját előrejelzésünk 1,2%-os infláció volt. Az adat arra utal, hogy szeptemberben átmeneti tényezők miatt emelkedett meglepően nagyot a pénzromlás üteme. Számításaink alapján a kormányzati intézkedések inflációs hatása semleges, a fogyasztói árindex csökkenése főként általános (a fejlett világban és a régióban is tetten érhető) dezinflációs folyamatok, főként az energiahordozók árcsökkenése eredménye. Devizapiac: a bevont 2 milliárd dollárnyi deviza-forrással megoldott a költségvetés 2014-es finanszírozása (5-6. oldal) November 18-án dollárban denominált államkötvényt bocsátott ki az ÁKK. A 2 milliárd dolláros összeggel biztosított a 2014-ben lejáró két devizakötvény törlesztése. Ez azzal együtt is pozitív fejlemény, hogy az MNB devizatartalékai a kibocsátás nélkül is elegendőek lettek volna a biztonságos finanszírozáshoz. Nem változtatunk az év végére vonatkozó 299-es EUR/HUF előrejelzésünkön ben némi forint-leértékelődésre számítunk, a globális likviditás várható szűkülése miatt. Állampapírpiac: az ÁKK magyar dollárkötvényt bocsátott ki (7-9. oldal) A mögöttünk álló héten mérsékelt csökkenést láthattunk a referenciahozamokban az állampapírok másodpiacán, mind a hosszú, mind a rövid lejáratokon a hozamok több mint 10 bázisponttal kerültek lejjebb. A kedvező piaci hangulatnak köszönhető a hazai kötvényhozamok csökkenése, azonban továbbra sincs változás a hazai hosszú lejáratú állampapírok megítélésében. Az ÁKK hétfőn 2 milliárd dollár értékben értékesített 10 éves dollárban denominált magyar állampapírokat. Eredetileg az irányadó 10 éves amerikai államkötvény hozama (2,7%) felett bázispontos felár mellett hirdették meg a kibocsátást. Az aukciós átlaghozam 5,95% körül alakult ki, amely magasabb lett a legutóbbi, februári, dollárkötvény kibocsátás hozamánál (5,37%). Pénzpiac: újabb 20 bázispontos kamatvágás jöhet ( oldal) A múlt heti csökkenés ellenére az FRA-k továbbra is 3,10% köré árazzák a kamatcsökkentési ciklus végét, a SWAP ráták bázisponttal csökkentek. Múlt héten publikálta a jegybank a legutóbbi kamatdöntő ülés rövidített jegyzőkönyvét. A kamatcsökkentés indoklása nem változott az elmúlt hónapokhoz képest és a további kamatcsökkentést valószínűsítő rész is maradt. Véleményünk szerint jövő heti ülésén a Monetáris Tanács újabb 20 bázisponttal, 3,20%-ra csökkenti az irányadó kamatot, amit még egy 20 bázispontos vágás követhet decemberben. Részvénypiac: lefelé araszol a BUX ( oldal) A többnyire kedvező nemeztközi befektetői hangulat ellenére mérsékelt csökkenéssel zárta a múlt hét keddtől e hét keddig tartó időszakot a BUX. A blue chipek közül egyedül a Mol tudott mérsékelt pozitív tartományba kapaszkodni. Múlt héten tette közzé harmadik negyedéves gyorsjelentését a Mol, az OTP és az Egis. Vezető elemző Tardos Gergely tardosg@otpbank.hu FX/FI stratéga Pápa Levente papal@otpbank.hu Makroelemzők Dunai Gábor dunaig@otpbank.hu Eppich Győző eppichgyo@otpbank.hu Kondora Szilárd kondorasz@otpbank.hu Szaniszló Bálint szaniszlob@otpbank.hu Mihaela Neagu mihaela.neagu@otpbank.ro Rogyion Lomivorotov (2761) r.lomivorotov@otpbank.ru Ágazati elemzők Rátkai Orsolya ratkaio@otpbank.hu Szabó Piroska szabopb@otpbank.hu Technikai elemző Salamon András salamona@otpbank.hu 2

3 Makrogazdaság: a vártnál jobb adatok IDŐSZAK MUTATÓ TÉNY OTP KONSZENZUS ELŐZŐ REVIDEÁLT nov.12. okt. Fogyasztói árindex (év/év, %) nov.14. Q3 GDP (év/év, %) nov.15. okt. Ipari termelés (részletes, év/év, %) nov.18. Q3 Bruttó államadósság (a GDP %-ában) nov.18. szep. Építőipar (év/év, %) nov.20. szep. Bruttó bérek (év/év, %) Forrás: Reuters Meglepően gyorsan, éves összevetésben 1,7%-kal nőtt a hazai GDP a harmadik negyedévben. Saját előrejelzésünk 1,5%, a piaci konszenzus 0,9% volt. Negyedéves bázison 0,8%-kal bővült a bruttó össztermék, ami a már megjelent adatok alapján holtversenyben a harmadik legjobb teljesítmény volt az EU-ban. A KSH tájékoztatása szerint a növekedést főleg a mezőgazdaság, az ipar és az építőipar ágazatok termelése hajtotta. Az évkezdettől halmozott éves változás ezzel +0,5%., ami összhangban van előrejelzésünkkel. A részletes adatok december 4-én látnak napvilágot. A várakozásokat jóval meghaladó mértékben, munkanaphatással korrigálva 3,1%-kal emelkedett az ipari termelés szeptemberben. A havi index +1,8% volt, ami január óta a legmagasabb érték. Az évkezdettől halmozott éves index ezzel elhagyta a negatív tartományt (+0,0%). Munkanaphatással korrigálva kicsit kedvezőbb a kép (+0,5%). Az értékesítési adatok alapján továbbra is az exportra termelő járműgyártók adják a növekedés oroszlánrészét: szeptemberben kimagaslóan, 27,9%-kal (év/év) bővültek a teljes exportértékesítés kb. harmadát adó alág eladásai. A teljes külföldi értékesítés újabb történelmi csúcsra emelkedett. Kedvező, hogy a belföldi eladások trendje is emelkedni látszik, ezzel együtt az évkezdettől halmozott éves index mindössze -2,7%. Negyedéves bázison 2,1%-kal bővült a termelés, ami nagyban hozzájárul a váratlanul jó GDPadathoz. Folytatta a határozott bővülést az építőipari termelés szeptemberben, a növekedés üteme azonban csökkent kissé. Éves bázison 9,3%-kal, havi összevetésben 0,9%-kal gyarapodott a kibocsátás, az évkezdettől halmozott éves index +8,0%. Az épületek építése ágazat termelésnövekedése ugyanakkor megállni látszik, miközben az épületek rendelésállománya továbbra sem szakadt el látványosan a mélypont közeléből. Érdemes hozzátenni, a nagyon alacsony bázis miatt a decemberi mélyponthoz képest így is közel 25%-kal volt magasabb szeptemberben az épületek rendelésállománya. A teljes építőipari rendelésállomány élesen emelkedik, szeptemberben közel hároméves csúcsra ért. Újabb mélypontra, 0,9%-ra csökkent az éves fogyasztói árindex októberben. A piaci konszenzus 1,4%-os, saját előrejelzésünk 1,2%-os infláció volt. Az adat arra utal, hogy szeptemberben átmeneti tényezők miatt emelkedett meglepően nagyot a pénzromlás üteme. Számításaink alapján a kormányzati intézkedések inflációs hatása semleges, a fogyasztói árindex csökkenése főként általános (a fejlett világban és a régióban is tetten érhető) dezinflációs folyamatok, főként az energiahordozók árcsökkenése eredménye. Várakozásunk szerint első negyedévében A GDP dinamikája (%) Forrás: KSH, OTP Elemzés Ipari termelés (2010. év átlaga = 100, igazított) Forrás: KSH, OTP Elemzés Inflációs mutatók (év/év, %, igazított) Forrás: KSH, OTP Elemzés 3

4 éri el mélypontját a fogyasztói árindex, nullához nagyon közeli értékkel. Előrejelzésünk továbbra is 1,7%-os éves infláció 2014-re, de a lefelé mutató kockázatok erősödtek az októberi statisztika tükrében. A vártnál alacsonyabb szintre, a GDP 79,7%-ára csökkent a bruttó államadósság a harmadik negyedév végére, azonban ha az MNB a már rendelkezésre álló, felülvizsgált nominális GDP adatokat használta volna, 80,4%-os arány adódott volna. Ezért arra számítunk, hogy a következő (januári) adatközlés alkalmával felfelé módosul majd a harmadik negyedéves mutató. Középtávú makrogazdasági előrejelzésünk Főbb makrogazdasági mutatók Tény Előrejelzés F 2014F Bruttó hazai termék 0,1% 0,9% -6,8% 1,3% 1,6% -1,7% 0,7% 1,7% Lakossági fogyasztás -1,0% -0,2% -5,6% -3,3% 0,4% -1,9% 0,1% 1,4% Háztartások fogyasztási kiadásai 1,0% -0,6% -6,8% -3,0% 0,5% -1,4% 0,5% 1,7% Közösségi fogyasztás -4,2% -0,2% 2,6% 3,8% -0,3% 0,0% -0,6% 0,1% Állóeszköz felhalmozás 3,8% 2,9% -11,1% -9,5% -3,6% -3,8% -1,8% 3,7% Export 15,0% 5,7% -10,2% 14,2% 6,3% 2,0% 4,0% 6,6% Import 12,8% 5,5% -14,8% 12,7% 5,0% 0,1% 4,7% 6,1% Kormányzati egyenleg (GDP%, ESA 95) -5,1% -3,7% -4,6% -4,3% 4,3% -2,0% -2,7% -2,9% Bruttó államadósság (GDP arányában) 67,0% 73,0% 79,8% 82,2% 82,1% 79,8% 80,5% 80,0% Folyó fizetési mérleg egyenlege (mrd euró)* -7,2-7,7-0,2 0,2 0,4 1,0 2,1 2,6 GDP arányában -7,2% -7,3% -0,2% 0,2% 0,4% 1,0% 2,1% 2,5% Bruttó nominális keresetek** 7,2% 6,9% 0,5% 1,3% 3,0% 5,6% 3,5% 4,8% Bruttó reálkeresetek -0,7% 0,8% -3,5% -3,4% -0,9% -0,1% 1,4% 3,1% Rendelkezésre álló jövedelem*** 5,1% 4,9% 0,7% 1,6% 7,0% 1,7% 3,3% 5,1% Reál rendelkezésre álló jövedelem -2,7% -1,1% -3,3% -3,1% 3,0% -3,8% 1,3% 3,3% Foglalkoztatottság (éves változás) -0,1% -1,2% -2,5% 0,0% 0,8% 1,7% 1,0% 0,1% Munkanélküliségi ráta (éves átlag) 7,4% 7,8% 10,0% 11,2% 10,9% 10,9% 10,7% 10,9% Infláció (éves átlag) 8,0% 6,1% 4,2% 4,9% 4,0% 5,7% 2,0% 1,7% Jegybanki alapkamat (év vége) 7,50% 10,00% 6,25% 5,75% 7,00% 5,75% 3,00% 4,00% 1 éves DKJ-kamatláb (átlag) 7,4% 9,0% 8,6% 5,5% 6,17% 7,02% 4,13% 3,92% Reálkamat (átlag, ex post) -0,5% 2,8% 4,2% 0,7% 2,1% 1,3% 2,1% 2,2% EUR/HUF árfolyam (átlag) 251,3 251,5 280,6 275,3 279,3 289,3 296,8 301,6 EUR/HUF árfolyam (év vége) 253,4 264,8 270,8 278,8 311,1 291,3 299,0 308,0 Forrás: KSH, MNB, OTP Elemzés *: A folyó fizetési mérleg hivatalos hiánya (tévedések és kihagyások nélkül) **: A bérek számításánál a versenyszféra esetében a fehéredés és a prémiumok megváltozott szezonalitásától szűrt, míg a költségvetési bérek esetében az eredményszemléletű béradatok használtuk ***: A Pénzügyi Számlák alapján alulról számított rendelkezésre álló jövedelem 4

5 Devizapiac: a bevont 2 milliárd dollárnyi devizaforrással megoldott a költségvetés 2014-es finanszírozása November 18-án dollárban denominált államkötvényt bocsátott ki az ÁKK (a kibocsátás részleteiről a kötvénypiaci fejezetben írunk). Ahogy az az alábbi táblázatban is látszódik, a 2 milliárd dolláros összeggel biztosított a ben lejáró két devizakötvény törlesztése. Ez azzal együtt is pozitív fejlemény, hogy az MNB devizatartalékai a kibocsátás nélkül is elegendőek lettek volna a biztonságos finanszírozáshoz. Figyelembe véve a forint likviditás mértékét, szélsőséges forgatókönyvektől eltekintve a választásokig biztosított a kormányzati finanszírozás. Ez egyrészt növeli a kormány mozgásterét, másrészt a csökkentheti az EUR/HUF volatilitását. Ugyanakkor kockázatot jelent, hogy minden más változatlansága mellett csökken a kevésbé piac konform kormányzati intézkedések bevezetésének költsége. Mindezek ismeretében nem változtatunk az év végére vonatkozó 299-es EUR/HUF előrejelzésünkön ben némi forint-leértékelődésre számítunk, a globális likviditás várható szűkülése miatt. Piaci forgalomban lévő devizakötvények jellemzői ISIN Eredeti devizanem Forrás: ÁKK, OTP Elemzés *előzetes adatok Eredeti kibocsátási összeg Kibocsátás dátuma Lejárat dátuma Futamidő (év) Kamatozás Jutalék mértéke XS EUR ,5% 0,150% XS GBP ,5% 0,150% US445545AC05 USD ,75% 0,125% XS EUR ,875% 0,100% XS GBP % 0,150% XS EUR ,5 3,5% 0,100% JP534800A632 JPY ,67% 0,300% XS GBP % 0,100% XS EUR ,375% 0,150% JP534800A7A2 JPY ,110% 0,350% CH CHF ,50% 0,200% CH CHF % 0,250% XS EUR ,75% 0,150% XS EUR ,75% 0,150% US445545AD87 USD ,25% 0,200% US445545AE60 USD ,375% 0,175% US445545AF36 USD ,625% 0,250% US445545AF36 USD ,625% 0,250% XS EUR % 0,150% US445545AG19 USD ,125% 0,125% US445545AH91 USD ,375% 0,175% USD* ,950% DEVIZA BID Érték Heti vált. (%) YTD vált. (%) EURHUF 297,1-0,4 2,1 CHFHUF 240,9-0,4 0,1 USDHUF 219,4-1,2-0,4 JPYHUF 219,6-2,1-13,5 PLNHUF 71,03 0,6 0,0 RONHUF 66,71-0,1 2,3 CZKHUF 10,94-0,7-5,5 RUBHUF 6,74-0,3-6,4 RSDHUF 2,60-0,3 0,6 HRKHUF 38,88-0,5 1,1 MID VOLATILITÁS Érték Heti vált. YTD vált. EURHUF 1W 6,10-0,9-2,6 EURHUF 1M 6,83-0,3-1,8 EURHUF 7,45-0,1-1,5 MID RISK REVERSAL Érték Heti vált. YTD vált. 10D 1M 3,00-0,4 0,2 10D 4,75-0,6 0,0 25D 1M 1,73-0,1 0,1 25D 2,70-0,2 0,0 Forrás: Reuters A főbb HUF árfolyamok ( =100) EURHUF USDHUF CHFHUF Régiós HUF árfolyamok ( =100) PLNHUF CZKHUF RONHUF Régiós HUF árfolyamok II. ( =100) RUBHUF ZARHUF 105 TRYHUF

6 Az EURHUF technikai képe napi bontásban: A múlt szerdán 299-nél épített doji gyertyát követően lefordult az árfolyam. Mivel és 297 között több potenciális támasz is húzódik (20, 50-napos MA és korábbi csúcsok), ezt egyetlen széles támasz zónának tekinthetjük. Egy itt kialakuló napos fordulós gyertya, vagy alacsonyabb időtávon kiépülő fordulós alakzatot követően a es sáv tetejét ismét célba veheti az árfolyam. Rövid távú trend fel Hosszú távú trend sáv Másodlagos ellenállás 299,00 Elsődleges ellenállás 297,75 Elsődleges támasz 296,25 Másodlagos támasz 294,50 Az EUR/HUF kurzus technikai elemzése napos bontásban 6 6

7 Állampapírpiac: az ÁKK magyar dollárkötvényt bocsátott ki A mögöttünk álló héten mérsékelt csökkenést láthattunk a referenciahozamokban az állampapírok másodpiacán, ennek köszönhetően a hozamgörbe meredeksége csökkent. A múlt hét során mind a hosszú, mind a rövid lejáratokon a hozamok több mint 10 bázisponttal kerültek lejjebb. Az állampapír hozamgörbe változása az elmúlt hetekben A kedvező piaci hangulatnak köszönhető a hazai kötvényhozamok csökkenése, azonban továbbra sincs változás a hazai hosszú lejáratú állampapírok megítélésében. FLY spread (bázispont) Forrás: Reuters ÁKK benchmark hozamok Forrás: ÁKK, OTP Elemzés Az ÁKK négy bankot bízott meg a 10 éves magyar dollárkötvény kibocsátásával hétfőn. Az adósságkezelő az igen erős vételi érdeklődés ellenére (több mint 10 milliárd dollárnyi ajánlat szerepelt az összesített ajánlati könyvben) 2 milliárd dollár értékben értékesített 10 éves dollárban denominált állampapírokat. A kötvényeket a 10 éves irányadó amerikai államkötvény hozama felett 325 bázisponton bocsátották ki. A kibocsátást eredetileg a 10 éves amerikai államkötvény hozama (2,7%) feletti plusz bázispontos felárral hirdették meg. Az aukciós átlaghozam végül 5,95%körül alakult ki, amely magasabb a legutóbbi februári kibocsátáshoz képest (5,37%). Az emelkedő forrásköltség jelen esetben kizárólag a megemelkedett amerikai kötvényhozamokkal magyarázható. A hozamgörbe meredeksége 7

8 Aukciós eredmények 3 hónapos DKJ aukciók adatai (milliárd forint) A múlt heti 3 hónapos DKJ aukción átlagos volt a vételi kereslet, míg a csütörtöki kötvény aukciókon az előző kibocsátáshoz képest erősebb vételi érdeklődés mutatkozott. A múlt hét keddi DKJ aukción 2,46-szoros lefedettség mellett az ÁKK az eredetileg meghirdetett 40 milliárd forintos keret erejéig fogadott el vételi ajánlatokat. Az aukciós átlaghozam tovább csökkent, így múlt kedden 3,10%-os hozam mellett sikerült rövid forrást bevonnia az adósságkezelőnek. A múlt heti kötvény aukciókon (mindhárom lejáraton) szignifikánsan emelkedett a vételi érdeklődés a két héttel ezelőtti aukcióhoz képest. Ennek köszönhetően mind a 3 éves, mind az 5 éves és mind a 10 éves kötvény esetén megemelte az elfogadott ajánlatok mennyiségét az ÁKK. A 3 éves kötvényből az eredetileg meghirdetett 17 milliárd forint helyett 25, az 5 éves kötvényből 12 milliárd forint helyett 16, míg a 10 éves kötvényből 9 milliárd forint helyett 13 milliárd forintnyi kötvényt értékesítettek. Az aukciós átlaghozamok a 3, 5 és 10 éves kötvényeknél rendre 4,14%, 4,79% és 5,75%-on alakultak ki. A két héttel ezelőtti kibocsátáshoz képest az 5 éves papír esetén 20, míg a 10 évesnél 36 bázispontos emelkedést figyelhettünk meg az aukciós átlaghozamokban. A múlt heti aukciók adatai Forrás: ÁKK, OTP Elemzés 12 hónapos DKJ aukciók adatai (milliárd forint) Forrás: ÁKK, OTP Elemzés Kötvény aukciók adatai (milliárd forint) Forrás: ÁKK D /D 2018/A 2023/A meghirdetett (mrd HUF) 40,0 17,0 12,0 9,0 benyújtott (mrd HUF) 98,7 65,8 32,8 28,2 elfogadott (mrd HUF) 40,0 25,0 16,0 13,0 maximum hozam (%) 3,12 4,16 4,80 5,77 átlag hozam (%) 3,10 4,14 4,79 5,75 minimum hozam (%) 3,06 4,13 4,75 5,70 nem-versenyző tenderek (mrd HUF) - 2,6 2,5 1,7 Az eheti aukciók adatai Forrás: ÁKK D D meghirdetett (mrd HUF) 40,0 40,0 benyújtott (mrd HUF) elfogadott (mrd HUF) maximum hozam (%) átlag hozam (%) minimum hozam (%) nem-versenyző tenderek (mrd HUF) - - Forrás: ÁKK, OTP Elemzés Külföldiek államkötvény állománya (1000 milliárd forint, %, év) Forrás: ÁKK, OTP Elemzés 8

9 Dátum Aukció Állampapírok Kormányzati hitelek lejárat* kamatfizetés* tőketörlesztés* kamatfizetés* 2013.szept.30 H 2015/K: 0,8; 2016/A: 0,2; REPHUN: 31, okt.01 K 2013.okt.02 Sze DKJ: 51,7; KKJ+FKJ: 10, okt.03 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2013.okt.04 P 2013.okt.07 H 2013.okt.08 K 2013.okt.09 Sze DKJ: 54,6; KKJ+FKJ: 6, okt.10 Cs 12M 2013.okt.11 P 2013.okt.14 H 2013.okt.15 K 2013.okt.16 Sze DKJ: 60,7; KKJ+FKJ: 9, okt.17 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2013.okt.18 P 2013.okt.21 H 2013.okt.22 K 2028/A: 8, okt.23 Sze 2013.okt.24 Cs 12M DKJ: 56,6; KKJ+FKJ: 9,4; 2013/E: 381,1 2013/E: 28, okt.25 P 2013.okt.28 H REPHUN: 0, okt.29 K 2013.okt.30 Sze DKJ: 64,8; KKJ+FKJ: 9, okt.31 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2013.nov.01 P 2013.nov.04 H 2014/A: 0, nov.05 K 2013.nov.06 Sze DKJ: 51,1; KKJ+FKJ: 3, nov.07 Cs 12M EU: 19, nov.08 P 2013.nov.11 H 2013.nov.12 K 2020/A: 41, nov.13 Sze DKJ: 322,3; KKJ+FKJ: 18, nov.14 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2013.nov.15 P 2013.nov.18 H 2013.nov.19 K 2013.nov.20 Sze DKJ: 49,8; KKJ+FKJ: 8, nov.21 Cs 12M 2013.nov.22 P 2013.nov.25 H 2017/A: 61,4; 2019/B: 1, nov.26 K 2013.nov.27 Sze DKJ: 50,8; KKJ+FKJ: 14, nov.28 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2015/L: 4,6; 2016/I: 0, nov.29 P 2013.dec.02 H 2013.dec.03 K 2013.dec.04 Sze DKJ: 50,0; KKJ+FKJ: 12, dec.05 Cs 12M 2013.dec.06 P 2013.dec.09 H 2015/I: 1, dec.10 K 2013.dec.11 Sze DKJ: 50,1; KKJ+FKJ: 9, dec.12 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2013.dec.13 P 2013.dec.16 H 2013.dec.17 K 2013.dec.18 Sze DKJ: 65,1; KKJ+FKJ: 11, dec.19 Cs 12M 2013.dec.20 P 2013/C: 127,9 2013/C: 3,1; 2014/B: 0, dec.23 H 2015/B: 4,3; 2016/D: 28,7; 2018/A: 22, dec.24 K 2013.dec.25 Sze DKJ: 39,6; KKJ+FKJ: 15, dec.26 Cs 3Y, 5Y, 10Y 2013.dec.27 P 2023/A: 30,3 Összesen 1335,8** 1615,9 271,0 0,0 19,5 Milliárd forint; *a legutóbbi rendelkezésre álló adatok alapján készült becslés,300-as EURHUF, 1,35-os EURUSD, 99,0-es USDJPY, 0,84-os EURGBP és 1,23-os EURCHF árfolyammal; **KKJ-vel együtt ***A kormány az IMF-hitel teljes visszafizetéséről döntött, a teljes összegen belül 216,3 milliárd forintnyi kölcsönt törlesztett az MNB. Forrás: ÁKK, OTP Elemzés Az Államadósság Kezelő Központ október közepén frissített forint piaci kibocsátási terve alapján október-decemberben 580 milliárd forintnyi 3 hónapos papírt, 250 milliárd forintnyi 12 hónapos papírt, 148,4 milliárd forintnyi kamatozó kincstárjegyet, továbbá 357,5 milliárd forintnyi kötvényt kíván értékesíteni. 9

10 Pénzpiac: újabb 20 bázispontos kamatvágás jöhet A múlt heti csökkenés ellenére az FRA-k továbbra is 3,10% köré árazzák a kamatcsökkentési ciklus végét, a SWAP ráták bázisponttal csökkentek. Alapkamat, BUBOR és FRA-k alakulása (%) Múlt héten publikálta a jegybank a legutóbbi kamatdöntő ülés rövidített jegyzőkönyvét. A kamatcsökkentés indoklása nem változott az elmúlt hónapokhoz képest ( a kibocsátás továbbra is elmarad potenciális szintjétől, miközben a munkanélküliség meghaladja a strukturális tényezők által meghatározott hosszú távú szintjét, továbbá az inflációs nyomás középtávon is mérsékelt maradhat, valamint az ország kockázati megítélése az elmúlt hónap során javult ). A további kamatcsökkentést valószínűsítő rész is maradt ( A Monetáris Tanács úgy látja, hogy az inflációs és reálgazdasági kilátások alapján, az ország kockázati megítélésének figyelembevételével sor kerülhet még óvatos kamatcsökkentésre ). Pleschinger Gyula ismét a kisebb mértékű (10 bázispontos) csökkentésre szavazott. Véleményünk szerint jövő heti ülésén a Monetáris Tanács újabb 20 bázisponttal, 3,20%-ra csökkenti az irányadó kamatot, amit még egy 20 bázispontos vágás követhet decemberben. Forrás: Reuters 3 hónapos FRA jegyzések (induló hónaptól) 10

11 Forrás: MNB, OTP Elemzés 11

12 Részvénypiac: lefelé araszol a BUX A mögöttünk álló napok visszafogott optimizmus jegyében teltek a főbb nemzetközi piacokon. A vegyes makroadatok hol a vételi kedvez, hol a eladói nyomást fűtik. A Fed elnök jelöltje, Janet Yellen, múlt heti Szenátusi meghallgatásán kiállt az eszközvásárlási program fenntartása mellett, az amerikai gazdasági növekedést, illetve a munkapiaci helyzetet továbbra is törékenynek ítélte. A végleges adatközlés szerint az eurozónában erőteljes deflációs folyamat zajlott le, ugyanis a az éves inflációs mutató 0,7%-ig esett vissza a szeptemberi 1,1%-ról. Ez az érték igen messze van az EKB inflációs céljától (2%). A vártnál gyengébb makroadatok, valamint a Fed elnök jelölt szavai ismételten erősítették azon piaci véleményeket, hogy mind a Fed, mind az EKB az enyhítés folytatásával, az utóbbi esetleg a bővítésével is kénytelen támogatni a gazdaságot. A vezető nyugat-európai indexek a múlt hét keddtől e hét keddig tartó időszakot vegyesen zárták: míg a DAX és a CAC40 emelkedéssel, addig a Footsie csökkenéssel búcsúzott a héttől. A tengerentúlon a főbb indexek 0,4-1,4% közötti emelkedést mutattak, kivételt jelentett ez alól a Russell, amely mérsékelt mínuszban zárt. A hazai hírek közül a vártnál jobb GDP adatot érdemes kiemelni (éves összevetésben 1,7%-kal nőtt a harmadik negyedévben a GDP). Pleschinger Gyula az MNB Monetáris Tanácsának tagja arra hívta fel a figyelmet egy múlt heti nyilatkozatában, hogy a globális nemzetközi hangulat egyelőre optimista, azonban bármikor változhat a hangulat ezért a jegybanknak óvatosabban kellene folytatni a kamatvágási ciklust, ugyanis el kellene kerülni, hogy egy esetleges piaci hangulatváltáskor hirtelen kamatemelést kelljen végrehajtania a jegybanknak. A régiós börzéken is érezhető volt a visszafogott optimizmus, a benchmarkok mérsékelt pluszban zártak. Ez alól kivételt a pesti tőzsde jelentett, a BUX ugyanis a múlt hét keddtől e hét keddig tartó hetet 0,3%-os mínuszban zárta. Vegyesen teljesítettek a mögöttünk álló napokban a blue chipek. A Mol, a nagypapírok közül egyedül, zöld tartományban búcsúzott a héttől. Az Mtelekom stagnált, míg a Richter 0,5 az OTP pedig 0,9%-kal került lejjebb egy hét leforgása alatt. Az MSCI 1,5 hete jelentette be, hogy az Mtelekom kikerül a Magyarország Standard indexéből, így a benchmarkot követő ETF-eknek egészen november 26-ig áll rendelkezésre idő az MTelekom pozícióik leépítésére, így további árfolyamcsökkenés várható a hazai távközlési cég piacán. Az Egis anyacége az ajánlattételi időszak alatt elérte a 90%-os tulajdoni hányadot, így lehetősége van a kiszorítással élni. A kisrészvényeseknek kötelesek papírjaikat áttranszferálni, amelyre november közötti időszak áll a rendelkezésükre. A Servier itt is megadja a forintot részvényenként. Múlt héten tette közzé az OTP Bank a harmadik negyedéves gyorsjelentését. A Bankcsoport kilenc havi korrigált adózott eredménye 135,3 milliárd forint volt, ami éves összevetésben 9%-os javulás. A harmadik negyedéves eredmény 42,2 milliárd forint volt, ami negyedéves összevetésben 19%-os visszaesés. A gyengébb negyedéves profit a duplájára emelkedő adóterhelés, és a magasabb kockázati költségek hatását tükrözi. A Csoport bevételei éves szinten 3%-kal emelkedtek, viszont 1%-kal romlottak az előző negyedévhez viszonyítva. Magyarországon az OTP Core bevételei éves alapon 3%-kal csökkentek, a külföldi leánybankok bevétele ellenben 8%-kal emelkedett, köszönhetően a jó orosz és ukrán teljesítményeknek. A 90 napon túli késedelmes hitelek aránya csoportszinten hosszú idő után először csökkent negyedéves Forrás: Reuters A blue chipek árfolyamának alakulása ( =100) A régiós indexek alakulása ( =100) Régiós P/E ráták alakulása 2010-től Forrás: Bloomberg, OTP Elemzés 12

13 összevetésben, 20,8%-ról 20,6%-ra. A második negyedév kiugróan magas, 90 milliárd forintos problémás hitelállomány növekménye után a harmadik negyedévben az elmúlt 3 év legalacsonyabb állománynövekedése következett be. A késedelmes hitelek fedezettsége jelentősen, negyedéves összevetésben 2%-ponttal javult és 80,6%-ra emelkedett. Az OTP Bank magyarországi vállalati hitelállománya Q-ban 5%-kal bővült, míg a szektor OTP nélküli állománybővülése ennél szerényebb, 1,5%-os volt. Ezzel tovább javult a Bank piaci pozíciója: a teljes magyarországi vállalati hitelállományból szeptember végén az OTP Csoport 11,6%-kal részesedett. A Mol múlt hét pénteken adta közre harmadik negyedéves számait. A mol-csoport a vártnál kevésbé gyenge teljesítményről számolt be: társaság harmadik negyedéves nettó árbevétele éves összevetésben stagnált (1 429 milliárd Ft), az EBITDA 163,9 milliárd forintos szintje év/év összehasonlításban 6%-os csökkenést jelent. A speciális tételek nélkül számított 159 milliárd forintos EBITDA még csak 16%-os csökkenést mutat az egy évvel ezelőtti szinthez képest, az üzemi eredmény viszont veszteségbe fordult (-50,8 mrdft). Ezt a pénzügyi soron elért 21,7mrd forintos nyereség enyhítette, így a nettó veszteség 30 milliárd forintra mérséklődött. A csoport minden üzleti területen javulásról számolt be. Az upstream üzletág a magasabb szénhidrogén árakból tudott profitálni, a downstream üzletágban a finomítói marzs romlását a magasabb finomítói kapacitás-kihasználtságból adódó költségelőny és a javuló petrolkémiai marzs támogatta, miközben a termékértékesítés is bővült. A gázszegmens üzemi szintű teljesítménye javult. A negyedéves teljesítményt a mantovai finomítóhoz köthető jelentős leírás rontotta, azonban az előzetes elemzői várakozásokhoz képest felülteljesítő volt a társaság, ami talán enyhítheti az árfolyamra nehezedő nyomást. A Deutsche Bank továbbra is vételre ajánlja a Mol részvényeket, forintos célár mellett. Az Egis is múlt héten publikálta a harmadik negyedéves gyorsjelentését. A negyedév vegyesen sikerült a kisebbik gyógyszergyártónak, hiszen az árbevétel és bruttó fedezet a vártnak megfelelően alakult, míg a nettó profit alulmúlta a várakozásokat. A cég konszolidált forgalma a harmadik negyedév során 3%-kal emelkedett, miközben az értékesítés önköltsége közel 10%-kal csökkent. A folytatódó hazai és kelet-európai áreróziót ugyanis ellensúlyozni tudta az értékesítés szerkezetének kedvező változása és a termelési hatékonyság javítását célzó intézkedések hatása, továbbá a negyedévet kevésbé terhelték az év végi elszámolások, mint egy évvel korábban. A belföldi forgalom csökkent a negyedév során, amely a folytatódó árerózió következménye. A növekedés húzóereje a FÁK-régió volt, ezen belül is Oroszország és Ukrajna kiemelkedően teljesített. 13

14 Jogi nyilatkozat A jelen dokumentumban közölt megállapítások nem objektív és nem független magyarázatot tartalmaznak. Felhívjuk a figyelmet arra, hogy a jelen dokumentum a) nem a befektetési elemzés függetlenségének előmozdítását célzó jogi követelményeknek megfelelően készült, és b) nem vonatkozik rá a befektetési elemzés terjesztését, közzétételét megelőző ügyletkötésre vonatkozó tilalom. A tájékoztatás nem teljes körű. Jelen tájékoztatás nem minősül ajánlattételnek, ajánlattételi felhívásnak, befektetési tanácsadásnak, befektetésre való ösztönzésnek, jogi-, adó vagy számviteli tanácsadásnak, a benne foglalt adatok tájékoztató jellegűek. A tájékoztatás a dokumentum készítésének idején irányadó piaci helyzetet tükrözi, azonban az információk csak időleges tájékoztatást nyújtanak, és a piaci viszonyokkal, körülményekkel megváltozhatnak. További információk állhatnak az Önök rendelkezésére, amennyiben ezt az OTP Bank Nyrt.-től igényli. Bár az OTP Bank Nyrt. jóhiszeműen hagyatkozott olyan forrásokra a dokumentum elkészítésekor, amelyeket megbízhatónak gondol, semmilyen szavatosságot, jótállást vagy kötelezettséget nem vállal azért, hogy a dokumentumokban foglalt adatok pontosak és teljesek. A dokumentumban megjelenő vélemények és becslések az OTP Bank Nyrt. dokumentum készítésének idején irányadó megítélésén alapulnak, amely a jövőben külön értesítés nélkül is változhat. Az OTP Bank Nyrt. tájékoztatja a dokumentum felhasználóit, hogy jogosult a jelen dokumentumban megjelölt kibocsátók által forgalomba hozott pénzügyi eszközök vonatkozásában árjegyzési, egyéb befektetési tevékenységet vagy kiegészítő szolgáltatást, illetve egyéb pénzügyi vagy kiegészítő pénzügyi szolgáltatást nyújtani a kibocsátónak és egyéb személyeknek. A jelen dokumentum semmilyen további elemzés alapjául nem szolgálhat a benne feltüntetett pénzügyi eszközök vonatkozásában. Amennyiben a dokumentum bármely pénzügyi eszköz jövőbeni forgalomba hozatalára utal ez kizárólag indikatív, előzetes és tájékoztatási célokat szolgál, és egy ilyen pénzügyi eszközre vonatkozó elemzés kizárólag azokon a nyilvános információkon alapul, amelyek a vonatkozó tájékoztatóban vagy hirdetményben találhatók. A jelen dokumentumban foglaltak nem jelentik azt, hogy az OTP Bank Nyrt. ügynökként, megbízottként vagy bármely más módon járna el bármely olyan jövőbeni befektető javára vagy nevében, amely a jelen tájékoztatóban meghatározott pénzügyi eszközbe kíván befektetni, és ugyanígy nem felelős az OTP Bank Nyrt. a befektetők által a jelen dokumentum alapján hozott befektetési döntésért, különös tekintettel a befektetés jogszerűsége és alkalmassága (megfelelősége) vonatkozásában. Kérjük, hogy befektetésre, szolgáltatás igénybevételére vonatkozó megalapozott döntés meghozatalát megelőzően az adott termékre, szolgáltatásra vonatkozó dokumentációt, tájékoztatót, szabályzatokat, szerződési feltételeket, hirdetményeket, kondíciós listát figyelmesen olvassa el, és óvatosan mérlegelje befektetése tárgyát, kockázatát, a felmerülő díjakat és költségeket, az esetleges veszteség bekövetkezésének lehetőségét, valamint tájékozódjon a termékkel, befektetéssel kapcsolatos adójogi jogszabályokról. A jelen kiadványban foglaltak alapján hozott konkrét egyedi döntések, illetve befektetések kockázatát az ügyfél viseli, az OTP Bank Nyrt-t nem terheli felelősség a befektetési döntések eredményességéért, az ügyfél által kitűzött cél eléréséért. Az adatok, illetve információk a múltra vonatkoznak. A múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. OTP Bank Nyrt. (cégjegyzékszám: ; székhely: 1051 Budapest, Nádor utca 16.; felügyeleti hatóság: Pénzügyi Szervezetek Állami Felügyelete 1013 Budapest, Krisztina krt. 39.sz. PSZÁF engedélyszám: III/ /2002 és E-III/456/2008, további információk: Minden jog fenntartva, a jelen kiadvány az OTP Bank Nyrt. kizárólagos tulajdonát képezi, ennek további felhasználása, sokszorosítása, terjesztése csak az OTP Bank Nyrt. előzetes írásos engedélyével lehetséges. Amennyiben a jelen hírlevelet az OTP Bank Nyrt.-től kapta, akkor az Ön hozzájárulásával juttattuk el Önhöz. A hírlevél küldéséhez való hozzájárulását visszavonhatja az elemzes@otpbank.hu címre küldött elektronikus üzenettel vagy az Elemzési Központ 1051, Budapest Nádor u. 21 címre eljuttatott levélben. Kérjük, hogy mindkét esetben, levelében adja meg a következő adatokat: Név, cím. 14